国防军工行业2023年中期策略：优选景气赛道把握投资主线

目录CONTENTS01国防军工行业特点02板块估值业绩分析03高景气赛道及标的04风险提示1国防军队建设中长期目标明确十四五军事装备需求旺盛军工壁垒高，计划性强，确定性较高国企改革+

军民融合持续推进201国防军工行业特点：长期趋势向好32020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升2027年建军百年奋斗目标2035年基本实现国防和军队现代化2050年把人民军队全面建成世界一流军队1.1实现建军一百年奋斗目标，把人民军队建成世界一流军队资料来源：央广网、新华网，，德邦证券研究所在十九大报告中，习近平提出了新时代国防和军队建设的新“三步走”发展战略，将原来的“三步走”发展战略目标实现时间提前了15年，这是适应世界新军事革命发展趋势和国家安全的需求，是提高科技强军建设质量和效益的需要，是实现建军百年奋斗目标的延伸。2020年：基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升。2035年：基本实现国防和军队现代化。2050年：本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。党的十九届五中全会首次提出，确保2027年实现建军百年奋斗目标。党的二十大报告再次提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队。国防和军队建设新“三步走”战略及关键节点41.2十四五军事装备需求旺盛资料来源：国防部、财政部、立鼎产业研究院、新华社《新时代的中国国防》，德邦证券研究所2023年我国国防预算1.58万亿国防开支结构向装备费倾斜100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017装备费用 训练维持费用 人员生活费十四五国防预算开支稳中有升。“十四五”跨越式武器装备建设背景下，我国军费稳步增长，2023年全国一般公共预算安排国防支出1.58万亿元，比上年执行数增长7.2%，其中：中央本级支出1.55万亿元，比上年执行数增长7.2%。国防开支逐渐向武器装备建设倾斜。根据《新时代的中国国防》白皮书，从国防开支结构看，我国装备费占比持续提升，从2010年33.2%增长至2017年41.1%，表明我国国防开支向武器装备建设的倾斜，彰显了国家对列装军事装备以及提升实战化演练水平的重视与决心，我国军事装备需求旺盛。10%8%6%4%2%0%14%12%1.81.61.41.210.80.60.40.202012

2013

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2015

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2023国防预算（万亿元） 同比增速（右轴）51.3军工壁垒高，计划性强，确定性较高2023年一季报报各大主机厂及分系统供应商的（合同负债+预付款）仍处于近五年来高位。在2020年后国防军工板块公司出现大额订单落地，2023Q1各大主机厂及分系统供应商财报显示大额订单落地及交付，促使国防军工板块持续走强。计划性与高壁垒军企（合同负债+

预收款）仍处于高位，业绩确定性较强生产部上一年度12月10日前编制《年度生产计划》《年度生产大纲》《季度生产计划表》每季度最后一月20日前生产单位《临时增补（调整）计划》《月度生产计划表》每月15日前生产部根据已签订的军品销售合同及对未来一年市场的预测情况进行年度计划编制如遇军方或主机厂商临时订货组织生产检查、监督、协调北摩高科自主生产模式显示军工行业销售模式是以销定产通常军品需要设计定型后才能生产销售，周期长壁垒高wind、各公司财报，北摩高科招股说明书，德邦证券研究所30020010004005006007002017800

（亿元）中航沈飞2018航发动力2019 2020 2021洪都航空 中航电子2022航发控制2023Q1中航西飞61.4国企改革+

军民融合持续推进2022年是国企改革三年行动方案收官之年。军工行业国企改革有望加速。军工行业内国企众多且进展较快，目前尚有一些军工集团资产证券化率较低、提升空间大，中航工业集团作为先头兵，经我们统计，其2021年末资产证券化率达到87.32%。而航天科技集团（21.87%）、中电科集团（31.05%）和兵器工业集团（30.68%）等集团资产证券化率还有较大的提升空间。“小核心，大协作”将为产业链公司带来更多机遇。早期我国航空零部件制造领域的核心技术主要由国内中航工业和中国航发集团下属主机厂及各配套单位掌握。近年来随着国家政策的开放，国内一批具备航空零部件承制能力的民营企业逐步发力，其技术研发能力和制造水平得到不断提升。未来随着国产军机、商用飞机、航空发动机和燃气轮机等领域的高速发展及国家政策开放，或将为民营企业带来更多机遇。wind、各集团官网、普华有策、沈飞官微、德邦证券研究所， 航发集团未披露数据，航天科工集团只披露2021Q3数据，因此图表未标注航发集团，航天科工集团以2021年前三季度数据为准2021年总资产口径资产证券化率（航天科工为2021Q1-

