电解铝行业研究报告风起周期谷底-扶摇指日可待

电解铝行业研究报告风起周期谷底_扶摇指日可待（报告出品方：招商证券）一、国内电解铝供给缺位弹性1、中国主导全球电解铝供给不同于大多数有色品种，铝的供应瓶颈就是炼钢，无此矿端。中国就是全球电解铝第一大生产国。据IAI数据，2022年中国电解铝产量为4021万吨，占到至全球产量的59%；海湾合作委员会和除中国外的其余亚洲国家，分别占到至全球产量的9%和7%。20余年回去，全球电解铝增量基本来源于中国，尤其将近五年中国电解铝增量贡献全球增量的90%以上。海外电解铝行业竞争力弱化。海外电解铝行业供应增长速度非常缓慢，除亚洲外,全球其他地区电解铝产量几乎没有快速增长。2017年以来，由于中国严格遵守供给侧改革，全球原铝产量增长速度逐渐大幅下滑。2022年全球电解铝产量为6810万吨，同比快速增长1.1%。2、国内电解铝追加新增产能逼近天花板深化供给侧改革，严格控制新增追加新增产能，苛刻全面落实追加新增产能受让。铝就是高耗能金属，碳排量非常大，生产一吨铝就要耗电量相符14000kwh。2017年，国家深化对电解铝行业供给两端结构性改革，苛刻管制新增追加新增产能规模，新建追加新增产能必须通过停止使用旧有追加新增产能回去等量或NaHCO受让。从新疆至山东，凡是违规的追加新增产能必须减产停建，电解铝追加新增产能逐渐向西南地区等具备水电优势、清洁能源天然的区域搬迁；当前云南省囊括规划中的追加新增产能峰值达致840万吨，变成全国电解铝第一大省。排放量性价比更高：电解铝消耗了全社会发电量的7%，产值只有全社会GDP的5‰。铝消费持续增加，电解铝产能利用率逐年攀高至90%以上。根据阿拉丁(ALD)数据统计，截至2023年6月中国电解铝建成产能4471.10万吨,运行产能4164.80万吨，同比增加1.85%，环比增加1.38%，已逐渐逼近4500万吨产能天花板；电解铝产量340.48万吨，同比增加1.77%，当月产能利用率为92.65%。3、供应制约较多，放大国内电解铝供给的刚性受能源双往上、自然灾害及政策等多因素扰动，近年来国内电解铝生产经营屡受冲击。2021年全国总计停建310万吨，2022年总计停建362万吨。今年年初，贵州受电力供应缺口和水电蓄能降至十年低点影响，2023年1月至正式宣布正式宣布推行第三轮预演负荷，三轮减产规模少于35%以上。云南地区2023年2月下旬已经已经开始第二轮断电减产，部分追加新增产能在3月初吉底停建。减碳的压制，迫使电解铝向四川、贵州、云南等搬迁，但是新一轮追加新增产能承包地区却也变成了追加新增产能动荡不安的中心。一方面，云贵川以水电居多，“靠天吃饭”，气候对电力供应影响非常大且水电存有有益枯水期季节变化；另一方面，电解铝就是连续性生产，两者二者矛盾。由于电解铝的生产就是连续性的，怠速周期较长，且成本较低，对电解槽存损坏，因此频繁的增至停建对电解铝的供应扰动非常大。云南电力以水电居多，发电量季节性特征显著。根据云南省能源局的数据，2022年云南省发电量4009.15亿千瓦时，同比快速增长6.5%，其中水电3038.82亿千瓦时，快速增长11.6%，占到至81%。云南省三大水力枢纽群装机量约占总装机量97%。云南省主要根据三大水系流域分后汛期和旱季变化划分了三个周期：丰水期在6至10月，枯水期为12月至次年4月，5月和11月为平水期。2022年丰水期水电占比最高可以少于91%，枯水期最低降至67%。2022年下半年至2023年4月，金沙江的降水量明显低于往年，由于必须应付缺电局面，仍仍须抽水机发电，所以流域内各大水库蓄水量持续大幅大幅下滑。云南省电解铝的生产运行情况对行业供需格局影响较大。云南是“西电东送”大省。据云南省能源局数据，全省规模以上发电企业发电量3747.9亿千瓦时，即使电力供应紧张，2022年外送电量为1816.90亿千瓦时，占总发电量48%，其中在送往广东的电量占比85％。根据阿拉丁（ALD）数据，2022年云南省电解铝产量434万吨，按照吨耗电量13500度计算，电解铝约占全省发电量的15.6%。2023年1-4月云南省电解铝产量为174.8万吨，同比增长9.8%。5月云南省电解铝产能为532万吨，占全国总产能12%。受两轮市场需求两端用电管理政策影响，云南省电解铝总计停建197万吨追加新增产能。6月云南多雨天气且较集中，省内水电站水位赢得较好的复原，云南6月17日全面收紧目前管控的419.7万千瓦电力负荷，云南铝企于6月22日前后全面启动复产。但是，上半年云南回去水极差，水电的供应量时程仍存非常大的无法证实，复产规模存不确定性。另外，据SMM报告，7月初四川等地区高温天气较多加之电力保可以可供大运会等原因，省内出现断电的情况，省内部分电解铝企业存少量减产。四川不确认再现电力供应严重不足对电解铝的制约。4、政策朝向再生铝引导，短期仍难填补供应缺口铝抗炎腐蚀性较强，损耗固定资产程度较低，因此回收率较低。