2023年医药流通行业分析报告

2023年医药流通行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、公司简介 PAGEREFToc361503547\h31、历史沿革 PAGEREFToc361503548\h32、主营业务构成 PAGEREFToc361503549\h3二、市场容量及竞争格局 PAGEREFToc361503550\h51、行业运营模式 PAGEREFToc361503551\h52、市场容量 PAGEREFToc361503552\h63、竞争格局 PAGEREFToc361503553\h7三、公司竞争力分析 PAGEREFToc361503554\h81、完善的销售网络 PAGEREFToc361503555\h82、回款时间短 PAGEREFToc361503556\h8四、成长性分析 PAGEREFToc361503557\h91、行业保持20%左右的稳定增速 PAGEREFToc361503558\h92、外部并购及内生增长 PAGEREFToc361503559\h103、器械配送业务的快速增长 PAGEREFToc361503560\h114、基药配送业务潜力巨大 PAGEREFToc361503561\h13五、盈利预测 PAGEREFToc361503562\h14一、公司简介1、历史沿革山东瑞康医药股份前身，为成立于2023年的烟台瑞康药品配送，其主要业务为山东省内药品和医疗器械的配送，属医药流通行业。公司于2023年6月10日在深交所中小板上市，韩旭与张仁华夫妇为公司的实际控制人，两人合计持有瑞康医药51.67%的股权。2、主营业务构成公司目前业务范围几乎全部在山东省内，根据渠道的不同划分为四类业务。一是针对二级以上医院的药品配送，也叫高端医疗市场，二是针对基层医疗市场的药品配送，三是针对流通企业的药品分销业务，四是新开展的医疗器械的配送业务。医改以来，在政策的调控下，我国医院终端被人为的划分为两大类：一是二级以上医院市场，这个市场主要对应医保目录内药品，药品规模及利润水平都是最高；二是基层医疗市场，它主要包括县以下的乡镇及社区医院，对应基本药物目录内药品，目前规模相对较小，但是复合医改政策的方向。2023-2023年，瑞康营业收入及净利润均呈现高速的增长态势。收入复合增长率为42%，净利润复合增长达35%。从毛利率及期间费用的情况分析：尽管综合毛利率近几年有小幅下滑，但也一直维持在8%以上，随着高毛利耗材配送的开展，综合毛利率有望小幅回升。另外，公司整体期间费用率也一直比较平稳，随着器械配送业务的扩展，销售费用率可能产生一定幅度的增长。二、市场容量及竞争格局1、行业运营模式就医药流通行业来说，主要分两类运营模式：直销和分销。直销——通过上游供应商（药厂或流通企业）拿到药品，然后将药品直接配送至医院/药店终端的模式，称为药品直销，这也是瑞康医药采用的最主要的模式。直销模式的特点：终端掌控能力强，毛利率较高，对药品生产企业的价格谈判能力强。分销/批发——通过上游供应商（药厂或流通企业）拿到药品，然后将药品销售给另外一个医药流通企业而非终端客户的商业模式，称为分销/批发。分销模式的特点：终端掌握力弱，毛利率低，但市场覆盖率高，资金周转快。从医改的趋势看，未来降低药品价格、减少药品流通层级是政策鼓励的方向。这种从“药厂——直销商——医院/药店”的直销模式是最符合政策导向的模式。未来将成为我国医药流通行业的主流模式。分销模式尽管增加了流通环节，但由于直销商多以区域性分布，仍然需要一级分销商来调配药品，因此分销商将以全国性的大型分销商为主。2、市场容量2023年药品流通行业销售总额达11174亿元，首次突破万亿元，同比增长18.5%，其中，药品零售市场销售总额2225亿元，同比增长16%。2023年全国药品流通直报企业主营业务收入7942亿元，同比增长20%。根据商务部统计数据，2023-2023年，药品流通市场规模复合增长率达22.6%。2023年销售额居前10位的省市依次为：上海、北京、广东、江苏、安徽、浙江、山东、重庆、天津和河南，10省市销售额占全国销售总额的66.2%。2023年销售额居前10位的省市依次为上海、北京、安徽、浙江、江苏、山东、广东、重庆、天津、湖北。10省市销售额占全国销售总额的67.0%。依此我们推算：2023年山东省市场份额为6.0-6.5%，估算的市场规模为476-524亿元。考虑山东省经济总量及人口规模，参考药品流通行业近五年22.6%的复合增长率，我们保守预计山东省药品市场规模将保持20%的复合增速。3、竞争格局根据2023年药品流通行业论坛消息，2023年全国医药商业企业100强中，山东省内销售额排名前三的公司分别为山东海王、瑞康医药、瑞中医药。其全国药品流通行业排名分别为15、21、38，分别较去年排名有一定幅度的提升。根据商务部数据，2023年山东海王营业收入达51.8亿元，山东瑞中医药实现营业收入16.8亿，山东康惠医药实现收入13.5亿元，瑞康医药营业收入为31.9亿元。瑞康医药近几年获得了非常快的发展速度，省内竞争力提升明显。借助资本市场，瑞康综合实力得到了大幅的提升，目前已经成为山东省医药流通的龙头企业。三、公司竞争力分析1、完善的销售网络目前公司已与省内95%以上的二级医院建立了合作关系，是山东省二级以上医疗机构覆盖率最高的医药商业公司；与90%以上的城镇社区医疗和乡镇卫生院建立合作关系，是全省基层医疗市场配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的医药商业企业。销售网络的不断扩张将吸引更多的上游客户。2023-2023年，公司上游供应商的数量由2023年的1380家增加至2023年的1772家，大部分全国医药百强企业均与公司建立了良好的业务关系。反过来，上游客户的不断增加也有利于下游客户的开拓。