3）“小核心大协作”——航空工业沈飞64.74%21.87%14.21%87.32%30.68%48.15%31.05%69.27%51.96%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2021年总资产口径资产证券化率7板块估值及业绩情况，仍具备高景气02军工指数近期走势及估值军工板块业绩情况分析军工景气度分析82.1军工指数近期走势及涨跌幅排名wind，

德邦证券研究所，数据截至2023年7月31日，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块年初大幅回调后反弹，目前涨跌幅处于申万31个行业第17位。从今年年初至2023年7月31日收盘，国防军工行业累计涨幅为1.34%，位于申万一级行业分类第17位。年初至2023年7月31日板块涨跌幅截至2023年7月31日年初至今板块涨跌幅排名-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%通信传媒计算机非银金融家用电器建筑装饰石油石化机械设备汽车电子纺织服饰公用事业钢铁环保轻工制造银行国防军工有色金属食品饮料建筑材料交通运输房地产医药生物基础化工煤炭社会服务农林牧渔电力设备综合美容护理商贸零售1652.071447.201400145015001550160016502023-01-03 2023-02-16 2023-03-27 2023-05-09 2023-06-15 2023-07-262.1估值所处位置安全边际较高目前国防军工行业估值还处于各行业较高水平，历史来看估值水平处于中下水平。截止2023年7月31日收盘，申万国防军工行业PETTM为55.40倍，位于申万一级行业分类第3名。从历史来看目前，申万国防军工指数PE-TTM为55.40，处于过去5年22.01%分位，安全边际较高。7月31日收盘板块估值位于第三位国防军工板块历史分位数低位0204060801001202022/10/1790807060504030201002018/7/31 2019/8/16市盈率TTM（左轴）2020/9/3 2021/9/22中位数（右轴）分位点（右轴）09wind，

德邦证券研究所，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块102030405060708090社会服务计算机国防军工美容护理传媒电子商贸零售综合通信汽车轻工制造食品饮料机械设备农林牧渔医药生物纺织服饰钢铁公用事业环保电力设备建筑材料基础化工房地产非银金融家用电器石油石化交通运输有色金属建筑装饰煤炭银行2.2国防军工板块业绩情况分析近五年来国防军工板块整体营收逐年增长，2023年第一季度净利润维持稳定。从2017年3460.22亿元增长至2022年5166.38亿元，5年CAGR为8.35%；净利润从2017年115.50亿元增长至2022年311.61亿元，5年CAGR达21.96%。2023年第一季度业绩同比略有下降。2023年第一季度整体营收为997.24亿元，同比增速-4.76%；净利润75.32亿元，同比增速-2.39%。2017-

2023Q1国防军工板块营收情况2017-

2023Q1国防军工板块净利润情况-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201720182019202020212022 2023Q1营收（亿元） 同比增速（%）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%050100150200250300350201720182019202020212022 2023Q1净利润（亿元） 同比增速（%）10wind，

德邦证券研究所，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块2.2军工2023年一季度业绩排名中游第一季度营业收入同比增速在31个申万一级行业中排名第16：2023年第一季度，国防军工板块的营收同比增速为3.61%，在31个申万一级行业中位居第16位。第一季度归母净利润同比增速在31个申万一级行业中排名第20：2023年第一季度，国防军工板块的归母净利润同比增速为-4.35%，在31个申万一级行业中位居第20位。2023年Q1营收同比增速排名第16位2023年Q1归母净利润同比增速排名第12位-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%电力设备综合社会服务非银金融农林牧渔食品饮料通信建筑装饰美容护理医药生物汽车交通运输纺织服饰家用电器公用事业国防军工有色金属房地产环保商贸零售银行传媒建筑材料机械设备石油石化煤炭计算机钢铁电子基础化工轻工制造-100%11wind，

德邦证券研究所，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块-50%0%50%100%150%社会服务农林牧渔非银金融计算机电力设备综合公用事业美容护理商贸零售传媒食品饮料家用电器建筑装饰汽车通信交通运输环保银行煤炭国防军工纺织服饰机械设备石油石化医药生物有色金属房地产轻工制造基础化工电子建筑材料钢铁2.2航空装备板块业绩情况近五年航空装备板块营收稳健爬升，2023年第一季度保持增长。从2017年1177.62亿元增长至2022年2177.81亿元，5年CAGR为13.08%；近五年航空装备板块利润自2020年后增速略有下降。净利润从2017年48.46亿元增长至2022年154.75亿元，5年CAGR达26.14%。2023年第一季度整体营收为444.25亿元，同比增速约为4.66%；净利润37.74亿元，同比增速16.01%。2017-

2023Q1航空装备板块营收情况2017-

2023Q1航空装备板块净利润情况0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,500201720182019202020212022 2023Q1营收（亿元） 同比增速（%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%180160140120100806040200201720182019202020212022 2023Q1净利润（亿元） 同比增速（%）12wind，

