2023年海洋石油工程行业分析报告

2023年海洋石油工程行业分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、我国原油对外依存度逐年提升加速海洋石油开发 PAGEREFToc361910218\h31/“储量少，生产多”局面的打破关键在于提高国内石油产量 PAGEREFToc361910219\h32、粗放发展导致我国原油“生产多，对外依存度高”的局面 PAGEREFToc361910220\h43、陆地石油储量丰富，但开采年代久远，各油田产量逐渐下降 PAGEREFToc361910221\h54、海洋石油资源丰富，我国石油产量结构正向海油倾斜 PAGEREFToc361910222\h6二、国内海洋石油行业高景气，国际海工市场接力成长 PAGEREFToc361910223\h71、中海油投资落实力度加大，海油工程步入高景气周期 PAGEREFToc361910224\h72、中海油资金实力雄厚，预计投资计划落实概率较大 PAGEREFToc361910225\h93、渗透海外市场，接力“十四五”末发展 PAGEREFToc361910226\h9三、标杆分析：海油工程 PAGEREFToc361910227\h111、国内唯一的海洋石油工程总承包商 PAGEREFToc361910228\h112、产能顺利投放，盈利水平有望跟随工作量回升持续好转 PAGEREFToc361910229\h13（1）施工能力与工作量匹配、工序安排合理是盈利水平回升的关键 PAGEREFToc361910230\h13（2）产能关键在于施工船舶，目前产能约能支撑200亿收入 PAGEREFToc361910231\h14（3）船舶投资陆续转固，固定资产利用率处于低位 PAGEREFToc361910232\h163、积极储备深海技术、装备，积累初步工程经验 PAGEREFToc361910233\h17（1）南海深水资源丰富，我国加快深水项目开发 PAGEREFToc361910234\h17（2）海油工程装备深水设备与技术研发提速 PAGEREFToc361910235\h18（3）拟定向增发募集35亿资金投向珠海深水装备制造基地 PAGEREFToc361910236\h194、盈利预测 PAGEREFToc361910237\h205、风险因素 PAGEREFToc361910238\h20（1）关联方交易依赖过多 PAGEREFToc361910239\h20（2）自然灾害、恶劣天气等自然因素 PAGEREFToc361910240\h20（3）国际政治、经济风险 PAGEREFToc361910241\h21（4）增发业绩摊薄风险 PAGEREFToc361910242\h21一、我国原油对外依存度逐年提升加速海洋石油开发1/“储量少，生产多”局面的打破关键在于提高国内石油产量国内原油格局正经历着“储量少，生产多”的局面。储量少是国内原油资源禀赋少，但生产多是因为国内经济实体需求，但这种格局不能长久持续。从石油剩余可开采量角度，国内石油资源并不富裕，中国石油储量世界排名第14位，储量204亿桶，是全世界储量的1.38%，相比中东地区一些国家有明显的差距。中国石油产量与储量地位并不匹配。根据EIA的数据，2023年全球石油产量排名前五的国家分别为俄罗斯、沙特、美国、中国以及加拿大。中国2023年产量为408万桶/日，产量世界排名第4。这种原油储量地位与生产量地位的颠倒预示着中国正在比其他国家更快的透支原油资源。2、粗放发展导致我国原油“生产多，对外依存度高”的局面国内原油生产量难以跟进经济实体高速增长的需求，原油对外依存度不断提高。自改革开放以来，国内经济一直保持着年均9%的高速发展，而国内原油生产却只有2%左右的增长，供给与需求的差异只能由不断增长的进口填补，这种情况从1996年开始持续了16年，目前，这种缺口扩大到总需求的55.07%。