贝泰妮研究报告常用颜自驻此物出本草

贝泰妮研究报告-常用颜自驻此物出本草投资观点专注敏感肌产品开发的大健康产业集团。公司品牌定位清晰，具有优秀的品牌塑造能力。公司从创立之初致力专注于对敏感肌产品的开发，经过多年积累，已经拥有围绕“薇诺娜”

为核心的多个品牌，生产、销售11个大类，数百个SKU的系列产品，涵盖舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等多个领域。公司在明星品牌“薇诺娜”的基础上不断衍生，积极拓展市场新领域，创立了专注于专业婴幼儿护理的“薇诺娜宝贝

（WINONABaby）”、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”、专注于高端皮肤修护的“BeautyAnswers”、专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌以及专注于高端抗衰护理的

“AOXMED”等多个品牌，以满足不同年龄、不同偏好的消费者需求，公司品牌矩阵已基本形成。深度研发本草药用价值成就国货精品。公司把握住消费者对于护肤品天然成分的偏好，挖掘云南特色本草药用价值，通过探寻青刺果、马齿苋、云南山茶、云南重楼等多种云南特色植物的活性成分，运用科技萃取，采用温和科学的配方，以GMPC标准生产，研发出适合敏感肌的护肤品，改善肌肤常见敏感问题，修护肌肤屏障。核心品牌“薇诺娜”以天然植物为卖点，避开了与其他国际功能性护肤品牌在成分卖点上进行正面竞争，快速占领功能性护肤的国货市场。经过多年培育，“薇诺娜”品牌已在国内皮肤学级护肤品市场中占据了比较高的份额，公司产品已与知名国际化妆品牌如薇姿、理肤泉、雅漾展开直接竞争。2021年“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市场份额较2020年度提升约2个百分点，相较2020年度，“薇诺娜”

品牌较第二、第三名的领先优势继续扩大，市场份额接近第二、三名的总和，头部效应显著。针对市场的敏感肌抗衰需求，公司推出高端抗衰子品牌AOXMED，以

“美雅安缇MLYAAT-1002®多维抗老精萃”

成份为核心，从皮肤衰老机理出发，突破性作用于皮肤老化的不同层面，长期持续性内源抗老，抵御老化损伤，帮助促进胶原，淡化岁月痕迹，修护强韧屏障。产品针对有抗衰需求的敏感肌和医美项目后的脆弱肌肤，定位高端抗衰市场，将是公司2023年重点打造的新品牌。皮肤学级护肤品市场将迎来黄金发展期。根据2017年发布的

《中国敏感性皮肤诊治专家共识》，敏感性皮肤在我国女性群体中的发生率约为36.1%，低于亚洲女性40%-56%的发生率区间。随着环境污染日益加重，精神压力增加等因素，发生率会逐渐升高。高发生率叠加我国庞大的人口基数，我国敏感性皮肤市场潜力巨大。2020年我国化妆品类商品零售值约为3,400亿元，2016-2020年CAGR约为8.9%，高于同期我国社零增速

（CAGR4.4%）。2020年我国功效性护肤品市场规模约为260.1亿元，同比增长31.3%，2016-2020年CAGR约为36.8%。根据艾瑞咨询的预测，2021-2023年，中国功效性护肤品复合增长率为29.4%，继续维持高增长。根据Euromonitor统计，2021年我国皮肤学级护肤品市场容量约为250亿元，2016-2021年均复合增长率约为32.5%，预计未来将继续保持高速增长。多渠道差异化营销，深度覆盖各种消费群体。传统线上渠道公司采用了自有团队直播和超级头部主播相结合的方式，自有团队围绕产品高频直播带货、超头部KOL直播间大力宣传，打造爆品。抖音以自播为主、中腰部主播为辅的方式，快手

