第三节股权并购各种操作模式

投融资与并购律师特训营主讲：张远堂

第三节股权并购的各种操作模式12企业股权并购重组基本操作模式股权并购重组操作模式受让股权（并购或重组）增资（并购或重组）合并（并购或重组）受让股权并购重组31受让股权并购----是指投资公司通过购买目标公司股权的方法，取得对目标公司控制权

2受让股权是最简单、最常见、最基础的股权并购方式

3受让股权也可以作为企业集团内部重组的方法之一------实现资源的重新配置受让股权并购的核心问题4

1以受让股权方式并购----是指投资公司通过购买目标公司股权的方法，取得对目标公司控制权的并购方式

2受让股权是最简单、最常见、最基础的股权并购方式

3受让股权也可以是企业集团内部重组的方法之一核心问题

1受让股权的比例（能否控制目标公司）

2受让股权的价格受让股权并购适用的情形6目标公司在行业中有一定的地位，或者在某地有相当的市场份额目标公司的控股股东或者全体股东联合出售股权联合控制和预期控制也可以适用股权并购受让股权并购中的期权协议,对赌协议受让股权的支付方式不同对交易双方的意义不同公司增资71增资从公司方面说是公司成立后的后续融资（不同于设立融资）增资从投资者方面说是向存续的公司投资（不同于设立融资）3增资可以成为企业股权并购的一种操作模式4增资也可以是企业集团内部重新分配资源的一种方式企业增资分类-----交易性增资7包括：上市公司定向增发股份上市公司公开发行股份非上市公司股东不按照原股份比例向公司增资非上市公司股东以外的投资者向公司增资规则：是交易，需要协商作价，需要订立协议，有违约责任，会改变公司的股份结构3交易性增资可能成为企业并购----增资并购

企业增资的分类----非交易性增资8包括：派股（非上市公司和上市公司转增资）配股（非上市公司和上市公司股东按照原出资比例向公司增资）规则：不是交易，勿需“协商作价”，勿需订立协议，只要公司权利机构作出决议即可，不会改变公司的股份结构增资并购适用的情形9目标公司有意对外吸收资金、技术、管理等目标公司的前景好，股东无意出售股权增资可以使投资公司获得对目标公司的控制权创投和风投都是以增资并购方式掌控目标公司增资也可以在企业集团内部重组中使用----特别是在非货币出资的情况下，更具有配置资源的意义增资并购及核心问题10

增资并购----是指投资公司通过向目标公司增资的方法，使自己成为目标公司的大股东，从而控制目标公司的并购方式核心问题

1增资后投资公司的持股比例

2增资作价----即在投资公司的持股比例一定的前提下，投资公司的出资额为多少？----有限责任公司如何作价----上市公司如何作价关于增资作价问题11如果投资者以货币向目标公司增资出资，只需要对目标公司的资本作价，如果投资者以非货币财产作价出资，还需要对出资财产作价增资作价遵循的是等价交换原则增资作价是给资本作价，作价额即不应当等于实收资本，也不应当等于股东权益，应当等于目标公司全部资本的市场价格上市公司则参考股票市价作价（定向增发不得低于交易前20个交易日股票平均市价的90%交易性增资（并购）举例（一）121甲公司由三位股东出资设立，注册资本1000万元，股东权益1500万元2乙公司与甲公司的三位股东协商一致，由乙公司对甲公司增资，增资后乙公司占甲公司全部股份的50%3双方商定甲公司三位股东的全部股权（资本）作价3000万元，如此，需乙公司对甲公司投入3000万元4乙公司的3000万到位，其中1000万登记为实收资本，2000万登记为资本公积5通过增资乙公司实现了对甲公司的控制6上述过程也可以理解为甲公司溢价发行股份（溢价2倍）甲公司股东三人注册资本1000万元股东权益1500万元乙公司股东三人甲公司作价3000万元投入3000万元，其中实收资本1000万资本公积2000万交易性增资（并购）举例（一）13增资并购的疑难问题和解决方法14疑难问题：

当目标公司亏损，增资作价额低于目标公司的注册资本时如何进行增资并购-----遇到了公司资本充实原则和等价交换原则的冲突解决方法：

1目标公司名义减资

2以零价格向并购方转让部分股权增资并购案例（二）15

甲公司注册资本1000万元，因亏损股东权益为500万元，

乙公司拟对甲公司增资并购，双方商定并购后乙公司持有甲公司80%的股权，在评估的基础上双方商定甲公司的全部资本作价400万元，为吸引乙公司增资，甲公司作名义减资600万元，使公司的注册资本变更为400万元乙公司向甲公司出资1600万元，全部登记为实收资本，增资后乙公司持有甲公司80%的股权，乙公司原股东的股权比例被摊薄为20%