如果未来5年，GDP按照7.5%的速度增长原油消费按6%的速度增长，国内原油生产以3%的速度增长，则到2023年，国内原油依存度将达到近60%。目前，国内经济粗放增长特点依然存在，单位GDP能耗远远高于发达国家，是世界平均水平的2.2倍。如果中国经济未来保持高速增长，这种粗放式增长势必更加凸显原油缺口扩大问题，增加原油对外依存度。3、陆地石油储量丰富，但开采年代久远，各油田产量逐渐下降2023年新一轮全国油气资源评价表明，我国陆域和近海115个盆地石油地质资源储量765亿吨，其中陆域658亿吨，近海107亿吨；石油可采资源量212亿吨，包括了陆域183亿吨，近海29亿吨。目前，国内石油储量探明率偏低，但随着勘探技术的进步，全国石油资源的平均探明率为38.9%，海洋石油仅为12.3%，远远低于世界平均探明率73%。虽然海洋资源储量绝对值较少，但随着国家对石油勘探技术的研发和投资，快速提高石油探明率的过程中，石油资源特别是海洋石油可开采储量将会出现一个快速增长的过程。原油开采陆地产量增速下降，海域原油产量增速提速。当今我国陆上大多数主力油田已经进入中后期开发阶段，特别是东部油田，多数油田产量已经逐年递减，今后年减产幅度将会更大。西部油田发展已经20年左右，但西部后备资源数量明显不足，未能形成产区的战略接替。陆地主要的油田有大庆油田、胜利油田、辽河油田，三个油田年产石油1000～5000万吨，而年产石油500～1000万吨的有中原油田、新疆油田和华北油田，年产500万吨以下的有大港、吉林、河南、长庆和江汉等油田。4、海洋石油资源丰富，我国石油产量结构正向海油倾斜我国的海洋油气资源比较丰富，整个海域主要有7大沉积盆地，总面积达近百万平方公里，具有丰富的含油气远景。海洋石油资源主要可以分布在渤海、珠江口盆地和南海北部湾这3个盆地，分别占评价盆地预测总量的61%、23%和8%，90%的石油资源分布在浅层、中深层。特别需要关注的是我国的南海石油资源，南海包括了上述珠江口盆地和北部湾盆地两大盆地。南海是世界上4大海洋油气聚集中心之一。据初步估计，整个南海的石油地质储量介于20~108亿吨之间，约占全国总资源量的1/3，被称为“第二个波斯湾”，是国家级重要战略资源。天然气水合物蕴藏总量达643.5～772.2亿吨油当量，大约相当于我国陆上近海石油天然气总资源量的50%。从三大石油公司看，我国石油开采结构正经历着陆地石油份额减少，海洋石油份额增多的局面。中石油、中石化以及中海油三家公司近13年的产油变化趋势可以看出，以中海油为代表的我国海洋原油生产量的比重整在不断提高，市场份额从2023年的6%提高到2023年的21.7%。二、国内海洋石油行业高景气，国际海工市场接力成长1、中海油投资落实力度加大，海油工程步入高景气周期根据中海油的“十四五”规划，预计到2023-2023年期间，中海油油气产量较2023年产量年均复合增长6-10%，乐观估计2023年达530百万桶产量。中海油资本支出主要分为勘探、开发、生产资本化和并购4大类，对海油工程工作量影响较大的是开发和生产资本支出。通过历史数据可以看到，海油工程收入的波动基本和中海油的资本开支波动一致。“十一五”期间中海油资本开支为236亿美元，使得中海油的产量在“十一五”末期较十五期间增长了175百万桶，我们根据“十一五”期间新增产量和资本开支的关系，考虑了成本上升的因素，我们估计“十四五”期间中海油资本开支约为500亿美元左右，2023-2023年总资本开支达156亿美元，那么未来3年还需投入344亿，年均115亿美元左右。中海油2023年资本开支计划约为120-140亿美元，同比增长达30-52%；此外我们预计2023年中海油资本开支依然保持高位，大约达130-150亿美元，预计2023-14年公司建造、安装等作业量持续大幅增长，而公司折旧、人工等固定成本增长不多，毛利率扩张显著，公司业绩弹性很大。2、中海油资金实力雄厚，预计投资计划落实概率较大从中海油之前的5年规划看，存在较为明显的周期现象。