汽车轮胎行业分析

汽车轮胎行业分析1汽车轮胎：中国是潜力大市场，欧美进口需求量大1.1汽车轮胎刚需属性强，国内需求潜力大疫情对全球汽车轮胎行业造成较大冲击，行业最高销量记录维持在2018年，2020年到达近年低点后企稳。销量方面：根据Michelin数据，2013-2018年，全球汽车轮胎销量持续增长，CAGR为3.5%，其中，2018年销量18.2亿条，同比增长0.6%。2019年销量同比下降1.8%。受疫情影响，2020年，销量达16.0亿条，同比下降10.4%，为2014年以来最低点。2021年，多国陆续放开疫情封控政策，国外轮胎市场需求底部复苏，全球汽车轮胎总销量17.5亿条，同比增长9.3%。2022年，全球汽车轮胎总销量同比增长0.1%，整体趋于稳定。据预计，2023年全球汽车轮胎总销量将达到18.0亿条，同比增长2.8%。从区域销量来看，中国、美国、西欧和中欧地区乘用车和轻卡轮胎销量占全球销量的60%以上。2019-2022年，中国乘用车和轻卡轮胎销量在2.4-2.5亿条，占全球销量的比例在15.6%-17.4%。其中，配套市场销量1.1-1.2亿条，占全球配套市场销量的比例在27.8%-31.9%，替换市场销量1.2-1.4亿条，占全球替换市场销量的比例在10.1%-12.5%。2019-2022年，美国乘用车和轻卡轮胎销量在2.8-3.1亿条，占全球销量的比例在19.4%-20.4%。其中，配套市场销量0.4-0.5亿条，占全球配套市场销量的比例在11.9%-12.4%，替换市场销量2.4-2.6亿条，占全球替换市场销量的比例在21.7%-23.2%。2019-2022年，西欧和中欧地区乘用车和轻卡轮胎销量在3.5-4.1亿条，占全球销量的比例在25.3%-25.9%。其中，配套市场销量0.7-0.9亿条，占全球配套市场销量的比例在18.1%-21.9%，替换市场销量2.8-3.2亿条，占全球替换市场销量的比例在27.3%-28.1%。2019-2022年，中国、美国、西欧和中欧地区乘用车和轻卡轮胎销量合计占全球总销量的比例在60.6%-63.5%。从配套轮胎数和替换周期看轮胎需求：据森麒麟招股说明书数据，配套数量方面，轿车轮胎的配套比例为1:5，载重车轮胎的配套比例在1:7到1：22之间；替换周期方面，每辆轿车每年需替换1.5条轮胎，每辆载重机械与工程机械每年需替换2-20条轮胎不等。配套市场依赖新车产量，全球需求超4亿条。假设一辆车配备5条轮胎。根据中国汽车工业协会统计分析，2022年，全球汽车产量为8502万辆，对应配套轮胎需求4.3亿条。其中，中国汽车产量2702万辆，对应配套轮胎需求1.4亿条，占全球总需求的31.8%；欧盟27国乘用车产量1203万辆，对应配套轮胎需求0.6亿条，占全球总需求的14.1%；美国汽车产量1006万辆，对应配套轮胎需求0.5亿条，占全球总需求的11.8%，三者合计占全球配套轮胎需求的57.8%（欧盟不包括商用车）。全球来看，除2020年受疫情影响轮胎配套需求跌破4亿条外，近年来配套需求在4-5亿条。替换市场依赖汽车保有量，中国是潜力大市场。替换需求与汽车保有量及轮胎使用周期密切相关。中国作为全球最大的汽车生产国和最大的新车消费市场，汽车保有量的提升将带动国内替换胎市场蓬勃发展。据头条数据，我国2021年的汽车保有量达到3.0亿辆，2022年已经达到3.2亿辆，过去5年年均复合增速高达8%。从人均保有量数据来看，2021年中国千人汽车拥有量约为215辆，而美国千人汽车拥有量约837辆，日本、德国、意大利、英国等均超过600辆/千人。相比欧美日等发达国家，中国汽车市场仍有较大的发展空间。整体看，中国轮胎替换市场潜力较大。替换市场需求整体呈现增长趋势，全球需求超13亿条。2017-2022年，仅2020年替换轮胎销量低于13亿条，主要系疫情影响，其余年份维持在13亿条以上，并且整体市场逐渐扩大。从轮胎得消费结构来看，替换需求占到总需求的比例也在增长，由2017年的72.2%增长至2022年的75.5%。替换需求占比的扩大使得汽车轮胎的弱周期属性越发显现。分国别看轮胎替换市场，中国替换系数仅为全球水平的54%，有较大提升空间。以2022年全球、中国、美国以及欧洲的汽车保有量数据和对应的替换轮胎实际消费量数据计算出实际替换系数（欧洲主要指欧盟地区，相关数据分别来自ACEA和ETRMA）。从实际替换系数来看，全球为0.91条/辆/年，美国和欧洲均为0.96条/辆/年，略高于全球平均水平，中国为0.49条/辆/年，仅为全球平均水平的54%。从各国汽车保有量增速来看，中国汽车保有量增速最高，高于全球平均水平2.8pp。未来，随着中国汽车保有量持续增长，轮胎替换系数上升，中国替换轮胎市场具备较大的增长空间。