行为金融学课件-第一讲 课程介绍及绪论

行为金融学第一讲

课程介绍及绪论2004年3月7日：“21世纪的风险：新金融秩序与中国经济——洪银兴与希勒对话”/引子为什么学金融学？为什么学行为金融学？作为研究生应该如何学习金融学？如何学习金融学？3一、课程介绍5Behavioralfinanceisthestudyofhowpsychologyaffectsfinancialdecisionmakingandfinancialmarkets.Itisincreasinglybecomingthecommonwayofunderstandinginvestorbehaviorandstockmarketactivity.HershShefrin,2005Behavioralfinanceisnolongerascontroversialasubjectasitoncewas.Asfinancialeconomistsbecomeaccustomedto…Ipredicttheterm“behavioralfinance”willbecorrectlyviewedasaredundantphrase.Whatotherkindoffinanceisthere?Intheirenlightenment,economistswillroutinelyincorporateasmuch“behavior”intotheirmodelsastheyobserveintherealworld.Afterall,todootherwisewouldbeirrational.RichardThaler,1999课程简介6行为金融学是在经典金融学理论基础上发展起来的，基于心理和行为偏差的，研究金融决策与资产定价问题的前沿性探讨性学科。传统金融理论假定金融市场参与者是理性的，金融市场是有效的；行为金融学认为金融市场很多现象只能用市场参与者的非理性来解释，金融市场并非有效。课程简介7主要内容包括：简要介绍经典金融经济学框架与理论；分析经典金融学框架在解释市场现象中存在的问题和不足；重点探讨个体决策中的心理与行为偏差，以及由此对个体理性假设下的经典金融决策理论的修正和完善；系统探讨行为金融学对金融学理论各个领域的发展和应用，包括行为资产定价、行为公司金融、行为投资策略等；探讨行为金融学最新发展前沿。教学目标8本课程是对金融领域进行深入学习和研究的启发性课程，教学目标在于：培养对金融学研究的兴趣系统掌握行为金融学理论全面了解行为金融学最新发展前沿培养研究思维和能力，能够独立进行行为金融学相关研究工作。教学要求9第一，问题导向，研究导向，注重前沿问题的寻找和研究；第二，主动参与，教学互动，包括前沿行为金融文献及课题讨论，参与相关学术交流活动；第三，理论学习与实践相结合，用理论指导论文研究写作，或者基于理论设计投资策略，真正做到学以致用。先修课程10微观经济学、宏观经济学、货币银行学、金融经济学、金融工程、公司金融、金融计量学等。。。基本软件：SAS、MATLAB、STATA教学内容11第一章绪论第二章经典资产定价理论与市场有效性第三章行为金融学的崛起：市场异象第四章行为金融学的心理学基础与有限套利第五章有限理性与市场总体异象的解释第六章有限理性与市场截面异象的解释第七章有限理性与投资者行为偏差第八章有限理性与行为公司金融第九章有限理性与家庭金融第十章行为金融最新发展教学重点与难点12行为金融学心理学基础（展望理论与启发式心理）；行为偏差与股权溢价之谜；迎合理论与时机选择理论(CateringandMarketTiming)；个体投资者心理偏差与行为偏差（处置效应，过度自信，锚定与调整，博彩偏好）；投资者异质信念与投机性交易；投资者行为偏差与行为投资策略；IPO询价与定价中的投资者行为。授课形式13课堂讲授，主要是前半部分基础理论最新行为金融学论文PresentationandDiscussion参与行为金融学相关Seminar和学术交流(3-4次)研究论文与投资策略交流、讨论课程计分14论文PresentationandDiscussion：20%；完成一篇行为金融学术论文（或者设计出一种投资策略），80%。附论文基本要求：在给定的范围内选题；争取每个同学独立完成一篇，若合作不超过两个人；严禁任何形式的抄袭；达到核心期刊论文发表要求；公邮：gongcheng13shuo@126.com密码：gongcheng13参考书目15主要参考书目：1.Barberis,Nicholas,andRechardThaler,2003,ASurveyofBehavioralFinance；2.Baker,Malcolm,andJeffreyWurgler,2012,BehavioralCorporateFinance:AnUpdatedSurvey;3.Wei,Xiong,2012,Bubbles,Crises,andHeterogeneousBeliefs4.AndreiShleifer,2004,InefficientMarket-anIntroductiontoBehavioralFinance,OxfordPress；5.RichardThaler,2005,AdvancesinBehaviroalFinance,OxfordPress;6.Baker,HKent,andJohnR.Nofsinger,2010,BehavioralFinance:Investors,Corporations,andMarkets.7.李心丹，2004，《行为金融学——理论及中国证据》，上海三联书店参考书目16其他参考书目1.RichardThaler(editor),2005,AdvancesinBehavioralFinance,OxfordPress；2.罗伯特希勒(RobertShiller)，2008，《非理性繁荣》（李心丹等译），中国人民大学出版社；3.阿克洛夫和希勒(GeorgeAkerlofandRobertShiller)，2009，《动物精神》（黄志强等译），中信出版社；4.理查德塞勒(RichardThaler)，2007，《赢者的诅咒——经济生活中的悖论与反常现象》（陈宇峰等译），中国人民大学出版社；5.赫什舍夫林(HershShefrin)，2005，《超越恐惧和贪婪：行为金融学与投资心理诠释》（贺学会译），上海财经大学出版社；参考书目17其他参考书目（续）：6.塞勒和桑斯坦(RichardThalerandCassSanstein)，2008，《助推：事关健康、财富与快乐的最佳选择》（刘宁译），中信出版社；7.Baker,H.Kent,andJohnR.Nofsinger(Editors),2010,BehavioralFinance:Investors,CorporationsandMarkets,JohnWiley&Sons,Inc.8.Kindleberger,CharlesP.,andRobertZ.Aliber,2005,Manias,PanicsandCrashes:AHistoryofFinancialCrises,JohnWiley&Sons,Inc.9.王江，2006，《金融经济学》，中国人民大学出版社；10.史树中，2004，《金融经济学十讲》，上海人民出版社。著名行为金融学教授主页18RichardThaler,/richard.thaler/research/

