金融-银行投资观察：抓牢三季度绝对收益窗口期

发现价值免责声明发现价值银行行业银行行业抓牢三季度绝对收益窗口期——银行投资观察20230827核心观点：A分点，本周市场大跌背景下国有大行防御属性凸显，涨幅靠前的个股有建设银行XXWindA(除金融、业)板块周换手率0.87%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周回落0.01个百分点；北向资金方面：银行业北向资金持股占比为⚫本周投资观点：政策组合拳的意义在于展示政府对股票市场的重视程期待。中央经济工作会议对后续经济增长的支持政策有望加速落地。极值。这也是我们去年三季度以来保持对行业积极看法的核心原因。波银行。告日期相对市场表现3-08-279%0/222/2202/2304/230/222/2202/2304/2306/23-8% 银行沪深300倪军倪军03646omSFCCENoBQV000364503643ggfcom嘉慧03644wujiahuigfcomcn请注意，倪军,李佳鸣,伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。23-08-21行业:23-08-21善，盈利增速继续回升——点评23-08-20银行行业:23-08-20绝对收益趋势——银行投资观察20230820银行发现价值发现价值司估值和财务分析表股票简称股票代码货币报告日期合理价值级(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E8.SH.66/5/5.44.05行9.SH/8/24.54.25银行8.SH/4/30.16.468.SH/5/4.92.628.SH.85/4/27.85.258.SH/8/26.43.166.SH/8/27.590.SH/4/19.52.38银行/5/3.20.498.SH/8/25.25行.SZ/8/242.42.SZ5/8/24.75.789.SH/5/4.37杭州银行6.SH/6/27.91行8.SH/4/267.4216/8/24K/5/5行K.10/8/24银行K/4/30K/5/4.49K.37/8/26K/8/27.81.16K/8/25K/4/27按照最新收盘价计算银行发现价值发现价值 (三)北向资金：本期银行板块获增较高为张家港行(+1.30PCT) 17(四)转债表现：本周银行转债平均价格下跌0.21% 19 发现价值发现价值表索引 图18：所有银行营收增速预测(2023E) 24 图20：国有大行营收增速预测(2023E) 24图21：股份行净利润增速预测(2023E) 24 图23：城商行净利润增速预测(2023E) 25 图25：农商行净利润增速预测(2023E) 25 表2：中信一级行业区间涨跌幅情况(周) 11表3：中信一级行业区间换手率情况(周) 11表4：上市银行区间涨跌幅情况(周) 13表5：上市银行区间换手率情况(周) 14 表8：申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况(周) 17表9：上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况(周) 18 发现价值发现价值表11：银行转债区间涨跌幅情况(周) 19表12：银行转债区间换手率情况(周) 20表13：A股上市银行净利润增速预测跟踪(2023E) 22表14：A股上市银行营收增速预测跟踪(2023E) 23银行发现价值发现价值4.3%4.5%4.3%4.5%块在估值较低的位置，考虑到经济政策的积极程度，我们建议提高其信号权重。IPO要影响。综合而言，市场的正面效果在大幅提高。(3)市场政策加码，对经济政策可以抱有更高的期待。中央经济工作会议对后续经速落地。为什么我们在底部如此积极？因为在我们的框架中，估值是权重最高的因子，长期因素对应的是估值轨道的长期趋势，轨道的趋势并不是中期趋势本身。当所有人都被长期悲观因素影响时，情绪因子也达到极值。这也是我们去年三季度以来保动机也比较弱。三季度继续推荐前期重点推荐的沪农商行、常熟银行等农商行和高商银行、宁波银行。绝对收益行情区间表现(6.30-8.27)10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%行为中信行业指数:城商行，农商行为中信行业指数:农商行银行发现价值发现价值-外资流出月中旬-人民币兑美元回升缓-理财大面积赎回-外资大量流入-央行指导放慢-人民币兑美元贬值加速-疫情扩散，市场信贷节奏迷表1：上市银行2023年中报业绩变化-外资流出月中旬-人民币兑美元回升缓-理财大面积赎回-外资大量流入-央行指导放慢-人民币兑美元贬值加速-疫情扩散，市场信贷节奏迷拨备覆盖率行2%↑0%↓↓↑行↑↑-↓2%↑3%行↑↑-↓%↑%商行↑↓↑↑商行↑↑↓↓%↓%行↑%↓%%↓%↓%↑%商行↓↑↓%9%↓商行↑↓%-↑行↑%↑%↓↑↑%↑%%↓%8%↓8%↑05%%↑%↓↓↓51%↓77%↓↓↑↑行↑%↓↓↓%↑%↓%↓%-↑↑行商行↓%↑-↓%↓%银行商行%↓↓↓%↑%4.123月金融数据4.19部分中小银行下调存款挂牌利率12.27“乙类乙管”4.28银行Q1业绩略超预期%地产是国民经济的支柱行业”1.6首套利率动态机制；住建部5.44月PMI7.31%地产是国民经济的支柱行业”大力支持首套，合理支持二套5.41月14出月胀8.1央行/外管局下半年工…12.5疫情管控实质放开1.111.