银行行业专题报告如何看待下半年银行板块的投资价值

银行行业专题报告-如何看待下半年银行板块的投资价值一、业绩回顾：扩表差异是业绩分化主因1.1业绩表现：规模驱动，区域性中小行增长势头强劲1.1.1业绩增速高位放缓，银行间呈现明显分化一季度上市银行业绩增速高位放缓，区域性中小行增长势头强劲。从营收端来看，上市银行整体营业收入和归母净利润分别同比增长5.62%/8.52%，较2021年全年增速下行2.31pct/4.09pct，主要是源于支撑2021年业绩增速的低基数效应逐渐消退，疫情反扑拖累银行中间业务收入以及让利实体需求下息差持续承压。具体来看，2022Q1上市银行之间业绩出现明显分化，扩表积极的中小银行呈现出强劲的业绩增长势头，江苏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、齐鲁银行、江阴银行、常熟银行和张家港行实现营收增速>10%，归母净利润增速>20%。规模驱动业绩逻辑之下，信贷投放区域和投向领域为业绩分化主因。从区域来看，江苏、浙江和成都地区2022年以来信贷需求维持旺盛，宏观经济下行压力和疫情扰动因素对该地区商业银行制约较小；从行业来看，本轮“宽信用”是结构性的宽，“稳增长”和“宽信用”的主要发力方向在基建、制造业、普惠小微和绿色经济领域，在以上领域布局早，具有先发优势和项目资源储备的银行受益较多。1.1.2业绩归因：规模拉动，拨备反哺，息差拖累净利润拆解：规模扩张驱动，拨备反哺利润，息差负向拖累。1）2022Q1上市银行业绩的主要驱动因素为生息资产的规模扩张，一季度本就是商业银行信贷投放的重要时点，叠加今年“稳增长”政策靠前发力，一季度银行生息资产维持高速增长，拉动利润增长17.15%；