RobertShiller,/~shiller/

HershShefrin,/business/finance/faculty/shefrin.cfm

MeirStatman,/business/finance/faculty/statman.cfm

DavidHirshleifer,/dhirshle/

AndreiShleifer,/faculty/shleifer

NicholasBarberis,/faculty/profiles/barberis.shtml

MingHuang,/faculty/profiles/Huang/

JeffreyWurlger,/~jwurgler/MalcolmBaker,/fit/public/facultyInfo.do?facInfo=pub&facId=10639著名行为金融学教授19

RicharThalerRobertShiller

HershShefrinMeirStatman著名行为金融学教授20

DavidHirshleiferAndreiShleifer

NicholasBarberisMingHuang著名行为金融学教授21MalcolmBakerJeffreyWurgler行为投资基金与行为投资策略乔治索罗斯及其量子基金LSVAssetManagement:http:///index.html

Fuller&ThalerFund:http:///Default.aspx

2222个人联系方式23俞红海电话mail:hhyu@办公室：协鑫楼201Others24QuestionsorComments?第一章绪论金融学两大阵营26“RationalMarkets”Camp“BehavioralFinance”Camp

EugeneFamaRobertShiller&RicharThaler金融学两大阵营27DebateonMarketEfficiencyRationalMarketTheorySays:Pricesarealwaysright(Price=value)InvestorsarerationalRationalExpectationinbeliefsExpectedutilityArbitrageurscorrectmispricingBehavioralFinancesays:PricesaresometimeswrongThisisoftenduetoinvestorirrationalityPeoplemakesystematicerrorsThereislimittoarbitrage金融学发展历程股票及股票市场产生约400年前(1602)，荷兰东印度公司，最早发行股票1611年，荷兰成立世界第一个股票交易所1792年，纽约华尔街梧桐树下“TheButtonwoodAgreement”，纽约股票交易所前身早期金融学理论（技术分析）道氏理论：主要趋势、次要趋势、日常运动波浪理论：8浪图，主浪、调整浪金融学发展历程29现代金融学起点：Markowitz,1952,PortfolioTheoryRiskVursusReturn金融学发展历程30资产定价理论的发展绝对定价PortfolioSelectionTheory(Markowitz,1952)CAPM(Sharpe,1964;Lintner,1965;Mossin,1966)EfficientMarket(Fama,1970)C-CAPM(Rubinstein,1976;BreedenandLitzenberger,1978;Breeden,1979)相对定价CapitalStructure(ModiglianiandMiller,1958)StockOptionPricing(BlackandScholes,1973;Merton,1973)APT(Ross,1976)金融学发展历程31公司金融发展古典阶段CapitalStructure(ModiglianiandMiller,1958)DividendPolicy(Lintner,1962)代理理论阶段AgencyProblem(JesenandMecking,1976)CorporateGovernance不完全契约理论Grossman-Hart-MooreTheory(GrossmanandHart,1986;HartandMoore1990)行为金融学的崛起：市场异象32总体异象(绝对定价)EquityPremiumPuzzle:Whyareequityriskpremiasohigh？

