金诚信 公司深度报告：矿服业务稳步增长 矿山项目稳步推进打造高成长性

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明首席分析师wuxuan123@研究助理27-27-Aug16-Jun5-Apr23-Jan12-Nov1-Sep沪深300金诚信-0.50.501公司基本数据最新收盘价(元).98一年内最高/最低价(元)0/18.78市盈率(当前).21市净率(当前)31总股本(亿股)02总市值(亿元)216.65.矿山服务业务稳步增长，矿山资源投产在即.矿山服务业务稳定增长，矿山资源打.务稳步增长矿山项目稳步推进打造高成长性(603979)公司深度报告|2023.09.04的服矿山服务业务有望保持稳定高增长。成本磷矿，南部30万吨项目上半年末投产，计划今年出献利绩高弹性。要铜矿产量增长不及预期，项目增量预计为近8年来最高水平，续投产打造高业绩弹性，矿服+资源双轮驱动下，预计营业收入有望在PS2022A2023E2024E2025E营收(亿元)营收增速(%)净利润(亿元)净利润增速(%)EPS元/股)E5529.47%.652.84.02%1.54%21.5144.72%52%2.7923.95%21.3827.36%55请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1深耕矿山服务布局矿山开发 1 2专注中高端地下矿山服务海外市场加速扩张 4 0 4新能源需求保持高增长持续低库存增强铜价上涨弹性 145盈利预测与投资建议 21 6风险提示 23插图目录 图8公司各项费用率(%) 3 图12全球十种有色金属矿产产量(百万吨) 5图13我国十种有色金属产量(万吨) 5图14中国工业增加值及采选业增加值累计同比(%) 6图15中国工业企业利润及采矿业利润累计同比(%) 6图16中国有色金属采选业营业收入(亿元) 6图17中国有色金属采选业营业收入(亿元) 6图18中国采矿业对外直接投资累计净额(亿美元) 6 图23中国采矿业对外直接投资累计净额(亿元) 9 图25公司矿山服务项目数量(个) 10图26公司矿山服务项目总金额(百万元) 10 图32全球主要铜矿企铜矿产量(万吨) 16图33智利铜矿月度产量(千吨) 16图34秘鲁铜矿月度产量(千吨) 16图35智利铜矿产量(千吨) 17图36秘鲁铜矿产量(千吨) 17 图38进口铜精矿现货加工费(美元/吨) 18 图40我国电解铜当月产量(万吨) 1823年为1-6月数据) 19图42我国房地产市场相关数据(%) 19年为1-6月数据) 191-6月数据) 1923年为1-6月数据) 19图46全球光伏新增装机量(GW) 19图47全球海上风电新增装机量(GW) 20图48全球陆上风电新增装机量(GW) 20图49全球风电新增装机量(GW) 201-5月数据，万辆) 20 图52上海保税区铜库存(万吨) 21表格目录 表2第二期员工持股计划业绩目标完成情况及分配比例(R为实际完成率) 4 1 11表5公司总计拥有矿产保有资源储量(权益储量) 12表6全球铜矿山主要项目铜产量增量(万吨) 15H铜产量(万吨) 17 表10可比公司估值(截止2023-09-01) 22请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11深耕矿山服务布局矿山开发深耕矿山服务积极向资源端延伸hiSanMatias矿业公司全面转型。余年，在境内外承担30多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，竣工竖井最深达自e并截至2023年6月30日，公司总计拥有矿产保有资源储量(权益储量)铜金属127万hi请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2EPC、UQ公司从单一产品逐步形成覆盖装药台车、力确保海外矿服和资源项目建设物资的及时供应。业绩稳健增长海外业务加速放量分别贡献毛利8.05亿元(91.7%)和0.73亿元(8.3%)。公司在2017年设立海外事业积极扩张海外市场，国际化步伐加快，在2020年海外业务占比首次超过国内，海长。6,0005,0004,0003,0002,0001,0000营业总收入(百万元)同比(右，%)50403020100-10-2070060080归母净利润(百万元)同比(右，%)70060080605004040020300020010001000-40成域分布%采矿运营管理矿山工程建设矿山工程设计其他业务2013201420152016201720182019202020212022%国内国外其他2013201420152016201720182019202020212022请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3，毛利率相对稳定。矿山工程设计的毛利率变动较大，运营管理及矿山工程建设。售毛利率及净利率图7公司各项业务销售毛利率50销售毛利率(%)销售净利率(%)0%%采矿运营管理矿山工程建设矿山工程设计201320142015201620172018201920202021202220162017201820192020202120222023H1费用率稳中有降，资产负债结构合理。公司通过规模扩张、技术优化等方式降本个百分点。由于公司矿山服务业务持续增长，矿山资源并购及项目建设提升资金需求，公司资产负债率自2016年以来显著提升，截至2023年H1公司资产负债率为47.4%，仍处于合理水平，具备较强的偿债能力和抗风险能力。图8公司各项费用率(%)9876543210201820192020202120222023H15050资产负债率(%)47.444.545.144.543.440.73.61.6股权结构清晰稳定股权激励常态化提升公司活力王亦成(系同胞兄弟)，合计持有金诚信集团94.75%股权，直接及间接持有公司合计究项目”领导小组成员。请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4展具有重要作用的核心骨干人员。参与本持股计划人员总数共计不超过150人。员工留优秀的人才，多维度打造人力资源优势，进一步增强公司的发展活力。