2023年中报深度解读：复苏前期业绩底蓄力向上再出发

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u盈利综述：A股整体盈利延续负增 5全部A股单季营收下行，非金融、两非单季净利润负增长 5非金融、两非营收、净利润累计同比持续下行 5环比变化方面，2023Q2显著低于季节性 6ROE连续下滑为利润率、周转率持续下滑所致 7分上市板：科技成长触底反弹 8营收方面：主板、创业板小幅滑落，科创板触底回升 8净利润方面：科创增速承压但边际改善 8指数结构：主要宽基指数营收增速分化减弱，仅中证500业绩增速边际抬升 10一级行业：高端制造与可选消费景气改善 12营收：社服、电力设备、汽车、军工增速领先 12净利润：社服连续两季增速领先，可选消费复苏 12盈利能力：重点行业ROE上升多为利润率、周转率驱动 14细分行业&产业链：高端制造重分配，下游复苏进行时 16上游行业：产业链整体低迷，油服工程存在亮点 16中游材料&制造行业：风光锂分化，高端制造表现优异 18可选消费：家电链内部分化，旅游景区、酒店餐饮存在亮点 24必选消费：白酒中药显韧性 27TMT：传媒改善、电子承压 30大金融：银行边际修复，非银降速 34支持性行业：交运内部出现分化，公用事业边际下行 35复苏前期业绩底，蓄力向上再出发 37风险提示 40图表目录图A股单季度营业收入同比下行至1.5以下 5图全A单季度净利润同比增速下行至-8.0.................................................5图A股营收累计同比持续回落 6图全A非金融、全A两非累计净利润同比回落至-9以下 6图2023Q2全A营收环比低于季节性 6图2023Q2全A净利润环比录得-2.22，为近十年最低 6图全AROE(TTM)下滑至8.43...........................................................7图各计算口径下毛利率小幅下滑 7图全A、全A两非销售净利率分别录得7.81、5.10........................................7图全A、全A两非资产周转率分别录得18.42、61.29.....................................7图营收方面，科创边际抬升 图科创板净利润增速触底开启修复 8图各上市板业绩对比 9图大中小盘典型宽基指数累计营收同比 10图大中小盘典型宽基指数累计净利润同比 10图大中小盘典型宽基指数单季度营收同比 10图大中小盘典型宽基指数单季度净利润同比 10图大中小盘典型宽基指数营收、净利润同比情况对比 11图大中小盘典型宽基指数营收、净利润单季度同比情况对比 11图一级行业营收累计增速情况 12图一级行业营收单季度增速情况 13图一级行业净利润累计增速情况 13图一级行业净利润单季度增速情况 14图一级行业杜邦拆解 15图一级行业利润率变化情况 15图上游细分行业营收增速及变化情况 17图上游细分行业净利润增速及变化情况 17图上游细分行业盈利能力拆解 18图上游细分行业利润率变化情况 18图中游细分行业营收增速及变化情况 19图中游细分行业净利润增速及变化情况 20图中游细分行业杜邦拆解 20图中游细分行业毛利率(TTM)、净利率(TTM)情况 21图电新细分板块营收&净利润增速及变化情况 22图电新细分板块杜邦拆解 22图电新细分板块利润率情况 22图汽车细分板块营收&净利润增速及变化情况 23图汽车细分板块杜邦拆解 23图汽车细分板块利润率情况 24图家电细分行业营收&净利润增速及变化情况 24图家电细分行业杜邦拆解 25图家电细分行业利润率变化情况 25图下游可选消费细分行业营收增速及变化情况 26图下游可选消费细分行业净利润增速及变化情况 26图下游可选消费细分行业杜邦拆解 27图下游可选消费细分行业利润率情况 27图下游必选消费细分行业营收增速及边际变化情况 28图下游必选消费细分行业净利润增速及边际变化情况 29图下游必选消费细分行业杜邦拆解 29图下游必选消费细分行业利润率情况 30图TMT细分行业营收增速及变化情况 32图TMT细分行业净利润增速及变化情况 32图TMT细分行业杜邦拆解 33图TMT细分行业利润率情况 33图半导体产业链内部各细分赛道营收&净利润情况 33图半导体产业链内部各细分赛道杜邦拆解 34图半导体产业链内部各细分赛道利润率情况 34图大金融细分行业营收增速及变化情况 34图大金融细分行业净利润增速及变化情况 35图大金融细分行业杜邦拆解 35图支持性行业营收增速及变化情况 36图支持性行业净利润增速及变化情况 36图支持性行业杜邦拆解 36图支持性行业利润率变化情况 36图一级行业ROE变化幅度与市场涨跌幅变化 38图一级行业ROE边际变化与估值边际变化 38图二级行业盈利韧性与前期涨跌幅变化 39表三个口径下A股2023Q2的营业收入和净利润环比显著弱于历史同期均值和中位数水平 7盈利综述：A股整体盈利延续负增全部A股单季营收下行，非金融、两非单季净利润负增长A股单季营收同比增速下行至1.5以下，2023Q2全A营收同比仅为1.26单季度营业收入同比方面:(1)2023Q2全A营收增速录得1.26较2023Q1的2.01下滑全A非金融营收增速录得2.70较2023Q1的3.93下滑1.24pct；(3)全A两非2023Q2营收增速录得3.93，较2023Q1下滑0.71pct。