德邦证券研究所，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块2.2航天装备板块业绩情况航天装备板块营收自2020年起略有下降，2023年第一季度保持高增速。从2017年375.54亿元下降至2022年313.07亿元，5年CAGR为-3.57%；近五年航天装备板块利润2021年后略有下降后2023年第一季度重新实现高增。净利润从2017年11.11亿元增长至2022年26.03亿元，5年CAGR达18.57%。2023年第一季度整体营收为67.72亿元，同比增速7.20%；净利润4.99亿元，同比增速14.74%。2017-

2023Q1航天装备板块营收情况2017-

2023Q1航天装备板块净利润情况-40%-30%0%10%20%100500500450400350300营收（亿元） 同比增速（%）250-10%20010150-20%5-300%-200%0%-100%100%200%300%400%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 -10 -400%-501520253035201720182019202020212022 2023Q1净利润（亿元） 同比增速（%）13wind，

德邦证券研究所，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块2.2军工电子板块业绩情况近五年军工电子板块营收自2020年起迎来营收大幅增长。从2017年83.69亿元增长至2022年1055.823亿元，5年CAGR为66.03%；近五年军工电子板块利润2020年起巨幅上涨，随后有所下降。净利润从2017年9.24亿元增长至2022年29.17亿元，5年CAGR达65.63%。2023年第一季度整体营收为233.43亿元，同比增速7.67%；净利润29.17亿元，同比增速-11.79%。2017-

2023Q1军工电子板块营收情况2017-

2023Q1军工电子板块净利润情况0%-100%200%100%400%300%600%500%700%02004006008001,0001,200营收（亿元） 同比增速（%）0%500%1000%1500%2000%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 -20 -500%0204060801001201402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1净利润（亿元） 同比增速（%）14wind，

德邦证券研究所，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块2.2航海装备板块业绩情况近五年航海装备板块营收自2020年起增速下行。从2017年1295.14亿元增长至2022年1303.17亿元，5年CAGR为0.12%；近五年航海装备板块利润自2020年后呈下降趋势。净利润从2017年20.32亿元下降至2022年-6.39亿元。2023年第一季度整体营收为204.36亿元，同比增速-27.76%；净利润1.49亿元，同比增速-8.37%。2017-

2023Q1航海装备板块营收情况2017-

2023Q1航海装备板块净利润情况20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%02004006008001,0001,2001,4001,600营收（亿元）同比增速（%）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 -30 -400%-20-1001020304050201720182019202020212022 2023Q1净利润（亿元）同比增速（%）15wind，

德邦证券研究所，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块近五年地面兵装板块营收自2020年起有所下滑。从2017年528.23亿元增长至2022年316.52亿元，5年CAGR为-9.74%；近五年地面兵装板块利润呈波动状态。净利润从2017年26.36亿元下降至2022年21.99亿元，5年CAGR为-3.56%。2023年第一季度整体营收为47.49亿元，同比增速-20.54%；净利润1.93亿元，同比增速-65.51%。2.2地面兵装板块业绩情况150%200%250%4005006002017-

2023Q1地面兵装板块营收情况营收（亿元） 同比增速（%）20%300100%300%20050%20-20%1000%10-40%-60%0-50%0-80%2017201820192020202120222023Q12017201820192020202120222023Q1100%80%60%40%4050602017-

2023Q1地面兵装板块净利润情况净利润（亿元） 同比增速（%）16wind，

德邦证券研究所，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块从细分板块来看，近年来整体预收账款和合同负债总额航海装备和航空装备保持增长，地面兵装、航天装备、军工电子板块2023Q1有所下降。其中航海装备板块总额由2017年164.79亿元增长至2022年990.85亿元，5年CAGR高达43.16%；航空装备板块总额由2017年的97.18亿元增长至2022年718.78亿元，5年CAGR达49.21%。其余各板块整体预收账款和合同负债总额稳定提升，2022年地面兵装、航天装备和军工电子板块总额分别为65.00、50.25和73.24亿元。2023Q1航空装备、航天装备、军工电子、航海装备和地面兵装板块整体预收账款和合同负债总额分别为675.98、43.19、69.76、1029.23、54.74亿元。2017-

2023Q1国防军工板块预收账款+

合同负债情况 2017-

2023Q1国防军工板块预收账款+

合同负债情况（亿元）2.3军工订单饱满、生产稳定、景气依旧-500%0%500%1000%1500%2000%02004006008001,0001,2002017201820192020202120222023Q1地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子地面兵装YOY航海装备YOY航空装备YOY航天装备YOY军工电子YOY1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%05001,0001,5002,0002,500201720182019202020212022 2023Q1预收账款+合同负债（亿元） 同比增长（%）17wind，

