商贸零售行业9月投资策略暨中报总结：板块业绩逐季改善龙头公司表现领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年09月15日超配商贸零售行业9月投资策略暨中报总结板块业绩逐季改善，龙头公司表现领先超配消费数据回顾：行业整体平稳复苏。2023年1-7月，社会消费品零售总额其中，实物商品网上零售额同比+10.0%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%，同比略有下降。线下分业态看，超市/便利店/专业店/百货店/专卖利店以及百货渠道恢复弹性更大。情对于消费板块的悲观预期反映也较为充分。具体来看：1）黄金珠宝：下速，推荐：老凤祥、周大生等。2）美容护理：前期调整后部分标的估值吸引力逐步显现,具备产品储备的优质龙头下半年业绩有望加速。推荐：贝泰妮、爱美客、珀莱雅、巨子生物、福瑞达、水羊股份等。3）跨境电商：海效，推荐：小商品城、焦点科技等；4）百货商超：客流在低基数实现加速行业研究·行业月报商贸零售超配·维持评级证券分析师：张峻hangjh@S0980517070001证券分析师：孙乔容若sunqiaorongruo@.cnS0980523090004资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理《百货专题系列二：国改激发企业活力，REITs助推价值释放》——2023-08-17《商贸零售行业8月投资策略暨二季度业绩前瞻-政策催化情绪回暖，聚焦中报绩优龙头》——2023-08-04《海外化妆品企业运营观察-欧莱雅集团半年报再创业绩新高，头部美妆品牌有望加速发展》——2023-07-31《商贸零售行业2023年中期投资策略-聚焦复苏确定性龙头,把握理性消费趋势》——2023-07-17《商贸零售行业双周报-赛维时代招股书梳理，板块多重催化跨境电商龙头加速发展》——2023-07-09重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元百万元）2015E2016E2015E2016E600612.SH老凤祥买入61.902474.325.1414.3312.04002867.SZ周大生买入17.651931.301.5813.5811.17300957.SZ贝泰妮买入100.294253.033.8533.1026.05600729.SH重庆百货增持32.871343.453.799.538.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告消费数据回顾：行业整体平稳复苏 5黄金珠宝行业：需求刚性复苏明确，头部企业加速扩张 6行业表现：黄金珠宝行业稳增长，后疫情时代复苏向好 6黄金珠宝业绩复盘：业绩实现恢复性增长 7多维度拆解：黄金品类增速亮眼，渠道扩张为关键因素 9化妆品行业：整体不断回温，龙头公司持续表现优异 10行业表现：行业整体呈现回温趋势，龙头企业表现依旧稳健 10美妆板块业绩复盘：消费复苏刺激增速不断向好 12多维度拆解：品牌商仍为产业链核心，上下游寻求变革实现突破 15 16行业表现：疫后需求复苏显著，消化估值行情有所承压 16医美板块业绩复盘：业绩恢复迅速，龙头表现更佳 17投资建议：业绩环比不断改善，龙头公司依旧表现亮眼 20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录图1：中国社会消费品零售总额及同比增速 5图2：限额以上单位商品的增速情况（必选品类，%） 5图3：限额以上单位商品的增速情况（可选品类，%） 5图4：实物商品网上零售额增速及占社零总额的比重（%） 6图5：限额以上零售业单位中不同业态零售额增速（%） 6图6：2022年以来金银珠宝类社零数据情况 6图7：2023年以来黄金珠宝指数行情走势 7图8：黄金珠宝板块营收增长情况 8图9：黄金珠宝板块归母净利润增长情况 8图10：黄金珠宝板块上市公司上半年收入增速 8图11：黄金珠宝板块上市公司归母净利润增长情况 8图12：黄金珠宝板块盈利能力变化情况 9图13：黄金珠宝板块上市公司毛利率变化情况 9图14：金价与黄金品类消费之间的相关性 9图15：消费者购买首饰的品类偏好 9图16：周大福珠宝下沉市场零售值增速领先高线城市 10图17：头部品牌2020-2022年净开店情况 10图18：限额以上化妆品零售总额增速（%） 11图19：化妆品头部企业增速与社零整体增速对比（%） 11图20：2023年以来美护指数行情走势 11图21：化妆品板块分季度营收增长情况 12图22：化妆品板块分季度归母净利润增长情况 