支付行业系列研究（二）：格局篇账户侧双鹏并翼商户侧群雄逐鹿

行业报告一般证券从业资格编号S1060123020012XUMIAO行业报告一般证券从业资格编号S1060123020012XUMIAO533@支付行业系列研究(二)强于大市(维持)行情走势图相关研究报告【平安证券】行业深度报告*银行与金融科技*支付行业系列(一)总起篇：律回春渐，变革提速*强于大市20230525证券分析师袁喆奇黄韦涵投资咨询资格编号S1060520080003YUANZHEQI052@投资咨询资格编号S1060523070003HUANGWEIHAN235@研究助理许淼格局，分用户侧和商户侧两个板块来观察各参与主体所处的位端账户侧总体格局经历了由银行独大到流量平台(数字钱包)崛起的过程，y的市场份额(80%左右)，银行卡交易(借记卡+信用卡)市场份额约10%；梯队背景多元，可以分为电商系、金融系、手机系以及收单系钱包。数字付业务的较快增长。银行卡方面，近年来银行卡发卡量增速已经放慢至个位数(近5年行在信用卡业务投入了大量资源，实现弯道超车，近10年股份行也通过个百分点。场更是占据主导地位。虽然非银支付机构亿，远超同业，而其他独立第三方收单机构市场格局相对分散，其中在AH市场上市的主要有拉卡拉、移卡、国通星驿(新大陆)和嘉联支付(新，未来有望持续保持竞争力。1风险提示：1)监管力度超预期。2)费率提升不及预期。3)新进入者导费复苏不及预期。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业深度报告证券研究报告银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/23正文目录 整体格局：移动支付冲击银行卡市场，数字钱包占据主要份额 61.2数字钱包：支付宝、财付通双巨头垄断，第二梯队生态多元 81.3发卡行：大中型银行主导，股份行凭借信用卡突围 10 2.1整体格局：乘二维码支付东风，非银收单机构撬动下沉市场 122.2非银收单机构：行业监管趋严，头部机构份额有望提升 14模式升级 20 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/23图表目录图表1今年以来数字人民币试点加速落地政务场景 5图表2账户侧机构如何介入居民支付 6图表3银行卡发展历程：支付工具去卡片化 7图表4我国网购用户规模大幅增长 7图表5实物商品网上零售额占比较2015年提升15.8pct 7图表6中国线上支付：数字钱包80%，银行卡10% 8江山 8图表8中国第三方移动支付市场交易规模份额(14Q2) 8图表9中国第三方移动支付市场交易规模份额(20Q2) 8图表10国内部分互联网公司所持支付牌照情况 9图表11新兴电商平台竞争者GMV保持高速增长 9图表12各电商平台GMV及3年复合增速 9 图表14行业银行卡发卡量15年复合增速13% 10图表15近年借记卡、信用卡发卡增速均趋缓至个位数 10图表16借记卡累计发卡量(2022) 11图表17借记卡市场份额(2022，按累计发卡量) 11图表18信用卡累计发卡量及10年复合增速(2022) 11图表19线下支付及收单机具演变：移动支付时代，非银收单机构涌入市场 13图表20商户侧各类参与者根据自身资源禀赋触达不同层级商户 13图表21收单行与非银收单机构平分市场 14图表22收单市场集中度：CR10约60% 14图表23我国非银支付机构牌照类型 14图表24非银收单机构母公司上市情况 15图表25收单机构交易量：银联商务位居第一(2022) 16图表26收单机构市场份额测算(2022) 16图表27上市收单机构收单综合费率持续下行 16图表28外包模式分润成本占比 16图表29近十年收单业务监管政策梳理 17图表30上市收单机构盈利增速下滑 17图表31我国支付牌照数量收缩 17图表32综合毛利率vs收单业务营收贡献(2022) 18图表33收单业务毛利率vs增值业务毛利率(2022) 18请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/23图表34非银收单机构当前战略规划及主营业务 