一般一个五年计划的第一年和最后一年是资本支出的低谷，而中间三年是相对的高峰。5年规划前半段是设计和勘探的高峰，建设施工会集中在中后期，从历史数据可以看出国内勘探支出的趋势一般领先开发性支出1年半到2年；而5年计划的末尾期一般都需要达到规划的产能，因此5年计划的第一年和最后一年一般开发性资本开支增速较低，第二年到第四年一般增速较高。“十一五”期间中海油总的资本开支计划为251亿美元，实际支出为252亿美元，虽然每年的计划开支和实际开支存在一定的差异，但是5年间总投资计划基本完全落实。3、渗透海外市场，接力“十四五”末发展向海洋要资源是全球的趋势，全球海工市场总体处于持续增长的景气周期。在2023年-2023年全球金融危机期间，海工资本开支只是从2023年的2650亿美元略微下降到2023年的2600亿美元，Douglas-Westwood预计2023年全球海上油气开采资本开支（包含设备、工程、服务等支出）将达到3600亿美元，海外市场空间非常广阔。全球海工市场很大，而中国企业目前在国际市场的占比很低，主要是海外市场勘探开发难度日益增加，中国企业业务集中在产业链附加值较低的环节，在技术方面依然存在差距，难以在海外市场独立斩获大项目（基于自升式平台、半潜式平台和钻井平台公司的在手订单计算的份额，中国企业大约能占四分之一，而在总包市场中国企业的占比更小）。而我们认为未来若干年中国海工企业的竞争力会持续提升，国家对企业的支持力度大，国内海工企业的产能在持续扩张，人工材料等成本优势依然明显，国内企业在持续的吸收、学习和创新，未来中国企业在国际海工市场有望继续提升份额，提高在产业链的附加值。近年来，海油工程加大了国际市场的开发力度，以降低对中海油的依赖程度。公司成立了专门从事国际市场开发及管理的海工国际工程公司，推动与国际石油公司和海洋工程同行的战略合作。经过多年市场拓展，公司已进入了中东、东南亚和澳大利亚市场。2023年新签订单额约160亿元，其中海外订单为21.79亿元。我们预计2023年海外业务订单将继续增加，公司战略规划未来海外业务收入占比将力争达到30%。虽然十四五末期国内资本开支可能有所放缓，但根据公司目前在海外储备的情况，海外项目有望在十四五末期开始实质贡献业绩，接力十四五末期增长。三、标杆分析：海油工程1、国内唯一的海洋石油工程总承包商海油工程是国内惟一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、炼化工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一，是国家甲级工程设计单位、国家一级施工企业和中国钢结构特级资质企业。公司专注于海洋工程总承包，该项业务占比84%，此外还有一些跟海洋工程总承包相关的业务，比如维修（3%），设计（3%）以及海上安装及管道铺设（2%），非海洋工程项目占比较少维持在8%水平，非海洋工程收入主要来自陆地的建造项目。公司收入来源结构近期大调换，南海地区取代渤海成为公司主营收入的主要地区，2023年来自南海地区的收入占比达到63%，而四年前该项地区的收入占比只有3.5%，这主要得益于国家近几年来对南海开发政策的支持，以及中海油集团开始布局南海的战略。2、产能顺利投放，盈利水平有望跟随工作量回升持续好转（1）施工能力与工作量匹配、工序安排合理是盈利水平回升的关键公司工作量绝对值的提高并不意味着盈利水平的必然提升，工作量增加与产能匹配、整个总包项目中各工序的合理安排是盈利水平持续提升的两个关键因素。2023-2023年是公司状态最佳的时期，作业量的增幅和船只数量、折旧摊销费用的增幅一致，盈利水平逐年提升。这个阶段总体处于产能和作业量较为匹配的时期。2023年-2023年是公司最为艰难的两年，作业量大幅下降，固定成本居高不下，导致毛利率大幅下降。而且在2023年沙特的KJO项目发生亏损，影响了当年的毛利率，同时也计提了8172万元的损失准备。