售数据5.情发酵8.12.5疫情管控实质放开2.11《金融资产风险分类办法》6.2政策预期升温8.113.12月PMI8.157月经济数据、降息5.0%5.0%.27IPO暂缓、调降印花税、约束大股东减持、8.25首套认房不认贷8.21LPR非对称调降7.27住建部座谈会7.24政治局会议3.313月PMI7.21商转组合贷新闻地产纾困16条第二支箭后遗症轻微%%3.23地产纾困16条第二支箭后遗症轻微%%3.17超预期降准25BP6.306月PMI3.53.5GDP目标5%，赤字率3%6.8四大行调降挂牌利率发现价值发现价值-复苏预期强劲，股份行贝塔性更强-复苏预期强劲，股份行贝塔性更强%%%%国有大行(相对)股份行(相对)城商行(相对)农商行(相对)相对)农商行(相对)相对)：-小市值城农商行-优质银行法-01-02-03-04-05-06-07-08业指数:城商行，农商行为中信行业指数:农商行 (中信一级行业)板块整体下跌0.35%，在30个中信一级行业中排第4，跑赢Wind全A(除金融、石油石化)指数约2.85个百分点。本周银行(中信一级行业)板块周换手率0.87%，较前一周回落0.01个百分点，在30个中信一级行业中排第30。绝对估值方面，截至2023年8月25日，银行板块最新市盈率(TTM)4.71X，最新市净率(最新财报，下同)0.55X。相对估值方面(银行/Wind全A(除金融、石油石化)指数)，最新相对市盈率(TTM)为0.17，最新相对市净率为0.26，均处在历史较低水平。+1.34%、无锡银行+1.28%、重庆银行+1.13%。子板块来看，国有大行、股份行、2%、2.35%、3.99%，除国有大行外交易活跃度较上一周有所回落，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有银行发现价值发现价值北向资金银行业持股占比为2.11%，较上期末(2023/8/18)减持20.75bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为平安银行(5.97%)、招商银行(5.92%)、宁波银行(5.39%)。本期增持比例前三为张家港行(+1.30pct)、青农商行(+1.19pct)、江阴银行(+0.94pct)；一季报披露以来增持比例前三为齐鲁银行(2.18pct)、贵阳银行(1.97pct)、苏农银行(1.86pct)。行转债跑赢中证可转换债券指数约1.06个百分点。正股方面，本周银行板块下跌银行发现价值发现价值/02/05/03/25/05/13/07/01/08/19/10/07/11/25/01/13/03/03/04/21/02/05/03/25/05/13/07/01/08/19/10/07/11/25/01/13/03/03/04/217/06/09/07/28/09/15/11/03/12/228/02/09/03/30/05/18/07/06/08/24/10/12/11/30/01/18/03/08/04/26/06/14/08/02/09/20/11/08/12/27/02/14/04/03/05/220/07/10/08/28/10/16/12/04/01/22/03/12/04/30/06/18/08/06/09/24/11/12/12/31/02/18/04/08/05/27/07/15/09/02/10/21/12/09/01/27/03/17/05/05/06/233/08/11/10/28/12/16/02/037/03/24/05/12/06/30/08/18/10/06/11/24/01/12/03/02/04/20/06/08/07/27/09/14/11/02/12/21/02/08/03/29/05/17/07/05/08/239/10/11/11/29/01/17/03/06/04/24/06/12/07/31/09/18/11/06/12/25/02/12/04/02/05/21/07/09/08/27/10/15/12/03/01/21/03/112/04/29/06/17/08/05/09/23/11/11/12/30/02/17/04/07/05/263/07/1400%%%12周期移动平均(Wind全A非金融、石油石化)12周期移动平均(银行(右轴))WindA融石油石化指数表现000Wind全A非金融、石油石化银行银行/Wind全A非金融、石油石化(右轴)0图5：银行板块、Wind全A非金融石油石化区间换手率(周).00%%Wind全A非金融、石油石化银行(右轴)发现价值发现价值表2：中信一级行业区间涨跌幅情况(周)牧渔3/8/253/8/18%3/8/11%3/8/43/7/28%3/7/21%3/7/14以来7%品饮料