与头部主播合作并培养自有主播，广泛传播，扩大声量。OTC渠道方面，公司积极开拓山东、陕西等区域连锁药店龙头，启动战略合作项目，同时积极拥抱连锁药房互联网化、药房会员数字化转型机遇，积极融入线下新零售合作体系和模式。CS和线下专柜渠道方面，薇诺娜覆盖了屈臣氏4,000+门店，成为店内药妆墙中唯一的国产品牌。公司背景云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司成立于2010年，是一家集研发、生产和营销为一体，定位于皮肤健康互联网+的大健康产业集团。公司品牌定位清晰，具有优秀的品牌塑造能力。公司从创立之初致力专注于对敏感肌产品的开发，经过多年积累，已经拥有围绕“薇诺娜”为核心的多个品牌，生产、销售11个大类，数百个SKU的系列产品，涵盖舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等多个领域。其中，“薇诺娜”品牌专注于敏感肌肤护理和修饰，是公司长期聚焦和深度打造的主要品牌，该品牌旗下产品线齐全，涵盖护肤品类、医疗器械类以及彩妆类几个大类。公司在明星品牌“薇诺娜”的基础上不断衍生，积极拓展市场新领域，创立了专注于专业婴幼儿护理的“薇诺娜宝贝（WINONABaby）”、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”、专注于高端皮肤修护的“BeautyAnswers”、专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌以及专注于高端抗衰护理的“AOXMED”等多个品牌，以满足不同年龄、不同偏好的消费者需求，公司品牌矩阵已基本形成。公司核心品牌

“薇诺娜”在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，以过硬的品质获得消费者认可，品牌在BrandZ、Growth50等品牌排行榜上稳居行业前列，核心大单品连续多年斩获奖项。“舒敏保湿特护霜”2022年已第四次获得

“天猫金妆奖-年度乳液面霜奖”，“清透防晒乳”首次获得

“天猫金妆奖-年度防晒奖”。公司先后在云南省昆明市、上海市建立了研发中心，实施产学研结合，紧密融合植物学、生物学、皮肤学等前沿科技。2021年公司获云南省委、省政府以及云南省科技厅联合授予，“云南特色植物提取实验室”，是由贝泰妮牵头建设，云南省药物研究所、云南大学、云南农业大学参与建设的云南特色植物产业研发公共平台。云南特色植物提取实验室将以产业化为导向，聚焦基于云南特色植物的功效性化妆品、功能性食品以及药品研发。公司将通过整合国内外人才资源，着力建设“基础理论研究——应用开发——产业化共性关键技术开发——产业孵化——市场”的高新技术创新全链条业务，持续为云南特色植物大健康产业创新提供重要科技支撑。公司管理与公司战略股权结构公司的实际控制人为GUOZHENYU（郭振宇）和KEVINGUO父子。公司直接股东中，诺娜科技和哈祈生均系实际控制人GUOZHENYU（郭振宇）和KEVINGUO父子控制的企业。GUOZHENYU郭振宇和KEVINGUO分别持有HansonCosmeceuticalCompanyLimited70%和30%的股权，HansonCosmeceuticalCompanyLimited持有Hanson（HK）100%的股权，Hanson（HK）持有诺娜科技51%的股权。KEVINGUO持有云南海珀100%的股权，云南海珀持有哈祈生100%的股权。二人通过昆明诺娜科技有限司和云南哈祈生合计控制公司48.68%有表决权的股份。环境、社会及公司治理（ESG）清洁生产，防止污染。公司积极响应国家和当地政府的要求，对企业噪音、废水、废气进行严格管理，遵循“绿水青山就是金山银山”的发展理念。公司采取有效措施保证噪声、排污、废弃物等的达标排放量，防止污染，使环境不断持续改善。公司已获得环境管理体系认证证书。企业内部制定相应的规章管理制度的同时，与第三方公司签订环保检测合同，每月对污水处理系统处理合格后的总排水的各项因子进行检测，每季度对锅炉烟气和噪音进行检测，确保企业噪音、废水、废气合规排放，符合环保法规以及排污许可的要求，并避免或减少对周边居民和环境的影响。2021年，公司污水、废气、噪音、固废100%达标排放，全年未发生环保重大事故。保护生物多样性，履行企业社会责任。贝泰妮产品主要原料

“青刺果”主要来自云南哈巴雪山，近年来由于全球气候变暖等一系列问题，哈巴雪山已有冰川退化现象。对此，公司在青刺果种植基地所在的哈巴雪山保护区，通过与当地社区合作，评估哈巴环境的承载力，开展保护区工作能力建设、社区环境教育、社区共同管治等工作，兼顾生物多样性保护和社区生计，合理开展生态旅游，做到保护和发展的平衡。公司于2021年4月7日向云南省青少年发展基金会捐资人民币150万元成立“贝泰妮公益基金”，成为云南希望工程第一支以关注青少年“生物多样性保护”等生态环保公益事业为主的专项公益基金。公司与云南青基会以及阿拉善SEE各方代表共同向哈巴雪山保护区的26位护林员捐赠了巡护物资，为一线保护人员提供最基本的工作条件，提供基础保障。截至2021年末，共资助护林员26人，培训护林员110人。成立爱心基金，帮扶困难员工。贝泰妮

