2022年 后Y情时代的投资逻辑之新能源汽车行业：产业发展的本源力量推进锂电池产业稳健成长

业汽车行业核核心观点⚫疫情对产业影响：供应与需求的不稳定加剧了行业周期性和竞争格局变化，产业链不确定性加大。一方面，部分环节扩产缓慢使材料供应不确定性加大，原材料价格需求的不稳定，加剧了产业的周期性；行业中竞争格局的变化变的更快，而在此过程中，行业的短板效应驱动下、需求不稳定性驱动下，短缺与过剩时常切换，加剧保持快速增长。2020年至今全球和上游产能的情况下，消费者对电动汽车的需求保持强劲。疫情发生至今两年时间，下游电动车、锂电池都实现了非常快速的发展，新能源汽车产业发展的驱动力已经实现“政策驱动”转向“市场主导”，新能源车市场需求开始在不依赖政策强力推动下稳定释放，这是产业的根入稳步快速发展期，锂电产业竞争进入2.0阶段。产业链现阶段月以使消费端的认可度大幅提升，成为电车替代油车的核心驱动力，电动车在不依赖政策强力推动下稳定释放。电动车真实需求并不会受短期疫情率的锂电产业的竞争会进入2.0阶段。⚫疫情后的机会：头部供应链稳定性更强，长期价值显现。抛开短期因素，疫情提高了产业链的壁垒。从制造业角度，盈利分为“供应链管理利润+加工费利润+产业溢价利润”，产业竞争格局在这两年内实现了固化，优秀公司竞争优势会放大。电池环节当前盈利承压，短期看储能、电动工具、消费类价格传导优于动力电池，未来涨价落地后盈利有望修复；材料环节，隔膜供需整体仍紧缺，未来价格端具备涨价潜力；负极处于紧平衡，价格端下行压力较小；正极和前驱体环节加工费稳定，海外占比高和一体化的企业具备较强优势；电解液环节当前处于价格下行周期，盈利看好看好(维持)业告发布日期源汽车产业链行业日鑫日鑫inorientseccomcn强高臣强高臣ugaochenorientseccomcnuorientseccomcn静静港证监会牌照：BMO306新驱动逻辑确保中长期销量确定性：新能源汽车产业链2022年系列报告(1)忽略短期矛盾，关注长期确定性需求高增与产能扩张受限矛盾持续，产业链高盈利将成常态：——新能源汽车产业链2022年策略报告2022-04-042022-03-152021-12-09投资建议与投资标的投资建议与投资标的要锂电池市场都将进入一个新的加速成链的“供应链管理利润+加工费利润+产业溢价利润”模式，各企业的竞的体现，行业合理的盈利水平与部分企业较高的盈利水平会成为价值期需求，产业联盟将逐步形成。电池环节订单饱满，下游买入)；隔一体化企业华友钴业(603799，买入)，同时建议关注海外占比较高的当升科技溶剂环节建议关注石大胜华(603026，买入)。；供给释放提速，竞争超预期；原材料价格波动等；限电有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2告网池产业稳健成长 2 13 27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3告网池产业稳健成长图1：2020年至今碳酸锂价格走势(万元/吨) 5图2：2020年至今硫酸镍价格走势(万元/吨) 5图3：2020年至今硫酸钴价格走势(万元/吨) 5图4：2020年至今三元正极材料价格走势(万元/吨) 5图5：2020年至今六氟磷酸锂价格走势(万元/吨) 6图6：2020年至今电解液价格走势(万元/吨) 6图7：2020年至今隔膜价格走势(元/平) 6图8：2020年至今负极材料价格走势(万元/吨) 6图9：2020-2022年国内月度新能源汽车销量(万辆)及同比增速(%) 7图10：2022年4月国内造车新势力企业销量(辆) 7图11：全球新能源乘用车销量再上新台阶(单位：万辆) 8 图15：2020-2021年国内月度新能源汽车销量(万辆) 10图16：我国新能源汽车十年销量和渗透率变化(万辆) 10图17：我国新能源商用车销量三年来首次转正(万辆) 10图18：我国新能源乘用车销量高增长(单位：万辆) 11图19：我国新能源乘用车车企销量排行(单位：万辆) 11 图25：2022年新能源汽车单车成本上涨来源测算(单位：万元) 18 19 图32：动力电池主流企业净利率变化比较(%) 21图33：动力电池价格走势(单位：元/Wh) 21图34：电动工具用圆柱型电池价格走势(单位：元/支) 21有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4告网池产业稳健成长 图38：负极材料价格走势(万元/吨) 23图39：主要企业负极产能情况(单位：万吨) 23图40：主要企业石墨化产能情况(单位：万吨) 23 图44：六氟磷酸锂主要企业产能投放(吨) 26 图48：我国新能源汽车中长期销量预测(单位：万辆) 28 表1：全国高速公路收费站和服务区关闭关停情况(截止4月27日) 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。