18图表35拉卡拉云超门店数字化经营SaaS平台：云掌柜采购系统与云当家门店经营系统 19图表36移卡到店电商服务模式之一：KOL推广 19图表37移卡到店电商服务GMV增长7倍 19图表38拉卡拉金融科技平台模式 20图表39外包机构备案业务类型(2021) 20图表40外包机构业务开展范围(2021) 20图表41聚合支付的价值在于实现支付方式的互联互通 21图表42部分聚合支付品牌及对应外包机构 21表43业务范围对比：收钱吧vs拉卡拉 21图表44部分支付牌照股权交易事件梳理 22银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/23联网流量平台和通信运营商/手机厂商三类。账户侧总体格局经历了由银行独大到流量平台崛起的过程，我们认为这背后一方面源自技术层面手机移动支付对传统银行卡的挑战，另一方面在于居民消费行为发生了由实体店购物到网络购物的转变。 (80%左右)，银行卡交易(借记卡+信用卡)市场份额约10%；而在线下支付市场，数字钱包市场份额也达到50%以上，银行卡约30%。包以及部分电商系的新兴竞争者如拼多多、抖音等在积极布局支付业务，可能借助流量外拓实现支付业务的较快增长。速已经放慢至个位数(近5年CAGR+7.2%)。从发卡情况来看，考虑到全国展业的资质以及从事银行卡业务的先发优势，记卡累计发卡量占全国市场的61%，建行、农行、工行、邮储四足鼎立，各家市占率均超过10%。信用卡市场中股份行相对更为活跃，早期以招行为代表的股份行在信用卡业务投合增长率达19%，超越六大行增速7个百分点。别并不大，在改变居民支付习惯之前对账户侧格局的影响较小。不过，我们也注意到数字人民币作为一种新兴的支付方式，如加入受理网络、向自身生态内用户开放数币支付功能，我们认为短期内数币对格局也不会构成显著影响。图表1今年以来数字人民币试点加速落地政务场景银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/231.1整体格局：移动支付冲击银行卡市场，数字钱包占据主要份额C行、通信运营商/手机厂商、流量平台三类：以直接取现消费，也可以使用银行卡进行贷款、转账、刷卡消费。3)App支付工具——数字钱包——流量平台：有支付资质的流量平台经用户允许后可为其开立数字钱包，用户可以使用数字钱包余额或绑定银行卡，进行网上购物、到店消费、红包转账、游戏充值等支付活动。图表2账户侧机构如何介入居民支付源：平安证券研究所账户侧总体格局经历了由银行独大到流量平台崛起的过程，我们认为这背后一方面源自技术层面手机移动支付对传统银行卡的挑战，另一方面在于居民消费行为发生了由实体店购物到网络购物的转变。1)技术层面：移动支付取代刷卡支付的主导地位。回顾银行卡产业的发展，伴随金卡工程的推进和中国银联的成立，刷卡支付在21世纪初期成为我国居民最主要的支付方式，随后技术也引领了银行卡经历从磁条卡到芯片卡的变革。但我们看到银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/2320092010201120122013201420152016201720092010201120122013201420152016201720182019202020212022987654321086420图表4我国网购用户规模大幅增长中国:用户规模:网络购物(亿人)中国:市场规模:网络购物(右，万亿元)5.705.332.472.031.581.21.4倍、交易量提升9.4倍。另一方面网络零售市场也经历了快速的发展，2023年上半年实物商品网上零售额占社零总额比重达26.6%，较2015年提升15.8个百分点。图表5实物商品网上零售额占比较2015年提升15.8pct20152016201720182019202020212015201620172018201920202021202223H1占社会消费品零售总额的比重(右，%)865024.924.520.715.012.610.8420200回顾近年来的市场格局变化，在国内移动支付普及的背景下数字钱包经历了快速的发展，银行卡的份额被数字钱包逐渐侵ldpay的市场份额(80%左右)，银行卡交易(借记卡+信用卡)市场份额仅约10%；而在线下支付市场，数字钱包市场份额也达到50%以上，不过居民线下刷卡消费的习惯仍然保留，银行卡(借记卡+信用卡)仍能够占到约30%的市场份额。