“薇基金”自2015年5月正式设立，为公司内部搭建爱心平台，帮扶对象为公司在职员工及其直系亲属因重大疾病或严重意外伤害，医疗费用负担较重造成家庭生活困难的情况，解决员工的后顾之忧，实现“员工为企业添砖加瓦，企业为员工遮风避雨”的人本理念。薇基金最初的启动由董事长及几位公司高管的捐款构成，后续通过不断积累，注入了包括但不限于员工自发捐款，公司年度利润计提等。自成立至今，“薇基金”已累计帮助25位困难员工及其家庭，帮扶资金累计达83.4万元。核心驱动因素1.深度研发本草药用价值成就国货精品。我国消费者心目中最早在敏感皮肤修复方面扎根的法国三大功能性护肤品牌薇姿、理肤泉和雅漾均沿袭着医学制药背景，主推温泉水。在护肤品领域，法国温泉水已经成为地理标志性产物，温泉水可以缓解各种皮肤问题，同时还能作为敏感皮肤护理产品的活性成分之一，其纯度和矿物质含量对皮肤有着治疗作用，温和无副作用。三大品牌都主要以天然矿泉水或温泉水成分为产品卖点，但由于地理位置的差异，三者之间使用的温泉水成分不尽相同，其中侧重的微量元素各有千秋。1998年，薇姿品牌率先进入中国市场，开辟护肤品在药店销售渠道，随后雅漾、理肤泉等国际品牌相继进驻，开启中国功能性护肤品市场。三大品牌都以药房渠道和专柜渠道深化品牌口碑和定位，和皮肤科专家紧密合作来强化品牌的专业性，同时也陆续入驻国内主流电商平台，线上线下渠道相结合，通过产品的专业性和强大的品牌力率先占据了国内市场。2011年三大法国品牌在中国市场拥有明显优势，总共占据超过68%的市场份额，成为行业龙头。聚焦天然植物活性成份，与竞品展开差异化竞争。根据CBNData的报告，消费者在选择护肤品的时候，天然成份是消费主流。天然概念的核心成分“本草植物”越来越受年轻消费者的追捧。公司把握住消费者对于护肤品天然成分的偏好，挖掘云南特色本草药用价值，通过探寻青刺果、马齿苋、云南山茶、云南重楼等多种云南特色植物的活性成分，运用科技萃取，采用温和科学的配方，以GMPC标准生产，研发出适合敏感肌的护肤品，改善肌肤常见敏感问题，修护肌肤屏障。核心品牌“薇诺娜”以天然植物为卖点，避开了与其他国际功能性护肤品牌在成分卖点上进行正面竞争，快速占领功能性护肤的国货市场。公司坚持以医学级的专业视角审视公司产品的安全性和有效性，先后与昆明医科大学第一附属医院、云南省皮肤病医院等展开研发项目，有63家医院皮肤科对薇诺娜的安全性功效性进行研究，之后又联合数家皮肤科医院和专家，发起了

“皮肤屏障修护”系列的临床观察。显著的疗效使得产品在皮肤科医生中获得较好口碑，在临床诊疗中被列为推荐产品。根据CBNData的调研数据显示，疫情后皮肤科医生等专业人士的意见成为了消费者最受信任的信息渠道，医生的处方和推荐能显著提升消费者的购买信心，新客群体得以不断扩容。高质量产品牢牢维持客户粘性，吸引消费者不断回购。经过多年培育，“薇诺娜”品牌已在国内皮肤学级护肤品市场中占据了比较高的份额，公司产品已与知名国际化妆品牌如薇姿、理肤泉、雅漾展开直接竞争。2021年“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市场份额较2020年度提升约2个百分点，相较2020年度，“薇诺娜”

品牌较第二、第三名的领先优势继续扩大，市场份额接近第二、三名的总和，头部效应显著。公司通过积极参与行业标准建设、支持参与国内皮肤科大型学术交流活动，牢牢掌握行业核心话语权。公司参与多项权威指南和专家共识的制定，成功组织举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”、“中国第三届敏感性皮肤高峰论坛”，并牵头颁布《敏感肌肤精准防护指南》，该指南成为引领

