比亚迪电子研究报告消费电子大客户份额提升-新能源车及新产品切入高成长赛道

比亚迪电子研究报告消费电子大客户份额提升_新能源车及新产品切入高成长赛道（报告出品方/作者：中信建投证券，于伯韬、崔世峰）一、公司概况历史沿革：公司前身为比亚迪股份有限公司的手机零部件及模组部门，于2007年12月分拆上市；公司发展历程大致可分为两个阶段：（1）2007-2010：导入手机组装业务，营收从58.24亿元增长至10年的168.45亿元，CAGR达23.69%；（2）2010至今：向产业链高附加值区域拓展，其中13年公司成功研发PMH技术，大幅改善信号接收水平，2013-2017年顺利搭乘手机结构件金属化、3D玻璃的东风，19年大量切入华为、小米等手机组装业务，推动营收从11年的160.84亿元增长至19年的534.09亿元，CAGR为11.1%。2019至2020成功切入北美大客户核心产品平板电脑组装业务，至今，公司在北美大客户产业链中地位持续提升，产品种类越来越丰富，未来有望承接更多订单，产品结构也有望得到持续优化。按照财报口径，公司目前总收入分类涵盖（1）手机部件、模组及其他产品销售；（2）服务提供更多更多。2022年公司总收入1072亿元，其中生产、加装及销售手机业务收入1060亿元（yoy+19%），占比99%，具体内容产品涵盖安卓产品及北美大客户产品加装、手机及可以配戴零部件、储能产品、车载智能模块等；服务业务收入12亿元（yoy+1389%），占比1%。股权结构：比亚迪电子为香港交易所挂牌上市公司，当前已发行普通股份2,253,204,500股，均为流通H股。比亚迪股份有限公司通过GoldenLinkWorldwideLimited间接持有比亚迪电子65.76%的股份，GoldDragonfly持有0.38%的股份；公司董事中王念强持有0.38%的股份，钱靖捷持有<0.01%的股份。执行董事介绍：（1）王念强先生，1987年毕业于中南工业大学，主修工业分析，2011年获中欧国际工商学院工商管理硕士学位；曾任安徽铜陵有色金属公司研究院工程师，并于1995年2月加入深圳市比亚迪实业有限公司（比亚迪实业于2002年6月11日变更为比亚迪股份有限公司），担任总工程师，现任本公司行政总裁兼执行董事。王念强先生接管比亚迪电子后采取了一系列的战略措施，整合性质重复的部门单位，减少内部资源以及订单的竞争，同时逐渐剥离一些盈利性不强的电子零部件产品，专注手机机壳业务。在王念强先生的领导下，公司获得了更多的大客户的金属机壳订单，成本控制能力大大提升，企业的运营效率大幅改善。（2）江向荣先生，1999年毕业于复旦大学，主修应用化学。江先生于1999年7月加入比亚迪实业，历任第一事业部精密金属制品工厂厂长、电子事业群技术开发中心总经理兼第一事业部副总经理，现任本公司执行董事，并担任比亚迪电子事业群COO兼第一事业部总经理、ALPHA结构件事业部总经理，负责结构件业务（金属、玻璃、陶瓷、塑料）的整体运营及制造、项目开发、模具开发和新技术、新材料的研发。比亚迪电子为客户提供更多更多产品研发、技术创新材料、高精度模具、零组件、EMS和ODM、供应链管理、物流及售后等一站式服务。按照业务性质划分，公司产品及服务内容涵盖设计研发服务、高精度生产、供应链管理。其中设计研发涵盖结构设计、硬件设计、软件开发；高精度生产涵盖模具研发、塑胶结构件、金属结构件、玻璃盖板、装饰工艺、加装。按照终端领划分为消费电子、汽车、智能产品三大业务模块，具体内容牵涉到智能手机、电脑、平板、户内储能、无人机等智能产品、汽车智能系统、医疗身心健康产品。公司传统优势的智能手机业务主要为华为、小米、三星、荣耀、OPPO、Vivo、摩托罗拉等海内外品牌方提供更多更多手机零部件及整机加装，核心产品涵盖金属中框、玻璃后砌、整机加装；同时公司提供更多更多电脑、平板ODM生产、零件生产。