解码“油脂”产业系列报告棕榈油篇

全球植物油产量平稳增长 5油料作物种类繁多 5全球植物油供需缓慢增长 5三大油脂价格已进入下行周期 7全球棕榈油情况 8棕榈油基本介绍 8全球棕榈油供需 9全球棕榈油供给恢复增长 9全球棕榈油消费恢复增长 10全球棕榈油贸易占比超6成 全球棕榈油库存逐步走高 12棕榈油主产国供需情况 13当前第一大生产国：印尼 13印尼棕榈油产量增长明显 13印尼棕榈油消费明显 15印尼棕榈油出口量回到高位 16印尼棕榈油期末库存逐渐去化 16曾经的第一大生产国：马来西亚 17马来西亚棕榈油产量有所下降 17马来西亚棕榈油消费缓慢增长 19马来西亚棕榈油出口量保持稳定 19马来西亚棕榈油期末库存缓慢回升 20棕榈油价格影响因素盘点 21供给变化：单产和种植面积 21生物柴油的使用推动棕榈油需求提升 23关注替代产品价格的变动 23出口政策变动频繁 24宏观经济决定大周期走势 25棕榈油价格复盘 26中国棕榈油供需 26国内油脂消费以大豆油为主 26国内棕榈油供需 27国内棕榈油供给全部靠进口 27国内棕榈油消费稳步增长 28国内棕榈油库存在走高 28投资建议 29风险提示 29图1：主要油料作物 5图2：全球植物油产量（百万吨） 5图3：全球各类油脂产量占比（2022/23） 5图4：全球植物油消费量（百万吨） 6图5：全球各类油脂消费量占比（2022/23） 6图6：全球植物油出口量（百万吨） 6图7：全球各类植物油出口量占比（2022/23） 7图8：全球各类油料出口量占比（2022/23） 7图9：全球主要油脂油料贸易路线 7图10：三大油脂价格（元/吨） 8图棕榈树和棕榈果 8图12：棕榈油示图 8图13：棕榈油生产工艺 9图14：全球棕榈油产量（百万吨） 10图15：全球棕榈油主要生产国（2022/23） 10图16：全球棕榈油主要产地（2019，万吨） 10图17：全球棕榈油消费量（百万吨） 图18：各国棕榈油消费量占比（2022/23） 图19：棕榈油消费结构（百万吨） 图20：全球棕榈油出口量及贸易量占比（百万吨） 12图21：棕榈油各进口国占比（2022/23） 12图22：棕榈油各出口国占比（2022/23） 12图23：全球棕榈油期末库存（百万吨）及库消比 13图24：印尼棕榈油产量（千吨） 14图25：印尼棕榈油种植面积（万公顷）及单产（吨/公顷） 14图26：印尼棕榈油种植区主要集中在苏门答腊岛（2018） 14图27：印尼棕榈油月度产量（万吨） 15图28：印尼棕榈油消费量（千吨） 15图29：印尼棕榈油消费结构（千吨） 15图30：印尼棕榈油出口量（千吨）及出口占比 16图31：印尼棕榈油期末库存（千吨）及库消比 17图32：马来西亚棕榈油产量（千吨） 18图33：马来棕榈油种植面积（公顷）及棕榈油单产（吨/公顷） 18图34：马来西亚棕榈主要种植区域(2014) 18图35：马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 19图36：马来西亚棕榈油消费量（千吨） 19图37：马来西亚棕榈油消费结构（千吨） 19图38：马来西亚棕榈油出口量（千吨）及出口占比 20图39：马来西亚期末库存（千吨）及库消比 20图40：印尼棕榈种植面积（公顷） 21图41：马来西亚棕榈种植面积（公顷） 21图42：印尼与马来棕榈的单产情况（吨/公顷） 22图43：棕榈果单产和厄尔尼诺指数 22图44：棕榈树龄和单产关系 22图45：马来西亚棕榈树成熟情况（%） 23图46：全球生物柴油日产量（千桶/天） 23图47：各国生物柴油产量情况（千桶天（2021） 23图48：豆棕价差（元/吨） 24图49：菜棕价差（元/吨） 24图50：美元指数与大宗存在较强负相关（元/吨） 26图51：美国联邦基金利率（%） 26图52：棕榈油价格复盘（林吉特/吨） 26图53：国内油脂消费结构（2021） 27图54：国内棕榈油进口量（千吨） 27图55：国内棕榈油进口来源占比（2022年） 27图56：国内棕榈油月度进口量（万吨） 28图57：国内棕榈油进口成本价（元/吨） 28图58：国内棕榈油消费量（千吨） 28图59：国内棕榈油消费量结构（千吨） 28图60：国内期末库存量（千吨）及库消比 29图61：国内棕榈油价格（元/吨） 29表1：棕榈油分类及其用途 9表2：全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 13表3：印尼棕榈油供需平衡表（万吨） 17表4：马来西亚棕榈油供需平衡表（万吨） 21表5：印尼2022年出口政策梳理 25表6：中国棕榈油供需平衡表（万吨） 29全球植物油产量平稳增长油料作物种类繁多油料作物是种子中含有大量脂肪，用来提取油脂供食用或用作工业、医药原料等的一类作物。主要有棕榈、大豆、花生、油菜、花生、葵花籽等，其中种子含油量大致可达20%~60%。油料经过压榨或浸出后可提取出相应的油脂，榨油所剩的油粕中含有大量的蛋白质和其他营养物质，既可用来生产副食品，也是良好的精饲料和肥料。图1：主要油料作物百度百科，全球植物油供需缓慢增长2022/2023年度全球植物油2.23亿吨，2011-20232.94%，进入缓慢增长阶段。从产量结构上来看，第一大油脂为棕榈油，2023792636%，其后分别为大豆油6236万吨、328828%、15%，三大油脂合计占79%。图2：全球植物油产量（百万吨） 图3：全球各类油脂产量占比（2022/23）250

