社会服务-暑期出行需求旺盛出行链细分赛道龙头受益

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1板块表现及投资建议(一)重点数据跟踪韩国免税：外国游客：7月销售额为5.84亿美元，同比2019年-58.8%，同比2022年-31.7%，环比继续下滑12%：其中购物人次同比2019年-65.88%，同比2022年+322%，客单价为1029.98美元，环比下滑17%；1-7月累计销售额46.51亿美元，对应339亿人民币，同比2019年-52.48%，同比2022年+36.4%。机场渠道的购物人次环比6月上升1%，恢复至2019年的49%。市内店人次仅为2019年的21%。整体市场：7月总销售额7.71亿美元，同比2019年-55.0%，同比2022年-19.2%。韩国人出境人次当前恢复至2019年的7成，但本地消费者市内店和机场店的购物人次仍仅为19年的48%/47%，购物转化率有一定下7月化妆品大盘整体也比较弱，韩国部分环比继续走弱跟需求基本一致。雅诗兰黛对Q3的收入预期只有-12%~-10%，旅游零售渠道对其冲击依然显著。从韩免的数据来看，日上若要维持价格优势时已经不再是跟境外免税运营商的对比，反而线上有税持续的折扣情况更需要考虑，这是扣点需要下降才能做出规模的核心因素，即部分利益需让渡给消费者刺激消费，标段价值才能有效体现。数据来源：KDFA，中信建投证券全国7月入住率72.18%(同比2019年+1.22pct，除2月反弹外首次超过19年同期，6月为-1.18pct)，房价同比2019年+12.44%(6月为+4.6%)，综合RevPAR恢复至2019年的114.77%(6月为103.6%)，暑假旺季显著回升。相比19年：7月一线城市经济型/中高端RevPAR增速同比2019年+4.3%/-1.4%，二线城市经济型/中高端RevPAR增速同比2019年+8.8%/+9.5%。低线城市入住率恢复更优，表明休闲需求的旺盛，而一线城市入住率仍未恢复到19年同期，提价方面各档位均提价显著，出行旺季增长商旅价格不敏感共同推动。27月旅游城市数据显著更强，与市场预期一致，而商旅部分依然主要靠提价维持。8月休闲需求预计保持高位，四季度中秋国庆也将有所支撑。华住以及亚朵Q2签约均显著提升，加盟商信心恢复强劲，预计供给明年左右将逐步入场。STR9年)数据来源：STRGlobal，中信建投证券7月社零总额36761亿元(同比22年+2.5%，4年复合增速为+2.7%)，低于wind预期(+5.3%)，除汽车以亿元，同比+10.0%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%。7月份，餐饮收入同比+15.8%(上月+16.1%)；限额以上单位商品零售同比-0.5%，其中，粮油、食品类同比+5.5%；饮料类同比+3.1%；中西药品类同比+3.7%；化妆品类同比-4.1%；金银珠宝类同比-10.0%；服装、鞋帽、针纺织品类同比+2.3%；家电类同比-5.5%。+4.5%、+3.5%、+8.2%，超市零售额同比-0.5%。7月限额以上单位商品零售同比增速首次为负，主要由于可选消费下滑、开工需求不足、地产链存在压力。整体社零数据的基数效应较小，2022年7月整体同比增长+2.7%，但是部分可选品类如黄金珠宝确实存在高基数效应，去年同期同比+22%，主要是黄金珠宝为低频消费，2022年7月黄金珠宝消费为之前积压需求的部分释放，同理，今年上半年金银珠宝消费对于消费淡季7月有一定虹吸效应。32021-022021-042021-062021-08-10-2021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-062021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-062021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-062021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-062021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-0640%30%20%10% 0%-10%-20%CPICPI:食品:当月同比15%10%5%0%-5%数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券20%15%10%5%0%-5%60%50%40%30%20%10% 0%-20%数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券80%60%40%20% 0%-20%-40%50%40%30%20%10% 0%-20%-30%数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券42021-022021-042021-062021-08-10-2021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-062021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-062021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-062021-022021-042021-062021-08-102021-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-062021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-062021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-06速120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%40%30%20%10% 0%-20%数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券图12:汽车类零售额同比增速70%60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券60%50%40%30%20%10% 0%-20%-30%50%40%30%20%10% 0%-20%-30%比数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券5(二)投资建议免税板块：中免半年报存货情况明显改善，主要增量物业稳步推进建设，商品结构等优化带来毛利率环比提升明显，运营能力和数字化能力持续增强。