非银金融行业公募基金费率改革深度研究：费率改革落地重塑商业模式

索引索引内容目录一、费改方案落地，引领行业高质量发展 4公募基金费率改革主要内容 4改革涵盖全链条机构，行业格局或将集中 5二、海外资管机构如何应对费率下行？ 6美国共同基金费率长期趋势性下行 6低费率环境下，海外资管机构如何应对？ 8丰富产品品类，实现多元化业务布局 8沿产业链扩张，拓宽收入渠道 9增强科技赋能，优化运营模式 三、公募基金产业链仍将是我们看好的方向之一 13投资端改革深化，中长线资金有望加速入市 13行业竞争加剧，买方投顾时代来临 16四、投资建议 19五、风险提示 20图表目录图1：公募基金行业运作模式 5图2：费率调整对于主动权益占比高的公募影响较大 5图3：2018-2022年，公募行业客户维护费比例呈上行趋势 6图4：美国共同基金费率变化趋势（%） 7图5：我国公募基金资产净值情况 7图6：中美日三国公募基金规模占GDP比重（%） 8图7：目前我国居民金融资产配置仍以存款类为主 8图8：先锋产品体系（截至2023/7/18，以产品数量计算占比） 8图9：黑石集团优异的投后管理能力助力公司获得高额收益 10图10：富达产品布局以主动管理型共同基金为特色 10图11：2019-2022年，富达投顾规模CAGR达13.3%（单位：十亿美元） 10图12：普信深耕主动管理，长期业绩表现优异 图13：普信投顾业务收入占总营收比重不断提升 图14：贝莱德阿拉丁系统集人力、流程和系统为一体的投资管理平台 12图15：贝莱德管理费用占比由24%下降至19% 12图16：贝莱德技术服务收入及占比提升显著 12图16：金融科技赋能资管行业价值链 13图17：美国居民持有共同基金目标调查（%，2021） 14图18：美国共同基金市场规模及养老金投资比例 14图19：个人养老金账户参与人数及占比持续提升 15图20：个人养老金账户参与人员结构 15图21：个人养老金账户资产总额及人均缴费额 15图22：个人养老金账户资金购买产品占比 15图23：账户制下，四类个人养老金产品数目（只） 16图24：试点产品口径下，四类个人养老金试点产品规模（亿元） 16图27：美国共同基金渠道结构（2021） 17图25：美国基金投顾分类 17图26：美国投顾市场机构管理资产规模分布（单位：家） 17图27：美国投顾机构收费模式（2022） 18图28：美国投顾提供其他服务的比例（2022） 18图29：美国提供养老金咨询的投顾（户） 18图32：重点公司估值表 19表1：公募基金费率综合改革方案主要内容 4表2：2023年以来，已有多家公募基金公司设立境外子公司事项取得新进展 9一、费改方案落地，引领行业高质量发展公募基金费率改革主要内容2023年7月8781.2%、0.2%2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。20232024阶段内容时间点阶段内容时间点出更多类型浮动费率产品，完善公募基金产品谱系，为投资者提供更多选择78别不超过1.2%、0.2%先行降低主动权益类基金费率水平2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。率水平和分配情况预计将于2023年底前完成金销售环节收费202237%范公募基金销售环节收费，统筹让利投资者和调动销售机构积极性预计于2024年底前完成配套措施：大力引入中长期资金支持基金公司拓宽收入来源：降低基金公司运营成本：进一步优化基金销售行为：；资料来源：证监会，改革涵盖全链条机构，行业格局或将集中要从管理费用中划分部分客户维护费（即尾随佣金）支付给代销渠道，并向证券公司支付交易佣金。图1：公募基金行业运作模式资料来源：绘制

202377）%/20227%图2：费率调整对于主动权益占比高的公募影响较大注：选取2022年主动权益类基金净值前20名基金公司，按管理费下调至1.2%计算资料来源：，对渠道端而言，预计三方机构受到冲击会大于银行及券商。股票+2018年20.7%202228.4%（图3：2018-2022年，公募行业客户维护费比例呈上行趋势0

管理费（剔客户护费）（元） 客户维护费(亿元客户维护占管费比例(右轴，%)28.7%28.4%25.8%22.8%20.7%2018 2019 2020 2021 28.7%28.4%25.8%22.8%20.7%