501-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-02池产业稳健成长前言产业造成了不同的影响和冲击，并逐步塑造新的社会格局。本次大流行还远未结束，但新旧产业的更替已经开始，后疫情时代如何进行投资成为不得不深刻思考的课题。在本系列研究中，我们业进行深入分析，并展望相应的投资机遇与风险。疫情对产业影响：供应与需求的不稳定加剧了行业周期性和竞争格局变化不稳定、原材料价格波动较大产业链条较长，涉及环节多，与制造、化工、有色冶炼等行业有明显的交叉，因此影响新能源汽车和锂电池生产的约束条件较多，在下游需求旺盛的情况下，产业链中约束限制最大的环节往往由于扩产周期较长，整个涨价周期从2020年延续到2022年，单吨价格从低点7万一度涨到高位59万；2021年开始受终端需求持续增长和疫情影响资本开支产能不达预期影响，镍、钴、锂等8%、放较慢背景下价格仍高企，中游电池厂和下游车企在成本端承压仍非常明显。因为疫情的影响，部分环节的产能扩张、资源的供应不稳定、材料的供应不稳定、导致原材料价格波动较大、中游材料供应的不稳定，这些因素都给产业带来较大不图1：2020年至今碳酸锂价格走势(万元/吨).000数据来源：同花顺金融，东方证券研究所图3：2020年至今硫酸钴价格走势(万元/吨)图2：2020年至今硫酸镍价格走势(万元/吨).00数据来源：同花顺金融，东方证券研究所图4：2020年至今三元正极材料价格走势(万元/吨)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6-01-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0201-0103-01-05-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-01-01-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0201-0103-01-05-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0100000000000000池产业稳健成长.00数据来源：同花顺金融，东方证券研究所图5：2020年至今六氟磷酸锂价格走势(万元/吨).000数据来源：同花顺金融，东方证券研究所图7：2020年至今隔膜价格走势(元/平)hm01-0103-0105-0107-0109-01-01-0103-0105-0107-0109-0101-0103-01数据来源：同花顺金融，东方证券研究所5001-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-01数据来源：同花顺金融，东方证券研究所图6：2020年至今电解液价格走势(万元/吨)电解液:三元电池(圆柱/2600mAh)均价电解液:三元电池(圆柱/2200mAh)均价电解液:锰酸锂均价电解液:磷酸铁锂均价.00数据来源：同花顺金融，东方证券研究所图8：2020年至今负极材料价格走势(万元/吨)天然石墨:中端产品均价天然石墨:天然石墨:中端产品均价天然石墨:高端产品均价数据来源：同花顺金融，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。70告网0池产业稳健成长大，两波疫情均在一定程度影响了行0年上半年湖北疫情和2022年上半年上海疫情都一定程度上影上半年终端海地月上海疫情尚未完全恢复以及疫情对于物流端的影响，预计2022年二季度国内新能源汽车销量将度下滑。性；行业中竞争格局的变化变的更快，而在性驱动下，短缺与过剩时常切换，加剧了行业竞图9：2020-2022年国内月度新能源汽车销量(万辆)及同比增速(%)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2020年同比增速2022年同比增速数据来源：中汽协，东方证券研究所图10：2022年4月国内造车新势力企业销量(辆)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。