山西汾酒价值分析报告

山西杏花村汾酒厂股份〔600809〕价值分析报告投资要义:山西汾酒是我国芳香型白酒的典型代表，历史悠久，在国内外消费者中享有较高的知2023针对此，我们对山西杏花村汾酒厂股份进展了分析，建立财务指标体系，并务状况、经营成果和现金流量状况等,争论企业经营中的问题，做出相应的投资评级，调整投资决策，猎取最大效益.主要内容：☆微观分析 公司状况分析:企业背景分析公司主要产品及其竞争优势公司主要竞争优势公司根本财务状况分析☆中观分析 行业状况分析:行业的进展前景分析公司在行业的优势，SWOT公司将来机遇☆宏观分析 宏观环境分析:PEST分析市场对行业的热度☆风险分析☆估值分析企业背景资料分析企业背景分析-—汾酒、竹叶5万吨，是全国最大的名优白酒生产基地之一.22个子、分公司,8000230万平方米,76万平方米.核心企业汾酒厂股份为公司最大子公司,1993年在上海证券交易所挂牌上市,为中国白酒第一股，山西第一股。公司拥有“杏花村”、“竹叶青“两个中国著名商标，据2023年《中国500最具价值品牌排行“杏花村”品牌价值已达47.76亿元..汾酒是我国芳香型白酒的典型代表，素以入口绵、落口甜、饮后余香、回味悠长而著称，在国内外享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。主要品。汾酒文化源远流长，是晋商文化的重要一支，与黄河文化一脉相承。汾酒历史上有过四次成名.早在1500“借问酒家何处有？牧童遥指杏花村”使汾1915年,汾酒在巴拿马万国博览会上一举荣获甲等金质大奖章,成为酒品至尊;2023年，汾酒连续蝉联国家名酒,竹叶青酒成为中国名牌产品。近年来,汾酒博物馆被评定为首家“国家级酒文化学术活动示范基地产，集团被授予“中国企业文化示范活动基地”.企业还被评为全国厂务公开先进单位,全国绿色环保先进企业，相继荣获“中国最具影响力企业”、“中国最具成长性企业”、“全球百佳儒商企业“等多项荣誉称号.20233310。73。8亿元。1。2历史沿革山西杏花村汾酒厂股份前身系山西杏花村汾酒厂。1993年12月经批准改制为股份。19941月在上海证券交易所上市，所属行业为食品酿造类。1993年经中国证券监视治理委员会证监发审字〔1993〕37号文批准，发行社会法人股与社会自然人股共计78，000,000376,400，000股.1996年依据公司股东大会决议对国有法人国证监会监视治理委员会监配审字〔1996〕5号文批准,公司对全体股东每十股配三股,配股3。5元/432，924变更企业法人营业执照。2023417日公司股权分置改革相关股东大会决议通过：公司非流通股股东为使其持有的公司非流通股获得流通权而向公司流通股股东支付的对价为103。3股的股东对价。实施上述送股对价后，公司股份总数不变，股份构造发生相应变化。截止到20231231日，股本总数为432，924，133股,全部上市流通。1。3股东构成控股股东与实际把握人控股股东 山西杏花村汾酒集团有限责任公司〔69.97%〕实际把握人 陕西省国有资产监视治理委员会(持有山西杏花村汾酒集团有限责任公司比例：100.00％〕十大股东〔前十名流通股股东〕股东名称持股数占总股本%增减状况股本性质山西杏花村汾酒集团有限责任公司30293。4269。97未变A中国建设银行-工银瑞信909.52.1-192.55A中国建设银行—华宝兴业多策略增长证券投资基金728.151.68—74。05A中国太平洋人寿保险股份4000。92205。87A山西杏花村国际贸易公司294.70.68未变A中国银行—银华优质增长股票型证券投资基金199.970。46增A中国人寿保险股份182。330。42-105.33A中国银行—嘉兴增长开放式证券投资基金176.390.41增A中国工商银行-广发策略优选混合型证券投资基金166.420。38增A中国银行股份—华泰柏瑞盛世160.470.37增A截止日期:20236301.4产品及竞争优势公司以中高档白酒以及竹叶青系列保健酒作为主打产品， 近两年来产量增加快速。★产品竞争优势“”提起杜牧这首千百年来传诵不衰的诗句,让人不由“杏花村”在山西汾阳，传奇村中古井井水“味如醴，甘馨清洌”，所产汾酒素有“甘泉佳酿“美誉而成为一代名酒。