睿勤：中国私募资本市场全景

.................................................近年来，大中华区已经成为亚太地区增速最快、影响力最大的资本市场之一。大中华区私募股权与创业投资(PEVC)行业的资产管理规模已经从2010年的550亿美元增长到2022年四季度的1.6万亿美元，增幅超过2,800%。驱动行业迅猛增长的因素包括地区经济的发展、投资者兴趣的增长、地方政府的支持等。尽管近期在地缘政治、新冠疫情和经济下行等因素的影响下，行业增速有所放缓，但数据显示，中国的去年，我们与北京基金业协会合作，共同推出首份大中华区私募股权和创业投资市场基准报告。该报告依托北京基金业协会的大力支持和睿勤强大的自有数据分析，为读者提供了募资趋势、业绩基准、市场排行榜等富有价值的市场信息，全面、细致、清晰地概览了整个市场。该报告广受行业机构好评，许多市场参与者均表示，报告中的数据及洞察帮助他们快速且精准地寻找相匹配的机构投资者、高效地对比市场业基于上述积极反馈，今年我们再次携手北京基金业协会，并邀请到上海市国际股权投资基金协会，共同打造一份更加成熟的大中华区市场报告。今年的报告包含投资者情经过20年的发展，睿勤已然成为全球领先的另类资产行业数据平台，由最初仅覆盖26,000+投资者250,000+26,000+投资者250,000+被投企业133,000+基金17,000+基金收益率PREQIN睿勤4私募股权投资20世纪初期起源于美国，经过一个多世纪的发展，在一些私募股权投资发中国私募股权投资起步较晚，但发展势头迅猛。20世纪80年代，风险投资的概念开第一家创业投资机构。在本土股权投资萌芽的阶段，由于当时民营资本发展较弱，市场进入中国市场。1992年，第一家外资投资机构美国国际数据集团(IDG)进入中国之后，2007年，新修订的《合伙企业法》正式实施，使得国际上股权投资基金普遍相关制度逐渐完善，加上较为宽松的监管环境，中国私募股权投资市场在接下来的一段时间内快速扩大，到2017年底，在中基协登记的私募股权、创业投资基金管理人数量迅速达到2.8万家，管理基金规模超过7万亿元。伴随投资的支持下也孕育出了百度、阿里、腾讯等未来的互联网巨头，投资中国市场的中外PREQIN睿勤2018年，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）对合格投资人提出了更高的要求，“全民PE”的狂热逐渐冷却，机构投资者逐渐成为私募股权投资的出资主力，行业整体的发展逐渐由单纯的规模增长转变为规模与质量共同提高的近年，面对风云变换的国际竞争格局，科技创新在国家发展全局的核心位置日益凸显。在此过程中，股权、创业投资积极调整自身的定位，践行金融服务实体经济发展的宗旨，成为科创企业直接融资的主要渠道之一，支持和推动科技创新。支持股权、创业投资发展壮大也成为我国金融改革与发展的主旋律。一方面对银行保险的出资释放“松绑”信号，吸引更多周期长、资金体量大的长期资本、耐心资本开展科技创新领域投基金发展，拓宽私募股权和创业投资退出渠道1。2022年，在内外部环境双双承压的情况伴随着中国的私募股权投资的发展，极具中国特色的政府引导基金也逐渐从探索走向成熟和升级，时至今日，政府引导基金已经成为私募股权投资市场上的重要力量。政府产业引导基金通过基金运作扶持创业型或科技型企业发展，利用政府资金的引导作用和杠杆作用，吸引更多的社会资本进入特定的产业投资领域，在整合区域产业资源、推动今年5月1日，新修订的《私募投资基金登记备案办法》正式开始实施，对私募基金管理人的准入提出了更高的要求。同时，随着第一批进场的人民币基金逐渐迎来退出期，一批管理不规范、业绩无法达到投资人预期的管理人面临着被市场出清的困境。未来，中国的股权投资市场的优胜劣汰将进一步加速，推动行业整体向着更专业、更高水平的股权投资是对人才要求非常高的行业，既要有金融财务的知识储备，理解经济周期性波动的规律，又要及时跟踪技术和产业发展的动态，还要理解国家和区域发展的战略意图，情商、智商、德商缺一不可。当前，国内外宏观经济的波动以及动荡的国际地缘局势给股权投资市场带来了更多的挑战。面对诸多的不确定性，私募股权投资管理人的生存之道就是不断自我进化。