全A单季净利润增速录得-8.01全A非金融\全A两非单季净利润增速跌破-12。单季度归母净利润同比方面全A归母净利润增速为-8.01,录得2020年Q2以来的单季最低值全A非金融归母净利润单季增速为-12.02，2023Q2较Q1边际走弱6.51pct；(3)2023Q2全A两非归母净利润增速为-12.03，2023Q15.81pct。图股单季度营业收入同比下行至1.5以下 图全A单季度净利润同比增速下行至-8.0 资来源：Wind，信证经济究所理 资来源：Wind，信证经济究所理非金融、两非营收、净利润累计同比持续下行累计营收增速方面，全A2023H1进一步下滑至1.58。累计营收同比增速方面：(1)2023H1全A累计营收增速1.58较2023Q1下降0.42pct，在2022H1基数适2023Q2GDP(2)2023H1A计营收增速为3.23，自2021Q1以来首次滑落至5以下，较2023Q1的3.93进一步下滑0.70pct；(3)2023H1全A两非累计营收增速录得4.21较2023Q1的4.65下降0.44pct。累计净利润增速方面，2023H1全A净利润增速-3.28，非金融、全A两非录得-9.04-9.40计利同增方面(1)受202Q2季拖影响202H1全A累计净利润增速录得-3.28，较2023Q1下降5.13pct，2023Q1累计增速一0.09pct(2)2023H1非金融累计净利润增速录得-9.04，延续2023Q1累计增速首次转负的趋势；(3)2023H1全A两非累计净利润增速录得-9.40，较2023Q1的-6的累计增速，3pct图股营收累计同比持续回落 图全A非金融、全A两非累计净利润同比回落至-9以下 资来源：Wind，信证经济究所理 资来源：Wind，信证经济究所理环比变化方面，2023Q2显著低于季节性2023Q2营收方面：(1)全A上市企业2023Q2营收环比为7.12，低于2011至今9.49的中枢水平；(2)全A非金融2023Q2营收环比为10.28，低于2011年至今15.46的中枢水平；(3)全A两非2023Q2营收环比为11.29，同样远低于2011年至今17.34的中枢水平。从位置上看，Q2相对于Q1在单季营收方面往往有所增加，2011净利润方面:(1)全A上市企业2023Q2净利润环比为-2.22，2011年至今首次录得负值；(2)全A非金融2023Q2净利润环比为9.28，低于2011年至今19.96的中枢水平；(3)全A两非2023Q2净利润环比为11.11，同样远低于2011年至今26.25的中枢水平，上述三项环比数值均为2011年至今的同期最低值。2022Q4A52023Q2图全A营收环比低于季节性 图全A净利润环比录得-2.22，为近十年最低资来源：Wind，信证经济究所理 资来源：Wind，信证经济究所理表1：三个口径下A股2023Q2的营业收入和净利润环比显著弱于历史同期均值和中位数水平营收入环比 全全A非融全（金融石石化） 归净利润比 全A全（金融）全非融石油化）2011-2023，Q2中位数9.4915.4617.342011-2023，Q2中位数9.4619.9626.252011-2023，Q2平均数10.4816.1218.162011-2023，Q2平均数10.5832.4531.582023Q27.1210.2811.292023Q2-2.229.2811.11资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理ROE连续下滑为利润率、周转率持续下滑所致ROE(TTM)AA全A两非当前ROE(TTM)分别滑落至8.437.70和7.58考虑到季节性因素影响，我们以剔除退市样本后可比口径下的ROE(TTM)作为盈利能力的衡量指AAAROE(TTM)5挤压。基于杜邦拆解的三因子我们不难发现，销售利润率、资产周转率自后的不断下滑是本轮盈利持续走弱的主要原因。