第二期员工持股计划业绩考核目标期公司层面业绩目标划分配比例表2第二期员工持股计划业绩目标完成情况及分配比例(R为实际完成率)情况每一分配期各单位分配比例%2专注中高端地下矿山服务海外市场加速扩张2.1矿山开发外包为主流模式能源转型提升矿产需求请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5个环节。拥有矿产资源和采矿权的业主，将产业链部分或全部环节外包给专业服务商，式。能源转型为矿产需求增长提供新动能。全球有色金属产量在工业化向前发展的提振下持续上升，根据USGS数据，2022年全球十种主要有色金属矿产产量为4.23亿吨，其中铝土矿产量为3.8亿吨，铜、锌矿产量分别为2200万吨和1300万吨。未来能源转型和碳中和有望成为拉动矿产金属需求进一步增长的重要动能。在联合国气候变化框架的主导下，光伏、风电等可再生能源正逐步替代传统的石油、煤炭化石能源，从补充能源向主导能源转变。根据中国工程院院士黄震及上海交通大学研究，我国光伏和风电的装机到2030年会达到18亿千瓦左右，到2050年会达到50亿-60亿千瓦。在政策、技术及市场支持下，新能源汽车、动力电池及储能电池等产业有望迎来长期的高速发展，并拉动镍、钴、锂、铜、铝、工业硅、白银、稀土等金属需求再上新台阶。图12全球十种有色金属矿产产量(百万吨)图13我国十种有色金属产量(万吨)450400350300250200150100500431426423399367349333302285201420152016201720182019202020212022200720082009201020112012201320142015201620172018201920072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120226,0005,0004,0003,0002,0001,0000请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6减图14中国工业增加值及采选业增加值累计同比(%)图15中国工业企业利润及采矿业利润累计同比(%)402013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-1402013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-043020100-10-202002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02150100500-501998199920002001200220031998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022图16中国有色金属采选业营业收入(亿元)中国:营业收入:有色金属矿采选业同比7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000060%50%40%30%20%10%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000图17中国有色金属采选业营业收入(亿元)图17中国有色金属采选业营业收入(亿元)中国:营业收入:有色金属矿采选业同比7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000060%50%40%30%20%10%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002003200420052006200720082009201020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212,0001,5001,0005000请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7WindWind创证券2.2矿山开采深度加深地下矿服业务增长潜力大的深井复杂矿床有的开采深度达2000米以上。南非Anglogold公司一金矿采矿深度达尼潜力。发现的大型铜矿开采深度及数量山其在矿山工程建设、采矿运营管理业务领域基本确立了领先地位。请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8井的参与了原国家安全生产监督管理总局主持的“双超(超深竖井建设、超大规模采矿)”工地下矿山膏体充填了公司在深部资源开发方面较强的科研实力。务板块施工能力落请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9示意图2.3海外矿山服务市场空间广阔公司加速海外布局士、金属矿山安全与健康国家重点实验室数据，我国主要矿产资源的对外依存度较高，矿图23中国采矿业对外直接投资累计净额(亿元)图24我国主要矿产资源对外依存度2,000000国内主要矿产对外依存度120%0%%铁矿石铬矿锰矿钴矿镍矿铜矿石油WindWind创证券内较早“走出22请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10图25公司矿山服务项目数量(个)图26公司矿山服务项目总金额(百万元)454035302520151050境内项目数量境外项目数量3316395610123126262620292421201520162017201820192020202120226,0005,0004,0003,0002,0001,0000境内项目总金额境外项目总金额33,2292,5421,3531,1807022,0002,0512,0081,8721,8821,8491,7881,7581,70255557720152016201720182019202020212022务项目分布图2.4定位高端客户坚持“大市场、大业主、大项目”策略定南ri也由刚果(金)Kamoa项目延伸至塞尔维亚Timok铜金矿项目、塞尔维亚Bor铜金矿望保持稳定高增长。