再生铝生产能耗仅为原铝生产总能耗的4.86%，温室效应仅为原铝生产的4.17%，具有节能减排优势，符合国家碳达峰计划，因此近年我国再生铝追加新增产能快速膨胀。国内现有再生铝追加新增产能2500多万吨/年，加之新建及立项规划追加新增产能，全国再生铝追加新增产能将突破4000万吨。据ALD调研，2022年我国赐死铝回收及进口量总计850万吨左右，2023年预计达致900万吨左右。中国21世纪以来投入使用的铝产品预期寿命在15年-18年，弥漫铝社会蓄积量的持续增加以及有关制品除役高峰的即将来临，预计我国旧有赐死铝产生量预计2025年之后步入集中的除役期。但是废铝的供应并不被价格和处理追加新增产能变化主导。废铝的供应量严格遵守除役生命周期的规律。这也意味著，废铝的供应相对刚性，弥补电解铝的供应严重不足或许也可以较为吃力。5、进出口我国铝产业链中铝土矿进口依赖度较低，此外，每年出口大量铝材。2020年之前的几年，我国铝产业链内外流通较太太少，主要出口铝材，氧化铝天量进口，铝土矿、电解铝进出口较太太少。中国就是世界上最轻的铝型材生产和出口国家之一，出口市场主要集中在美国、欧洲和东南亚等地区。这些地区对于环路和易、节能环保的建筑材料需求量大，而中国铝型材的成本优势和技术优势也就是取悦这些地区市场的关键因素。中国政府实行了出口退税政策促进铝型材出口，出口退税率仅根据相同的型号和规格有所不同，通常在9%至13%之间。铝材出口屡技术创新高，2022年铝材出口量少于660.36万吨。2020年以来我国电解铝进出口市场活跃。从进口数据来看，2020年以前，我国电解铝进出口量都很少。2020年以回去进口量忽然增加。2020、2021和2022年分别进口电解铝106、158和67万吨，其中俄罗斯进口量分别占比34%、18%、69%。疫情影响，国内外制造业复苏不平衡，导致电解铝国内外供需出现差异，内外比值出现非常大波动。2020年沪伦比值大幅走高，进口盈利窗口难得关上，且持续时间较长，因此2020-2021年电解铝进口量大增。2022年欧洲多家铝厂减产，引致海外电解铝供应紧绷，加之人民币美元兑美元走弱，一度提振电解铝出口。2022年全年国内电解铝出口19.60万吨，历史最低水平。2022年，三四季度沪伦比值再度反弹，以及俄铝转至销售至中国提振全年电解铝进口量维持高位。铝土矿依存度持续提升，过半依赖进口：近几年来，受国内积极开展安全生产整治、矿山整顿、环保稽查等影响，除少数自建好矿山可以保证正常生产之外，国内多数铝矿山开采受到限制，导致国产铝土矿供应持续紧绷。自2019年已经已经开始，国产矿产量不断弱化，矿价基本维持高位运转。虽然从成本和订货便利性的角度来看，氧化铝厂更女性主义于国产矿石，但是经过多年来的开采，碱耗高、品位下降、订货困难的问题而令国产矿优势较进口矿存弱化女性主义，进口量也因此持续增加。我国就是氧化铝天量进口国：2018年因海德鲁巴西氧化铝工厂停建，海外氧化铝价格频密波动，内外价差持续相差悬殊，氧化铝出口量激增，而进口量减少，全年氧化铝净出口。2022年海外地缘局势紧绷，俄乌冲突下俄铝旗下乌克兰水解铝厂停建，以及其他海外多个氧化铝厂相同原因减产，造成了海外氧化铝供应紧绷以及流向变化。2022年氧化铝年度进口量198.9万吨，下降35.2%；出口量100.7万吨，仅次于2018年。二、海外电解铝产量亦增长速度缓慢难接力赛2021年-2022年，由于极端天气共振地缘局势问题，能源供需短缺价格横盘。电力成本在电解铝生产成本中占比40%。能源成本高企以及能源供应的持续性忧虑，欧洲多家电解铝厂正式宣布正式宣布停建。欧洲议会近日通过了碳边界调整机制（CBAM），“碳关税”法案将于2023年10月1日生效。虽然2022年12月份以来欧洲电价下降，但因为停建和减产的主要就是西欧和南欧用火电居多的高成本铝厂，“碳关税”法案一定程度上压制以火电居多的追加新增产能复产。目前未大量的复产，仅法国敦刻尔克铝业公司于2023年1月追加新增产能。中国供给侧改革导致国内追加新增产能膨胀受到限制，而铝消费稳步增长，追加新增产能存膨胀的市场需求，加之东南亚存铝土矿和能源优势，追加新增产能外溢呼声较低，尤其以印尼为代表。不过东南亚多数基础设施极差，上游原料缺少服务设施，建设周期较长，建设成本较国内也更高，因此电解铝追加新增产能规划项目频出，但落地缓慢。电解铝产业就是高耗能行业，对能源体系的均衡供应和成本建议比较高。此外原材料铝土矿-氧化铝、铝材阳极等原材料90%以上用做电解铝，其产业布局对于电解铝产业来说也较为关键，这也就是将近20年中国之外电解铝发展较慢的原因之一。华青铝业就是我国第一个海外电解铝项目，由华峰集团与青山实业合资设立。该电解铝项目总体规划年产400万吨水解铝、200万吨电解铝。今年3月、5月分别投产12.5万吨，至此25万吨追加新增产能落地。青山实业在印尼扎根10多年，基础非常实力雄厚。即便如此，华青铝业从2020年招标，2021年动工建设，历经了三年多时间。