12图23：化妆品公司分季度营收情况（亿元） 13图24：化妆品公司分季度营收增速情况 13图25：化妆品公司分季度归母净利润情况（亿元） 13图26：化妆品公司分季度归母净利润增速情况 13图27：化妆品板块分季度毛利率、净利率情况 14图28：化妆品板块分季度费用率情况 14图29：各公司毛利率情况（%） 14图30：各公司净利率情况（%） 14图31：各公司销售费率情况（%） 14图32：各公司研发费率情况（%） 14图33：23年下半年美妆企业布局思路 15图34：科思股份营收、利润增长情况 16图35：嘉亨家化营收、利润增长情况 16图36：2023年以来医美指数行情走势 16图37：医美板块营收情况（亿元） 17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图38：2023上半年部分公司医美业务营收情况 17图39：医美板块个股分季度营收情况（亿元） 18图40：医美板块个股分季度归母净利润情况（亿元） 18图41：医美板块个股分季度毛利率情况 18图42：医美板块个股分季度销售费用率情况 18图43：医美板块个股分季度管理费用率情况 19图44：医美板块个股分季度研发费用率情况 19图45：爱美客单季度营收、利润增长情况 19图46：朗姿股份单季度营收、利润增长情况 19表1：黄金珠宝行业部分个股行情走势 7表2：美妆行业部分个股行情走势 12表3：医美行业部分个股行情走势 17表4：可比公司估值表 20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告消费数据回顾：行业整体平稳复苏2023年1-7月，社会消费品零售总额为26.43万亿元，同比增长7.3%，整体来看在低基数下取得较为平稳的复苏表现，但是居民消费水平仍有较大释放潜力，未来的持续复苏还是需要经济环境的支撑以及居民对未来收入前景信心。从主要商品的零售数据看，必选品相对表现稳健，可选消费品在同期相对高基数下多数有所承压。具体来看，必选品类方面，粮油食品/烟酒类在7月分别实现5.50%/7.20%的增速。可选品类方面，由于去年疫情封控解除后的报复性消费反弹，带动去年同期7月消费的较高基数，因此今年7月增速均有所下滑，其中化妆品7月下滑4.10%，黄金珠宝下滑10.0%。2023年1-7月份，全国网上零售额同比+12.5%。其中，实物商品网上零售额同比+10.0%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%，同比下降0.2pct；其中吃类、穿类和用类商品分别同比+8.7%、+12.0%、+9.5%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告分业态看，超市/便利店/专业店/百货店/专卖店1-7月分别实现增速-0.50%/7.50%/4.50%/8.20%/3.50%，由于去年同期疫情原因，导致零售属性更强的便利店以及主要为购物需求的百货渠道受影响更大，因此今年整体恢复性增速较高。黄金珠宝行业：需求刚性复苏明确，头部企业加速扩张行业表现：黄金珠宝行业稳增长，后疫情时代复苏向好年初至今黄金珠宝销售数据一直保持着优异的复苏趋势。2023年1-7月，金银珠宝类社会零售额达1905亿元，同比+13.6%，4月增速更是达到44.7%，但7月由于去年高基数的影响而下滑10.0%，但仍不改整体旺盛消费趋势。这其中预计主要系黄金品类增长带动为主，除婚嫁等刚性需求外，保值避险和个性配饰的多重需求共振也是重要原因。从板块行情表现来看：2023年黄金珠宝指数整体优于大盘走势。今年以来销售数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告据持续恢复，基本面的强势也支撑了板块行情领先于大盘表现。从个股行情表现来看：今年以来，黄金消费需求的旺盛带动在黄金品类上布局较为领先的个股实现了更为靓丽的行情表现。其中去年表现相对滞涨，同时今年在店铺持续扩张和内部机制预期改善加持下的老凤祥、潮宏基以及周大生等表现相对最为优异，周大福受开店节奏放缓、短期同店承压及港股市场整体回调影响而表现较弱。