2023年前7个月，海口海关监管海南离岛免税销售额289.3亿元，免税购物人次419.9万人次，免税购物件数3403万件，7月单月离岛免税销售额26.4亿元，同比-34%，免税购物人次约46.6万人次，同比-2%，客单价5671元，同比-32%；今年上半年12家离岛免税店总销售额323.96亿元，同比增31%，其中免税销售额264.84亿元，同比增26%，购物人次516.6万人次，同比增34%，免税购物件数2568.23万件，同比增5.8%；为期两个月的2023第二届海南国际离岛免税购物节启动，发放2000万元免税购物消费券；线上小程序渠道和积分逐步整合，日上百花积分逐步并入中免积分体系，渠道整体体验逐步改善带动线上线下销售额；北京大兴机场单日旅客流量突破15万人次，创开航以来最高纪录。边际端：(1)日的7日平均架次461，同比2019同期+10.3%。凤凰机场年内旅客吞吐量突破1000万人次；数据端：(1)韩国免税：外国游客：7月销美元，环比下滑17%；1-7月累计销售额46.51亿美元，对应339亿人民币，同比-52.48%/36.4%。机场渠道的总销售额7.71亿美元，同比-55.0%/-19.2%。韩国人出境人次当前恢复至19年的7成，但本地消费者市内店和机场店的购物人次仍仅为19年的48%/47%，购物转化率有一定下降。观点：7月化妆品大盘整体也较弱，韩国部分环比继续走弱跟需求基本一致。雅诗兰黛对Q3收入预期只有-12%~-10%，旅游零售渠道对其冲击依然显著。从韩免数据看，日上若要维持价格优势已经不再是跟境外免税运营商的对比，反而线上有税持续的折扣情况更需考虑，这或是扣点需要下降才能做出规模的核心因素，即部分利益需让渡给消费者刺激消费。(2)海南深入开展打击离岛免税“套代购”反走私活动，短期对销售额有一定冲击，长期利于离岛免税健康发展；(3)海关总署关于推动综合保税区高质量发展23条综合改革措施，提到支持免税保税衔接发展，允许免税店货物经综合保税区从境外进口，按现行规定配送，对于因滞销等不影响正常使用的免税品，准予退运至综合保税区转为保税货物。格局总体稳定，龙头品类丰富度和结构在边际改善，渠道运营能力持续迭代，存货结构优化，新市场逐步拓展，增量仍有预期。暑期销售数据总体企稳，暑期海南机场旗下美兰、凤凰、琼海博鳌三大机场预计完成航班起降5万架次，旅客吞吐量753万人次，人次预计较2019同期+8%，折扣体系和积分体系均动态调整，会员渠道逐步整合。2023H1中免业绩符合市场预期，毛利率环比提升优质，控折扣及严打代购下望迎持续健康发展，预计对产品结构及渠道能力持续升级。2022年底中免旗下海口免税城开业，中免旗下三亚海棠湾一期2号地有望于Q3末落地且年内有望引入重奢品牌，三期持续推进。海南省内形成中免优质核心物业为主导的离岛免税格局，但在当前产品结构下也受到过去两年主要消费人群香化产品库存变化的影响。年内中免调整积分政策，对毛利率改善预计有正向作用，但也或存在购买折扣及积分倍数弱化后的市场比价选择。海南计划2025年封关，并已于年内开启封关测试准备及测试工作，预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击。但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整、渠道品牌的升级迭代、新市场的开拓，若当前香化产品品类占比超50%的格局逐渐改变优化，丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定价格体系，免税运营商作为渠道品牌的差异化服务、物业条件、专业化服务持续提升，一带一路等海外市场积极开拓，市内免税店政策及限额的可能调整带动出入境免税发展，则国内免税市场有望迎来持续增量因素。预计未来免税市场将与有税市场有机协同，完善自身差异化定位，运营商有望逐步向旅游零售方向发展，提升渠道综合竞争力和品牌认知，并成为拉动消费的重要差异化场景。上海机场参股部分免税资产，预计后续与中国中免继续深化合作，提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力，提升整体市场规模和价值，或打造具备全球竞争力的机场免税渠道；当前环境下，中国中免在各场景和格局端维持较稳健优势，深度参与自贸港建设等环节持续提升优势。龙头在主要场景端竞争格局均维持稳定。中国中免预计年内毛利率仍受影响主要因所销售库存仍受去年6汇率变动的影响，且折扣持续波动，同比尚未明显收窄，后续有望改善。未来发展空间核心关注产品结构的调整、政策、差异化场景和运营能力，预计龙头逐步寻求渠道品牌和优质场景服务差异化的打造，海外市场的拓酒店板块：龙头Q2的RevPAR恢复程度基本较23Q1进一步提升，反映暑期入住率的优质以及龙头整体集客效应和议价能力，7月全国实际执飞航班架次也较2019年有双位数以上增长，8月以来航班延续较好势头。由于供需缺口与年内需求恢复较强，且酒店供给补充对于投资额及专业能力的门槛较高，全年供给回补速度偏缓，需求端预计持续有支撑，Q4或迎来展会等商旅需求的持续恢复，供需逻辑仍可重点关注。三大集团发布2023年半年报，Q2整体修复较Q1再度提升，势头强劲，同店端入住率较疫前缺口也明显收窄，海外业务明显减亏或恢复常态，签约开店有所加速，但整体仍为紧平衡状态，开店目标维持稳健。结构性提升及供需红利下ADR助力修复为主线，中高端产品线的进展预计仍需费用端的投入，且头部间竞争趋紧。疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期仍关注RevPAR边际变化的趋势。