全球植物油产量 增速

8.0%

花生油 棉籽油3 2棕榈仁油

椰子油橄榄油2 1500

7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%201120122011201220132014201520162017201820192020202120222023

4葵花籽油9菜籽油15

棕榈油36豆油28、USDA， 、USDA，全球油脂消费增长与产量基本类似。截至2022/2023年度，全球植物油消费量为2.18亿吨，2011-2023年复合增长率为3.03%。从消费结构上来看，第一大油脂仍为棕榈油，202377916080万吨、323479%。图4：全球植物油消费量（百万吨） 图5：全球各类油脂消费量占比（2022/23）全球植物油消费量 增速

椰子油橄榄油500

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%201120122011201220132014201520162017201820192020202120222023

3棕榈仁油4葵花籽油9

215

2 1棕榈油36豆油28、USDA， 、USDA，由于全球油脂产量和消费区域上的不均衡，使得全球植物油贸易量较大，全球植物油2010/201164672022/20238893万吨，出口量并非保持平201520213.6%、7.3%的情况。从贸易占比情况来看，近年贸易量占当年的产量占比维持在4成左右。图6：全球植物油出口量（百万吨）90706050403020100

全球植物油出口量 增速2011201220132014201520162017201820192020202120222023

15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%、USDA，棕榈油占植物油贸易总量的一半以上。以2022/2023年度为例，棕榈油出口量达到5113万吨，占比全部出口量的57.85%，其次为葵花籽油和豆油，分别占别13.78%和13.22%。另外，大豆油和菜籽油很大一部分的贸易量是以油料形式，如2022/2023年度大豆的贸易量达到1.69亿吨，油菜籽的贸易量为1753万吨。2菜籽9大豆89图7：全球各类植物油出口量占比（2022/23） 图8：全球各类油料出口量占比（2菜籽9大豆892.251.43 0.512.251.43 0.51豆油13.22棕榈油57.85葵花籽油13.783.51菜籽油7.32

