第3章-风险价值

第3章风险价值本章学习目标通过本章学习,熟练掌握风险的概念、风险的衡量、风险与报酬的关系以及资本资产定价模型。本章难点是如何理解在资本市场有效性假设条件下，非系统风险可以完全分散，投资者只需要考虑系统风险，并能够利用β值衡量一种证券系统风险的大小以及与之相适应的报酬要求。

山东工商学院会计学院第一节认识风险一、风险的涵义第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性。山东工商学院会计学院二、风险的类型1、系统性风险，也称市场风险、不可分散风险，是指由影响所有企业的因素导致的风险，如利率风险、通货膨胀风险、市场风险、政治风险等均是系统性风险。2、非系统性风险，也称公司特有风险、可分散风险，是指发生于某个行业或个别企业的特有事件造成的风险，如：山东工商学院会计学院山东工商学院会计学院三、投资者的风险偏好1、风险厌恶2、风险中性3、风险偏好山东工商学院会计学院四、风险价值风险价值观念的核心是反映了风险和收益之间的关系，反映了投资者因冒风险投资而需要获得的额外补偿。风险价值又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。风险与收益相对应的原理，否定了传统投资将预期收益最大化作为决策准则的思想。山东工商学院会计学院风险价值的表示法山东工商学院会计学院第二节认识收益一、收益的涵义收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值增量。收益可以用利润来表示，也可以用现金净流量来表示，这些都是绝对数指标。在实务中，企业利用更多的是相对数指标，即收益率或报酬率。收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小的相对数指标，是收益和投资额之比。山东工商学院会计学院二、收益的类型1、名义收益率2、预期收益率3、实际收益率4、必要收益率5、无风险收益率6、风险收益率预期收益率=无风险收益率+风险收益率山东工商学院会计学院对名义收益率的不同理解1、认为名义收益率是票面收益率，比如债券的票面利率、借款协议的利率、优先股的股利率等。这时的名义收益率是指在合同中或票面中标明的收益率。山东工商学院会计学院对名义收益率的不同理解2、按惯例，一般给定的收益率是年利率，但计息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年为基本计息期，给定的年利率就是名义利率或名义收益率。如果一年复利计息一次，名义收益率就等于实际收益率；如果按照短于一年的计息期计算复利，实际收益率与名义收益率不同。山东工商学院会计学院对名义收益率的不同理解3、在存在通货膨胀的情况下，名义收益率是实际收益率、通货膨胀补偿率和实际收益率与通货膨胀补偿率之积的和。B(1+rn)=B(1+i)(1+rr)rn=rr+i山东工商学院会计学院2.预期收益率，也称期望收益率，是指在不确定性环境中可能获得的收益率，是以相应的概率为权数的加权平均收益率，预期收益是数学期望，并不代表将来可能获得的收益。山东工商学院会计学院第三节单项资产的风险与报酬风险价值观念的核心是风险-收益权衡原则，风险-收益权衡原则是风险和收益的对等原则。该原则意味着：在进行投资时，需要考虑风险和收益之间的数量关系。山东工商学院会计学院一、单项资产风险的度量风险是行为选择产生的实际结果与预期偏离的程度及其对财务主体未来行为选择的影响。从事件本身来看，只存在不确定性，无所谓风险，只有和行为主体的预期联系起来，才有风险可言。可支配收入１万元全部买入彩票买50元的彩票对投资主体影响结果有何不同？山东工商学院会计学院投资者如何比较不同方案风险的大小呢？

例3-1：假设现在考虑投资于某项目10000元，而该投资项目可能带来的现金流量与宏观经济的景气程度有关。具体情况如下表：宏观经济景气程度与投资项目现金流量预测表经济景气程度发生的概率现金净流量投资报酬率经济增长减退20%100010%（1000÷10000）经济适度增长30%120012%（1200÷10000）经济强劲增长50%140014%（1400÷10000）山东工商学院会计学院(1)预期现金流量为：1000×20%＋1200×30%＋1400×50%＝1260（元）(2)预期投资报酬率为：20％×10%＋30%×12%＋50%×14%＝12.6%1.计算预期报酬率山东工商学院会计学院2.计算方差、标准差方差：标准差：标准差是反映不同概率下报酬或报酬率偏离期望报酬的程度，标准差越小，表明离散程度越小，风险也就越小。标准差也叫均方差，它是反映各种概率下的报酬偏离期望报酬的一种综合差异量度，是方差的平方根。