预计在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续。关注各家拓店及储备数量和质量，过去三年中高端爬坡和签约占比提升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。华住集团-S：加盟业态带动业绩弹性，pipeline提升明显，Q2内地整体RevPAR较2019同期+21%，较Q1修复程度更好。Q1业绩亮眼，签约数量较优，海外望减亏。公司预计预计Q3的revpar恢复125-128%,收入+43-47% (不考虑DH为49-53%)，全年收入预期从42%~46%提升至48%~52%。预计全年revpar恢复114-121%，收入+48-52%(不考虑DH为54-58%)。全年指引开店1400家，闭店600-650家(2022年开店1257家，关闭544家；2021年开店1540家，关闭499家)，pipeline增长明显，但开店速度并未显著提速，预计与部分软品牌清退相关。23Q1指引收入+61%~65%，全年增长42%~46%。疫后pipeline和中高端品牌布局成关键。中后台降费等措施初见成效，中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区，但中后台人员数量仍有明显下降；未来更注重质量发展，预计逐步清退怡莱等部分软品牌；中央渠道加盟费抽成望优化；海外效率恢复较好，会员体系逐步整合。加盟比提升也将带来净利率结构性提升。整体向好，后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用；锦江酒店：23Q2境内业绩稳健，23Q2海外卢浮亏损大幅收窄，Wehotel完成100%收购且上半年归母净利超4800万元，已完成收购时对应的全年业绩承诺，23Q2净开店仍较领先，且23H1新开和净开均104%、108%，恢复优质。集团和平台化赋能持续推进。收购GPP增加供应链协同能力。收购Wehotel完成，逐步进入新合同梳理过渡期，未来CRS统一费率将带来确定性增量。发行GDR中远期提升中高端布局和海外布局。境内组织架构进一步调整，BD团队模式迭代，会员及直销占比继续发展。公司组织管理整合及效率恢复领先行业，关注降费弹性。整体期间费用率预计仍受多因素影响，考虑到公司一中心三平台带来降费效应，产业链协同能力提升，会员体系装入体内且费率有所改善，品牌创新能力突出，实际利润率有望好于预期。首旅RevPAR管理酒店仍然为年内开店主力，占比预计超60%，且从上半年看，轻管理对整体RevPAR的修复有一定拖累，管理为109.1%。Q1景区业务盈利能力表现亮眼。2023年计划新开酒店1500-1600家，关店600-650家，公司开发团队预计增加至400人并调动门店员工，提升整体激励，扩大对中高端布局。高端部分纳入后，主要以整合为主，结合自身奢华部分，计划5月上线新高端会员体系，包括人才建设共享等。逸扉品牌预计今年走出爬坡期，开店预计在25-30家。人房比优化明显。开发团队将扩容且改善激励，周期性叠加成长性共振。开店Q2并入了诺金和凯宾斯基24家门店，不考虑这部分，总开292家，净开136家，除轻管理净开107家外，主要是如家商旅净增17家，如家精选8家，蓝牌驿居9家，其他品牌增长较少或有净减。pipeline小幅上升至2000家，其中轻管理占比一半以上。关注整合后增长弹性充足，加盟品牌尚品落地，pagoda表现强势，且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店，契合疫后中高端市场竞争的大趋势，杭州pagoda、深圳pagoda、成都pagoda、君亭尚品等品牌近期均取得良好表现；亚朵：23Q2业绩及酒店经营效率恢复优质，签约拓店及零售业务发展优7质，Q2签约提速，全年预计RevPAR恢复度达113%~117%。持续关注供需结构性机会及需求修复韧性，暑期整体表现较好，预计休闲需求对连锁酒店继续产生支撑作用，规上工业企业利润降幅收窄或带动商旅需求持续复苏，酒店仍兼具业绩兑现性和稳定性。龙头酒店经营表现仍呈现韧性，优质点位储备仍是竞争关键。酒店业成长叠加周期的属性仍突出，高线城市中高端品牌创新发展及生态位的替换，以及下沉市场优质物业的获取成为年内主题，精细化管理及数字化为发展重要趋势。核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量，集团化赋能能力，以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证。餐饮板块：7月部分龙头的经营效率迎来明显改善，或引领行业头部均更重视创新和精细化管理，促消费政策提及餐饮板块，重视年内综合壁垒增长成长潜力和第二曲线优的龙头α机会，当前关注中报业绩整体较好对发展模式和降费的验证，中报预计多数企业已开始展现常态化下的优质控费能力。近3年保持稳健的年化CAGR，反映线下本地消费景气度，龙头表现也在逐步修复关注结构化机会。创新迭代和数字化仍是重要竞争力。关注部分龙头发展模式转变，如放开合伙加盟、管理及组织架构深度调整等，望取得较好效果和增量。疫后关注成长性及龙头标的模式升级、品牌创新等逻辑，有望打开新成长空间，整体逻辑逐步仅关注β和边际数据，向找寻综合壁垒增长成长性的α标的转移，关注相关差异化标的。关注一级市场年内降温情况下，今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑，同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升。线下场景消费倾向恢复主要一定周期，但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升级。成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分新趋势明显，关注中式快餐等优势赛道IPO机会。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。