1.2欧美对外依存度高，经济下行对需求影响较弱美国汽车轮胎市场销量：预计2023全年销量+0.7%，同比2019年+0.5%。2023年2月28日，美国轮胎制造商协会（USTMA）预计，2023年美国汽车轮胎总出货量为334.2百万条，同比+0.7%，2022年为332.0百万条，2019年为332.7百万条。与2022年相比，乘用车、轻型卡车和卡车轮胎的配套出货量预计将同比分别+2.3%、+1.3%和-0.6%，总计增加约100万条。乘用车、轻型卡车和卡车替换轮胎的出货量预计也将同比分别+1.0%、+1.6%和-5.5%，总计增加约120万条。美国汽车轮胎需求约3.3亿条，进口需求在1.8-2.2亿条。据USTMA数据，美国近年来汽车轮胎总需求约3.3亿条。2017-2022年，美国PCR轮胎进口量在1.4-1.6亿条，TBR进口量在0.4-0.6亿条。近年来美国对轮胎的进口需求稳中有涨，2022年PCR和TBR进口量分别创新高。2023Q1，PCR进口量3616万条，同比-10.5%，TBR进口量1149万条，同比-14.2%。从历史销量数据来看，美国轮胎市场相对稳定，2023Q1进口量下降的主要原因是2022年四季度美国经销商库存较高，2023年一季度经销商去库存。随着经销商库存回落至正常水平，进口量将逐步回升。2022年，美国PCR进口国TOP6分别为泰国（3041万条）、墨西哥（2147万条）、印度尼西亚（1651万条）、韩国（1487万条）、加拿大（1083万条）、越南（1046万条）。美国TBR进口国TOP6分别为泰国（1693万条）、越南（813万条）、加拿大（609万条）、日本（492万条）、韩国（328万条）、中国（328万条）。美国PCR进口需求整体呈现增长趋势，经济衰退的持续性影响弱。PCR方面：2000-2022年，美国轮胎进口数量由7428万条增长至16347万条，CAGR3.7%。期间，美国经济出现三次衰退，分别是2001年、2007-2009年、2020年。2001年美国互联网泡沫破裂，经济衰退持续八个月，同期，轮胎进口数量并没有出现明显下滑，反而连续7年逐年增长。2007-2009年美国次贷危机与大衰退，2009年轮胎进口数量同比下降15.0%，在2010年进口数量迅速反弹，创下历史新高。2020年美国经济衰退是自大萧条以来最严重的一次，轮胎进口数量同比下降8.1%，在2021年迅速反弹，再次创下历史新高。2022年，美国汽车轮胎进口量16347万条，同比增长4.6%。TBR方面：进口数量仅在2007-2009年次贷危机与大衰退时期出现大幅下滑，2020年同比下降1.6%，2021-2022年大幅增长。整体看，美国PCR进口需求量较大且呈现增长趋势，经济衰退对轮胎的进口需求影响很小，并在次年很快恢复。欧洲汽车轮胎替换需求约3.4亿条。据欧洲轮胎和橡胶制造商协会数据，2017-2022年，ETRMA成员国汽车轮胎替换市场销量（2020年除外）稳定在2.3亿条以上，其中2020年受疫情影响实现销量2.0亿条，创近年新低。按照2019-2020年ETRMA成员国替换轮胎销量占欧洲总销量的比例约67%推算，欧洲汽车轮胎替换市场需求在3.4亿条以上。2023Q1，ETRMA公布其成员替换轮胎的销售数据，同比大幅下降。其中，PCR替换轮胎销量54.7百万条，同比-12%，TBR替换轮胎销量3.0百万条，同比-18%。与美国市场相似，受到一季度经销商去库存，以及俄乌冲突、能源价格的负面影响。中国是欧盟PCR进口第一大国。据ETRMA数据，2015-2020年，欧盟PCR来自中国的进口量在0.6-0.8亿条之间，占总进口量的比例在46%以上。2产业链边际持续向好，看好利润修复空间2022年，国内轮胎行业市场严重萎缩、工厂库存持续上升、开工率延续走低，虽橡胶价格在2022年下半年有所回落，但炭黑、助剂、帘子布、钢丝帘线等原材料以及能源价格几乎处于一路上涨状态，推动轮胎生产成本大涨，严重侵蚀胎企利润。进入到2023年，国内轮胎市场需求逐步复苏，特别是3-4月份，复苏节奏明显。轮胎原材料价格也逐步走低，成本压力较大缓解。在需求复苏和成本回落的情况下，胎企经营情况有望逐步好转。2.12023M1-M4配套市场销量增长，替换市场区域分化明显2023年1-4月，全球轮胎销量呈现明显的区域差异和消费结构差异：欧美配套市场销量增长、替换市场销量下降，中国乘用车和轻卡轮胎配套市场和替换市场销量双双增长。乘用车和轻型卡车轮胎市场：2023年1-4月，全球配套市场销量同比+9%，替换市场销量同比-4%。其中，欧美配套销量同比增长，配套市场修复较好，替换销量同比下降。主要原因是2023年前四个月欧洲和北美市场在供应链改善的背景下降库存，而2022年同期受到库存补充的推动，导致同期销量基数较高。