山东工商学院会计学院3.确定标准离差率

标准离差率是标准差与期望报酬的比值，是反映不同概率下报酬或报酬率与期望报酬离散程度的一个相对指标，可用来比较期望报酬不同的各投资项目的风险。其计算公式如下：

如果期望收益相同，则采用标准差和标准离差率所做的风险决策相同，如果期望收益不同，则必须采用标准离差率来衡量风险大小。山东工商学院会计学院＝（10%-12.6%）2×20%＋（12%-12.6%）2×30%＋（14%-12.6%）2×50%＝0.000244σ＝0.0156CV=0.0156/12.6%=12.38%山东工商学院会计学院考考你：报酬相同时如何决策？方案预期报酬方差标准差离差率甲10%0.160.4400%乙10%0.250.5500%山东工商学院会计学院方案预期报酬方差标准差离差率甲10%0.160.4400%乙20%0.250.5250%报酬、风险都不相同时如何决策？山东工商学院会计学院二、单项资产风险与报酬的数量关系1.标准离差率作为度量单项资产风险的单位所反映的风险和收益关系。风险收益率RR、风险价值系数b和标准离差率V三者之间的关系：RR=b*V期望报酬率为：K’=Rf+RR=Rf+b*V山东工商学院会计学院风险收益额计算公式：PR=E’*[RR/（Rf+RR）]例：某企业投资项目的收益期望值为3000元，风险收益率为4%，无风险收益率为8%，则该投资项目风险收益额为多少？山东工商学院会计学院必要报酬率必要报酬率是指投资者购买或持有一种资产所要求的最低报酬率，这种资产可能表现为一种证券、证券组合或一项投资项目。可用机会成本衡量必要报酬率的大小。如果投资者将资本投入了某个项目，那么，投资者就失去了（forgo）将资本投向次优（next-best）方案可能带来的收益，这种失去的收益就是投资者选择投资于某项目的机会成本。山东工商学院会计学院必要报酬率的构成：必要报酬率等于无风险报酬率和风险报酬率之和。用公式可以表示为：K＝Krf+Krp式中：K——代表投资者要求的最低报酬率

Krf——代表无风险报酬率Krp

——代表风险报酬率山东工商学院会计学院2.用β值度量单项资产风险所反映的风险和收益关系在一个完全有效的资本市场里，投资者可以通过持有投资组合分散非系统风险，市场均衡的结果是投资者都持有一定份额的市场投资组合（MarketPortfolio），非系统风险可以完全分散掉。投资者只需要考虑系统风险。山东工商学院会计学院如何衡量系统风险的大小呢？β系数：某项资产（或资产组合）的收益与市场收益之间的依存关系。

山东工商学院会计学院β值的含义β=1，说明资产j的风险溢价变化与市场是同步的；如果β＝0.5，说明资产j的风险溢价变化是市场的1/2；如果β＝0，说明资产j的系统风险为零。如果β＞1，说明该项资产（或资产组合）的系统风险超过了市场的风险。通常情况下，β取值范围在0.60至1.60之间。山东工商学院会计学院McDonald公司股票与s&p指数收益变化关系图如果是一项资产组合，图形会有何变化呢？山东工商学院会计学院β值转换为风险收益率，需要引入一个参数，这个参数就是市场风险价值，又称市场风险收益。市场风险价值用Rm-Rf来表示。风险收益率、市场风险价值和β值三者之间的关系为：RR=β（Rm-Rf）例：某公司股票的β值为2.5，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均收益率是8%，那么，投资华云公司股票所要求的风险收益率和最低的期望收益率各是多少？山东工商学院会计学院第四节资产组合的风险和收益一、资产组合的概念二、资产组合的预期收益率假定投资组合P是由N种不同证券构成，其中每种证券所占的比例为W1，W2，…，WN，N种证券预期收益率分别为r1，r2，…，rN，那么投资组合的预期收益率应为多少?投资组合收益率是组合中单个证券的收益率的加权平均值，其中每一证券的权重等于该证券在组合中所占的投资比例。山东工商学院会计学院山东工商学院会计学院一、资产组合风险的度量

在资产组合风险分析中，通常利用组合方差、组合标准差、协方差和组合贝塔值等指标来测算资产组合风险水平。山东工商学院会计学院相关系数相关系数的取值范围被限定在[-1，+1]之间。大部分证券相关程度在0.5-0.7之间，故投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险。山东工商学院会计学院组合方差、组合标准差组合方差和组合标准差是用来测算资产组合总风险的度量单位。教材44页山东工商学院会计学院协方差协方差是指两个随机变量与它们均值的偏差的乘积的概率平均数。当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；当协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变动；当协方差为0时，表示两种资产收益率的变动不存在相关性。在单个证券风险已定和投资比例已定的条件下，决定投资组合风险大小的唯一要素就是协方差。山东工商学院会计学院组合方差、组合标准差、协方差两种资产组合收益率方差和组合收益率标准差不仅取决于单个资产收益率的方差或标准差，同时也取决于反映各单个资产预期收益之间相关程度的协方差。而且，投资组合中包含的资产数目越大，协方差的影响程度也越大。举例：教材45页【例3.5】山东工商学院会计学院资产组合的β值资产组合的β值的计算公式：式中，βP表示资产组合的贝塔系数；wi表示投资于第i项资产的资金占总投资额的比例；βi表示投资于第i项资产的贝塔系数；n表示资产组合中不同投资项目的总数。山东工商学院会计学院第五节资本资产定价模型资本资产定价模型又称为证券市场线（SecurityMarketLine），证券市场线代表了在给定系统风险条件下，证券投资的必要报酬率。Kj＝Krf+βj（Km－Krf）夏普假设：βj=ri,mσi/σm其中，ri,m是资产（资产组合）i与市场组合之间的相关系数，σi资产（资产组合）i的标准差，σm是市场组合的标准差。山东工商学院会计学院证券市场线山东工商学院会计学院例题某投资人购买了甲、乙、丙三种股票