银行业投资观察：外资扰动不改银行绝对收益趋势

发现价值免责声明发现价值银行行业银行行业外资扰动不改银行绝对收益趋势——银行投资观察20230820核心观点：0.76%，跑赢万得全A(剔除金融石油石化)0.29个百分点，本周A股.55X。相对估值方面(银行/Wind全A(除金融、石油石9行板块绝对收益行情的核心是经济预期在政策逐渐加力下企稳，剔除外较少(甚至净买入)的复苏相关标的如常熟银行、邮储银行、宁波银行本周苏标的如招商银行(含A/H)、平安银行、邮储银行(H股)受外资影HH望改善，继续看好银行板块绝对收益行情。业评级告日期相对市场表现3-08-208%2%0/222/2202/2304/230/222/2202/2304/2306/23-4% 银行沪深300倪军倪军03646omSFCCENoBQV000364503643ggfcom嘉慧03644wujiahuigfcomcn请注意，倪军,李佳鸣,伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。视角看货币政策执行报货币政策执行报告的几个点银行行业:113家非上市银行上半年业绩盘点23-08-202023-08-172023-08-17银行发现价值发现价值司估值和财务分析表股票简称股票代码货币报告日期合理价值级(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E8.SH.61/5/5.39.01行9.SH/5/3.35银行8.SH/4/30.16.478.SH/5/4.91.618.SH.89/4/27.89.298.SH/4/30.53.076.SH/7/17.670.SH/4/19.53.39银行/5/3.20.498.SH/5/4.08行.SZ/4/256.46.SZ5/4/28.75.769.SH/5/4.43杭州银行6.SH/6/27.97行8.SH/4/267.3716/8/15.99K/5/5行K.08/5/3银行K/4/30K/5/4.49K.33/4/30K/7/17.86.22K/5/4.23K/4/27按照最新收盘价计算银行发现价值发现价值 行板块跌幅较小，周度换手率小幅回升 12H (三)北向资金：本期银行板块获增较高为紫金银行(+0.66PCT) 19 发现价值发现价值表索引 图22：所有银行营收增速预测(2023E) 26 图24：国有大行营收增速预测(2023E) 26图25：股份行净利润增速预测(2023E) 26 图27：城商行净利润增速预测(2023E) 27 图29：农商行净利润增速预测(2023E) 27 表1：中信一级行业区间涨跌幅情况(周) 13表2：中信一级行业区间换手率情况(周) 13表3：上市银行区间涨跌幅情况(周) 15表4：上市银行区间换手率情况(周) 16 表6：A+H上市银行AH溢价率及所处分位情况 18发现价值发现价值表7：申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况(周) 19表8：上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况(周) 20 表10：银行转债区间涨跌幅情况(周) 21表11：银行转债区间换手率情况(周) 22表12：A股上市银行净利润增速预测跟踪(2023E) 24表13：A股上市银行营收增速预测跟踪(2023E) 25银行发现价值发现价值银行行银行行行杭州银行行邮储银行行银行行行招商银行00%%银行行银行行行杭州银行行邮储银行行银行行行招商银行00%%%%%%0%我们在上周提示《市场已消化低于预期的数据》，本周银行板块除周一因上周五盘后发布的金融数据不及预期滞后回落外，周二至周五板块已经企稳(4天共上涨0.57%)，市场已消化前期低于预期的基本面数据。心是经济预期在政策逐渐加力下企稳，剔除外资扰动，投资者布局复苏交易的趋势没有改变。其中，外资卖出较少(甚至净买入)的复苏表现基本平稳、略有上涨，而复苏标的如招商银行(含A/H)、平安银行、邮储银行 邮储银行H股-6.6%、平安银行-2.8%。相关标的表现较差主要是外资减持比例较大本周涨跌幅:A股本周涨跌幅:H股北向增/减持比例(BP，右轴)00-100外资流出可能与中美利差倒挂程度加深有关。长端利率反映投资者对经济中枢的预买入约3%。银行发现价值发现价值A趋势同步2.001.501.000.500.004,00000000000000以来主要指数回调幅度在4%-6%左右。外资扰动不改银行绝对收益趋势，虽然万得A跌破6月底低点，但3季度以来银行板块还有接近5%绝对收益。10Y国债收益率44.54.03.53.02.52.01.51.00.50.00.2-0.6-0.8-1.0银行发现价值发现价值0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0%-10.0%-12.0%在80.