%%%%%%%%%%%%银行%%%%媒%%%%%%石油石化%%%%%%%%%%%%有色金属%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%0%%%%%%%%%%%%%%%%%02%%%%%%%%%%%%%%%%基础化工%%%%%5%%%%%%%%机%%%%械%%%%%造%%%%%%%%%%%%%%%-4.62%-0.81%-3.99%0.57%4.28%-0.72%-0.46%%%74%%%0%%%%%4%%%%46%%表3：中信一级行业区间换手率情况(周)3/8/253/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/14以来机5.55%媒牧渔7%2%8.67%造4%2%82%7%82%8%械3%07%64%08%1%6%1%89%75%64%8%基础化工26%53%98%00%07%品饮料58%69%60%50%%%有色金属38%74%04%55%43%75%5%04%52%3%%62%%%%%%%%%%石油石化银行发现价值发现价值1001040710010410010407100104071001040710010407100104071001040710010407000000000000均值-1倍标准差1%分位99%分位100104/071001040710010407100104071001040710010407/1001/041%分位99%分位10010407100104071001040710010407/10010407/10010407100104均值-1倍标准差1%分位99%分位50%%/Wind全A非金融石油石化1%分位99%分位1001040710010407100104071001040710010407/10/0104071001042023/07/Wind全A非金融石油石化1%分位99%分位100104071001040710010407100104/071001040710010407100104银行/Wind全A非金融石油石化005000500050005000501%分位99%分位100104071001/040710010407100104071001040710010407100104银行发现价值发现价值表4：上市银行区间涨跌幅情况(周)3/8/253/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/14以来行%%24%%%%%%%7%%%59%%%%44%%%行%%%%%%%59%%%%%%0%%%银行%%50%%%%%55%%%7%%%%4%%%%%%1%%%%%%%%银行%%%%3%行%%%%行%94%%%%%%88%%%%行%%%%%%%%%29%1%%%%%62%%杭州银行%%%%%%%88%%%%79%9%%%%48%%%%27%行%%%07%%%%%%%%%%25%5%银行%%%63%%%%行%%%%%9%%%%%%%%%%%%%%75%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%1%%%%%%7%%%%%45%9%%%%%74%%%%%%%%%%%%%%%%%%6%%%%%0%发现价值发现价值表5：上市银行区间换手率情况(周)3/8/253/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/14以来3%9%%%3%0%%4%62%93%79%66%34%67%%50%%73%银行行08%%行%%%67%62%行74%98%37%%%%%%%%%%%%%%%%%%%行%%%%%%%行%行26%40%%%%04%%%%杭州银行.61%.48%银行.56%.38%.02%.09%行银行%%%%.44%%.69%.87%%%9%发现价值发现价值表6：上市银行绝对/相对估值、股息率及所处分位情况.61行.58.70%银行.690%0%0%.910%0%0%0%0%0%.430%0%0%%.40%银行%%%50%.690%54%0%.900%0%行.46%0%0%0%0%.00%.58%0%杭州银行行.780%.67.40%89%银行.30%行75%.90%.90%90%0%71%90%59%0%0%41%0%.070%.70行.00%%%.50%.90%.40%.00%%40%39%%.80%%%66%%0%%90%%90%0%.310%0%0%.50%0%.190%0%%%%.50%.02.350%0%0%银行发现价值发现价值表7：A+H上市银行AH溢价率及所处分位情况3/8/253/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/14.95%.96%.05%.37%.08%.91%6%行.66%.88%9%银行.74%.78%.55%.69%.58%.82%6%.60%.53%6%7%%%%.55%.47%.04%.05%.84%.28%.94%.40%6%行0%.80%.81%.27%.68%.01%银行发现价