图全AROE(TTM)下滑至8.43图各计算口径下毛利率小幅下滑资来源：Wind，信证经济究所理 资来源：Wind，信证经济究所理图全A、全A两非销售净利率分别录得7.81图全A、全A两非资产周转率分别录得18.4261.29 资来源：Wind，信证经济究所理 资来源：Wind，信证经济究所理分上市板：科技成长触底反弹营收方面：主板、创业板小幅滑落，科创板触底回升主板:整体法口径下，2023H1主板营收增速录得1.09，较2023Q1的1.58进一0.48pct。创业板整体法口径下创业板营收累计增速录得10.41剔除温氏股份后营收累计增速录得9.99，2023H1营收增速进一步下台阶，上述统计口径较2023Q10.99pct、0.88pct62022Q3短暂中止后二次探底。科创板整体法口径下科创板营收累计增速录得4.3剔除大全能源后营收累计增速录得5.7，2023Q1营收增速在各上市板中下滑最明显，2023H1受Q250剔除大全能源）整体法口径下2023H1营收增速分别为11.6和15.1，在上年同期基数较高的背景下增长动能较强。净利润方面：科创增速承压但边际改善主板:整体法口径下，2023H1主板净利润增速为-2.38。创业板整体法口径下，2023H1创业板净利润累计增速为-2.98剔除温氏股份后净利润累计增速为-2.06。科创板：整体法口径下，2023H1科创板净利润增速同比录得-40.91，剔除利润体量较大的大全能源后累计增速录得-38.72从绝对增速看科创增速承压相对明显，整体表现均不及主板、创业板，但降幅收窄边际改善。从科创板内部结50(剔除大全能源)净利润增速为正。图营收方面，科创边际抬升 图科创板净利润增速触底开启修复 资来源：Wind，信证经济究所理 图13：各上市板业绩对比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（科创50整体法统计口径为2023年8月31日指数成分股）指数结构：主要宽基指数营收增速分化减弱，500业绩增速边际抬升300100、沪深300指数成分2023H1业绩累计增速分别为-5.40、0.74，高于中证500的-17.64和中证1000的-22.86营收增速方面上述宽基指数的营收增速均落在1-2之间，分化度较2022年大幅收窄。5002023Q2单季度增速沪深300最为占优录得-4.83其余指数净利润单季度增速均在-105002023Q1100300100010pct图大中小盘典型宽基指数累计营收同比 图大中小盘典型宽基指数累计净利润同比资来源：Wind，信证经济究所理 资来源：Wind，信证经济究所理图大中小盘典型宽基指数单季度营收同比 图大中小盘典型宽基指数单季度净利润同比资来源：Wind，信证经济究所理 资来源：Wind，信证经济究所理图18：大中小盘典型宽基指数营收、净利润同比情况对比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图19：大中小盘典型宽基指数营收、净利润单季度同比情况对比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理一级行业：高端制造与可选消费景气改善营收：社服、电力设备、汽车、军工增速领先营收方面社服电力设备汽车军工累计同比15汽车社服军工累计10pct+。2023H1)、电力设备(21.6)、汽车(19.4)、国防军工(15)，其中汽车、2023Q113.95pct、11.04pct10.48pct。8.12pct。2023Q2社会服务汽车单季增速分别达到41.034.8汽车单季营收边际改善29.4pct。净利润：社服连续两季增速领先，可选消费复苏150+pct。从绝对增速看，2023H1业绩高增的行业包括社会服务(196.5)、公用事业(37.0)、汽车(29.1)、美护(29.0),其中社服Q2单季度增速高达306.2，2023Q12023Q2168.38pct155.66pct2023Q12023Q2业绩增速稳定在30以外，其余行业均出现一定程度的边际改善，轻工、零售、2023Q22023Q127.82pct、18.10pct、2.53pct。TMT10以内正增无明显变化。图20：一级行业营收累计增速情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图21：一级行业营收单季度增速情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图22：一级行业净利润累计增速情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图一级行业净利润单季度增速情况盈利能力：重点行业ROE上升多为利润率、周转率驱动汽车：ROE1)汽车行业ROE(TTM)由2023Q1的5.5上升至6.2，2022Q3起，ROE(TTM)持续改善；2）利润率方面毛利带动净利实现拉升销售净利率(TTM)录得3.2较23Q1上升0.16pct；3）总资产周转率(TTM)由2023Q1的77.4上升至80.9权益2.342.39。