80告网0池产业稳健成长0小鹏哪吒理想蔚来零跑3月4月环比数据来源：公司公告，东方证券研究所%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%产业根本性驱动决定行业发展逻辑，疫情时代需求保持快速增长空间进一步打开2020年至今全球新能源乘用车销量保持快速增长，2021年全球新能源乘用车销量达650万辆，汽持强劲。作为对比，全球汽车销量8105万辆，同比仅增长3.87%。在各国激励政策的空间更大，尤其是新车型性能持续提升、支持政策延续以及使用体验带来的后端服务市场的分化，新能源汽车年度销量空间仍很大。各国在中长期会进一步约束燃油车的生产和销售，给电动车持。新能源乘用车传统乘用车汽车新-增速传-增速0007年2018年2019年2020年2021年数据来源：Canalys，Wind，东方证券研究所0%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。92%告网2%池产业稳健成长.0%来源：3.4%2.9%1.7%0.2%0.4%0.5%0.8%1.1%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年Canalys，Wind，东方证券研究所地区结构看，中国市场新能源乘用车销量占全球约50%，继续领跑全球，这主要受益于国内两极美国市场53.5万辆，渗透率仅4%，仍有很大的提升空间，尤其新能源法竞争力有望进一步提升。其其他美国6%8%4%其他美国8%9%数据来源：wind，Canalys，东方证券研究所数据来源：wind，Canalys，东方证券研究所7.5% (中汽协数据)，较往年大幅增长，渗透率提升至13.4%，进一步说明了新能源汽车市场已经从政策驱动转向市场拉动。在2021年，补贴进一步下降6千-1万不等，而双积分等产业政策开始有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长真正发挥作用。在月度数据上，也维持了较好的前低后高的趋势，并没有发生大规模抢装，这些图15：2020-2021年国内月度新能源汽车销量(万辆)01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：中汽协，东方证券研究所%万辆)新能源汽车汽车总销量渗透率017年2018年2019年2020年2021年%数据来源：中汽协，东方证券研究所得益于换电重卡发展和基建、物流等领域对电动专用车型的需求，2021年我国新能源商用车销量同比转正，完成销量18.5万辆，同比增长55%。过去几年，全国公交电动化和环卫车电动化推动了新能源商用车蓬勃发展，在2020年各地完成电动化指标后，新能源商用车销量持续下滑，2020年完成11.9万辆销售，同比下滑17.35%。2020年以来，电动商用车市场需求主力逐步从公交大巴车转向工程用车和中短途货运、物流车辆，配合换电模式在重卡领域的渗透，使用成本和便利性更高。2021年换电重卡销量接近1万辆，预计2022年换电重卡保持高增长。万辆)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长新能源商用车销量0%-10%20152016数据来源：中汽协，东方证券研究所20172018航里程的车型记录仍保持每年100km续航增长的趋势。此外2021年多款车型通过智能座舱、电油车的高性价比。在供给端，车型有比较大的增量，从小型、廉价的城市汽车到主流和高档轿车和SUV，每个月都有许多新车型上市。具体数据看，放数量293个，是合资厂商的3倍。新能源产品投放依然以BEV为主，产品数量是PHEV的5。车企在2021年均创了销量历史新高，并且新增多家新势力车企开启交付。新势力头部几家企业，蔚来、小鹏、理想、哪吒等车企的主力车型受到广泛关注，来保持延续。新能源乘用车增速000002015201620172018201920202021数据来源：中汽协，东方证券研究所%0%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。汽通用五菱特斯拉中国汽埃安乘用车来汽大众大众宝马马淮通用汽通用五菱特斯拉中国汽埃安乘用车来汽大众大众宝马马淮通用汽红旗京奔驰汽丰田汽奔腾汽丰田风岚图氪汽本田汽传祺汽三菱池产业稳健成长.0.0.0.0.0.0数据来源：中汽协，乘联会，东方证券研究所的驱动因素已经显现展望未来，我们认为新能源汽车产业发展的驱动力已经实现“政策驱动”转向“市场主导”，新2018年及以前：新能源汽车市场主要靠政策推动+B端市场消纳。