证券代码公司2022涨跌幅2023至今涨跌幅600612.SH老凤祥-6.65%-6.65%47.59%002876.SZ周大生-21.09%-21.09%21.95%002345.SZ潮宏基-4.54%-4.54%21.29%300945.SZ曼卡龙-29.43%-29.43%9.03%600655.SH豫园股份-26.12%-26.12%-1.58%600916.SH中国黄金-7.94%-7.94%-11.79%1929.HK周大福13.55%13.55%-25.25%301177.SZ迪阿股份-50.52%-50.52%-44.60%资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理黄金珠宝业绩复盘：业绩实现恢复性增长>板块业绩：上半年实现恢复性增长黄金珠宝板块我们选取的上市公司主要包括周大生、老凤祥、潮宏基、中国黄金、菜百股份、明牌珠宝、曼卡龙、萃华珠宝和迪阿股份。今年以来，板块整体呈现复苏态势，上半年板块收入同比+22.50%，归母净利润同比+13.39%。单Q2收入/归母净利润增速分别为+18.10%/+10.38%，营收利润均实现高速增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告黄金的保值叠加悦己的双重属性强化是需求提升的重要因素。1）年初至今金价的稳步持续上行对终端需求产生一定正面影响，整体上在金价上行趋势中，会进一步强化消费者对于黄金保值增值的印象，拉高对黄金品类的消费偏好。2）同时，目前黄金产品的消费属性逐步强化，更中长期的成长动力源于产品本身工艺的进步和设计感的提升，近年来出现的3D、5G黄金技术便带来了较大的推动作用。展望下半年，在黄金周需求驱动下行业有望延续增长，预计未来头部企业仍将继续受益于行业复苏，全年业绩持续高增长的确定性较高。具体公司情况：终端需求旺盛带动业绩整体表现优异多数黄金珠宝上市企业上半年整体业绩表现优异，企业之间的品类布局差异和渠道扩张能力是复苏程度不一的主要原因。其中，周大生持续完善黄金产品体系，线下充分利用省代资源优势拓展门店数量，线上积极布局饰品赛道，实现快速增长，上半年加盟/自营线下/电商分别同比增长57.16%/45.99%/91.33%，素金品类上半年同比增长71.71%，表现优异。老凤祥上半年营收/归母净利分别同比+19.57%/+42.95%，渠道端持续加盟扩张，产品端持续提升研发设计能力，并有望持续深化体制改革，实现经营效益进一步释放。潮宏基Q2营收/归母净利润同比+60.96%/+54.02%，公司加快市场开拓进程，构建品牌差异并精细化运营单店业绩。>盈利能力：毛利率基本持平，费用投放有所加大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告受益积压的收入端快速恢复带来的规模效应，叠加上半年金价上行，整个板块的毛利水平同比基本持平，环比继续回升。23Q2板块毛利率同比+0.02pct，预计由于上半年金价抬升，同时产品结构有所调整。具体公司情况：不同公司表现分化明显，老凤祥上半年实现毛利率8.46%，同比提升0.77pct，预计受益上半年金价抬升及公司品牌及产品设计力强化；周大生毛利率18.46%，同比-3.69pct，主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。但由于上半年各企业不断进行门店快速扩张，费用端环比有所上行，从而带动净利率略有下滑。多维度拆解：黄金品类增速亮眼，渠道扩张为关键因素>产品端：金价走强与产品力提升共振，黄金珠宝消费需求持续向好年初至今黄金珠宝销售数据一直保持着优异的复苏趋势。其中黄金品类表现更优，除婚嫁等刚性需求外，保值避险和个性配饰的双重需求共振也是重要原因。当前金价上行趋势客观上有助于提升黄金珠宝企业的销售表现。但由于黄金品类整体设计感较其他品类较为传统，整体盈利水平较低，难以提升加盟商利润空间。同时，近年来黄金产品本身的时尚个性化消费属性也在逐步增请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告强，因此中长期更需要关注黄金产品本身工艺的进步和设计感的提升。在此背景下，各品牌方也在积极改进黄金生产技术，进行创意设计及研究，如古法金、3D硬金和5G黄金等多种黄金饰品近年受到消费者的青睐。与此相对的，镶嵌品类则在今年以来复苏仍相对缓慢。我们认为，未来镶嵌品类需求端的复苏仍需居民实际消费能力恢复的支撑，与此同时黄金品类受到消费者青睐，也分流了部分钻石镶嵌产品消费。不过全年来看，消费复苏的中长期趋势不改，消费力回升后居民对于设计感强、情感属性显著的钻石等镶嵌消费需求亦有望回升。>渠道端：龙头加速开店获取市场份额，下沉市场扩张正当时化妆品行业：整体不断回温，龙头公司持续表现优异行业表现：行业整体呈现回温趋势，龙头企业表现依旧稳健今年以来，在整体消费复苏下化妆品消费亦实现稳健增长，1-7月化妆品社零消费同比增长7.2%，与社零整体增速相当。我们认为，未来化妆品行业整体仍将保持一定成长性，但随着前期支撑行业高速增长的渠道流量红利逐步枯竭，未来行业整体增速将保持稳定，与此同时行业内的分化将持续演进。