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0%-10.0%-12.0%8月以来累计回报(7.31-8.18)-5.4%-5.4%-5.2%-5.2%-4.9%-4.8%-4.5%%二、投资建议银行发现价值发现价值-外资流出-理财大面积赎回-外资大量流入-央行指导放慢-人民币兑美元贬值加速-人民币兑美元回升-疫情扩散，市场信贷节奏迷-外资流出-理财大面积赎回-外资大量流入-央行指导放慢-人民币兑美元贬值加速-人民币兑美元回升-疫情扩散，市场信贷节奏迷绝对收益行情区间表现(6.30-8.19)4.7%4.4.7%4.1%%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%行为中信行业指数:城商行，农商行为中信行业指数:农商行相对收益银行(申万)4.123月金融数据27“乙类乙管”4.28银行Q1业绩略超预期%地产是国民经济的支柱行业”1.6首套利率动态机制；住建部%地产是国民经济的支柱行业”大力支持首套，合理支持二套月14出月胀2.5疫情管控实质放开3.12月PMI8.9通胀数据2.5疫情管控实质放开3.12月PMI8.9通胀数据8.118.11金融数据8.17货币执行报告8.17货币执行报告7.24政治局会议7.277.24政治局会议7.21商转组合贷新闻3.313月PMI3.3.313月PMI3.23联储加息放缓至25BP3.17超预期降准25BP3.5GDP目标5%，赤字率3%地产纾困16条第二支箭后遗症轻微地产纾困16条第二支箭后遗症轻微%0%6.16国常会“一批政策措施”6.8四大行调降挂牌利率发现价值发现价值%%0%%国有大行(相对)股份行(相对)城商行(相对)-复苏预期强劲，股份行贝塔-复苏预期强劲，股份行贝塔性更强：-小市值城农商行-优质银行出阿尔法3-013-023-033-043-053-063-073-08业指数:城商行，农商行为中信行业指数:农商行银行发现价值发现价值三、本期跟踪：银行板块涨幅较大，农商行表现较好行(中信一级行业)板块整体下跌0.76%，在30个中信一级行业中排第8，跑赢Wind全A(除金融、石油石化)指数约0.29个百分点。本周银行(中信一级行业)板块周换手率0.88%，较前一周回升0.09个百分点，在30个中信一级行业中排第30。绝对(最新财报，下同)0.55X。相对估值方面(银行/Wind全A(除金融、石油石化)指数)，最新相对市盈率(TTM)为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史较低%、贵阳银行+3.03%、长沙银行+1.72%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行(中信三级行业)变动幅度分别为%。子板块易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行(中信三级行业)最盈率(TTM)分别为4.71X、4.66X、4.94X、5.20X，最新市净率分别为0.55X、0。33%，较上期末(2023/8/11)减持6.28bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为招商银行(6.24%)、建设银行(5.48%)、宁波银行(5.60%)。本期增持比例前三为苏农银行(+0.37pct)、齐鲁银行(+0.27pct)、资金银行(+0.21pct)；一季报披露以来增持比例前三为齐鲁银行(1.95pct)、贵阳银行(1.85pct)、苏农银行(1.65pct)。行转债跑赢中证可转换债券指数约0.08个百分点。正股方面，本周银行板块下跌银行发现价值发现价值/02/05/03/25/05/13/07/01/08/19/10/07/11/25/01/13/03/03/04/21/06/09/07/28/09/15/11/03/12/22/02/09/03/30/05/18/07/06/02/05/03/25/05/13/07/01/08/19/10/07/11/25/01/13/03/03/04/21/06/09/07/28/09/15/11/03/12/22/02/09/03/30/05/18/07/06/08/24/10/12/11/30/01/18/03/08/04/26/06/14/08/02/09/20/11/089/12/27/02/14/04/03/05/22/07/10/08/28/10/16/12/04/01/22/03/12/04/301/06/18/08/06/09/24/11/12/12/31/02/18/04/08/05/27/07/15/09/02/10/212/12/09/01/27/03/17/05/05/06/23/08/11/10/21/12/09/01/277/03/17/05/05/06/23/08/11/09/29/11/17/01/05/02/23/04/13/06/01/07/20/09/07/10/26/12/14/02/01/03/22/05/10/06/28/08/169/10/04/11/22/01/10/02/28/04/17/06/05/07/24/09/11/10/30/12/18/02/05/03/26/05/14/07/02/08/20/10/08/11/26/01/14/03/042/04/22/06/10/07/29/09/16/11/04/12/23/02/10/03/31/05/193/07/07WindA融石油石化指数表现000Wind全A非金融、石油石化银行银行/Wind全A