市场风险,衍生产品-风险价值度(王勇)

(春晖计划)金融研讨会

王勇博士加中金融协会

2005年9月

市场风险,衍生产品&风险价值度(VaR)1 AlltheviewsexpressedinthispresentationarethoseofmyownanddonotnecessarilyrepresenttheviewsofRoyalBankofCanadaandtheCanadian-ChineseFinanceAssociation.声明2皇家银行管理结构CEO加拿大本土业务资本市场美国以及国际业务运作部其他职能部3系统化声誉信贷市场流通保险竞争性监管运作风险管理框架4市场风险5市场风险

指由于市场价格变动使资产值发生变化可能性。特点利率风险，汇率，股票价格等等绝对型，相对型市场风险管理较为发达6风险识别风险测算风险政策和过程风险分析和检测风险报告风险确认和审计导弹学家／数学家市场风险管理主要包括7市场管理结构设置市场管理主管定量分析部地区主管1政策部地区主管3地区主管2授信控制部风险报告8市场管理的具体内容9衍生产品10金融衍生产品分类金融衍生产品管理方式定价方式市场风险管理衍生产品的信用风险金融衍生产品举例-利率调期金融衍生产品简介11Acontractwhichderivesmostofitsvaluefromsomeunderlyingreferencerateorassetsuchasastock,bond,currencyorcommodity. 衍生产品合约一般定义为是一种从某些基础资产，利率，指数，如股票，债券，或商品之上派生的私人合约。金融衍生产品12

合同类型调期期货远期期货期权市场类型柜台性标准怪异市场交易性

利率/汇率股票商品信用电力气候原始变量金融衍生产品分类13金融衍生产品类型14市场风险指由于市场价格变动使资产值发生变化可能性。信用风险债务人或客户不能按合同的要求归还其债务的可能性操作风险是指所有潜在的、由非市场因素和信用因素引起的风险，也就是除了信用风险和市场风险以外的一切风险。人为风险尤其值得重视。风险类型15金融衍生产品管理方式市场风险及时准确定价风险价值度信用风险动态检测信用敞口操作风险推迟盈利16金融衍生产品市场风险及时准确定价准确反映市场信息知识的要求风险价值度数据全面性政策的贯彻与实施17期限市场价值+-0t0t1t2t3将来市值概率分布信用额度95%的置信区间金融衍生产品信用风险管理动态信用敞口18ROGUESGALLERY

NickLeeson RobertCitron YasuoHamanaka

BaringsBank OrangeCounty Sumitomo$1.2billion $1.7billion $2.6billion金融衍生产品人为风险19金融衍生产品人为风险交易员和股权受益人的利益不同。人为风险控制资本金定价延迟受益全面风险管理回报图形盈利亏损交易员股权受益人20利率调期CompanyBCompanyA5%BA…...PaymentofA…...PaymentofB金融衍生产品举例-利率调期21现值等于投资现值仍等于投资…...5%利率浮动产品(FRN)22CompanyBCompanyA5%BAA的大？B的大？A，B相等？利率调期-谁的利率风险大23金融衍生产品举例-期权欧式买入期权：期权有权力在将来的特定时间以某一指定价格买入某一股票。欧式卖出期权：期权有权力在将来的特定时间以某一指定价格卖出某一股票。股票，外币，股指，期货均可作为指定产品。24决定期权价格的因素指定价格=$62.63内涵价值=Max(St–X,0)Strike=62.63期权价格指定产品价格Scurrent=67.63Scurrent=52.63内涵价值=1时间价值>0out-of-moneyin-the-moneyat-the-money25决定期权价格的因素

变量值增加: 买入期权值变化卖出期权值变化 指定价格: - +期权期限 + +指定资产市价 + -指定资产市价变化率,

t + +分红率 - +市场利率 + -合同变量市场变量26

期权VS股票价格

期权价格=内涵价值+时间价值in-the-moneyzoneout-of-moneyzoneStrikeprice=62.6327 Black-Scholes可以用于计算欧式期权的价格。欧式期权的价格=风险调节的股票期望价-概率调节的指定价的现值Black-Scholes公式假设

