2023年山东零售行业分析报告

2023年山东零售行业分析报告2023年4月目录一、公司概况：市值约46亿的山东省零售龙头 PAGEREFToc361468294\h3二、行业分析：银座在山东零售市场处于垄断低位 PAGEREFToc361468295\h51、总体零售市场和消费信心均较低迷 PAGEREFToc361468296\h52、山东社零业分析：增速与总量不匹配，城镇化率偏低 PAGEREFToc361468297\h63、山东零售市场竞争环境分析：银座在山东区域垄断优势明显 PAGEREFToc361468298\h7三、公司看点分析 PAGEREFToc361468299\h91、业绩出现拐点，弹性很大 PAGEREFToc361468300\h9（1）盈利门店占比增大，业绩进入释放期 PAGEREFToc361468301\h10（2）期间费用率显著降低，特别是管理费用呈现负增长 PAGEREFToc361468302\h11（3）利润率低于行业水平，业绩弹性较大 PAGEREFToc361468303\h132、公司的展店模式及选址和管理能力 PAGEREFToc361468304\h143、零售资源整合预期 PAGEREFToc361468305\h164、估值优势明显 PAGEREFToc361468306\h17四、盈利预测及投资策略 PAGEREFToc361468307\h181、盈利预测假设 PAGEREFToc361468308\h182、盈利预测情况 PAGEREFToc361468309\h183、投资策略 PAGEREFToc361468310\h19五、风险因素 PAGEREFToc361468311\h20一、公司概况：市值约46亿的山东省零售龙头银座股份前身为渤海集团股份，2023年5月，山东省商业集团成功入主渤海集团股份成为第一大股东，并通过处臵不良资产、注入泰安银座90%的股权，使上市公司主营业务转向了商业零售。通过多次资产注入，上市公司——银座股份现为山东省内百货超市行业龙头。截止目前，通过自建、大股东注入、租赁等方式已经营有70多家百货超市门店，基本位于山东地区，目前外埠省市门店占比较小，仅在河北和西安有新开门店计划。公司2023年实现营业收入135亿元，净利润3.41亿元，分别同比增长24.1%和222.35%，收入规模在渤海百货板块中排名第6位，虽去年有房地产结算收入带动的利润大幅度增长，但利润规模排名仅位居12位，这与公司较低的净利润率有较大关系。正因为公司有着明显低于行业平均利润率，作为山东区域零售龙头，我们看好公司未来的业绩弹性。而且从与前10大收入规模居前的百货同行业公司对比中看到，银座是收入和利润规模排名里这2项指标最不匹配的公司，业绩弹性还有较大空间。从今年一季度情况看，公司业绩中基本为商业带动下的增长，在去年同期较高的利润增速上，公司收入和归属于母公司所有者的净利润分别增长了13.47%和16.43%，增速在渤海零售板块中分别排名第12位和第8位。若考虑到部分排名靠前公司业绩增长中来自非商业收入，则银座业绩更为抢眼。我们认为在多重因素作用下，公司业绩开始迎来拐点。从股权结构上看，公司大股东为山东省商业集团，持有19.49%的股份。目前大股东正拟要约收购上市公司5%的股份，增加股东的控制地位，要约收购价格为9.8元/股。大股东山东省商业集团为山东省国资委旗下企业，深厚的股东背景是公司具有强大的区域垄断实力的原因之一。二、行业分析：银座在山东零售市场处于垄断低位1、总体零售市场和消费信心均较低迷最新5月消费市场数据公布，社会消费品零售总额约1.9亿元，同比名义增长12.9%，实际增长12.1%。同时中华商业信息协会公布的全国50家重点大型零售企业零售额5月同比增长10.6%。另外消费信心指数虽相对今年年初有所提升，但仍处于09年以来的低水平。去年开始，消费在经济和消费信心双重低迷的带动下筑底，目前仍未现明显好转迹象。市场之前普遍预期在去年低基数增速基础上，今年的消费增速有望扭转，但目前增速仍位于历史较低水平，形势不容乐观。整体消费环境不乐观是目前板块市场估值较低的主要原因之一，但我们认为消费改善是个过程，只是目前的步伐较缓。我国疆域辽阔，区域发展不平衡，各地区消费水平发展不一致，我们认为应在新型城镇化推动下发掘区域市场消费投资机会。2、山东社零业分析：增速与总量不匹配，城镇化率偏低从社零增速对比看，虽然山东目前社零增速高于北京这种一线城市，但与表一所示的收入居前10的7大区域百货公司所在省市的社零增速相比，仍为较低水平。而2023年山东省经济总量（GDP）排名位居第三位，仅次于广东、江苏这些东部沿海区域并高于浙江。