在中国私募股权投资市场向高质量发展转型的大浪淘沙中，1Chinapropertyprivateequityfundspilotlaunched()PREQIN睿勤截至2022年12月大中华区PEVC行业的资产管2023上半年募资关账的28只大中华区PEVC基金2023上半年全球私募股权募资总额的同比下跌初始投资年份为2020年的大中华区PEVC人民币PREQIN睿勤截至2022年12月，大中华区私募股权与创业投资行业的总资产管理规模达1.6万亿美通过与客户沟通我们发现，当前地缘政治局势、不稳定的宏观经济环境、利率波动、中美贸易争端等因素已经引发基金管理人出现谨慎情绪。他们表示，如果要找到稳定又但是从2020年至今，行业年复合增长率仍有3.24%，且整个市场中仍然存在相当一部8006004002000*数值包括投资大中华区的全球基金8006004002000人民币基金的增长部分归功于中国坚持科技自立自强的长期发展战略。近年来，中国实施了一系列政策以推动硬科技和新能源行业发展2。2023年，中共中央和国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，强调投资半导体、芯片、物联网和新能源解决方案等技术3。地方政府引导基金在引导资本流入市场方面扮演了关键角色，推动了人民币基金模为2807亿美元，同比增长7%。展望2023年，随着国家放宽对新冠疫情的管格境外有限合伙人(QFLP)机制已不断完善以吸引更多外资，预计将刺激市场交易和吸引更多美元基金进入市场。尽管当前投资美元基金存在一定限制，但中国仍然是十分具有98006004002000*数值包括投资大中华区的全球基金**其他私募股权策略包括平衡型策略、联合投资策略、重振策略等截至2022年12月，创业投资行业的资产管理规模（除早期投资策略外）已飙升至8956亿•首先，基金管理人在投资决策上与国家政策对齐，•其次，早期投资者以较低估值进入项目，并在较短时•最后，许多投资者开始将目光转向大学或实验室，关注投资早期创业项目和具备丰富与预期一致，大中华区募资市场经历了一段下降期，特别是2017年以来持续的募资低迷。2022年，大中华区共有151只基金成功完成募资，募资80060040020002023200.080.060.040.020.0*剔除政府引导基金凸显，更多资金流向人脉强大、历史业绩出色的头部基金管理人。值得注意的是，启明创投在2023上半年宣布成功完成第七期人民币基金的募集，基金规模达到65亿人民币，是中国创投市场规模最大的基金之一。与此同时，达晨财智宣布最新一期人民币基金首关，首关金额超50亿4。相比之下，中小规模机构仍面临显著的募资挑战。截至2023年第二季度，共有28只基金完成募资，募资总额约100亿美元（图4）。我们预计2023下半年4达晨80亿基金完成首关()*剔除政府引导基金观察基金在市场上的平均募资耗时可以发现，基金募资耗时逐渐增加，目标规模平均完月（图6）。上述趋势由多个因素导致，包括募资环境困难、估值不稳定、首轮交割后决2050最终105关账100时目标模90平均完度808060402002020202220202022*剔除政府引导基金Dec-10Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-2340%图8：大中华区PEVC基金：不同投资策略的风险/回报特征，初始投资年份为2011-2020年2010年12月-2023年3月6005004003002000图10：投资不同地区的私募股权基金的净IRR中位数，初始投资年份为2012-2020年302050202020204030205020202020北美大中华区*2023年疫情动态清零政策的放开令投资者重拾对中国经济的信心。但是，政治不确定性和对互联网及教育等行业日趋严格的监管，令投资者对投资中国变得更加谨慎，中国尽管存在政治局势紧张和监管改革等不利因素，但仍有34%的受访投资者认为中国是新市场5。全球科技竞争的背景下，国家突出强调科技自立自强，推动本土人民币基金主导2022年新冠疫情动态清零政策的推出对中国经济带来一定影响。此外，过去三年全球经济波动和地缘政治局势也导致投资退出变得更加困难，致使许多基金管理人难以为投资者产出真金白银的回报。随着市场持续波动，我们观察到越来越多的投资者开始寻找新的投资机遇。股市与私募市场之间存在的估值差距，则给二手份额交易带来了一定值得注意的是，家族办公室已经开始增配另类资产。