请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11类别合同主体工程内容合同约定工期金额云南迪庆有色金属普朗铜矿一期采选工程首采区域采矿总承包2016/12/-2024/12/18.9金川集团金川集团二矿区814m分段采矿工程2020/5/1-2025/12/314会宝岭铁矿-340m中段北翼采矿工程2020/6/25-2024/6/24采矿2022/1/1-2024/12/31西部矿业锡铁山矿山采矿生产(三期)2022/1/1-2024/12/31矿业跃进坑二标段采矿业务工程2022/2/1-2023/12/314.5会宝岭-270m中段北翼采矿及采切工程2022/3/5-2026/3/4会泽矿业矿山厂1274-924中段生产接替工程2022/12/10-2024/12/29金川集团2023/1/1-2025/12/312.3山会宝岭铁矿深部延伸主斜坡道工程2019/9/22-2024/3/214金川集团金川集团二矿区814m分段掘进及返修2020/5/1-2025/12/312会宝岭铁矿深部延深皮带斜井工程2021/3/26-2025/1/254选工程首采区南部矿段采切工程2021/7/25-2023/12/24贵州开磷-2023/1132021/12/25-2024/12/31贵州省瓮安县玉华乡老虎洞磷矿采选工程二标段2022/2/8-2025/4/222022/3/5-2025/3/43贵州开磷包项目同签订之日起-2025/12/312022/1/1-2023/12/317化工贵州锦麟化工摩天冲250万吨/年采选工程建设项目采矿EPC总承包工程2022/9/1-2024/10/242.7博伦矿业开发业开发七角井铁矿采掘生产承包2023/1/1-2025/12/314.2贵州福麟矿业贵州福麟矿业鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程10-2026/11/74.7业2023/1/1-2023/12/311西部矿业矿山充填承包(四期)2022/6/30-2025/6/30.73山东黄金(莱州)专用回风井井筒掘砌工程施工开工令为准.942023/7/2-2026/7/1类别合同主体工程内容合同约定工期金额KinsendaCopperCompanyKinsenda铜业地下矿山掘进和采矿工程2022/6/30-2025/6/300.4采矿KonkolaCopperMinesPlc2023/4/1-2025/3/31科米卡矿业简易刚果(金)卡莫亚铜钴矿深部矿体采矿工程2023/6/1-2033/5/314.5LubambeCopperMine南翼开拓和生产运营2023/6/1-2026/6/302023/7/1-2026/6/307LubambeCopperMine体采掘2019/4/1-2025/3/311施基建和施工工程2021/10/26-2025/12/26山紫金铜业JMZB矿矿山井巷工程(第二标段)2021/1/1-2025/12/31紫金矿业2022/4/1-2027/4/19亿元KamoaCopperSA井下开拓工程2019/3/21-2023/12/124.2RuashiMiningSAS如瓦西矿业穆松尼平面工程2021/6/1-2023/9/304RuashiMiningSAS如瓦西矿业穆松尼项目混合井提升系统工程2022/6/20-2024/5/81请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明123铜+磷矿陆续投产资源开发打造第二成长曲线矿采矿权、刚果(金)Dikulushi铜矿采矿权、刚果(金)Lonshi铜矿采矿权及其周边7表5公司总计拥有矿产保有资源储量(权益储量)铜金属(万吨)银金属(吨)金金属(吨)磷矿石(万吨，品位32.65%)13.1Dikulushi铜银矿：首个海外资源实现稳产产量有望升至万吨水平果(金)东南部加丹加(Katanga)省，采矿权面积68.77平方公里，项目资源量约为8公司首次出售矿山产品。距离赞比亚边境3公里，采矿权资源量约为87万吨铜，平均品位2.82%。刚果(金)a矿工程度较浅，尚需后期开展地质普查及详查地质工作。盎司，银金属386千盎请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明13SanMatias股权结构iasAlacran磷矿品位高。公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，贵12%~15%。中国磷矿整体品位以三级品为主，两岔河磷矿平均品位为32.65%，属于一请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明14各品位磷矿占比云南云南湖北贵州其他7.4%13.2%36.2%18.0%25.2%图4新能源需求保持高增长持续低库存增强铜价上涨弹性不及预期。请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明15QB建设延期而下调全年产量目标。从节奏上来看，今年下半年平均产量预计高于上半年。co量缓。表6全球铜矿山主要项目铜产量增量(万吨)公司矿山/项目2023E2024E2025E2026Eellaveco35-5TFM扩建Teck8100Kamoa2KFM81USMUdokan57OyuTolgoi5600ahuasior2.7塔LosPelambres扩建22oboIII21brePanama22Kennecott扩产21BuenavistaZinc2Mineralsapateen陵有色Mirador1Timok982MineralsWestMusgrave02.12Lumwana+Zaldívar22opperCliffComplexSouthMineProjectBHP+力拓Escondida5apstoneMantoverde扩产(MVDP)42avelMineralsavel2MineralsProminentHillRexMineralsHillside4.2Motheo41Westernino2VBME11HubExtension3KansanshiS346Katanga5伦丁矿业elaria2.5伦丁矿业Josemaría5请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明16ElPilarSX-EWTiaMariaSX-EW6PT-FIMillRecovery(Grasberg