椰子油

橄榄油

花生油棉籽油0.14

葵花仔、USDA， 、USDA，图9：全球主要油脂油料贸易路线、USDA，1.3三大油脂价格已进入下行周期20202022放松出口管制，带动油脂价格开启下行周期。图10：三大油脂价格（元/吨）豆油 棕榈油 菜籽油0，全球棕榈油情况棕榈油基本介绍油棕是一种四季开花结果及长年都有收成的农作物。棕榈树的经济树龄一般在25年左右，单产受树龄所处范围的影响较大。一般来说，棕榈树在栽种至种植园后，经过3—4年的生长期开始结果，7—14年后进入旺产期，15—18年后产量逐渐衰退，之后老化淘汰。棕榈果生长在棕榈树的大果串上，每个果串大约有棕榈果2000多个。图11：棕榈树和棕榈果 图12：棕榈油示图百百科， 百百科，通过水煮、碾碎、榨取的过程，可以从棕榈果肉中获得毛棕榈油（CPO）和棕榈粕（E；同时在碾碎的过程中，棕榈的果子（即棕榈仁）被分离出来，再经过碾碎和去掉外壳，剩下的果仁经过榨取得到毛棕榈仁油（CO）和棕榈仁粕（PE。油棕果实中含两种不同的油脂，从果肉中获得棕榈油；从棕榈种子(仁)中得到棕榈仁油，这两种油中前4吨的毛棕榈油、0.5吨棕榈仁油、0.5吨棕榈仁粕。图13：棕榈油生产工艺百度百科、24度棕榈油，33度棕榈油，44度棕榈油，52度棕榈油，58度棕榈油等种类。24度棕榈油普遍用于烹饪和食品加工业，33度棕榈油普遍用于人造奶油和代可可脂加工，44上涨，生物燃油的题材再度被挖掘，棕榈油作为生物燃料的用途被发现，成为了未来棕榈油用途的新增长点。棕榈油是油棕结出的棕榈果压榨后的产物。主要有三个用途：食用，食品加工业和化工业。分类 熔点（℃） 游离脂肪酸 水分及杂质（） 碘值 色泽 透明度 用途表1分类 熔点（℃） 游离脂肪酸 水分及杂质（） 碘值 色泽 透明度 用途24度≤24≤0.1≤0.1≥56 红色3或色30以 澄清明 烹饪食加下 工业33度33-39≤0.2≤0.250-55红色3或色31以 澄清明 人造油代下 可可脂44度≤44≤0.3≤0.3≤48 红色3或色32以 澄清明 肥化品日下 化工业中信期货、全球棕榈油供需全球棕榈油供给恢复增长棕榈油产量持续增长，主要原因在于耕地面积的增加和单产的提高，2000/2001年全球棕榈油产量为2533万吨，USDA预计2022/2023年度增长至7946万吨，年复合增速5.3%，成为全球第一大油脂。目前主要生产国有三个，为马来西亚、印度尼西亚和泰国，这三个国家的总产量占世界棕榈油总产量的87%，其中印尼和马来西亚占比83%。图14：全球棕榈油产量（百万吨） 图15：全球棕榈油主要生产国（2022/23）90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0

全球棕榈油产量 增速

泰国4其他泰国4其他13马来西亚24印尼5912.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%20012003200120032005200720092011201320152017201920212023、USDA， 、USDA，图16：全球棕榈油主要产地（2019，万吨）财新网，全球棕榈油消费恢复增长全球棕榈油消费量稳定增长。2022/20237752万吨，同比3.7%2000/2001CAGR5.40%。棕榈油的主要消费国分别为印尼、印201026%922万吨，占全球棕榈油消费量的12%；中国棕榈油消费量630万吨，占全球棕榈油消费量的8%；欧盟棕榈油消费量460万吨，占全球棕榈油消费量的6%，合计占全球的52%。图17：全球棕榈油消费量（百万吨） 图18：各国棕榈油消费量占比（2022/23）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.00

全球棕榈油消费量（百万吨） 增速8.0%6.0%2.0%0.0%-2.0%

尼日利亚

中国其他 8印度36 12印尼2610.00

-4.0%

2巴基 0.00

-6.0%

斯坦马来西亚 欧盟5 5 6200020022004200620082010200020022004200620082010201220142016201820202022食用消费为主，工业消费不断增长。棕榈油除了主要用于食用外，还可广泛用于日化行业、能源等领域，2022/23年度食用消费5038万吨，占比65%，工业消费2643万吨，占比34%。图19：棕榈油消费结构（百万吨）0.00