睿勤今年6月出版的亚太地区家族办公室报告显示，出于对股市下跌导致的估值担忧，近半数受访家办认为未来12个月内其持有的私募股权资产将下跌6。但这并不影响亚太地区家办继续投资私募股权：仅进场，并从资产的长期增长中获益。加之香港推出家族办公室税收优惠法案，粤港澳大湾区也存在巨大的投资机遇，因此我们预计长期内将有更多资金流入大中华区，更多外响，存在不确定性，而LP谨慎的投资态度也必然会影响市场资金流动。但中国作为目前全球第二大PEVC市场，其重要性不容忽视。中国市场的消费力、对科技创新进步的追求5睿勤《投资者展望：另类资产2023下半年》6《2023年亚太地区家族办公室报告》PREQIN睿勤50045040035030025020022020080604020PREQIN睿勤资产管理机构银行/投资银行捐赠基金家族办公室基金会母基金管理人保险公司其他类型私募股权机构私人养老金公共养老金主权财富基金财富管理机构资产管理机构银行/投资银行捐赠基金家族办公室母基金管理人保险公司其他类型私募股权机构公共养老金主权财富基金资产管理机构银行/投资银行捐赠基金家族办公室基金会母基金管理人保险公司其他类型私募股权机构私人养老金公共养老金主权财富基金财富管理机构资产管理机构银行/投资银行捐赠基金家族办公室母基金管理人保险公司其他类型私募股权机构公共养老金主权财富基金财富管理机构8006004002000806040200PREQIN睿勤40%资料来源：睿勤投资者展望另类资产2023下半年 资料来源：睿勤投资者展望另类资产2023下半年图18：已披露承诺出资额（十亿美元）规模排名前十的大中华区LP5.575.525.013.673.102.642.322.221.831.64*剔除政府引导基金和政府机构出资自俄乌冲突导致全球能源供应链危机以来，中国原材料和自然资源行业备受关注。此外，新能源汽车的崛起也是一大驱动因素7。自2012年以来，原材料和自然资源行业的源汽车关键原材料的重要供应市场，遭受政治冲突导致经济停滞，其市场主导地位或将被中国取代。与此同时，《中国制造2025》计划已经实施了八年，该计划旨在推动高科技制造行业的发展，重点发展包括新能源汽车在内的十大关键领域8。受益于上述政策，2022年小鹏汽车销量曾一度赶超特斯拉。根据中国汽车工业协会数据，中国已经超越日本成为世界第一大汽车出口国9。过去几年市场总交易额已然上升。随着国家出台一系列政策促进投资者对中国市场的信心，为新冠疫情管控期间经济波动下的PEVC行业注入活力，我们预计交易额的上升趋发改委发布文件进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路公路等过去由国家严格控制的8中国制造2025：主导制造业的计划()PREQIN睿勤20222021202020192018201720162022202120202019201820172016201520142013*剔除LP直投交易和私募债交易图20：创业投资交易总额（十亿美元）按行业划分，2012-22022202120202019201820172016201520142013企业服务信息技术*剔除附加型收购(add-on)、并购、赠款、股份转让和创投债交易202220212022202120202019201820172016201520142013附加型收购(Add-on)收购(Buyout)成资本结构调整重组(Restructuring)私募股权基金出售公司份额(Recapitalization)(Secondarybuyout)*剔除LP直投交易和私募债交易2022202120202019201820172016201520142013种子轮/天使轮成长资本/扩张期202220222021202020192018201720162015201420132012050100附加型收购(Add-on)*剔除LP直投交易和私募债交易**其他类型包括企业分拆上市和GP股权交易等收购(Buyout)(Recapitalization)重组(Restructuring)(Secondarybuyout)其他类型**20222021202020192018201720162015201420130100020003000400050006000