“鼻祖”，素以入口绵、落口甜、饮后余香、回味悠长特色而著名,在国内外消费者中都享有较高知名度，流传着天下大事“喝”酒必“汾”，“汾”酒必“喝”4000多年酿造史的汾酒。竹叶青为保健名酒,千年传承，以汾酒为“母酒“配置，古时所用药材仅竹叶青一种，后加配木香、公丁香、零陵香、砂仁、桂子等13种重要和低聚果糖浸泡而成.竹叶青酒酒液金黄微翠、芳香醇厚。具有调和腑脏、疏气养血、下火驱痰、解毒利尿、润肝健脾之成效。〔市场660〔160〕、精酿竹叶青〔280〕；除山西省外，重点开拓东南沿海地区如广东、浙江、江苏、福建和上海市场。202315〔2023201。5公司主要竞争优势酒业龙头品牌优势突出山西汾酒〔600809〕是全国最大的名白酒生产基地之一，产品有白酒、配制酒、葡萄酒、黄酒四大系列，拥有汾酒、竹叶青酒、杏花村酒等13个品牌，主导产品汾酒是中国传统的历史名酒，具有较高的品牌知名度.曾在中国质量协会主办的2023年度“中国质量鼎·中国用户满足鼎“活动中获得中国质量鼎。2023年底推出国藏汾酒被指定为国家博物馆唯一珍藏的中国被评为国家名酒，获得五次国际金奖；公司产品畅销全国，出口50多个国家和地区，在国,其以汾酒为基酒加配十余种贵重药材细心调制而成,市场欢送程度极高,公司酒文化历史渊源深.公司生产工艺优势明显，公司承受原料清蒸、辅料清蒸、清茬发酵、清蒸流酒的工艺,使得产品最终香型为芳香型，其口味是我国蒸馏酒中最接近国际香型的,1000名列前茅。自主定价，高档酒崭露头角山西汾酒开头大力进展中高档酒,10年老白汾酒、30年青花瓷瓶汾酒和50年陈酿的国藏汾酒，使公司中高档酒的比例从过去的10％左右提高到了现在的30％左右。竹叶青酒进展了大幅度提价，从调价前的26500元/吨提升至45000元/吨，提价幅度到达了70％,一方面公司销量保持稳定增长,另一方面毛利率快速提高，盈利力气快速表达出来。公司提价策略的制定和执行都相当稳健。战略定位清楚，后劲十足公司品牌传统名酒和芳香型白酒中地位很高，但品牌和产品的潜力尚未被证券市场充分〔、,重点进展中档名酒，从高档酒中猎取超额利润的盈利模式。雌雄莫辨，比价优势明显山西汾酒的比价优势不容低估,目前国际成熟市场对白酒等消费品类品牌上市公司的估值大多承受市值标准进展，比照其连续四届的全国名酒白酒称号,低估是格外明显的。另一,215亿元以上,191亿元以上,就连业绩及成长性远不如汾酒的庐州老窖等二线品种,其市值也超过45.10具备了极具潜力的比价优势，后市其投资价值不容低估.1.6财务状况分析根本公司财务状况项 目202363020231231增减变动％货币资金1,437，365,150.421，081,101，770。3032.95应收账款100,250，034。5225，738,199.99289。5预付款项91，508,799.10222，515,479。98—58.88其他应收款18,774，319。8410，314,000。4182.03在建工程209,519,408.44118，276,345。8377。14递延所得税资产58,872，393.1132，725,395.2979.9应付票据52,800,000.0086，300,000。00-38.82应付账款167，684，938。1094，393，388。6677.64预收款项427,119,147。66803,084，654。33-46.82应付职工薪酬170,155，050。3659,522，870.64185。86应交税费483,489，560。53255，041,521。6989。57其他应付款174，843,166。2191,118,821。1491。88应付股利13，038,020。336，733，162。8693.64项 目20231-620231—6增减变动%营业收入2,894，818，754。241营业收入2,894，818，754。241，609,207,594。9879.89营业本钱703,883，118.71389,780，183。4980。58销售费用525，026,311.96313，122，667。7167。67财务费用-3，213,188.20-1,717,850。23-87。05资产减值损失17，068，874.05230,034。777320。12利润总额1,021,051,509。92526,628,914。2493。88归属于母公司全部658,625,189。75333,974，406。