银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/2360%50%40%60%50%40%30%20%%20206%0%%图表7中国线下支付：数字钱包占据半壁江山销售点支付方式(交易额占比预估)数字钱包信用卡借记卡现金其他2022电子商务支付方式(交易额占比预估) 记卡 他80%60%40%20%%1%2%58%62%20152017202020221.2.1竞争格局：支付宝、财付通两家独大，CR2>90%腾讯财付通两家占据了超过90%的市场份额，此外，账户侧还有第二梯队的竞争者，根据支付机构不同的背景，我们可以将其大致分为以下四个类型：1)电商系钱包：苏宁支付、京东支付、美团支付、拼多多支付、抖音支付等。2)金融系钱包：以壹钱包(平安)为代表。3)手机系钱包：以华为支付、小米支付为代表。4)收单系钱包：云闪付(银联商务)、联动优势、快钱等。图表8中国第三方移动支付市场交易规模份额(14Q2)图表9中国第三方移动支付市场交易规模份额(20Q2)望：数字钱包市场流量为王，金融服务能力促流量变现巨头垄断的格局形成的背后，支付宝和微信凭借自身强势的生态筑牢用户黏性，优先掌握绝大多数的流量，成功改变，支付宝是因其起步于电商并具有做支付业务的先发优势，微信过不断的强强联合、开拓适应自身生态的场景，持续夯实自身的用户基数和黏性。银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/23过除了阿里系和腾讯系，我们也看到部分电商系的新兴竞争者如京东、美团、拼多多、抖音等在积极布局支付业务，可能借助流量外拓实现支付业务的较快增长。近年来抖音、快手等在短视频直播领域相继发力，凭借流量不断抢占电商市场，CAGRCAGR19%)，新兴的电商平台竞争者如快手(3年CAGR+125%)、微信小程序(3年CAGR+55%)、拼多多(3年CAGR+49%)近年来均保持着更强的增长势头。图表10国内部分互联网公司所持支付牌照情况公司牌照来源牌照类型业务范围京东收购网银在线互联网支付、移动电话支付、银行卡收单、预付卡发行与受理(仅限于线上实名支付账户充值)全国拼多多收购付费通互联网支付、移动电话支付、银行卡收单、预付卡发行与受理(上海市)全国抖音收购合众易宝互联网支付全国美团收购钱袋宝互联网支付、移动电话支付、银行卡收单全国快手收购易联支付互联网支付(全国)、移动电话支付(全国)、预付卡发行与受理(广东)全国图表11新兴电商平台竞争者GMV保持高速增长图表12各电商平台GMV及3年复合增速抖音电商GMV-YoY快手GMV-YoY淘宝/天猫GMV-YoY 拼多多GMV-YoY 京东GMV-YoY30%9876543210淘宝/天猫京东拼多多微信小程序抖音电商美团外卖快手电商平台GMV(2022，万亿元)3年CAGR(右轴)淘宝/天猫京东拼多多微信小程序抖音电商美团外卖快手0%60%40%20%%200%80%60%40%20%%20192020202122022究所照，账户侧双巨头均在通过提升金融服务的深度和广度，实现用户图表13金融牌照布局：蚂蚁vs腾讯牌牌照类型蚂蚁腾讯支付支付宝财付通银行银行网商银行微众银行证券-中金公司、富途证券银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/232007200820092010201120122200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1图表15近年借记卡、信用卡发卡增速均趋缓至个位数中国:银行卡发卡量YoY 中国:银行卡发卡量:借记卡YoY和借贷合一卡YoY0%80%70%60%50%40%30%20%10% 保险保险国泰财险、众安保险、信美人寿和泰人寿、英和泰人寿、英杰华人寿、众安保险、三星财险基金天弘基金-小小贷蚂蚁商诚、蚂蚁小微财付通网络金融基金销售蚂蚁基金销售腾安基金销售、好买财富保保险中介蚂蚁保保险代理腾诺保险经纪、微民保险代理个人征信百行征信早期各家银行尤其重视以银行卡为代表的零售业务，但在过度竞争背景下当前银行卡市场已接近饱和，同时在数字经济催化下银行卡产业也迎来了转型，我们看到近年来银行卡发卡量增速已经放慢至个位数(近5年CAGR+7.2%)。