政策上，国补从低到高，再逐步减弱，叠加减免购置税，新能源汽车消费门槛得到大幅降低；在核心城市，提高路权等级，无条件上牌赋予新能源汽车强大的推动力；公交系统，租赁市场强制推行电动化提供了消纳能力。宏光mini为主的新车型在外观和性能上有比较大的变革，在这一阶段成为市场关注新能源汽车的，我们定位是宏光mini现象级的小车和Model3、小鹏P7这类好车以及比亚正受到消费者认可。22年：我们判断市场驱动力仍是车型，技术进步、续航提升、补能加快、再加上更高阶的自动提升的情况下，仍具备超强的竞争力。中长期：我们认为车型进步和消费者内心认可是维持电动车渗透率持续提升的超强驱动力，电动考虑项，这是最大的真实需求驱动力。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长数据来源：工信部，东方证券研究所后疫情时代行业进入稳步快速发展期，锂电产业竞争进入2.0阶段不确定性加大产业链需求的不确定是当下主要的变化，现阶段的分歧：短期疫情、资源涨价等因素，导致的需求影响的不确定性；而短期需求的不确定性，带来的产业链供需关系的剧烈波动比如，4月份上汽、特斯拉、蔚来的停产，对供应链的冲击有多大，3月份的集体调价，对市场需求特别是短期需求的冲击有多大，都出现了非常大的不确定。不确定的需求与不确定的供应链情况，成为了短素。国蔓延，截止5月9日，防控举措，力求精准施策，有效遏制疫情传播。至2022年4月10日24时，各省(区、市)高速公路共关闭收费站678个；共关停服务区364个。随着疫情防控力度的加大，疫情得到了有效的控制。截至2022年4月27日24时，各省 (区、市)高速公路共关闭收费站8个，占收费站总数的0.07%，比4月10日减少670个，下94.23%。除西藏(无高速公路收费站和服务区)外的30个省(区、市)中，北京、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、浙江、福建、江西、山东、河南、湖北、湖南、广东、海青海、宁夏、新疆等25个省份已无关闭关停的高速公路收费站和服务区。表1：全国高速公路收费站和服务区关闭关停情况(截止4月27日)较4月10日增减较4月10日增减0000有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长000000000000-1740000000217-1220008-1200-170-10-18000000-170000000011//000000000-19001100////00-16000000-10000000-1数据来源：交通运输部，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长企4月生产受冲击。一类车企由于生产基地处于疫情，物流、生产管控原因，处于停产状态，如拉、上汽大众等，特斯拉自3月29号开始停产；另一类车企，受供应商停产而造成原材料紧缺导致停产或减产，如蔚来等。但大部分车企，如比亚迪、广汽、小鹏等，生产基地非疫区，物需求，整体排产相对正常。工复产，供应链也已同步恢复生产，红旗蔚山工厂、中国一汽已顺利复工复产。长三角地区，工信部已经派出上海前方工作组，集中资源优先保障集成电路、汽车制造、装备制造、生物医药等重点行业666家重点企业复工复产。特斯拉蔚来4月9日由于供应链短缺宣布停产，现在供应链略有恢复，合肥生产基地逐步恢复生产。生产基地逐渐恢复生产拉产数据来源：公司公告，东方证券研究所网格化管理，配件材料运输问题已得到解决，保持有序生产；比亚迪深圳风控期间园区内工厂仍可封闭开工，因此受疫情干扰较小；孚能、国轩、亿纬、中航等厂商生产端未受显著影响。海外，保持正常生产。数据来源：公司公告，东方证券研究所；所在城市疫情情况为截止到2022年5月8日数据有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长上。正极厂商生产端未受影响，物流影响较小，三元正极4月排产预计环比持平，铁锂正极排产环比进一步增长。容百科技生产基地分布在宁波、湖北、贵州，因此疫情对公司及物流的影响较小，可以给大客户正常送货；当升科技生产暂未受到流闭环，生产经营正常，整体来看疫情对公司基本没有影响；德方纳米生产基地位于广东、云南，疫情对生产端没有数据来源：公司公告，东方证券研究所，所在城市疫情情况为截止到2022年5月8日数据于江苏，对生产端影响较小。