4697.212,758，319,191.881,600,735，660.4572。32640,996,174.78408，411,479.0456.95经营活动产生的现785，702,654。33124,383,456。78531.68投资活动产生的现-111，282,065。18-15,062，318.26—638.81筹资活动产生的现-318，157,209.03—228，411,233.81-39。29现金及现金等价物356,263,380。12—119,090，095.29-—净增加额2023289481.8879。89％；实现营业103785。40万元,92。10%;实现归属于母公司全部者净利润65862.52万97.21%。汾酒近四年净利润数据汾酒近四年净利润数据150100500-502023.122023.122023.122023.06净利润增长率%净资产收益率%①山西汾酒2023年底净利润为24517。172023年6月30日增长为65862。52万元,短短几年净利润翻了一翻。省外市场增长势头良好,助推业绩高成长。今年5月6号与银基合作将为今年业绩锦上添花，此举有利于借助银基集团的完善的营销网络以及丰富的市场经验，助推超高端市场的开拓与进展。很多，这也能说明山西汾酒盈利力气强,远高于大多数行业中其他公司。,0年到01年净利润增长率下降了,但是照旧保持比较好的位置,10年到11年6月半年时间,增长到达了一个比较高的点这期间，净利润增长率行业平均值:38。22％，山西汾酒远高于行业平均值，由此能看出山西汾酒增长力气很强,前景很好。负债与全部者权益状况比照2,500,000,000.00负债与全部者权益状况比照2,500,000,000.002,000,000,000.001,500,000,000.001,000,000,000.00500,000,000.000.0020232023202320232023上半年负债全部者权益2023上半年负债和全部者权益构成流淌负债36%股东权益61%少数股东权益流淌负债 少数股东权益 股东权3%①企业连续两年没有短期借款，也没有长期负债，这既可说明企业资金比较富有,市场支付力气强,但也表达了企业经营比较保守，不能很好地追求资本投资效益。同时，也可说明企业的长期股权投资的低比例。②从负债与全部者权益占总资产比重看36说明企业资金构造位于正常水平。202336%，营业环节的流淌负债的变化引起流淌负债的下降,主要是预收账款的大幅度提高引起了营业环节的流淌负债的增加.④从资金来源方面分析,公司的少数股东权益所占比重较少，说明被市场认同的程度较低；力进一步下降。⑤企业股东权益的增长小于资产总额的增长大规模上升，进而说明企业的资金实力在相对降低、归还债务的安全性亦在下降。财务指标体系分析⑴盈利力气分析财务指标体系分析⑴盈利力气分析※确定数趋势分析20232023202320232023主营业务收入1,564,848，0002，132,148，0003，016,625，0482，894，818,754主营业务415，880,000364，617,000530,079,000706,153，650703，883,119销售费用362，905,000309，972,000363，878,000581，480，040525,026，312治理费用92，056,000149,448,000201，930，000304,320，546139，172，575财务费用—3，523,640-647，834—2，003,960—4,437，108—3,213，188净利润415，214，000314，607,000457,914,000601,924,695771,190,266本钱盈利力气确定数分析40000000003000000000202300000010000000000

