基金产品分析系列之十二：华商基金孙志远稳守反击型FOF名将

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u投资经理简介 4履历深厚，体系完善 4能力圈涉足广泛，产品策略多样 5长期业绩突出，践行稳守反击之道 6多只产品业绩名列前茅 6代表产品牛市能跟涨，熊市能抗跌 7华商嘉悦平衡养老FOF投资价值分析 10专注基金投资，结合资产配置 10持基类型丰富，放眼全市场精选 11底仓行业风格与市场高度契合 12左侧布局主题，擅长挖掘黑马 14华商基金：超额业绩长期突出 16风险提示： 18图表目录图表1孙志远先生投资框架 5图表2孙志远先生在管产品 5图表3华商嘉悦平衡养老FOF权益仓位示意 6图表4华商嘉悦稳健养老FOF权益仓位示意 6图表5华商嘉逸养老目标2040三年持有权益仓位示意 6图表6华商嘉逸养老目标2045五年持有权益仓位示意 6图表7孙志远三款在管产品业绩特征（数据统计自基金成立至2023/07/31） 7图表8华商嘉悦平衡养老FOF历史业绩表现 8图表9平衡混合型基金收益率&最大回撤比较 8图表10华商嘉悦平衡养老FOF在不同市场环境下的业绩 9图表华商嘉悦平衡养老FOF季度业绩表现 9图表12华商嘉悦平衡养老FOF季度策略与超额收益 10图表13华商嘉悦平衡养老FOF资产配置情况-穿透前 10图表14华商嘉悦平衡养老FOF资产配置情况-穿透后 11图表15华商嘉悦平衡养老FOF基金持有类型和数量 11图表16持有基金所属基金公司数量统计 12图表17平衡型FOF基金配置同公司产品的仓位情况 12图表18华商嘉悦平衡养老FOF板块配置比例 13图表19华商嘉悦平衡养老FOF前十大行业配置比例 13图表20BARRA风格因子定义 13图表21华商嘉悦平衡养老BARRA风格因子暴露 14图表22持有基金风格分类汇总 14图表23基金历史持基情况 15图表24前海开源金银珠宝推测配置时间段 16图表25中泰玉衡价值优选推测配置时间段 16图表26华商基金规模与数量稳定上升 17图表27华商基金业绩表现 17投资经理简介履历深厚，体系完善FOF经理孙志远，同济大学产业经济学硕士，拥有超11年证券与基金研究分析及证券投资经验，现任华商基金资产配置部总经理，历任金融产品研究中心高级分析师、平安证券基金评价与投资顾问部副总经理、FOF/MOM投资管理中心负责人等；曾任基金金牛奖评委，新财富分析师评比金融工程方向2013年第1名/2014年第3名；2020年成为农行私行特聘的外部专家顾问。孙志远先生具有深厚的FOF投研履历，广获行业盛誉。在期间，孙志远管理的绝对收益产品恒利1号（一期）经历2018熊市和2019震荡市，实现7.20%费后回报，回撤仅为指数1/5，与同期同类公募FOF产品比较，收益最高，回撤最小；在华商基金期间，在管时间较长的三只养老FOF业绩排名均保持同类领先，其中，代表产品华商嘉悦平衡养老三年持有混合发起式（FOF）自管理以来业绩同类第一。孙志远先生对绝对收益理念理解深入，擅长绝对收益目标FOF的管理和低回跟涨、熊市环境能抗跌”的投资效果，践行稳守反击型投资风格Calmar在择基上，孙志远先生以基金经理为评价对象，结合“量化分析3具体地，孙志远先生的投资方法涵盖两个体系。其一为基金经理的风格分类体系：通过2步量化分析+1步定性调研，以基金经理而非基金为维度，全样本扫描3120足绝对/相对、长期/短期等各种投资目标。其二为资产配置体系：三层次的基本面57先债市的指标，并通过成长/价值和利率/信用的性价比，进行适度风格轮动。资产5FOF图表1孙志远先生投资框架资料来源：wind资讯，1.2能力圈涉足广泛，产品策略多样524FOF，FOF经理才能担任养老FOF经理。