根据央行统亿张，其中借记卡87.8亿张(15年CAGR+12.9%，YoY+3.1%)、信用卡7.9亿张(15年CAGR+15.6%，YoY-1.4%)。图表14行业银行卡发卡量15年复合增速13%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1:借记卡发卡量CAGR(2007-2022)银行卡13.1%其中：借记卡12.9%信用卡15.6%4000从发卡情况来看，考虑到全国展业的资质以及从事银行卡业务的先发优势，银行卡市场由大中型银行所主导，且市场无新建行、农行、工行、邮储四足鼎立，各家市占率均超过10%。2)信用卡市场中股份行相对更为活跃，信用卡作为零售业务也通过不断深耕消费金融场景、打造信用卡科技能力突围，信用卡发卡量复合增长率达19%，超越六大行增速7个百分点。银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/23图表1图表17借记卡市场份额(2022，按累计发卡量)图表16借记卡累计发卡量(2022)80,00060,00040,00020,0000建设银行农业银行工商银行邮储银行中国银行招商银行交通银行浦发银行建设银行农业银行工商银行邮储银行中国银行招商银行交通银行浦发银行注：邮储为2020年数据图表18信用卡累计发卡量及10年复合增速(2022)工商银行农业银行建设银行中国银行广发银行中信银行招商银行光大银行交通银行平安银行民生银行兴业银行浦发银行邮储银行华夏银行,000,0004,0002,00005%30%25%20%15%10%5%%29%20%工商银行农业银行建设银行中国银行广发银行中信银行招商银行光大银行交通银行平安银行民生银行兴业银行浦发银行邮储银行华夏银行,000,0004,0002,00005%30%25%20%15%10%5%%29%20% 28%20%20%20%1信用卡累计发卡量(2022，万张)10年GAGR银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/23收单外包机构。2010年以前，由于银行卡为主要交易介质，商户收单市场基本为银行所主导，而随着移动支付时代的到来商户切入收单市场，并成为市场重要参与主体。仅从银行卡，根据中国支付清算协会统计，非银收单机构已经占到53%的市场份额，而在线上和移动支付领域非银机构更是占据主导地位。6万亿，AH卡、国通星驿(新大陆)和嘉联支付(新国都)等，22年的交易流水分别达到4.5/2.2/2.4/2.6万亿，在独立第三方机构中排名相对靠前。构的经营或将面临更大挑战，根据行业数据，从2015年至今累计已有83家支付机构退出市场。相比之下，头部机构凭借望持续保持竞争力。尤其在产品端，考虑到传统支付业务低毛利照获取存在难度，行业竞争格局难有改变。的开展，根据机构主体类型可分为收单银行、非银收单机构以及收单外包机构。产业链当中扮演了诸多角色，业拓展，在面对一些跨区域业务或者相对复杂的场景时，也会寻求非银收单外包机构的合作1。代表银行及收单品牌如：建设银行龙支付、长沙银行呼啦支付。2)非银收单机构：早期收单市场为银行所垄断，2002年银联商务成立，两者共同通过POS业务拓展市场，但彼时机具成，1薛敬明.商业银行收单业务高质量发展浅析[J].中国信用卡,2022(7):57-62.银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/23下支付及收单机具演变：移动支付时代，非银收单机构涌入市场图表20商户侧各类参与者根据自身资源禀赋触达不同层级商户银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/23从银行卡收单市场格局来看，银行和非银机构几乎是平分秋色，根据中国支付清算协会统计，银行和非银收单机构市场份主要关注非银机构收单市场。