工作量大幅下降和项目巨亏导致2023Q3-2023Q2四个季度累计亏损3.9亿。而2023年虽然工作量创历史新高，但盈利水平缺大幅下降。主要是因为（1）工作项目施工时间高度集中，各项目资源调整和工作范围变化频繁，导致工程项目成本增加，变更增多，大部分项目均未实现预期利润率；（2）外租船占比过高、租金也较往年高，估计2023年公司租船成本20多亿元，占收入比重达到15%以上，顶峰时对外租入100多条船舶；（3）2023年惠州25-3/1项目发生巨亏，受南海多年不遇恶劣天气的影响，惠州25-3/1项目海上安装阶段天气超预期恶劣，船队待机率超出常规一倍以上，海上施工费用大幅增加，导致项目营业利润亏损4.2亿元。惠州项目的亏损实际上也是反映了当时工作量超过公司施工能力的情况。（2）产能关键在于施工船舶，目前产能约能支撑200亿收入公司产能主要体现在建造和安装两方面，其中建造环节主要依托于建造基地，安装环节主要取决于海上施工船舶的配备情况。建造基地产能较为充足。公司目前的主力建造场地分别位于塘沽和青岛，总面积140万平方米，年钢材加工量26万吨，8条滑道中承重最大达到3万吨。惠州基地则主要服务于中下游业务的开发，如LNG、炼化、石化等厂区设施的建造；除此以外，公司在湛江、深圳、蓬莱还有合作的建造场地，合计钢结构加工能力达35万吨，大约是2023年钢结构加工量17.7万吨的两倍。珠海基地也在进行一期的建设，面积295万平米，码头长度为1340米，预计2023年一期产能投放，届时将进一步提高公司的制造能力。我们认为公司在制造方面的产能较为充裕，施工能力的瓶颈主要体现在船舶方面。公司的船舰主要包括起重船和驳船两大类，其中起重船投资较大，是海上施工的主力，对公司施工安装能力影响更大。公司上市以来对船舶固定资产的投资总和约为100亿（上市以来的公司现金资本总支出为160亿，船舶投入占了60%左右），其中62%为起重船投资，30%为驳船投资。驳船和起重船需要形成一定的配比才能形成完整的施工力量，根据公司历史的情况，船队中驳船载重量与起重船起重量约为10:1的关系，上市前此比例约为10.14，2023年此比例约为11.18，总体配比合理。起重船是施工安装的关键，根据历史上单位起重船载重量支撑收入的情况，我们估计起重船单位载重量能够支持的收入规模约为100万元/吨。以2023年公司所拥有的起重船载重量18618吨为基准，可以粗略认为公司目前船队一般情况下能够支撑的收入规模约为186亿（100*18618），工作量安排较紧或者分包量提高的情况下，按照2023年的水平估计，现在的船队规模大约能支撑200亿左右的收入。再考虑公司几个制造基地相关的其他业务，实际的产能可能略高于我们的估计。（3）船舶投资陆续转固，固定资产利用率处于低位目前公司拥有适用于海洋油气工程作业的大中型船舶23艘，其中包括起重铺管船9艘、驳船11艘、拖船1艘、多功能船舶2艘。2023年2季度投产了“海洋石油278”工程驳船，2023年4季度投产了“海洋石油201”深水起重铺管船，目前正在建设海上石油286多功能水下工程船（MPV），公司船队的产能将进一步提升。“海洋石油278”工程驳船和“海洋石油201”转固后对2023年以后的折旧增加较多。2023-2023年是公司对船舶投资的高峰期。公司上市以来到2023年期间，收入与固定资产净值比值在2左右波动，2023年后随着在建工程持续转固、工作量的降低，该比值持续降低。目前固定资产与收入的比值已经处于比较低的位置，表明产能利用率较低，一旦工作量明显回升，公司毛利率有望继续回升。3、积极储备深海技术、装备，积累初步工程经验（1）南海深水资源丰富，我国加快深水项目开发水深超过300米海域的油气资源定义为深水油气，1500米水深以上称为超深水。深水、超深水的资源量占全部海洋资源量的30%至40%。近年来，在全球获得的重大勘探发现中，有50%来自海洋，主要是深水海域。