我国上市公司并购融资方式及并购效率分析-阿里巴巴收购-饿了么-论文

摘要绪论1.1选题背景公司制度与并购可以说是几乎同时诞生的。迄今为止，世界总共目睹了六次并购的浪潮。在19世纪末20世纪初，兴起了第一次并购浪潮，这个阶段主要是以横向并购的整合为大方向。接着在20世纪二十年代，则发生了以纵向一体化并购为主的第二次并购浪潮。第一次并购浪潮中，那些通过并购得到的大型企业实力得以继续增强，从而巩固了它在市场的垄断地位。以混合并购为主的第三次并购浪潮发生在20世纪五十年代中期，与前两次并购相比，它的规模和速度都超越了之前。在20世纪八十年代，第四次并购发生，其最大的特点是以杠杆并购为主，这个时候金融行业也开始成为并购活动中的参与者，来提供相关服务和支持。在这次并购浪潮中，交易规模空前之大，并购范围扩展到了全球，跨国并购和小企业反并购的现象也随之出现。第五次并购浪潮发生在20世纪九十年代，在应对经济一体化的情况下，并购浪潮中的主流逐渐变成跨国并购和战略并购。第六次并购浪潮正在发生，在这个过程中互联网行业逐渐成为了并购浪潮中不可忽视的力量，与此同时，在新兴市场涌现的公司也成为并购浪潮中不可分割的一部分。随着我国经济发展进入新常态，要想实现经济结构调整和转型升级，企业间的并购重组将是一种重要实现途径。在企业并购过程中，并购融资方式的选择也是一个不可忽视的问题，而此方面的许多研究都来源于西方，在参考了国外研究的基础上，并且随着我国上市企业在并购市场上实践的不断深入，我国对上市企业并购融资方式的研究逐步展开并得到进一步深化和拓展。但是，我国专家学者对企业并购融资方式的研究是以宏观融资体制、实证检验和个案分析层面为主，尚处于对企业并购实践进行整理、归纳和总结的阶段，然而对企业并购在微观操作层面的研究鲜有涉及，为企业并购融资方式给予量化指导的研究也还没发现。在产业互联网化的进程中，以上市公司和领先企业为主导的并购和整合，将引领一股商业潮流，这将提升企业运营效率和产业结构效率，对未来经济结构调整，产业升级具有重要意义。因此，本文通过以我国上市企业为对象，通过借鉴国内外已有的研究成果，探究适合我国自身资本市场的融资方法，为我国上市企业选取具有比较优势的融资方式，高效开展企业间的并购重组提供重要信息和参考，力求给出提升我国企业并购融资效率的政策建议。1.2本文的研究意义1.2.1理论意义目前以传统行业并购为研究对象的的国内外文献有很多，在动因分析、衡量绩效、控制风险以及策略整合等方面得到了许多不错的研究成果。但是，近些年互联网行业发展速度和变化都很大，产品和服务、财务策略、组织架构和制度框架、商业模式、生产要素、市场都变得十分新颖。结合了互联网行业发展的新趋势和互联网企业并购的新特点的研究文献很少，因此互联网企业对于并购风险的识别、分析和控制以及后期整合策略研究的参考都明显不够。本文以阿里巴巴收购“饿了么”为例，对行业背景、并购双方基本情况、并购动因、并购类型和模式分析着手，进行并购效率分析，并提出提高效率的措施，给予同行业建议，实现企业又好又快发展。1.2.2现实意义从行业发展的角度出发，不难看出互联网正在加速与零售、汽车、医疗、教育等传统产业的跨行业融合，由于互联网公司的跨行业经营日益增多，导致了行业边界的不清晰。主要如下原因，一方面，传统行业在积极地向互联网行业迈入，信息化时代中，企业要想发展离不开互联网的支持，所以传统企业积极选择与互联网公司合作，向互联网行业转型;另一方面，互联网企业也在积极地进军到传统行业，阿里巴巴、百度、腾讯等大力进入金融、教育、文化、医疗、汽车等传统行业，互联网与教育、医疗、娱乐等行业结合的趋势越来越迅猛。由于移动互联网、云计算、大数据的不断进步，传统行业、传统经济和互联网的合作向着纵深化发展。而且，互联网技术亦逐渐融合发展，大数据具有较强的挖掘能力，云计算有着强大的存储能力，互联网具有最快的传播速度，这些均在逐渐深入至我们的生产、生活，这是中国经济加快转型升级的推动力，更是企业跨行业经营的重要动因。