负极厂商多分布在内蒙在江苏，其中璞泰来贝特瑞部分产能位于江苏常州，厂商生产端影响不大，物流或受一定限制。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长数据来源：公司公告，东方证券研究所，所在城市疫情情况为截止到2022年5月8日数据隔膜行业部分产能位于上海、江苏，疫情对生产端影响有限，江浙地区物流受到影响。龙头恩捷转，部分产能分布在江苏无锡、苏州，短期对生产影响有限，但江浙物流受到影响，预计短期影响有限。星源材质主要产能分布于江苏常州，数据来源：公司公告，东方证券研究所，所在城市疫情情况为截止到2022年5月8日数据当前上游资源品价格居高不下，供给压力，原材料价格持续涨价，尤其钴镍锂等金属品种涨幅巨大，持续大涨的原材料价格造成有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长难拉锯之后，电池企业完成了向整车企业价格传导，价格涨幅中枢在20%左右。因此整车厂因补，3月份迎来了二次涨价，并且涨价幅度并不低，最高达3万元，大部分车应链情况，成为了短期的影响因素。图25：2022年新能源汽车单车成本上涨来源测算(单位：万元)片,0.10,6%0.08,4%,13%,3%74%数据来源：工信部，东方证券研究所1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长数据来源：各公司官方媒体，第一电动网，东方证券研究所4个百分点，主要是A级车型和同级别燃油车相比，价格差距仍比较大，新能源A级车大部分集中在10-20万区间，其中三电系统的总成本在7-8万元，同级别燃油车发动机、变速箱成本仅2-3万元，在智能化配置上，新能源A级车，但并没有与燃油车拉开差距，这使得消费者更青睐B级以上的电动车型。从涨价后的传导角度来看，热销车型大概率是价格传导更容易，盈利改善也更容易，而对应的供应链也会A00A0ABC0%18年2019年2020年2021年数据来源：wind，乘联会，东方证券研究所A00A0ABC0%18年2019年2020年2021年数据来源：wind，乘联会，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。盈利理利润利润价利润告网盈利理利润利润价利润池产业稳健成长争优势有望放大抛开短期因素，疫情提高了产业链的壁垒。从今年一季度看，国内新能源汽车销量为125万辆，较高水平；从利润面有一定压力，但从中利润+加工费利润+产业溢价利润”，短期受疫情和上游涨价影响，各环节头部企业在成本端优势，随着技术优势和产品升级，头部企业有望进一步放大线企业可能在这轮行业变革中胜出。从这个维度看，短期疫情提升了行业壁垒，未来产业竞争格产产业竞争格局固化数据来源：东方证券研究所技术、客户结构和原材料供应体系综合作用的结果。技术代差决定了电池价格、同时也决定了车型配套的级别；客户结构决定了量的大小，车企更多与头部电池企业合作；供应体系决定了电池生产的成本水平，体现在盈利上，各企业差异非常大。宁德时代无论是在电池技术、客户结构还是在成本竞争力方面都优于竞争对手，且领先优势与大部分动力电池企业相比还在不断增加，这也决定了其市场份额遥遥领先，长期维持50%以上。着眼当下，我们认为锂电池龙头企业已出，宁德时代强者恒强，地位稳固；展望未来，我们判断二线电池厂胜负未分，而最近的供应链压力、疫情等因素则一方面加大了判断二线格局的难度，另一方面也的速度，不失为未来投资机会所在。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长0.0%%0.0%数据来源：Wind，东方证券研究所图32：动力电池主流企业净利率变化比较(%)10.0% 0.0%2019202020212022Q1数据来源：Wind，数据来源：上涨优先于动力电池。受大宗商品和部分核心原材料价格大幅上涨影响，动力电池成本不断攀升，动力电池企业盈利被压缩，年初至今，三元电池成涨超过18%。在消费电池领域，下游对电池成本的敏感度较低，价格率先出现传导且涨价较为通畅，产业链有效地传递了成本的上扬，如电动工具用圆柱池，中国移动2021年中标价格较2020年大幅上涨；而在动力电池领域，下游整车对锂电池成本较为敏感，电池涨价相对滞后，但即使是产业链布局最为大幅收窄的压力，净利率由21年四季度的15.29%大幅下滑至一季度的4.06%，其他动力电池厂盈利压力更甚，我们判断动力电池涨价已经箭在弦上，叠加部分原材料已经跌价，二季度动力电。