中国南海油气资源极为丰富，整个南海盆地群石油地质资源量约在230亿至300亿吨之间，天然气总地质资源量约为16万亿立方米，占中国油气总资源量的三分之一，其中70%蕴藏于153.7万平方公里的深海区域。（2）海油工程装备深水设备与技术研发提速随着我国半潜式钻井平台“海洋石油981”在南海海域开钻，国内的深水项目进入了新的发展期。但目前公司不具备独立开发深水项目的能力，预计“十四五”期间正是公司积累深水开发经验和技术研发的时期，通过技术积累能为将来独立开发深水工程做好前期准备。公司的深水铺管船“海洋石油201”2023年9月份投产，完成铺管7公里。“海油工程201”号价值27.3亿，占2023年上半年固定资产净值的30%左右，订单是否饱满，对公司的利润率影响重大。2023年10月份Technip与海油工程联合中标番禺深水铺管项目，Technip公司的深水建设工作支援船“DeepOrient”号及COOEC公司的铺管船“海洋石油201”将投入到该安装工作，预计海油工程将获得0.9亿欧元的收入。我们认为这标志着公司将通过分包等方式学习深水铺管技术，获得订单，为未来发展提供支撑。（3）拟定向增发募集35亿资金投向珠海深水装备制造基地公司2023年10月30日公告，将非公开增发募集不超过35亿元，不超过6.4亿股，用于珠海深水海洋工程装备制造基地项目。项目2023年开始实施，2023年五期工程全部建成，建成后，海油工程将实现近海向深海的跨越。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主，主要服务于南海深水区域，兼顾东海海域，从而在布局上满足了不同海域的覆盖需求，产品定位的优势互补，是公司走向深水领域、走向国际市场，立足行业前端、实现跨越式发展具有重要意义的一步。根据实施进度计划，一期工程最早将于2023年建成投产。浮式装备附加值较高，若项目建成后订单饱满，将为公司2023年以后的增长奠定基础。4、盈利预测根据前文对十四五期间中海油的资本开支预测，不考虑在深海领域的突破，我们预计海油工程的业务量增速与中海油国内资本开支的情况趋势一致。预计可变成本的变化和收入的变化一致。固定成本的变化主要是由折旧摊销的增减所影响，我们根据公司近年的在建项目和未来的投入计划，预测未来几年新增的折旧摊销费用。5、风险因素（1）关联方交易依赖过多公司80%以上营业收入来自关联方，一旦关联方投资发生明显变化时，公司的业绩就会受到明显的影响，这可能会影响我们对未来业绩预测的准确性。（2）自然灾害、恶劣天气等自然因素近几年我国近海台风频发，渤海出现较严重的冰冻等自然灾害，给公司的正常生产经营，特别是海上安装业务带来一定的不利影响。不可预测的自然灾害和恶劣天气等因素可能给本公司的生产经营带来一些不可预测的风险。（3）国际政治、经济风险公司有部分国际业务，因此国际政治经济环境复杂多变，世界经济复苏进程，都能够给公司国际市场开发和实施带来一定风险。（4）增发业绩摊薄风险珠海基地定增项目短期无业绩贡献，而存在摊薄公司业绩10%或以上的风险。

2023年胰岛素行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰岛素是人体血糖控制的关键 PAGEREFToc368763251\h41、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰岛素分泌异常会导致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我国糖尿病发病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰岛素产品已经发展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰岛素生产工艺差别较大 PAGEREFToc368763256\h8二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题 