2023年大城市周边游行业分析报告

2023年大城市周边游行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、概述 41、大城市周边游：盈利模式优异 42、中青旅是大城市周边游的代表 5二、经济增速将放缓，劳动力成本将提升 61、经济及潜在客源增速放缓或将抑制旅游需求 6（1）未来几年中国经济增速有可能放缓 6（2）人口结构保证潜在旅游人数持续正增长，但增速放缓 72、劳动力成本及通胀中枢提升将成趋势 8（1）低端劳动力成本将上升，其消费也将加速上涨 8（2）未来通胀中枢将上移 9三、景区盈利模式比较 101、景区资源丰富，以中等质量为主 10（1）旅游景区种类繁多 10（2）景区分布分散，以中等质量为主 11（3）风景名胜区是中国旅游景点的主体 122、景区盈利模式比较分析 13四、大城市周边游竞争优势明显 151、需求旺盛，细分与整合驱动行业规模增长 152、大城市周边游的稳定性及成长性优于名胜远途游 163、大城市周边游竞争优势明显 17（1）通胀升，工资涨将益于大城市周边游 17①低端劳动力工资提升将提高其旅游花费 17②农民工集中在大城市，且是城市消费的重要群体 18③大城市更多受益农民旅游 19④通胀侵蚀收入，压缩旅游消费，短途游优势凸显 19（2）80%的时间都可进行大城市周边游 20①居民休闲时间以双休日和短假为主 20②双休日、短假期适合大城市周边游 21（3）私家车增多，轨道交通建设均有助于大城市周边游 22①私家车增多将刺激自驾游和短途游 22②城市轨道交通主要集中在一线城市 22（4）靠近客源地，大城市周边游市场空间大 23（5）大城市周边景区开发模式的资源整合能力相对更强 24（6）大城市周边游竞争优势相对明显 25五、大城市周边游：盈利模式优异 25六、大城市周边游估值水平将有所提升 26七、中青旅是大城市周边游的代表 27八、风险因素 27一、概述1、大城市周边游：盈利模式优异在宏观经济增速放缓，低端劳动力成本上升，通胀中枢上移的宏观环境下，旅游需求的确定性和旅游企业的盈利能力则成为投资旅游公司的重要因素。我们从景区资源质量与其距主要客源地的距离来划分景区类上市公司盈利模式，共分为4种，分别为大城市周边游、名胜景区远途游、中档远途游和低端远途游。其中，资源质量中等，靠近主要客源地的大城市周边游，符合行业发展趋势，产生大公司的可能性也较大。需求旺盛和资源整合能力是奠定景区盈利模式优异的基础。对于景区需求，主要受休闲时间和居民收入的约束。二者的边界越远，景区的需求越有可能旺盛。同时，交通的便利及改善，也有助提升景区需求。此外，景区的市场空间和其经营者的资源整合能力将奠定该盈利模式的发展规模及成长性。因此，无论从收入及时间的约束，还是从交通、市场空间及资源整合能力等方面比较来看，大城市周边游需求确定性相对较强，盈利模式相对优异。大城市周边游相对优势如下：1、通胀升，工资涨将益于大城市周边游2、居民80%的休闲时间都可进行大城市周边游3、私家车增多，轨道交通建设均有助于大城市周边游4、靠近客源地，大城市周边游市场空间大5、大城市周边景区开发模式的资源整合能力相对更强2、中青旅是大城市周边游的代表目前，以大城市周边游为盈利模式的上市公司主要有中青旅、北京旅游和宋城股份。其中，中青旅是此种盈利模式的代表。在经济增速放缓，通胀回落及人力成本提升的环境下，选择需求确定性强、盈利能力改善的公司。对于需求确定性，我们认为受益大城市周边游的公司及风景名胜景区较强。而盈利能力，旅游企业则可以通过控制变动成本和提高产品价格来改善。综合比较来看，我们建议买入中青旅、ST张家界、丽江旅游、峨眉山。二、经济增速将放缓，劳动力成本将提升1、经济及潜在客源增速放缓或将抑制旅游需求宏观经济放缓对居民消费增速存在抑制可能。同时，2023年以前，中国人口结构能够保证潜在旅游人数持续正增长，但增速逐渐放缓。因此，在不考虑其他影响因素的情况下，旅游需求增速有可能因此而放缓，需求确定性则需更多考虑。（1）未来几年中国经济增速有可能放缓美国经济的疲软、欧债危机的延续等都将带来发达经济体经济增速面临放缓的风险。而中国走过刘易斯拐点，经济结构面临调整，投资和出口增速面临放缓的可能，中国GDP同比增速也有可能逐渐放缓。依据我们的预测，2020-2022年中国GDP同比增速分别为9.2%、8.5%和8.2%。未来几年中国经济增速有可能放缓。