工业消费 食用消费20102011201220132014201520162017201820192020202120222023、USDA，6成由于棕榈油的主要生产地区集中在印尼、马来西亚等国家，而消费地相对分散，因此其全球贸易量较大。预计2022/2023年度全球棕榈油出口量5101万吨，同比增长1.9%，年出口占比当年产量为65.8%。图20：全球棕榈油出口量及贸易量占比（百万吨）0.00

全球棕榈油出口量 贸易量占

90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%20002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023、USDA，主要棕榈油消费国印度、中国、欧盟几乎不产棕榈油，因此成为主要的进口国。2022/23年度印度、中国、欧盟棕榈油进口量分别为900、670、485万吨，分别占比为18%、15%和10%。而产量最高的印尼和马来西亚为主要出口国，2022/23年度分别出口2840、1660万吨，合计占比88%。图21：棕榈油各进口国占比（2022/23） 图22：棕榈油各出口国占比（2022/23）越南 日本其他12其他12马来西亚32印尼5621其他4221其他4215欧盟10印度18巴西1美国4巴基斯坦、USDA， 、USDA，2.3全球棕榈油库存逐步走高2022/202316670.4%2010/2012年640160%2015/2016年度、2020/2021年度以2022/23年度出现同比下滑；从库消比来看，2020/202122.9%，为历年来最21.5%。图23：全球棕榈油期末库存（百万吨）及库消比8.006.004.002.000.00

期末库存量 库消

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2001200220012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023、USDA，表2：全球棕榈油供需平衡表（百万吨）年份期初库存产量进口出口消费量期末库存库消比202316.7479.4648.9851.0177.5216.6750.38202215.9477.5848.0150.0674.7316.7448.79202114.8972.9641.6443.8969.6615.9446.09202015.8873.2846.8448.5472.5714.8948.36201914.9473.1147.0348.3670.8515.8847.03201812.9974.1749.8851.4970.5414.9547.20201710.4170.6446.7948.7666.1812.6944.7420168.5865.2546.4349.0761.4110.0143.06201510.8558.9242.4243.8759.388.7441.8520149.6361.7844.7947.3958.2210.0642.42、棕榈油主产国供需情况当前第一大生产国：印尼印尼棕榈油产量增长明显第一大棕榈油生产国。2022/2023年度印尼棕榈油产量4700万吨，较2000/01年度产量920万吨增长了411%，年复合增速达到7.7%；在整体增长的趋势下也曾出现2014/2015和2020/21两个年度出现减产，分别同比减产-3.0%、-3.4%。2014/2015减产主要是因为2014年10月至2016年4月全球发生超强厄尔尼诺现象导致单产下降，而2020/21年度减产主要是库存创新高后胀库导致收果中断，主动减少了产量。另外，2018920196月也曾发生厄尔尼诺，但因种植面积的提升使得产量仍同比增长5.1%。印尼产量的不断增长主要是种植面积的不断增长。2020885.5万公顷，2021857.5201153565.5%201827.3%。而单产方面整体趋势是缓慢下降，20210.26吨/顷。图24：印尼棕榈油产量（千吨） 图25：印尼棕榈油种植面积（万公顷）及单产（吨/公顷）0

印尼棕榈油产量 增速

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%20012003200120032005200720092011201320152017201920212023

印尼种植面积 印尼单产

0.400.350.300.250.200.150.100.052011201220112012201320142015201620172018201920202021、USDA， 、USDA，印尼棕榈油种植区域主要集中在廖内省、中加里曼丹省、南苏门答腊省、北苏门答腊21%15%，北苏13%8%8%65%。图26：印尼棕榈油种植区主要集中在苏门答腊岛（2018）USDA，月-2月-3月，过度降水影响棕榈树当期产量和收获节4-10210月，干旱对棕榈油收获造成滞后性影响。图27：印尼棕榈油月度产量（万吨）印尼棕榈油月度产量6005004003002001002016-012016-052016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05、印尼棕榈油消费明显印尼棕榈油消费量整体呈上升趋势。2022/2023年度印尼棕榈油消费量2010万吨，自2000/20018.4%。印尼棕榈油消费以工业消费和食用消费为主，消费增长主要在工业消费的快速提升。2022/2023126063%72036%；饲用消费量301%。图28：印尼棕榈油消费量（千吨） 图29：印尼棕榈油消费结构（千吨）0