九毛九：23H1业绩符合预期，剔除汇兑影响，经调纯利利润率近10%，海外初期进展顺利。怂经营效率及开店或超预期，2023年计划太二开店120家，怂品牌经营效率优质预计进入快速发展期，年内新开业的怂运营效率亮眼。未来几年每年capex预计主要为开店和供应链建设。预计成熟后下沉门店占比超30%。下沉市场太二新模型调整顺利推进，中长线加密和下沉空间仍具，目标千家。赖美丽完成产品打造及少量门店扩张。多地供应链中心建设顺利推进，赋能大单品和多sku的中央厨房，人才培养和激励机制逐步完善，自研数字化系统不断改善，预计中远期各品牌发展节奏及单店模型稳健。多品牌逻辑逐渐跑通，在细分赛道具较强壁垒，餐饮行业中横向对比α较突出，预计在修复环境下具优质提升空间；同庆楼：中报业绩预告符合预期，核心增量物业开始贡献业务，三轮驱动已逐步成熟，富茂持续拓展以及食品业务产能发力可长期期待。2023年以来经营逐步修复至正常状态，23Q1业绩坚韧，且横向对比行业，盈利能力突出。核心优势为大酒楼细分赛道中竞争格局优质，缺乏竞对，物业议价力突出。旗下富茂酒店结合了餐饮增长客房的模式，经营面积、年营收体量和盈利能力均较突出，2023年将启动品牌轻资产输出及加盟品牌带来拓展弹性。食品业务预制菜等稳健发展，深度拓展线上增长线下渠道。预计正常年份新增约4-8家酒楼，3-4家富茂逐步开业，投入预制菜相关工厂建设，业绩增量预计较优质；奈雪的茶：上半年验证了模式盈利、多区域扩张等能力，正式开放合伙人模式，对于聚焦运营赋能能力和开拓下沉市场提升规模效应助益较大，门店保持稳健增长，后续总部费用摊薄及加盟提升利润率等推进。赛道逻辑有所改善，2022年门店数突破千家，开店兑现度高，参股乐乐茶改善竞争格局且受益协同，北京、上海等原先偏弱区域的品牌议价能力和物业选位能力明显提升，推新成功率高展现较强的赛道认知能力，强化9~19元产品价格带，会员数量仍保持稳健增速。人员等成本优化力度较大，浮动租金模式对于成本灵活更优优势，外卖占比在2023年有所下降逐步回到正常区间；呷哺呷哺：2023年预计华东和华南仍为主要扩张区域。公司2022年会员体系全面调整升级后，权益及品牌打通，带来会员粘性和复购率提升，产业链持续布局深耕，持续推进海外门店建设。百胜中国：业绩整体表现强韧，数字化、会员建设、外送等持续升级迭代，Lavazza望快速扩张，KFC单店模型及回收期优化助力下沉扩张；海伦司：23Q2业绩亮眼，关闭及调整门店的平均计提损失大幅收窄，优质单店模型逐步释放盈利能力，望进入新发展阶段。新的合伙人计划发布，提供更优单店投资模型、托管模式、较高的利润分成门槛，初期签约速度良好，盈利表现较好；瑞幸咖啡：Q2业绩强劲环比大增，利润率再达新高，咖啡奶茶化心智的引领者，数字化能力和机制使得创新风险变成核心竞争力，各项数据稳健8修复，万店后持续进行供应链建设、高线加密及下沉。周年庆9.9元活动推出后，日均单量出现快速提升，且预计对opmargin等影响有限，单店仍具爬坡属性，在咖啡奶茶化细分赛道规模优势突出，且竞争优势较大；海底捞：降费预期持续推进，保本翻台维持较稳定水平，边际翻台率环比提升明显，预计后续仍稳健拓展和优化开店模式，现金流状况较优质。景区及休闲度假游板块：出境游第三批团队游开放，刺激整体出境和国内旅游环境，促消费政策提及文旅，供给侧改革预计仍拉动需求，暑期全国铁路发送旅客突破6亿人次。年内著名景区的客流修复优质，部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势，目前暑期预订情况较热，旅游年内仍有较好需求释放，景气度持续。关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的。天目湖：预计年末或明年初逐步推进南山小镇二期建设，且内部多个项目推进中，落地后将带来较好盈利水平，受益国资对当地旅游市场开发，积极探索外延项目。年内在旅游需求快速释放下，前期所投入的内部改善、房间数量提升开始释放业绩弹性。未来公司参与的动物王国项目也有望贡献增量投资收益。有序推进外延等项目预期。中青旅：乌镇客流稳健恢复，客单提升，古北水镇营收稳健修复，轻资产逐步推进增厚业绩，关注改善趋势。濮院3月开业或进一步提升客流；宋城演艺：上半年业绩优质，暑期人次和收入望超疫前水平。上海项目7月1日开园，预计下半年逐步贡献业绩，旗下其他项目23Q2基本运营正常。后续核心验证城市演艺模式；复星旅游文化：业绩表现优质，Clubmed及亚特业态恢复良好，不断聚焦轻资产化运作，聚焦自身核心运营能力。博彩板块：1至7月入境旅客1,440.5万人次。数据显示，7月日均旅客恢复至2019年同期78.2%。其中，内地旅客7月日均人次恢复至2019年同期74.3%，每日平均国际旅客达到4,186人次，相较于2019年7月每日平均7,393人次，恢复比例已达56.6%。7月酒店业场所入住率达到92.2%，达到疫情以来最高。澳门客流恢复ggr0%，环比6月恢复程度再升2.8pct。澳门博彩本身在东南亚地区的稀缺性较强，酒店存在供不应求情况，其修复预计具备较强韧性，与经济效应的关联度或不明显。作为内地出境游目的地，具有较高性价比，供给有限情况下，修复的韧性较强，头部消费者稳定。当前澳门博彩业自恢复过程中仍存在头部企业结构性受益情况，头部企业GGR恢复程度明显领先行业，且未来两年仍有较充分的酒店物业和非博彩业务增量空间。同时考虑到中场业务和高端中场业务的EBITDA盈利能力较强，预计对于VIP业务下降的部分有较好的盈利能力弥补，有助于头部博企快速修复至2019年的盈利水平且取得长远的发展空间，关注金沙中国、银河娱乐等头部博企在ggr逐步快速修复至接近疫前的情况下，也逐步开始释放非博彩业务的增量弹性。金沙中国：收入修复明显领先行业，受益中场业务和非博彩业务契合发展趋势，澳门博彩规模最大且较早布局中场业务和非博彩业务，过去两年投资建设的实际酒店房间面积增量较大。疫后接待客群修复速度领先，一体化度假村概念仍具备可观的非博彩业务增量；银河娱乐：23H1业绩恢复与收入匹配度较高，中场业务修复程度领先，综合运营和控费提效能力突出，疫后客流修复领先，暑期以来预期中场业务收入已达2019同期120%。现金流及资产负债端较优。后续capex基本可通过现金流滚动，三四期落地丰富综合体能力。