从在管产品的风险等级来看，1只为平衡混合型FOF，2FOF，2FOFFOF长不同风险、不同目标的FOF图表2孙志远先生在管产品基金代码基金名称基金类型任职日期目标权益中枢业绩比较基准管理费率托管费率FOF013192.OF华商嘉悦稳健养老FOF偏债混合型FOF2021092325%中债综合(全价)指数收益率*70%+中证800指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*5%0.60%0.15%012056.OF华商嘉悦平衡养老FOF平衡混合型FOF2021052855%中证800指数收益率*50%+中债综合(全价)指数收益率*40%+中证港股通综合指数收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*5%0.60%0.15%013088.OF华商嘉逸养老目标2040三年持有目标日期型FOF20211015阶梯式下降中证指数收益率*52.25(人民币)收益率*2.75%0.90%0.15%017184.OF华商嘉逸养老目标2045五年持有目标日期型FOF20230609阶梯式下降*66.5(人民币)收益率*3.5%0.90%0.20%FOF016227.OF华商安远稳进一年持有偏债混合型FOF202211220~50%800指数收益率款基准利率(税后)*5%1.00%0.15%资料来源：wind资讯，目标风险FOF即通过控制各类资产的投资比例，将风险限制在特定等级。为保持目标风险FOF的风险收益特征，在其战略资产配置过程中设定有权益类资产与非权益类资产的长期配置比例中枢，以及权益类资产配置比例上下浮动的界限。4FOF55%FOF25%5%，10%。图表3华商嘉悦平衡养老FOF权益仓位示意 图表4华商嘉悦稳健养老FOF权益仓位示意资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，而目标日期基金是根据投资者退休日期建立的养老投资工具。通过对典型投资者的生命周期进行刻画，随着投资者的年龄增长进行相应的资产配置调整，为投资者带来长期投资收益来满足退休后的需求。孙志远先生在管的目标日期养老FOF产品权益中枢如图表5、图表6所示。图表5华商嘉逸养老目标2040三年持有权益仓位示意图表6华商嘉逸养老目标2045五年持有权益仓位示意资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，长期业绩突出，践行稳守反击之道多只产品业绩名列前茅FOFFOF和20407所FOFFOFF1.89%4.28%FOF致力间，超额收益也更高，收益波动性价比很高，追求组合的更高弹性与更高的超额收益FOF2040FOF各产品间虽然存在策略差异、风险暴露侧重不同，但业绩排名均在同类前列，成立以来位次分别为1/24、16/86、4/69，孙志远先生对不同策略类型、不同权益中枢的FOF都具有优秀的运营与把握能力。图表7孙志远三款在管产品业绩特征（数据统计自基金成立至2023/07/31）相关指标华商嘉悦平衡养老FOF华商嘉悦稳健养老FOF华商嘉逸养老目标2040基金成立日2021/5/282021/9/232021/10/15区间收益率3.28%-0.19%-3.12%同类（WIND二级分类）业绩排名1/2416/864/69超额收益（相对业绩基准）13.95%1.89%4.84%年化收益率2.86%-0.01%-2.13%年化波动率9.22%4.61%8.37%年化收益波动比0.310.00-0.25最大回撤-10.90%-4.28%-9.20%资料来源：wind资讯，代表产品牛市能跟涨，熊市能抗跌华商嘉悦平衡养老FOF作为孙志远先生在管产品中成立时间最早、管理时间最长的一只，在管期间业绩十分优秀，因此我们将这只产品作为孙志远先生的代表产品进行业绩、收益与操作风格分析。图表8为华商嘉悦平衡养老FOF的业绩表现，自2021年5月28日成立以来20237313.28%13.95%，相对沪深300超额收益27.83%，相对同类平均万得FOF基金指数）FOF业绩排名第1FOF为型FOF9图表8华商嘉悦平衡养老FOF历史业绩表现资料来源：wind资讯，在创造优秀业绩的同时，基金经理兼顾了回撤控制，最大回撤始终维持在较低水平，2021年至今最大回撤仅为10.90%，其余平衡混合型FOF的平均最大回撤为14.84%，华商嘉悦平衡养老FOF回撤控制显著优于同类产品。图表9平衡混合型基金收益率&最大回撤比较资料来源：wind资讯，图表10FOF202112202246.27%300指数有16.70%的超额收益。