行业走势来看，23年下半年我们预计化妆品行业将会呈现逐季走高复苏的走势，主要基于：1）去年行业基数变化来看，22年上半年仍相对较高，但去年下半年超头主播、平台调整以及疫情反复等因素影响下，行业基数走低。且居民消费意请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告愿的恢复预计也会逐季逐步向好；2）消费力趋弱背景下，大促折扣的吸引力不断增强，因此对于前后月份的行业需求虹吸效应可能也有所强化；今年二季度618大促整体表现相对于一季度表现明显好转，预计下半年的年终大促“双11”也将成为企业冲击全年销售目标的重要节点。从板块行情表现来看：整体上，SW化妆品行业指数上半年呈现走弱趋势，受消费整体承压以及化妆品估值消化压力，板块出现了一定回调，跑输大盘指数。同时，今年618情况来看，根据商指针数据，天猫平台预售全阶段零售额同比增长28.36%，其中美容护肤仍是第一大收入来源，销售额约72亿+，同比+1.15%；彩妆行业受到去年低基数的影响，实现32.82%的增速达到12亿+的GMV。个股行情表现来看：板块公司上半年多数有所恢复，但品牌之间分化加剧。个股股价普遍有所调整，基本面表现较为强势，同时估值前期消化也相对到位的企业表现相对较优。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告证券代码公司2022年涨跌幅（%）2023年至今涨跌幅（%）300740.SZ水羊股份-4.85%29.40%003010.SZ若羽臣-14.67%10.34%603630.SH拉芳家化-22.13%0.55%300955.SZ嘉亨家化-24.97%-1.26%603605.SH珀莱雅13.03%-6.64%300792.SZ壹网壹创-42.64%-8.94%600223.SH福瑞达-19.09%-15.11%600315.SH上海家化-20.50%-16.22%603983.SH丸美股份6.67%-19.13%605136.SH丽人丽妆-41.84%-22.17%300132.SZ青松股份-38.26%-23.67%300957.SZ贝泰妮-22.11%-28.82%YSG.N逸仙电商-32.09%-30.82% 688363.SH华熙生物-12.55%-30.89%资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理美妆板块业绩复盘：消费复苏刺激增速不断向好化妆品板块我们选取的上市公司主要包括贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份、丸美股份、拉芳家化、壹网壹创、丽人丽妆、科思股份和嘉亨家化，整体板块业绩实现恢复性增长。>业绩：23H1业绩实现恢复性增长2023年上半年化妆品板块实现营收170.29亿元，同比+11.47%；归母净利润20.05亿元，同比+45.35%，单Q2板块收入/归母净利实现增速+17.02%/+67.30%。由于外部不利因素逐渐消散，多数化妆品公司也基本内部调整完毕，带动整体板块收入实现恢复性增长，而利润端更是由于去年低基数的影响实现较快恢复。具体公司情况：23Q2利润端增速恢复程度普遍高于收入增速贝泰妮/珀莱雅/上海家化/水羊股份/丸美股份/壹网壹创/丽人丽妆在23Q2实现收入增速分别为21.21%/46.22%/3.26%/7.58%/34.10%/-9.60%/-2.07%。整体来看板块公司在Q2增速相较于Q1环比向好，同时化妆品品牌公司表现更为突出，珀莱雅依旧凭借强劲产品力和精细化运营能力，在高基数下仍维持高增长；丸美股请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告份通过产品和渠道调整转型，带动业绩成效进一步显现。而从利润端来看，今年以来随着经营情况逐渐好转，多数公司在保持收入恢复性增长的同时，通过加大对于毛利率的提升和费用的管控，归母净利润增速均高于收入增速，珀莱雅和水羊股份利润增速分别达到110.41%和119.05%，上海家化和丽人丽妆也均实现扭亏转盈。>盈利能力：毛利率稳健提升，费用投放有所加大2023年上半年板块毛利率/净利率为59.26%/11.88%，同比+2.8pct/+2.8pct，单Q2分别同比+3.87pct/+3.51pct，随着产品升级迭代，整体毛利率呈现上升趋势；+0.11pct/+0.27pct/+0.24pct，各大公司有所加大费用投放来维持自身市占率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告具体公司来看：23Q2贝泰妮、珀莱雅、丸美股份毛利率处于板块前列，均在70%+2.27%/+3.95%；而贝泰妮由于在618期间加大促销，同时根据市场需求主动调整产品结构，带动23Q2毛利率下滑1.34pct。