德邦证券研究所，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块2.3军工行业景气依旧：股权激励、定增扩产不断2023年以来国防军工板块股权激励情况2023年以来定增募投情况定增募投发布时间股票简称定增募投内容2023/8/1航天电子本次发行对应的认购总股数为580,028,050股，认购总金额为4,135,599,997.99元。本次发行对象确定为13家，发行价格为7.13元/股，与发行底价的比率为

1

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7

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。本次发行的募集资金总额为人民币4,135,599,997.99元，扣除不含税的发行费用人民币19,686,122.22元后，实际募集资金净额为人民币4,115,913,875.77元。其中，新增注册资本为人民币580,028,050.00元，转入资本公积为人民币3,535,885,825.77元。此次募投项目为面向综合PNT应用的北斗/GNSSSoC芯片研制及产业化项目、车载功能安全高精度北斗/GNSSSoC芯片研制及产业化项目、研发条件建设项目、补充流动资金。募集资金计划投入分别为23,157.72万元、13,567.34万元、42,774.94万元和34,000.00万元。2023/5/12航宇科技本次向特定对象发行股票数量为3,468,208股，未超过本次发行前公司总股本的30，全部由公司实际控制人张华先生以现金方式认购。发行数量未超过公司董事会及股东大会审议通过并经中国证监会同意注册的最高发行数量（即3,468,208股），且发行数量等于本次发行方案拟发行股票数量。本次发行股票的价格为43.25元/股，不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80。本次发行的募集资金总额为149,999,996.00元，扣除各项发行费用（不含税）人民币3,511,601.19元，实际募集资金净额人民币146,488,394.81元。其中新增注册资本人民币3,468,208.00元，增加资本公积人民币143,020,186.81元。股权激励时间股票简称股权激励内容2023/7/20西测测试本激励计划以19.33元/股的价格向符合授予条件的117名激励对象授予209.60万股限制性股票，约占公司股本总额的3.11。本激励计划首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。2023/6/29超卓航科本激励计划以32.03元/股的授予价格向符合授予条件的7名激励对象授予预留部分限制性股票8.53万股，约占公司股本总额的0.10。本次激励计划预留授予激励对象为在公司（含控股公司）任职的核心骨干人员。2023/6/21亚光科技本激励计划以3.03元/股向符合授予条件的30名激励对象授予共计710万股第二类限制性股票，约占公司股本总额的3.57

。本激励计划首次授予的激励对象总人数为106人，包括在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心管理及技术（业务）骨干人员及董事会认为需要激励的其他人员。2023/6/5智明达本激励计划以2023年6月5日为授予日，合计向符合条件的84名激励对象授予38.1068万股限制性股票，授予价格为23.15元/股，约占公司股本总额的0.51

。其中，第一类限制性股票9.5748万股，第二类限制性股票28.5320万股。本激励计划拟授予的激励对象均为在公司（含合并报表分、子公司）任职的董事、高级管理人员及董事会认为需要激励的其他人员。2023/5/24霍莱沃本激励计划以32.66元/股的授予价格向19名激励对象授予195,870股限制性股票，约占公司股本总额的0.47。2023/5/24四创电子本激励计划以2023年5月24日为授予日，向98名激励对象授予预留部分不超过118.74万股限制性股票，授予价格为15.44元/股，约占公司股本总额的0.562，2023/5/22三角防务本激励计划以21.92元/股的授予价格向符合授予条件的10名激励对象授予93.25万股限制性股票，约占公司总股本的0.74。本次激励计划首次授予的激励对象总人数为78人，为公司公告本次激励计划时在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员、技术骨干以及业务骨干。2023/5/15航天电器本激励计划合计向符合授予条件的244名激励对象授予420.80万股限制性股票，授予价格为46元/股，约占公司股本总额的0.93

。本计划涉及的激励对象不超过257人，具体包括：公司及控股子公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员。2023/5/15天微电子本激励计划合计向75名激励对象授予139.2927万股限制性股票，授予价格为15.84元/股，约占公司总股本的1.08。其中，第一类限制性股票86.5122万股，第二类限制性股票52.7805万股。2023/4/28纵横股份本激励计划意以2023年4月28日为限制性股票的预留授予日，合计向30名激励对象授予32万股第二类限制性股票，授予价格为12元/股，占目前公司股本总额8,758万股的0.37