（2）人口结构保证潜在旅游人数持续正增长，但增速放缓2022-2023年间，人口红利将出现转折，劳动力人口仍将维持增长，但增速逐渐放缓。2022年15-64岁人口数量将同比下降0.35%，自2002年以来首次出现负增长，而25-64岁将于2023年下降0.14%,实现2002年以来首次负增长。25-64岁人群增速和正增长持续时间均高于15-64岁人群。而25-64岁人群则是国内游的主要消费群体。因此，假设居民出游率不变，2023年以前，人口结构保证潜在旅游人数持续正增长，但增速逐渐放缓。2、劳动力成本及通胀中枢提升将成趋势中国已经走过刘易斯拐点。未来几年，我们将面临，低端劳动力成本上升，通胀中枢上移的宏观环境。劳动力成本提高，通胀中枢提升将恶化企业的盈利环境。（1）低端劳动力成本将上升，其消费也将加速上涨廉价剩余劳动力“无限”供给的状态已经结束，中国大约在2020年左右走过了刘易斯拐点，低端劳动力短缺未来将持续。2004、2005年开始，家庭服务及加工维修服务的价格开始系统性的超越CPI，2020年县城消费增速开始超越城市。与此同时，2020年，中专以下文化程度的岗位空缺与求职人数的比开始大于1，而2020、2021年旅游业上市公司员工的平均工资同比增速也大幅提升。这些都可以验证，2020年左右中国走过了刘易斯拐点。而拐点之后带来的将是，一方面低端劳动力短缺，工资持续上升，另一方面低端劳动力的消费需求也将加速上涨。注：此处的旅游业上市公司包括西安饮食、中青旅、首旅股份、黄山旅游、华天酒店、峨眉山和桂林旅游。（2）未来通胀中枢将上移欧美各国债务货币化的实施以及中国基础货币的持续增长，都将为未来通胀提升奠定基础。同时，考虑到中国低端劳动力成本未来的持续提升，因此，无论从货币因素还是从成本推动，未来通胀中枢上移将是大概率事件。三、景区盈利模式比较1、景区资源丰富，以中等质量为主（1）旅游景区种类繁多旅游景区是一个具有游览、娱乐等功能，有专人管理，能提供满足人们多种旅游需求的长久的、有边界的独立区域。从资源属性来讲，旅游景区资源主要分为自然资源和人文资源。（2）景区分布分散，以中等质量为主按照质量等级来分，各A级景区合计约2525个，其中2A和4A最多，所占比重约71.21%。景区以中等质量为主，高低档均较少。再从区域结构来看，各省所占比重均在10%以下，江苏和山东最多，景区区域分布较分散。（3）风景名胜区是中国旅游景点的主体按照资源类型划分，中国景区类型多样，其中国家级景区以森林公园居多。而从各类景区相应指标在中国旅游人数及收入中的比重来看，尽管国家级风景名胜区占A级景区个数仅为7.84%，但其比重均高于森林公园。因此，风景名胜区，尤其是国家级的，是中国旅游景点的主体。2、景区盈利模式比较分析我们从景区资源质量与其距主要客源地的距离来划分景区类上市公司盈利模式。资源质量高的公司，品牌影响力大，辐射的客源半径长，但基本上离主要客源地较远，同时，由于高质量名胜景区的稀缺，公司外延扩张必然带来资源质量的边际下降，因此，公司盈利模式多以内涵增长和景区内深度开发为主。对于中等资源质量的公司，尽管客源半径相对短，但若靠近主要客源地，则距离可部门弥补资源质量的相对较低，同时，公司进行外延扩张带来的资源质量边际下降的概率明显下降，因此，公司盈利模式容易进行外延扩张，同时，深度开发也可进行。综合来看，资源质量高的景区，需求稳定性强，但成长性平稳，而资源质量中等的景区，需求弹性大，成长性相对较快，同时，若靠近主要客源地，需求稳定性将提升。因此，本文主要分析资源质量中等，靠近主要客源地的盈利模式。我们将此盈利模式称为大城市周边游。四、大城市周边游竞争优势明显1、需求旺盛，细分与整合驱动行业规模增长首先，持续而旺盛的需求是旅游业稳定而持续增长的基础，也是相对于其他行业最大的优势；其次，旅游业需要依附于旅游吸引物，并通过资源整合而衍生外部性的行业。旅游吸引物的获取能力和资源整合能力的强弱将决定参与竞争者在产业链中的地位以及比较优势。因此，尽管存在较高的进入威胁，但不容易形成规模，进而有利于现有资源获取及整合能力强的企业。再次，目前旅游业仍处于成长期，同时随着需求的多样化，细分子行业将层出不穷，市场空间较大；第四，经济结构的转型，人口结构的变化以及政策的支持使得行业景气度持续。因此，在持续且旺盛的需求的基础上，细分与整合提升行业规模，再加上外部因素的支持，行业竞争优势明显。