在保证获取超额收益的同时，产品在各个区间的阶段性最10%30024.84%、14.28%。总而言之，华商嘉悦平衡养老FOF以绝对收益为投资目标，具有稳健的超额收益与较高的风险回报性价比，为践行稳守反击之道的FOF选手。图表10华商嘉悦平衡养老FOF在不同市场环境下的业绩时间阶段市场状况收益最大回撤基金业绩基准相对业绩基准超额沪深300相对沪深300超额基金业绩基准沪深3002021/5/28-2021/12/15震荡市5.17%-1.86%7.03%-6.23%11.40%5.18%4.98%11.05%2021/12/16-2022/4/26熊市-7.70%-13.97%6.27%-24.41%16.70%8.63%14.28%24.84%2022/4/27-2022/7/6反弹市7.72%9.27%-1.55%16.91%-9.19%1.46%1.60%3.46%2022/7/7-2022/10/28熊市-5.76%-10.32%4.57%-19.95%14.19%6.45%10.54%20.30%2022/10/29-2023/1/31反弹市7.52%8.99%-1.47%17.38%-9.86%3.50%2.54%4.25%2023/2/1-2023/7/31震荡市-2.52%-1.40%-1.12%-3.42%0.90%6.37%4.69%9.69%资料来源：wind资讯，

分析华商嘉悦平衡养老FOF的季度业绩，发现其胜率达到了75%，且盈亏比极高，超额收益最高的为2021Q3，相对基准超额6.08%，表现最差的季度仅跑输0.83%，是非常罕见的高胜率、高盈亏比的FOF产品。图表11华商嘉悦平衡养老FOF季度业绩表现资料来源：wind资讯，12为所示，产品自2021分别跑赢基准6.08%、0.63%；2022年上半年产品坚持低仓位在震荡市场下成功防守，下半年则在赔率因素与日历效应等的提示2022Q1、Q34.99%、3.20%2023年上半年，产品适当放大了风险暴露，基于估值与风格的考虑，购入了一些行业轮动风格基金和港股基金，逐步将组合由低估值均衡转向了均衡偏向成2023A2023Q11.50%，Q2FOF图表12华商嘉悦平衡养老FOF季度策略与超额收益季度区间季度策略简要描述超额收益2021年三季度8金属基金，整体保持防御态势。6.08%2021年四季度延续3季度的配置思路，坚持低估值风格，内部风格有部分调整。0.63%2022年一季度成长风格和价值风格的再平衡，调整至相对均衡。权益基金经理选择上继续以低估值风格为主。4.99%2022年二季度不看好二季度反弹，延续防守战略，跟踪基本面伺机反攻。-0.73%2022年三季度考虑到胜率因素还不够显著，少量增加价值风格的基金经理，并在成长风格内部做了置换，下调持有相对高估板块的基金。3.20%2022年四季度调整超过策略容量的基金，趁回调布局成长风格基金，参与部分年底日历效应的交易。0.09%2023年一季度预期改善，放大产品风险暴露。1.50%2023年二季度减仓贵金属基金和价值型基金，以及部分规模增长过于迅速的产品，购入了一些行业轮动风格基金和港股基金。-0.83%资料来源：wind资讯，华商嘉悦平衡养老FOF投资价值分析专注基金投资，结合资产配置FOF890%位均投资于基金资产，平均基金占净资产的比例达到94.19%，剩余部分为现金以FOF图表13华商嘉悦平衡养老FOF资产配置情况-穿透前资料来源：wind资讯，根据华商嘉悦平衡养老FOF已披露的全部持仓测算穿透底层后的资产配置，如图表12数据显示，2021Q42022Q2、2022Q4的权益资产占净值比分别为49.59%、48.30%51.75%。