第4章 公司融资方式决策

第4章公司融资方式决策

金融学院张显明4.1公司融资原理4.1.1公司融资的动机和目的资本是公司从事经营活动并保证持续经济增长的基本条件，因此公司融资的根本目的，是通过资源配置实现公司长期持续的经济增长。但在不同的时期、面对不同的生产经营情况、以及在不同的市场环境下，其融资的动机也有所不同，但总体上可以分为以下几类：扩张型动机、偿债型动机和混合型动机。4.1.2公司融资环境从总体上讲，公司融资环境既有外部环境也有内部环境。1、外部环境融资的外部环境，是指对企业的金融决策以及整个理财活动有影响的外部因素，是企业财务决策难以改变的外部约束条件。主要包括：宏观经济环境、科技环境、法律环境、金融环境、文化环境以及国际经济环境等。2、内部环境内部环境主要是指公司内部的制度安排、治理结构、以及人财物等经济资源的利用状况等因素对公司融资所产生的影响。4.1.3公司融资方式融资方式是公司进行资源配置的具体形式，或者说是公司融通资本的具体渠道。在现代金融市场的格局下，公司融资方式很多，有短期融资方式，也有长期融资方式；有商业信用、银行信用和证券信用融资方式；有外部融资方式，也有内部融资方式等。融资方式的选择涉及到公司采用何种信用形式、运用何种信用工具、参与何种细分金融市场的交易、满足何种资本需求以及融资效率等问题。4.1.4融资决策的主要内容融资决策的内容是公司进行融资决策所要解决的主要问题。在通常情况下，公司融资决策主要是为了解决以下几方面的问题：融资规模、资本成本、资本结构、以及融资方式的选择等。4.2融资成本决策4.2.1融资成本的概念融资成本有时又叫资本成本（Costofcapital），是指公司融通资本和使用资本而付出的代价。其内容主要包括两部分：一是融通资本的代价，即融资费，包括手续费和佣金等；二是使用资本的代价，包括利息和股利等。融资成本的高低通常以资本成本率来表示，资本成本率不仅是衡量公司融资成本高低的重要指标，而且也是公司金融决策最重要的依据。4.2.2融资成本的种类不同的融资方式有着不同的融资成本，但大体上可以分为以下三类：一是个别成本率。即融资不同类型资本的成本，比如债务成本、股权成本等；二是综合成本率。即公司融资所有资本的综合成本，通常用又叫做加权资本成本；三是边际成本率。通常用综合成本率来表示，是指每增加单位资本而增加的成本，一般用于追加资本融资而使用的成本率。4.2.3资本成本的作用1、对融资决策的影响。资本成本是选择融资方式、进行资本结构决策和选择追加融资方案的依据。其中，个别成本率可以作为融资方式选择的依据；综合成本率常常用以进行资本结构的决策；追加融资方案的选择通常是依据边际成本率进行决策。2、对投资的影响。资本成本是评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的经济标准。3、对公司价值的影响。资本成本既是是衡量公司整体经营业绩也是评价公司价值的重要标准。4.2.4融资成本的计算1、个别成本的计算（1）、一般计算（概念公式）个别成本率，是公司的用资费用与有效融资额的比率，其概念公式可表示为：（2）、债务资本成本率（Thecostofdebt）债务成本的计算公式如下：例4－1某公司发行10,000万元债券，票面利率为8％，期限3年，发行价为10,500万元，假定发行费用为发行价的1％，适用的所得税率为25％，则该公司的债券融资成本是多少。解：5.77%（3）、股权资本成本率（Thecostofequity）股权资本成本的决定因素主要有：机会成本与无风险收益率、风险补偿与风险报酬率。其关系用公式表示为：股权资本成本率＝无风险收益率＋风险报酬率一是优先股成本的确定：典型优先股的特征表现为：一是期限假定为无穷；二是定期获得固定的股息，其股息（D）的现金流表现为永续年金。因为：