可选消费板块：线下消费整体恢复预计提速，性价比消费较突出，社零中尤其是餐饮、金银珠宝、化妆品等业态表现良好。当中仍建议关注可选消费中运营效率优质、控费和创新能力较强的低估值标的。建议关注：①医美化妆品赛道具备修复逻辑，建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势，珀莱雅；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，如黄金珠宝板块中国黄金、周大生、周大福；专业零售板块：关注居然之家，洞窝平台数据资产赋能；关注百联股份，奥莱业态年内持续快速修复。公司拟将上海又一城购物中心项目开展公开募集基础设施证券投资基金(REITs)。本次开展公募REITs有助于公司由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式转变，丰富公司业务结构、推动公司战略转型，探索公司第二增9。跨境电商板块：海外经济环境复杂，通胀水平仍然处于较高位置，消费者生活成本较高，但是收入增速较低，储蓄率维持低位，银行恐慌下消费信贷紧缩，海外消费降级趋势依旧。同时人民币国际化业务快速推进，中国外贸韧性强化，汇率波动风险有望减小。小商品出口仍为需求持续稳定且供给端能力改善明显的赛道，推荐关注以泛品贸易为主，且精品业务和亿迈平台赋能能力不断增强的跨境电商服务商华凯易佰等。业司代码股价/元1元区类8.SH黄山旅游*4.SH丽江股份*.SZ峨眉山A*.SZ宋城演艺.SZ.1目湖6.SH5.87桂林旅游*.SZ店类锦江酒店4.SH旅酒店8.SH餐饮类伦司8.SH广州酒家3.SH3税井9.SH0508.SH21.85爱美客.SZ9.00华熙生物3.SH7.33.6份.SZ1.3化妆品海家化5.SH7泰妮.SZ6.14.03丸美股份3.SH5.9珀莱雅5.SH零售家悦8.SH红旗连锁.SZ天虹股份*.SZ武商集团*.SZ联股份7.SH重庆百货9.SH居然之家.SZ69壹网壹创.SZ8菜百股份9.SH珠宝零售宏基.SZ阿股份.SZ老凤祥2.SH00.776.SH周大生.SZ跨境电商安克创新.SZ华凯易佰.SZ9营连锁孩子王SZ华致酒行.SZ0(三)板块行情本周消费者服务行业涨跌幅2.37%，跑赢上证综指0.11pct，跑赢沪深300指数0.15pct，在中信一级指数排名第18；商业贸易行业涨跌幅2.26%，跑赢上证综指0.00pct，跑赢沪深300指数0.04pct，在中信一级指数数据来源：Wind，中信建投证券截至2023年9月1日，中信消费者服务板块PETTM为43.61，较上周的45.55下降1.94。2020-2021年，休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑，同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政，估值在2020年内得到大幅提升，共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深300及全部A股。2022年中国中免三季报发布，业绩依赖非日常经营性部分维持，但股价回调明显，使得板块估值有所下修，其他标的多数也出现回调。2023年第二季度以来，消费持复苏存在一定压力，休闲服务板块估值有所下降。截至2023年9月1日，中信商贸零售板块PETTM为17.09，较上周的16.58上升0.51。2020年以来，商贸零售板块企业受到外部冲击，板块净利润有所下滑，带动板块整体PE呈上升趋势，2023年随着消费加速复苏，PE呈现震荡下行的趋势。23Q1以黄金珠宝公司为代表的业绩实现高增长，板块估值上升。S数据来源：Wind，中信建投证券(四)子行业表现休闲服务行业子板块中，景区板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+1.88%。其余板块中，餐饮>免税>出境游>区>出境游>免税>餐饮，分别为66、64、47、33倍。数据来源：Wind，中信建投证券，注：总市值加权平均数据来源：Wind，中信建投证券商贸零售行业子板块中，专营连锁板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+3.60%。其余板块中，电商及服务>专业市场经营>一般零售>贸易，涨跌幅分别为+3.38%、+2.27%、+1.81%、+1.06%。估值方面，PE自高而低分别为电商及服务>一般零售>专业市场经营>专营连锁>贸易，PE分别为53、29、16、15、10倍。数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券个股表现：(1)休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为西安饮食、曲江文旅、西安旅游、大连圣亚、金马游乐；跌幅前五公司分别为同程旅行、*ST凯撒、九毛九、东方时尚、呷哺呷哺。(2)商业贸易：个股周涨跌幅方面，本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为*ST美谷、朗姿股份、昊海生科、安克创新、零点有数；跌幅前五公司分别为老凤祥、重庆百货、汇通达网络、福瑞达、华致酒行。图21:本周休闲服务板块个股涨跌幅(%)数据来源：Wind，中信建投证券图22:本周商业贸易板块个股涨跌幅(%)数据来源：Wind，中信建投证券表2:大盘及社服商贸板块个股涨跌幅(%)前五者服务率前五前五率前五26店零点有数53.28指朗姿股份13.87美凯龙18.80昊海生科13.34*ST美谷8.1722安克创新12.15水羊股份5.76指93零点有数11.79居然之家5.4337五率后五后五26老凤祥-1.20南极电商1.02重庆百货-1.90豫园股份0.7950限公司汇通达网络-2.63稳健医疗0.66-S福瑞达-3.44汇通达网络0.30USD/CNY华致酒行-3.64高鑫零售0.28资料来源：Wind，中信建投证券，注：周换手率统计A股中板块换手情况(基于自由流通股)休闲服务沪深港通持股：休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势。沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免、锦江酒店、广州酒家。本周中国中免沪港通持股水平较上周上升0.12pct至8.64%。深港通持股占比中，宋城演艺持股占比较大，上升0.29pct至2.97%。港股通持股占比中，九毛九、呷哺呷哺占比较大，本周分别下降0.06pct至16.94%、上升0.26pct至15.35%。商业贸易沪深港通持股：沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅，其沪港通持股较上周下降0.11pct至20.01%。持股比例较高的其他标的为中国黄金、重庆百货、厦门国贸、华熙生物，其中中国黄金持股比例本周上升0.16pct至3.85%；深港通持股占比中，安克创新本周上升0.09pct至5.71%，爱美客本周上升0.08pct至3.88%，红旗连锁本周下降0.05pct至3.79%；港股通中，高鑫零售本周上升0.02pct至2.50%，周大福本周上升0.01pct至0.90%。表3:休闲服务沪(深)港通持股一览(截至2023.8.31)类证券代码股票简称持股数量/万股持股占比持股占比初持股占比沪港通88.SH4%54.SH138.40.52%52%43.SH家.61%60%80%85.SH产109.94.18%33%58.SH42%08.SH59.SH7%54.SH旅游.362%38.SH.708%深港通44.SZ艺26.97%68%863.SZ象9%163.SZ发展6%707.SZ游9%796.SZ6.795%888.SZ0%港股通.HK6362.57%0.HK2255.HK昌海洋公园8%0.HK股,5604%0.HK9%75.07%05%85%.HK9403.94%33%0.HK国际发展490.96%92%.45%52%82%化858.30%28%79%8.HK2282.HK中国58%中国有限公司3%7.HK乐4907%1.HK团0%09%资料来源：Wind，中信建投证券表4:商业贸易沪(深)港通持股一览(截至2023.9.1)类股票简称持股数量/万股持股占比持股占比初持股占比沪港通05.SH46.01%2.94%16.SH443.85%77%29.SH货3.44%55.SH83.26%92%63.SH物.76%55%77%55.SH份.61%47%26.SH份.15%12.SH.11%29%15.SH3894.SH66.SH38.SH潮14.SH解百33.SH8%08.SH2%27.SH9%11.SH627%36.SH妆8%28.SH6%28.SH88.717%23.SH展3%15.SH2%66.SH2%82.SH4%93.SH0%深港通66.SZ1%25%96.SZ3.88%58%697.SZ3.79%66%419.SZ72.77%963.SZ药796.96.73%78%867.SZ16.49.56%48%33%57.SZ.42%60%40.SZ53%612.SZ127.SZ74.42626.SZ股7.685%92.SZ9%55.SZ行.748%829.SZ8%501.SZ8.812%818.SZ8.222%416.SZ8%785.SZ568%78.SZ0%861.SZ股份2%77.SZ股份8%882.SZ份6%024.SZ5%港股通.HK779.50%48%0%资料来源：Wind，中信建投证券公司动态(一)休闲服务板块1.【宋城演艺】(代码：300144.SZ)宋城演艺发展股份有限公司2023年限制性股票激励计划(草案)：2023年8月31日，公司公告拟向激励对象365人授予限制性股票1270.00万股，价格为6.36元/股，占公告时公司股本总额26.15亿股的0.49%。其中，第一类限制性股票为580.00万股，占公告时股本总额0.22%；第二类限制性股票690.00万股，占公告时股本总额0.26%。公司层面业绩考核要求为：(1)首次授予第一个解除限售期，以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于223%；(2)首次授予第二个解除限售期，以2022年营业收入为基数，2023-2024年营业收入累计增长率不低于640%；(3)首次授予第三个解除限售期，以2022年营业收入为基数，2023-2025年营业收入累计增长率不低于1185%。2.【首旅酒店】(代码：600258.SH)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入36.08亿元，同比+54.76%；实现归母净利润2.8亿元；实现扣非归母净利润2.33亿元。2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入2.83亿元，同比219.11%；实现归母净利润0.62亿元，同比+216.30%；实现扣非归母净利润0.59亿元。4.【云南旅游】(代码：002059.SZ)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入2.43亿元，同比-22.07%；实现归母净利润-0.63亿元；实现扣非归母净利润-0.68亿元。5.【桂林旅游】(代码：000978.SZ)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入1.96亿元，同比+389.75%；实现归母净利润75.51万元；实现扣非归母净利润14.39万元。6.【米奥会展】(代码：300795.SZ)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入3.53亿元，同比+270.55%；实现归母净利润0.76亿元；实现扣非归母净利润0.73亿元。关于公司部分高级管理人员离任的公告：2023年8月29日，公司宣告LOHWAIKEONG(罗维强)先生不再担任公司副总经理职务，其持有的公司2022年限制性股票激励计划已授予待归属的限制性股票27万股将按相关规定办理。截至本公告披露日，罗维强先生未持有公司股份，亦不存在应当履行的股份锁定承诺。7.