印尼消费量 增速

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%20012003200120032005200720092011201320152017201920212023

0

印尼工业消费 印尼食品消工业消费增速 食品消费增

150%100%50%0%-50%20012003200120032005200720092011201320152017201920212023、USDA， 、USDA，印尼棕榈油出口量回到高位第一大棕榈油出口国。2018年之前印尼棕油出口整体处于上升趋势，2018年出口量282868.1%2020/2021223216.9%20222800万吨以上。图30：印尼棕榈油出口量（千吨）及出口占比0

印尼棕榈油出口量 出口占

90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2001200220012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023、USDA，印尼棕榈油期末库存逐渐去化印尼棕榈油期末库存和库消比近年高位回落。USDA数据，2020/2021年度印尼实730.441.9%，而高位的胀库2022年生产，使得产量下滑，随后印尼政府调整出口政策，期末库存逐渐降低，2022/23年度期末库存已降至471.4万吨，库消比降为23.5%。图31：印尼棕榈油期末库存（千吨）及库消比0

期末库存量 库消

50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2001200220012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023、USDA，表3：印尼棕榈油供需平衡表（万吨）年份期初库存产量进口出口消费量期末库存库消比2023621.44700020102840471.423.5%2022730.44600018892820621.432.9%2021505.54200017432232.1730.441.9%2020457.64350015702732.1505.532.2%2019290.942501.11459.52624.9457.631.4%2018308.941508.41348.52827.9290.921.6%201721139500.11155.52696.7308.926.7%2016286.336000.5912.52763.321123.1%2015288.9320009122290.6286.331.4%201429133000.8706.52596.4288.940.9%、曾经的第一大生产国：马来西亚马来西亚棕榈油产量有所下降第二大棕榈油生产国。2022/202319002000/01118660.2%2.2%2005年以前曾是棕榈油第2017/1820802019/2020年1785.42022/2319002018920196月发生厄尔尼诺，使得单产受到影响，同时马来西亚的种植面积在2018年后也在逐步减少。截至2021年，马来西亚的种植面积减少至573.8万公顷。图32：马来西亚棕榈油产量（千吨） 图33：马来棕榈油种植面积（公顷）及棕榈油单产（吨/公顷）0

马来棕榈油产量 增速

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%20012003200120032005200720092011201320152017201920212023

马来种植面积 马来单产

1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00、USDA， 、USDA，马来西亚棕榈油生产集中分布在沙巴州、沙捞越州、彭亨州、柔佛州和霹雳州。根据201431%17%15%15%10%。图34：马来西亚棕榈主要种植区域(2014)USDA，图35：马来西亚棕榈油月度产量（万吨）马来西亚棕榈油月度产量250.00200.00150.00100.0050.002017-052017-082017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05、马来西亚棕榈油消费缓慢增长马来西亚棕榈油消费量虽有波动但整体趋势向上。2022/2023年度印尼棕榈油消费量367.52000/20013.8%，马来西亚消费量呈现波动主要是7成以上。2022/202327574.8%8422.9%8.52.3%。图36：马来西亚棕榈油消费量（千吨） 图37：马来西亚棕榈油消费结构（千吨）5000

马来消费量 增速

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%20012003200120032005200720092011201320152017201920212023

0

马来工业消费 马来食品消工业消费增速 食品消费增

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%20012003200120032005200720092011201320152017201920212023、USDA， 、USDA，马来西亚棕榈油出口量保持稳定棕榈油出口量保持稳定。2012年之前持续增长，2012年出口量达185295.9%1600万吨左右。图38：马来西亚棕榈油出口量（千吨）及出口占比0

马来棕榈油出口量 出口占

100.0%95.0%90.0%85.0%80.0%2001200220012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023、USDA，马来西亚棕榈油期末库存缓慢回升马来西亚棕榈油期末库存和库消比近年开始回升。USDA数据，2018-20202020175.654.2%。2123060%以上。图39：马来西亚期末库存（千吨）及库消比