2）息差下行依然是业绩的拖累因素，2022年以来，银行“让利实体”需求增加，资产定价下行导致息差持续承压拖累利润增长。3）非息表现疲弱，对净利润拉动作用下降，一方面2022Q1疫情影响下手续费及佣金净收入增长动能不足；另一方面近期资本市场波动较大，银行进行金融投资活动的收益稳定性降低，中收和其他非息对净利润的拉动作用相较于2021年全年分别下降2.05pct和6.01pct。4）拨备正向贡献利润，贡献力度有所下降，2021年以来银行不良风险逐渐出清，2020年大量计提的拨备得以释放反哺利润，伴随商业银行资产质量不断坐实，拨备释放逐渐完成，2022Q1拨备反哺利润的空间有所收窄。分银行类型来看，国有行和城商行规模驱动更为明显，息差拖累效应农商行>股份行>城商行>国有行，此外农商行仍处于释放拨备反哺利润阶段，减值损失对利润的正向贡献力度最大。1.2核心营收表现：利息净收入“以量补价”，中收增长前景乐观1.2.1利息净收入：以量补价逻辑延续，扩表差异是增速分化主因全年“以量补价”逻辑延续，关注银行扩表差异。2022Q1上市银行利息净收入同比增长5.15%，相较于2021年全年增速提升0.47pct，“让利实体经济”大环境下净息差将持续承压，2022年全年净利息收入以量补价逻辑延续。分银行类型来看，国有行净利息收入同比增速（6.99%）最高，且相较于2021年增速提升1.59pct，主要是源于在政策驱动增长的经济环境中，大行承担的信贷投放任务更重，总资产增速较高。股份行规模扩张被房地产和零售业务掣肘，2022Q1总资产增速（7.60%）为各类型银行最低，量价均弱之下净利息收入增速自然较低。此外城商行和农商行扩表较为积极，总资产高速扩张支撑净利息收入增速。预期下阶段伴随地产政策定向宽松，疫后复苏零售业务发力，股份行扩表增速将得以修复。1.2.2贷款占比维持平稳，普惠小微和绿色贷款维持高增贷款占比维持平稳，国有大行稳健属性凸显。截至2022Q1末，国有行/股份行/城商行/农商行贷款占生息资产比重分别为77.32%/65.53%/51.12%/61.11%，其中股份行和城商行占比微升，上市银行贷款扩张能力基本保持平稳；贷款同比增速上，国有行/股份行/城商行/农商行分别为11.81%/7.59%/14.69%/14.38%，除国有行外，增速较2021年末均有小幅下行。原因主要有：（1）2022年上半年，“稳增长”基调下基建类投资发力，对公贷款需求大，国有行的资产获取优势凸显；（2）上半年疫情多点扩散拖累居民消费，零售信贷需求较弱，区域经济受挫，股份行及城农商行遇到一定的“资产荒”。结构性宽信用成效显著，普惠小微和绿色贷款高增。从贷款的行业投向来看，2021年全年对公房地产贷款增量上，除了国有行实现正增长外，其余三类银行均为负增长，42家上市银行个人按揭贷款均为正增长，占全部贷款增量的24.55%。2021年42家上市银行制造业贷款同比增速为10.84%，与贷款整体增速较为接近，且各类银行间分化较小；绿色贷款和普惠小微贷款实现30%以上高增长，远高于贷款整体增速，结构性宽信用成效显著。2022年结构性货币政策持续加码，预期绿色、普惠小微、科技创新等政策重点支持领域信贷维持高扩张，在该领域具有先发优势的银行有望持续受益。1.2.3资产定价降幅收窄+负债成本下移，净息差有望企稳资产端定价下行压力仍在，预期降幅逐渐收窄。2022年以来，多重因素下我国经济下行压力抬升，监管层面不断引导“银行让利实体经济”，降低企业综合融资成本，LPR-5Y和LPR-1Y自年初以来分别下降10BP和20BP，银行资产端定价持续承压。一方面，目前企业贷款利率已处于历史低位，2022Q1金融机构贷款加权平均利率和企业贷款加权平均利率分别为4.65%和4.36%，较2021年末分别下行11BP和0.21BP。同时，根据近期对国股行上海地区分行的调研，多数银行反馈5-6月新发放贷款利率较疫前下降，小微企业信贷和个人消费贷/经营贷贷款利率降至历史低位。另一方面，并非所有贷款都为利率敏感型，利率低位再持续压降资产定价对提振信贷需求的作用有限，预期下阶段资产端定价降幅将逐渐收窄。此外，上半年为银行对公项目的集中投放期，本轮疫情趋近尾声，下半年银行零售业务开始发力，资产结构的调整对定价下行压力也可以形成一定对冲，银行资产端收益率有望企稳。为银行负债端“减负”成政策重点，核心负债成本下移。2021年以来，监管层多措并举着力为银行降本：1）2022年4月的降准为商业银行释放大量长期低成本资金；2）再贷款等结构性货币政策频出，央行为符合条件的银行提供一定比例的低成本资金支持；3）2021年6月，央行将存款利率自律上限形成方式由倍数改为加点，利好中长期定期存款利率上限下调；4）2022年4月，建立存款利率市场化调整机制，在该机制下引导下，4月下旬国股行率先下调了其1年期以上期限定期存款和大额存单利率，部分地方法人机构也相应作出下调。商业银行核心负债成本竞争激烈，近期监管重点引导商业银行压降长期限、高成本的存款定价，核心存款成本刚性问题有所缓释，4月最后一周全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10BP。综合资产端LPR降价和负债端一系列降本措施，微幅收窄净息差。由于重定价影响集中在明年上半年，我们以23H1为时间节点讨论，观测未来一年银行净利息收入变动。综合考虑各种因素（除再贷款影响）的情况下，LPR调降叠加降准以及存款优化，约拖累未来一年上市银行息差表现3.25BP，拖累净利润2.39pct。分机构类型来看，净息差下滑压力国有行＞股份行＞农商行＞城商行，部分城商行如江苏、南京、宁波、长沙、重庆、郑州、苏州、西安影响较小，甚至呈现正向贡献。大行中邮储由于负债端优势巨大，享受较多负债降本红利，因而影响较小。1.2.4财富管理业务韧性仍在，中收增长前景乐观2022Q1中收增速不及预期，疫后消费场景修复推动手续费收入回升。2022Q1上市银行手续费及佣金净收入同比增长3.48%，增速环比2021年全年回落4.82pct。2022年开年以来资本市场出现大幅震荡导致银行代销收入承压，同时疫中消费疲弱也拖累了银行卡手续费收入，各板块银行中间业务收入增速均走低。展望下阶段，伴随核心城市消费场景逐渐放开，前期疫情冲击的银行卡手续费收入将逐步回升。财富管理业务根基仍在，对标海外银行，中收占比提升空间广阔。虽然一季度中收增速低于预期，但能看到财富管理业务韧性仍在，根据披露AUM数据的银行来看，一季度上市银行零售AUM和私行AUM保持良好的增长态势，其中招商银行、平安银行和南京银行

零售AUM分别较2021年末增长5.39%、5.59%和7.94%，反映上市银行财富管理业务的客户根基依然稳固。对标海外发达国家银行，美国四大行中收占比均在35%以上，其中资管全能银行摩根大通中收占比高达56%，而2022Q1我国上市国有行和股份行中收占比分别为15.38%/20.73%，远低于美国四大行。伴随各银行加强财富管理团队建设，拓宽渠道合作，提升投研能力，丰富财富产品条线，转变考核机制（从存款向AUM转变），财富管理业务前景乐观，可有效支撑中收增长。1.3不良指标持续优良，托底地产利好银行风险缓释1.3.1审慎的资产投放+充足的拨备，疫情对资产质量的冲击可控不良指标持续优良，资产投放更为审慎+拨备计提充足，疫情对银行资产质量形成的冲击可控。2022年一季度末，40家上市银行不良率为1.32%，较上年末再降2BP。经加回核销测算，2021年末绝大多数上市银行不良生成率下降或保持平稳趋势，上市银行加速不良资产的处置、清收及核销等，不良潜在风险进一步降低。4月以来的疫情反扑或将对零售信贷资产质量造成一定冲击，2020年上半年上市银行信用卡不良率