如今互联网上市公司跨行业经营的例子越来越多，从阿里巴巴入股海尔电器、万达与腾讯、小米入股美的、乐视与北京汽车的战略合作、百度合资成立电商公司、绿地集团与阿里巴巴以及平安集团共同推出“地产宝”等具体事例，都验证了以互联网行业为纽带的跨行业经营正在快速的发展。跨行业经营事项的活跃，也是传统企业和互联网公司进行产业布局、打造生态系统的重要手段。因此，站在互联网公司的角度而言，谋求与传统行业的跨行业经营是长远发展的生存之道。企业谋求合作、互利互惠，资源互补必然是企业长远发展的重要趋势，跨行业的经营日后也会越来越常见。从整个市场发展的角度来说，任何企业都不能孤立的存在，必须依靠上游和下游企业形成合作关系，尤其是互联网行业，要进行线上与线下的整合，因此跨行业经营是长远之计。总体说来，互联网企业跨行业经营会慢慢发展为主流，跨行业经营对于资源的互补、弥补企业自身缺陷、形成供需链等具有显著的意义：对企业来说可以取长补短，谋求互惠互利，进而促进企业间的共同发展。1.3国内外研究综述1.3.1国内研究综述企业融资理论中包含了并购融资理论，企业会根据其资本结构选择合适的融资结构。MM理论是现代企业融资理论的来源。在1958年，是由莫迪利亚尼和米勒两位美国学者在发表的论文《资本结构、公司财务与资本》中所提出的。MM理论认为：在完善的市场机制下，企业的资本结构是和企业市场价值没有关联的，换句话说，就是企业市场价值是不会受到企业融资方式选择的影响。在两位学者看来，当企业有所得税的前提下，企业的最佳融资结构就是企业负债率为100%[1]。1976年，米勒在他们原有理论的基础上，做出了修正，多考虑了另一个影响因素即个人所得税，这就是我们所说的米勒模型[2]。随后，出现的平衡理论，认为修正理论忽略了负债导致的风险和费用，这会增加企业财务危机，从而降低其市场价值。因此，认为最优融资结构比例应当是在负债价值最大化和财务危机成本(破产成木)以及代理成本之间选择最佳结合点。美国经济学家RossC(1977)则是第一个考虑信息不对称情况下的企业融资理论，认为在投资者不具备完全信息的情况下，只有通过了解企业的债务比例或资产负债结构，作为了解企业信息的一种工具。Myers(1984)指出，如果企业选择股权融资，对于投资者来说，会认为企业是由于发展不良而选择股权融资，那么，企业所发行的新股往往会遭遇估价下跌。因此，对于企业选择融资方式时，往往会先选择内部融资，其次才考虑发行债券进行融资，最后考虑的才是股权融资，这就是西方著名的融资最优顺序理论。从国外关于并购融资方面的研究文献中可以发现，国外的并购融资研究内容丰富，但归纳起来，还是与传统融资理论的研究主题一致，即融资结构与企业价值之间关系的问题，在这一问题之下的研究又可分为两大类:理论与实证。其中，理论研究主要是关于不同的融资方式是如何影响到企业的价值的，并相应的产生了很多理论学说，比如信号传递，代理问题等等。而实证则是通过一定时期并购样本，来证实企业在并购中的融资偏好等理论问题。1.3.2国内研究综述在西方研究的基础上，国内也产生了很多结合我国国情的并购融资研究。比方说在1988年，董小君就发表了《投资银行与企业并购》，其中用了一章的篇幅研究了并购融资。在杠杆收购的融资方面，王索玲在1998年发表了《企业并购的新融资方式一杠杆收购》，文章中指出融资策略的选择是并购成功的关键性因素，单单靠企业内部积累是很难达到企业并购中所需要投入的巨额资金。近十几年来，国内涉及并购融资的文章，主要从并购融资渠道、环境、影响因素等角度研究的，如刘杰、路小红(2000)的《企业并购融资策略》，文章从宏观角度出发，介绍了我国并购中选择的融资方式及产生的问题，但是对微观层面的决策分析远远不够[3]。在2003年，沈强、郑明川等详细分析了我国上市公司并购融资的趋势，企业一改反常，出现了反向选择即忽略内部融资、不重视债务融资、更倾向于股权融资，然后提出了相关发展对策，进一步指出一直以来制约我国上市企业开展大规模战略性并购的主要瓶颈之一就是并购的资金来源[4]。