三、新能源助推市场需求快速增长根据SMM数据，2022年建筑，交通和电力电子行业消费总占到至比相符70%，就是过去20年中国铝消费增量的主力军。中国就是全球电解铝消费第一大国，2022年中国铝消费量4063.5万吨，同比快速增长1.24%，在全球铝消费量中占比59%。铝加工材中，铝冲刷材占比最高约48%；其次为铝板带材，板带占比约30%，铝箔占比约11%。冲刷材可以分为铝型材、铝管材、铝棒材。铝型材占其93%。根据用途相同，铝型材可以分为建筑和工业型材。工业铝型材主要应用于汽车、光伏、轨道交通、耐用品、机械设备等领域。2018年之后国内地产和基础建设增长速度大幅大幅下滑，铝消费增长速度也随之换挡增长速度大幅大幅下滑。铝在地壳中的含量名列第三，仅次于氧和硅，就是地壳中最多样的金属元素。铝易获得，且回收性不好，加之铝就是一种轻质、耐腐蚀、导电性能不好的金属，所以应用广为且受益能源革命。铝产业广为别表示属于朝阳产业,具有蓬勃的生命力。因此，我们对未来铝消费保持乐观。未来主要看点存三：2022年国内房屋动工面积、施工面积、竣工面积增长速度分别大幅大幅下滑39.4%、7.2%、15%。去年，地产对铝消费负增长15%左右。今年地产数据提高，对应对铝的消费明显改善。随着新能源铝消费基数变小小小，对铝消费助推越来越明显。2023年新能源车和光伏稀铝量530万吨，较上一年减至142万吨，助推铝消费增长速度月3.5%。东南亚等其他发展中国家制造业蓬勃发展，助推铝消费。中国之外的亚洲发展中国家铝消费约占全球铝消费总量的12%。1、建筑用铝提高明显，托底铝消费2022年地产主要数据大幅负增长，2023年上半年楼市回缓，助推建筑用铝消费。步入2023年，房地产金融政策已释出大力支持对房企合理融资市场需求、更好满足用户购房者合理住房市场需求的信号，给予房屋竣工较低的确定性。7月10日，人民银行官网发布《中国人民银行国家金融监督管理总局关于延长金融大力支持房地产市场平衡身心健康发展有关政策期限的通告》。今年，近百城调整住房公积金政策的同时，多地趋紧住房限购销售价格。与此同时，随着6月LPR的下行，房贷利率降至历史低位。根据中指研究院监测数据，上半年全国存强于百省市（县）出台政策强于300条，公积金大力支持政策仍就是关键措施之一、购房补贴政策亦就是各地因城施策的主要手段。部分城市牵涉到优化限牌政策、增加按揭比例及房贷利率、优化预售资金监管等方面。2023年一季度全国精装修楼盘平均值精装率仅45.48%，比去年同期大幅提高18个百分点。精装修楼盘精装率仅的提高助推全铝家居产品市场需求走强、业绩回落。近年来，建筑铝材的产品不断更新，彩色铝材、无机铝板、复合门窗框、铝合金模板等多样建筑制品的应用领域也在逐年增加。中国已在房地产中应用领域铝合金制屋面、墙面、门窗等，并逐渐不断扩大至内外装饰、施工用模板等，已赢得良好效果。据ALD预测，2023年房地产铝消费约912.3万吨，同比快速增长1.47%。地产稀铝量从-15%左右负增长至隋东亮，对今年全年铝消费同比变化上存明显助益。与地产后周期有关的家电行业有关产品产量明显快速增长。2023年6月，家用洗衣机、空调和家用冰箱产量同比分别减至长25.50%、25.20%和21.40%，2023年上半年家用洗衣机、空调和家用冰箱产量总计4913.01万台，14059.91万台和4738.65万台，分别同比减至20.5%、16.6%、13.3%。2、铝消费动力源—电动车产销量高增长电动机、动力电池、电控系统合称三电系统，是纯电动车区别于传统燃油车最核心的技术。但是三电系统导致新能源整车比相同车型的传统汽车重200-300kg，再考虑到续航问题，因此电动车的轻量化诉求更加迫切。整车重量减少100kg，电动车续航能力提升6-11%。铝合金材料由于自重轻、性能稳定、价格适中等优点，是实现汽车轻量化应用最广泛的材料之一。当前铝合金制备的主要电动车部件或系统：用板材制造的车身覆盖件，用挤压材制备的车身骨架，电池系统，防撞梁系统，电机及传动系统。根据阿拉丁（ALD）调研，目前各类铝合金在汽车上使用比例大致为：铸铝77%、轧制材10%、挤压材10%、锻压材3%。铸造铝合金主要用于制造新能源汽车发动机零部件、壳体类零件和底盘上的其他零件，如轿车发动机缸体、缸盖、离合器壳、保险杠、车轮、发动机托架等几十种零件；轧制材、锻造材、挤压材等变形铝合金主要用于汽车车身，如发动机罩、车顶棚、车门、翼子板、行李箱盖、地板、车身骨架及覆盖件。一体化电镀等技术助推电动车单车稀铝量的增加。较之传统车身生产的冲压+冲压工艺，改用铝合金薄壁大型电镀结构件回去替代之前钢制的众多的车身结构件和底盘件，一方面可以赢得显著的瘦身效果，另一方面可以充分发挥铝合金较好的成型性能，将多个零件的繁琐结构变为只使用一个零件，提升汽车零件的集成度。这样搞出不仅同时同时实现增加燃油车油耗和提升电动车续航里程，而且减少成型和相连接环节，缩短生产周期，达致成型尺寸将近净化，减少机加工序，节约成本，满足用户节能环保建议。