2022年 汽车行业2022年一季报总结：新能源汽车延续增长势头缺芯持续缓解

阅读正文之后的信息披露和法律声明告网研究/汽车与零配件业专题报告证券研究报告市场表现新市场表现汽车与零配件汽车与零配件海通综指4%.38%-0.15%0.68%2021/52021/82021/112022/22022Q1国内汽车销量651万辆，同比+0.15%，乘用车同比表现显著优于汽车行业整体。根据国家统计局数据，汽车制造业2022Q1实现营业总收入21271亿元，同比+0.51%，略有增长，实现利润总额1558亿元，同比+17.97%；行业销售利润率(利润总额/营业总收入)为7.33%，三费率合计约5.50%，与2021年同期相比销售净利率水平有所下降，我们判断主要受受原材料价格上涨等因素所致。相关研究车tseccomS850517090004华hhtseccomS850522030001倩htseccomS2022Q1行业缺芯的影响持续缓解，新能源汽车延续增长势头，但原材料价格上涨影响子板块盈利能力。乘用车子板块Q1收入同比+2.11%，归母净利同比+25.54%，毛利率下滑、净利率略有回升；客车子板块Q1收入同比+3.84%，归母净利持续亏损且亏损幅度扩大；卡车子板块景气度持续低迷，Q1收入同比-39.46%，归母净利同比-66.91%，费用率上升、带动净利率明显下滑；零部件子板块Q1收入同比+4.15%，归母净利同比-10.43%，毛利率、净利率均有所下滑；经销商子板块Q1收入同比-19.35%，归母净利同比-48.49%，毛利率明显修复而净利率有所回落；新能源汽车子板块销量持续增长，Q1收入同比+101.87%，归母净利同比+242.19%，Q1在上游原材料价格上涨等因素的影响下，营收及净利润大幅增长而盈利能力环比下滑。2022Q1大盘估值整体回调的背景下，汽车板块估值整体表现不佳，但仍存在分化。乘用车、零部件和客车板块整体估值显著回调，卡车板块估值略有下滑，经销商板块估值从历史低位回升。我们认为横向比较各行业板块，2022Q1汽车板块估值水平明显仍处于中上等水平，主要原因系疫情后整车需求端稳步恢复、整车智能化概念抬升板块整体估值水平，当前局部疫情对供需两端带来压力，同时供给端仍受缺芯以及原材料价格上涨的影响，产业链整体盈利能力持续承压。投资建议。2021年疫情过后需求端呈现结构性复苏，电动化和智能化贡献主要增量，但短期内在缺芯和局部疫情等影响下行业供给紧张，销量及盈利暂时受压制，需关注缺芯缓解后全面进入上升周期的弹性标的。我们认为，汽车行业智能电动化的时代已经到来，电动化已进入加速渗透期，智能化有望成为下一个增长点，维持2022年汽车行业“优于大市”评级。(1)重点关注科技转型坚决，销售趋势向好的整车优质龙头。建议关注整车企业吉利汽车、长城汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、比亚迪等；(2)零部件行业周期稳健向上，进口替代加速，智能电动网联赋能，建议关注福耀玻璃、华域汽车、保隆科技、华阳集团、伯特利、科博达、德赛西威、拓普集团、克来机电、三花智控、继峰股份、新泉股份、沪光股份等。风险提示。整车销量低于预期的风险；新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。阅读正文之后的信息披露和法律声明2告网2行业研究〃汽车与零配件行业1.行业：缺芯缓解下行业整体回暖 6芯影响 7用车：供给端缺芯问题缓解，盈利恢复 72.2客车：大客销量略有复苏，行业持续亏损 82.3卡车：景气度持续低迷，盈利大幅下滑 102.4零部件：原材料价格上涨等因素影响下盈利能力承压 122.5新能源汽车：销量持续增长、盈利能力环比回落 13 3告网3行业研究〃汽车与零配件行业图1汽车制造业营业总收入及同比增速(月度) 6图2汽车制造业营业总收入及同比增速(季度) 6图3汽车制造业利润总额及同比增速(月度) 6图4汽车制造业利润总额及同比增速(季度) 6 A 4告网4行业研究〃汽车与零配件行业 A 图40国内新能源汽车月度销量(辆) 13 A 图50各板块2022Q1涨跌幅(总市值加权平均，%) 