社服：ROE社服行业处于业绩“快步爬坑”过程中，ROE（TTM）由2023Q1的-3.6边际修复至-2.1；2）销售净利率方面，销售净利率(TTM)近4季度首次修复至-5.0以内，Q2总资产周转率(TTM)连1.44pct、2.98pct；4）0.18pct。军工：ROE1）ROE(TTM)由2023Q1的4.5上升至4.6，边际改善0.09pct；2）利润率方面，军工板块在整体毛利率小幅下修(19.9→19.7的前提下净利率上升0.09pct，费用成本下资产周转率方面，军工板块总资产周转率(TTM)由2023Q1的39.6提升至40.3。公用事业：ROE1）2023Q1、23Q2单季业绩增速均超30，2023Q2ROE(TTM)小幅提升0.65pct；2）近3季公用事业板块毛利率、净利率稳步提升，毛利率(TTM)由22Q4的15.7升至2023Q1的16.1，2023Q2再度上升0.75pct录得16.9，销售净利率(TTM)亦在2023Q2上升0.76pct录得7.3。美容护理ROE回升与利率挂钩更密1容理202Q2ROETTM得7.，2023Q10.75pct；2）2023Q2(TTM)、净利率(TTM0.96pct0.75pct；3）维持在66-67，整体变化不大。商贸零售：ROE(TTM)转正，销售净利率、资产周转率、权益乘数同时上升。1）2023Q2商贸零售ROE(TTM)转正至0.6费用成本降低促进净利率改善行业1pct2023Q2(TTM0.28pct，或为降本控费带来的实际成效资产周转率方面商贸零售行业资产周转率由75.9上升至81.4，上升5.54pct。图24：一级行业杜邦拆解资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图25：一级行业利润率变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理细分行业&产业链：高端制造重分配，下游复苏进行时上游行业：产业链整体低迷，油服工程存在亮点2023H1绝大多数细分行业营收增速回落至10以内。从营收端看，除贵金属外，其他细分行业的单季营收增速均落到10以内边际改善视角下仅有贵金属工业金属、20212022年全年的收入高增连续五季单季营收增速大于80后于2023Q1大幅回落至36.8，2023Q2进一步滑落至-7.4。2022年全年四个季度单季度营收增速在60以上的非金属材料同样出现了单季营收的大规模边际走弱，2023Q1、2023Q237.20pct、28.87pct。部分细分行业累计净利润增速走弱至-75+，仅极少数行业实现边际改善。从净利润上看，焦炭、普钢累计净利润增速低于-75，化学原料累计净利润增速进一步走弱至-69.0，各细分行业中仅有油服工程、贵金属、非金属材料在前期基数较高的情况下维持韧性，油服工程单季度净利润增速录得15.8，2023H1累计净利润增速录得38.0贵金属单季业绩增速33.0累计业绩增速19.3非金属材料2022H1至今除23Q1外的每个季度，累计增速均在60以上，单季度增速连续两个季度边际改善。ROE(TTM)变化趋势上能够感受到上游行业业绩滑落主要的原因是内生性盈利能力承压，除了油ROE(TTM0.28pctROE(TTM0.49pct、非金属ROE(TTM2.16pctROE2023Q12023Q29.55pct、8.28pct7.63pct。净利率的无差别滑坡一定程度上也拖累了上游资源品整体盈利。从毛利率和净利(TTM(TTM2023Q22pct图26：上游细分行业营收增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图27：上游细分行业净利润增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图28：上游细分行业盈利能力拆解资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图29：上游细分行业利润率变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理中游材料&制造行业：风光锂分化，高端制造表现优异2023Q22023Q1幅修复；高端制造方面，风光延续分化，自动化机械强于通用类机械，整车+汽车零部件整体表现优异。中游材料及地产后周期方面，水泥、玻纤等材料端承压，建筑装饰相对稳健。水泥2023Q2单季度营收与净利润增速分别为-8.9、-33.7，累计营收、净利润增速分别为-5.5和-53.5。