甲公司股东注册资本1000万元股东权益-500万元资本作价400万元乙公司80%股东20%甲公司投入1600万元原注册资本400万元名义减资600万元增资并购案例（二）16增资并购案例（三）17

甲公司注册资本1000万元，因亏损股东权益为500万元，乙公司拟对甲公司增资并购，双方商定并购后乙公司持有甲公司80%的股权

在评估的基础上双方商定甲公司的全部资本作价400万元，为实现乙公司增资，甲公司股东以零价格将资本转让给乙公司480万元，

转让后甲公司股东持有资本520万元

乙公司向甲公司出资1600万元，加买入的480万元，共计持有资本2080万元，转股增资后甲公司注册资本总额2600万元中，甲公司股东持有520万元，占20%，乙公司持有2080万元，占股80%甲公司股东注册资本1000万元股东权益-500万元资本作价400万元乙公司80%股东20%甲公司投入1600万元转让后持股520万元增资并购案例（三）零价格转让480万股18增资差价的处理方法19在增资并购中一般双方事先商定增资后各方的持股比例在非货币出资的情况下，会出现作价额与商定股比不匹配的问题----比如双方商定增资后股比为5：5，但甲公司资本作价1000万元，乙用于出资的股权作价1200万元，----需要处理差价问题处理方法

3.1甲公司股东向公司增资200万元

3.2甲公司股东向乙公司股东支付100万元转股款

3.3增资后的公司向甲公司股东支付200万元减资款增资差价的处理方法20甲公司资本作价1000万元乙公司资本作价1200万元新公司增资200万元转股100万元减资200万元增资在跨国并购中的应用21两个跨国企业集团之间达成协议分别作价一个企业集团用其持有的所属公司的股权作价向另一个企业集团的母公司增资根据作价额确定增资后公司中双方的持股比例，可以通过找差价的方法调整股份比例交易完成后，被增资的母公司成为交易双方持股的子公司，参加交易的全部子公司成为该母公司的子公司交易结果，消除了竞争，实现了一致行动增资在跨国并购中的应用集团甲集团乙股权增资股东集团乙集团甲原股东-----------------------------------------------------------------------------------------------------------22公司减资231减资是指公司依照法定程序减少公司的注册资本----股东撤走对公司的投资2减资也可能改变公司的股份结构，甚至变更公司的控股股东----成为一种不是并购的并购3在企业集团内部减少某个公司的资本，将资源移作他用，也是企业重组的一种方式公司减资分类----交易性减资24包括：公司个别股东减少对公司的出资公司股东不按照所持股份比例减少对公司出资规则：是交易，需要协商定价，需要订立协议，需要公司权力机构批准，会改变公司的股份结构公司减资的分类----非交易性减资25包括：公司的全体股东按照所持股份比例减资公司收购股份后注销规则：不是交易，勿需协商作价，勿需订立协议，只需公司的权力机构作出决定，不会改变公司的股份结构企业减资分类----名义减资261包括：

1.1公司章程规定了股东未来出资的义务，但期限未到，股东尚未出资时的减资

1.2公司有亏损未弥补，股东同意并在公告中明示，公司减资但股东并不从公司撤走相应的财产（全体股东按照持股比例减资）2规则：

属于非交易性减资，但需要履行法定减资程序企业减资分类----实际减资27包括：指股东从公司撤走相应资产的减资规则：

2.1遵循等价交换的原则

2.2其他股东的权利----减资作价

2.3债权人的权利-----要求清偿或者提供担保减资作价281解决在减资股份一定的情况下，股东应当从公司取得多少资产2减资的价格既不等于相应的实收资本，也不等于相应的股东权益，应当等于减资资本的市场价值3有限责任公司减资作价方法将公司的全部资本／全部股权作价，然后计算出减资股份的价格4上市公司减资的作价方法从股市上以现行价格收购股份，或者参照市场价格收购股份，然后注销相应股票减资在企业并购重组中的适用29为解决公司僵死，使某股东退出公司（交易性减资，实际减资）在增资并购中为解决增资作价额小于注册资本额（名义减资）在股权并购中为剥离目标公司的资产和业务（实际减资）在企业集团内部为重新组合资源（非交易性减资、实际减资）为解决公司资本过剩减资（实际减资）为消除即将到来的出资义务（名义减资）为完成节税策划通过减资对公司进行重组（实际减资、非交易减资）---------公司合并301法律上-----指两个以上公司通过法定程序合并为一个公司-----表现为民事主体的减少2企业并购实务上----指两个以上公司通过交易消除竞争关系----民事主体不一定减少（如南车和北车合并）3企业合并既可以是企业集团内部的重组，也可以是企业股权并购企业合并分类----简单合并31是指合并前各公司的股东及持股比例与合并后公司的股东及持股比例相同的公司合并规则：