2、大城市周边游的稳定性及成长性优于名胜远途游大城市周边游稳定性及成长性较强。无论是2003年事件性因素的影响，还是2021年金融危机的影响，相对名胜远途游，大城市周边游接待游客的稳定性强。同时，大城市周边游的成长性，不仅明显优于名胜远途游，较中档中线游也存在部分优势。因此，大城市周边游的稳定性及成长性优于名胜远途游。3、大城市周边游竞争优势明显（1）通胀升，工资涨将益于大城市周边游低端劳动力工资提升及通胀中枢上移将是我们面临的宏观环境。低端劳动力成本上升，将带动农民工等低收入群体的出游。而大城市农民工集中度高，同时他们也是其他地区农民工旅游大城市的纽带。低端劳动力工资提升将带动大城市周边游。此外，通胀中枢的提高，将侵蚀居民收入，进而压缩其旅游消费，使得短途游相对优势凸显。因此，通胀升，工资涨将更加有助于大城市周边游。①低端劳动力工资提升将提高其旅游花费“民工荒”陆续出现，中国2020年左右走过“刘易斯拐点”。拐点之后带来低端劳动力工资持续上升的同时，也刺激其消费需求加速上涨。而2021年农村居民旅游人均花费明显较2001-2020年明显上升一个台阶，提高52.8元/人。低端劳动力工资上升有助于提升其旅游花费。②农民工集中在大城市，且是城市消费的重要群体28.9%的农民工集中在直辖市及省会城市。而单个城市农民工数量，直辖市、省会城市、地级市依次降低，而且前者较后两者差距较大。因此，大城市农民工较多。此外，上海、北京两城市农民工数量为1233.40万人，占全国农民工的比重为5.37%。特大城市农民工的集中度更高。不仅如此，这两个城市农民工数量占全市常住人口的比重都在25%以上。农民工是城市消费的重要群体。因此，大城市农民工集中度高，且是城市消费的重要群体。③大城市更多受益农民旅游大城市将更多受益农民旅游。一方面，旅游社在农村的布点较少，另一方面，农民出游多以亲朋好友结伴为主。同时，2023年农民旅游的人均花费为306元。这些都将说明，农民旅游以所生活区域的短途游为主，同时，部分的长线游也有可能以目的地的农民工为纽带。因此，农民工，不仅是所在城市的旅游者，而且还是外地农民来此城市旅游的接待者。而大城市农民工集中度高，拉动农民旅游效应将更强。④通胀侵蚀收入，压缩旅游消费，短途游优势凸显不仅现在，未来通胀中枢提升对居民收入的侵蚀将越来越大。而收入约束性的增强，有可能使居民缩减旅游倾向或旅游花费。这将提升短途游的相对优势。（2）80%的时间都可进行大城市周边游①居民休闲时间以双休日和短假为主我国居民休闲时间基本上由三部分组成：双休日、法定节假日和带薪假期。其中双休日为104天，法定节假日11天，带薪假日为5－15天，合计为120－130天。居民80%的休闲时间在双休日。随着“五一”黄金周的取消，7天长假只有春节和国庆节，其余节假日都是3天，而且有些假日后的双休日还要上班。居民长假的机会变少。然而，随着旅游日的实施，国民休闲计划的推进，短假的机会将增多。因此，居民休闲时间以双休日和短假为主。②双休日、短假期适合大城市周边游从出游半径来看，一日游主要分别在140公里左右，二日游约为300公里。大城市周边游则能够覆盖这两个圈层，旅游产品也以一日游和两日游为主。因此，双休日和短假期能够满足大城市周边游对时间的要求。从乌镇的客源情况即可验证。乌镇距离苏州、上海和杭州分别为85.53、123.93、84.76公里。而乌镇游客则以双休日、节假日一日游为主，同时，双休日游客明显多于平时游客数，周六明显多于周日。从区域来看，其主要客源分布在长三角2小时等时线内，约70%的游客来自上海、杭州和苏州三地。因此，从时间角度看，双休日、短假期适合进行城市周边游。而大城市周边游的客源量将更大。而居民休闲时间以双休日和短假为主。因此，从时间约束来看，80%以上的时间都可进行大城市周边游，大城市周边游存在时间优势。（3）私家车增多，轨道交通建设均有助于大城市周边游①私家车增多将刺激自驾游和短途游从狭义乘用车保有量来看，2023年达到4240万辆，同比增长27.98%，未来5年增长率预计仍将在15%以上。因此，私人汽车拥有量的将持续增加。而私家车的增多，将提高自驾游和短途游的比例。②城市轨道交通主要集中在一线城市城市轨道交通的建设将有利于城市居民的出行。截止2022年年末，中国共开通41条城市轨道交通，营运里程约978.6公里，分布在10个城市，其中北京、上海和广州合计营运里程750.2公里，约占76.66%。