公司金融课件 - 第7章

第七章

资本预算决策本章要点：净现值法、内含报酬率法、回收期法及其它投资准绳项目增量现金流量的估计固定资产更新决策通货膨胀的处置项目的不确定性原因及分析方法第一节投资决策方法及比较净现值法净现值(用符号NPV代表)是指特定项目未来现金流入的现值与项目现金流出的现值之间的差额，它是评价项目是否可行的最重要的指标。式中：n为项目期限；r为适当的贴现率；

表示第k年的现金流入量

；

表示第k年的现金流出量。第一节投资决策方法及比较内含报酬率法

内含报酬率(IRR)是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

项目投资的判定法则可以概括为：若内含报酬率大于公司资本成本，项目可以接受；否则，应放弃该项目。

在使用内含报酬率法时，应注意的是项目也许存在多重收益率的问题，并且如果项目的规模不同，也不能使用该方法。第一节投资决策方法及比较盈利能力指数

盈利能力指数法（用PI符号表示）是初始投资以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值。

PI=初始投资所带来的后续现金流量的现值÷初始投资第一节投资决策方法及比较【例】甲公司欲投资一个项目，初始投资为20万元，第一年可以带来70万的现金流入，第二年可以带来10万的现金流入。公司的必要报酬率为12%。计算项目的盈利能力指数？解：项目的初始投资所带来的现金流量的现值=70/(1+12%)+10/(1+12%)2=70.5，盈利能力指数PI=70.5/20=3.53。

盈利能力指数3.53意味着该项目每1元资金的投入将产生3.53元的现金流入，显示投资效率较高。第一节投资决策方法及比较回收期法

回收期法也称偿还期法，或还本期法，该方法是将投资项目的预计投资回收期与要求的投资回收期进行比较，确定投资项目是否可行。回收期是指通过投资项目所带来的年现金净流入量回收该项目初始投资所需的时间(年限）。初始投资是指投资项目筹建时所发生的投资支出，亦称净投资额或现金净流出量。年现金净流入量是指年税后净利与年折旧费之和。第一节投资决策方法及比较折现回收期法【例】假设公司的适当贴现率为10%，初始投资为10,000万元，第一年流入6,000万元，第二年流入5,200万元，该项目的折现回收期为几年？

折现回收期=1+（4,545÷5,785）=1.79年项目A现金流量折现系数（10%）净现金流现值累计净现金流现值原始投资-10,0000-10,000-10,000第1年流入6,0000.90915,455-4,545第2年流入7,0000.82645,7851,240第一节

投资决策方法及比较会计报酬率法会计报酬率是指项目的原始投资所获得的年平均净收益率。会计报酬率法就是将投资项目的会计报酬率与该项投资的适当贴现率（或资金成本）加以比较，判断投资是否可取，然后在可取投资方案中选择会计报酬率大的投资方案的一种投资决策方法。计算公式如下：

会计报酬率=年平均净收益/原始投资额第二节

项目增量现金流估计项目增量现金流量的概念现金流量是现代理财学中的一个重要概念，是指企业在一定的会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动(包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。增量现金流量估算注意的问题区分相关成本和非相关成本不要忽视机会成本要考虑投资方案的副作用对净营运资本的影响考虑税收的影响融资成本无关第二节

项目增量现金流估计增量现金流量的构成从时间上划分增量现金流量1、初始期增量现金流2、经营期增量现金流3、终结期增量现金流从内容上划分增量现金流量

从内容上看，增量现金流量一般是由三部分构成：项目经营现金流量、项目净资本性支出和项目净营运资本的变动。项目增量现金流量=项目经营现金流量(OCF)—项目净资本性支出(CAPEX)—项目净营运资本变动(ΔNWC)第二节

项目增量现金流估计固定资产是否更新的决策

固定资产更新是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产是否更新的决策需要注意的事项是：(1)继续使用旧设备时，旧设备的变现收入属于机会成本，视为现金流出。(2)将旧设备变现收入与账面折余价值比较考虑税收影响。(3)折旧减税、残值减税的计算与净现值法相同。第三节

固定资产更新决策固定资产更新设备的选择(一)约当年成本法

约当年成本（EquivalentAnnualCost）又称平均年成本法，是考虑货币时间价值下资产引起的现金流出的年平均值。平均年成本可以按照下列公式计算：平均年成本=[投资额+年运行成本×(P/A,i,n)-残值×(P/F,i,n)]/(P/A,i,n)第三节

固定资产更新决策【例】北方公司打算用一台效率更高的设备去替代旧设备。旧设备原值是2,000元，预计使用10年，目前估计还可使用5年，试用期满后残值是200元，如果现在出售可得500元，每年的付现成本为700元。新设备购置成本2,500元，估计使用10年，期满有残值200元，每年付现成本400元。假设该公司的资本成本15%，不考虑所得税的影响。新旧设备均采用直线法折旧。试做出决策。解：旧设备的平均年成本=[500+700×(P/A,15%,5)-200×(P/F,15%,5)]/(P/A,15%,5)=819.49元新设备的平均年成本=[2,500+400×(P/A,15%,10)-200×(P/F,15%,10)]/(P/A,15%,10)=888.27元通过上式的计算可知，使用旧设备的平均年成本较低，因此不宜进行设备的更新。第三节

固定资产更新决策（二）共同年限法

如果两个项目寿命不同，我们运用前面的约当年成本法肯定可以比较优劣。但是，约当年成本法并不是唯一方法，共同年限法也是可以选择的方法。

共同年限法的原理是：假设投资项目在终止时可以重置，这与约当年成本法的假设一样。通过重置使两个项目的年限变成相同，然后再比较净现值。第三节

固定资产更新决策固定资产更新时机的选择

上面关注的是互斥的两套固定资产新设备之间如何选择的问题。公司也可能面临着何时以新设备来更换旧设备的决策。重置应该在旧设备的约当年均成本超过新设备的约当年均成本之前进行。第三节

固定资产更新决策通货膨胀的处置

通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持续、普遍上涨的经济现象。通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项目投资价值。通货膨胀对资本预算的影像表现在两个方面：一是影响现金流的估计；二是影响资本成本的估计

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