PAGEREFToc368763257\h91、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰岛素的注射模拟体内分泌过程 PAGEREFToc368763259\h103、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究 PAGEREFToc368763260\h13三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰岛素的患者群体庞大 PAGEREFToc368763262\h152、胰岛素的使用费用 PAGEREFToc368763263\h163、胰岛素国内市场容量超过200亿 PAGEREFToc368763264\h17四、基层需求推动二代胰岛素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰岛素聚焦市场不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势 PAGEREFToc368763267\h193、价格合理使得国产二代胰岛素进入多省基药增补目录 PAGEREFToc368763268\h204、基层放量，提前布局是关键 PAGEREFToc368763269\h21一、胰岛素是人体血糖控制的关键1、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素血糖是人体血液中所含的葡萄糖，人体细胞从血液中摄取糖分用以提供能量，血糖是人体最为直接的能量供应物质。血糖的含量过高和过低都会对人体产生不利影响，过高的血糖含量会引起心血管疾病以及视网膜等组织的病变，而过低的血糖含量则会使人体能量供应不足，产生晕厥等症状。胰岛是人体内调节血糖浓度的关键脏器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖浓度，分泌胰岛素用于降低血糖浓度，两者相互制约达到体内血糖浓度的平衡。糖尿病患者就是胰岛素的分泌出现异常，使得体内血糖浓度过高。2、胰岛素分泌异常会导致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰岛素作用缺陷引起的，以血糖升高为特征的代谢性疾病。糖尿病主要分为I型和II型两种，I型糖尿病主要是自身胰岛细胞受损引起，占比较小约为5%；II型糖尿病主要是由于胰岛素分泌不足引起，与生活习惯联系紧密，占比较高，在90%以上。3、我国糖尿病发病率快速提升我国居民生活水平提升较快，但保健意识未相应跟上，这直接导致我国糖尿病发病率急剧提升。目前我国已经超越印度成为全球糖尿病患者数量最多的国家，糖尿病患者人群已达9,000万。巨大的患者人群也为糖尿病治疗产品提供了广阔的市场空间。我国糖尿病发病率随着年龄的增长而迅速提升，国内人口结构的老龄化也将推升糖尿病发病率。从糖尿病发病的绝对人口数量来看，目前我国城市人口发病数量较农村略多；但是从潜在人口来看，农村患前驱糖尿病（葡萄糖代谢异常）的人口远多过城市，农村的糖尿病治疗市场蕴含着巨大的增长潜力。4、胰岛素产品已经发展到第三代胰岛素最初是从猪和牛等动物脏器中获取，但是动物源性胰岛素注射到人体内之后会引起较强的排异反应，效果较差，这是第一代胰岛素。随着基因工程技术的发展，到20世纪80年代，丹麦诺和诺德公司率先体外合成人胰岛素，由于与人自身胰岛素结构类似，人工合成胰岛素逐步替代动物源性胰岛素，这是第二代胰岛素。到2023年的时候，人们发现通过改变体外合成胰岛素的结构，能够控制其在体内发挥效果的时间，效果能够得到更好的控制，胰岛素衍生物应运而生，这是第三代胰岛素。那么在国内这三代胰岛素的使用情况如何？