中国市场配套和替换销量分别增长6%和12%，特别是替换市场增长较为明显。配套销量增长的主要原因是2023年前四个月新车产量835.5万辆，同比增长8.6%，新车产量为轮胎配套需求提供强劲支撑。替换销量大幅增长主要原因是2022年同期中国仍然受疫情反复的影响，人们出行受限轮胎需求下降，进入到2023年轮胎需求回暖。卡客车轮胎市场：2023年1-4月，全球配套市场销量同比+5%，替换市场销量同比-5%。其中，欧洲、北美和中美地区配套市场销量较为乐观。相反，南美地区销量下降是由于2023年1月1日引入了新的防污染标准。欧洲、北美和中美地区替换市场销量同比下降，销量的下降是有一部分原因是2022年同期的高基数，替换市场销量在2022年第二季度创下了历史新高。此外，经销商和车队在经济活动放缓的背景下继续调整库存也是销量下降的主要原因之一。在南美洲，替换市场需求仍然很高。2023年M1-M4，中国汽车轮胎产量和出口数量同比增长，行业复苏节奏明显。2023年5月，国内半钢胎平均开工率为68.2%，同比+20.0pp；全钢胎平均开工率为59.2%，同比+14.7pp，行业复苏节奏明显。截至2023年6月8日，本周半钢胎开工率为70.8%，环比上周+0.3pp，较2022年同期+7.5pp；全钢胎开工率为63.6%，环比上周+0.2pp,较2022年同期+10.5pp。2023年M1-M4，国内橡胶轮胎外胎产量累计3.1亿条，同比增长12.5%，其中4月份产量0.9亿条，同比增长31.8%；出口累计1.9亿条，同比增长3.2%，其中4月份出口0.5亿条，同比增长9.8%。中国乘用车和轻型卡车轮胎销量：2023M1-M4，配套市场销量同比+6%，替换市场销量同比+12%。相比配套市场，替换市场销量增长较为明显，特别是2月份以来替换轮胎销量大幅增长。2022年，在中国疫情防控的大背景下，汽车轮胎更换需求明显下降，替换轮胎销量同比-13.3%，配套市场得益于新车产量维持稳定增长。2019-2022年，中国乘用车和轻卡轮胎销量在2.4-2.5亿条，其中，替换市场销量1.2-1.4亿条。2019和2022年替换市场分别实现销量1.4亿条和1.2亿条。替换市场在社会正常运行的情况下具备需求刚性，因此进入到2023年预计中国替换轮胎市场销量有望达到2019年水平，甚至在替换需求延缓释放和汽车保有量增长的情况下突破前高。2.2成本端持续下行，盈利水平有望持续修复轮胎产业链：轮胎产业的上游主要原材料为橡胶、钢丝等增强材料、炭黑等填充材料和橡胶助剂；中游为轮胎制造，包括半钢胎、全钢胎、斜交胎、工程胎以及特种轮胎；下游应用于各种交运工具。从产业链的上下游来看，轮胎景气度与汽车工业高度相关，需求主要依赖于新车产量和汽车保有量。天然橡胶和合成橡胶约占轮胎生产成本的一半。据米其林2022年报披露的原材料成本数据，轮胎生产的主要原材料（成本占比）为天然橡胶（23%）、合成橡胶（24%）、钢丝（11%）、帘布线（6%）、炭黑等填料（21%）、抗氧化剂等橡胶助剂（15%）。其中，天然橡胶、合成橡胶合计占原材料成本的47%，其价格波动直接影响轮胎制造企业的盈利水平，对轮胎产业有着重要的影响。轮胎原材料价格持续回落。2021年，轮胎原材料价格暴涨，其中天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑N330/螺纹钢均价分别为13426/13337/13205/8209/5045元/吨，同比分别+17.4%/+37.2%/+44.0%/+50.2%/+36.0%。2022年，橡胶原材料均价同比下降，但是较2021年仍然处于高位，其中天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶均价分别为12578/11906/12998元/吨，同比分别-6.3%/-10.7%/-1.6%；炭黑N330/螺纹钢均价分别为9839/4405元/吨，同比分别+22.7%/-12.7%。2023年初至6月11日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑N330/螺纹钢平均价格较2022年均价分别-5.5%/-4.3%/-15.6%/-7.0%/-8.3%。轮胎原材料价格指数下降，胎企成本压力有望缓解。我们假设：轮胎原材料成本中天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、螺纹钢的占比分别为23%、12%、12%、15%、11%；其他原材料占比27%，价格设定0元（忽略其他原材料价格的影响）。以2019年1月1日的原材料价格为基准点，得到轮胎原材料价格指数。