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：，二、海外资管机构如何应对费率下行？美国共同基金费率长期趋势性下行19962022/0.66%0.44%0.05%19961.04%20220.44%整体费率下降；3）投顾模式的兴起驱动行业产品费率下行。图4：美国共同基金费率变化趋势（%）1.2

主动权类基金 指数权类基金主动债类基金 指数债类基金1.00.80.60.40.20.019961998200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源：ICI，Lipper，Morningstar，2023614427.692022年美国及日本共同基金规模占GDP的比重分别为87%48%，而我国公募基金占GDP比重仅为21%2023-20329%203257154%15%。图5：我国公募基金资产净值情况300000

公募基金净值（亿元）2500002000001500001000005000002017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01资料来源：中基协，图6：中美日三国公募基金规模占GDP比重（%） 图7：目前我国居民金融资产配置仍以存款类为主

美国 日本 中国20152016201720182019202020212022

其他 基金与票 银行理财保险与老金 信托 现金与9%9%14%15%14%18%15%63%53%49%51%50%54%2013 2015 2017 2019 2021 2022E资料来源：， 资料来源：麦肯锡，低费率环境下，海外资管机构如何应对？ETF1976基金推出了第一支指数共同基金istndexnetentut即nguad500ndexund随后，公司陆续推出面向个人客户、养老金投资者等多种类型的指数基金及ETF。2022IPE7.25.779%。2023718266144ETF基金8276支。图8：先锋产品体系（截至2023/7/18，以产品数量计算占比）资料来源：公司官网，指数及ETFESG、QDII/QFII2022400016%20232023718日，国内公募基金设立的境外子公司合计已有35家。时间 内容表2：2023年以来，已有多家公募基金公司设立境外子公司事项取得新进展时间 内容2023/3/24 2023/3/27 （）2023/3/29 2023/5/12 2023/6/6 资料来源：证监会，一（PortfolioOperations规模和网络，黑石集团的投资组合平台涵盖200多家公司，在全球拥有约50差异化产品组合，杰出人才，图9：黑石集团优异的投后管理能力助力公司获得高额收益资料来源：公司官网，黑石集团2018年投资者日推介资料，富达（Fidelity）以主动管理型基金为主，注重培养明星基金经理，有助于投顾品牌24674%（A（W（FIAM）20221.42019-2022年CAGR13.3%。图10：富达产品布局以主动管理型共同基金为特色 图11：2019-2022年，富达投顾规模CAGR达13.3%（单位：十亿美元）股票型 混合型 债券型 货币基金（单位：支）

机构投资咨询AUM 个人及职咨询AUM 策略咨询AUM31,9%120054,17%139,42%1000800600400104,32%200104,32%0

2019

2021

2022资料来源：公司官网， 资料来源：公司财报，普信.RowePrice）2073%2003202278.0%92%AUM-16%至59.59亿美元。2003-2021年公司投顾收入CAGR为13.1%。图12：普信深耕主动管理，长期业绩表现优异 图13：普信投顾业务收入占总营收比重不断提升1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%

相对被动基金的超额回报（%）

0.85%0.48%0.85%0.48%普信前五大主动管理基金所有主动型基金

投顾收入（亿美元）占总营收比重（%，右轴）8070605040302010020002003200620092012201520182021

95%90%85%80%75%70%65%资料来源：公司官网，，数据截至2022年末，十年期。 资料来源：公司年报，2022管理业务。5.5万名投资专业人士的信赖。年的5.62%升至2022年的7.83%，达到14亿元，同比增长9%图14：贝莱德阿拉丁系统集人力、流程和系统为一体的投资管理平台资料来源：根据公司财报及官网，图15：贝莱德管理费用占比由24%下降至19% 图16：贝莱德技术服务收入及占比提升显著0

管理费用(百万美元）管理费用占比（%，右轴）2011 2013 2015 2017 2019 2021

30%25%20%15%10%5%0%

0

技术服务收入(百万美元）技术服务收入占比（%，右轴）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2011 2013 2015 2017 2019 2021资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，金融科技赋能或是国内公募机构短期内应对降费的有效手段。IT对于中小公募而言，通过外包手段降本或更具有参考性。（Transfer系统202245月，图17：金融科技赋能资管行业价值链资料来源：麦肯锡调研，三、公募基金产业链仍将是我们看好的方向之一投资端改革深化，中长线资金有望加速入市2022机472288，机望带率和美国养老金分为个人养老计划（IRAs，IndividualRetirementAccount、确定收益型企（DCDefinedContribution及确定支付型企业年金（DBDefinedBenefit）20072021ICI网泡沫破裂及金融危机期间，养老金依然保持净流入。截至2022年末，共同基金中养老金（DC计划、IRAs计划）的占比达46%。图18：美国居民持有共同基金目标调查（%，2021）持有目标（%） 首要目标（%）0养老 应急 税优 当下收入 教育 固定资购置 其他资料来源：ICI，图19：美国共同基金市场规模及养老金投资比例0