期末库存量 库消

140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%2001200220012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023、USDA，表4：马来西亚棕榈油供需平衡表（万吨）年份期初库存产量进口出口消费量期末库存库消比2023216.519001660140367.522962.3%2022231.51840158085360216.560.1%2021175.61815.21552.7123.7330.3231.570.1%2020172.21785.41587.8130324.2175.654.2%2019244.81925.51721.279355.9172.248.4%2018247.720801836.2105.5352.2244.869.5%2017196.41968.31647.254323.8247.776.5%2016140.81885.81631.363.3262.2196.474.9%2015261.117701666.755.9279.5140.850.4%20142091987.91740.399.1294.6261.188.6%、棕榈油价格影响因素盘点供给变化：单产和种植面积未来种植面积增长放缓。马来西亚方面：33万平方公里（3,300万公顷，其中约58被森林覆盖。马来西亚的农业用地近860万公顷，其中油棕种植面567.566%，油棕种植面积可拓展的空间已经不大。油棕种植面积增速的下降的主要原因是政府限制扩张的禁令，目的是保护原始森林。随着油棕树的大面60%以下。马来西亚政府承诺限制棕榈油植物园的扩张，至少保留全国一半的土地作为森林覆盖。沙巴和沙捞越州政府50%57%2023650万公顷。印度尼西亚方面：(GlobalForest)关于印度尼西亚原始森林损失20162018率下降了近65%。除了大规模的油棕种植园外，印度尼西亚森林砍伐的其他原因是森林种植园和社区农业。图40：印尼棕榈种植面积（公顷） 图41：马来西亚棕榈种植面积（公顷）

印尼油棕种植面积 增速

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2011201220112012201320142015201620172018201920202021

600.0580.0560.0540.0520.0500.0480.0460.0440.0

马来油棕种植面积 增速

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2011201220112012201320142015201620172018201920202021、USDA， 、USDA，单产：长期依靠树龄的更新，短期关注天气影响。厄尔尼诺（EINino）现象是指赤道东部和中部太平洋地区的热带海洋的海水温度异常、持续的升高使得整个世界气候模式发生变化，造成太平洋西岸（东南亚）降雨量减少而太平洋东岸（南美）降雨量过多的一种气候现象。在大气方面表现为南方涛动，东南太平洋气压偏高，印度洋及印尼地区气压偏低。厄尔尼诺现象导致东南亚地区干旱天气的发生，棕榈油减产。2009年6月至2010年4月、2018年9月至2019年6月的厄尔尼诺时期，棕榈油单产均出现明显下滑。图42：印尼与马来棕榈的单产情况（吨/公顷）2.502.001.501.000.00

印尼棕榈果单产 马来棕榈油单

0.500.450.400.350.300.250.200.152007-012007-092007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01、图43：棕榈果单产和厄尔尼诺指数 图44：棕榈树龄和单产关系3.002.001.002007-022008-042007-022008-042009-062010-082011-102012-122014-022015-042016-06-1.00-2.00

厄尔尼诺指数 棕榈单产(右轴)

1.801.601.401.201.000.802017-082018-102017-082018-102019-122021-022022-040.400.200.00、 新财经，整体树龄老化导致单产下降。棕榈树的经济树龄一般在25年左右，单产受树龄所处范围的影响较大。一般来说，棕榈树在栽种至种植园后，经过3—4年的生长期开始结果，7—14年后进入旺产期，15—18年后产量逐渐衰退，之后老化淘汰。随着印尼、马来西亚树龄的老化，单产水平呈现下滑趋势。图45：马来西亚棕榈树成熟情况（%）成熟率91.090.089.088.087.086.085.084.083.0上海钢联、生物柴油的使用推动棕榈油需求提升生物柴油是一种清洁能源，具有环保可再生的特点，可以由棕榈油加工取得。近年走高也对国际棕榈油期货价格产生了一定影响。全球及美国生物柴油产量消费量不断走高。2001202115.59734.45CAGR20.1%。由此趋势看来，未来生物柴油需求量还将进一步上升，拉动棕榈油的需求增长。图46：全球生物柴油日产量（千/天） 图47：各国生物柴油产量情况（千桶/天（2021）0

全球生物柴油日产量 增

其他, 美国其他, 美国,114.16,101.2416% 14%印尼,164.4622%巴西,118.31,16%欧盟,236.2932%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%、 、关注替代产品价格的变动棕榈油和豆油、菜籽油存在相互替代关系，价格一般呈现同涨跌趋势。替代品价格对棕榈油价格的影响在实际研究中一般通过观测豆油-棕榈油价差和菜籽油-棕榈油价差来实现。因此，在分析棕榈油价格变动时需要将替代品的供需变化纳入考察。图48：豆棕价差（元/吨） 图49：菜棕价差（元/吨）豆棕价差