2023 2023 2023 20232023上半年主营业务收入 主营业务本钱 净利润 期间费用由上述表和图可以看出，五年期间山西汾酒的主营业务规模总体上呈上升趋势；主营业20232023～20232023～2023年期间，大幅度削减，可能是金融危机导致股票下跌，从而使营业外收入锐减.由于主营业务降低以及营业外收入双重作用下2023润处于低谷。2023幅度则相对较小。可见，山西汾酒公司具有确定的盈利力气。年份※比率分析年份指标2023年2023年2023年2023年2023上半年总资产酬劳率〔%〕20。2512.2515.3516。5817.68股本酬劳率〔%)80。0556。6382。00114.22152。13每股盈余(元)0.830.570。821.141。52每股净资产(元〕2.983。393。814。455。47净资产收益率(％〕27。8516.7221.5325.6727。80每股经营现金净流量〔元〕每股经营现金净流量〔元〕0.181。361.040。860.82销售净利率(％〕19。4715。4716.5616.3922。75从以上反映盈利力气的比率来看，汾酒的总资产酬劳率、股本酬劳率、每股盈余、每股2023年是特别的一年，这可能与金融危机导致销售利润率下降有关。2023年，各指标恢复到正常水平,并且与往年相比，除了每股经营现2023酒公司的盈利力气比较稳定。①短期偿债力气分析〔趋势分析、比率分析)2023年2023年2023年2023年2023年6月货币资金172，013,000542，096,000707，583，0001，081，102,0001,437,365，000应收票据572,891，000283，544，000361,909，000479，040，000601，957，000应收账款163,991，00039，138，40044，962，80025，738，000100，250,000存货496，527,000691，823,000808,166,0001,015，852，000流淌资产合1,426，930,1，579,620，1,976，380，2,834，562，3，262，889，计000000000000000短期借款———-—应付票据-—64，800，00086，300，00052,800，000应付账款62,382，50043,617，30064,145,80094，393，000167，684，000计527，953,000716，449，0001，396，194，000经营活动现金净流量75,504，100589，704，000448，371，000814，767，000785，703，000短期偿债力气趋势分析短期偿债力气趋势分析3,500,000,0003,000,000,0002,500,000,0002,000,000,0001,500,000,0001,000,000,000500,000,000007年08年09年10年2023年6月货币资金 存货 流淌资产合计 流淌负债合计 经营活动现金净流量2023年2023年2023年2023年2023上半年从表和图可以看出，山西汾酒的货币资金、存货、流淌资产合计确实定数总体呈上升趋071。711614.4075116100714116330711655付票据从09070808092023年2023年2023年2023年2023上半年指标流淌比率2.952.992.762。032。19速动比率1。921。681.631.3031.511现金流量比率0。15591.1170。62580。58360.5276短期偿债力气比率分析短期偿债力气比率分析432102023年2023年2023年2023年2023上半年流淌比率速动比率现金流量比率况下，现金净流量每年起伏较大。②长期偿债力气分析2023年2023年2023年2023年2023年6月资产总计1，886,480,0002，115，360，0002,508，600,0003,455，811，0003，995，475，000负债总计484，413,000527，953,000716，449,0001，396，194，0001，489，120，000股东权益总1，886，2,115，363，2，508，603，3，3,995，475，计483,000000000455,811,000000经营活动现经营活动现金净流量75,504,100589，704，000448,371,000814，767，000785,703，000长期偿债力气趋势分析长期偿债力气趋势分析5,000,000,0004,000,000,0003,000,000,0002,000,000,0001,000,000,00002023年2023年2023年2023年2023年6月资产总计 负债总计 股东权益总计 经营活动现金净流量由表和图可知，资产总计、负债总计、股东权益总计、经营活动现金净流量确实定数额由有明显的增长，说明企业的资产、负债、全部者权益构成比例稳定。