期权只能在特点时间行使利率，产品价格变化率恒定Black-Scholes公式28期权定价举例指定产品市价=$50,利率=0 内涵价值50pdown=0.25pup=0.755545StS0=50期权价格=？时间价值,r=00029期权价格=？构造证券组合使得证券组合无风险P=C+d.S

down=0.5

up=0.55545StS0=50P=C+d*50Portfoliovalue5+d*550+d*45=

d=-1/2C–1/2*50=0-½*45C=2.5=0.5

*5+0.5*030功风险对冲风险平摊风险转移改变产品结构增加盈利…过(Buffet的观点)杠杆效应给企业经验增加压力信用敞口难以控制模型复杂跳跃效应连锁反应…金融衍生产品的功与过31风险价值度(VaR)

32假设一个股票投资者持有20,000股微软公司(Microsoft)的股票。以2001年10月22日市价来计算，20,000股微软股票价值为壹佰二十二万元。假定股票投资者风险瞻望期为一周，那么在一周后，在95%把握下最多会有多大的损失呢？微软股票按周回报率

VAR举例33回报分布微软股票概率分布图

34我们首先找到这家银行过去若干月（1953年到1995年）里按月投资组合回报分布（第四页图所示）。从图中我们可以看出：在这段时间内，该种债券的收益在-5%和5%之间，其中有一个在-5%左右，一个在-4.5%左右。我们将第四页图的回报分布，按照回报的多少，绘制成一个概率分布图。也就是将回报分别在-5%、-4%、-3%、-2%、-1%、0%、1%、2%、3%、4%、5%发生的次数用分布图表示出来，于是我们得到第五页图。从图中我们可以看出，该债券回报率在-1.7%以下的次数为26次（也就是516个月中有26个月的回报率在-1.7%以下）。即:该债券可能损失1700万元(1.7%*1,000,000万元)的概率在5%(=26/516)左右，因此我们可以说：对于这笔债券，在正常的市场条件下，有95%的把握，至多损失1700万元。

VAR求取过程35某银行在过去十年贷款坏帐平均为2%，最坏情况为5%。我们有90%把握说贷款坏帐不会超过5%。百年不遇的灾害，含有统计概念。如果涉及损失量，则和VAR有关。VAR更简单的例子36 风险价值度（ValueatRisk）主要用来测试在给定的时间内，在某一置信度下，在正常的市场条件下，银行一个投资组合可能产生的最大的损失。VAR有三个因素需要考虑：（1）时间长度：如天数或周数；（2）置信度（把握程度）；（3）损益的分布。什么是VAR？37为什么用VAR来管理风险?VAR可以回答这样的问题：在某一段时间内，在X%（如99%）的把握下，银行至多会损失多少。如管理层在每个营业日的开始，可能会给风险管理部门提出这样的问题：在99%的把握内，一天内整个银行的损失至多有多大？VAR将风险转化成一个货币数量VAR可以用来计算复杂投资组合的风险38数据风险源(利率,汇率)基本值基本价钱风险源值可能性(一)价钱可能性(一)计算回报，产生VAR风险源值可能性(二)风险源值可能性(N)…...价钱可能性(二)价钱可能性(N)…...VAR图形解释39三种VAR方法的优缺点

三种VAR求取方法的比较40Source:DeutscheBankAnnualReportVAR报告格式41模型进行检验可以多种多样压力测试独立测试后台检验用实际数据可以监测VAR的准确性检验1天VAR99，我们应该期望VAR每年(250天工作日)大概有2.5次失效失效次数太多会造成对资本金的惩罚怎么对VAR进行检验42VAR计算10天风险测试区间99%置信区间一年历史数据10天VAR=sqrt(10)*1天VAR标准资本金计算43 对于银行投资组合风险的估计，VAR是一种有效的方法之一。首先，它提供了一种适合于不同交易种类和风险因素的、一致性地风险测量方法；其次，它考虑了不同风险因素之间的相关性。VAR使得管理层及时的了解整个银行面临的风险成为可能。然而，VAR也有一些本身固有的不足：只能用于正常市场浮动关于VAR的讨论44

通过设定一些极坏(worst-case)的情况，来测算可能给银行带来的风险。是对VAR的补充压力测试和VAR给了一个整体风险图画正常市场压力测试(stresstesting)45所谓极坏的情况，是指与市场相关的因素发生了极端的变化。选择风险因素确定假设证券组合定价采取措施压力测试461987年股票市场暴跌1990年