7,000.0 菜棕价差、 、出口政策变动频繁印尼控制棕榈油出口的政策通常有三个，即DMO政策，出口禁令，以及调整出口税。DMO是内贸保供政策，该政策强制要求食用油出口商必须在国内销售一定数量的食用油。表5：印尼2022年出口政策梳理日期DMO政策税1月27日实行DMO新规3月9日从20提高至303月17日取消DMO4月levy增加200美元/吨4月27日 禁止出口食用油及其原材料比率调为20，取消对散装食用油的补5月31日贴，实行散装食用油公共计划（MGCR）月23日 解除出口禁令，重设DMO，比例为1比率调为20，取消对散装食用油的补5月31日贴，实行散装食用油公共计划（MGCR）月5日 调至1:566月8日 设置200美元/吨的特别出口税10

特别出口税（加速出口计划）分配至少100万吨棕榈油产品77月1日 提至1：715

免除levy至8月底，9月1日恢复为240美元/吨7月25日表示考虑取消DMO8月1日提高到1：98月2日8月1日-15日参考价为872.27美元/吨8月9日起征点从750美元/吨下调至680美元/吨8月16日8月16日-31日参考价为900.52美元/吨8月24日Levy豁免延长至10月31日8月30日9月1日-15日参考价为929.66美元/吨8月31日调整levy税率表，新规11月1日起始是实施9月15日9月16日-30日参考价为846.32美元/吨9月22日贸易部长称不会取消DMO9月28日10月1日-15日参考价为792.19美元/吨10月14日

10月16日-31日参考价为713.89美元/吨中国植物油行业协会、国富期货、宏观经济决定大周期走势例，其价格趋势与美元指数存在较明显的负相关关系，目前来看，在美国本轮加息周期下，大宗农产品之一的棕榈油也已处于下行周期。图50：美元指数与大宗存在较强负相关（元/吨） 图51：美国联邦基金利率（%）90807060

美元指数 棕榈油价

180001600014000120001000080006000400020002010-01-052011-01-052010-01-052011-01-052012-01-052013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05

14.012.010.08.06.04.02.00.0

美国联邦利率1982-09-271985-09-271988-09-271982-09-271985-09-271988-09-271991-09-271994-09-271997-09-272000-09-272003-09-272006-09-272009-09-272012-09-272015-09-272018-09-272021-09-274.6棕榈油价格复盘本轮油脂周期是宏观因素与供需共振的结果。美国自2019年逐步开启降息并实行量化宽松政策，美元指数逐步走低。2021年俄乌冲突爆发，引发油脂供应危机，印尼调整DMO政策为20%，使得油脂价格一路攀升至历史高位。2022年美元开启加息周期，同年6月印尼胀库后解禁出口政策，成为油脂价格下行的导火索，至此油脂开启下行周期。图52：棕榈油价格复盘（林吉特/吨）马棕价格（林吉特/吨）0、中国棕榈油供需国内油脂消费以大豆油为主我国主要的食用油有豆油、棕榈油、菜籽油三大类，分别占比为47%、23%、14%。图53：国内油脂消费结构（2021）其他其他花生油6141023豆油47、国内棕榈油供需国内棕榈油供给全部靠进口我国不生产棕榈油，因此棕榈油需全部进口。USDA，2022/2023年度预计我国6703.1%2020/21年度印尼实行出口管制政策导致438.72021/202265048.2%。我国棕榈油进口来源主要是印尼和马来西亚，2022年我359.669%165.331%。图54：国内棕榈油进口量（千吨） 图55：国内棕榈油进口来源占比（2022年）0

国内进口量 增速

泰国<1马来西亚31.48<1马来西亚31.48印尼68.5060.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%20012003200120032005200720092011201320152017201920212023、USDA， 、海总署，7-9月-1月进口较多。我国棕榈24℃以下精炼棕榈油为主，进口棕榈油熔点较低，在夏季呈现液体状态，