“皮肤学级护肤品”行业的新标杆。2022年，公司联手天猫美妆TMIC发布了《2022年敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》，进一步加强了公司作为化妆品龙头企业的影响力和凝聚力。创立子品牌AOXMED进军高端抗衰市场。根据Euromonitor的数据，2021年我国抗衰护肤市场规模约为722亿元，同比增长12.15%。根据天猫《敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》，我国敏感肌人群消费者使用抗老、美白精华的占比很高，但实际上市面上主打基础修复类的敏感肌精华远高于抗老、美白精华，敏感肌消费者在美白、抗老敏感肌精华上选择有限，因此可以推断目前大量敏感肌人群使用非敏感肌品牌的美白抗老精华。考虑到目前敏感肌人群的抗衰需求缺口以及抗衰老意识在年轻消费者群体中逐渐普及，敏感肌抗衰市场有望持续扩容。针对市场的敏感肌抗衰需求，公司推出高端抗衰子品牌AOXMED，以集团十年匠心研发，提取出的“美雅安缇MLYAAT-1002®多维抗老精萃”成份为核心，从皮肤衰老机理出发，突破性作用于皮肤老化的不同层面，长期持续性内源抗老，抵御老化损伤，帮助促进胶原，淡化岁月痕迹，修护强韧屏障。品牌产品针对有抗衰需求的敏感肌和医美项目后的脆弱肌肤，分为专妍、美妍、萃妍产品系列，定位高端抗衰市场，前期计划以线下医美渠道为主，打开品牌知名度。其中专妍系列已确定建议零售价，多款面霜、面膜、精华液价格均在1,000元以上，系列产品多数已于2022年完成备案注册，等待上市，将是公司明年重点打造的新品牌。功效性护肤品是护肤品的细分品类之一，介于普通护肤品和皮肤科药品之间，根据功效强弱可以进一步细分为皮肤学级护肤品、强功效性护肤品、医美级护肤品。“皮肤学级护肤品”由英文单词“Dermocosmetics”翻译而来，指采用温和科学的配方，强调产品安全性和专业性，适用于肌肤敏感等问题的肌肤护理产品，面向敏感肌消费者。2020年我国化妆品类商品零售值约为3,400亿元，2016-2020年CAGR约为8.9%，高于同期我国社零增速

（CAGR4.4%）。2020年我国功效性护肤品市场规模约为260.1亿元，同比增长31.3%，2016-2020年CAGR约为36.8%。根据艾瑞咨询的预测，2021-2023年，中国功效性护肤品复合增长率为29.4%，继续维持高增长。根据Euromonitor统计，2021年我国皮肤学级护肤品市场容量约为250亿元，2016-2021年均复合增长率约为32.5%，预计未来将继续保持高速增长。根据百度指数的数据显示，关键词“敏感肌”的搜索于2020年初已超过了“护肤”。2020年以来，“口罩脸”问题涌现：

由于长时间佩戴口罩，会在面部局部形成潮湿、闷热的环境，损害皮肤的屏障功能，容易引起过敏，会出现皮肤瘙痒的症状。长期佩戴口罩、频繁消杀刺激、居家宅生活状态都会导致肌肤出现问题。除了疫情这一短期催化因素，随着生活水平的提高及消费理念不断趋于成熟，消费者不再单一的追求化妆品美白、保湿等基础功效，更加关注产品的针对性、专业性。以知名消费决策平台“小红书”为例，平台上关于