轮胎原材料价格指数总体上与天然橡胶和合成橡胶波动趋势一致。2020年初，受原油价格大幅下行影响，轮胎原材料价格急剧下降，4月份之后，随着原油价格回升，轮胎原材料价格也逐渐上行。2021-2022年6月，轮胎原材料价格指数基本处于110以上，之后开始下降。2022年，轮胎原材料价格指数平均值为118.0，较2021年的平均值121.5下降3.5pp。截至2023年6月11日，轮胎原材料价格指数为104.4，较2022年平均值下降13.5pp，较年初下降6.7pp。海运费高位回落，轮胎出口成本压力缓解。轮胎进出口的超长距离运输主要依靠海运。2020年下半年开始，海运需求的增速远大于集装箱船运力增速，造成短期供需错配，集装箱运价不断攀升。直至2022年初，海运费价格逐渐下降，目前基本回归至正常水平。从全球集装箱船的运力变化趋势来看，全球海运能力自2020年以来有明显提升，有望推动海运费进一步下降。国内胎企销售毛利率和净利率有望持续改善。2021年，全球海运集装箱紧张导致国外市场需求旺盛却运输受阻，原材料价格大幅上涨等不利因素叠加，中国轮胎行业的整体经营形势极为严峻，企业盈利水平下降。2022年，复杂严峻的经济形势和市场环境未发生较大好转，企业盈利水平处于2019年以来的底部。进入2023年，轮胎原材料价格走势下行，海运费回归正常水平，轮胎需求回暖，企业盈利水平回升，国内胎企走出低谷时期。当前，轮胎原材料价格回落，且国内轮胎需求由于疫情解除有望复苏，企业盈利水平有望逐步修复。轮胎盈利水平变动反向滞后我们拟合的轮胎原材料价格指数变动约1个季度，2023Q3胎企盈利水平有望实现更好的修复。我们通过比较轮胎季度毛利率（数据来自长江证券轮胎指数）与轮胎原材料季度平均价格指数（数据来自西南证券拟合）走势发现，轮胎毛利率极值反向滞后轮胎原材料季度平均价格极值1个季度。毛利率滞后原材料价格一个季度变动的主要原因是轮胎生产企业为了保证正常的生产往往会提前采购大量原材料，形成原材料库存，库存周期根据实际情况存在一定差别，按照我们的拟合结果倒推，库存周期可能在2-3个月。因此原材料价格下降时，胎企实际生产所用原材料仍然可能是前期积压的高价库存。只有当期购入低价原材料时，才会降低之后生产的原材料成本。通过数据分析，2022Q4，轮胎原材料平均价格指数为113.0，环比2022Q3下降1.9%，2023Q1胎企毛利率和净利率略有提升。2023Q1，轮胎原材料平均价格指数为112.0，环比2022Q4下降0.9%，预计2023Q2胎企毛利率和净利率将持续修复。2023年4月1日至6月11日，轮胎原材料平均价格指数为104.9，环比2023Q1下降6.4%，预计2023Q3胎企毛利率和净利率将实现更大幅度的修复。3行业产能整合优化，国内胎企进入高质量发展期3.1对比国际巨头发展历史，国内胎企进入第二阶段美国固特异轮胎橡胶公司始建于1898年，总部位于美国俄亥俄州阿克隆市，至今已有百余年发展历史。公司主要在28个国家90多个工厂中生产轮胎、工程橡胶产品和化学产品。我们梳理了具有固特异的全球扩张史，认为主要有三个发展阶段：第一个阶段是1927-1977年，进行全球产能扩张，产能布局主要分布在澳大利亚、英国、阿根廷、印尼、巴西、墨西哥、秘鲁、古巴、哥伦比亚、法国、加拿大、泰国、摩洛哥、中国台湾等。第二个阶段是1978-2000年，进行全球产能的整合优化，主要策略包括收购、现代化产能建设、高性能轮胎产能扩建等。第三个阶段是2001-至今，逐步关停落后产能，进行现代化产能建设，向亚洲特别是中国市场倾销。从固特异历史股价走势来看，1980-2000年，固特异股价出现两次主升浪，第一个主升浪出现在1986-1987年，这一阶段主要受公司业绩驱动，1987年公司实现GAAP净利润7.71亿美元，同比增长521%。第二个主升浪出现在1990-1998年，这一阶段也有业绩的影响，但在业绩大幅波动的情况下股价依旧震荡上行，我们认为驱动股价震荡上行的另一个主要因素是同期公司正在进行产能扩建和现代化产能建设，并且大举收购全球轮胎资产，资本市场看好固特异未来的发展。到1999年，固特异成为全球最大的轮胎公司。进入第三发展阶段，固特异业绩已进入成长瓶颈期，合理PE约15倍。营收端：2005-2023Q1公司营收增长缓慢，并且在2011年-2020年，公司总营收整体呈现下降趋势，2021-2023Q1公司营收实现正增长。利润端：2005-2022年公司利润波动较大，其中，2014年净利润大幅增长得益于提升品牌价值以及在成本控制方面的努力，2020年大幅亏损主要系疫情影响下需求下滑。估值方面：2006-2022年，PE中位数为15.8倍，平均PE14.9倍。