【广州酒家】(代码：603043.SH)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入17.34亿元，同比+21.77%；实现归母净利润0.8亿元，同比+47.00%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比+49.68%。8.【锦江酒店】(代码：600754.SH)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入68.06亿元，同比+32.15%；实现归母净利润5.23亿元；实现扣非归母净利润3.73亿元。锦江酒店关于聘任高级管理人员的公告：2023年8月30日，公司宣告董事会审议通过聘任毛啸先生为公司副总裁。9.【三特索道】(代码：002159.SZ)归母净利润0.51亿元；实现扣非归母净利润0.62亿元。2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入41.78亿元，同比+45.97%；实现归母净利润1.06亿元；实现扣非归母净利润1亿元。11.【奈雪的茶】(代码：2150.HK)截至2023年6月30日止六个月中期业绩公告：2023年1月至6月，公司实现营业收入25.94亿元，同比+26.84%；实现归母净利润0.66亿元；经调整净利润0.65亿元，经调整利润率2.7%。+12.66%；实现归母净利润22.58亿元。13.【呷哺呷哺】(代码：0520.HK)截至2023年6月30日止六个月中期业绩公告：2023年1月至6月，公司实现营业收入28.46亿元，同比+31.98%；实现归母净利润0.02亿元。(二)商业贸易板块2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入23.68亿元，同比+15.52%；实现归母净利润4.5亿元，同比+13.91%；实现扣非归母净利润3.74亿元，同比+5.14%。2.【朗姿股份】(代码：002612.SZ)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入23.13亿元，同比+21.48%；实现归母净利润1.34亿元，同比+827.76%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+859.66%。3.【上海家化】(代码：600315.SH)亿元，同比+90.90%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比+30.72%。4.【锦波生物】(代码：832982.NQ)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入3.16亿元，同比+105.15%；实现归母净利润1.09亿元，同比+177.66%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+184.75%。5.【巨子生物】(代码：2367.HK)截至2023年6月30日止六个月中期业绩公告：2023年1月至6月，公司实现营业收入16.06亿元，同比+63.0%；实现归母净利润6.67亿元，同比+52.5%；实现经调整净利润6.76亿元，同比+46.1%。2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入36.27亿元，同比+38.12%；实现归母净利润4.99亿元，同比+68.21%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比+70.49%。7.【华熙生物】(代码：688363.SH)归母净利润4.25亿元，同比-10.27%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比-12.69%。亿元，同比+6.13%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比+10.65%。9.【永辉超市】(代码：601933.SH)10.【重庆百货】(代码：600729.SH)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入101.55亿元，同比+2.55%；实现归母净利润9.06亿元，同比+56.89%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比+53.16%。11.【百联股份】(代码：600827.SH)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入163.32亿元，同比-4.54%；实现归母净利润3.28亿元；实现扣非归母净利润2.73亿元。其中奥特莱斯业态实现营业收入同比56.4%，毛利率提升10.54pct12.【华致酒行】(代码：300755.SZ)亿元，同比-52.97%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比-54.40%。归母净利润0.51亿元，同比+42.65%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+29.39%。14.【菜百股份】(代码：605599.SH)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入83.61亿元，同比+56.85%；实现归母净利润4.12亿元，同比+65.81%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+79.36%。2023年1月至6月，公司实现营业收入403.44亿元，同比+19.57%；实现归母净利润12.73亿元，同比+42.95%；实现扣非归母净利润12.92亿元，同比+44.37%。上半年公司净增门店22家；持续进行国企股权改革，股东工艺美术基金将持有的老凤祥有限1.5%、5.5816%股权分别转让给第三方央视融媒体产业基金和海南金猊晓，拟将8.22%股权转让给中保投仁祥基金等共7家公司。16.