据测算，汽车整备质量每减少100kg，每百公里油耗可以增加油耗6%-12%。工信部《节能环保与新能源汽车技术路线图》明确提出我国汽车轻量化单车用铝目标：2025年和2030年分别同时同时实现250kg/辆和350kg/辆。据IAI数据，2022年我国氢铵电动乘用车单车用铝量188千克，大幅高于燃油乘用车154千克的单车用铝量。2022年，国内汽车销量2686万辆，同比快速增长2%，其中新能源汽车销量689万辆，同比增加93%。在最轻用铝量方面，新能源汽车单车用铝仅约361.3kg。据中国汽车工业协会数据统计数据2023年上半年中国汽车产量1324.80万辆，同比快速增长9.30%，其中新能源汽车产量378.80万辆，同比快速增长42.40%。工信部《节能环保与新能源汽车技术路线图》明确提出我国汽车轻量化单车用铝目标：2025年和2030年分别同时同时实现250kg/辆和350kg/辆。国际铝业协会（IAI）2022年我国内燃机乘用车单车用铝量154千克，氢铵电动乘用车单车用铝量188千克。新能源车稀铝量受益新能源车渗透率的提升和单车用铝量的提升。假设2025年中国和全球新能源车产量分别1362万辆、2342万辆，新能源车稀铝量分别319万吨、553万吨，2022-2025年CAGR为多于30%。3、铝消费动力源—光伏光伏建设中，在电池片、组件和光伏电站中都会用到铝，涉铝项目依次为铝浆，铝边框和铝支架，主要需求为边框和支架两部分。一般分布式电站屋顶、腐蚀性较强的地区，普遍采用铝合金支架，地面电站也较广泛采用铝合金支架。太阳能边框，也叫光伏铝边框，它的作用主要是保护光伏电池玻璃，以及固定、密封电池板，增强组件强度、延长使用寿命等。铝合金光伏边框的优势在于制轻、抗腐蚀、加工精度高、稳定性强、回收价值高等，有较强的不可替代性。光伏边框一般采用的是强度较高的6005铝合金。边框净耗铝量：按现在主流组件一套540W，铝边框重量2.7KG/套，估算1GW组件所需铝边框约0.5万吨，考虑边框加工损耗，次品损耗等，1GW组件光伏用铝量一般不低于0.6万吨。在光伏电站施工过程中为了摆放、固定、支撑太阳能电池板而设计的特殊支架。太阳能光伏支架的材质有铝合金、碳钢、不锈钢等。一般分布式电站屋顶、腐蚀性较强的地区，普遍采用铝合金支架，地面电站也较广泛采用铝合金支架。据SMM测算，光伏边框平均用铝量约0.6万吨/GWh，光伏装机支架平均用铝量约0.75万吨/GWh。据国家发改委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，要求加快推进大型风电光伏基地项目建设，我们预计中国和全球2025年新增光伏装机量有望分别达到186GW、518GW。根据CPIA数据，2022年中国光伏组件产量288.7GW，全球占比83%。根据全球新增装机量对组件的需求，以及2022年中国光伏组件产量占比测算，2025年中国光伏组件产量598GW。据此计算，2025年中国、全球光伏用铝量分别526万吨、839万吨，对应2022-2025年CAGR28%、27%。4、铝消费动力源—特高压特高压就是指电压等级在交流1000千伏及以上和直流800千伏及以上的电网技术，具有载运容量大、传输距离远、运转效率高和电网损耗低等技术优势。中国遭遇东西部电力供需结构性短缺，80%以上的能源资源原产在西部、北部，75%电力消费集中在东部、中部，供需距离800~3000km，必须推行能源大范围优化布局，所以特高压变成了最优解。过去十余年，中国特高压在国际上“并并无标准、并并无经验、并并无设备”的情况下，成功同时同时实现从“白手起家”至“大国重器”，从“中国创造”至“中国助推”，从“装备中国”至“装备世界”，经历过研究、试验、规模化发展的阶段。2005年，建设特高压电网战略设想明确提出；2006年国家电网公司证实“十一五”电网发展的重点就是大力大力推进特高压电网规划与建设，启动建设示范点工程；2009年和2010年，世界首条交流特高压电网工程——1000千伏晋东南—南阳—荆门特高压交流试验示范点工程和首条直流特高压电网工程——800千伏云南至广东特高压直流试验示范点工程分别资金投入商业运转。2011年特高压建设被列为“十二五”规划，特高压产业的发展正式宣布正式宣布启动；2011-2013年迎接第一次动工高潮；2013年9月，国务院《大气污染防治行动计划》明确提出后，特高压发展再次快速；2018年，国家能源局印发《第一关于大力大力推进大力大力推进一批输变电重点工程规划建设工作的通告》，特高压建设的浪潮再次席卷。预计2023年特高压工程将密集核准、动工。特高压平均值建设周期2年左右【核准-（3-6月）动工-（1.5-2年）投运】，欲顺利完成“十四五”规划线路，最晚无法晚于2024年上半年动工。特高压电网项目电网电缆主要采用的就是钢芯铝绞线，铝绞线主要起至至传输电能的促进作用。