2.1不是交易，勿需协商作价，甚至勿需订立协议，只需权力机构作出决议即可

2.2遵循公司合并的法定程序企业合并分类----复杂合并321是指合并前公司的股东及持股比例与合并后公司的股东及持股比例不相同的合并2规则：

2.1是交易，必须协商作价，必须订立协议，报经权力机构批准

2.2遵循公司合并的法定程序

2.3遵循等价交换的原则3复杂合并可能成为公司并购的操作模式----合并并购，也是企业集团内部重组的一种方式复杂合并（并购）及核心问题33合并并购----是指投资公司自己或安排其子公司与目标公司合并，使投资公司成为合并后公司的控股股东或实际控制人，从而控制目标公司的并购方式核心问题

1投资公司在合并后的公司中占股多少

2参加合并的各公司资本作价多少（合并作价）

------有限责任公司如何作价

-------上市公司如何作价关于合并作价问题34参加合并的各公司的资本的价格，为各公司股东对合并后公司的投入2参加合并的各公司资本的价格，既不等于各公司的实收资本，也不等于各公司的股东权益合并作价

3.1非上市公司应当对参加合并的各公司的资本作价3.2上市公司采用股票的市价合并并购中合并差价的支付方式351在实务中，各公司的资本作价额不会等于按照事先商定的股份比例要求各公司股东向合并后公司的投资额，这就产生了合并差价问题2合并差价的支付方法

2.1股东向股东支付----转股

2.2公司向股东支付-----公司减资

2.3股东向公司支付-----股东向公司增资3合并为什么不存在增资并购的疑难问题----因为合并中没有公司融资----不受资本充实原则的规限合并并购差价支付举例361甲公司注册资本1000万元，股东权益2000万元，乙公司注册资本2000万元，股东权益3000万元2双方商定甲乙两公司合并，合并后甲公司股东持股30%，乙公司股东持股70%3双方同意甲公司全部资本（股东权益）作价4000万元，乙公司全部资本（股东权益）作价6000万元----发生了合并差价4可以采取如下方法解决合并差价问题

4.1乙公司股东向甲公司股东支付1000万元----转股款

4.2合并后公司向甲公司股东支付1428.57万元-----减资款

4.3乙公司股东向合并后公司支付3333.333万元----增资款甲公司作价4000万新设公司甲公司股东乙公司股东乙公司作价6000万方法一：支付1000万转股款方法二：支付1428.57万减资款方法三：支付3333.33万增资款合并并购差价支付举例37合并并购重组适用的情形38合并并购特别适用行业相同、具有竞争关系的公司之间的并购合并并购具有并购和整合双重功效合并可以扩大企业规模----上市在企业集团内部通过合并可以减少核算单位，消除关联交易、防止浪费递延所得税资产、减少管理层级、扩大管理幅度---是企业重组的重要方法之一在有些情况下企业集团内部独立公司之间合并可能出于节税的目的-----把亏损企业和盈利企业合并，把盈利企业合并到亏损企业之中异地公司也可以合并通过新设实现跨国合并39两个跨国企业集团订立协议双方以各自持有的所属公司股权作价出资设立一个新公司根据作价额确定各自在新公司中的股份比例，可以通过找差价的方法实现事先商定的股份比例交易结果原来竞争的两个企业集团成为新设公司的股东，原来双方分别持有的各公司成了新设公司的子公司----消除了竞争，实现了联合通过新设实现跨国合并主要是解决不同法域的公司合并受到限制的问题通过新设实现跨国合并-----------------------------------------------------------------------------------------------------------新设公司甲公司乙公司股权出资40母子公司式的合并41两个上市公司合并，甲上市公司向乙上市公司的股票持有者发行本公司的股票，换取乙公司的股票（兑换比例按照两种股票的市价），乙公司退市，成为甲公司的子公司两个有限公司合并，甲有限公司的股东用所持的甲公司的股权向乙公司出资，出资后，甲公司的股东成为乙公司的股东，甲公司成为乙公司的子公司上市公司和非上市公司之间类似的合并（这是一种不减少民事主体，但消除竞争的合并）公司分立421公司分立是指一个公司通过法定程序分立为两个或两个以上的公司2公司分立可以适用于企业重组3公司分立在股权并购中也被用于对目标公司的重组公司分立适用的情形43为上市突出主业分立（简单分立）解决公司缰死分立（复杂分立）为出让股权对公司资产和业务进行分立式重组（简单分立）划小核算单位，加强核算管理（简单分立）为转让公司资产和业务将公司分立（简单分