15图51汽车各子板块的相对沪深300涨跌幅(2022Q1) 16图52汽车各子板块市盈率(截至2022年3月31日) 16图53汽车板块相对涨幅高于/低于沪深300的个股数(个) 16图54汽车板块累计相对涨幅最大的前五个股(2022Q1) 16图55汽车板块累计相对跌幅最大的前五个股(2022Q1) 16图56A股及汽车各子板块的市盈率时间序列(TTM，倍) 17图57A股及各板块市盈率(TTM整体法，倍) 175告网5行业研究〃汽车与零配件行业目录表1子板块经营情况观测：成分股一览.....................................................................76告网6行业研究〃汽车与零配件行业截止2022年3月31日，根据国家统计局数据，汽车制造业2022Q1实现营业总收入21271亿元，同比+0.51%，略有增长，实现利润总额1558亿元，同比+17.97%；行业销售利润率(利润总额/营业总收入)为7.33%，三费率合计约5.50%，与2021年同期相比销售净利率水平有所下降，我们判断主要受原材料价格上涨等因素所致。图1汽车制造业营业总收入及同比增速(月度)图2汽车制造业营业总收入及同比增速(季度)图3汽车制造业利润总额及同比增速(月度)图4汽车制造业利润总额及同比增速(季度)阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明7告网7行业研究〃汽车与零配件行业根据中汽协数据，2022Q1国内汽车销量651万辆，同比+0.15%，其中乘用车销量554万辆，同比+8.99%，乘用车同比表现显著优于汽车行业整体。2.分板块：盈利状况明显受缺芯影响本节我们选取具有代表性的子板块A股个股，并定期进行标的的重新筛选，来跟踪各板块的经营情况变化(如收入规模、盈利能力等)，具体分类如下：表1子板块经营情况观测：成分股一览子子板块成分股乘用车上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车柴动力商用载客车宇通客车、中通客车、金龙汽车、亚星客车、安凯客车云意电份、福耀玻璃、交腾龙股份、福达股份、华懋科技、宁波高发等能源汽车技、比亚迪经销商经销商广汇汽车、庞大集团、国机汽车、大东方2.1乘用车：供给端缺芯问题缓解，盈利恢复2022Q1乘用车销量554万辆，同比+8.99%；其中SUV销售占比达48.10%，略车销量增长幅度。8告网8行业研究〃汽车与零配件行业乘用车A股样本显示，2022Q1单季收入2739亿元，同比+2.11%，归母净利147亿元，同比+25.54%。2022Q1销售毛利率11.21%、同比-0.39个百分点；期间费用率9.47%，同比-0.11个百分点；净利率5.36%，同比+1.00个百分点。总体看来，我们判断2022Q1供给端缺芯问题持续缓解，行业产销改善，企业盈利能力复苏。考虑到Q1末、Q2初国内疫情出现扩散，并导致部分地区停工停产，我们预计Q2行业产销表现及盈利能力将出现扰动，全年产销量仍有望实现稳中有升。图12乘用车A股样本：归母净利润及同比增速图13乘用车A股样本：盈利能力图14乘用车A股样本：期间费用率9告网9行业研究〃汽车与零配件行业2022Q1国内商用车销量96万辆，同比-31.69%。其中，卡车销售87万辆，同比-32.81%；客车销量9万辆，同比-18.72%。卡车销量占商用车比例为90.5%。2022Q1，国内客车销量50万辆，同比+12.64%，我们判断受国内疫情相对受控和国六排放切换等影响销量明显修复。我们认为客车行业自2015年以来销量连续下滑行业景气度已经处于历史最低点，考虑到替换周期，未来2-3年行业景气度有望逐步修复。18国内客车销量结构Q%、7.16%、82.81%；相比2021年大客占比略有回升、中客占比持续下滑、轻客进一步提升；我们判断主要因为新能源公交大中客换代需求集中在2016年底已释放，且补贴持续退坡进一步抑制新能源大中客需求的释放。阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明告网行业研究〃汽车与零配件行业客车A股样本显示，2022Q1单季收入79亿元，同比+3.84%，归母净利-2.31亿元，持续亏损且亏损幅度扩大。