图33：动力电池价格走势(单位：元/Wh)动力电池:方形铁锂:国产000数据来源：同花顺，东方证券研究所测算图34：电动工具用圆柱型电池价格走势(单位：元/支)mAh产中端均价mAh产中端均价mAh产中端均价00000000mAh国产中端均价01-0103-01-05-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-01-01-0103-01数据来源：同花顺，东方证券研究所测算锂电隔膜：中游材料中技术壁垒最高。隔膜(尤其是湿法隔膜)行业壁垒极高，包括进入壁垒、开车/技术壁垒、降成本壁垒等，最终只有少数企业能实现规模化盈利。(1)进入壁垒：湿法隔膜属于资本密集型行业，单条产线及相关配套投资额在2亿元左右，整体投资金额较高；(2)开车/技术壁垒：锂电隔膜涉及高分子材料、材料加工、纳米技术、电化学、表面和界面学、机械设计与自动化控制技术、成套设备设计等多学科领域，产线能否顺利开车、产品良率是否达到要求有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长均存在极大不确定性；(3)降成本壁垒(盈利难度)：随着行业竞争加剧以及隔膜价格不断下受规模效应、客户结构、设备折旧、产品良率等众多因8%天然气水电人工二氯甲烷石蜡油聚乙烯折旧费数据来源：恩捷股份公告，东方证券研究所数据来源：东方证券研究所隔膜市场集中度高，头部效应明显。国内隔膜市场向头部企业集中，行业剩余玩家所剩无几。自队隔膜企业纷纷退出这个市场，膜行业集中度不断提升，前三家企业在国内湿法领域的市场份额已经超过63%，同时二线厂商也仅剩下沧州明珠等6家左右。后续随着头部企业在技术、融资、扩产等方面的优势，行业集中度有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长数据来源：GGII，东方证券研究所负极材料价格长期处于稳定水平，较少出现大幅波动。负极是锂电材料中价格较为稳定的环节，格竞争，企业盈利的增长主要来源于量的增长以及纵向图38：负极材料价格走势(万元/吨)000据来源：同花顺，东方证券研究所除贝特瑞扩产20万吨(+126%)外，璞泰来扩产8万吨(+67%)、杉杉扩产6万吨(+50%)、中科电气扩产5万吨(100%)、尚太科技扩产5万吨(+110%)、翔丰华扩产3万吨(+100%)。、于高的公司仍具备优势。图39：主要企业负极产能情况(单位：万吨)图40：主要企业石墨化产能情况(单位：万吨)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长5020212022E数据来源：公司公告，东方证券研究所86420贝特瑞璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华20212022E数据来源：公司公告，东方证券研究所格局呈现“四大四小”稳定局面，头部企业格局稳定。过去两年行业格局未发生根本性变化，“三大五小”或“四大四小”局面较为稳定，璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、凯金能源基本处于第太大变化，大部分企业都能分享行业增长红利。数据来源：真锂研究，东方证券研究所三元正极采用成本加成模式，加工费整体趋于稳定。三元正极材料的定价模式为“原材料成本+加工费”的成本加成模式，厂商主要利润来自加工费，原材料包括碳酸锂或氢氧化锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰等，加工费是在加工成本基础上加上合理的利润。从三元正极的成本结构看，原材料占比近九成，并且原材料对应的化学通式清晰，三元正极企业在原材料端的成本难以拉开差来使得产品具备一定稀缺性，从而获得加工费的溢价。因有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长数据来源：东方证券研究所全面一体化趋势已有苗头。三元材料产业链包括三元正极，三元前驱体，以及上游硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰、碳酸锂/氢氧化锂和对应的矿产资源，每种材料根据相应的化学分子式，可计算对应比重较大，目前已经逐渐形成一体化的趋势，如华友钴业业务涉及上游钴镍锂矿产，中游钴镍冶炼和三元前驱体，计划向三元正极布局；格林美也具备从金属盐到前驱体再到三元正极以及电池回收的一体化布局。正极企业容百科技和长远锂科往上游前驱体环节拓展，但暂未布局钴镍锂原料。