按照特高压直流线路平均值每公里用铝量35.87吨，特高压交流线路平均值每公里用铝量39.86吨进行估算，目前根据国家电网“十四五”特高压规划建设线路长度约为15593.2千米，其中交流线路2825.2千米，将助推约11.26万吨铝消费；特高压直流线路12768千米，将助推45.80万吨铝用量，则预计“十四五”期间新增铝57.06万吨消费量。如果2021-2023年项目能顺利完成80％规划量，预计将助推总计45.65万吨铝用量。四、高利润的持续性强1、全球电解铝库存处于历史底部当前国内和LME铝库存均处于历史的底部。低库存并使上半年电解铝利润持续不升反降。2023年7月13日，SMM为丛藓科扭口藓计国内电解铝锭社会库存55.3万吨，较本周一库存上升2.3万吨，较上周四库存上升2.8万吨，消费淡季小幅艰辛库，不过仍较较2022年7月同期库存下降14.4万吨。处于5年低位，距离2016年低库存26万吨没有30万吨。2016年全行业亏损主动减产，导致电解库库存消耗过度，低库存引致持续盘整，铝价持续横盘。7月14日，LME铝库存52.8万吨，处于历史底部边线。根据ALD报导，6月中下旬云南省终止负荷管理以来，省内铝企相继已经已经开始启槽复产。因此，市场纷纷上调全年电解铝的产量预估。但是一方面云南电力是否持续重组，复产规模和年内生产的持续性严重不足。另外，SMM报告，7月初四川等地区高温天气较多加之电力保可以可供大运会等原因，省内出现断电的情况，省内部分电解铝企业存少量减产。根据SMM数据，今年1-6月，国内电解铝产量2011万吨。截止至7月初，运转追加新增产能增至4107.3万吨附近。考虑到云南电解铝持续复产，以及白音华20万吨崭新投产，预计下半年电解铝产量2134万吨，较上半年减至123万吨，较回来年同期2051万吨减至83万吨。2023年预计电解铝产量4145万吨，减至138万吨。但是如果云南复产不及预期，或者四季度枯水期再度停建，此外今年天气炎热，川贵电力供应是否充足市场就是存疑虑，电力一旦紧绷，供应不及预期，电解铝库存较低的现状下，供应压力更显露出著重。2、看空电解铝利润不升反降，且具有持续性电力、氧化铝、铝材阳极占到至电解铝成本多于80%。今年三者成本均趋势往下。2023年以来国内电解铝行业生产成本出现已已连续已已连续7个月的下降。今年，随着煤炭度汛、进口趋紧，国内煤炭价格已已连续走低；氧化铝投入使用追加新增产能突破一亿吨之后，相较于电解铝追加新增产能转化成受到限制供应十分趋紧，氧化铝价格弱势回落；石油焦等原料价格的下跌推高铝材阳极价格已已连续下降。虽然成本趋势向上，但是由于电解铝库存低位，提振铝价强势在17800-18500元/吨之间窄幅波动。电解铝企业利润因此趋势不断扩大。根据ALD数据，目前电解铝企业平均值盈利2500元/吨，基本处于全系列行业盈利状态。铝就是地壳中第三多样的元素，仅次于氧和硅，就是地壳中含量最少的金属元素。铝的原子量就是以期广泛应用的基础。也正因此，不同于大多数有色品种，铝的供应瓶颈就是炼钢，无此矿端。上游铝土矿供应充足，供给侧改革后电解铝追加新增产能逐渐逼近4500吨天花板，导致氧化铝消费市场市场需求受到轻微遏止，氧化铝供应紧缺就是大趋势。2020年以来，随着新建氧化铝项目陆续引入，国内矿山管控共振海外政治冲突提振进口铝土矿运费上涨，氧化铝成本持续走高，而价格持弱。氧化铝价格多数逗留于山西河南两省氧化铝企业的现金成本和总成本之间。2022年Q3起至至，部分早期低成本追加新增产能已经已经开始挑选选择退出市场，河南、山西等低成本地区逐渐出局紧缺追加新增产能，压低全系列行业平均值完全成本。2022年，两省氧化铝产量全国占比合计36%。预计氧化铝价格未来长期四肢于成本线附近。美联储加息周期相符收尾，铝价未来走势可能将将从宏观走势为主导重返至供需面主导，预计今年全年总体供给将处于很很紧平衡状态，看空下半年电解铝利润。五、估值情况1、电解铝公司市盈率处历史低位电解铝甚至整个有色公司市盈率处于10年低位。2022年有色金属行业的盈利能力有所弱化，业绩增长速度有所大幅大幅下滑，存色金属行业整体估值跟随A股大盘经历了大幅回调，尤其就是主要电解铝公司现处于历史低位。主要原因就是美联储持Chinian加息和经济走弱预期两大遏止因素，虽然铝价处于高位，但市场对铝价维持高位的持续性难以确定，共振市场需求一定程度不及预期的推高，上市公司股价跌幅强化，推高市盈率下降。2、神火股份公司业务分为铝业务和煤炭业务两大板块。铝业务就是公司的核心业务之一，铝业务营运主体原产为：公司本部及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块，公司全资子公司新疆煤电及控股有限公司有限公司子公司云南神火主要生产电解铝，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔。2022年铝产品产量名列全国前十位。