概括来说，首先国内关于并购融资的相关理论是在国外融资基础上，然后结合本国国情发表的，但是，国内宏观制度环境的变化往往会影响到相关理论的发展，所以还是要具体问题具体分析。第2章并购融资方式概述2.1并购融资的概念在企业并购中，并购融资是一个至关重要的环节，甚至决定整个并购活动的成败。融资一般是指资金盈余方通过借贷、购买有价证券等形式把资金的使用权让渡给资金短缺方，并取得相应报酬的一种经济行为[4]。并购融资则是在企业兼并或收购中，一个公司为了购买另一个公司的产权而获取所需资金的经济行为。企业并购融资和企业一般经营融资既有区别又有联系，我们可以用一个表来对两者进行比较分析。如表2-1所示：表2-1并购融资和经营融资对比并购融资经营融资目的为支持并购实现融入资金保持企业正常的生产经营活动决策依据并购双方的资本结构和资金需要量等本企业的生产经营情况和财务状况融资规模较大较小时间要求时间较短时间要求相对放缓中介机构一般借助于投资银行等中介机构通常无需中介机构2.2并购融资在并购中的作用并购是公司进入新行业、新市场的首选方式，也是进行产业结构转型的重要手段。通过并购，企业间的资源得到整合，快速建立起新的组织，收购瓶颈资源，占有核心技术，且成本相对较低，而融资是并购顺利进行的必要条件，是连接并购各个阶段的桥梁。如果并购企业能够根据自身的资本结构确定一种合理的融资方式，可以达到事半功倍的效果，即以最低的资本成本产生足够大的控制力；反之，如果并购企业选择不当，就有可能背上沉重的财务负担，甚至可能会影响并购企业正常的生产经营活动[5]。为并购活动专门融通的资金，要满足并购支付的需要。如果融入资金过多，会造成资金的闲置和浪费；过少或时间不合理，则影响并购活动的顺利进行。同时融资结构安排也应充分考虑企业资本结构等情况，以免给企业带来严重的财务负担。在目前国内已发生的并购案例中，特别是在上市公司收购案例中，战略投资者所占的比重越来越高，其目标更多地是着眼于长期的目标，从根本上提高企业核心竞争力，而不仅仅局限于短期的投资回报，因此对资金的需求规模非常巨大，对融资方式、融资工具等创新性的融资性安排的需求更加强烈。据研究，未来几年，公司并购包括上市公司并购将呈现出五大趋势。一是并购活动将更趋于国际化，跨国并购将成为主流[6]。二是并购将与产业结构调整密切相联，工业企业并购比例将下降，高科技和第三产业比例将不断增加。三是并购规模急剧扩大，不仅涉及金额不断上升，并购方式也将按从横向到纵向再到混合的步骤发展。四是并购相关的立法环境将得到不断改善，并呈现出愈加宽松的态势。五是资产剥离手段将成为主要手段，所占比重将不断增大[7]。可以预见，未来随着战略性大型并购比例的上升，融资在并购中的地位越来越高，多种金融工具混合运用，将在公司的并购活动中发挥更大的效果。2.3并购融资方式及特点并购融资方式是指企业为实现并购而筹措资金时所采取的具体形式。了解并购融资方式的种类及其属性，根据企业自身的特点选择恰当的并购融资方式和并购融资策略是企业并购融资时的一项重要工作。从当前国际上常见的融资方式来看，并购融资总的来说有两种:一是企业内部融资，即将本企业的留存收益转化为投资的过程;二是外部融资，即吸收其他经济主体的资金，以转化为自己投资的过程[8]。从企业内部形成的资金中开辟资金来源，筹措所需的资金叫做企业的内源融资。主要包括计提折旧，提取公积金和未分配利润而形成的资金，此外，还包括未使用或未分配的专项基金、企业应付税利和利息。内源融资因其低成本性和低风险性受到广大企业的运用，首先它可以降低企业的交易费用，减少融资成本，也可以减少由信息不对称问题而引起的激励问题，可以增强企业的剩余控制权。另外，由于内源融资不存在支付风险，因此几乎不会出现由支付危机引发的财务风险。然而，内源融资的融资规模会收到企业自身积累能力的影响，也有其局限性。内源融资对企业生存和发展具有重要意义，对生产经营和发展壮大也具有深远影响。但是，企业的利润水平、净资产规模和未来收益预期等方面制约着内源融资能力和增长[9]。现实中的资金供求矛盾是不可避免的，但也可以促进外源融资的发展。