期货与财务管理

在国际环境中的创造价值决策黄志忠南京大学商学院期货：航空公司套期保值巨亏2008年10月20日，受外汇合约影响，中信泰富147亿港元付之东流。10月21日股价缩水5成，22日股价再次缩水2成。荣智健身价缩水33亿港币。中信泰富巨亏的原因是对澳元升值进行了期货投机。从1993年初至1994年初，金融报刊曾报道MG炼油与销售美国公司（MGRM）在石油期货交易中的损失超过10亿美元。MGRM的衍生品是其市场战略的主要组成部分，这种战略试图通过期货交易抵消对购买其石油、燃油和柴油的顾客的长期价格保证（长达10年）的影响。保洁公司和Gibson贺卡公司在衍生品交易中据称也已损失了数亿美元。普遍认为由于NicholasLeeson进行的衍生品交易导致了历史悠久的巴林银行倒闭。衍生品一种金融工具，其盈利与价值来源于或取决于某些其他事项。我们常将衍生品所依附的事项说成原品或标的。期权就是一种衍生品。远期合约、期货协议或那些被称为互换合约是常见的衍生品。衍生品是改变公司面临风险的工具。有人曾经说，衍生品对于理财如同手术刀对于外科手术一样重要。通过运用衍生品，公司可以砍去一部分不必要的风险暴露，甚至可以将面临的风险转换志不同的形式。理财的一个主要论点是风险有害。仅在项目的收益能够抵消其高风险时，公司才会接受高风险的项目。套期保值是公司运用衍生品减少它们所面临的风险的行为。衍生品也可改变甚至增加公司的风险暴露。这通常是公司将衍生品作为投资对象而进行的投机。例如，如果公司购买了一种在利率上升时将会升值的衍生品，且没有采取措施来抵消利率变动的风险，那么，公司就是在利率将上升且衍生品头寸将盈利这一结果上进行投机。赌某一经济变量（如汇率、利率）上升或下降而进行的投机会使风险增大，这是与套期保值对立的。大多数关于衍生品的剧痛教训都不是将其作为套期保值和抵消风险的工具，而是由投机所引起的。一、远期合约设想你11月2日到手机店要购买iphone6s。售货员告诉你目前已经售完了，但她要下你的电话号码，说她将再发订单。她告诉你iphone6s的价钱是5000元。假如你在11月2日同意接到通知时支付5000元购买iphone6s，你就和售货员签订了一个远期合约。即你同意在手机店通知你时付款提货。由于你同意在以后的某日买iphone6s，故你在11月2日购买了一个远期合约。按商业语言，在你提货时你是在接受交割，而该iphone6s被称为可交割工具。远期合约贯穿于商业活动的始终。每当公司订购不能立即送达的商品时，就会发生远期合约。有时用口头协议就可以了。远期合约不是期权。买卖双方都有义务按合约条款执行。二、期货合约期货合约是远期合约的一个变种。销售者可以选择交割月份（如9月）的任何一天交割小麦。当销售者决定交割时，他通知交易结算所，然后结算所通知购买9月小麦合约的某个人，告诉他必须做好在随后几天内接受交割的准备。选择购买者一般是按随机方式进行的。期货合约的购买者在交易所通知的交割期必须进行交割，除非他已将合约出售给别人。期货合约的价格是当日结算。比如你已经持有小麦的期货合约。20X1年9月15日星期四，9月份的小麦期货合约收盘价是4.07美元。假定在星期五收盘时价格跌至4.05美元，由于购买者因在当日每蒲式耳小麦损失2美分，在24小时内持有9月份期货合约的每个人都必须按每蒲式耳2美分拨款给其经纪人。这些经纪人随后将收入划给结算所。由于所有的销售者如果当日卖出小麦均可多获得每蒲式耳2美分的收入，当日他们都能从其经纪人处收到每蒲式耳2美分。他们的经纪人随后从结算所获得补偿。现在假定在下个星期一9月份小麦期货合约价格涨至4.12美元，每个购买者每蒲式耳收到7美分（4.12美元-4.05美元），而每个销售者则必须付出每蒲式耳7美分。最后，假定在星期一某个销售者通知他的经纪人他打算交割，交割价格将是4.12美元，即星期一的收盘价。对于购买者，在所有的费用结清之后，净价格（交割的价格）必定等于他当初的购买价格。假定一个人在星期四按收盘价4.07美元购买期货合约，他被要求在星期一进行交割。星期五他要付出2美分/蒲式耳；星期一则收到7美分/蒲式耳，然后按4.12美元/蒲式耳付款完成交割。他最终的买价是多少？为什么期货交易要这么复杂呢？三、套期保值套期保值有多头套期保值和空头套期保值两种类型。中石化在明年4月1日同意将来向政府出售石油化工产品。交割日与价格都已确定，由于石油是生产过程的基本原料，中石化必须拥有大量的石油。公司可按以下两种方式之一得到石油：按公司的需要购买石油。这是非套期状况，因为公司在明年4月1日不知道未来应该按什么价格为那些石油付款。石油是价格相当易变的商品，所以中石化将承担极大的风险。承担这种风险的主要原因是：对政府的销售价格已经被固定下来，因此，中石化无法将增加的成本转嫁给客户。2.购买期货合约。公司可以购买期限月数与其必须库存的天数对应的合约。该期货合约可让中石化锁定购买价格。由于每月都有原油期货合约，选择一个正确的期货合约并不困难。其他许多商品的期货合约每年仅有5个，常常必须在生产月份的前一个月购买合约。换一种情况，假定中石化不以固定合约向政府销售石油化工产品，并设想其石油化工产品是以目前