所以：二是普通股成本的确定：普通股融资通常有两种方式：外部股权融资和内部利润积累。其资本成本的计算方法主要有：第一、未来股利现值法。按照未来股利现值法确定股权资本成本，通常是根据股票的发行价和未来的股利通过折现的方法来确定其折现率，即为股权的资本成本。但由于普通股的未来股利存在不确定性，因此通常需要进行合理的假设股利的增长率。如果未来股利的增长率为零增长（即g＝0），则普通股的成本计算方法与优先股成本计算相同；如果未来股利的增长率为固定增长，则可以通过固定增长率模型（即戈登模型）来计算。按照戈登模型，假定股利为固定增长，则：普通股成本率＝股利率＋增长率即：

例4－2某公司的股利增长率预期稳定在8％，公司的派息率将保持在55％的水平不变，当前公司每股盈利为1.2元，公司将按照15元的价格发行普通股票，已知发行费率为1％，该公司发行普通股融资的资本成本是多少。解：根据固定增长率模型，普通股的资本成本计算如下：D1＝1.2×55％＝0.66元P0＝15×（1－1％）＝14.85元＝0.66/14.85＋8％＝12.4%第二、风险确定法风险确定法，通常是根据经典金融理论来确定，其中最主要的是根据资本资产定价模型（CAPM模型）来确定股权资本成本：例4－3假定某公司的β系数为1.3，国债利率为6％，市场风险溢价为10％，该公司的股权资本成本是多少。解：

＝6％＋10％×1.3＝19％保留盈余资本成本的确定：保留盈余属于内部融通的权益资本，与普通股外部融资相比，只是无融资费用的权益资本。其股权资本成本率的计算与普通股的成本计算相同。2、综合成本的计算综合成本，又叫加权资本成本（Theweightedaveragecostofcapital—WACC），是以资本结构为权数对个别成本进行加权平均而得到的综合成本。用公式表示如下：例4－4假定某公司的资产负债率一直保持在50％不变，债务成本为8％，所得税率为30％，股权成本为20％，其资本成本是多少。解：

＝8％×（1－30％）×50％+20%×50%=12.8%3、边际成本的计算（Marginalcost—MC）边际成本（Marginalcost—MC），通常是公司新增每单位资本所需负担的成本。其变动规律为随着融资额的增加而成阶梯式上升。举例说明如下：例4－5某公司每年可以取得112万元的税后利润，其分红比例为50％，公司目前的资本结构为债务25％，成本率7％；股权为75％，其中优先股占5％，成本率13％；普通股占70％，成本率14％。如果该公司的资本结构不变，并且所有普通股资本都是通过留存收益形式形成，那么，公司可以新筹措的资本额度为：（112×50％）÷70％＝80万元公司的资本额在80万元以内，其加权成本率为：12.2%,如果80万元的长期资本仍然无法满足公司业务发展需求，需要筹集10万元，并且维持资本结构不变。公司资本成本会随着资本量的增加而提高，假定新股发行成本为16％，其它资本成本不变，则公司加权成本率为13.6%，即为公司的边际成本。用下图表示：上图所示表明：边际成本（Marginalcost—MC），通常是公司新增每单位资本所需负担的成本。其变动规律为阶梯式上升。边际成本的变化并不是随着融资额的增加而连续上升，而是呈阶梯式跳跃状上升。其跳跃点称为突破点（BreakPoint），是指一旦融资额突破该点，资本成本就会发生变化。突破点的计算公式为：突破点＝可用一特定成本筹措到的某种资本限额/该资本的资本结构

4.3长期融资方式决策4.3.1长期融资方式概要公司进行长期融资的主要方式有：发行股票、发行债券、银行长期借款、以及其他长期融资。4.3.2长期股权融资1、吸收直接投资2、发行股票融资3、留存收益4.3.3长期负债融资1、银行长期借款2、发行债券融资3、融资租赁4.3.4衍生工具与长期融资1、认股权证认股权证（Warrants）是一种允许其持有人（投资者）有权利但无义务在指定的时期内以确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券。从性质上讲，认股权证与看涨期权相当类似2、可转换债券可转换债券（ConvertibleBonds）是由公司发行的，可以在将来某一特定时期，按规定的条件转换为公司普通股票的债券。4.4短期融资决策4.4.1短期融资概述1、短期融资的意义首先，短期融资是保持公司持续经营的重要条件。其次，短期融资是满足流动资产投资的最主要的资源配置。

2、短期融资策略按照对风险的不