费用率方面，由于线上销售竞争加剧，同时流量成本走高，各品牌为加大营销投放推广，销售费用率普遍提高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告多维度拆解：品牌商仍为产业链核心，上下游寻求变革实现突破>品牌商：精细化运营+多元化布局成为品牌逆势增长的关键化妆品市场依旧有着广阔的发展前景，但是驱动行业发展的核心驱动已经发生变化。过去二十多年国货品牌的发展都是随着渠道的变迁而驱动，但随着当前行业渗透率走高，以及互联网等流量红利衰减，品牌渠道拉新效率持续走弱，再试图在聚力渠道端促销获客只会进一步透支品牌潜在需求和市场口碑。未来企业更需要在产品端，通过持续的推新和升级，以优质的产品和服务满足消费者的升级需求，并刺激消费者作出持续复购，并最终通过提升品牌整体客单价水平实现在企业报表端的收入和毛利率提升。从个股布局思路来看，在当前行业渗透率到达阶段性高点，渠道拓展布局已较为成熟背景下，各品牌在产品端的推新能力，平台多元化布局能力，以及开拓新品牌打开第二曲线的能力成为突围的关键。>上游原料端：布局多元化原料，加大产能建设提升市占率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告医美行业：疫后恢复迅速，龙头加速扩张行业表现：疫后需求复苏显著，消化估值行情有所承压医美属于线下终端消费，因此受疫情影响较为直接，但在疫情后复苏情况也相对优异。一方面医美行业整体渗透率相对较低，行业景气度趋势不改，且消费者需求较为刚性，其中预计轻医美客流恢复相对更优，疫情后需求反弹明显。同时合规监管营造行业健康发展趋势，也有利于头部企业集中度提升。从板块行情表现来看：今年以来，随着线下消费场景逐渐完善，医美凭借较强的需求粘性，以及龙头公司相对稳健优异的基本面表现，板块在一季度整体呈现上涨趋势，2023年2月底医美指数收盘价较2022年底上涨7.34pct。不过二季度以来，随着终端消费复苏节奏仍较年初预期相比较弱以及估值消化压力，板块整体走势较为平淡，相对跑输大盘。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所从个股行情表现来看：2023年初至今，主流医美个股均呈现不同程度下跌，主要系前期估值消化以及大盘板块轮动影响。其中复锐医疗科技及华东医药主要受益于新产品获批预期，走势相对靠前。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告证券代码公司2022涨跌幅2023至今涨跌幅688366.SH昊海生科-21.88%14.83%002612.SZ朗姿股份-12.22%-16.03%000963.SZ华东医药17.24%-17.89%2135.HK瑞丽医美-46.78%-19.75%300896.SZ爱美客6.09%-22.06%1696.HK复锐医疗科技-4.65%-24.19%0460.HK四环医药-24.57%-29.14%688363.SH华熙生物-12.55%-30.89%000615.SZ*ST美谷-23.38%-43.83%资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理医美板块业绩复盘：业绩恢复迅速，龙头表现更佳医美板块我们选取的上市公司包括爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药、朗姿股份和华韩整形。由于多数企业为转型公司，我们仅关注各公司的纯医美业务收入表现（剔除了非医美业务收入）。综合来看医美板块2023年上半年实现营收51.37亿元，同比+47.13%。今年以来线下消费场景逐步复苏，医美凭借较强的需求粘性以及龙头公司相对稳健的表现，板块营收增速有所回升。从板块上市企业业绩来看，上半年营收不断好转，龙头公司凭借前期积累的产品口碑和渠道经营优势，表现更领先行业。从具体公司来看，爱美客2023Q2实现营收8.29亿元/yoy+82.6%，归母净利润5.49亿元/yoy+76.53%，延续Q1的高增长趋势，在医美消费复苏下展现了龙头企业的经营优势；华熙生物上半年医疗终端业务收入同比+63.11%至4.89亿元，其中皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比+56.76%，受益医美产品线逐步完善及疫后线下诊疗复苏。