所谓的企业的外源融资，是借助企业外部的融资渠道，从企业外部开辟资金来源筹集资金。相对于内部融资，外源融资有以下特点:首先，高效性。它可能不受企业自身积累能力的限制，由于这种融资方式可以变分散的、小额的储蓄为集中的、大额的金融投资，所以说它具有融资高效性。其次，有偿性。对于债务融资，企业除向债权人支付利息外，同时还要支付各种各样的融资费用，融资成本高;对于股权融资而言，虽然不需要支付直接地资金使用费，但仍然要向有关中介机构支付各种费用。再次，高风险性。债务融资存在的支付危机会带来较高的财务风险，股权融资在证券市场的高流动性会带来交易风险。另外，还有流动性的特点。对于债务性外源融资，其本质属于他人产权资本，企业在借贷期满必须归还对方，并支付一定的利息。因此，对筹资者而言，具有期限不稳定性的限制。在经济日益货币化、信用化和证券化的进程中，外源融资成为企业获取资金的主要方式[10]。第3章阿里巴巴收购“饿了么”案例介绍3.1行业背景如今中国互联网行业的巨头们都在大肆圈地、抢占目标市场，势在为广大网民解决所有在线生活问题。其中，百度、阿里巴巴和腾讯三家巨头在如此竞争激烈的互联网行业中就占了近七成份额，成为互联网的三大巨头BAT。一直以来，BAT在各自擅长的领域越来越成功，百度擅长搜索引擎，腾讯主攻游戏和社交，阿里巴巴擅长做电商。而在2013年后，三大巨头竞相使出自身优势，不仅在自己擅长的领域大显身手，并且对自己没有的业务也提前展开战略布局。同时，BAT的各种业务也是不断交叉重叠，在其行业布局的指引下，通过资本运作，或者构建新产品线的方式极力渗透到互联网的各个领域。3.2并购双方基本情况3.2.1并购方阿里巴巴集团控股有限公司简介。（Alibaba阿里巴巴集团Corporation），是马云及其团队在1999年创立的B2B互联网贸易市场平台，在2014年9月在纽交所上市，是国内最大的网络公司和世界第二大网络公司。阿里巴巴团队率先创立了网上支付、消费者电子商务、企业对企业网上交易市场以及云计算等先进业务。阿里巴巴集团主要业务及关联公司如表3-1所示。阿里首先考虑行业布局，把目光焦点在了新浪微博、陌陌、UC等社交平台，于是，阿里就可以借助投资入股将电商信息转移到投资方，这样有利于增大移动和社交终端的流量。随着O2O模式的快速发展，为了加强实体企业与互联网经济的有效结合，阿里巴巴投资于快的打车、高德地图等企业[11]。对跨境电商而言，物流配送速度尤其重要，因此阿里布局还布局于物流行业。表3-1阿里巴巴集团旗下公司主要业务类型电子业务业务支持平台金融平台B2B业务，阿里巴巴网络公司云计算与数据管理平台，阿里云支付平台，支付宝，阿里金融B2C业务，淘宝网广告分销，阿里妈妈B2C业务，天猫商城搜索技术，雅虎中国O2O业务，高德地图商务软件，阿里软件团购业务，聚划算，美团购物搜索比价，一淘网3.2.2被并购方上海拉扎斯信息科技有限公司（“饿了么”）简介。“饿了么”是一家国内较早的在线外卖订餐平台，始创于2009年四月。它利用线下餐饮品牌和线上网络资源的整合，使用户可以方便地通过手机或电脑搜索周边餐厅，在线订餐、享受美食。可以说是一个完善的外卖商业生态体系，并且配合了高效的外卖物流配送网络。作为O2O平台，“饿了么”的自身定位是连接“跟吃有关的一切”。截止到2015年12月，“饿了么”为全国超过300个城市提供服务，交易额超过1亿元，日订单量超过330万单，创下外卖O2O行业新纪录。与其他外卖厂商相比，“饿了么”在市场份额占比中遥遥领先。3.3并购动因3.3.1阿里巴巴想要弥补不足阿里巴巴虽然依靠强大的客户资源，可以在金融领域取得很好的成绩，但在O2O领域的业务对接方面还存在不足。与劲敌腾讯、百度相比，阿里巴巴发展势头已不如以前，屡次与本地生活服务和在线旅游服务失之交臂，这些都对阿里巴巴O2O产业的后续成长产生更大影响，同时，马云也意识到本地生活服务已经不足以满足当下消费群体，因此阿里巴巴就尝试着打造本地生活服务类APP，并且使口碑网复活，使消费者可以进行评论和分享、了解消费指南。