2022年公司电解铝追加新增产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块追加新增产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。煤炭业务就是公司的核心业务之一，公司就是我国无烟煤主要生产企业之一。2022年煤炭产量位列于于河南省第四位。2022年公司掌控的煤炭保有储量13.29亿吨，可采储量6.12亿吨。目前，公司积极主动大力大力推进商丘6万吨新能源动力电池材料项目、梁北选煤厂改扩建项目投产投运，形成代莱效益增长点。大力大力大力推进和变为煤矿续建项目、云南11万吨绿色新能源铝箔项目大力大力推进建设，尽快形成梯次unclear。2022年公司营业收入427.04亿元，同比增加23.80%；同时同时实现归属于上市公司股东的净利润75.71亿元，同比增加133.90%，主要由于公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔产销量同比增加，价格同比上涨，公司盈利能力大幅进一步进一步增强。2022年各主要产品基本同时同时实现了产销量平衡。公司生产煤炭681.22万吨，销售674.77万吨，分别顺利完成年度计划的103.22%、102.24%；生产型汪5.70万吨，销售5.44万吨，分别顺利完成年度计划的103.55%、98.87%；生产铝产品163.50万吨，销售162.60万吨，分别顺利完成年度计划的116.79%、116.14%；生产铝箔8.15万吨，销售8.34万吨，分别顺利完成年度计划的105.84%、108.31%；供电122.91亿度，顺利完成年度计划的101.14%；生产碳素产品52.74万吨，销售58.43万吨，分别顺利完成年度计划的103.41%、114.56%。3、云铝股份依托云南省丰富的绿色电力优势，云铝股份是国内最大的绿色铝供应商。依托绿色铝品牌优势，公司与多家国内、国际知名企业建立稳固的上下游供应链关系。2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%。依托自有铝土矿资源优势，公司已经形成年产氧化铝140万吨。公司绿色铝产能305万吨（权益256万吨）、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模优势。与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目已顺利投产，公司权益炭素产能达到113.5万吨。公司致力于扩大铝的应用和向中高端产品升级，研发并产业化生产铝焊材、高精铝、IT用高端铝合金、新型锻造轮毂用铝合金、航空用铝合金、3N铝锭等具有差异化竞争优势的新产品，利于公司盈利能力的进一步提升，产品结构持续优化。2022年公司同时同时实现营业收入484.63亿元，同比快速增长16.08%；归属于上市公司股东的净利润45.69亿元，同比快速增长37.07%。公司大力大力推进大力大力推进延链补链步伐，云铝海鑫水电铝项目二期全面投产，云铝源鑫石墨化阴极项目、云铝阳宗海高性能铝合金线材项目等重点项目顺利建成投产；持续大力大力推进“阶梯电价”节能环保专项工作，推行石墨化阴极、凹槽阳极、燃气焙烧等16项节能环保措施，吨铝电耗持续增加；公司与专业发电企业合作，由发电企业投资的阳宗海分公司、云铝三德鑫分布式光伏项目均衡运转，国内首例光伏直流互连电解生产用电项目成功投运，稳步大力大力推进与专业发电企业的合作，云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项目全面动工，进一步拓宽了公司绿色电力保证渠道。强化崭新市场、新领域、新产品的开拓力度，合金产品销量同比快速增长约11%；强化周边市场开拓力度，2022年公司周边市场合金产品销量同比快速增长约63%，进一步增加了销售费用。2022年，公司积极主动与地方政府、供电部门沟通交流，寻求最轻用电负荷，大力大力推进大力大力推进电解铝追加新增产能复产以及云铝海鑫水电铝项目二期投产。2022年9月以来，云南省内电力供需形势严峻，水电蓄能同比大幅减少，云南省推行了能效管理，正视断电的不利影响，公司通过精心安排设备检修维护、合理非政府生产、优化产品结构等方式积极主动应付，保持生产稳定运行。2022年公司生产氧化铝140.13万吨，同比快速增长2.51%；生产炭素制品82.4万吨，同比快速增长5.42%；生产原铝259.67万吨，同比快速增长12.89%；生产铝合金及加工产品139.55万吨，同比快速增长12.37%，产量再创新高，产品结构进一步优化。4、南山铝业公司就是全球甚少的全产业链布局的铝深加工企业，在唯一同地区具备全球最完善铝产业链。业务涵盖铝土矿炼钢、电解铝生产、铝冲刷材、铝热处理材和焊接件研发、加工与销售等完善流程。