但与其经济总量极度不匹配的是其城镇化率水平，2023年仅为50.95，显著低于经济发达区域，以及部分中部省市。我们认为山东社零增速偏低有多重因素交织在一起的原因，一方面由于经济总量大，一些经济发达地区的社零增速如北京、上海、广东已降至10%附近，山东作为经济总量大省，一方面显示出此种特征。另一方面，山东城镇化率较低，特殊的城乡结构背景下，仍蕴含着较大的消费潜力。在经济放缓，城镇化建设被提到了新的战略高度的背景下，我们看好由于第二重因素带来的山东市场的消费提升。3、山东零售市场竞争环境分析：银座在山东区域垄断优势明显根据中国连锁经营协会公布中国连锁百强数据，银座股份（包括非上市部分）在山东零售市场上有绝对领先的垄断优势。2023年，银座股份（包括未上市的商业部分）在中国连锁百强排名第九位，相对2023年排名上升3位，比银座排名靠前的百货公司基本仅重庆百货，其余基本为电器连锁、超市、餐饮等公司。在连锁百强中，主营业务在山东的公司仅有利群集团股份，烟台市振华百货集团，山东家家悦集团，山东潍坊百货集团股份，青岛利客来集团股份、山东新星集团，山东全福元商业集团、青岛维客集团股份这8家公司，从规模上与银座还有较大差距。算上银座，一个省有9家连锁百强上榜企业。若从连锁百强平均到各个省看，这个数目可能有点多。但正因为当地有多个寡头劲敌，从而才能对外部觊觎该市场的全国范围零售商构成了强有力的威慑，才形成了一个相对较封闭的市场格局。2023年此9大零售公司含税销售收入达1444亿元，占山东省当年社零比重已达7.5%左右。同时在这9家当地公司中，银座是除排名最后的山东利客来集团以外销售增速最高的公司，明显超过山东及社会总零售额水平，显示强劲的发展动力。且从与渤海百货板块前7大区域类百货的对比看，银座的垄断优势非常明显，仅次于友好集团和重庆百货。三、公司看点分析1、业绩出现拐点，弹性很大2023年银座股份实现营业收入135亿元，净利润3.41亿元，分别同比增长24.1%和222.35%。今年一季度，公司业绩中基本为商业带动下的增长，在去年同期较高的利润增速上，公司收入和归属于母公司所有者的净利润分别增长了13.47%和16.43%，增速在渤海零售板块中分别排名第12位和第8位。公司近一年多来业绩开始进入上升轨道，我们认为公司业绩已出现拐点，主要有以下几方面原因：（1）盈利门店占比增大，业绩进入释放期截止今年1月，银座股份共有70家门店，公司以济南为中心，以中西部为重要战略基地，并辐射山东各区域。其中的济南、淄博、东营、泰安这4大区域为公司目前主要优势区域，2023年来自此4大区域门店收入比重约64.5%。其次为滨州、石家庄、临沂等。自2023年以来，公司维持着年均9-10家的开店速度，由于前期门店数量及收入基数低，短期大规模开店对公司构成较大压力，一方面开店费用，如摊销、人工等费用提升，另一方面资本开支加大也大幅提高了财务费用，侵蚀了前期较多利润。2023年—2023年，公司利润增速明显低于行业，并且根据我们的统计结果，2023年，公司培育期超过3年的门店占比仅有31.8%，绝大比例的处于培育期的门店拖累了公司业绩表现。公司未来若维持9-10家的开店速度，随着收入基数增大，不考虑注入成熟门店的可能，新开店对利润的影响作用在减轻，走出培育期的门店占比逐步提升。按照3年培育期初步估算，目前大约有50家门店已进入业绩贡献阶段，门店培育期大于3年的门店占比已提升至65.7%，且这个比重呈现逐年提升趋势。伴随成熟门店占比提升的是公司利润增速提升。特别是2023年成熟门店占比提升较快，这主要与2023年公司新开门店较多及09年6月份注入的6家淄博门店中部分进入成熟期有关，伴随着的是2023年公司净利润大幅度增长（扣除地产部分）。从成熟门店占比看，我们认为公司业绩出现拐点，成熟门店比重逐步提升将显著带动业绩持续增长。（2）期间费用率显著降低，特别是管理费用呈现负增长我们看到，从2023年开始，公司期间费用率呈现明显下降趋势，一季度公司期间费用率为12.85%，基本为近5年多来的最低水平，而这5年即为银座快速扩张期。三大期间费用中，管理费用率下降最为明显。公司在2023年年报中解释管理费用降低主要是开办费下降以及理顺管理职能，定岗定编，区域中心店集中管理导致占管理费用比重最大的职工薪酬降低引起。我们认为在整体行业低迷下，企业普遍加大了对费用的控制，银座对费用控制的作用明显，管理费用呈现负增长，且其它二项期间费用增速也在放缓。费用率降低对公司利润率有明显提升作用，在行业低迷，公司盈利门店比重逐步提升的背景下，公司对费用率的控制有望延续目前的趋势。另外，随着公司房地产项目的逐步结算，以及大额资本性支出减少，公司高额的财务费用也有望逐步降低。