(Mehra&Prescott,1985,Hansen&Singleton,1982,1983)?Risk-freeratePuzzle(Weil,1989)EquityVolatilityPuzzle:Whyisequityvolatilitysohigh？

(Shiller,1981,1989;Campbell,1999)?横截面异象(相对定价)Overreaction(DebondtandThaler,1985)(行为金融学起源标志)SizeEffect(Banz,1981)ValueEffect(Basu,1983)MomentumEffect(Titman&Jegadeesh,1993)行为金融学的崛起：市场异象33截面异象中的反应过度和反应不足行为金融学的心理学基础34ProspectTheory(KahnemanandTversky,1979)面对未来不确定时：风险厌恶Vs风险偏好FrameDependenceMentalAccountingReferencePointHeuristicBias(TverskyandKahneman,1973)对未来不确定判断：贝叶斯更新Vs经验法则RepresentativenessHeuristic天下乌鸦一般黑

AnchoringandAdjustment第一印象；先入为主HindSight事后诸葛：我早就知道很可能是这个结果ProspectTheory35ProspectTheory36MentalAccounting例1：某一天去参加音乐会，你可能遇到两种类似的情况：A：到了音乐会现场，你发现买的票丢了，这时候你究竟是再买票（假定还能买到几乎同样的票），还是回家？B：到了音乐会现场，你发现准备买票的钱丢了，这时你会再掏钱买票（假定还有钱），还是回家？ProspectTheory37FrameDependence例2：假定某个遭受疫情威胁的村子，这个村子有600人，又假定有两个援救方案：第一个方案是使400人死，200人获救；第二个方案是600人全死的概率是2/3，600人全获救的概率是1/3，现在有两种表述方式：A：第一个方案是200人获救；第二个方案是600人获救的概率是1/3，没有人获救的概率是2/3，你作为医生会如何选择？B：第一个方案是400会死去；第二个方案是使全体获救的概率是1/3，600人死去的概率是2/3，你作为医生又如何选择？ProspectTheory38ReferencePoint实验3：有两个人排队，分别获得不同的奖励：A排队买票，戏院老板说他是第100,000位顾客，可以得到100元；B在另一个戏院排队买票，结果排在B前面的顾客是该戏院的第100,000位顾客，可以得到1000元，而B得到150元。问题：希望自己是A还是B？为什么？HeuristicBias39AnchoringandAdjustment例4：在一个幸运轮实验中，要求被试者主体对非洲国家在联合国中所占席位的百分比进行估计。由于分母是100，事实上只需要对分子进行估计。首先，主体被要求旋转摆在其前面的幸运轮随机地选择一个在0和100之间的数字，然后主体被暗示该数字比实际分子数是更高或更低，然后再让主体确定他们的估计值。HeuristicBias40AnchoringandAdjustment例4：Tversky和Kahnemann发现，其估计值明显受到幸运轮随机产生的数字的影响。比如，当幸运轮停在10的位置时，被试者对分子值的平均估计值为25；而当幸运轮停在65的位置时，被试者对分子值的平均估计值则达到了45。由此可见，尽管被试者主体知道轮盘产生数字的随机性，而且他们对该数字也做了调整，但他们还是将最终估计值锚定在这一数字的领域内。中国市场IPO发行中的询价与定价心理偏差对个体投资决策的修正41个体金融决策偏好与效用函数的修正信念更新的修正行为金融学对市场异象的解释42总体异象的解释偏好修正信念更新修正横截面异象的解释偏好修正信念更新修正TopicsforResearch43投资者非理性框架下的管理者时机选择(MarketTiming)Baker,Malcolm,andJeffreyWurlger,2002,MarketTimingandCapitalStructure,JournalofFinance57,1-32.投资者非理性框架下的管理者迎合(Catering)Baker,Malcolm,RobinGreenwood,andJeffreyWurlger,2009,CateringThroughNominalSharePrice,JournalofFinance64,2559-2590.Baker,Malcolm,andJeffreyWurlger,2004,ACateringTheoryofDividend,JournalofFinance59,1125-1165.有限套利下的股票市场同步性(ComovementorSynchronicity)Jin,Li,andStewartC.Mayers,2006,R2

aroundtheWorld:NewTheoryandNewTests,JournalofFinancialEconomics79,257-292.开放式基金申购赎回(MutualFundInflow&Outflow)Cooper.M.J.,H.Gulen,andP.R.Rau,2005,Chan