。鉴于本激励计划首次授予激励对象中1名激励对象因个人原因离职，公司首次授予激励对象人数由77人调整为76人，首次授予权益数量由145万股调整为143.5万股。2023/3/17中航沈飞本激励计划以32.08元/股的授予价格向符合条件的224名首批激励对象授予限制性股票786.1万股，约占公司总股本的0.40。考虑激励计划对公司发展产生的正向作用，由此激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低委托代理成本，激励计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。2023/3/13航宇科技本次激励计划以2023年3月13日为部分预留限制性股票授予日，授予价格为25.00元/股，向10名激励对象授予2.9万股预留部分限制性股票，约占目前公司股本总额14,271.38万股的0.0203。本次权益授予为第二类限制性股票。2023/3/10思科瑞本激励计划以2023年3月10日为首次授予日，向50名激励对象授予78万股第二类限制性股票，授予价格为35元/股，约占公司总股本的0.97。本激励计划拟首次授予的激励对象均为在公司（含合并报表子公司）任职的高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干，均为公司正式在职员工。2023/2/8爱乐达本激励计划以2023年2月8日为首次授予日，向符合授予条件的179名激励对象授予285.30万股第二类限制性股票，授予价格为13.39元/股，约占公司股本总额的1.02。本激励计划首次授予的激励对象为公司公告本激励计划时在本公司（含合并报表分、子公司）任职的高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，均为公司正式在职员工2023/2/7中航西飞本激励计划以2023年2月7日为首次授予日，以13.45元/股的价格授予261名激励对象共计1,311.6万股限制性股票，约占本激励计划公布时公司股本总额276,864.5071万股的0.5922。其中，首次授予不超过1,311.6万股股票，约占本激励计划公布时公司股本总额276,864.5071万股的0.4737，占本激励计划拟授予限制性股票总数的80；预留授予不超过327.9万股，约占本激励计划公布时公司股本总额276,864.5071万股的0.1184，占本激励计划拟授予限制性股票总数的20

。18wind，

德邦证券研究所，备注：本章国防军工板块及其二级板块均为SW2021及其二级板块1903军民用飞机航空发动机国防信息化新质新域制导弹药国际军贸抓住投资主线，配置正当时203.1军民用飞机：集大成的国家战略性产业资料来源：前瞻经济学人，成飞官网，商飞官网，德邦证券研究所飞机产业链包括前期设计研发、原材料供应、部件制造、整机总装制造、售后维修等环节。飞机制造业通常采取“整机制造商——多级供应商”的制造模式。产业链的第一级为整机制造商，主要从事产品设计、总装制造、市场营销、客户服务和适航取证环节;第二级为关键航空子系统制造商，所提供的子系统包括机体、发动机、航空电子等主要机载设备;第三级主要包括众多为产业链上层的整机与子系统制造商提供零部件与材料的供应商。我国军用战斗机J-

10及民用客机C-

919飞机产业链213.1航空装备：中国空军总量提升空间广阔《WorldAirForce2023》，德邦证券研究所解放军现役军机数量远不及美俄，全球占比较低。

根据《WorldAirForces2023》数据，截至2022年底，解放军现役拥有各型军机共3284架，占全球总现役军机数的6%；美国空军现役军机总数为13300架，占全球总现役军机数的25%；俄罗斯空军现役军机总数4182架，占全球总现役军机数的8%。从现役总量上看，解放军空军与美国空军尚有差距，仅为其总量的25%；与陆上邻国俄罗斯相比也略有差距，为其总量的79%。考虑到我国国际地位、经济体量与国防战略，解放军军机总量还有很大的提升空间。2022年中俄美军机数量对比各国现役军机数量及占比（截至2022年底）现役军机数量（架）6000500040003000200010000直升机 运输机 教练机 战斗机 特种飞机 加油机军机种类美国 俄罗斯 中国223.1航空装备：民用客机空间广阔《中国商飞公司市场预测年报（2022-

2041）》，德邦证券研究所据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》:2022-2041年，预计全球喷气客机机队年均复合增长率为4.3%。预计到2041年底，全球客机数量为47,531架。全球将有42,428架新客机交付，15,460架客机（占目前现役客机机队的75.2%）退役。2022-2041年全球客机需求旺盛。在现役机队75.2%的替换需求和航空市场新增需求的推动下，全球将交付约42,428架喷气客机，价值接近6.4万亿美元（按2021年飞机目录价格计算）。全球机队未来二十年变化情况2022-

2041年全球各类型客机交付量及价值比例3.1军民用飞机产业链重点关注——中航沈飞公司简介：公司是沈阳飞机工业集团旗下沪市A股上市公司，主要从事航空产品制造业务，核心产品为航空防务装备。航空防务装备是维护国家主权领土完整和政治安全的重要保障，在国防信息化建设进程、国防装备升级换代过程中市场空间广阔。公司亮点：1.公司歼-16等主力产品需求旺盛，充分受益于国防军队现代化建设。2.公司发展势头向好，近年来营收利润稳步增长；管理能力逐渐提升，毛利率、ROE等关键指标均有提升。3.公司首期股权激励效果显著，公司二期股权激励已于2023年3月17日完成授予。0.00

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2023-03-31归属母公司股东的净利润（亿元) 同比(%)23wind，

