数据综述月报：经济仍有韧性联储偏鹰再燃加息预期

华泰研究华泰研究2023年9月海外宏观月报美国增长超预期，但高频指标PMI和就业市场降温显示经济动能出现放缓迹象；美国通胀延续回落态势。美债供给、美国经济韧性以及鹰派央行导致全球金融条件收紧，各国国债收益率上升；日元欧元贬值带动美元走强。美欧央行行长杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，加息预期升温。增长：8月以来，美国增长超预期，但PMI和就业市场降温显示经济动能出现放缓迹象；欧元区8月增长动能进一步回落。零售、地产数据回暖推SACNo.S0570520100005qibocheng@hulipeng@huhao@研究研究员易峘evayi@SFCNo.AMH263+(852)36586000联系人SACNo.S0570122120062+(86)1063211166联系人SACNo.S0570122080197+(86)2128972228联系人SACNo.S0570122090198+(86)2128972228升美国三季度GDP增长预测。7月美国零售和核心零售环比大幅回升至0.7%和1.0%，或受返校消费提振；7月美国新屋开工和销售环比分别录得3.9%和4.4%，高于彭博一致预期的1.1%和0.9%；亚特兰大联储GDPNow模型将三季度GDP季比折年增速大幅上调至5.9%。但IHSPMI和就业市场降温显示经济动能出现放缓迹象。美国制造业和服务业PMI分别为47.0和51.0，均低于预期；7月新增非农18.7万人，低于预期的20万人；7月岗位空缺回落超预期，离职率回到2019年水平，显示就业市场明显降温。欧元区增长动能回落超预期。8月欧元区综合PMI从7月的48.9进一步下行至47.0，并创下2020年11月以来新低；相对稳健的服务业PMI从7月的50.9降至48.3，2023年以来首次低于荣枯线。通胀：美国通胀延续6月偏弱态势，与预期一致。7月CPI和核心CPI录得0.2%，持平预期和前值。分项来看，粘性较差的能源价格边际回落，食品价格小幅回升；半粘性的核心商品环比增速下降0.2pct至-0.3%，主要系二手车拖累。粘性较强的核心服务回升0.1pct至0.4%，其中住房分项环比持平，而住房外其他核心服务小幅上行。市场：美债供给超预期、美国经济韧性、美欧央行表态偏鹰导致美欧日长端利率一度显著上行，日元、欧元走弱带动美元指数上行，大宗商品价格涨跌互现。利率方面，8月全球国债长端收益率一度明显上行，但月末出现明显回落：截至8月29日，美国、德国、日本10年期国债收益率分别月中一度升至4.3%，创2007年以来新高。汇率方面，由于YCC调整未超市场预期、日央行多次干预以及美日利差大幅走阔，截至8月29日日元兑美元下跌2.5%至145.9。此外，美欧增长动能分化，美德利差扩大同样导致欧元贬值1.1%至1.08。日欧汇率偏弱带动美元指数上涨1.6%至103.5。大宗商品方面，能源价格小幅下跌，黄金走弱。政策：美欧央行在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，市场加息预期上行。8月25日鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，强调增长超预期或者就业市场不继续放缓，联储可能需要进一步紧缩，未来货币政策决策依赖于数据。鲍威尔鹰派表态导致市场对2023年加息终值的预期上行5bp至5.51%，2024年降息次数降至4次。欧央行行长拉加德表态同样偏鹰，警告疫情后经济的结构性变化和更频繁的冲击可能带来长期持续的通胀压力，强调将确保利率处在限制性水平足够长时间以确保及时实现2%的通胀目标。拉加德讲话后市场对欧央行加息预期小幅上行，预期9月加息的概率升至45%，加息终值上升4bp至3.84%。本月看点：8月非农数据、美欧央行议息会议的前瞻指引。风险提示：欧美央行“鹰派”超预期，海外衰退压力超预期加大。华泰证券研究所分析师名录8.23025债收益率普遍上行8.23025(亿美元)美联储当月国债购买量(亿美元)1,2008004000(400)(800)(1,200)2021年4月份2021年5月份2021年6月份2021年7月份2021年8月份2021年9月份2021年10月份2021年11月份2021年12月份2022年1月份2022年2月份2022年3月份2022年4月份2022年5月份22021年4月份2021年5月份2021年6月份2021年7月份2021年8月份2021年9月份2021年10月份2021年11月份2021年12月份2022年1月份2022年2月份2022年3月份2022年4月份2022年5月份2022年6月份2022年7月份2022年8月份2022年9月份2022年10月份2022年11月份2022年12月份2023年1月份2023年2月份2023年3月份2023年4月份2023年5月份2023年6月份2023年7月份2023年8月份 1,0226025896054-708-708-641-10-241-396-343-33155资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000 日本央行总资产(万亿日元，右轴)日央行资产分别环比上月变化：8007006005004003002000011-0813-0815-0817-0819-0821-0823-08资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究美元 (万亿美元) 美联储总资产9.088.348.022/0122/0422/07资料来源：Wind，Bloomberg，22/10华泰研究23/0123/0423/0720 50 (5)(10)2015-072017-072019-072021-072023-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究1.0%0.5%0.0%-0.5%-2.0%-2.5%-3.0%人民币兑美元日元兑美元欧元兑美元英镑兑美元0.5%0.3%0.2%-1.5%-2.0%-2.5%-0.6%-0.4%-0.7%-0.9%-0.9%-0.5%-0.8%-0.9%当月累计第一周第二周第三当月累计第一周第二周第三周资料来源：Wind，华泰研究北美北美西欧亚太1.0%0%-0.4%-0.1% -3.1%-3.3%-3.1%-3.3% -4.6%-5.1%-4.3%-7.4%-10%-9.8%幅孟湾买RTSS新加坡海峡香港恒生上证综指东京日经俄罗斯500纳斯达克综合标普韩国印尼达综合新西兰股市澳大利亚普通股STOXX50MXX300伦敦富时欧元区墨西哥-2%-4%-6%-8%Sensex30吉隆100法兰克福CAC40意大利多伦多黎雅合-3.7%-3.4%-3.5%-4.0%-1.9%-4.7%-5.4%-6.5%-12%NZ502%225DAX综资料来源：Wind，华泰研究000(100)(200)(300)(400) 正：实际经济情况好于彭博预期 花旗G10经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数000(100)(200)(300)(400) 正：实际经济情况好于彭博预期 