中国煤炭行业：煤炭行业中期信用观察-煤炭价格回落企业财务表现分化明显 202309 -中诚信

要点1主要关注因素2结论企业仍然能够保证较为稳定的经营活动净现金流，而其他省份大部分煤化工联营企业毛利率及经营活动净现金流对煤炭价格.2023年上半年，随着项目投资持续推进，煤炭企业债务规模小续关注煤炭价格下行对煤炭企业融资环境及偿债能力带来的影中诚信国际行业特别评论2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023年以来，随着国内煤炭产能进一步释放，进口煤炭量恢复增长，特别是3月恢复澳大利亚最高落差超过100元/吨，后随着用电高峰的到来，动力煤价求方面萎缩以及进口煤的大幅增长，炼焦煤价格亦显著回落值，与年初高位相比最高落差接近1,000元/吨。根据国家统计局公开数据，20图2：炼焦煤价格变化情况（元/吨）图图2：炼焦煤价格变化情况（元/吨）平顶山1/3焦煤车板价淮南市1/3焦煤车板价平顶山1/3焦煤车板价淮南市1/3焦煤车板价淮北市1/3焦煤车板价邢台1/3焦精煤车板价CCTD秦皇岛5500大卡动力煤长协价格0资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理图3：规模以上煤炭行业营业收入、利润及毛利率变化情况（%）煤炭开采和洗选业利润总额累计同比煤炭开采和洗选业营业总收入累计同比煤炭开采和洗选业利润总额累计同比煤炭开采和洗选业营业毛利率(右轴)0资料来源：国家统计局，中诚信国际整理场发行债券的25家中大型煤炭企业作为样本进行分析（样本名单详见附一样本企业覆盖了主要煤炭中诚信国际行业特别评论550002022H1资料来源：wind，中诚信国际整理中诚信国际行业特别评论2022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H1图图s：样本企业净利润、毛利率、期间费用率情况00--毛利率（%，右轴）---毛利率（%，右轴）-.....能源能源陕西煤化山东能源山西焦煤晋能古伊泰榆林能源神木华电煤业淮河能源晋能煤业淮北矿业晋能装备平煤神马潞安矿业河南能源华阳新材皖北煤电兰花实业徐州矿务冀中能源甘肃能化开滦集团郑州煤业资料来源：wind，中诚信国际整理队，近年来整体变动趋势大体一致1，2023年上半年央企平均毛利率跟随煤炭价格下滑，但经营活动净现金动净现金流主要来自省属唯一煤企陕西煤化，陕西煤化经营活动净现金流仍然能超过200亿，并与上年同期省企业煤炭收入占比超过70%，因此其毛利率水平较高，山西和安属两大煤炭企业，公司资源控制力及市场议价能力进图图‘：按区域分布分析样本企业净利润、经营活动净现金流和营业毛利率变化情况500资料来源：wind，中诚信国际整理2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年随着增产保供政策的持续推进，前期项目的逐步落地，大部分地区煤炭企业投资支出暂未受到煤图7：近年来样本企业投资活动情况（亿元）图8：购建固定资产、无形资产和其他长期资产情况（亿00购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金模2020年2020年2021年2022年0资料来源：Choice，中诚信国际整理资料来源：Choice，中诚信国际整理截至2023年6月末，样本企业未调整的总债务（总债务=短期借款+以益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+租赁负债）合计债务期限方面，样本企业债务结构进一步优化，同期末，样本企业未调整的短期债务（短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据）占比为52.79（2）在煤炭景气周期下压降债务规模比较成功的还有安徽煤企，财务杠杆降低10个百分点，偿债指标亦处图9：样本企业债务及财务杠杆情况2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年00●平均总资本化比率（%，右轴）资料来源：wind，中诚信国际整理图10：样本企业偿债指标及债务期限结构情况020202020年2021年2022年20202020年2021年2022年20202020年2021年2022年20202020年2021年2022年20202020年2021年2022年20202020年2021年2022年20202020年2021年2022年20202020年2021年2022年20202020年2021年2022年2020年2020年2021年2022年注：半年报经营活动净现金流/总债务数据经过年化处理。资料来源：wind，中诚信国际整理上半年总发行规模；同期，煤炭企业信用债均呈净偿还状态，净偿还额分别为图11：近年来煤炭企业信用债发行与到期情况（亿元、只）0002020H12020H22021H12021H2图12：近年来各省份煤炭企业信用债发行与到期情况（亿元）0图13：近年来各省份煤炭企业信用债发行与到期情况（亿元）0注：上表中发行与到期债券采用证监会企业分类中煤炭开采和洗选业中企业情况，选取的债券为公开信用债。资料来源：wind，中诚信国际整理中诚信国际行业特别评论本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b行为可能会造成该等损失，对于任何由使用本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报中诚信国际信用评级有限责任公司地址：北京市东城区南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼电话86010）66428877传真86010）6642610