公司公告，德邦证券研究所3.1军民用飞机产业链重点关注——中航西飞公司简介：公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我国最大的运输机研制生产基地，是新舟系列飞机、C919、ARJ21、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。公司亮点：1.公司2022年实现营收376.60亿元，完成全年经营计划的103.18；公司已制定2023年度经营计划，预计实现营业收入431亿元，业绩有望迎来进一步提升。2.公司2023年2月7日完成了第一期股权激励计划的首次授予。3.公司下游需求旺盛，合同负债仍处于近年来高位，未来订单有望逐步交付带动业绩提升。18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-31

2023-03-31营业总收入（亿元） 同比(%)60.00

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2023-03-31归属母公司股东的净利润（亿元） 同比(%)24wind，

公司公告，德邦证券研究所3.1军民用飞机产业链重点关注——西部超导公司简介：公司是目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是目前国际上唯一的铌钛(NbTi)锭棒及线材全流程生产企业,主要从事高端钛合金材料和低温超导材料的研发、生产和销售，是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地，生产的高端钛合金主要用于航空领域，包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等。公司亮点：1.公司近年来营业收入稳步爬升，盈利水平持续提升。2.公司钛合金、超导线材和高温合金三大业务齐头并进，发展趋势向好。3.公司技术研发与型号资质均取得突破。2022年，公司在高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面技术研发取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格；高温合金方面，公司突破了国产某新型航空发动机整体叶盘用GH4169G大棒材工程化关键技术，通过装机考核，获得供货资质。50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-03-31160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%0.002.004.006.008.0010.0012.002018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-03-31归母净利润（亿元）同比（%）同比（%）营业收入（亿元）25wind，

公司公告，德邦证券研究所26涡喷发动机涡扇发动机涡桨发动机涡轴发动机桨扇发动机

已逐步被涡扇发动机取代军民用飞机主要动力应用于中小型运输机和通用飞机直升机动力20世纪70年代石油危机下的应对，D-27为典型

3.2航空发动机：百年来发展迅速《航空发动机飞机的心脏》，中国航发集团官网，德邦证券研究所航空发动机逐渐从活塞式发动机过渡至燃气涡轮时代航空发动机诞生一百多年来，主要分为两个发展阶段：活塞式螺旋桨发动机、燃气涡轮发动机。1903年-20世纪40年代主要为活塞式发动机。20世纪40年代末至50年代初，燃气涡轮发动机逐渐应用后，活塞式发动机逐渐退出航空主战场。“太行”W

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10发动机涡轴8（W

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8）发动机27资料来源：刘廷毅《航空发动机研制全寿命管理研究及建议》，颜维《涡桨6助力“鲲龙”翱翔碧海蓝天》，德邦证券研究所3.2航空发动机：难度大壁垒高航空发动机难度大航空发动机研制全周期航空发动机研制周期长、技术难度高、投入高从资金角度看，航空发动机行业是资金密集型行业，一款航空发动机的成功研制通常需要投入数十亿美元。航空发动机的研制需要经过“研发——设计——制造——试验——修改——再制造——再试验”的多次迭代过程，全周期投入资金不菲。根据刘永泉的《国外战斗机发动机的发展与研究》，一台发动机从研究到设计资金可达几十亿美元，例如F119发动机在进入研制阶段前花费为18.32亿美元，工程研制阶段的花费则为24.65亿美元。从研制周期看，航空发动机的研制周期通常长达几十年。在新型航空发动机全寿命期中，从应用研究开始到工程研制结束时的研究和发展周期规划为30年。以典型的第4代战斗机发动机119的研制周期为例，从上世纪70年代中期开始核心机研制到2005年12月装备飞机具备初始作战能力，耗时长达约30年。产品型号一旦批产将开启长期回报周期。例如我国WJ6目前已生产超过40年。W

J-

6发动机283.2航空发动机：军机上量带动新增，练兵备战提升维护需求前瞻产业研究院、颜维《涡桨6助力“鲲龙”翱翔碧海蓝天》、新浪军事、天一《中国航空发动机的研制》、周志兵《从涡轴8E到涡轴8F——直九舰载反潜直升机动力装置的选装》，德邦证券研究所全面练兵备战加速航空发动机损耗，推动替换与维修需求增长。我国军用发动机的寿命通常在几千小时，战斗机由于需要进行高强度机动动作因此加剧了发动机损耗导致其使用寿命较短，我军练兵备战全面进行更是进一步加速了发动机的损耗提升了其维修更换需求。全寿命周期维护费用与整机采购费用相当。在航空发动机的全寿命过程中，除了购买发动机所支付的采购费用，后期更换零件、维修、保养的费用同样巨大。航空发动机的全生命周期中，发动机采购费用与使用维护费用相当，均占航空发动机全生命周期的45-50%左右。部分军用航空发动机大修寿命（小时）维护费用同样可观6000500040003000200010000WP-6AL-31FWJ-6WZ-8F大修周期 寿命293.2航空发动机产业链重点关注——航发动力公司简介：公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司亮点：1.公司航发产品谱系齐全，充分受益于军机列装与全面练兵备战带来的航发需求增长。2.公司近年来营收与利润持续稳定增长，合同负债处于近年来高位，未来业绩增长确定性较高。3.“一次试车”合格率提升，“脉动装配生产线”提升效率，公司利润率有望提升，未来业绩弹性较大。wind，公司公告，中国航发官微，德邦证券研究所0.00