汽车工业方面，公司主要业务涵盖智能座舱系列（中控、仪表、车载声学、控制器面板、电池等）及智能驾驶系统（囊括低算力、中算力、高算力平台）、热管理系统、智能底盘、悬架等。其他智能产品方面，公司主要业务涵盖户储、智能家居、游戏硬件、无人机等产品生产生产。医疗身心健康领域，公司在疫情期间生产自建好品牌口罩，快速积极响应市场需求。附属子公司：公司子公司涵盖（1）领裕国际有限公司，主要业务为投资控股有限公司有限公司；（2）比亚迪高精度生产有限公司（比亚迪高精度），主营业务为生产及销售手机部件、模组及其他产品；（3）惠州比亚迪电子有限公司，主营业务为代工加装；（5）BYDIndia：主营业务为生产及销售手机部件和模组、生产及销售电动公共汽车、电动叉车及其他部件所用电池、充电器、磷酸铁电池、修筑及维护单轨项目；（5）其他，涵盖西安比亚迪电子有限公司、长亚迪电子有限公司、韶关比亚迪电子有限公司，主营业务为生产及销售手机部件。二、三大业务高速快速增长，核心客户份额提升按照总收入结构来看，消费电子就是公司总收入占比最高的业务，2022年收入822亿元（yoy+15%），占比77%，其中加装总收入681亿元（yoy+22%），占比63%，零部件总收入142亿元（yoy-10%），占比13%；其次为新型智能产品，总收入152亿元（yoy+22%），占比14%；最后为新能源汽车业务，总收入93亿元（yoy+146%），占比9%。（一）消费电子业务：深化大客户合作，市场份额不断提升加装业务加装总收入主要源于两部分：北美大客户加装+安卓加装。2022年加装业务收入同比快速增长22%，主要归因于大客户核心产品份额提升。安卓方面，比亚迪电子于2019年大量对准华为、小米等手机加装业务，代工小米12S系列、荣耀magic3/4系列、荣耀50/60/70系列等，为小米平板5金属中框、无机板材电池砌及资源整合加装衣务的主力供应商。公司于2010年对准北美大客户供应链，变成DD91Volex、Longwell、WellShin三大厂商后第四大北美大客户充电器转换插头;此后逐渐不断扩大其在北美大客户产业链中的产品种类，从2017年已经已经开始逐渐触碰至公司较为核心的产品，2019成功导入北美大客户核心产品平ipad加装业务并于2022年已经已经开始量产。2022至2023Q1，公司在北美大客户产业链中所占份额持续提升，未来料承包更多订单，产品结构料持续优化。北美大客户：不断深化合作，比重与出货量上升，驱动消费电子业务快速增长；比亚迪电子凭借自身彪悍高精度生产能力，在2010年顺利对准北美大客户供应链，变成DD91Volex、Longwell、WellShin三大厂商后第四小北美大客户充电器转换插头;此后公司逐渐不断扩大其在北美大客户产业链中的产品种类，从2017年已经已经开始逐渐触碰至公司较为核心的产品，直到2019至2020成功导入并北美大客户核心产品平板电脑加装业务。至今，公司在北美大客户产业链中地位持续提升，产品种类越来越多样，未来料承包更多订单，产品结构也料赢得持续优化。大客户平板加装业务：份额提升驱动总收入快速增长。2023年产能利用率提升，推动总毛利率提升。根据公司业绩可以，2021年北美大客户的平板加装业务占比约为20%，2022年占比有所提高，预估比重为30%。随着出货量快速增长，产品毛利也赢得提高。根据第三方名列，比亚迪电子在代工行业名列第六位，前五名依次为鸿海高精度、和硕、纬创、捷普、伟创力。比亚迪电子近年积极主动深化大客户合作，代工份额存非常大的上升潜力。零件业务智能手机：品牌加大力度清库，23H2市场需求料回落：根据市场研究机构IDC的统计数据，2022年全球智能手机出货量同比大幅下降11.3%至12.1亿部，全球PC市场出货量同比下跌16.5%至2.923亿部。