杜邦拆解看，销售净利率、资产周转率分别下滑0.93pct、1.52pct2023Q2-20.28销售净利率(TTM)分别滑落至6.769.06玻璃玻纤2023Q2单季度营收与净利润增速分别为5.5-32.5累计营收净利润增速分别为2.3和-41.8杜邦拆解看销售净利率(TTM)资产周转率(TTM)分别下滑1.91pct、1.67pct14.4和22.1，工程咨询服务单季净利润增速录得24.0。工程机械2023Q2单季度净利润增速达到58.4高增速由前期低基数所致（2022Q2单季净利润增速-55.8），ROE(TTM)抬升1.16pct，总资产周转率(TTM2.07pct。自动化设备在基数尚可的情况下(2022Q2-0.6),2023Q2净利润增速录得19.0，较23Q1的6.0大幅提升12.84pct，ROE保持稳定的基础上，板块内部利润主要贡献项汇川技术销售费用率、管理费用率优化。国防军工行业内部分化大，航海装备单季增速领先趋势延续。综合营收与净利润增速看，国防军工板块内部变化较大，绝对增速方面，航海装备>航空装备>航天装备>军工电子>地面兵装。边际变化方面，航海装备板块内主要利润构成贡献项中国船舶、中国重工单季净利润增速分别达到254.42、119.56，ROE同样大幅修复。图30：中游细分行业营收增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图31：中游细分行业净利润增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图32：中游细分行业杜邦拆解资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图33：中游细分行业毛利率(TTM)、净利率(TTM)情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2023Q2营收增速及净利润增速分别为26.220.6累计营收净利润增速分别达到32.0和41.0，单季表现相较2023Q1有所下滑，但整体仍是中游制造业中景气度较高的赛道。光伏板块内部存在分化，上游硅料硅片下滑严重，单季度营收净利润增速分别录得3.3-40.7累计净利润增速达-10.2产业链价格单季度业绩增速245.7，2023H1累计增速252.4盈利能力提升促进业绩增长，ROE(TTM4.84pct。光伏加工设备、光伏电池组件同样实现业绩高增。风电产业链整机与零部件业绩分化较大，零部件2023Q2单季度增速录得33.8，整机录得-45.0，但两者分化相对Q1有所收敛。从盈利能力角度看，风电整机、零部件ROE(TTM)分别录得5.1、6.3，整机相较2023Q1边际下滑0.97pct，零2023Q10.08pct锂电产业链方面，2023Q22023Q235.928.0和-8.4净利润单季度增速分别为-59.4、38.026.0和-56.5从累计增速的角度看，2022H1高增带来高基数的锂电池化学品板块，2023H12023Q12022H1图34：电新细分板块营收&净利润增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图35：电新细分板块杜邦拆解资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图36：电新细分板块利润率情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2023Q247.2、25.3，智能化转型所处阶段差异导致电车&综合整车企业绩分化。汽车零部件、乘用车这两大汽车板块整体表现相对稳健，ROE(TTM2023Q10.68pct0.32pct(TTM0.33pct1.84pct，乘用车板块销售净利率(TTM0.11pct(TTM4.19pct车主要利润贡献项比亚迪23Q2归母净利润68.24亿，单季度增速144.87，ROE(TTM)由17.26大幅上升至20.04销售净利率资产周转率权益乘数均提升，尽管上半年汽车行业竞争加剧，公司依旧凭借不断提升的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，以及上游原材料价格回落，继续保持良好的盈利水平。