即使有了支付宝、手淘两个重量级APP的辅助，口碑网的增速还是不能与大众点评联手美团创立的新美大相提并论，若要与之抢夺市场领头羊的地位，阿里很难在短期内赶上新美大更不用说超越它。因此，阿里巴巴决定收购已经发展成熟并且有良好市场口碑的“饿了么”，以实现快速突破。3.3.2“饿了么”解决发展瓶颈近两年，近年来，随着我国外卖行业的持续发展，互联网巨头们纷纷把眼光投向外卖市场上，2013年11月美团网旗下的美团外卖正式上线；2014年1月，大众点评上线外卖频道；同年4月，百度并购糯米之后也推出自己的外卖服务，接踵而至的是巨额补贴大战，如红包、满减、第二单免费补贴，这些促销都体现出外卖平台以用户的消费心理出发，直击消费者内心。网络外卖市场的烧钱程度不能小看，“饿了么”以月均补贴过亿在“烧钱企业大佬排名”中位居第二。同时，“饿了么”从创立开始，已经进行了从A-F的多轮融资，它的发展也因快速扩张受到威胁。3.4并购类型和模式阿里巴巴并购“饿了么”，从行业隶属关系看，双方同属于网络行业，但业务重点不同，阿里巴巴从事电子商务，饿了么的业务重点是网上订餐，所以，属于一种纵向并购；同时，双方系经过谈判协商最终达成一致意愿，故属于善意收购。阿里巴巴为了实现“饿了么”与口碑更好的融合，必须掌控公司的控制权，因而采取的方式是股权投资。阿里巴巴并购“饿了么”属于互补兼容模式。阿里巴巴的电子商务市场已经成熟，并无更大发展空间。而“饿了么”单纯做网上订餐，利润并不大。阿里巴巴通过并购“饿了么”，可以实现电子商务和餐饮业务的协同合作，O2O由跨界并购到产业协同，进而更快地实现从生意平台向生态平台的转型。对于“饿了么”，背靠阿里，能够获得资金和技术上的帮助，同时继续独立运作，这对日后在正面战场上能否与新美大、百度糯米继续抗衡，无疑是最保险的战略举措。第4章阿里巴巴并购效率分析及发展启示4.1对上市公司并购活动发生后年度的效率分析为了系统、全面、科学的进行阿里巴巴并购效率分析，所以本文选择了近三年的财务数据，详见附录阿里巴巴2013年到2015年资产负债简表。4.1.1偿债能力分析短期偿债能力，是指企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量企业当期财务能力（尤其是流动资产变现能力）的重要标志[11].。根据阿里巴巴所披露的报表中的一些数据，通过计算得出相关指标，具体如下表：表4-12013-2015年偿债能力分析财务指标201320142015资产负债率64.38%42.80%40.33%流动比率1.813.582.58资产负债率是总负债与总资产的比率，通常用来反映企业负债的程度，也可以作为衡量一个企业对债权人利益保护程度如何的指标，当该比率的值越小时，则说明企业长期偿债能力越强。流动比率是流动资产与流动负债的比值，这是一个反映企业短期偿债能力的指标，该指标越小，则说明企业短期偿债能力越弱。从资产负债率来看，阿里巴巴的资产负债率2013年64.38%逐年降低到2015年40.33%，可以看出阿里巴巴的债务负担不断减轻，长期偿债能力增强。当然，阿里巴巴集团也应当稳定资产负债率，与此同时，为了企业进一步发展的，可以适当增加负债，以保证资金链的正常流动。从流动比率来看，阿里巴巴的流动比率变化幅度较大，从2013年的1.81迅速上升到2014年3.58，而后15年又下降到2.58，基木能维持2:1以上，这反映了阿里巴巴短期偿债能力的加强，增强了企业债权人的信心。因此，企业的管理者应该合理运用目前手上的资金，也可以适当的从其他方向借债，去投资企业的更多方向以达到促进企业发展的目的。4.1.2盈利能力分析盈利能力就是指公司在一定时期内赚取利润的能力，利润率越高，盈利能力就越强。对于经营者来讲，通过对盈利能力的分析，可以发现经营管理环节出现的问题。对公司盈利能力的分析，就是对公司利润率的深层次分析。表4-22013-2015盈利能力分析财务指标201320142015总资产报酬率24.03%12.66%22.37%营业利润率47.24%29.81%27.88%总资产报酬率也就是息税前利润与平均资产总额比值大小。