国内头部胎企进行全球产能扩张，产品和品牌竞争力提升，进入第二发展阶段，赚钱效益逐渐凸显。2013-2020年，国内胎企销售毛利率和销售净利率均呈现上涨趋势，中位数分别为26.2%/7.8%，平均数分别为25.6%/8.9%。而同期国际胎企巨头则出现相反走势，销售毛利率和销售净利率中位数分别为32.0%/6.0%，平均数分别为30.8%/5.2%。我们认为国内胎企盈利水平提升的主要原因是国内胎企的产品和品牌竞争力逐渐提升，国际化产能布局不断加强。2021-2023Q1，胎企销售毛利率和销售净利率均出现下滑，主要系这两年轮胎原材料成本上行、海运费上涨导致销售成本上涨、疫情导致的局部地区需求下降、地缘政治冲突等不利因素影响。国内胎企销售毛利率和销售净利率中位数分别为18.9%/6.9%，平均数分别为19.1%/8.2%。国际胎企巨头销售毛利率和销售净利率中位数分别为27.9%/7.6%，平均数分别为28.5%/6.0%。整体看，国内胎企毛利率低于国际巨头5-9pp，净利率高于国际巨头2-4pp。3.2汽车轮胎产能整合优化加速，头部胎企进入产能扩张期我国轮胎制造企业众多，产能过剩，国外知名轮胎企业在中高端市场品牌优势明显，轮胎产品国际贸易和技术壁垒不断升级，轮胎行业面临日趋激烈的市场竞争。在这一行业背景下，国内胎企通过科技创新、智能制造、全球化布局等策略，精进产品质量、性能，优化产能，主动把握市场发展趋势。政策导向加速行业集中度提升。近年来，在积极应对气候变化、保护生态、治理污染、节能降碳的背景下，设备老旧的轮胎工厂将面临因环保问题或者碳排放超标后无法正常生产的境况，2020年国内纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的500多家已下降到390家。根据橡胶工业协会轮胎分会的统计，会员单位110家轮胎企业2022年产量占全国轮胎产量的83%左右，前10家占全国轮胎产量近一半。“双碳政策”引导轮胎行业整合加速。我国力争2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。“碳达峰”、“碳中和”政策推出后，节能减排与绿色低碳成为轮胎行业发展重点，也加速了落后轮胎企业的淘汰。2021年4月，山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022年）》。方案提到，轮胎行业到2022年，年产能120万条以下的全钢子午胎（工程轮胎、航空轮胎、宽断面无内胎除外）、500万条以下的半钢子午胎（缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎除外）企业全部整合退出，退出产能可以进行减量置换，逾期未完成的直接关停退出。根据中国橡胶工业协会数据显示，2022年，山东省已关停11家轮胎生产企业，退出落后低效产能1980万条。落后产能的出清，将进一步释放市场空间，规范市场运营，更有利于民族品牌国际市场地位和品牌形象的建立，对头部企业形成长期利好。在“双碳战略”背景下，随着社会环保意识不断提高，环保型汽车日益普及，推广绿色轮胎、实现产业升级成为中国轮胎产业的主要发展方向，轮胎产业将逐渐向绿色环保、可持续发展转型。产能整合的同时，智能制造正成为轮胎行业的长期发展趋势。轮胎消费趋势正向着高品质、高性能、环保轮胎发展，为保证生产效率和产品质量的稳定性，先进的轮胎企业正在将信息化技术同传统制造领域结合，制造装备自动化、信息化、智能化，制造技术绿色化已成为发展方向。目前国内有十多家企业获得国家工信部智能制造试点示范项目。智能工厂提升生产效率、制造精度，实现轮胎产能优化。轮胎企业积极建设智能工厂，提高轮胎生产效率和制造精度。引入智能制造技术赋能轮胎生产过程，如通过自动化生产设备及工业互联网技术实现生产自动化，借助传感技术和大数据分析技术实现生产信息化，提高了工厂的产能利用率，以及轮胎生产的合格率和产品一致性。同时，智能工厂通过减少生产人员，直接降低人工成本。从中长期来看，智能工厂将进一步提升胎企的运营优势与产品竞争力，加快行业尾部企业出清。国内胎企加强智能化建设，智能化水平持续提升。森麒麟是行业内领先的智能制造企业，将机器人技术、工业互联网（IOT）技术、大数据分析技术、云计算技术、人工智能技术和制造业深度融合，积极探索轮胎制造业转型升级路径，智能制造能力在轮胎行业具备示范效应及领先水平，是唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。玲珑轮胎正加快“四新工厂”（清洁、文明、绿色、精益）、“四化工厂”（自动化、无人化、数字化、智能化）建设，打造精益管理模式和智能制造工厂，形成先进、稳定、可靠、经济、具备行业前瞻性和示范性的智能化的工厂。