图表21收单行与非银收单机构平分市场80%70%60%50%40%30%20%10%%CR10(2021)较上年变化(右轴)4.0%3.5%.0%2.5%2.0%0.5%.0%67.47%59.58% 收单业务量实体特约商户数POS终端数究所究所2.2.1竞争格局：参与者众多，银联商务稳居第一机构(拥有银行卡收单或网络支付业务许同时拥有线上下收单牌照的支付机构仅39家。图表23我国非银支付机构牌照类型200018847牌照数量(截至2023年7月31日)支付机构收单机构其中：银行卡收单互联网支付移动电话支付线上下收单付业务许可的支付机构银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/231)收单背景：拥有线上下的收单牌照、将收单作为主营业务的企业，头部以拉卡拉、移卡(乐刷)为代表。也有部分企业剥离了原有业务，将收单作为主要转型方向，比如仁东控股(合利宝)。2)制造背景：从事如POS机等支付相关设备制造的企业，头部以新大陆(国通星驿)、新国都(嘉联支付)为代表，开展的是与支付无关的制造业务，但仍然在收单方面有所布局的综合性企业，比如海联金汇(联动优势)，其支付业务对总体营收有10%以上的贡献。3)零售物流背景：此类型下的企业作为商家需要处理大量的支付交易，从事收单可以节省高昂的支付通道费，头部收单机构以大型商业百货公司翠微股份(海科融通)为代表，以及比如顺丰控股(顺丰恒通)的大型快递企业。图表24非银收单机构母公司上市情况序收单机构支付牌照情况号持股母公司所属行业比例母公司2022年支付业务经营数据支付相关营收占比交易流水(万亿元)市场份额1234拉卡拉乐刷随行付合利宝、数字电视支付、银行卡收单(除宁波市以外地区)、预付卡受理移动电话支付、银行卡收单、银行卡收单(除吉林、辽宁(含大连)、浙江(含宁波)、福建、黑龙江以外地区)、银行卡收单-移卡高阳科技第三方支付第三方支付第三方支付-支付业务85%一站式支付服务81%支付及数字化服务第三方支付96%4.52未披露未披露--仁东控股第三方支付95%567嘉联支付国通星驿联动优势银行卡收单银行卡收单、银行卡收单新国都新大陆海联金汇计算机设备计算机设备智能制造支付设备25%+收单及增值服务71%支付设备45%+商户运营及增值服务30%第三方支付11%未披露-8海科融通银行卡收单9安付宝互联网支付、银行卡收单10顺丰恒通互联网支付、数字电视支付翠微股份百联股份顺丰控股商贸零售商贸零售快递物流第三方支付77%未披露未披露未披露未披露4.2%--上下银行卡收单业务量测算其2022年市占率约45%，第二梯队包括拉卡拉(10.9%)、新国都(6.2%)、新大陆(5.8%)、移卡(5.4%)等公司，其余机构分割近30%的市场，竞争较账户侧更为激烈。银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/23移卡拉卡拉新国都新大陆移卡拉卡拉新国都新大陆单机构交易量：银联商务位居第一(2022)086420总交易流水(2022，万亿元)4.52.62.42.2银联商务图表27上市收单机构收单综合费率持续下行新大陆(国通星驿) 移卡(乐刷)新国都(嘉联支付)0.20%0.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%20182019202020212022图表26收单机构市场份额测算(2022)平仅在0.1%左右且整体呈下滑趋势，考虑其中较大部分还要与外包机构间进行分润，因此实际毛利空间十分有限。与此同背景下，难以生存的中小机构面临清退，经统计2015年至今累计有83家支付机构退出市场，中小机构经营压力加大。式，付给外包机构的分润成本也相对刚性，使得收单机构盈利空间进一步压缩。图表28外包模式分润成本占比0%80%70%60%50%0%80%70%60%50%40%30%20%10%%881%76%67%6%45%4%2016201720182019”问题涉及退还资金，对利润形成极大拖累。