一体化优势在于对核心钴镍锂原料的掌控和盈利打造超强竞争力。数据来源：公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长电解液端盈利下行压力可能较大。2022年上半年，天赐(2万吨)、多氟多(5000吨)、永太 进企业纷纷布局，六氟价格已进入持续向下周期；电解液价格将跟随六氟价格趋势，但产业链一体化趋势依旧成立，龙头企业地位依旧稳固。除此之外，立中集团、新安股份、云天化、瑞泰新材、深圳新星、川恒能够满足840Gwh电池需求；未来不排除继续有潜在进入者(如新宙邦)，背后逻辑其实是六氟暴利叠加技术外溢后的产能增加、格局恶化。图44：六氟磷酸锂主要企业产能投放(吨)00数据来源：公司公告，东方证券研究所司名称产能/吨项目备注中集团新安股份新安拥有51%股权化2年投产瑞泰新材与新泰材料合建深圳新星2023年投产川恒股份000股份大连华一奥克股份参股公司计数据来源：公司公告，东方证券研究所%，格局依旧稳定。长期来看一体化趋势明显，头部企业依旧领先。与其他材料类似，电解液全产业链布局成为趋势，头部电解液公司也纷纷布局六氟、溶剂、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长添加剂等项目，未来天赐材料头部地位仍不变，新宙邦紧随其后，并进一步拉开与国泰华荣、杉固。数据来源：GGII，东方证券研究所价角度看，业绩好、估值低的好于估值高、短期业绩有一定不确定的企业。从这个维度看，隔膜最好，没有降价压力，头部优势明显，负极相对紧张，正极、前驱体加工费稳定，电解液盈利压。现供应链优势增强022年应该继续是电动车的销量的大年，短期因为疫情、资源价格等涨价的影响预计在6月及以后显现，需要一个缓慢恢复的过程。到4季度，上游钴镍锂等原材料设下，全年累计销量540万辆左右。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长月度销量(万辆)2020年2021年2022年中性2022年乐观2022年悲观月4.617.92月11.033.433.433.43月5.322.645.045.045.04月7.220.630.035.025.05月8.221.730.035.025.06月10.425.628.038.025.07月9.827.130.040.028.08月10.932.140.045.035.09月13.835.750.055.045.010月16.038.360.065.050.011月20.045.070.075.055.012月24.853.180.090.065.0合计132351540600475数据来源：中汽协，乘联会，东方证券研究所从中长期看，电动车的核心竞争力仍会继续加强，电池成本有望在1-2年内再度进入下降通道，性价比优势更加明显，预期2023年之后，电动车终端售价将稳定下来，在双积分、车型竞争力等驱动下，电动车销量保持稳定增长。我们预计2025年，我国新能源汽车销量有望突破1100万辆，达到1168万辆。数据来源：CATL，SMM，东方证券研究所图48：我国新能源汽车中长期销量预测(单位：万辆)新能源汽车销量增速000%%%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告网池产业稳健成长数据来源：中汽协，乘联会，东方证券研究所动工具、消费类价格传导优于动力电池，未处于紧平衡，价格端下行压力较小；正极和前驱体环加工费稳定，海外占比高和一体化的企业具前处于价格下行周期，盈利端存在较大压力。数据来源：东方证券研究所投资建议期：后疫情时代，电动车、储能、其他消费等主要锂电池市场都将进入一个新的加速成长期；产业链的“供应链管理利润+加工费利润+产业溢价利润”模式，各企业的竞争力又会有新的体现，理论上差距会缩小，行业合理的盈利水平，与部分企业稳定，会是长期需求，产业联盟将逐步形成。电池环节订单都非常饱满，下游涨价持续在进行，建议关注宁德时代(300750，买入)、鹏辉能源(300438，)、星源材质(300568，未评级)；三元环节看好一体化优势，建议关注华友钴业(603799，买入)，同时海外需求确定性更高，建议关注海外占比较高的当升科技(300073，买入)；溶剂环节壁垒和成本较高，当已基本触底，未来需求恢复后价格有望迎来反弹，建议关注石大胜华(603026，买入)。风险提示新能源汽车销量不达预期：受宏观经济，产业政策，以及疫情反复影响，新能源汽车消费存在不，后续若某个环节紧缺，原材料可