个百分点；归母净利率-2.91%，同比-0.75个百分点。总体看来，2022Q1客车行业受原材料价格上涨等因素影响，归母净利润仍为整体亏损状态，并且亏损幅度扩大。我们判断在燃料电池客车及海外市场等机遇下，客车行业将逐步呈现强者恒强、格局集中的态势。图22客车A股样本：营业收入及同比增速图23客车A股样本：归母净利润及同比增速图24客车A股样本：盈利能力图25客车A股样本：期间费用率告网行业研究〃汽车与零配件行业2022Q1国内卡车销售87万辆，同比-32.81%。其中，重卡、中卡、轻卡、微卡的销售占比分别26.56%、3.72%、53.55%、16.17%。从细分品种看，2022Q1重卡、中卡、轻卡及微卡销量分别同比-56.4%、-41.6%、-20.0%、+10.4%，其中重卡销量大幅下滑，我们认为主要受2021年上半年重卡国五切国六透支需求等因素影响。元，同比-66.91%。告网行业研究〃汽车与零配件行业个百分点；净利率2.50%，同比-2.08个百分点。总体看来，我们判断卡车子板块受到2021年国五切国六透支效应的影响，景气度持续低迷，营收及归母净利润同比大幅下滑。图32卡车A股样本：营业收入及同比增速图33卡车A股样本：归母净利润及同比增速图34卡车A股样本：盈利能力图35卡车A股样本：期间费用率.4零部件：原材料价格上涨等因素影响下盈利能力承压零部件A股样本显示，2022Q1单季收入1084亿元，同比+4.15%，归母净利59亿元，同比-10.43%。Q1.78个百分点；期间费用率11.09%，同比-0.55个百分点；净利率5.47%，同比-0.89个百分点。总体看来，我们判断2022Q1整车销量在供给端缺芯逐步缓解背景下实现增长，带动零部件子行业营收同比改善，但是在原材料价格上涨等因素影响下，零部件子行业整体盈利能力承压，毛利率和净利率同比均下滑。阅读正文之后的信息披露和法律声明告网行业研究〃汽车与零配件行业AA股样本：盈利能力+138.6%；新能源乘用车产、销量分别为123.9万辆、120.7万辆，同比+144.1%、+140.7%；其中，纯电动乘用车产、销分别为98.5万辆、96万辆，同比+128.9%、+128.5%；插混乘用车产、销分别25.5万辆、24.7万辆，同比+228.3%、+203.1%。图40国内新能源汽车月度销量(辆)产量(辆)3月3月同比3月环比3月1-3月同比新能源汽车500025.4%新能源乘用车300024.2%纯电动029.3%0插混07.2%00228.3%新能源商用车0054.5%55.9%纯电动0049.5%56.9%97.2%插混253.4%-2.8%销量(辆)3月3月同比3月环比3月1-3月同比新能源汽车400043.9%新能源乘用车100042.3%纯电动050.2%0插混000新能源商用车0069.5%82.5%00097.9%纯电动0062.3%9.5%00092.9%插混58.2%0291.2%新能源汽车A股样本显示，2022Q1单季收入1537亿元，同比+101.87%；归母净利131亿元，同比+242.19%。阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明告网行业研究〃汽车与零配件行业Q利率19.60%，同比+0.52个百分点；期间费用率9.26%，同比-2.06个百分点；净利率8.50%，同比+3.49个百分点。总体看来，我们认为新能源汽车子行业2022Q1销量延续了高速增长的势头，带动上游锂电产业链公司营收及归母净利润大幅增长，但是盈利能力环比下降，我们认为主要由于上游原材料价格上涨等因素影响。图42新能源汽车A股样本：营业收入及同比增速图43新能源汽车A股样本：归母净利润及同比增速A股样本：盈利能力图45新能源汽车A股样本：期间费用率力持续低位经销商A股样本显示，2022Q1单季收入514亿元，同比-19.35%，归母净利6亿元，同比-48.49%。2022Q1销售毛利率9.96%，同比+1.75个百分点；期间费用率6.94%，同比+0.84个百分点；净利率1.25%，同比-0.70个百分点。