2023年以来监管对于银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/232019202020212022图表30上市收单机构盈利增速下滑500%400%300%200%100% 2019202020212022图表30上市收单机构盈利增速下滑500%400%300%200%100% %图表29近十年收单业务监管政策梳理发布日期施行日期文件名称文号2013/7/52013/7/5《银行卡收单业务管理办法》中国人民银行公告[2013]第9号知》银发[2015]199号016/9/30《关于加强支付结算管理防范电信网络新型违法犯罪有关事项的通知》银发[2016]261号2017/1/22《关于强化银行卡受理终端安全管理的通知》银发[2017]21号银发[2017]45号《关于规范支付创新业务的通知》[2017]281号银办发[2017]242号2017/12/252018/4/1《条码支付业务规范(试行)》银发[2017]296号的通知》银发[2019]85号2021/1/20/《非银行支付机构条例(征求意见稿)》/2021/10/132022/3/1《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》银发[2021]259号 2023/5/19《关于加强收单外包服务市场规范管理的意见》中支协发[2023]81号在监管趋严和行业竞争加剧的背景下，难以生存的中小机构面临清退，经统计2015年至今累计有83家机构退出市场，展牌照之后，市场上支付牌照数量家，未来行业头部集中度有望进一步提升。图表31我国支付牌照数量收缩20112012201320142015201622011201220132014201520162017201820192020202120222023主动注销及不予续展数量支付牌照存量(右轴)02502000250200025024723823723322420104000注：截至2023年7月31日展望：多渠道变现，增值服务能力破局。银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/23图表33收单业务毛利率图表33收单业务毛利率vs增值业务毛利率(2022)4000收单业务毛利率(%)非收单业务毛利率(%)拉卡拉新国都新大陆移卡图表32综合毛利率vs收单业务营收贡献(2022)新大陆移卡翠微股份新国都拉卡拉仁东控股新大陆移卡翠微股份新国都拉卡拉仁东控股5505004000基于自身服务商户的特长，各家收单机构在积极寻求破局方向提升盈利能力，我们注意到商户经营类服务(企业数字化、国都同为POS机厂商背景，更看重发展“支付+终端”的图表34非银收单机构当前战略规划及主营业务公司重要战略方向战略表述2022年营收结构拉卡拉数字人民币+跨境支付+供应链科技+企业数字化公司在不断强化数字人民币、跨境支付、供应链科技SaaS等现有业务；同时开始透过数字支付平台，和市场上优秀企业服务商，建设企业数字化生态。新大陆数字人民币+可信数字身份公司近些年通过主动布局和产业积累，已经形成“数字化”、“国际化”、“生态化”的核心竞争体系。坚定以“成为数字中国建设的先锋企业”为发展目标，以数字人民币、可信数字身份等两大数字中国建设重要组成部分为发展方向，明确基于智能终端的分布式算力为公司未来发展的核心技术支撑。新国都支付+终端+海外公司将继续贯彻“整合电子支付产业链，抓住行业变革潮流，开拓创新盈利模式”业务发展战略，持续深耕“支付+终端”主营业务，全面推进国际和国内布局，持续开展新技术研发工作，形成创新型产品服务体系，提升经营质量与效率。同时公司将积极把握海外市场移动支付渗透率快速提升带来的市场机遇，拓展海外市场，加大力度布局海外销售渠道，输出中国移动支付等先进技术和服务。移卡支付+本地生活基于旗下支付、到店电商与商户解决方案业务场景，移卡已打造出为商户提供SaaS解决方案的数字经营产品和游戏化数字营销平台。移卡将以支付、本地生活服务等业务为造基于支付迈向“数字生活+”的科技平台。下面我们从经营赋能、营销策划和金融科技三个维度出发，结合案例简要介绍不同类型增值服务的业务模式。银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。