非金融、石油石化(右轴)0图9：银行板块、Wind全A非金融石油石化区间换手率(周)00%%Wind全A非金融、石油石化银行(右轴)00%12周期移动平均(银行(右轴))00%12周期移动平均(银行(右轴))%%发现价值发现价值表1：中信一级行业区间涨跌幅情况(周)3/8/183/8/11%3/8/4%3/7/28%3/7/213/7/143/7/7以来47%%%%%%%%%86%造%%%%%%%%%%%%%%%%银行%%%%31%%%28%%%%6%%%%%%%46%%%%%%%%%%%械%%%%%%%%%%%%%石油石化%%%品饮料%%%%%%%%%%9%基础化工%%%%%3%牧渔%%%%1%%%%%5%%%%%2%%%02%%%媒%%%%%%0%%%%%有色金属%%%%%机%%%%%74%%%7%%%%%%表2：中信一级行业区间换手率情况(周)3/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/143/7/7以来1%机1.84%媒0.61%64%08%3%造0%07%27%64%34%0%82%44%6%械0%牧渔3%00%07%5%89%75%70%82%27%3%品饮料69%60%基础化工26%53%04%52%有色金属74%55%43%75%%%%%%62%%%%%%石油石化.41%银行发现价值发现价值100104/07100104/07100104071001040710010407100104071001040710010407000000000000均值-1倍标准差1%分位99%分位1001040710010407/10010407100104071001040710010407100104均值-1倍标准差1%分位99%分位100104071001040710010407100104071001040710010407100104均值-1倍标准差1%分位99%分位50%%银行/Wind全A非金融石油石化1%分位99%分位10010407100104071001040710010407100104071001040710010407银行/Wind全A非金融石油石化1%分位99%分位10010407100104071001040710010407100104071001040710010407银行/Wind全A非金融石油石化.501%分位99%分位100104071001040710/01040710010407100104071001040710010407数据来源：Wind，广发证券发展研究中心银行发现价值发现价值(二)个股表现：本周板块下跌，A股表现好于H股，外资流出的复苏相表3：上市银行区间涨跌幅情况(周)3/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/143/7/7以来%%银行%%%%%6%%1%%%%56%行%%银行%%%%9%%79%%6%%%%%%%%%2%行%%24%%%行%%%杭州银行%%%%%%%%%9%%62%行94%%%%55%%%%4%%%59%%%%63%%%%%%48%%%%%%%%%%%27%%%92%%%44%%%%%%88%%%%%%行%%%%%88%%%%%%25%%8%银行%%50%%%行%%07%%%8%%%59%%%%%行%%%%%2%%%%%29%%%%%%%%%%%%%%%%%74%%%%%%%%%8%%%%%%%%%%%%%%%%%%6%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%65%%%%%%3%%%%%%%45%%1%发现价值发现价值表4：上市银行区间换手率情况(周)3/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/143/7/7以来9%%%0%0%%%7%87%银行93%79%66%%73%67%%50%%%67%62%%行%行%37%%%%行74%98%行26%40%%%%%%%%%%%%行%%%%%%%行%杭州银行%%%04%%%%.22%.27%.96%.25%银行.41%行6%银行5%%%%%.01%%.77%%.56%%%5%发现价值发现价值表5：上市银行绝对/相对估值、股息率及所处分位情况.560%行.600%银行.700%0%0%.890%0%0%0%0%0%.430%0%%.40%银行%%.700%53%0%.860%0%0%0%行.75%%0%0%40%40%0%0%20%20%20%.00%.65%杭州银行行.740%.50%.770%0%23%0%.00%.30%95%银行.90%行71%.60%76%.20%54%0%40%.110%.93行.50%%%.60%.90%.00%30%0%%59%%0%%20%20%%%0%.330%0%.80%%.20%.29.50%%.040%0%0%.50%.20%60%60%银行发现价值发现价值表6：A+H上市银行AH溢价率及所处分位情况3/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/143/7/7.96%.05%.37%.08%.91%6%行.66%.88%9%银行.78%.55%.69%.58%.82%6%.