该指标可以用来对企业盈利能力进行分析。它表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利水平，是评价企业资产运营效益的重要指标。该指标越高，企业的资产运营越有效。在盈利能力上看，阿里巴巴的总资产报酬率从13年24.03%下降到14年12.66%，然后又上升到15年的22.37%，说明阿里巴巴近年赢利状况不稳定，但有一点不可否认，阿里的盈利能力还是不错的，这将成为阿里巴巴吸引巨额投资的重要因素。盈利能力高的企业，就能逐渐积累下充足的货币资金，同时企业可以提高营运能力和偿债能力，也能利用资金来促进企业的转型。营业利润率就是营业利润和全部业务收入的比值，这是一个正比例函数。它反映了在企业生产成本一定的情况，企业管理者的盈利水平。营业利润率越高，说明企业的产品销售导致的利润越高，盈利能力就越高。从表中数据看，阿里的情况还不错，但一直处于下降趋势，这可能是由于新产品的出现，引起的短期影响。但需要注意的是，阿里要采取措施稳住下降趋势，拓宽销售渠道，管理层要提高管理水平，通过对各部门进行考察来保证工作效率，通过产品经营创新来增加企业活力，从而为企业注入新鲜血液。4.1.3营运能力分析通过对阿里巴巴所披露的财务报表数据进行计算，得到总资产周转率等相关指标如下所示：表4-32013-2015营运能力分析财务指标201320142015总资产周转率0.47次0.30次0.28次流动资产周转率0.77次0.54次0.75次总资产周转率指的是企业在一段期间内的净收入与平均资产总额的比值。企业总资产周转率越大，说明企业资产周转天数越短，进而可以体现出一个企业对资源运用是否合理。流动资产周转率则是指企业主要业务收入净额同平均资产流动总额的比率。上述指标都可以反映出一个企业的营运能力的强弱。通过上述计算可以看出，阿里巴巴，总资产周转率和流动资产周转率总体逐年降低，这会导致企业获利减少，劳动者生产积极性降低等不良影响。阿里巴巴的企业管理人员应该加强管理和对员工的教育工作，提高生产能力，同时也要对机器设备定期检查，保证企业生产效率，另外还要开辟新的销售渠道，增强企业活力。公司2013年到2015年收入不断上升，说明公司销售水平在上升，经济效益在增强。4.2综合分析阿里巴巴在收购“饿了么”之后的这几年，企业偿债能力取得了十足的进步，这说明公司资金增多，发展稳定，这提供了营运和盈利保障。值得一提的是，阿里巴巴的盈利能力比较好，说明企业的产品及业务扩张能力强，赚取利润高，这可以保证企业有足够的货币资金来投入到企业运行中去，而且可以为员工提供良好的福利。总之，不管是偿债能力、盈利能力、经营能力都应该处于平衡状态，三者相互制约，相互促进。4.3思考与启示4.3.1关注并购后资源整合，达到并购目的企业并购的目的是通过实施并购和并购后的整合，获得企业发展所需的资源和能力，构筑和强化企业的核心能力，实现自身竞争力的提高。在进行了大规模投资并购后，阿里巴巴逐步形成了以电商平台O2O为主体的互联网大生态圈，范围涉及包括社交移动、文化产业、金融支付、物流服务等多个层面。但是阿里巴巴目前总体还停留在产业布局阶段，各产业之间没有形成协调统一的产业链，因而造成并购后的积极效应不显著。以阿里巴巴的经验教训为例，并购活动与并购整合，两者相辅相成，缺一不可。并购后的整合应以培育核心能力为目的，通过对并购双方资源的互补和兼容，加以具体的整合活动来达到并购的目的，做到企业战略、业务协同、组织架构、人力资源、企业文化的全面整合，尽可能协调双方组织制度，减少文化差异等。4.3.2并购要服务于公司的总体发展目标在移动互联网发展大环境的影响，竞争异常激烈，因此，当今互联网企业纷纷加入互联网并购浪潮大军，强势企业通过并购弱势企业实现产业格局的扩大以及市场份额的增加；弱势企业则投靠强势企业，获取充足的现金流，以谋求生存发展机会。在这样的大背景下，互联网企业普遍存在盲目并购的情况。