总体看来，我们判断Q1行业供给端受原材料价格上涨等因素影响，导致整车厂在成本压力下收回经销商返利，使得经销商子板块整体盈利能力持续承压。告网行业研究〃汽车与零配件行业图46经销商A股样本：营业收入及同比增速图47经销商A股样本：归母净利润及同比增速图48经销商A股样本：盈利能力3.投资建议3.1板块表现2022Q1，汽车板块涨跌幅-20.38%，跑输大盘11.40个百分点(大盘指全部A股，涨跌幅-8.98%)，板块涨跌幅表现弱于整体表现。图50各板块2022Q1涨跌幅(总市值加权平均，%)告网行业研究〃汽车与零配件行业从子板块看，2022Q1，经销商、客车、零部件、乘用车和卡车板块分别跑输沪深3001.39、2.26、9.84、12.15和14.51个百分点。022Q1)从个股看：2022Q1，跑赢沪深300的汽车板块个股占比23%；其中，涨幅前五为中路股份、钧达股份、中路B股、金鸿顺、安凯客车；跌幅前五为万里扬、泉峰汽车、长城汽车、纽泰格和继峰股份。图53汽车板块相对涨幅高于/低于沪深300的个股数(个)图54汽车板块累计相对涨幅最大的前五个股(2022Q1)022Q1)告网行业研究〃汽车与零配件行业2022Q1大盘估值整体回调的背景下，汽车板块估值整体表现不佳，但仍存在分化。乘用车、零部件和客车板块整体估值显著回调，卡车板块估值略有下滑，经销商板块估值从历史低位回升。我们认为横向比较各行业板块，2022Q1汽车板块估值水平明显仍处于中上等水平，主要原因系疫情后整车需求端稳步恢复、整车智能化概念抬升板块整体估值水平，当前局部疫情对供需两端带来压力，同时供给端仍受缺芯以及原材料价格上涨的影响，产业链整体盈利能力持续承压。图56A股及汽车各子板块的市盈率时间序列(TTM，倍)Wind究所(注：板块估值采用中信行业指数)2021年疫情过后需求端呈现结构性复苏，电动化和智能化贡献主要增量，但短期内在缺芯和局部疫情等影响下行业供给紧张，销量及盈利暂时受压制，需关注缺芯缓解后全面进入上升周期的弹性标的。我们认为，汽车行业智能电动化的时代已经到来，电动化已进入加速渗透期，智能化有望成为下一个增长点，维持2022年汽车行业“优于大市”评级。告网行业研究〃汽车与零配件行业(1)重点关注科技转型坚决，销售趋势向好的整车优质龙头。建议关注整车企业吉利汽车、长城汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、比亚迪等；(2)零部件行业周期稳健向上，进口替代加速，智能电动网联赋能，建议关注福耀玻璃、华域汽车、保隆科技、华阳集团、伯特利、科博达、德赛西威、拓普集团、克来机电、三花智控、继峰股份、新泉股份、沪光股份等。4.风险提示整车销量低于预期的风险；新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。阅读正文之后的信息披露和法律声明告网行业研究〃汽车与零配件行业信息披露明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司：均胜电子,继峰股份,伯特利,长城汽车,华域汽车,新泉股份,星宇股份,银轮股份,福耀玻璃,拓普集团,泉峰汽车,华阳精锻科技,上汽集团,克来机电,爱柯迪,亿华通-U,吉利汽车,明新旭腾投资评级说明内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标类别评级说明级大市投资评级大市告中的任何内容所引致、价值及投资收入可能殊的司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或记均为本公海通证券研究所，且证券投资咨询业务。20告网行业研究〃汽车与零配件行业20海通证券股份有限公司研究所路颖所长(021)23219403luying@(021)63411586gaodd@副所长(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所长助理(021)23219747tll5535@余文心所长助理(0755)8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