综合乘用车业绩分化显著，板块内部单季净利润增速最高达到208.63，最低仅为-70.07，前者自主海外成最大亮点，合资单车盈利筑底开启扩张周期，ROE(TTM)1.02pct，后者业绩短暂承压主要是公司深化新能源及智能化转型，产品结构调整，在加大品牌及渠道建设的同时加大研发投入，从而导致销售利润率大幅削减，ROE(TTM2022Q4图37：汽车细分板块营收&净利润增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图38：汽车细分板块杜邦拆解资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图39：汽车细分板块利润率情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理可选消费：家电链内部分化，旅游景区、酒店餐饮存在亮点家电链内部分化，白电、厨电整体业绩增速、盈利能力较优，个护小家电、卫浴厨电>小家电>黑电>照明，2023H12023Q22023H12）利润端：23Q217.9和19.5细分行业中空调较2023Q1小幅改善冰洗较2023Q1小幅走弱个护小家电卫浴电器累计增速分别达到30.429.3。盈利能力端：ROEROE(TTMROE4）核心贡献项：家电板块中，美的、格力、海尔贡献行业70以上的净利润，上述ROE(TTM2023Q1Q2Q1。进一步拆解下，ROE(TTM)的提升的共性贡献项是利润率的提升。图40：家电细分行业营收&净利润增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图41：家电细分行业杜邦拆解资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图42：家电细分行业利润率变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2023Q1营收增速、净利润增速进一步上行。1）收入端：2023Q2季营收增速分别录得170.1、55.2，2023H1累计营收增速分别录得115.2和43.6。酒店板块2023Q2单季度营收大幅上行。2）利润端：单季业绩增速方面，酒店餐饮旅游景区2023H1累计业绩增速分别录得186.2和164.7，2023Q2单季度业绩增速分别录得254.3和202.2。盈利能力端旅游景区酒店餐饮ROE(TTM)大幅修复，修复的核心原动力来自利润率大幅上行。4）核心贡献项：人工景区除云南旅游外单季度净利润实现扭亏为盈，锦江酒店、首旅酒店金陵饭店君亭酒店等酒店板块标的单季度净利润较2023Q1环比均超过100，2022Q2零售、美护板块内部业绩分化，美容护理小幅复苏。1）收入端：单季增速方面，一般零售>专业连锁>互联网电商>贸易，累计增速方面，一般零售、专业连锁2023H12023Q12022Q22023Q22023H13）盈利能力端：2023H1ROE(TTM)由2023Q1的1.4上修至2.2利润率资产周转率均有较大程度一般零售板块的结构性亮点主要来自于商业物业经营赛2023Q2ROE(TTM)分别上3.93pct、1.05pct，销售净利率(TTM2.36pct、1.63pct。图43：下游可选消费细分行业营收增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图44：下游可选消费细分行业净利润增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图下游可选消费细分行业杜邦拆解图46：下游可选消费细分行业利润率情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理必选消费：白酒中药显韧性横向比较视角下，综合基数效应和增速韧性，白酒、其他酒类、种植业、中药表现较好单季度业绩增速方面必选消费板块中服装家纺(97.5)中药(34.2)、饮料乳品(23.4)非白酒(21.5)白酒(19.7)表现较好从盈利能力看白酒、ROE累计营收方面，2023H12023Q12）利润端：其他酒类(非白酒)业绩增速较高但相对2023Q1小幅下滑白酒业绩增速维持在19-20的稳定水平饮料乳品单季度业绩增速超过20拉动2023H1半年度业绩调味发酵品收增利减单季业绩增速板块内垫底。3）盈利能力端：ROEROE(TTMROE(TTM)边际上行，ROE2.88pct。白酒板块在一季度整体基数不低、二季度动销季节性偏弱的情况下，伴随线下消费复苏，餐饮酒板块增速的主要驱动项，古井贡酒、迎驾贡酒2023Q2单季度业绩增速分别录得47.2和5904ROETTM升过2pc端整稳求进五泸ROETTM)2023Q22023Q1纺服细分行业主要亮点来自服装家纺，当季增速录得97.5，ROE(TTM)大幅上修1pct+单3）盈利能力端：ROE(TTM单季度业绩贡献排名前五的企业中，森马、报喜鸟单季净利润增速均超150。医药板块分化收敛，中药板块增速相对优异，器械、生物制品边际小改善。1）收入端：仅中药、医药商业录得双位数正增长，2023Q213.8、13.6。