互联网巨头们依靠强大的现金流，迅速占据互联网大生态圈的各个领域，却忽视了对企业自身发展状况的考量、战略目标及发展方向，造成盲目并购的情况。因此，互联网企业应当制订更为明确的战略发展目标，学习先进的管理理念和技术，有规划、循序渐进的进行并购投资活动，以达到发挥最大的市场效应，使自己立于市场不败之地。另外，企业也应该从目标企业的行业特点、盈利能力、发展前景等进行分析，从而考虑是否找到了最佳目标企业。4.3.3互联网企业需要并购以获得规模经济优势阿里巴巴这样的互联网巨头企业看似十分强大，但是为了进一步发展壮大仍然需要利用并购和投资的方式去完善其运营模式中的一些不足，以获得规模经济优势，拉大与竞争对手的距离，促进产业的转型，进入新市场，扩大市场份额，保持收益增长，降低风险，这种方式可能也是这些互联网巨头企业维持其优势地位的必然选择，这也反映出当前国内互联网行业的现实问题：在企业发展壮大的过程中，中小型互联网公司由于缺乏资金、技术等问题，无法与行业巨头抗衡，最后委身于另一个准备在此方面大展身手的大型互联网公司，以形成优势互补，谋求更长远的发展。企业要与时俱进，借助物联网、大数据等新技术、新科技，提升效率、降低成本，新增长点，实现跨越式发展。结论与展望5.1结论阿里巴巴是互联网三巨头之一，“饿了么”是新兴产业中处于发展期的较小规模的公司。此前，阿里巴巴甚至已经给美团留好了淘点点的入口，准备把美团纳入囊中，建立自己的线下阿里帝国，但是阿里巴巴没有完成对美团的控制，反而是腾讯不动声色的主导了美团与大众点评的合并，掌握了一个占据O2O绝大部分市场份额的新盟友。对阿里巴巴来说，失去美团已经无法避免，因此不得不放弃美团，转而出售手里美团的股份。另外，与新美大、百度糯米相比，“饿了么”的核心竞争力在于即时配送网络，即为依托社会化库存，可满足45分钟内送达要求的配送方式。阿里巴巴并购“饿了么”是基于战略考量，仅给“饿了么”提供资源和协助，全力扶持后者发展，阿里巴巴通过并购不会在短期内有明显的财务绩效提升，但随着“饿了么”日后的发展壮大，将带给阿里巴巴的商业价值不言而喻。对于阿里而言，本次投资“饿了么”务必谋求业务协同和控制，这就符合了它一向的宗旨，既然进行投资就希望获得该企业的控制权，因此，这就需要阿里解决“如何整合”的难题。企业并购后促进并购组织融合为一个功能性整体的过程称为整合，而融合则是将相关冲突化解，即整合要达到的目标。并购后整合的成效直接关系到并购能否最终成功，这里的“整合”，不仅是一个资源整合的过程，而是一个文化整合的过程。阿里要实现与“饿了么”口碑的融合，抢占餐饮O2O领域的市场份额，这就不仅仅是要简单地将双方业务进行整合，而是要探究如何在并购后使二者在企业文化上融为一体，这无疑是一个比资源整合更漫长的过程。5.2不足与展望本文以阿里巴巴收购“饿了么”为案例，对上市企业并购效率进行分析，计算了相关财务指标及给出了一些建议，论文还存在许多的不足之处，表现在：虽然国内外有很多关于企业并购的研究文献，但是尚未形成系统全面的理论框架。本文对并购后企业的财务效率进行研究，作为一种探索，难免存在问题和出现不足之处。本文虽然从偿债能力、盈利能力、营运能力对企业并购后的财务效率进行研究，但是对实证结果的深层次原因的具体探索显得较为薄弱。企业并购不是一个单一的经济活动，它还涉及到社会意识、政治等多个领域。我国是一个飞速发展的国家，但是正处于政治经济变革时期，论文的实证研究是从企业自身利益为出发点，寻求自身利益最大化而没有考虑其他原因，这确实有失偏颇，不少问题还是值得商榷。希望后起之秀可以对该课题进行更深入、更系统地研究，以供其他企业参考。参考文献Modigliani,F.andMiller,M.H.ThecostofCapital,CorporationFinanceandthetheoryofInvestment[J].AmericanEconomicReview,1958,48:261-297.MillerM.H.DebtandTaxes[J].TheJournalofFinance,1977,32:261-275.