公司汽车板产品品质优良，且在产品运输、交货期及客户服务方面具备较强竞争力。2022年，随着主机厂新车型的量产及现有项目的零部件切换，公司的产品供货份额赢得进一步提高。2022年公司已具备汽车板在产追加新增产能20万吨，新建追加新增产能20万吨，投入使用后将变成国内汽车铝板追加新增产能最轻的供货商。航空板方面，公司产品受到国内外航空企业的高度广泛普遍认可，与国内各主机厂的密切合作，积极主动大力大力推进产品认证进程。2022年公司2.1万吨动力电池箔专用生产线已完全资金投入运营，重点大力大力推进高端产品研发与证书，助力汽车轻量化发展。公司在印尼的200万吨氧化铝项目已全部建成投产，逐步推动公司海外市场布局向全产业链经营发展。2022年公司在汽车板、航材、再生铝等产品领域赢得了多项研发证书和技术专利，有效率提升了公司的市场影响力，部分技术专利还获得了国家或地区级奖项，有力推动了国内铝加工行业的发展和关键技术国产化进程。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量占到至公司铝产品总销量的12.92%，同比快速增长0.26个百分点；高端产品毛利占到至公司铝产品总毛利的21.16%，同比快速增长1.27个百分点。公司2022年同时同时实现营业收入349.51亿元，同比增加21.68%；营业成本276.44亿元，同比增加27.69%；净利润39.44亿元，同比增加6.03%；归属于上市公司股东的净利润35.16亿元，同比增加3.07%。营业收入增加主要因为铝锭受市场影响均价上涨以及印尼200万吨氧化铝项目追加新增产能逐步转化成。经营活动产生的现金流量净额增加主要因为公司总收入增加，销售商品收到的现汇增加。5、中国铝业公司铝土矿资源拥有量国内第一，在海外具备铝土矿资源18亿吨左右，并在非洲等地开拓代莱铝土矿资源，资源和易证度高。海内外具备的15座铝土矿山资源量合计2341.95万吨，储量合计287.23万吨，年产量达致2831.4万吨。公司氧化铝追加新增产能、原铝追加新增产能、高纯铝追加新增产能、炭素追加新增产能、精细氧化铝追加新增产能均名列全球第一。2022年，公司电解铝追加新增产能利用率同比增加7.7%，炭素追加新增产能利用率提升6.8%。公司具备完善的铝产业链，业务涵盖了从矿产资源开采、氧化铝、炭素、电解铝和铝合金生产、高新技术研发与推广、国际贸易、物流服务、能源电力等多个方面。2022年氧化铝产量1,764万吨，同比快速增长0.64%，原铝（不不含合金）产量688万吨，同比快速增长8.01%，煤炭产量1,074万吨，同比快速增长30.34%，发电量167亿kwh，同比快速增长12.08%。2022年，公司经营质量大幅提高，盈利能力持续进一步进一步增强，全年同时同时实现营业收入2,910亿元，同期减少79亿元，主要因为贸易业务业务量减少并致总收入下降。同时同时实现净利润108亿元，经营性净现金流278亿元。截至2022年底，公司资产负债率仅58.67%，同比增加1.44个百分点。公司着力于大力大力推进动工复产，提升追加新增产能，电解铝追加新增产能利用率同比增加7.7个百分点，炭素追加新增产能利用率提升6.8个百分点。公司持续搞出优核心产业，广西教美年产200万吨铝土矿提前投入使用投运，毕节铝业崭新以以获取2个铝土矿探矿权，印尼、几内亚氧化铝项目积极主动大力大力推进。6、天山铝业公司着眼铝行业三十年，形成铝土矿、氧化铝至电解铝、高纯铝、电池铝箔研发生产的上下游一体化，并服务设施自带电厂和自带铝材阳极的完善铝产业链布局，并使公司的电解铝产品在上游的电力女监、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保证和成本优势方面保持较强的竞争力。下游方面，公司大力发展的钒铝板块具有著重的技术优势和一体化优势，追加新增产能不断扩大，产量快速增加，成本优势显著，产品品质出众，核心竞争力保持全球领先水平。同时，公司快速步入新能源电池铝箔赛道，在江阴建设一期规模22万吨的电池铝箔生产基地，在新疆石河子生产基地就地利用铝液服务设施布局30万吨电池铝箔坯料项目。公司于2023年2月公告境外孙公司全面全面收购PTIntiTambangMakmur100%股份，从而拟将间接赢得三家矿业子公司的控制权，公司计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，从而形成海外氧化铝生产基地，充分利用印尼当地多样的铝土矿资源，进一步延伸铝产业链。天铝非常非常有限投入使用120万吨电解铝追加新增产能，服务设施投入使用60万吨铝材阳极碳素追加新增产能。在新疆石河子建设年产能30万吨电池铝箔坯料生产线；在江苏江阴建设年产能20万吨电池铝箔精轧及分切生产线，并将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级扩建，形成2万吨电池铝箔追加新增产能，总追加新增产能规模达致22万吨。