赛轮轮胎自成立至今一直致力于智能制造、两化融合等领域的业务推进与发展，联合相关合作伙伴共同打造了“橡链云”工业互联网平台，是橡胶轮胎行业首个投入使用的工业互联网平台。三角轮胎、中策橡胶等胎企紧跟时代步伐，拥抱智能新技术，以数字化赋能企业“研、产、供、销”全产业链。国内胎企全球化产能布局加速推进。逆全球化趋势下，轮胎频遭贸易壁垒，阻碍中国轮胎产品的出口。国内胎企加强全球战略规划，优化产业结构布局，在提升国际竞争力的同时，很好地应对逆全球化和贸易保护主义影响。从建设的项目分布来看，国外扩产主要集中在越南、泰国、西班牙。起初，东南亚地区天然橡胶资源丰富能够降低原料成本，同时也可以规避欧美贸易壁垒的影响。但是2020年以来，美国双反政策开始波及到东南亚地区，国内轮胎企业的新项目选址也逐步转向欧洲的塞尔维亚、西班牙等地。汽车轮胎加速产能整合优化的同时，产能逐步向头部胎企集中。我们统计了国内11家头部轮胎企业的产能以及在建产能，2022年，半钢胎和全钢胎产能共计36996万条/年，在建产能共计10026万条/年，建成后产能将提升21%，在建产能预计建成时间多数集中在2023-2025年。3.3高性价比产品优势，助力国产轮胎市场份额提升胎企加强研发推进产品性能升级，进而带动品牌影响力与竞争力提升。中国轮胎企业过去普遍以中低端市场为主要市场，低端产品的产能过大。随着轮胎产品消费趋势逐渐向高品质、高性能、绿色环保转移及国家对碳排放的目标要求，国内头部轮胎企业越来越重视产品的性能与研发，并不断投资扩产中高端产品产能。以新材料、新结构、新技术及新工艺的研发为重心，不断提升轮胎产品在轻量化、高端化、绿色化、智能化的发展高度。未来，优质企业有望凭借性能好、性价比高的产品在市场不断渗透。品牌化、国际化发展趋势背景下，国内胎企加强国外品牌建设。面对高度激烈的竞争，品牌化、国际化是轮胎企业发展的必然趋势，通过提供优质的轮胎产品和服务，在配套市场、零售市场形成品牌传导作用，在渠道和品牌方面发力抢占中高端市场，通过国际化的布局，轮胎企业在全球多点布局和本地化供应已成为大势所趋。轮胎行业集中度较高，中国胎企市场占有率逐年提升。2022年8月29日，美国《轮胎商业》正式发布2022年度全球轮胎75强排行榜。全球轮胎排名变化不大，行业前10依次为米其林、普利司通、固特异、大陆轮胎、住友橡胶、倍耐力、韩泰、中策、优科豪马和正新橡胶。全球CR3、CR5和CR10销售额占比从2017年的37.7%/48.7%/63.2%分别下滑到2021年的35.7%/46.6%/60.6%。相反，2017-2021年，中国胎企全球75强销售额从250.6亿美元提升至344.6亿美元，CAGR为8.3%；市场份额占比从15.2%增长到19.3%。中国作为汽车生产和消费大国，为本土轮胎企业提供广阔的发展空间。3.4新能源汽车轮胎和航空轮胎，有望成为胎企业绩新的增长点全球汽车总销量增长缓慢，新能源汽车渗透率持续提升。根据MarkLines数据不完全统计，2022年全球汽车总销量约7947万辆，其中新能源汽车（不计HV）销量约1035万辆，占全球汽车总销量的13.0%。根据中国汽车工业协会统计分析，2022年，中国汽车总销量约2686万辆，其中新能源汽车销量约689万辆，占汽车总销量的25.6%。2022年，中国汽车总销量占全球汽车销量的33.8%，其中新能源汽车销量占全球新能源汽车销量的66.5%，中国在新能源汽车领域具备绝对的领导地位。随着国家与地方政策的大力扶持，特别是在《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》的大力推动下，在未来较长一段时间内，中国新能源汽车行业有望继续实现稳健发展。新能源汽车的强劲发展势头为轮胎行业提供了良好的市场机遇。与此同时，全球部分国家也为新能源汽车行业提供补贴、减税政策等促进新能源汽车渗透率的提升。2023年，中汽协预计中国新能源汽车行业将继续保持快速增长，销量有望超过900万辆。新能源汽车的崛起给汽车轮胎行业带来了换道超车的机会。传统燃油车轮胎形成的品牌认知度将会在新能源汽车轮胎上减弱，利于国产轮胎品牌的快速占领市场份额。由于新能源汽车和传统汽车比，在续航能力、整车重量、动力输出和噪音表现方面有较大差异，这使得新能源汽车轮胎对安全、抓地力、低噪音、耐磨性、节能降耗、绿色环保等方面的性能要求更高。未来，在全球零碳排放的趋势下，绿色产品将是主要发展方向。随着新能源汽车保有量以及渗透率的提高也将对新能源汽车轮胎替换市场形成拉动作用。航空轮胎由于高壁垒被国际巨头垄断。作为飞机的A类安全零部件，航空轮胎对安全性、可靠性的要求极高。因此航空轮胎的设计研发、生产制造、质量控制、适航认证等具有较高门槛。