2021年下半年，基金刚刚成立，前期以安全垫积累20222022年下图表14华商嘉悦平衡养老FOF资产配置情况-穿透后资料来源：wind资讯，持基类型丰富，放眼全市场精选FOF20~30量（05金103000其中优秀的权益基金非常多，但由于波动较大，10只以上的配置数量可以在分散Alpha3~5+2~3图表15华商嘉悦平衡养老FOF基金持有类型和数量基金类型2021Q42022Q22022Q4主动权益型基金141419固收+543纯固收类332货币基金123总计232327资料来源：wind资讯，FOF16所示，该FOF不拘于少数基金公司产品，在全市场范围内挑选优秀基金，全持仓26FOF图表16持有基金所属基金公司数量统计基金公司2021Q42022Q22022Q4基金公司2021Q42022Q22022Q4安信基金112景顺长城基金1博时基金221平安基金1财通基金111前海开源基金111财通证券资管11融通基金1创金合信基金1泰康基金222东证资管1万家基金112富国基金1新华基金1工银瑞信基金212银华基金11广发基金231招商基金112国海富兰克林基金112浙商基金111国泰基金1中庚基金111华安基金112中泰资管111交银施罗德基金11中信建投基金2总计232327资料来源：wind资讯，值得注意的是，通常FOF产品配置同公司基金产品的情况会比较多，而华商FOFFOF22%的仓位配置于同公司产品，证明孙志远先生择基确实为放眼全市场精选产品图表17平衡型FOF基金配置同公司产品的仓位情况资料来源：wind资讯，底仓行业风格与市场高度契合按申万一级行业口径统计2021Q4、2022Q2、2022Q4内华商嘉悦平衡养老FOF权益部分行业配置情况，汇总三个报告期配置比重总和最大的前十个行业的持仓占基金资产净值比，如图表19所示，FOF底仓第一大行业为有色金属，配置均占净值8.5%左右的比重，此外在其他行业配置较为分散且均衡。行业集中度低，前十大行业占基金净值比30%左右，占权益资产约65%左右。申万一级行业2021Q42022Q22022Q4有色金属8.5%8.3%8.5%医药生物1.4%1.7%6.9%港股1.5%1.9%5.6%农林牧渔3.5%4.0%1.2%基础化工2.7%3.3%申万一级行业2021Q42022Q22022Q4有色金属8.5%8.3%8.5%医药生物1.4%1.7%6.9%港股1.5%1.9%5.6%农林牧渔3.5%4.0%1.2%基础化工2.7%3.3%1.6%计算机2.0%1.9%3.6%银行3.5%2.1%1.7%纺织服饰2.7%2.4%1.7%食品饮料2.7%2.2%1.2%房地产2.2%1.5%2.1%前10大行业占净值比30.6%29.2%34.0%板块2021Q42022Q22022Q4上游周期13.4%14.2%12.4%下游消费13.9%14.9%8.9%中游制造6.4%6.4%7.2%TMT6.5%5.1%6.1%大金融6.3%3.8%4.5%医药1.5%2.0%7.0%港股1.5%1.9%5.6%合计49.6%48.3%51.7%资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，19FOF20222022A2022年202220212022ABarraCNE510FOF20图表20Barra风格因子定义风格因子(英)风格因子定义代表含义Beta贝塔超额收益与市场收益的回归系数市场收益Momentum动量RelativeStrength，超额收益动量Size市值股票市值的对数大盘EarningsYield盈利Earnings-to-Price，市盈率的倒数盈利性ResidualVolatility残差波动率日收益标准差、历史标准差波动性Growth成长盈利增长率、销售收入增长率成长BPB/PBook-to-Price，市净率的倒数价值Leverage杠杆财务杠杆率财务杠杆Liquidity流动性换手率流动性Non-linearSize非线性市值股票市值的立方中盘资料来源：wind资讯，2021Q4、2022Q2、2022Q4的Barra21所示，基金在长期在残差波动率、非线性市值、流动性上有正暴露，各期之间风格有所切换以适应市场。2021Q4，偏好低估值、高盈利、低Beta量、波动上有正向暴露，在Beta、成长因子的暴露方面逐步放宽偏向均衡。整体而FOFBeta图表21华商嘉悦平衡养老BARRA风格因子暴露资料来源：wind资讯，将华商嘉悦平衡养老FOF的权益类基金按基金风格分类，汇总持基占FOF净值的比例，结果如图表22所示。可以看到，FOF经理不拘泥于单种风格。