共同基规模十亿元） DC及IRA计划规模比（%，右轴）20092010201120122013201420152016201720182019202020212022

48.0%46.0%44.0%42.0%40.0%38.0%36.0%34.0%32.0%30.0%资料来源：ICI，20222022月2536）2023330389001822022（12000元/年16.9%20222.5pct60%202364030万，占基本养老保险参与人口的3.8%，较年初水平提升2.0pct。图20：个人养老金账户参与人数及占比持续提升 图21：个人养老金账户参与人员结构0

个人养老金账户参与人数（万人）占基本养老保险参与人数比重403033243.2%3.8%19541.9%2022年末 2023年3月末 2023年403033243.2%3.8%19541.9%

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

0

个人养老金账户缴费人数（万人）缴费人数占比2022年末 2023年3月

32%31%30%29%28%27%26%25%24%资料来源：人力资源和社会保障部， 资料来源：保险资管业协会，图22：个人养老金账户资产总额及人均缴费额 图23：个人养老金账户资金购买产品占比0

账户资金规模（亿元）户均资产（元，右轴）2022年末 2023年3月

2,3502,3002,2502,2002,1502,1002,0502,0001,9501,9001,850

购买产品金额（亿元） 未购买产品金额（亿元）72,40%110,60%资料来源：保险资管业协会， 资料来源：保险资管业协会，，数据截至23年3月我国公募基金参与个人养老金仍有很大发展空间。根据中国证券投资基金业协会信息，截至2023年6月30日，全市场共有151只个人养老金基金产品，占账户制口径下个人养老产品数量的22%。在试点产品口径下，据数据统计，截至2023年7月21日，FoF804.0639%Y（50.03（318227.4%。图24：账户制下，四类个人养老金产品数目（只） 图25：试点产品口径下，四类个人养老金试点产品规模（亿元）个人养金理产品 养金保产品个人养金公基金品 个人养金储产品18,3%32,5%151,22%465,70%

个人养老金理财产品 个人养金保产个人养老金公募基金产品 个人养金储产336,15%1004.9,44%871.97,39%50.8,2%资料来源：人社部，；数据截至2023年7月21日 资料来源：人社部、银保监会、wind，；养老理财试点产品、专属20233月末；个人养老金公募基金产品为养老FoF对应规模，数据截至2023年7月21日行业竞争加剧，买方投顾时代来临投顾业务是资产管理行业中高附加值环节，国内买方投顾仍处于发展初期。截至2023年36025331464亿元，客户总数52419401978401k1980年后，Betterment、先锋2021ICI72%IAA5088%50105。图26：美国共同基金渠道结构（2021）独立顾问 海外顾问 保险机构 银行或存款机构 经纪公司2%4%2%4%5%9%80%资料来源：ICI，图27：美国基金投顾分类 图28：美国投顾市场机构管理资产规模分布（单位：家）1亿美元以下 1亿-50亿美元50亿-500亿美元 500亿美元以上342,1399,9%

1826,12%11547,77%资料来源：《中国基金投顾蓝皮书2022》， 资料来源：IAA，（202295%2.2%2022320221%。图29：美国投顾机构收费模式（2022）

95.2%

2022年美国投顾收费模式44.9%36.2%29.5%14.2%1.0%2.2%按规模收费44.9%36.2%29.5%14.2%1.0%2.2%资料来源：IAA，图30：美国投顾提供其他服务的比例（2022） 图31：美国提供养老金咨询的投顾（户）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

美国投顾提供的其他服务类型44%44%29%21%10%财务顾问 养老金咨询 推荐其他专业投顾 教育类咨询

0

美国提供养老金咨询的投顾机构（单位：户）201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：IAA， 资料来源：IAA，自身禀赋有所分工。第三方机构证券公司ETF基金公司紧跟市场的资产配置方案。四、投资建议低费率环境下，规模与效率的