山西汾酒贵州茅台五粮液山西汾酒贵州茅台五粮液水井坊泸州老窖 古井贡酒 沱牌曲酒 酒鬼酒主营业务率〔%〕79。8949.8140。49-4.4346。5187。8170。7268.8748.9839.38长率(%〕净资产增22。95028。5027。4111.6331。1350。665。298.05净利润增97.208净利润增97.20857.77长率(%〕总资产增15.61644.9337.2637.37168。1449.1723。41—16。9740。8155。982.22-0.44截止日期：2023年6月30日主营业务收入增长率〔%〕主营业务收入增长率〔%〕100806040200山西汾酒贵州茅台 五粮液水井坊泸州老窖古井贡酒沱牌曲酒酒鬼酒-20净利润增长率〔%〕净利润增长率〔%〕沱牌曲酒酒鬼酒山西汾酒贵州茅台古井贡酒泸州老窖五粮液水井坊由上面数据可以看出,与同行业相比，山西汾酒的总资产增长率、净资产增长率处于中等水平，说明企业在同行业中的资产规模增长力气一般,但是净利润增长率在行业中处于上游位置，主营业务收入增长率也有确定的优势。因此，从横向比较上看，山西汾酒有良好的境等有亲热关系。公司成长性尚算合理,公司经营稳定也属合理。行业分析行业竞争状况我国白酒行业飞速进展，白酒产量从19801996801万吨之后便一路走低，20233232023年开头,白酒的产量开头恢复,2023349万吨，2023400万吨，2023493万吨，202357215.80％这样罕见的高幅增长，2023600万吨，2023850万吨，四川两百多1/4强。,但是行业内的市场集.2023年开头,2023年前六名企业〔五粮液、茅台、剑南春、泸州老窖、汾酒和洋酒)的合计销售收入占全行业的约30％。全行业20％的大型企业占据了80％的市场份额。随着市场竞争不断加剧，一线者越弱的态势，最终不利于行业的安康进展.20233937%，泸州老窖7%，水井坊5％。五粮液销售400多个亿，茅台销售110多个亿，洋河销售70多个亿，郎酒销售58个亿，泸州老窖销售54个亿,30亿.替代品的威逼:在高档酒领域，公司面临茅台、五粮液、水井坊等品种的替代；中低档酒领域，主要面临泸州老窖特曲、红星二锅头、衡水老白干等的竞争;还面临葡萄酒、啤酒和果酒的替代。竹叶青更是白酒行业中唯一的保健酒,其产品具有唯一性,使得替代品的力气很弱威逼。2。2公司在行业中的优势当前白酒行业的进展正在向品牌品类方向进展,30年来行业的进展中心正在向更高价位更优良品质以及高端多元化品类的方向进展程,从而形成了高价位多品牌多品类需求对汾酒后发竞争优势的构建。⒈品牌优势:汾酒直接在更高价格带更多省级市场进展全国化汾酒、竹叶青是芳香型白酒的代表,公司拥有不行复制的品牌优势.品牌优势是山西汾酒公司应付低档进入者竞争的最有力武器；同时,雄厚的基酒储存更是强大的竞争根底，持续的市场推广投入也对进入者构成确定的资金壁垒。⒉品类区位优势：强有力的定价力气和省内扩客力气山西汾酒公司有自己的粮食基地，制盖、纸箱等包装物自制，不需要与供给商接触。虽然瓶子等外购，但选择余地大。总体来说，公司的议价力气强。⒊产能优势:芳香独树一帜，共享次高端产能瓶颈带来的全国化机遇2。3SWOT分析优势(S) 劣势〔W)⑴四千年品牌,白酒始祖，芳香代表 ⑴原材料价格上涨⑵拥有汾酒和竹叶青两大品牌 ⑵假冒伪劣屡禁不止防伪措施不力⑶国藏汾酒是国家博物馆唯一保藏白酒 ⑶区域竞争白热化，主品牌不突出⑷竹叶青是唯一认定的中国保健名酒 ⑷关联交易侵蚀股东权益⑸很高的毛利率，从未亏损，典型的长寿型企业 ⑸品牌价值与产品价值严峻背离⑹高净资产收益率，低负债率 ⑹无视产品附加值的提升⑺产品质优价廉，竞争力很强 ⑺对品牌文化资源的利用不够机遇〔O〕 挑战(T〕⑴消费升级，汾酒走价值回归之路 ⑴赶上一线品牌，增加自身的实力⑵省外拓展顺当，中高端产品给力 ⑵众多二线品牌正在赶超⑶营销体制改革初见成效 ⑶治理层内部需要考验⑷产品价格存在很大上涨空间 ⑷企业改革，是否有成效⑸产品种类已从200多减为72个 ⑸需抑制产品线收缩负面影响⑹大品牌小市值，成长空间巨大 ⑹加快企业产品的全国化2.4公司将来机遇一、公司拥有深厚的历史文化底蕴,拥有“杏花村““两个国家著名商标,具有文化与品牌优势；二、领导班子上任以后，结合公司实际，通过治理模式和营销模式创注入的活力;三、随着经济的进展，养生、安康饮酒理念日益深入人心,竹叶青酒独特的养生品质和作为国家唯一保健名酒的品牌优势，为公司开拓保健酒市场供给了品质和品牌保障；四、芳香型白酒的“干净、纯洁”理念更易于走出国门、走向世界；五、公司逐步理顺营销模式,产品价格体系逐步完善，成功塑造核心产品,为公司扩大市场占有打下坚实的根底；六、山西“国家资源型经济转型进展综合配套改革试验区”规划出台,将为公司供给较好的政策环境。