除大盘价值风格与中盘价值风格在三个2022年年内配置比例未发生较大变化，2022图表22持有基金风格分类汇总资料来源：wind资讯，左侧布局主题，擅长挖掘黑马图表23FOF定性分析，发现孙志远先生主动管理能力非常强，无论是自上而下的宏观经济图表23基金历史持基情况基金代码基金名称基金类型2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2002207.OF前海开源金银珠宝C主动权益型11%10%11%10%11%9%008892.OF安信价值成长C主动权益型6%7%7%6%001480.OF财通成长优选主动权益型6%5%6%6%5%5%5%4%006624.OF中泰玉衡价值优选A主动权益型5%5%6%6%3%005496.OF创金合信科技成长C主动权益型4%5%5%005680.OF财通资管价值成长A主动权益型5%5%4%006551.OF中庚价值领航主动权益型4%4%4%4%4%4%4%004317.OF前海开源沪港深裕鑫C主动权益型4%270025.OF广发行业领先A主动权益型5%4%4%2%519195.OF万家品质生活A主动权益型4%4%3%001719.OF工银国家战略主题主动权益型3%161834.SZ银华鑫锐灵活配置A主动权益型3%3%009274.OF融通健康产业C主动权益型3%005938.OF工银精选金融地产C主动权益型2%004933.OF招商丰拓C主动权益型2%007553.OF中信建投医改C主动权益型2%450009.OF国富中小盘A主动权益型2%2%2%013620.OF华安媒体互联网C主动权益型2%013047.OF富国品质生活C主动权益型2%015779.OF景顺长城价值边际C主动权益型2%013531.OF浙商聚潮产业成长C主动权益型2%2%1%013885.OF交银阿尔法C主动权益型2%2%000584.OF新华鑫益C主动权益型2%011321.OF国泰大健康C主动权益型2%007460.OF华安成长创新A主动权益型2%2%0%003823.OF中信建投行业轮换C主动权益型1%002451.OF平安睿享文娱C主动权益型1%009300.OF西部利得中证500指数增强C指数增强6%008817.OF华宝可转债C可转债基金4%4%519976.OF长信可转债C可转债基金4%4%750002.OF安信目标收益A固收+8%8%9%8%9%9%8%8%005678.OF安信尊享添益A固收+8%270044.OF广发双债添利A固收+7%2%2%217203.OF招商安泰债券B固收+1%1%1%531017.OF建信双息红利C固收+4%4%050111.OF博时信用债券C固收+4%4%002652.OF东方红汇利C固收+4%485111.OF工银双利A固收+4%4%4%5%1%002528.OF泰康安益纯债A纯债基金8%8%8%8%9%9%007417.OF泰康信用精选A纯债基金7%7%7%7%7%7%050027.OF博时信用债纯债A纯债基金6%6%6%6%注：图为华商嘉悦平衡养老FOF的历史持基情况，持基比例小于0.01%的基金以及货币基金未展示。资料来源：wind资讯，主动权益型基金中，前海开源金银珠宝（002207.OF）是一只风格鲜明的主题型基金，华商嘉悦平衡养老FOF自2021Q3至2022Q4长期重仓，主要原因是FOF20218趋势，经济周期转向了滞胀区间，因此重仓贵金属基金，并于2023Q2初止盈，在此区间内（2021/9/30~2023/3/31）前海开源金银珠宝收益率20.44%，相对沪深300超额37.20%。2021FOF部分板块持续处于历史顶部区域，赔率极差，因此坚持低估值风格，中泰玉衡价值优选（006624.OF）是一只持仓风格稳定，擅长左侧布局、行业分散均衡、选股能FOF2021Q32022Q4在此区间内（2021/9/30~2022/12/31）中泰玉衡价值收益率10.20%，相对沪深300超额30.64%，孙志远先生首次重仓时，为市场唯二的重仓中泰玉衡价值的FOF经理之一，26.8530FOF152.86挖掘黑马基金经理的能力非常强，能够领先同行布局，获取黑马基金经理的高Alpha图表24前海开源金银珠宝推测配置时间段 图表25中泰玉衡价值优选推测配置时间段资料来源：wind资讯