昊海生科上半年医美板块营收4.85亿元/yoy+47.49%，公司玻尿酸产品“海魅”市场份额迅速扩大，上半年实现收入1.15亿元/yoy+377.37%。朗姿股份上半年医美业务实现营收9.06亿元，同比+25.15%，收入占比+1.15pct至39.18%。同时医美业务销售净利率实现改善，整体销售净利率3.97%，较去年同期的-0.52%实现大幅改善。公司上半年底收购了武汉五洲和武汉韩辰控股权，进一步扩大医美业务版图，上半年底已拥有33家医疗美容机构。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告盈利能力方面，爱美客依托产品口碑和渠道经营优势一直维持高毛利率水平，2023上半年毛利率95.41%，高毛利率产品占比提升带动其提高1.03pct；昊海生科上半年毛利率71.04%/yoy+1.20pct，主要由于高毛利玻尿酸产品营收占比增加。费用率方面，爱美客/华熙生物/昊海生科/朗姿股份23Q2销售费用率分别同比+2.95pct/-2.82pct/-2.03pct/-0.07pct，二季度爱美客加大营销投入，其余公司有不同程度下滑；管理费用率分别同比+0.02pct/+1.02pct/-13.38pct/-0.48pct，昊海生科下降幅度显著，主要由于本期停工损失费同比大幅降低；研发费用率分别同比-0.51pct/+0.02pct/+0.50pct/-1.04pct，行业基本稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告>医美上游产品端：新品不断推出供给驱动头部企业快速放量爱美客二季度业绩实现高速增长主要受益于溶液类注射产品同比+35.9%，增长稳健，同时凝胶类注射产品同比+139%，“濡白天使”产品增长迅速。公司近期上市了新品“如生天使”，进一步丰富再生材料系列的产品供给，为公司销售提供增量。昊海生科Q2实现营收7.02亿元/yoy+41.99%，实现归母净利润1.24亿元/yoy+1129.67%，主要由于医美玻尿酸产品同比增长超过110%带动整体营收增长。>医美中下游机构端：受益消费需求恢复与产品粘性，龙头企业扩张业务版图2023年以来，医美消费凭借较强的产品复购粘性实现了较快的需求恢复，相关龙头企业率先受益。朗姿股份23Q2营收同比+21.65%，归母净利润同比+369.42%，扣非净利润同比+350.39%，医美业务营收增速最快。目前公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告投资建议：业绩环比不断改善，龙头公司依旧表现亮眼1）黄金珠宝：下半年国庆长假婚庆需求有望释放，金价预期重回增势，品牌龙头开店有望提速，推荐：老凤祥、周大生、周大福等。2）美容护理：前期调整后部分标的估值吸引力逐步显现,具备产品储备的优质龙头下半年有望加速业绩恢复。推荐：贝泰妮、爱美客、珀莱雅、巨子生物、水羊股份、福瑞达等。3）跨境电商：海外消费需求回暖趋势明显，一带一路等政策催化行业扩容，AI赋能企业实现降本增效，推荐：小商品城、焦点科技等；4）百货商超：客流在低基数实现加速恢复，龙头企业积极应对消费环境变化开展奥特莱斯、仓储会员店等业态转型，从而实现盈利能力的稳步修复，同时国企积极推动机制优化有望进一步释放经营活力，推荐：重庆百货、百联股份、王府井、家家悦、永辉超市等。代码公司简称股价(2023-09-13)总市值亿元22AEPS23E24E25E22APE23E24E25EROE（%）（22A）PEG（23E）投资评级300957.SZ贝泰妮100.294252.483.033.854.8960.1433.1026.0520.5118.931.49买入603605.SH珀莱雅107.104252.882.783.514.2758.0938.5030.5425.1023.191.11买入300740.SZ水羊股份18.50720.320.811.051.2647.1322.8017.6014.657.150.15增持300896.SZ爱美客432.609365.848.8412.5416.7696.9848.9434.5025.8121.610.95买入002612.SZ朗姿股份23.590.040.400.600.74764.0258.9839.3231.880.560.07增持300856.SZ科思股份67.932.293.674.475.1722.7518.5215.2113.1519.950.31增持002867.SZ周大生17.651.001.301.581.8314.1013.5811.179.6418.050.45买入600612.SH老凤祥