值发现价值(三)北向资金：本期银行板块获增较高为张家港行(+1.30pct)板块市值占比0000表8：申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况(周)23/8/18持股市值占总流通市值比重(%)2023/8/252023/8/182023/8/112023/8/42023/7/282023/7/21近一年增持牧渔2工有色金属63.21品饮料622造7.26公用事业41.159.29407252社会服务88银行1料2饰185机械设备.13机9媒.150.13.851石油石化6570942银行发现价值发现价值表9：上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况(周)23/8/18持股比例2023/8/252023/8/182023/8/112023/8/42023/7/28季报以来以来8.SH9.SH行9748.SH银行8.SH8.SH648.SH%126.SH27788银行0.SH%646.SH%.378.SH.501.SZ行08.8855.SH76.SH%6009%.999.SH4.SZ3-59.SH%56.SH杭州银行%88.SH行75%.92137.SH06%013.SH%97.SH银行8.SZ-9.SZ行-58.SZ%-05.SH23%82.60838.SH45.SZ-.8937.SH35%85.SH67.SZ行-702.SZ00%-9.SZ36%-78.SH0.SH18.SH%73.SH%9银行发现价值发现价值表10：银行转债关键信息一览8/25价率(%)价率(%)价溢价价格价股(亿)债4.229 9.99债3.746.003.58转债49.98.3490.4815147.337.00杭银转债71.99.1000表11：银行转债区间涨跌幅情况(周)3/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/143/7/7以来债%%转债%%%%83%债%%24%杭银转债%0.06%2.19%0.45%0.01%1.03%%0.41%6.71%0.41%6.71%7%%%%%%%%%%%%%%%%%%%-1.05%银行发现价值发现价值表12：银行转债区间换手率情况(周)3/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/143/7/7以来1%债%%87%2%%06%22%%50%00%5.71%12.80%9.61%5.42%5.27%258.28%53%01%06%%%杭银转债%72%%63%%%转债转债%39%%%%%%%%%%相对收益银行转债加权平均价格(右轴)0.28银行板块、可转债指数累计收益率5%-15%银行发现价值发现价值%)银转苏农转债齐鲁银转债债%)银转苏农转债齐鲁银转债债图15：银行转债债性股性一览(截至2023年8月25日)50债转债苏债苏行杭银转债杭银转债转债张行转债转重兴0000转股溢价率(%)图16：银行转债价位估值一览(截至2023年8月25日)转股溢转股溢价%)00上银转债业银转农银转债上银转债业银转农银转债债杭银转债南债苏行转债成银转债江银转债张行9095100105110115120125130135转债价格(元)银行发现价值发现价值三、盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期基本不变表13：A股上市银行净利润增速预测跟踪(2023E)级构较最新财报披露前(PCT)期(PCT)3/8/253/8/183/8/113/8/43/7/283/7/213/7/14%%%%%%%行60%银行56%56%56%56%56%56%56%01%01%01%01%01%01%01%银行7%%%%%%%6%%%%%%%行15%5%5%8杭州银行5%5%5%5%5%5%5%行2银行30行96019行009份行商行商行行49%51%87%77%80%68%69%79%68%69%d银行发现价值发现价值表14：A股上市银行营收增速预测跟踪(2023E)级构数较最新财报披露前(PCT)期(PCT)2023/8/252023/8/182023/8/112023/8/42023/7/282023/7/212023/7/1484%88%47%00%07%88%47%00%07%88%84%88%47%00%07%88%47%00%07%88%47%00%07%88%47%00%07%88%47%00%07%88%47%00%07%88%47%00%1.710.000.000.00行银行2.37%%1.92%1.27%3.05%2.37%%1.92%6.23%2.37%%1.92%6.37%%2.37%%1.92%1.27%3.05%2.37%%1.92%6.23%2.37%%1.92%6.37%%%%%%%%%7611.120.000.000.00银行行41%41%79%79%79%79%79%3杭州银行行22银行300行960011952%52%52%行00921%21%21%21%21%20%07%商行行