据昊华科技2022年年报数据显示，全球航空轮胎需求量每年约900万条，米其林、普利司通、固特异占据全球约87%的市场。在我国，民用、通用航空业每年消耗的航空轮胎仅小部分由国内企业提供，国产化率平均不到10%。我们预计2023年中国民用航空轮胎需求总量为31.5万条，市场规模【22.0；23.9】亿元。据中国商飞官网，一般飞机每起降200次左右就更换一次轮胎。我们假设2023年全年飞机起降次数恢复至2019年的90%，之后每年增长8%；假设平均每架飞机每次更换6条轮胎。据《全球航空轮胎市场需求分析》航空轮胎更换新胎与翻新胎的为1:4-2:3，假设新胎和翻新胎价格分别约1万元/条和0.6万元/条。预计2023年，中国民用航空轮胎需求总量为31.5万条，新胎和翻新胎分别为【7.9；12.6】万条和【18.9；23.6】万条，市场规模约【22.0；23.9】亿元，到2026年达到【27.8；30.1】亿元。国内企业聚焦技术攻关，民用航空轮胎国产化进程提速。在民用航空方面，昊华科技全资子公司中国化工集团曙光橡胶工业研究设计院和森麒麟率先实现装机配套，三角轮胎正处于适航认证申请以及相关资质认证，玲珑轮胎也正积极布局航空轮胎研发。未来，国产大飞机批量生产有望推动中国航空轮胎实现国产替代。据车辕车辙网，霍尼韦尔博云航空系统获得C919轮胎和刹车系统供应商资格，选择米其林的AirX飞机轮胎。相比C919大飞机，中国商飞ARJ21-700率先实现国产替代，配套的是曙光橡胶工业研究设计院生产的“三环”牌航空轮胎。目前，森麒麟也已对ARJ21-700正式供货。据经济日报报道，C919国产化率约为60%。航空轮胎是飞机重要的A类安全零部件，根据自主安全可控原则，未来大飞机轮胎国产替代有望稳步推进，国内具备生产能力的优质胎企有望受益。据《2022上海科技进步报告》，截至2022年底，C919累计获得32家客户1035架订单。目前，订单数量已接近1200单，为我国航空轮胎需求提供强劲支撑。4重点公司分析4.1森麒麟：主打欧美替换市场，新项目助力业绩增长公司成立于2007年12月，2020年9月在深交所上市，主营业务为高性能子午线轮胎（半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎）及航空轮胎的研发、生产、销售。公司产品根据应用类型分为乘用车轮胎、轻卡轮胎、重卡轮胎及特种轮胎。据美国《轮胎商业》2022年度全球轮胎行业75强（以销售额为标准），公司排名第39位。其中，中国企业（包括中国台湾）占34席，公司中国大陆排名第12位。公司业绩相对稳健：2017-2022年，公司营收CAGR11.7%，归母净利润CAGR16.1%。2021-2022年，轮胎行业受原材料价格上涨，海运受阻，复杂严峻的经济形势和市场环境，胎企经营压力较大，公司净利润相比2020年出现下滑。进入2023年，上述问题得到有效缓解。2023Q1，公司实现营收16.6亿元，同比+14.5%，环比+7.5%；归母净利润2.5亿元，同比+7.3%，环比+80.2%。从2023一季度业绩环比来看，公司净利润增幅远远高于营收增幅，进入2023年公司盈利能力改善明显。公司主营产品分为乘用车轮胎、轻卡轮胎、重卡轮胎及特种轮胎。根据公司2022年年报，17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家以大尺寸高性能产品为主的企业之一。公司主要业务在国外市场：公司目前已经形成以境外替换市场为核心的销售区域，主要面向汽车轮胎更替需求，行业内主要通过各级经销商销售或连锁零售商销往C端消费者。2017-2022年，公司国外业务营收占比维持在87%以上。2022年，公司国外业务实现收入55.3亿元，占总营收的87.9%，同比提升0.6pp。践行“833Plus”战略规划，积极推进西班牙和摩洛哥项目，是公司未来业绩增长的主要动力。2021年，公司提出“833Plus”战略，计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业。公司结合全球轮胎行业发展趋势，在客户订单需求日益增长、产品处于供不应求的背景下，践行“833Plus”战略。公司在西班牙建设年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，在摩洛哥拟建年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。依托在泰国成功运营国外产能项目的基础上，进一步打造全球行业领先的智能制造模式，扩充现有产能，满足市场需求、增强竞争实力。