全球平板电脑出货量1.628亿部，同比下降3.3%；同时，IDC预估2023年全球智能手机出货量为11.9亿部，同比下降1.1%。而此前IDC预估2023年全球智能手机出货量将快速增长2.8%。IDC表示智能手机市场仍须必须至2024年才可以真正复苏。公司金属加工能力行业领先，产品涵盖金属中框、金属外壳、玻璃机壳和陶瓷、塑胶等，日布寺安卓旗舰机型。根据观察者网，惠州比亚迪第一事业部就是比亚迪电子旗下关键的手机外壳及零部件生产加工的生产基地，具备金属工厂、高精度CNC加工中心、3D玻璃车间以及模具车间等。目前，其生产的产品主要存金属中框、金属外壳、玻璃机壳和陶瓷、塑胶等一系列手机结构件。2018年比亚迪电子的金属结构件出货量约2亿件，约占全球安卓金属手机总出货量的1/3。手机零部件方面，公司目前传送源于主要智能手机厂商的机壳生产订单，比如三星、华为、LG及vivo、小米等知名客户。4G时代，比亚迪向手机厂商提供更多更多轻质、耐磨的玻璃机壳。截至今日比亚迪电子已经存十余年2D、2.5D玻璃盖板量产经验，现为国内最具备竞争力的3D玻璃供应商之一，陶瓷材料方面，在传统的结构陶瓷基础上，比亚迪独立自主研发增韧陶瓷，掌控提高氧化锆韧性、提升其抗炎跌倒能力的方法，并在此方法上研发出了颜色各有不同、靓丽外观的超韧氧化锆陶瓷。目前该材料已经应用于手机盖板、智能配戴设备等产品。玻璃盖板同时同时实现全线技术突破，已步入中高端产品的高盈利市场，2022年导入北美大客户手机玻璃盖板业务。具备关键设备订做及生产能力。比亚迪电子由于在2D、2.5D玻璃盖板领域有着比较明朗的技术结晶与经验积累，目前除了在3D玻璃盖板生产工艺方面，赢得了从热弯、研磨、相符至镀膜的全流程技术工艺量产技术突破外，还研发出了符合自己生产工艺市场需求的3D玻璃热弯设备与部分的其它前、后制程加工设备，贴膜材料PET膜也同时同时实现独立自主生产。目前公司玻璃盖板已成功步入中、高端产品的高盈利市场部分，合作客户涵盖三星、华为、vivo、小米、LG等。资金投入研发卷曲屏柔性技术，标杆案例涵盖（1）三星GalaxyZFlip4/ZFold4手机金属中框由比亚迪电子主力供应，由两个中框件及一个转轴件高度协同加装而变为。边框采用了轻且结实的高强度航空7系则铝材料，对精墨铰链和内部结构进行吸附，进而平添严苛保护。卷曲屏手机对中框的平面度建议更高，比亚迪电子研发团队从治具、刀具、电镀进胶方式、CNC加工策略等方面进行多达30多种检验方案，最终满足用户产品平面度建议，并采用高亮阳极方案，呈现出颜色一致、棱线分野的外观效果；（2）2022年末，荣耀MagicVs发布，采用全系列新自研“鲁班0齿轮铰链”，携手比亚迪积极探索应用领域之前从未采用过的航天/深海领域技术创新材料，平添了高强度、耐高温、耐冲击、轻量化的特性，并使卷曲屏手机的使用寿命赢得进一步进一步增强。此次也就是比亚迪第一次将这种材料运用至电子消费领域；（3）2023年3月华为发布了全新一代的卷曲屏手机——MateX3。比亚迪电子参与MateX3超薄金属中框及dark玻璃后盖的打造出。比亚迪电子采用航空级机翼铝打造出目前业界最轻、最重的折叠机中框，中框整体壁厚0.3mm，两个中框件重量仅38g，相等于一个普通中框重量。（二）新能源车：母公司业务高速快速增长助推中控等产品备货新能源车市场：补贴退场冲击可控，保有量维持高速增长。从2009年到2022年，中国新能源汽车销量从5294辆增长到688.7万辆，产销量近8年稳居全球第一；根据公安部门2023年1月11日发布数据，我国新能源汽车保有量达1310万辆，同比增长67.13%，呈高速增长态势。截至2022年底，全国新能源汽车保有量达1310万辆，占汽车总量的4.10%，扣除报废注销量比2021年增加526万辆，增长67.13%。其中，纯电动汽车保有量1045万辆，占新能源汽车总量的79.78%。