700080009000成长资本/扩张期种子轮/天使轮8,695220,000200424,221150,000Shein3,55066,0005,67228,5895,28828,2566,00028,000市场营销/广告90020,0002,21817,5004,04417,000大疆创新中国2006消费品77私营16,00022,315ConcertoCompanyLtd，ForelandAgentsLimited，HuaxiaSolarDevelopmentInvestorsLimited，嘉实基金HoldingLtd，NewPromiseEnterprisesLimited，Limited，青岛金石智信投资），17,423奇虎360科技天津信心奇缘股权投资合伙企业（有限合伙），金砖丝路资本控股（深圳），华泰瑞联，泰康人寿，平安保险，华兴资本，红杉资本，阳光保险，中9,3002020年6月GeneralAtlantic8,7006,84330日6,5106,048RecruitHoldings，德弘资本，4,30020日3,700已完成私有化淡马锡，博裕资本，中国平安，多数股权医疗面地展现各地区投资回报的变化。近期大中华区基金收益率基本超越其他地区基金或与图27：大中华区PEVC基金业绩基准：人民币基金vs.美元基金（初始投资年份为2016-2020年）*2041.623.615.51220.715.18.91335.620.411.51328.221.310.62345.029.019.01322.015.06.7941.526.514.81327.220.07.020201336.527.313.31025.720.34.8净回报倍数(X)25%173.152.441.49122.091.881.4393.012.131.39122.942.051.36192.952.471.52141.681.421.1762.391.651.35121.711.401.172020101.801.351.12111.501.100.99*我们收集了截至2023年二季度的最新基金收益率数据，但考虑到初始投资年份较近的基图28：净IRR收益率排名前十的人民币PE基金（初始投资年份为2015-2020年）*(%)报告日期11,10184.0235667.2334149.0434040.3529232.0679131.0720204,50030.281,77925.0986024.8*基金规模2亿人民币以上图29：净IRR收益率排名前十的人民币VC基金（初始投资年份为2015-2020年）1351264.42ChuangshiVillageOneWeimengFu26159.0324118.04202012068.2524059.4610055.072020240早期投资55.0720945.0915043.7图30：净IRR收益率排名前十的美元PE基金（初始投资年份为2015-2020年）*139072.0223034.0320201,50024.1430023.254,20019.76SequoiaCapitalChinaGrowthFundV1,80019.6736518.0822517.391,00014.9*基金规模2亿人民币以上图31：净IRR收益率排名前十的美元VC基金（初始投资年份为2015-2020年）1FengshionCapitalInvestmentFund12043.1214934.0328833.0426831.55202064727.662227.1715225.0859023.493023.0250扩张期/图32：DPI排名前十的人民币PE基金（初始投资年份为2015-2020年）*1860185.021,101147.931,000145.94356135.05292121.061,000107.8740896.081,50074.092,21671.0图33：DPI排名前十的人民币VC基金（初始投资年份为2015-2020年）1150260.02127221.0330214.04620185.05371087.86499.445.07201138.78778.533.9910023.010温州浙民投乐泰物联网产业基金图34：DPI排名前十的美元PE基金（初始投资年份为2015-2020