花旗G10经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数-10.7-3.47.0负：实际经济情况不及彭博预期制造业制造业PMI(%)23-0823-0723-0623-0523-0423-0323-0223-0122-1222-1122-1022-0922-0822-0748.748.749.649.649.649.949.148.748.849.449.850.351.1Markit946.247.750.452.051.552.243.742.743.444.845.847.348.548.847.847.146.448.449.649.843.244.544.746.347.347.146.245.147.849.149.347.347.450.549.248.347.247.750.649.5意大利44.543.845.946.851.152.050.448.548.446.548.348.048.549.549.247.748.948.949.050.750.851.552.142.545.346.547.147.847.949.347.045.346.546.248.447.352.1资料来源：Wind，华泰研究300200300200花旗美国经济意外指数 花旗日本经济意外指数 花花旗欧洲经济意外指数欧最新一周变化最近一个月变化美-16.4-20.1日2.323.7-3.857.6负：实际经济情况不及彭博预期20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-08资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究2005000500(50)(100)(150)(200)20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-08资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究(OECD综合领先指标，点)中国美国日本德国04020098969492908819-0718-0720-0722-019-0718-0720-0722-0723-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究(%) 摩根大通全球制造业(%)6358534843389 9 OECDG7综合领先指标(右)44020100999897969509-0711-0713-0715-0717-0719-0721-0723-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究2.6高位%1,4001,2001,0008006004002.6高位%1,4001,2001,0008006004002000%5(%)40美(%)40经营者收入分项拉动经营者收入分项拉动财产性收入分项拉动个人总收入同比增速租金收入分项拉动30转30200(10)21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究3.4%255219193.6%323.6%3.6%3.5%3.5%298080607%6%6040404%2003%2%2000%22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究(亿美元)(%)美国零售总额:季调(亿美元)(%)543210(1)(2)(543210(1)(2)(3)7,0006,8006,6006,4006,2006,00022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究美国:失业率:季调%8642 欧元区:失业率:季调% 德国:调和失业率%095-0799-0703-0707-0711-0715-0719-0723-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究非农非农职位空缺数及与待求职人口之比有所回落，但仍在相对非农职位空缺数(万人)职位空缺数/失业(待业)总人口(右 7201920212023资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究美国:制造商库存:季调亿美元10,0009,000美国:零售商库存:季调10,0009,000美国:批发商库存:季调亿美元8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000095-0699-0603-0607-0611-0615-0619-0623-06资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究77月零售环比0.7%，高于彭博一致预期的0.4%和6月的0.3%，核心零售(不含机动车和油)环比1.0%，高于彭博一致预期和前值(0.4%)权重2023078.7%.6%6.0%39.8%5.2%3.7%10.5%2.2%16.9%24.9%13.1%环比(%)同比(%)2023072023062023052023042023032023072023062023052023042023030.70.30.70.4-0.93.21.62.11.32.21.00.40.80.5-0.85.34.04.43.84.60.0-0.71.0-0.6-3.0-3.8-3.4-3.2-5.9-4.6-1.81.4-0.8-2.2-2.5-6.3-4.6-7.8-9.1-4.2-1.30.71.5-0.9-0.5-3.10.1-3.6-8.6-5.30.7-1.51.4-0.1-3.5-3.3-3.7-2.0-4.6-4.61.20.70.70.9-0.86.45.05.24.74.80.70.11.10.80.38.17.69.27.87.71.00.00.20.1-1.32.2-0.9-0.1-2.0-1.91.5-0.50.2-0.30.01.0-0.60.80.51.40.80.00.40.8-2.52.50.72.02.22.9-0.31.4-1.01.40.02.41.63.02.72.01.91.51.21.20.010.39.17.77.47.21.10.20.80.2-0.17.45.66.56.68.50.8-0.40.0-0.1-0.32.51.32.83.84.41.40.81.60.50.111.99.59.99.112.3-0.30.71.70.9-1.37.66.15.3-0.10.7-5.50.0-1.6-5.2-1.4-14.2-1.35.04.413.9美国零售消费总额核心零售(不含汽车和汽油)耐用品家具和家用装饰店电子和家用电器店建筑材料、园林设备及物料店非耐用品保健和个人护理服装及服装配饰店运动商品、业余爱好、书及音乐日用品商场杂货店零售业自动售货机等无店铺零售业餐饮类食品和饮料商店食品服务和酒吧(饭店)汽车经销商加油站资料来源：Wind，华泰研究MA(3)欧元区20国:零售销售指数:当月同比%30 德国:零售销售:季调同比%30 英国:零售销售指数:季调同比%252050(5)(10)(15)2017-072019-072021-072017-072019-072021-072015-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究图表21：6月日本商业销售额总计、批发、零售同比增速均下降MA(3)日本:商业销售额:总计:同比% 日本:商业销售额:批发:同比%50(5)(10)(15)(20)(25) 