至2023年，公司已经完成对省内三级医院的全覆盖，二级医院和基层医院的覆盖率也迅速的提高，公司已经成为山东省销售网络最为完善的医药流通企业之一。2、回款时间短根据我国药品市场特点，医院是最大的药品消费市场，长期以来，医院在药品交易形成了非常强势的地位，价格谈判能力较强。目前医院药品几乎全部采用先货后款的结算方式，而且药品回款的时间比较长，根据医院规模不同，回款周期为3-6个月不等。瑞康平均回款时间一般不超过4个月，明显快于行业平均水平。根据我们的统计，2023年化学制剂、中药及生物制品三个板块的应收账款周转天数均不超过60天。而中小规模的生产企业对回款的承受能力则更差，因此在选择配送商的时候，生产企业不仅看重销售网络的覆盖率，也非常看重回款的时间长短。根据我们的草根调研，一些药品代理商宁愿承受较高的配送费来换取稳定且较快的回款时间。四、成长性分析我们看好瑞康医药未来的成长空间，预计未来3年复合增长率可能达到35%，理由基于以下四个方面：1、行业保持20%左右的稳定增速自2023年以来，医药制造业总营业收入的复合增长率一直在17%以上。自2023年以来，收入复合增长率从未低于20%。综合考虑人口老龄化、环境恶化导致的人群患病率不断提升、国家医保力度的不断加大，我们坚定看好行业的增长空间，预计未来10年行业增速可保持20%左右。2、外部并购及内生增长《全国药品流通行业发展规划纲要（2023-2023）》，鼓励药品流通行业的兼并重组，具体发展目标包括：形成1－3家年销售额过千亿的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿的区域性药品流通企业。根据商务部统计，2023-2023年，前三位医药流通企业的市场份额由21%提升至28.8%，行业集中趋势明显。瑞康医药自上市以来，资金实力得到加强，公司通过不断的外部收购基本完成了对省内配送网络的布局。目前，公司已经在山东省10个地市设立了分/子公司，通过子公司的本地化运作，将税收留在当地，不断深化的合作利于公司市场的开拓和份额的提升。2023-2023年，公司营业收入复合增长率高达42%。在全国医药商业协会公布的全国药品流通行业100强排名中，公司由原来的38位提升至目前的21位。3、器械配送业务的快速增长2023至今，医疗器械行业经历了一波快速成长期，近10年行业总收入复合增长率高达30%。通过对比利润总额变化，我们认为医药器械行业仍然处于快速发展阶段。从医药器械行业的现状看，我国医疗器械尚处于行业发展初期，产品也多以中低端产品为主，生产企业众多且竞争激烈。从行业的运营模式看，一般为“生产企业—代理商—医院”，产品的配送一般由代理商指定的配送企业完成,但是许多生产企业也会选择自主配送。就整个行业来说，医疗器械的集中采购与配送也将是行业发展的必然趋势。从部分地市的招标情况看，比如在2023年广州军区的医用耗材及检验试剂集中采购配送商遴选公告中，已经强制要求生产企业和进口总代参与，经评审专家资格审核后，才可自行配送；而在2023年之前的规定是“医用耗材和检验试剂国内生产厂家和进口产品总代理若自行配送无需参与本次遴选活动”。由此我们分析，医疗器械的配送将逐渐的规范起来。瑞康医药在2023年开始涉足医疗器械配送业务，并在当年完成2900万元的销售规模。基于公司在原有的药品配送网络与医院的良好合作关系，目前在二级以上医院的开户率已经增至60.36%。销售人员从无到有，目前已经具有200多人的医疗器械专业销售队伍，公司员工总数也一举突破一千，达到1358人。我们看好公司器械配送业务的发展空间，主要基于两点：一是瑞康自身的优势：公司具有完善的覆盖全省的配送网络，公司与现有医院的良好合作关系有利于业务的快速扩张。二是行业发展机遇：未来医疗器械的统一招标配送是必然趋势，具有较强配送实力的大企业将更具优势。2023年一季度，器械配送完成收入1700万元，增长迅速。目前公司与另一配送商联合获得了数家医院的器械配送业务（瑞康所占比例较大）。我们保守预计公司全年业务额将超过2亿元的规模，预计未来两年的平均增长率将超过100%。4、基药配送业务潜力巨大从最新公布的广东与青海的基药增补目录看，地方与中央对于基药增补的态度并不一致。在中央明确要求严控基药增补数量的情况下，广东与青海均大幅增补了基药品种，说明地方对基药的期待更多，特别是正在进行的公立医院改革中，明确要求二级以上医院中基本药物的使用比例，而更多高附加值的药品增补进目录后，将会显著提升二级以上医院对基药处方的动力，从这个角度讲，基药的消费潜力非常之大。特别是在老龄化不断加剧的背景下，政府对农村医疗保障力度的加大，其潜在的需求将得到极大的释放。公司作为山东省医药流通龙头，已与省内90%以上的城镇社区医疗和乡镇卫生院建立合作关系，2023年公司在山东省基层医疗机构采购平台上实现的基本药物销售额达到4.32亿元，约占全省平台总交易额的11%，是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的医药商业企业。在基层需求逐渐释放的背景下，我们认为公司将显著受益于基本药物的需求的释放。五、盈利预测鉴于公司在山东省内完善的配送网络以及与医院良好的合作关系，我们预计：1、公司未来在药品配送业务上将可保持25%左右的平均增速2、医疗器械配送业务将快速扩张，未来两年增速将超过100%3、整体毛利率小幅回升，期间费用率小幅提高

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配股资金到位后开始下降。3、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益从ROA、ROE情况来看，大部分环保公司目前募集资金的使用尚未充分发挥效益，资产收益率还处于相对较低的水平。其中部分资金使用效率较高的企业，如碧水源，2023年资产收益