余鹏翼，王满四.基于融资偏好视角的国内并购与海外并购内部影响因素比较研究[J],2014,(9):92-102董永红.我国上市公司并购融资问题的探讨[J].内蒙古科技与经济，2012，（2）：21-22田影.浅谈我国企业并购融资的现状和对策[J].中国乡镇企业会计，2010，（5）：53-55潘颖，聂建平.我国企业海外并购融资问题研究[J].开发研究，2010，（1）3：127-129程芸.企业并购融资问题探讨[J].当代经济，2015，（25）：52-53郭水生.论企业投资与融资关系[J].安徽农学通报，2010，（12）：207-208曾永静.中小企业融资障碍及对策分析[J].知识经济，2012，（23）：22-24窦蕾蕾.企业融资方式优劣比较[J].时代金融（中旬），2011，（2）：41-42赵杨.阿里巴巴投资并购背后的意义[J].大众理财顾问，2015，（1）：26基于C8051F单片机直流电动机反馈控制系统的设计与研究基于单片机的嵌入式Web服务器的研究MOTOROLA单片机MC68HC（8）05PV8/A内嵌EEPROM的工艺和制程方法及对良率的影响研究基于模糊控制的电阻钎焊单片机温度控制系统的研制基于MCS-51系列单片机的通用控制模块的研究基于单片机实现的供暖系统最佳启停自校正（STR）调节器单片机控制的二级倒立摆系统的研究基于增强型51系列单片机的TCP/IP协议栈的实现基于单片机的蓄电池自动监测系统基于32位嵌入式单片机系统的图像采集与处理技术的研究基于单片机的作物营养诊断专家系统的研究基于单片机的交流伺服电机运动控制系统研究与开发基于单片机的泵管内壁硬度测试仪的研制基于单片机的自动找平控制系统研究基于C8051F040单片机的嵌入式系统开发基于单片机的液压动力系统状态监测仪开发模糊Smith智能控制方法的研究及其单片机实现一种基于单片机的轴快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于双单片机冲床数控系统的研究基于CYGNAL单片机的在线间歇式浊度仪的研制基于单片机的喷油泵试验台控制器的研制基于单片机的软起动器的研究和设计基于单片机控制的高速快走丝电火花线切割机床短循环走丝方式研究基于单片机的机电产品控制系统开发基于PIC单片机的智能手机充电器基于单片机的实时内核设计及其应用研究基于单片机的远程抄表系统的设计与研究基于单片机的烟气二氧化硫浓度检测仪的研制基于微型光谱仪的单片机系统单片机系统软件构件开发的技术研究基于单片机的液体点滴速度自动检测仪的研制基于单片机系统的多功能温度测量仪的研制基于PIC单片机的电能采集终端的设计和应用基于单片机的光纤光栅解调仪的研制气压式线性摩擦焊机单片机控制系统的研制基于单片机的数字磁通门传感器基于单片机的旋转变压器-数字转换器的研究基于单片机的光纤Bragg光栅解调系统的研究单片机控制的便携式多功能乳腺治疗仪的研制基于C8051F020单片机的多生理信号检测仪基于单片机的电机运动控制系统设计Pico专用单片机核的可测性设计研究基于MCS-51单片机的热量计基于双单片机的智能遥测微型气象站MCS-51单片机构建机器人的实践研究基于单片机的轮轨力检测基于单片机的GPS定位仪的研究与实现基于单片机的电液伺服控制系统用于单片机系统的MMC卡文件系统研制基于单片机的时控和计数系统性能优化的研究基于单片机和CPLD的粗光栅位移测量系统研究单片机控制的后备式方波UPS提升高职学生单片机应用能力的探究基于单片机控制的自动低频减载装置研究基于单片机控制的水下焊接电源的研究基于单片机的多通道数据采集系统基于uPSD3234单片机的氚表面污染测量仪的研制基于单片机的红外测油仪的研究96系列单片机仿真器研究与设计基于单片机的单晶金刚石刀具刃磨设备的数控改造基于单片机的温度智能控制系统的设计与实现基于MSP430单片机的电梯门机控制器的研制基于单片机的气体测漏仪的研究基于三菱M16C/6N系列单片机的CAN/USB协议转换器