（3）利润率低于行业水平，业绩弹性较大自2023年开始高速扩张以来，银座的利润率一直明显低于行业平均水平，我们认为伴随成熟门店占比提升，企业对费用控制的加强，大规模资本开支减少，消费环境的改善，公司一直受压制的利润率有望迎来修复。从数据上看，公司利润率呈现上升趋势，与行业平均利润率的差距在缩小。在与收入规模居前十的百货公司比较，2023年，银座股份的毛利率为2.52%，仅微幅高于重庆百货，与其余8大公司相比仍有较大的差距。我们看好公司的业绩弹性。2、公司的展店模式及选址和管理能力银座股份自08年以来持续在山东优势区域密集布店，抢占市场。公司门店已经从2023年的25家，激增至目前的70家，且仅有1家位于河北（外埠还有3家尚未开业），其余69家都在山东，且基本位于中西部。在优势区域如淄博、泰安、东营、滨州等地公司持续向下面县市布点，以滨州为例，公司自2023年渤海购物广场店开出以来，目前在该市已开出了7家门店，其中博兴店和邹平店位于滨州下面的县，博兴县和邹平县，分别在2023年和2023年开业。说明公司很早就开始进行渠道下沉，找到优势区域先积累品牌影响力，熟悉当地资源，为最后实现资源整合及规模经济打好基础，并顺应了城镇化趋势。我们看好这种向三四线城市密集布点的模式。同时公司的可比同店增速更能侧面说明公司管理和整合能力。公司2023年在菏泽开出第1家门店以来，直至2023年才开出第2家门店。从2023-2023年，菏泽地区营业收入从3431万元增长至5.22亿元，5年时间销售额增长了约14倍。莱芜2家可比门店，从2023年1.81亿元增至2023年4.21亿，3年时间增长了超过1倍。仅考虑银座股份（不考虑非上市部分），我们看到，经过公司在区域内的深耕细作以及大股东多次资产注入，银座股份收入在山东社零比重中逐年提高，从2023年的0.4%左右提升至2023年的0.7%左右。并且从收入增速的对比看，银座股份的收入增速均高于山东区域的社零增速，这与公司08年以来密集开店策略有较大关系。3、零售资源整合预期公司第一大股东山东省商业集团承诺未来商品零售业务的发展规划将以本公司为主导，并将公司作为未来整合其所控制的零售业务资源的唯一主体，在各方面条件成熟的情况下，将其所控制的本公司之外的零售业务全部纳入上市公司。2023年11月，公司发布公告，银座股份和大股东旗下另一零售主体——银座商城签署《委托经营管理协议》，由银座股份受托管理银座商城现有39家零售门店的商业零售业务、及托管后银座商城新开零售门店的商业零售业务。39家现有门店托管费用为5500万元/年，新增门店的托管费用按新增门店面积(平方米)×50元/平方米/年/12×会计年度实际经营时间（月）的标准计算。不考虑新增门店的托管收入，此项委托经营管理协议签订每年增厚公司EPS约0.11元。我们认为这离公司解决同业竞争问题，整合零售资源又近了一步。另外自启动密集扩张计划以来，公司资产负债率逐年攀升，目前约75%，在百货板块已属较高水平。若考虑去年净利润中振兴街地产收入确认带来的净利润1.2亿元，房地产业务贡献的净利润在总净利润中占比超过30%，房地产业务可能在一定程度上阻碍了公司的融资能力。我们预计随着地产业务的逐步确认，公司可能有后续融资计划。4、估值优势明显目前银座股份TTM市盈率为13.03倍，SW零售板块和SW百货零售板块TTM市盈率分别为20.5和16.22倍，明显低于整个板块的估值，且整体板块估值已降至6年来的最低水平。我们认为，银座目前已出现拐点，业绩已进入释放期，目前估值偏低，有估值修复上行动力。四、盈利预测及投资策略1、盈利预测假设（1）公司商业毛利率维持平稳（2）地产收入占比降低（3）暂未考虑新门店注入影响及融资计划影响2、盈利预测情况预计2023-2023年，公司将分别实现营业收入163.82、193.92和229.1亿元，同比分别增长21.02%、18.37%和18.14%；分别实现归属于母公司所有者净利润3.8、4.6和、5.8亿元；按最新股本计算，分别实现每股收益0.74、0.89和1.13元/股。3、投资策略我们认为公司合理的价格区间位于12-14元，给予公司“推荐”投资评级。我们看好公司理由如下：（1）公司业绩进入释放期，业绩与估值不匹配。（2）消费逐步好转是趋势，公司是百货板块的区域龙头，享受消费升级和城镇化建设带来的红利。（3）公司管控加强带来的费用持续改善。（4）消除同业竞争下的门店整合承诺。五、风险因素1、宏观经济持续不振，消费恢复力度较弱。2、区域竞争激烈，打折促销力度加强侵蚀毛利率，销售费用提升。3、线上渠道冲击。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升