【吉宏股份】(代码：002803.SZ)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入31.44亿元，同比+19.95%；实现归母净利润1.89亿元，同比+64.30%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+72.42%。17.【赛维时代】(代码：301381.SZ)2023年半年度报告：2023年1月至6月，公司实现营业收入27.73亿元，同比+26.39%；实现归母净利润1.5亿元，同比+24.72%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+20.57%。归母净利润0.28亿元，同比+39.45%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+84.71%。亿元，同比-85.30%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比-90.37%。20.【居然之家】(代码：000785.SZ)归母净利润8.66窝”平台GMV实现395.5亿元，同比+411.3%。SZ亿元，同比-7.37%；实现扣非归母净利润4.35亿元，同比-1.16%。行业动态(一)休闲服务板块1.黄山景区每日限量发放5000张60元返利消费券游官方平台”小程序内购买并核销黄山风景区门票的游客发放消费券，每天5000张。消费券面额为60元返利消费券，可在景区内指定地点消费，包括餐饮、景区内套票及文创特产。资料来源：/s/kovL3twfbARnXA7cjzFgbg2.暑期内全国国内旅游人数达18.39亿人次中国旅游研究院的最新数据显示，今年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%；实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。7月1日至8月29日，全国公安机关出入境管理机构共签发普通护照342万本、往来港澳台通行证及签注1858.5万本次，环比分别上升7.1%、27.5%。全国边检机关共查验出入境人员8241.3万人次，日均139.7万人次，环比增长19.88%。资料来源：/s/7bnps82Nv7ok16HzoxWeKQ3.今年铁路暑运全国累计发送旅客8.3亿人次客发送量历史新高，国家铁路累计发送货物6.4亿吨，货物运输保持稳定运行，铁路运输安全有序。资料来源：/s/hP4P38B5lJJoK9NDy5OfHw4.暑期国内航线客运航班量比2019年同期增长约17%航旅纵横大数据显示，2023暑运期间(7.1-8.31)国内航线实际执行客运航班量超过87万班次，比2019年同期增长约17%；国内航线旅客运输量超过1.11亿人次，比2019年同期增长约11%。期间国内航司出入境航线实际执行客运航班量超过5万班次，国内航司出入境旅客运输量近760万人次，恢复至2019年同期的54%。资料来源：/s/hP4P38B5lJJoK9NDy5OfHw5.上海迪士尼第三座主题酒店已动工上海迪士尼度假区8月31日宣布，该度假区内第三座主题酒店今日动工。据悉，酒店定位高端，拥有400间客房，开业后将与拥有420间客房的上海迪士尼乐园酒店和拥有795间客房、充满童趣的玩具总动员酒店相辅相成。业界指出，新扩建的主题酒店预计可以给上海迪士尼带来更多客流，这也是未来上海迪士尼的新盈利亮点之一。资料来源：/s/Sl1-CrDal2oRnkMavHlIYw6.飞猪：国际机票暑期预订量同比去年增长12倍，境外租车预订量同比增长近9.5倍飞猪发布《2023暑期出游快报》显示，包含国内机票、酒店、线路游、景区门票等在内的国内游暑期预订量继续超越疫情前。飞猪酒店日均间夜量超越疫情前同期水平，并连续刷新暑期表现纪录。出境游迎来恢复以来的最热周期，过去3个月，飞猪出境旅游商品成交额同比去年增长高达8倍以上，签证服务成交额已超越2019年同期。国际机票暑期预订量同比去年增长12倍。飞猪平台上境外租车预订量同比去年增长近9.5倍。资料来源：/s/mKAb6ocoDvCYLE_DI3vWjg7.海南航空暑运运送旅客近800万人次国内旅客运输量达2019年同期110.9%暑运期间，海南航空共投入运力217架客机，包含宽体机69架；执行国内、国际客运航班超4.8万班次，国内客运航班量恢复至2019年同期的106.1%；运送旅客近800万人次，其中国内旅客运输量近760万人次，达到2019年同期的110.9%，客座率达到87.5%；海南地区执行航班超1.2万班，运送旅客近190万人次，均达到2019年同期的120%。资料来源：/1/6/202309/t20230901_1370097.html8.Tims天好中国二季度营收4.117亿，同比增长129.7%连锁咖啡品牌TimHortons中国公布2023年第二季度财报。财报显示，公司总净收入达到4.117亿元，同比增长129.7%。自营门店层面经调整后EBITDA为1822万，已连续4个季度为正。自营门店层面经调整后EBITDA利润率为5.0%，同比增长了31.6个百分点。资料来源：/s/Kob4g-RwZLnlQYyLV0S4Ag9.8月博彩赌收实现172.13亿澳门元，呈稳步增长势头博彩监察协调局9月1日公布8月博彩毛收入为172.13亿澳门元，较去年同期升686.4%，按月增加5.51年赌收累计逾1,100亿元，按照目前增长势头，仍维持预计全年赌收可达1,700亿至1,800亿元。资料来源：/s/z5r1QRwjSuDNjodphmKJhQ(二)商业贸易板块1.商务部9~12月在全国范围内组织开展“家居焕新消费季”活动9月1日，商务部办公厅发布关于组织开展“家居焕新消费季”活动的通知，根据“2023消费提振年”总体安排，于2023年9—12月在全国范围内组织开展“家居焕新消费季”活动。广泛动员行业协会、家居卖场、家居产品和家装企业、电商平台、金融机构、新闻媒体等各方积极参与，统筹城乡，线上线下联动，丰富家居消费场景，提升家居消费供给，营造浓厚消费氛围。资料来源：/s/hP4P38B5lJJoK9NDy5OfHw2.乐高预计今年