2022年，公司同时同时实现总收入330.08亿元，同比增加14.83%；同时同时实现归属于上市公司母公司净利润为26.50亿元，同比较之减少30.85%；同时同时实现打翻非后归属于上市公司母公司净利润为25.38亿元，同比较之减少31.29%。2022年，公司保持生产经营持续均衡，原材料和产成品运输基本畅通。全年电解铝产量115.81万吨，同比有所快速增长；氧化铝产量154.03万吨，同增69.86%。全年发电将近137亿度，创近几年新高；阳极碳素产量51.25万吨，同比减至加8.83%；高纯铝稳步回调，产量同比快速增长152.55%，公司高纯铝销量同比快速增长151.45%，贡献利润同比增加182%。高纯铝产品在国内外市场中供不应求，市场需求快速增长快速。2023年，公司已完成印尼铝土矿项目全面全面收购协议的签定，对准上游优质铝土矿资源的供应保证，形成资源优势就地转至化为低成本原料优势。公司未来将投入使用年产10万吨高纯铝追加新增产能，变成全球领先的钒铝新材料供应商，公司计划通在过2-3年时间打引致国内规模、技术和产品领先的新能源电池铝箔生产商。7、中孚实业中孚实业主要业务为铝及铝精深加工，主要产品包括易拉罐罐体料、汽车板用料、新能源电池铝塑膜用铝箔坯料等。主要产品的终端产品可广泛应用于易拉罐等快速消费品包装领域，新能源汽车等汽车轻量化领域，新能源电池领域及消费电子领域等。2022年，公司实现营业收入175.16亿元，同比增长14.61%；实现归母净利润10.50亿元，同比增长60.06%，收入上升主要因为电解铝及铝精深加工的营业收入增加。主营业务毛利率15.91%，同比下降5.43%，主要因为原材料价格上涨及广元林丰铝电8月份开始停产。核心产品易拉罐罐体、罐盖、拉环料销量合计占比约80%以上，实现出口销量约30.56万吨，同比增加约30.49%，整体盈利水平同比增长。2022年8月，公司子公司广元林丰铝电和广元高精铝材因极端天气影响，电力供应紧张，部分产能停产。该部分产能于2023年3月10日已全部启动完成并恢复正常生产。前述减产及复产期间，影响公司部分业绩。自2022年9月起，豫联煤业因其控股煤矿发生安全事故停产整顿。豫联煤业控股二级子公司金岭煤业已于2023年2月复产，复产产能120万吨/年。目前豫联煤业其他子公司产能尚未恢复生产，一定程度上影响公司业绩。2022年电解铝产量20.38万吨，同比快速增长30.09%；铝加工产量52.69万吨，同比增加4.15%。电解铝销量20.35万吨，同比快速增长29.94%，铝加工销量52.31万吨，同比增加4.70%。为充分利用公司铝细致加工业务现有品牌、技术、市场优势，进一步不断扩大市场份额，提升盈利能力，公司子公司于2021年和2022年先后启动年产12万吨高精铝板带材项目、年产12万吨绿色新型包装材料项目、年产15万吨高精铝合金板锭材项目和年产6万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目。目前，年产12万吨高精铝板带材项目已步入调试阶段，年产12万吨绿色新型包装材料项目预计将于2023年6月已经已经开始调试，年产15万吨高精铝合金板锭材项目因于入调试阶段，年产6万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目正在进行设备安装。前述项目全部投入使用后，公司铝细致加工追加新增产能将提升至69万吨/年。为进一步提高公司“绿色水电铝”权益追加新增产能，提高上下游产业的协同度，提升公司资产质量，进一步进一步增强公司盈利能力和可以持续发展能力，公司分别全面全面收购豫联集团持有的林丰铝电30%的股权和河南洛汭商贸有限公司持有的四川中孚100%的股权。8、怡球资源怡球资源是中国铝资源再生领域的龙头企业之一，隶属于马来西亚怡球集团，公司主营业务是利用所回收的废铝资源，制造出替代原铝的再生铝产品。公司铝加工产品以外销为主，销售网络遍布亚洲，公司生产的有色部分选择销售给第三方公司或者供给同集团的马来西亚工厂；黑色金属主要在美国当地消化，与美国客户签订长期合同以保证稳定的销量。公司现有产能包括苏州太仓生产基地产能37.4万吨、全资子公司马来西亚怡球公司生产基地原有产能5.1万吨、马来西亚怡球公司再生铝合金锭扩建项目产能21.88万吨，共计64万吨。此外马来西亚铝合金锭扩建项目在建产能达130万吨。2022年，公司实现营业收入76.60亿元，同比减少7.52%，实现归属于母公司所有者的净利润3.81亿元，同比减少55.22%，主要因为受到进口原料政策以及国内废铝因供需原因导致的价格居高不下的影响，铝合金锭产量下降；同时受到宏观经济的影响，公司产品的主要原材料废铝价格上涨，产品成本同比大幅上升，导致公司产品的毛利率同比下降；受到美国当地经济的影响，回收量下降导致公司的整体利润下降。在此大背景下，怡球太仓工厂2022年铝