第一代动物源性的胰岛素由于疗效问题在国际上基本已经被淘汰，在国内仅在农村地区使用；第二代胰岛素由于疗效稳定，价格相对便宜，性价比较高，是目前国内使用的主力品种；第三代胰岛素目前正在国内推广，但由于价格相对较高，目前主要在一线城市使用。5、不同胰岛素生产工艺差别较大第一代胰岛素来自于动物，主要从屠宰场猪和牛胰腺中获取。从第二代胰岛素开始，人们首次通过基因工程在微生物中体外合成胰岛素，目前主要以大肠杆菌和酵母两种菌类为载体合成，通化东宝和礼来通过大肠杆菌培养体系合成，诺和诺德通过酵母合成。第三代胰岛素同样以微生物为载体合成，在第二代胰岛素的基础上做了一些基因修饰，即基因片段与人体内合成胰岛素的基因片段不完全一致，具备不同的功效，所以也叫胰岛素类似物。二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题1、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大对于胰岛素依赖型的I型糖尿病患者，只能通过终生胰岛素的注射来治疗。对于占患者大多数的非胰岛素依赖型的II型糖尿病患者，在初次诊疗的时候一般会选用口服降糖药来进行治疗，在治疗后期机体对于口服降糖药不敏感的时候才转为胰岛素治疗。我们首先来了解一下几类口服降糖药的机理，目前口服降糖药主要分为三大类，分别是：促胰岛素分泌药、胰岛素增敏药、a-葡萄糖苷酶抑制剂，它们分别从增加胰岛素分泌，增强机体对胰岛素敏感性、降低营养物质吸收等方面来降低血糖。机体对于口服降糖药有一个耐受的过程，胰岛β细胞在药品刺激下超负荷运分泌胰岛素，时间长了之后可能会逐步丧失功能，一旦体内无法分泌正常所需胰岛素，就需要外源注射胰岛素来补充，这个时候就需要口服降糖药和胰岛素的联合治疗，如果控制效果仍不够理想，需要逐步加大胰岛素的使用量，直至完全使用胰岛素。随着病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都会开始使用胰岛素，从下图中我们可以看到国内使用胰岛素病人的比例处于提升的过程之中。2、胰岛素的注射模拟体内分泌过程胰岛素的使用需要模拟体内分泌的过程，因此临床胰岛素的分为基础胰岛素和短效胰岛素。基础胰岛素主要用于保持体内胰岛素含量稳定，而短效胰岛素主要用于进餐后血糖浓度快速升高的时候，迅速降低血糖。从下图我们可以很清晰看到，体内胰岛素的分泌与进餐时间几乎同步，因此注射胰岛素的时候也应模拟体内分泌的过程，在进餐时注射起效快短效胰岛素，而用长效胰岛素维持基础浓度，理论上凌晨3-4点应该是体内胰岛素含量最低的时候。根据上图我们大概可以将外源注射的胰岛素分为两类，一类是在餐后快速控制血糖的短效胰岛素，一类是用于维系体内胰岛素浓度的长效胰岛素。对于短效胰岛素，要求是注射后能够迅速吸收，使血液中胰岛素的浓度在短期类达到波峰，用于降低餐后体内迅速上升的血糖，而在血糖波峰过后，又能够快速代谢掉，避免出现低血糖风险；而对于长效胰岛素，要求是注射后能够在体内稳定的释放，不出现明显的波峰与波谷。那么胰岛素类药品为什么会有长效和短效之分呢？我们需要了解一下胰岛素在体内吸收的过程。体外合成的重组人胰岛素在溶液中会以六聚体的形式存在，在体内逐步分解为单体后发挥作用。超短效胰岛素就是通过改变胰岛素部分结构，但保留有效部位，这样生产的胰岛素类似物会以二聚体的形式存在，进入体内后迅速分解为单体发挥作用，较短效的六聚体更快。后面科研人员又发现胰岛素与大分子的鱼精蛋白结合能够大大延缓体内释放速度，由此便形成了长效的鱼精蛋白锌胰岛素，这是在二代胰岛素的基础上添加大分子蛋白形成聚合物从而达到缓释的目的。在三代胰岛素类似物中，科研人员通过改变胰岛素结构使得其释方速度变慢，形成了长效产品，详细原理请见下面表格。3、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究目前胰岛素的注射分为胰岛素注射笔和胰岛素注射器两种，胰岛素注射器相对便宜一些，但携带不太方便，并且每次注射前需要抽取胰岛素，会造成一定不便，所以逐步被淘汰。