19/23图表36移卡到店电商服务模式之一：KOL推广图表36移卡到店电商服务模式之一：KOL推广图表35拉卡拉云超门店数字化经营SaaS平台：云掌柜采购系统与云当家门店经营系统图表37移卡到店电商服务GMV增长7倍移卡到店电商GMV(亿元)移卡到店电商收入(右，亿元)50504.0.5.0.5.0.5.0.5.04.02021202021银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20/23科技：由于收单机构服务的对象主要是中小微企业，最常见的金融科技服务便是商户助贷业务，此外有能力的收单机资金安全险、延期到账险等相关保险转介业务。拉卡拉同样提供助贷服BB图表38拉卡拉金融科技平台模式收单业务通常涉及到大量的线下工作，银行、非银机构往往会选择与外包机构合作，外包机构主要凭借在本土商户资源丰富的优势，为下沉到市场一线、边远地区较为困难的收单机构提供商户推荐、商户维护等服务，是线下收单布局的重要执图表39外包机构备案业务类型(2021)图表40外包机构业务开展范围(2021)究所注：一家外包机构可备案多个业务类型究所银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。21/23支付宝、微信支付缺乏线下触的技术含量相对更高，其价值体现在一方面能够为商户端降低对接不同支付方式的系统投入和运营成本，另一方面也能为消费者端提供多元的支付方式。不过后来伴随双巨头线下格局的稳定、术服务备案企业接近500家，代表机构如收钱吧、哆啦宝。图表41聚合支付的价值在于实现支付方式的互联互通图表42部分聚合支付品牌及对应外包机构品牌名称品牌名称备案聚合支付服务机构名称收钱吧上海收钱吧互联网科技股份有限公司哆啦宝哆啦宝哆啦宝(北京)科技有限公司扫呗湖北利楚科技有限公司付呗付呗杭州首展科技有限公司钱方QFPay北京钱方银通科技有限公司客客如云时时同云科技(北京)有限责任公司汇来米上海汇徕米信息科技有限公司二维火二维火杭州迪火科技有限公司好哒深圳盒子信息科技有限公司式在向收单机构靠拢。我们以聚合支付龙头收钱也在积极寻求与收单头部机构拉卡拉的合作，可以仍然存在差距。图表43业务范围对比：收钱吧vs拉卡拉比较比较收钱吧收钱吧拉卡拉拉卡拉市场定位聚合支付机构收单机构是否持牌否是收款机具服务打印机、收银机收钱音响、扫码王、收款码、收钱宝盒、智能POS机、电签POS机、收银一体机增值服务to中小微商户智慧门店(点餐、外卖)、收银软件(收钱吧App、收钱吧扣扣)、移动支付广告…门店经营(云当家)、采货平台(云掌柜)…to大型客户移动支付系统接入(集团客户、收银或零售系统服务商)、电子发票解决方案、社会化营销工具(微信礼品卡、支付即会员)…云缴费系统(校园、物业)、智慧食堂(中小学、医院、政府、企业)、资金管理(钱账通、店务通)、数采平台…to金融机构-云收单系统、天眼风控系统、数字人民币系统…跨境支付 - 跨境平台收款、进口收单报关、薪酬汇款...银行与金融科技·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。22/23普遍选择收购或入股的方式，根据移动支付网统计，从2012年京东收购网银在线开始至2021年底支付牌照相关的交易案为POS终端厂商，通过收购国通星驿(银行卡收单牌照)进入收单市场，从而实现从硬件设备提供商到数据运营服务商的角色转变。但也仍有部分达成交易后并没有城、万达正计划以10亿元出售快钱支付图表44部分支付牌照股权交易事件梳理时间收购/关联方标的支付机构牌照资质交易金额交易比例2014.12万达集团快钱支付互联网支付、移动电话支付、银行卡收单(全国)3.15亿美元68.7%，后完成剩余股份交易2015.7小米集团捷付睿通互联网支付、移动电话支付、银行卡收单(全国)6亿元65%，后完成剩余股份交易2016.5新大陆国通星驿银行卡收单(全国)6.8亿元100%2016.9美团钱袋宝互联网支付、移动电话支付、银行卡收单(全国)13.5亿元100%2016.9唯品会贝付科技互联网支付4亿元100%2017.12滴滴一九付互联网支付3亿元100%2020.9携程