地区)50Newleachtechnology34BagdadExpansion3LoneStarExpansions22合计99.582.152.559.5图32全球主要铜矿企铜矿产量(万吨)1,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000全球主要矿企铜矿产量(万吨)同比2014201520162017201820192020202120222023E6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%H图33智利铜矿月度产量(千吨)图34秘鲁铜矿月度产量(千吨)5505004504003502019202020212022202312260240220200180160140120100201920202021202220231234567891011121234567891011请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明17图35智利铜矿产量(千吨)图36秘鲁铜矿产量(千吨)6,3005,6004,9004,2003,5002,8002,1001,4007000智利铜矿产量同比201220132014201520162017201820192020202120228%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2,7002,4002,1001,8001,5001,2009006003000秘鲁铜矿产量同比2012201320142015201620172018201920202021202250%40%30%20%10%0%-10%-20%H球主要铜企矿产铜产量(万吨)公司20222023H1%2.2-2.5%%.448.84%7%45.1%2.724.5%%.741.6%塔.629.6129.07.60%.699%25.8诺里尔斯克镍43.3%20.32%.3215.0%25.6.9%25.329.6%伦丁矿业25.00%9%27.1-5.8%20.0%MineralsNewcrestBoliden9%4.64%Hudbay4.7%4.42.420.9%27.723.6%2.07%合计62.2%请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明18图37铜精矿长单TC(美元/吨)图38进口铜精矿现货加工费(美元/吨)0089.5进口铜精矿现货0SMMSMM证券图39我国粗铜加工费均价图40我国电解铜当月产量(万吨)粗铜加工费均价(元/吨)2016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/0620192020202120222023粗铜加工费均价(元/吨)2016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/061009590100959085801,8001,6001,4001,2001,00075800706006560123456789101112SMMSMM证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明19图41我国电网投资完成额(23年为1-6月数据)图42我国房地产市场相关数据(%)同比：右轴：%6,0004020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220235同比：右轴：%6,0004020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220235151515151515151515151515151003023020100-10-204,0003,00002,00001,00000图43我国家用空调销量(23年为1-6月数据)图44我国汽车销量(23年为1-6月数据)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000家用空调销量：万台同比：右轴：%20152016201720182019202020212022202335302520151050-5-103,5003,0002,5002,0001,5001,0005000汽车销量：万辆151050-5-10201520162017201820192020202120222023图45我国电源投资完成额(23年为1-6月数据)图46全球光伏新增装机量(GW)电源投资：亿元同比：右轴：%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%8,000电源投资：亿元同比：右轴：%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006050403020100-10-20-302008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200150100500170170130115102106735338.44330.232201120122013201420152016201720182019202020212022Wind资料来源：CPIA，首创证券本建设投资完成额为3319亿元，同比增长53.8%，其中光伏投资1349亿元，同比增长下跌等有利因素的推动下，光伏新增装机量快速增长，1-6月我国新增光伏装机量为请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明20但仍处于高增速阶段。