各厂家生产的胰岛素注射笔基本区别不大，胰岛素注射笔上标有剂量刻度，每次使用能够较为精准的定量，其使用的注射笔用针头非常细小，因此能减少注射时的痛苦和患者的精神负担。此外，胰岛素注射笔使用方便，便于携带。由于胰岛素在脂肪组织中吸收较快，而在肌肉组织中不易吸收，所以胰岛素一般需要注射至皮下脂肪组织。由于腹部脂肪较多，所以一般使用短效或与中效混合的胰岛素的时候优先考虑腹部；而使用长效胰岛素的时候，由于希望胰岛素缓慢的释放，合适的注射部位是脂肪组织相对较少的上臂，臀部或大腿。三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长接下来我们会对胰岛素的市场容量做一个测算，以便使得投资者有一个定性的认识。在测算之前我们首先得弄清楚胰岛素在什么情况下使用，使用胰岛素的病人群体有多大，使用胰岛素的费用有多高。1、使用胰岛素的患者群体庞大目前糖尿病主要分为I型和II型，I型糖尿病人需要终生使用胰岛素，约占患者数量的5%，按照9200万的患者数量来计算，I型糖尿病患者数量大概在460万人。II型糖尿又称非胰岛素依赖型糖尿病，病患者约占患者数量的90%，约为8,200万人，部分II型糖尿病人需使用胰岛素，具体用量要根据患者病情而定，一般会在口服胰岛素逐步失效的情况下，开始加用胰岛素。具体使用胰岛素的II型糖尿病人比例目前还没有精确的数据统计，我们在走访临床医生的过程中了解到了一些经验性的数据，大多数临床医生认为接诊的II型糖尿病患者中约有20%需要使用胰岛素进行治疗，如果按照上面我们测算的II型糖尿病患者8,200万人，那么需要使用胰岛素进行治疗的II型糖尿病患者数量约为1,600万人。合并以后，我们认为国内需要使用胰岛素糖尿病患者的数量约为2,000万。2、胰岛素的使用费用前面我们已经谈到目前市场上胰岛素分为三代，每一代之间的价格差别比较大，并且国产胰岛素与进口胰岛素之间也有价格差别。我们选取最具代表性的两家企业来进行价格的比较，国产选取通化东宝（二代胰岛素为主），进口选取诺和诺德（占据国内胰岛素市场70%以上的市场份额）。通过以上表格我们对不同类型胰岛素的价格有了一个大致的了解，那么一个糖尿病人一天应该使用多少胰岛素呢？在临床上医生对糖尿病人胰岛素用量的方法比较复杂，个体差别较大，为了便于计算，我们采用简易的计算方式——按病人体重来测算。对于病情较轻的糖尿病人胰岛素的使用量为0.4-0.5IU/kg，对于病情较重的糖尿病人胰岛素的使用量为0.5-0.8IU/kg，我们择中选取0.6IU/kg，假设糖尿病人的平均体重为65kg（男性，女性患者体重平均数值），一个糖尿病人每天平均使用量约为40IU（如果是I型糖尿病人用量还会略高一些约为45IU/天）。长效胰岛素由于只维持体内基础胰岛素浓度，患者使用量会小一些，大概为0.2IU/kg，对应每天使用量为13IU。对病人每天胰岛素用量有了一个大致的认识，我们就可以根据中标价格来推算每天的费用。3、胰岛素国内市场容量超过200亿在上面的内容中，我们已经把需要使用胰岛素患者数量的计算方式与日均费用的测算方式向大家阐述清楚了，下面我们对胰岛素内市场容量进行测算，由于临床个体情况可能差别较大，我们的测算结果不一定十分精确，但能够为大家提供一个数量级上定性的认识。我们再重点看一下二代胰岛素，目前基层农村患者约占糖尿病患者的一半，如果假设基层患者全部使用国产二代胰岛素，那么其市场容量应该在200亿元左右。四、基层需求推动二代胰岛素放量1、二、三代胰岛素聚焦市场不同市场对于糖尿病市场的潜力，以及胰岛素在国内市场的持续增长已经没有太大分歧，市场的分歧点在于三代胰岛素出来之后，二代胰岛素的市场是否会被逐步替代，二代胰岛素基层放量的逻辑是否成立。经过分析，我们认为三代胰岛素与二代胰岛素目前面对的患者群体重叠部分较少，三代胰岛素主要在一线城市进行销售，而二代胰岛素主要面向基层市场。目前总体市场情