60%.53%6%7%8%.30%%%%.55%.47%.04%.84%.28%.94%.40%6%.80%行.80%.81%.27%.68%.98%.01%银行发现价值发现价值(三)北向资金：本期银行板块获增较高为苏农银行(+0.37PCT)板块市值占比0000表7：申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况(周)23/8/18持股市值占总流通市值比重(%)2023/8/182023/8/112023/8/42023/7/282023/7/212023/7/14近一年增持牧渔8工.60.54有色金属63.21品饮料25造0.26.29公用事业.110.15.2907290社会服务89银行2料2饰.297机械设备.21机1媒.100.1371石油石化670940银行发现价值发现价值表8：上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况(周)23/8/18持股比例2023/8/182023/8/112023/8/42023/7/282023/7/212023/7/14近一年增持.13行741银行12271%107706银行2%6%.500.72行8.88--63%6404%120%960-28%39杭州银行%2行60%.92433600%0962%9银行80-90行-58.77%-0301%2.6045.75-.893328%.39510679行-736%-92-7821%.2242%58银行发现价值发现价值表9：银行转债关键信息一览8/18价率(%)价率(%)价溢价价格价股(亿)49.99债4债0.1749.43-32.97103.4069.19103.228850.000转债59.98.3699.60909.91.469157.33杭银转债320.99.5856债75.55表10：银行转债区间涨跌幅情况(周)3/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/143/7/7以来%%%54%%82%%%%%%债%%债%36%%%78%债%%23%%%%%%%%%%%%杭银转债%%%%%%%%银行发现价值发现价值表11：银行转债区间换手率情况(周)3/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/143/7/7以来06%债%%42%0%2%%%64%%24%%%%117.68%117.68%%%4.63%3.22%5.32%5.36%53%01%22%%50%杭银转债3.43%1.85%4.72%3.49%1.77%2.03%%39%%%%%债2.18%1.61%4.35%98.00%转债%%%%%%相对收益银行转债加权平均价格/中证可转换债券指数银行转债加权平均价格(右轴)0.280.26数据来源：Wind，广发证券发展研究中心银行板块、可转债指数累计收益率%-1%-11%-16%银行发现价值发现价值%)转股溢价%)行转债南银转债杭银转债%)转股溢价%)行转债南银转债杭银转债转债图19：银行转债债性股性一览(截至2023年8月18日)50苏张行转债债青农转债青农转债上银转债浦发转债0000转股溢价率(%)图20：银行转债价位估值一览(截至2023年8月18日)浦发转债0080上银转债债兴业转债紫银转债转债杭银转债苏行转债无锡转债张行转债9095100105110115120125130135转债价格(元)成银转债00银行发现价值发现价值四、盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期基本不变表12：A股上市银行净利润增速预测跟踪(2023E)级构较最新财报披露前(PCT)期(PCT)3/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/143/7/7%%%%%%%行银行56%56%56%56%56%56%56%01%01%01%01%01%01%01%银行7%%%%%%%6%%%%%%%行15%5%5%5%8杭州银行5%5%5%5%5%5%行2银行30行96019行009份行商行商行行87%86%68%70%79%77%80%68%69%d银行发现价值发现价值表13：A股上市银行营收增速预测跟踪(2023E)级构数较最新财报披露前(PCT)期(PCT)2023/8/182023/8/112023/8/42023/7/282023/7/212023/7/142023/7/7银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行07%88%07%88%07%88%07%88%07%88%07%88%07%88%7.09%7.09%7.09%7.09%7.09%7.09%7.68%767.09%7.09%7.09%7.09%7.09%7.09%7.68%76%%%%%%1银行银行银行银行银行银行银行79%79%79%79%79%79%79%3杭州银行行22银行300行960011952%52%行00921%21%21%21%21%20%20%07%25%商行行55%56%59%63%64%64%67%发现价值请务必阅读末页的免责声明发现价值