日本:商业销售额:零售:同比%2015-062017-062019-062015-062017-062019-062021-06资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究PMI51.052.354.454.953.652.650.646.844.746.247.849.343.7业PMI48.350.952.055.156.255.052.750.849.848.548.648.849.8德国:服务业PMI47.352.354.157.256.053.750.950.749.246.146.545.047.7业PMI48.751.553.755.255.952.953.548.749.948.848.850.050.9PMI53.854.055.955.455.054.052.351.150.353.252.249.5资料来源：Wind，华泰研究908580757065908580757065资料来源：Wind，华泰研究(%)各国生产指标对比(%)中国日本中国日本 德国 韩国000)0)0)20-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究暖 (%)美国抵押贷款：新申请指数：同比：MA(6)美国新屋销售同比MA(3)504504030200(10)(20)(30)(40)(50) 美国新屋开工同比MA(3)17-0818-0819-0820-0821-0822-0823-08资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究欧元区20国:工业生产指数:同比%40欧元区20国:制造业产能利用率(%，右轴)4030200(10)(20)(30)6015-0917-0919-0915-0917-0919-0921-09资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究(万栋)新建住房待售/新建住房销售(均12个月移动平均)(万栋)12全美房屋空置单元总计(万栋，右轴)2,000111,900101,80091,70091,70081,60071,50061,40051,30041,20031,10021,00003-0707-0711-0715-0719-0723-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究%%新订单:汽车及零部件存货量:汽车及零部件403020100(10)(20)(30)(40)2017201820192020202120222023资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究(美国当周粗钢产量，万吨)2019202020090807060504030200020222021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究万辆美国汽车库存(季调，万辆)500%450500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%604020008060402002011-062015-062019-062023-0622011-062015-062019-062023-06资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究库存量:EIA商业原油:全美(万桶) 库存量:商业原油:俄克拉何马库欣(万桶，右轴)60,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00025,000008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00009-0811-0813-0815-0817-0819-0821-0823-08资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究-16.42021-082022-082023-082020-08-16.42021-082022-082023-082020-08(%)韩国出口同比韩国:出口金额:前20日:同比韩国出口同比60504030200(10)(20)(30)(40)2019-08资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究(%)欧元区19国:贸易差额(亿美元，右轴)50 欧元区19国:进口当月同比30040欧元区19国:出口当月同比240301802012060000) (60)0) (120)(30)(180)2007-012011-012015-012019-012023-01资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究美国商品贸易差额:季调(亿美元，右轴)40%1,0007505002500(250)(500)(750)30%20%10%0%40%1,0007505002500(250)(500)(750)30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%(1,000)美国商品进口同比2009062-122016-062019-1206资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究百百(10,000)(20,000)日本:当月贸易差额:季调(亿美元，右轴)百百(10,000)(20,000) (%)日本:出口季调当月同比%5030,000日本:进口季调当月同比%5030,0004030230 2010,000000(10)(20)(30)(40)(50)(30,000)11-0713-0715-0717-0719-0721-0723-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究(%)86420美国:CPI:当月同比欧元区HICP调和通胀同比 (%)86420日本CPI同比(2)(4)11-0713-0715-0717-0719-0721-0723-07资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究(%)美国:PPI:最终需求:同比:季调日本PPI同比(%)48欧洲PPI同比40322480(8)(16)11-0713-0715-0717-0719-0721-0723-07资料来源：Bloomberg，华泰研究(%)美国:核心CPI:当月同比(%)欧元区核心HICP当月同比8 美国:核心PCE:8日本核心CPI当月同比6420(2)(4)0713-0715-07(2)(4)资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 (%)美国:国债收益率:10年55 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):105 美国:10年期 美国:10年期breakeven平准通胀率320(1)(2)18-0819-0820-0821-0822-0823-08资料来源：Bloomberg，华泰研究星星期五星期六24欧元区议息会议24252627282930星期日星期一星期二星期三星期四日本议息会议938657资料来源：Bloomberg，华泰研究分析师声明本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本