2022年全国新注册登记新能源汽车535万辆，占新注册登记汽车总量的23.05%，与上年相比增加240万辆，增长81.48%。近几年补贴逐步退坡过程中，新能源汽车销量爆发性增长，新能源车已经完成了充分的市场教育，产业发展成熟足以抵御退坡带来的冲击。母公司比亚迪新能源车市占率领先，出货量高速快速增长，助推公司汽车电子产品出货量高减至。根据公司发布的产销量月报，2023H1的产量同比增长率为98%。公司主要供应新能源车的多媒体中控，2022年后量产产品线拓宽，生产产品涵盖ADAS域往上、仪表女团、功放产品等。除了产品线拓宽平添的整车价值量提升，公司也内积极与外部厂商进行合作，源于外部厂商的总收入预计多于二成。汽车电子应用领域场景愈加广为，业务开拓空间大。近些年我国汽车电子市场规模持续增长，变成推动汽车电动化、智能化、网联化发展的关键引擎。据赛迪智库估计，2022年中国汽车电子市场规模高少于9783亿元，在全球市场规模中占比达45.71%。参考中研普华研究院报告，目前国内紧凑型乘用车中汽车电子占到至成本的比重约为15%，中高端乘用车中汽车电子占到至成本的比重约为28%，而新能源汽车电子占到至成本的比重高少于47%-65%，预计未来高端布局逐步向低端车蔓延将就是趋势，将平添汽车电子在乘用车成本中的比重持续提升。目前，全球汽车行业正处于结构型升级的拐点，DD91汽车电动化后，随着汽车智能系统技术的发展，汽车智能化发展趋势清显露出。随着全球汽车产业对汽车智能化升级的战略部署，以及电子、信息、网络通信等领域与汽车行业日益深化的融合升级，汽车智能系统应用领域场景愈加广为。比亚迪电子积极主动布局新能源汽车产品线，在智能座舱产品系列（中控、仪表、车载声学、控制器面板、电池等多产品）的基础上，导入了智能驾驶系统（囊括低算力、中算力和高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品。公司汽车电子总收入主要源于多媒体中控。公司多媒体中控日布寺母公司新能源车，部分向外部客户供应。根据比亚迪新能源车产量，以比亚迪占比70%排序比亚迪电子中控产量，2021/2022年公司生产销售中控约87/268百万台；以2023年1-6月比亚迪新能源车96%的生产同比增长率排序，2023年中控预计生产528万台。打造出Dilink汽车智能系统：DiLink就是基于移动互联、智能AI、语音识别、车联网、大数据等最新技术和用户洞察，通过软、硬件技术创新，完全独立自主研发的智能网联系统，以车载智能模块（多媒体中控、4G/5G通在讯模块等）为代表产品。系统由Di平台、DiUI、Di生态、Di云、Di对外开放五大板块共同共同组成,旨在通过构筑开放性智能汽车平台,全面相连接人-车-生活-社会,为消费者提供更多更多智能乘车新体验。（三）新型智能产品：户储、无人机等产品对准高成长性赛道比亚迪电子深化在在户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机等业务板块的布局，持续与行业顶尖客户发推进新项目合作，新型智能产品出货量持续脱胎换骨，业务保持良好的发展势头。2022年比亚电子新型智能产品业务刷新总收入人民币152.07亿元，占到至整体总收入14.19%，较2021年快速增长22.19%。其中，户用储能产品在2022年出货量快速增长，业务规模快速增长数倍，变成新型智能产品业务收入快速增长的关键动力。户用储能欧洲、美国、日本、澳洲是目前户用储能主要市场，我国户储电池绝大部分出货至海外。因能源危机导致价格波动，欧洲户储需求量快速增长，德国是欧洲最大的户储市场，2021年德国户储装机规模达1479MWh，占欧洲户储比例为72%，之后依次是意大利（191MWh）、英国（81MWh）、西班牙（48MWh）、法国（35MWh），CR5合计占比90%。国内的户用储能锂电池及系统大部分出口至海外，形成了非常明显的外向出口特征。