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2023-03-31归母净利润（亿元） 同比（%）3.2航空发动机产业链重点关注——航发控制公司简介：作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与所有在研在役航空发动机控制系统“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代、保障一代”工作，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。公司亮点：1.公司作为航空发动控制系统领先供应商，充分受益于军机列装与全面练兵备战带来的航发需求增长。2.公司背靠航发集团，资源与订单优势明显，未来业绩增长确定性较高。3.国产大飞机C919已商业运营，未来国产民用航发有望迎来较大发展，公司或在民用领域打开新发展格局。20.00

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2023-03-31营业收入（亿元） 同比（%）45.00

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2023-03-31归母净利润（亿元） 同比（%）30wind，公司公告，德邦证券研究所3.2航空发动机产业链重点关注——航宇科技公司简介：公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、能源等高端装备领域。公司亮点：1.公司作为航空发动机环形锻件核心供应商，受益于军用航发领域需求增长，军机列装+国产替代+维修换发三重因素驱动。2.公司有望受益于民用市场的高景气，国产大飞机规模化交付+两机专项政策红利+民用发动机国产替代三重因素驱动。3.双碳政策牵引下，风电、核电装备锻件市场将迎来新增长机遇；国家航天发射及商业卫星发射任务将共同拉动航天锻件市场扩张。公司有望迎来放量增长的黄金阶段。90.00

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2023-03-31归母净利润（亿元） 同比（%）31wind，公司公告，德邦证券研究所323.3国防信息化：信息化智能化提升带来投资机会资料来源：张东等《美军指挥信息系统发展历程及其结构特征》、《C4ISRFundamentals》、中商产业研究院等，德邦证券研究所美国军事通信工业能力极强，首次提出C4ISR（军事指挥控制通信专网）。美国已建成全球最先进的C4ISR，其强大之处是其完备的信息化体系，在任何时候都能提供可靠的信息整合和信息交互服务，从而赋能美国军方作战反应敏捷、准确、可靠和有效。我国军队当前正处于信息化建设的初步阶段，正逐步实现无线通信由单机通信到无线网络化通信的转变，但较美军完整的C4ISR通信体系仍有较大差距，在实时传输等方面存在较大上升空间。武器装备信息化、智能化有提升需求。据《2021年中国国防信息化行业市场规模及驱动因素分析》，随着现代战争形态和制胜机理的深刻变化，国防信息化建设已成为推动国防现代化全方位转型升级，实现国防军事从传统人力规模型向质量效能型和科技密集型转变的主要推动力量，信息化智能化的提升能有效提升武器装备的战斗力。C4ISR系统电子元器件涉及的品类众多，位于行业上游333.3国防信息化：北斗系统+

低轨卫星未来有望带来新的增长极资料来源：财联社、新华网、国家统计局等，德邦证券研究所《新时代的中国北斗》白皮书发布+星网集团成立中国航天发射次数逐年增加+

2021年卫星发射次数居首01030204060502021年卫星发射次数（次）

2021年卫星发射失败次数（次）1020304050607002015201620172018201920202021

2022我国航天发射次数（次）卫星导航赋能众多领域，我国卫星互联网发力在即。星网集团成立标志着航天产业正从高端制造转向卫星运营。此前，我国卫星互联网建设已初步取得成就，在国家力量的带领下，相关产业链有望快速培育和成熟，并通过领先优势占据优质轨道、频率等稀缺资源，给广大民营商用运营项目提供更好的发展环境和产业链基础。2023年上半年，我国航天科技工业以创新推动高质量发展再创新成绩。上半年中国航天发射次数达到25次，成功率100%，创历史同期新高。以创新为推动，中国航天正朝着建设航天强国的目标稳步前行。据中国航天科技集团发布的《中国航天科技活动蓝皮书（2022年）》中介绍称，今年全年中国计划实施近70次宇航发射，有望再次刷新纪录。今年下半年将发射神舟十七号载人飞船、新一代海洋水色观测卫星、“风云三号”06卫星等多型重要航天器。343.3国防信息化：美军持续进行信息化建设，我军尚处于追赶期《CHIEF