年）1390323.022,000206.83300156.04230121.054,20091.8622570.071,57552.082,18237.591,93036.330图35：DPI排名前十的美元VC基金（初始投资年份为2015-2020年）1FengshionCapitalInvestmentFund120319.02288187.032020647166.9430100.0521089.06250扩张期/85.272279.08VentechChina22555.0967545.41241651.5024301.5034221.5045141.8057331.8666222.0075212.0075212.007一村资本上海5图37：最活跃的大中华区基金管理人（2012-2022年）*135.33223.91320.54417.685扩张期/后期投资16.92614.867），14.148创业投资（全阶段），早期投资，并购，扩张期/14.10913.6513.58*剔除政府引导基金除详实的数据外，我们有幸邀请到以下三位业内资深的意见领袖分享他们对于市场的前沿洞察：领沨资本创始合伙人马宁、尚合当前利率上升和地缘政治局势等复杂议题交织，您和您的机构是来负面影响，从而影响成长期资产的退出。为应对这一问题，我们专注于识别具备合理估值的成长型公司，特别是营收处于快速地缘政治局势，尤其是俄乌冲突后中美之间的局势，已经对大中华区PEVC机构的募资和跨境高科技投资构成挑战。我们快速地调整了投资策略以减少所受负面影响，同时继续从中国的增长和强劲供应链中获益。我们独特的“走廊策略”主要包含两第一，投资位于东南亚和美国、由中国科技企业家和工程师领导的创业公司，使我们从中国庞大的工程和创业人才中获益。例如投资Zoom、SEA、SHEIN等公司，这些公司的创始人都拥有中国根基，且在科技、人力资源、管理质量方面具备强大第二，投资美国和欧洲公司，帮助他们向东南亚和大中华区市场扩张。我们的这一投资策略类似于投资LVMH集团或苹果等公司，在中国取得大量营收，而不会使我们面临显著的中国相考虑到地缘政治局势紧张，我们倾向于不仅仅通过简单的经济计算来寻找交易，而是将公司业务在社会、地缘政治和环境方面的质量作为更深刻的因素纳入考量。简单来说，将通过更多维度来衡量业务质量。经济计算方面，我们倾向于在执行单笔交易时提高相关门槛，以确保得到安全的回报，基金将具备更多缓我们看到，自中国证券投资基金业协会发布更严格的《私募投资基金登记备案办法》新规以来，新基金管理人和基金注册数量迅速下滑。您对这一变化有何看法，是否已对您管理的人民币基金马宁：中国证券投资基金业协会新规旨在加强私募投资基金行业的合规性。新规明确指向基金运营的关键方面，包括募、投、管、退等。新规强调履行核查义务，确保信息披露透明，执行有效的自律管理。总体目标是促进和激励符合道德规范的实践，同时打击虚假和低质量私募基金。这一全面规定旨在促进行业标准，保护投资者权利，最终加快私募股权基金行业的我们认为，新规将为人民币基金的长期发展带来根本上的积极影响。我们机构历来在运营和投资方面坚持最高合规标准，因此新规不会对我们的人民币基金带来不利影响。我们是最早加入联合国负责任投资原则组织和将ESG标准纳入投资运营的大中但是，政策趋严也将带来积极影响，将推动整个生态体系提升质量。我们自成立的第一天起，一直坚持执行高合规标准的机构流程，上述监管政策变化尚未对我们的日常运营构成不Web3.0、人工智能和区块链等是目前吸引私募股权基金的最新科技话题。这些行业可能带来显著回报和影响的同时，需要大规马宁：Web3.0和区块链对资金的要求低于ChatGPT、GoogleBard等大语言模型(LLM)的资金要求。我们认为，区块链技术将为金融行业和供应链带来根本性的变革。与此同时，尽管Web3.0仍处于初期阶段，但未来潜力巨大。在领沨资本，我们专注于投资能够加强Web3.0应用和对新时代GDP作出贡献的顶尖Web3.0和区块链公司。相关投资机遇包括拥有监管牌照的交易所和金融机构、科技和数据基础设施、证券基础设施和game-fi等内容生成。这些投资策略在市场波动下仍有50%以上的IRR收下的数据隐私、保护和安全方面拥有超过20年的经验。这些专业我们的专注点更加偏向于应用科学和制造业、能源和医疗产业相关的科技赛道。我们倾向