根据下述关键假设：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为85.2/98.6/115.4亿元，分别同比增长35.5%/15.7%/17.1%；归母净利润分别为13.7/16.5/20.2亿元，分别同比增长70.5%/20.7%/22.3%；EPS分别为2.1/2.5/3.1元。1）青岛工厂（不包括航空胎）：假设2023-2025年销量分别为1330/1358/1372万条。预计2023年轮胎需求复苏，产品单价下降可能性较小，所以维持2022年的价格。预计2023年原材料价格回落，单胎生产成本较2022年下降2%。2024-2025年，单胎价格和成本同2023年。2）泰国工厂：假设一期产品2023-2025年销量分别为980/970/960万条；2023年海外轮胎涨价带动公司价格上涨1%；成本端，由于原材料价格回落，单胎生产成本较2022年下降2%；2024-2025年，单胎价格和成本同2023年。二期半钢产品2023-2025年销量分别为350/480/540万条；单胎价格和成本分别为380/280元；二期全钢产品2023-2025年销量分别为80/160/180万条；单胎价格和成本分别为890/720元。3）西班牙和摩洛哥工厂：假设2025年销量420万条，单胎价格和成本分别为284/210元。4）航空胎：假设2023-2025年，公司航空轮胎销量分别为0.6/2.4/4.0万条，新胎和翻新胎价格分别为6000/4000元/条。4.2玲珑轮胎：配套零售双管齐下，新能源汽车轮胎领先公司是一家集轮胎研发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业，主要产品分为乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎，销往全球173个国家。公司为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，进入全球10大车企其中7家的配套体系。截至2022年末，公司配套轮胎累计超2亿条，其中新能源轮胎配套整体市占率超过22%。公司业绩状况：营收端：2017-2021年，公司营收从139.2亿元增至185.5亿元，CAGR7.5%，2022年受行业需求下降影响，公司营收出现下滑。利润端：2017-2020年，公司净利润从10.5亿元增至22.2亿元，CAGR28.4%，2021-2022年受上游原材料价格、海运费等成本上涨影响，公司利润下挫。2023Q1，公司实现营收43.9亿元，同比+0.8%，环比+3.7%；归母净利润2.1亿元，同比+332.7%，环比+185.3%。从2023一季度营收和净利润同环比来看，净利润增幅远远高于营收增幅，进入2023年公司盈利能力改善明显。配套、零售并驾齐驱。配套方面：全球前10大汽车厂进入7家的配套体系，22年度全球配套量超过2200万条，配套总量累计超过2亿条，连续多年位居中国轮胎配套第一名。2020-2022年，中国新能源汽车市场轮胎配套份额位居中国轮胎第一名，已成功中国头部新能源汽车上汽通用五菱、比亚迪第一大轮胎供应商。零售方面：公司产品销往世界173个国家，市场业务遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球各大区域，并且在全球各大洲销售网络分布较均衡，实现全覆盖的销售网络体系。公司国内市场营收占比约50%：2017-2022年，公司国外业务营收占比接近50%。2022年，公司国外业务实现收入81.8亿元，占总营收的48.1%，同比提升2.6pp。2019年以来，国内汽车轮胎行业竞争加剧，国内业务毛利率下降明显，国外业务毛利率较国内高出8.9pp以上。实行“7+5”战略布局（国内7个工厂，国外5个工厂），全面赋能配套与零售服务体系。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行前期规划，国内的七大生产基地将形成对华北、华南、华中、西南、西北、东北和华东地区的全面覆盖。在国外泰国、塞尔维亚（在建）建设了2个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。通过7+5战略布局，形成与主机厂配套最佳服务半径,全面赋能零售服务体系，大幅提升交付效率。2023年，德州、荆门、长春、塞尔维亚生产基地产能将全部完成建设，将新增半钢胎3200万条，全钢胎420万条，均将稳居国内第一。根据下述关键假设：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为239.2亿元（+40.6%)、290.6亿元（+21.5%)和332