INFORMATION

OFFICER

PUBLIC

STRATEGY》，新华网，信息安全与通信保密杂志社公众号，德邦证券研究所美空军《首席信息官战略》明确六大工作路线“强军先锋飞行大队”大队长高中强在解算战法美空军印发《首席信息官战略》，指导空军从2023-2028年的投资领域、时间和重点。该战略明确了六大工作路线：加速云应用、网络安全的未来、建立人才管理战略、IT投资组合管理、卓越的核心IT和任务支持服务，以及数据与人工智能。可见，零信任架构将成为美空军数字时代主流的网络安全架构；美军正全力加速人工智能技术的大规模深入应用，并加速向云技术迁移，构建安全和有弹性的数字环境。聚焦打赢信息化战争，我军深入推进军队网信体系建设。党的二十大报告提出，“研究掌握信息化智能化战争特点规律”“加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用”。“强军先锋飞行大队”大队长高中强表示：“目前，空军部队新装备列装、体系练兵模式深化，对装备间网络通信能力提出了更高的要求。网络通信是高新装备形成体系作战能力的关键环节。”353.3国防信息化：我国进入数字化战场快速发展期《美国“联合全域作战”概念下指挥控制能力发展分析》王彤等 ，《基于数字化战场的指挥控制系统发展解析》黄凌震，德邦研究所人工智能使能美军联合全域作战(JADC2)示意图数字化战场未来发展趋势网络化从高级指挥人员到基层作战人员，从各军兵种的部队、人员、作战平台到指挥、情报侦体系结构

察、预警探测、通信、电子战和精确打击的各个功能，都应统一在一个一体化的网络之一体化

内。实现无障碍、最快捷、最准确的信息传递，实现全网内信息共享，以确保诸军兵种联合作战的协同指挥，充分发挥各种武器装备、技术手段和系统的整体作战效能。美军为适应信息技术发展所提出来的新型作战概念“网络中心战”，就是通过战场各作组织结构

战单元的网络化，把信息优势变为作战行动优势，使各分散配置的部队共同感知战场态势，从而协调行动，发挥最大作战效能的作战样式。网络化的组织结构有助于消除“战争迷雾”，增强部队的杀伤力并且降低误伤程度。未来更加成熟的一体化C4ISR系统，能够真正实现侦察监视、情报搜集、通信联络和指指挥控制

挥控制的无缝连接，计算机将是指挥控制系统的核心，是实现智能化作战指挥的基础。智能化

人工智能技术和多媒体技术等高新技术的进一步发展将为作战指挥控制提供更加先进的智能化手段，使战场指挥控制系统完全实现自动化、智能化。信息获取

美军从平台中心战向网络中心战的作战模式转变过程中，更加依赖于大量、多种形式、安全化 高质量信息的获取，并将其转化为信息优势和决策优势。数字化战场是美国在20世纪末提出的新构想，其大幅提高对战场态势感知能力。其以信息技术为基础，依靠数字化设备，将战场的指挥、控制、通信、计算机、情报、监视、侦察等系统连接到一起，以实现各类信息资源的共享、作战信息的实时交换，从而及时掌握整个战场态势，提高战场控制能力和协同作战能力。美军在2010年初步已建成数字化陆战场，计划于2030年全面实现陆战场数字化，2050年建成陆海空天一体化数字化战场。对标美国，我国信息化水平尚不成熟，数字化战场发展空间巨大。我国在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中明确提出要“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标”。受益于建设进程，我国的雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大产业集群正逐步壮大并成熟。363.3国防信息化：卫星互联网极大提升信息传输速度与稳定程度《“星链”星座军事化应用浅析》黄杰等，《“星链”在俄乌冲突中的应用及对策浅析》刘业民等，《“星链”计划在俄乌军事冲突中的应用与启示

》张广娜等，德邦研究所“星链”在不同场景的杀伤链中可发挥的作用乌克兰应用“星链”打击俄军地面目标应用场景发现定位杀伤链环节跟踪 瞄准交战评估火力打击太空目标发现对敌目标识别不间断高精度定高精度定位太空作战/精准打击作战评估位导弹预警预警信息预警信息导弹跟踪 导弹全程跟踪导弹火控级跟踪毁伤效果评估情监侦目标情报目标情报目标信息 目标信息火控信息作战效果评估卫星通信通信、数据链路通信、数据链路通信、数据链低延时数据链路低延时数据链低延时数据链作战管理资源调配自动数据处理持续监测 信息共享智能指控效果评估定位导航定位导航定位导航定位导航 定位导航定位导航定位导航“星链”低轨宽带互联网卫星系统在俄乌冲突中发挥重要作用，充分体现其军事战略作用。星链在俄乌冲突中，起到如下作用（1）维持战场通联、进行情报传递。在地面互联网中断的情况下，星链帮助乌方维持互联网始终在线、保持内外联络畅通，获取情报链；（2）实施无人机侦察。乌军空中侦察部队融合星链系