“护肤”的笔记数超过800万篇，“敏感肌肤”的笔记数超过120万篇，消费者对敏感肌的认识加深，进一步促进了对

“皮肤学级护肤品”的购买意愿，使得“皮肤学级护肤品市场”得以持续扩容，我国皮肤学级护肤品市场迎来黄金发展期。3.多渠道差异化营销，深度覆盖各种消费群体。公司坚持以线下渠道为基础，线上渠道销售为主导的销售模式，以直播促进线上多平台布局，打造品牌专业形象，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖。线上渠道天猫、京东等传统电商是公司线上的主要渠道。公司通过高频直播宣传、价格管控，结合大量消费数据和会员基础，使得公司在传统线上渠道销售稳定增长。公司采用了自有团队直播和超级头部主播相结合的方式，自有团队围绕产品高频直播带货、超头部KOL直播间大力宣传，打造爆品。以超级头部主播李佳琦直播间为例，仅在10月20日当天其直播间卖出“薇诺娜舒缓修护冻干面膜”超过196万份，单品销售额超过1.74亿元。公司严控产品价格，核心大单品日常不降价，并成立纠察部门对非授权店铺打击，日常严格控价的基础上，利用精准数据推测消费者购买时机，匹配会员在双11囤货的习惯，双11提供折扣促进销量爆发式增长。2022年天猫双11，公司核心品牌“薇诺娜”仅用3.5小时，预售金额就已突破10亿，位列美妆预售榜第四、国货第一。冻干面膜销售额破4亿，4小时内售出超过390万盒。公司在传统线上渠道的持续发力，造就了产品优异的市场表现，“薇诺娜”品牌连续两年荣登天猫“双11”美容护肤类目TOP6，2022年京东“双11”美妆国货排名TOP2、唯品会国货排名TOP1。公司紧跟新兴电商发展的趋势，成立抖快事业部布局抖音、快手等新兴电商平台，与唯品会、抖音、快手等知名电商平台进行深度合作，采用和传统电商渠道不同的打法：抖音以自播为主、中腰部主播为辅的方式，快手与头部主播合作并培养自有主播，广泛传播，扩大声量。新兴渠道的差异化打法推动渠道收入高速增长，2021年公司线上第三方其他平台收入增速高达79.4%。2022年“双11”期间，公司斩获唯品会国货排名TOP1、抖音全美妆排名TOP7、快手美妆榜TOP7，展现出多平台良好发展的趋势。线下渠道OTC渠道方面，公司积极开拓山东、陕西等区域连锁药店龙头，启动战略合作项目，把握未来2-3年地域性红利机会，聚焦中部、西南部，以此向外辐射，同时积极拥抱连锁药房互联网化、药房会员数字化转型机遇，积极融入线下新零售合作体系和模式，赢得OTC客户的认同和信任。CS和线下专柜渠道方面，薇诺娜覆盖了屈臣氏4,000+门店，成为店内药妆墙中唯一的国产品牌；公司还在昆明长水机场18号登机口设立薇诺娜专柜；在银泰百货杭州西湖店开设了首家百货专柜；2021年9月，全国首家凌空体验中心开业。薇诺娜专柜服务平台是公司私域运营、线上线下渠道相融合的典型，复购率较高。公司在部分终端网点配置BA，为消费者提供专业咨询服务，推荐符合其肌肤情况的产品或护肤方案，并引导其通过该平台下单。平台系以微信为载体而搭建，平台社交属性较强，促进消费者咨询交流和回访，通过改善消费者购买体验有效增强了消费者的购买意愿。公司在全国近500个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾1,000个会员社群，有效提高了客户的黏性。财务分析营业收入护肤品是公司营业收入的主要来源，在营收中占比超过九成。2019-2021年，公司护肤品营业收入分别为16.80亿元、23.60亿元、36.29亿元，同比增长59.6%、40.5%、53.7%，持续保持高速增长。公司核心品牌“薇诺娜”在皮肤学级护肤品市场中保持领先地位，并正在通过

“薇诺娜”延伸打造第二品牌“薇诺娜宝贝”、延伸拓展“BeautyAnswers”、“姿润”、“AOXMED”等不同市场定位的子品牌，持续增加对新消费者群体的覆盖，预计2022-2024年公司护肤品板块收入增速分别为35.0%，33.0%，30.0%。医疗器械2019-2021年的营业收入分别为1.90亿元、1.95亿元、3.26亿元，同比增长39.5%、2.4%、67.1%，2021年快速增长的主要原因是由于公司推出了爆款新品冻干面膜。2022年冻干面膜在天猫双11预售突破4亿元，单品收入已经超过去年医疗器械板块整体收入，继续保持高速增长是大概率事件。预计2022-2024年医疗器械板块收入增速分别为55.0%，50.0%，45.0%。彩妆2019-2021年的营业收入分别为0.64、0.65、0.53亿元，同比增长58.7%、2.6%、-18.8%，前两年受疫情影规模变化不大，随着疫情好转消费复苏，未来有望恢复高增长。预计2022-2024年彩妆