2）利润端：2023Q2疫后复苏叠加企业加大核心药品推广销售，2023Q2Q13）盈利能力端：整个医药板块所有二级ROE(TTMROE2季增速超过100的标的除了1pct以上的销售净利率修复外，通过管控费用实现净利润快速增长。图47：下游必选消费细分行业营收增速及边际变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图48：下游必选消费细分行业净利润增速及边际变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图下游必选消费细分行业杜邦拆解图50：下游必选消费细分行业利润率情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理TMT：传媒改善、电子承压TMT具体到四个行业看，电子行业收利双端整体承压，净利润单季同比边际改善；计算机板块0.56pct，累计增速维持在10上下；传媒板块净利润单季同比大幅改善。电子行业收利双端承压，但边际小幅改善。1）收入端：2023Q22023Q12）利润端：业绩增速上，2023Q223Q223H16.5。3）盈利能力：ROE方面电子行业内部各二级行业仅有消费电子ROE(TTMROE核心贡献项：CR3(工业富联、立讯精密、传音控股)贡献板块近六成利润，上述企业2023Q2单季度业绩增速分别录得11.53、18.03和83.87，销售净利率(TTM销售费用率、管理费用率分别回落至7.74和6.98。半导体产业链内部分化依旧延续，芯片设计制造并未看到显著修复信号。1）收入端2023H1-15.2和-15.5在半导体细分行业中排名靠后利润端数字芯片设计模拟芯片设计2023Q2单季度净利润增速分别仅为-74.5-116.8，2023H1累计净利润增速分别为-79.3和-122.1尽管相较于2023Q1有小幅修复，但仍处于连续负增区间。3)从盈利能力上看，数字芯片设计、模拟芯片设计ROE(TTM)仍处于边际走弱区间，主要是销售净利率(TTM)和总资产周转率(TTM)走弱所致。4)从贡献项上看，数字芯片设计内部分化较大，单季度归母净利润42ROE(TTM2ROE(TTM2023Q2边际走弱。通信行业收利边际回落，通信服务、通信设备整体差异不明显。1）收入端：通信设备、通信服务2023H1累计营收增速分别为1.3、7.6，具体到细分赛道，通信设备内部各细分赛道营收增速未超过5，通信服务内部除运营商录得7.4的累计营收增速外其余细分行业均达到或超过102）利润端通信设备通信服务2023H1净利润增速分别为8.6、9.3，通信服务增速占优买单通信设备2023Q1ROE(TTM)较2023Q1无明显变化，都在8.5附近。通信服务在净利率和周转50增速均超20考虑到板块内部整体标的数量超过85个长尾效应一定程度上拖ROE计算机行业2023H1仅录得2.7的利润增速，软件开发ROE相对稳定，其余环节边际走弱。1）收入端：2023H1>ITIT2）利润端软件开发净利润增速在2022上半年低基数语境下录得59.4但2023H1IT2023Q2整体业绩增速拖累较小，2023H1累计净利润增速录得19.6。盈利能ROE(TTMROEITROEROE、利润率、三费上无一致性规律。2023Q2收入端：2023H1Q247.2的营收增速或有前期低基数因（2022Q2录得-45.82）利润端从归母净利润累计增速上看，2023H1Q2Q1际改善。3）盈利能力：影视院线ROE(TTM)由-7.5修复至-5.2，边际改善2.32pctROE(TTM影视院线板块内绝大部分标的单季度业绩在-1.51.51.5ROE(TTM)的大幅改善主要源于利润率层面的改善。图51：TMT细分行业营收增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图52：TMT细分行业净利润增速及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图53：TMT细分行业杜邦拆解资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图54：TMT细分行业利润率情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图55：半导体产业链内部各细分赛道营收&净利润情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图56：半导体产业链内部各细分赛道杜邦拆解资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图57：半导体产业链内部各细分赛道利润率情况资料来源：Wind，