城市轨道交通分布集中在一线城市。（4）靠近客源地，大城市周边游市场空间大城市周边游的客源地主要来自于周边城市。而中国35个较大城市中，上海、北京、天津、广州和深圳的总人口超过1000万，同时人均GDP超过10000万美元，尤其是上海和北京总人口在2000万左右。因此，靠近大城市周边的景点，拥有充足而又高收入的客源。充足的客源为景点奠定了更大的市场空间。因此，大城市周边景点的市场规模也更容易做得更大。（5）大城市周边景区开发模式的资源整合能力相对更强风景名胜景区所有权属于国家。同时，景区资源价值评估较难。另外，建设部明令要求风景名胜区的大门票不能让公司垄断，或者捆绑上市，同时，景区经营权转让，不得将景区管理部门规划管理和保护监督的职责交由企业承担，景区门票必须由管理机构统一出售。这些都将降低景区外延扩张的市场化程度，也增加跨区域拓展的难度。而且，即使可以进行外延扩张，对于著名的风景名胜区来讲，如黄山、峨眉山等，其资源的边际质量也将下降。然而，风景名胜区在国家所有、政府监管、符合规划的前提下，鼓励社会各方面投资开发风景名胜区。同时，对于新开发的景区（景点）进行经营开发的企业实体，在符合规划和项目特许经营有关条件的前提下，经过政府有关部门批准并签订协议，可在特许经营费的缴纳和其他政策方面实行优惠政策。因此，新景区开发将带动资源整合。而毗邻重要客源地的周边景区也较有希望获得投资。大城市周边景区开发模式的资源整合能力则相对更强。（6）大城市周边游竞争优势相对明显需求旺盛和资源整合能力是奠定景区盈利模式优异的基础。对于景区需求，主要受休闲时间和居民收入的约束。二者的边界越远，景区的需求越有可能旺盛。同时，交通的便利及改善，也有助提升景区需求。而景区的市场空间和其经营者的资源整合能力将奠定该公司的发展规模及成长性。因此，从收入、时间、交通、市场空间及资源整合能力等方面比较来看，大城市周边游竞争优势相对明显。五、大城市周边游：盈利模式优异在宏观经济增速放缓，低端劳动力成本上升，通胀中枢上移的宏观环境下，旅游需求的确定性和旅游企业的盈利能力则成为投资旅游公司的重要因素。我们从景区资源质量与其距主要客源地的距离来划分景区类上市公司盈利模式，共分为4种，分别为大城市周边游、名胜景区远途游、中档远途游和低端远途游。其中，资源质量中等，靠近主要客源地的大城市周边游，符合行业发展趋势，产生大公司的可能性也较大。需求旺盛和资源整合能力是奠定景区盈利模式优异的基础。对于景区需求，主要受休闲时间和居民收入的约束。二者的边界越远，景区的需求越有可能旺盛。同时，交通的便利及改善，也有助提升景区需求。此外，景区的市场空间和其经营者的资源整合能力将奠定该盈利模式的发展规模及成长性。因此，无论从收入及时间的约束，还是从交通、市场空间及资源整合能力等方面比较来看，大城市周边游需求确定性相对较强，盈利模式相对优异。大城市周边游相对优势如下：1、通胀升，工资涨将益于大城市周边游2、居民80%的休闲时间都可进行大城市周边游3、私家车增多，轨道交通建设均有助于大城市周边游4、靠近客源地，大城市周边游市场空间大5、大城市周边景区开发模式的资源整合能力相对更强六、大城市周边游估值水平将有所提升截止2021年1月30日，旅游板块2020、2021年PE分别为28.8和22.57倍，处于各行业前列。我们重点跟踪的5家景区公司（张家界、峨眉山、桂林旅游、丽江旅游和黄山旅游）2020、2021年平均PE为26.45和21.65倍。另外，以大城市周边游为盈利模式的中青旅，2020、2021年平均PE为22.14和13.91倍。因此，尽管相对其他行业，餐饮旅游估值水平相对较高，但盈利模式优异的大城市周边游将有提升空间。七、中青旅是大城市周边游的代表目前，以大城市周边游为盈利模式的上市公司主要有中青旅、北京旅游和宋城股份。其中，中青旅是此种盈利模式的代表。在经济增速放缓，通胀回落及人力成本提升的环境下，选择需求确定性强、盈利能力改善的公司。对于需求确定性，我们认为受益大城市周边游的公司及风景名胜景区较强。而盈利能力，旅游企业则可以通过控制变动成本和提高产品价格来改善。综合比较来看，我们建议买入中青旅、ST张家界、丽江旅游、峨眉山。八、风险因素2023年旅游上市公司盈利状况有可能低于预期。而2023年经济若超预期下滑，有可能降低旅游消费倾向。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：