图47全球海上风电新增装机量(GW)图48全球陆上风电新增装机量(GW)4035302520151050全球海上风电新增装机量36332262118189674201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E140120100806040200全球陆上风电新增装机量122117106106109978869554672201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E图49全球风电新增装机量(GW)180160140120100806040200全球风电新增装机量1,2001,0008006004002000全球新能源汽车销量同比120%100%80%60%40%20%0%201520162017201820192020202120222023新能源领域用铜量测算202120222023E2024E2025E全球光伏用铜量(万吨)1870新增装机量(GW)30435yoy%24%24%单位耗铜量(万吨/GW)55555全球风电用铜量(万吨)97风电新增装机量(GW)其中，海上(GW)196yoy5%0%44.4%海上单位耗铜量(万吨/GW)其中，陆地(GW)2.5yoy41.0%%2.8%陆地单位耗铜量(万吨/GW).4.54全球新能源汽车用铜量(万吨)9销量(万辆)2039yoy%25%20%单辆耗铜量(kg)合计用铜量(万吨)163213336404491请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明212016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07增量(万吨)来图51LME、COMEX、SHFE三大交易所铜库存合计(万吨)图52上海保税区铜库存(万吨)100LME+COMEX+SHFE10080604020080706050403020100库存:铜:上海保税区WindWind创证券5盈利预测与投资建议1盈利预测关键假设合同以及历史年份营收增速，假设2023/24/25年公司矿山服务业务增速分别为i吨。假设2023/24/25年公司铜精矿销量分别为1.08/4/5万吨，铜含税价格分别为0/68000/69000元/吨；(3)两岔河磷矿南部30万吨于2023年上半年末投产并有望当年释放产量15万投资建议基于以上经营假设与预测，我们预计公司营业收入有望在2023-2025年达到72.84/105.41/130.65亿元，归母净利润分别为10.46/16.79/21.38亿元，EPS分别为公司经营业绩预测20222023E2024E2025E矿山服务营业收入(百万元)998395yoy21.61%22%22%22%27.64%26.97%26.97%26.97%铜矿开发铜矿开发营业收入(百万元)24073请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明22yoy270.37%26.84%87%磷矿开发营业收入(百万元)yoy29%123.91%69%%64%其他业务营业收入(百万元)yoy.31%5%合计营业收入(百万元)584yoy.02%45%24%26.84%29.35%.73%.24%Dikulushi铜矿在产，今年销量预计约1万吨铜当量；而Lonshi铜矿预计2023年底投表10可比公司估值(截止2023-09-01)股票代码公司简称(亿元)2023E归母净利润(亿元)2024E2025E2023E2024E2025E铜矿开发业务01899.SH3,370236.62288.98348.8403993.SH2.87.7300362.SH.58.92.74000737.SZ969.04值.5磷矿开发业务00096.SH4726.65002895.SZ.41100141.SH308002312.SZ1448.44值02矿山服务业务002683.SZ广东宏大1747.068.3810.0924.620.817.3请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明23值24.620.803979.SH金诚信2521.3821.56风险提示。请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明24资产负债表(百万元)2022A2023E2024E2025E流动资产6,539.6211,869.6213,421.95现金3.122,901.414,199.035,204.64应收账款1,958.902,896.804,130.554,579.76其它应收款161.60161.60161.60161.60预付账款80.3597.26147.47153.58存货1,169.811,407.722,143.885.17其他981.93981.93981.93981.93非流动资产4,730.975,424.406,597.36长期投资22.2622.2622.2622.26固定资产2,094.975.133,168.513,682.44无形资产647.83638.41628.98619.55其他677.25677.25677.25677.25资产总计11,270.6013,947.5217,900.7220,019.31流动负债193,825.854,640.725,429.47短期借款583.54947.361,150.521,402.34应付账款1,291.281,336.411,841.452,265.28其他814.11814.11814.11814.11非流动负债1,803.271,803.271,803.27994.67长期借款859.69859.69859.6951.10其他295.79295.79295.79295.79负债合计5,081.466,443.9915少数股东权益60.7060.7060.7060.70归属母公司股东权益6,128.448,257.7011,396.0313,534.46负债和股东权益11,270.6013,947.5217,900.7220,019.31利润表(百万元)2022A2023E2024E2025E5,354.863,917.795,354.863,917.7943.2526.4494.17367.9322.762.59-7.49-31.98786.572.408.06780.91175.90605.00-4.75609.751,197.861.027,283.555,146.0958.8335.96128.08500.4530.952.590.00-30.001,355.772.408.06304.121,045.990.001,045.991,710.011.7410,541.027,090.8485.1452.04185.37724.27203.162.