宏观分析PEST分析(1)政治法律环境(PoliticalFactors〕①政府对酒后驾车的限制带来的负面影响。白酒消费集中在接待宴请、喜庆场合，因此行业相当大一局部消费集中在餐饮渠道，餐饮约占白酒消费近60%的市场份额。使消费者理性喝酒，更利于白酒业的安康进展，对致力做品牌的白酒企业来说是个很好的机遇。②WTOWTO后，为白酒走出国门供给了很好的时机，但同时洋酒对白酒的冲击也会更大。这对白酒企业来说就是一把双刃剑。方法〔试行〕》指出，将重核定计税价格低于销售价格70%的白酒企业，并将全部白酒企业的计税价格提高到销售价格的50%以上。这引发了白酒行业一系列的“涨价潮”。(2〕经济人口环境(EconomicanddemographicFactors〕①在受到通货膨胀和经济衰退双重因素的影响下原材料价格上涨和金融危机引发的恶性影响。②我国现有13于白酒企业来说，意味着浩大的消费人群。这无疑是一个巨大的机遇。③中国经济始终保持高速进展，城乡居民储蓄存款不断创高，必将带来巨大的社会消费的增长，特别是中高档消费品的增长，对于白酒企业来说也是一个难得的市场机遇.④跨国酒业公司利用不同地区的价格差异.依据各地方的优势，整合资源，降低本钱,获得更大效益.同时，也对外乡企业形成确定的冲击。社会文化环境〔SocioculturalFactors〕①中国的酒文化源远流长，几乎在全部的场合都离不开酒。②随着人们生活水平的提高，对安康与品尝的要求也越来越高。作为马上成为中国的消费主体的80培育一代忠实的消费者成为了白酒企业所面临的巨大挑战。③随着我国居民收入水平提高以及消费观念的转变，外出就餐增多，对白酒的需求量也增大。技术环境〔TechnologicalFactors〕①包装设计水平与品牌价值不相符。在色调的运用上根本固定在红、黄、金、白、黑等有限的范围内;在盒型上缺少创,主要就是上翻盖、天地盖、多边盒、书型盒等视觉效果与市场效果俱佳之作，“一流的品牌，二流的包装“，就是我国白酒包装水平无奈的现状,这对产品销售往往有阻碍的消极影响。②白酒固态发酵技术是我国传统的酿酒技术特征的液态工艺和固液结合的液态法白酒酿造技术，使白酒工业的整体技术水平有明显提高.③网络技术的进展,催生销售渠道的改革.白酒的销售渠道由传统的小零售店、批发以及档次较低的商场转为大量的连锁便利店、各种大型连锁超市、多种类型的酒店；在网络技术不断更的背景下，还进展形成了网络下单直销的模式，节约了本钱，猎取更多利润.3。2市场对行业的热度3月16日－21局部白酒产品春节期间消灭脱销的状况。白酒行业今年1－2月累计产销量到达139．35万30．84％,增速较去年同期都有较大提升.由此能看出，白酒行业照旧处于景气周期中,10年到今年一季度，无论是高档还是低档白酒实际销售状况都格外好，市场对于白酒行业热度照旧保持持续.依靠中档产品寻求突巨大的市场,乐观运作中档酒几乎都已上升到了各家白酒企业的战略进展层面；在糖酒会的一大亮点就是山西汾酒可能会上调全年收入打算。风险分析行业标准存在不确定性风险.目前,中国食品德业标准与国际同类食品差距，这种风险不行控。2023年上半年，中国食品饮料行业的投资大事锐减，主要由于食品安全大事频发.巨大的市场产值孕育了食品德业庞杂的产业链，由于食品生产方式多种多样,加之细分领域食品种类特质不一,对原材料生产,选购，运输等各环节要求不一,但每一个环节都直接影响食品产成品质量的优劣。经销商、消费者认可的名酒品牌越来越多,各名酒企业的进展速度在进一步加快，抢占市场、争取消费者的力度在进一步加大，市场竞争将更加猛烈。宏观经济波动带来中高档白酒消费疲软，酒驾严格执行所带来的白酒行业风险。业内部竞争已趋白热化。公司需提高产品的价格管控力气。公司在经营中消灭的问题