特斯拉、派能科技、比亚迪2021年全球户储市场份额分别位列Top3，市占率分别为18%、14%、11%。深耕西欧市场，德国装机量第一。德国市场2022年德国全年装机量约19.7万台，截至年底总装机量为52.6万台。比亚迪全年装机量约5.1万台，自建好产品batterybox在德国销量第一，且多次获奖，品牌认可度较高。公司可以供应全系统产品（电芯、模组、PACK等)。其核心材料电芯、PCS和BMS都为自研发生产，所提可以可供终端产品涵盖比亚迪自建好品牌BYDBattery-Box于2020年1月面世BYDBattery-BoxPremium系列，该系列提供更多更多三种主要型号：低电压HVS和HVM系列，以及两个较低电压系列LVS和LVLPremium。采用分销+OEM模式。分销模式下，公司将自营品牌充分利用经销商渠道进行销售，公司产品在德国等市场主必须为自营品牌分销；在日本等市场主要以OEM模式备货。自建好品牌模式下，公司存能力提供更多更多全系产品（多数登岸竞争者仅供应电芯），渠道方面踢入本土分销商体系，以稳固市场份额。自建好品牌BatteryBox荣获多个国际奖项。比亚迪储能始于2008年，已形成集储能产品研究、研发、生产、销售、服务、回收于一体的完善产业链，目前新能源产品销往至美国、英国、德国、法国、瑞士、意大利等70多个国家和地区，总出货量多于14GWh（截至2022年12月31日）。2015年比亚迪户储产品Battery-Box已经已经开始迈入全球市场，2020年04月，家用储能产品首次获得欧洲最高水准的VDE2510证书；2021年03月，首次获得UL1963证书。同期，比亚迪电子Battery-BoxPremium系列储能产品，变成全球唯一同时在欧洲和澳洲两大市场以有荣获德国权威研究机构EuPD“顶级储能品牌”奖项的中国户用储能品牌。三、财务分析总收入端的：归因于新品成功开拓及大客户份额提升，各项业务收入快速增长疲弱。2020年、2021年和2022年总总收入分别为731.2亿元、890.6亿元和1071.9亿元，2020年同比增长率高少于37.89%，2021年和2022年随着业务规模不断扩大增长速度有所回落，但仍保持在20%以上的高位。分部来看，消费电子、新能源、智能新产品三大板块均保持快速增长，其中消费电子占比最高，2022年收入同时同时实现822.1亿元，增长速度14.8%，主要依靠大客户新产品导入及核心产品份额提升驱动快速增长；新型智能产品总收入为152.1亿元，增长速度22.2%，其中户储占比较大，在德国、美国、日本等市场同时同时实现高速快速增长；新能源汽车业务2022年收入为92.6亿元，增长速度高少于145.7%，主要由于母公司电车出货量快速增长，助推中控等部件备货快速增长。毛利率：前期由于加装业务快速膨胀稀释毛利，后期随着追加新增产能利用率提升，毛利料小步回升。受业务结二重变动影响，公司早期毛利率较低，2020年毛利为96.3亿元，毛利率13.17%；2021年和2022年毛利分别为60.3亿元和63.5亿元，毛利率下降主要就是公司导入毛利较低的加装业务，2023Q1毛利率回升至8%，主要原因为大客户业务、储能等崭新业务前期资金投入非常大，后期追加新增产能利用率提升，对毛利回调促进作用显著。未来随着公司在核心产品线的市场份额提升，追加新增产能利用率及毛利率除了非常大提升空间。费用支出：因研发密集型的新能源车电子业务收入占比提升，研发费用率预计维持在较低水平。新能源车电子为研发密集型业务，研发资金投入逐年递增且占比较高，2020年、2021年和2022年研发费用率分别为7.1%、8.1%和9.7%，随着后期新能源车业务占比上升，预计公司的研发资金投入维持在较低水平；管理费用率和销售费和用率占到至比较低持续上升趋势。净利润方面，公司2020年净利润同时同