深度专题：纯碱近期极端行情归因分析

研究中心研究报告研究报告证监许可【2012】1497号 分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@联系人肖雨茜期货从业资格：F03109083邮箱：xiao.yuqian@广州期货研究中心联系电话碱今年7-8月出现了强势单边极端上涨行情，尤其是到8月下旬临近交割月，现货急缺，碱厂封单不报价，库存更是屡创新低，盘中纯碱SA2309合约多次触及涨停，8月单月上涨超1100元/吨，月涨幅+52.80%，创下了纯碱合约上市以来的最高单月涨幅历史,主力SA2401合约8月也从最低1636元/吨涨至最高2074元/吨，月涨幅25.49%。9月以后，随着新增产能的投产加速和检修的恢复，供给端压力逐渐缓解，主力SA2401合约开始回落。而本文旨在讨论纯碱此次极端上涨行情与过去同类行情发生的相似性，并结合供需平衡表对后期行情作出展望。回顾过去三年，类似的纯碱极端上涨行情一共出现过三次，分别为-至今，主力合约区间最大涨幅分别为56.82%、37.9%和45.26%。我们情况均出现了一定的相似性。相似性1：每一轮纯碱的极端行情的持续时间一般为2-3个月。2021年8月-10月，纯碱SA2201合约上涨超1100元，区间最大涨幅47.57%，现货价从2200元/吨上涨至3450元/吨，涨幅56.82%，直到10月中旬价格开始回落；2022年11月-2023合约上涨872元/吨，区间最大涨幅37.9%，现货价格从2600元/吨上涨《广州期货-深度专题-纯碱-从供需平衡表角至3100元/吨，涨幅19.23%，之后一直保持震荡至2023年5月，价格度分析供需差博弈点-20230329》开启回调。2021年的极端上涨行情从8月限电政策开始持续到10月中旬结束，持续时间大约2个半月，2022年的极端上涨行情从11月疫情全面放开到2023年1月春节前结束，持续时长3个月，而本轮行情从2023年7月检修季开始至今已有接近2个半月，参考往年的极端行情持续时长，预计在9月中下旬到十月初出现拐点。相似性2：每一轮极端行情的主要原因都来自于超预期的供需错2023年和2021年的情况类似在于超预期矛盾均来源于供给端。2021年8月出台能耗双控政策，单月产量由正常250万吨左右水平超预期大幅下降至232万吨，江苏、河南等纯碱的主产区工厂限电限产，叠加成本端燃料动力煤价格短期飙升，纯碱供应未能及时恢复，短期现货价格飙涨。2023年7月，因为远兴天然碱的新增投产项目不及预期叠加检修季产量下降，纯碱供需缺口不断拉大，7，8月供需缺口分别为10万吨和26万吨，导致库存从6月底的50万吨，快速下行至8月底的14万吨，价格短期大幅上涨。与之不同的是2022年11月-1月，此轮极端行情是需求端有超预期变化。2022年11月以后疫情放开，纯碱下游浮法玻璃对应的地产产业政策边际持续宽松，需求上行，逐步传导至原料纯碱，但由于前期产量有限加上碱厂主动保持低库存，造成了短时间的需求超预期变化出现。相似性3：极端行情伴随着极端库存情况出现。我们统计发现，从库存上来看，纯碱的库存与期价的具有明显负相关性，每一轮出现极端上涨行情均伴随着库存快速下滑，尤其注意的是，当库存小于34万吨时（近三年四分之一分位数水平期价短期涨幅明显。该结论已在本轮行情中再次验证，7月中旬库存降至34万吨以下后，现货价格开始快速上涨，截止到9月中旬，厂库库存仍在12万吨左右，现货价格居高不下。结合过去三年类似极端情况和供需平衡表来看，每轮极端行情过后，大约要2-3个月的时间供需紧张才能逐步缓解，我们在已知远兴一线和二线300万吨年产能目前已接近满产、金山化工五期9月中旬正常投产10月达产的情况下，9月新增产能预计接近45万吨，下半月随着产量提升叠加前期检修装置恢复后可以基本覆盖掉表需增量；而到10月新增产能上升到65万吨，产量直接从270万吨上升至300万吨，涨幅较大，约有10%左右，在此情况下，纯碱在9月中旬已经见到库存拐点，后续累库的节奏会随检修和投产的加速而加快。从盘面上来看，现货9月下旬开始由紧边际走宽，短期仍处于较低状态，盘面下跌后有基差修复空间。而10月以后，纯碱产能过剩明确，累库速度加快，纯碱现货价格重心将随着天然碱的投产稳中下移。故从策略确定性上看，我们仍建议以逢高做空远月合约01-04为主。风险提示：检修超预期，新增产能投放速度超预期。研究中心研究报告广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎 1 1 2 3 4 5 5 5 7 8 研究中心简介 11 1 2 3 4 4 4 5 5 5 5 6 6 7 8研究中心研究报告广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page1远兴天然碱项目扩产不及预期，阶段性供给收缩导致库存不断减少。到8同时交割库货源不足，近月出现持仓挤兑大涨的极端行情。图表1：纯碱主连幅27.63%；同期，隆众资讯华北重碱现货报价由2250元/吨上涨至2600元/涨幅+52.80%，创下了纯碱合约上市以来的研究中心研究报告广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page2上涨超1100元，涨幅47.57%，纯碱重碱现货价格从2200元/吨上涨至3450本轮极端行情主要矛盾来源于供给增量有限+需求上行。下游浮法和图表2：玻璃与纯碱2201合约走势2022年11月-2023年1月，纯碱SA2301合约从最低2300元/吨，最高涨纯碱价格开启回调。价开始大幅回调。图表3：纯碱2309合约走势研究中心研究报告广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page3/吨，上涨1684元/吨，涨幅99.47%，主力SA2401合约期间上涨超600元/吨，振幅45.28%。纯碱重碱现货价格从最低2250元/吨上涨至最高3500元/吨，涨幅55.56%。本次极端行情的发生主要是由于供给端检修减少加上扩产不及预期1550元/吨，但7月远兴天然碱项目投产后货源紧张导致市场一碱难求，近月09合约8月单月上但9月受2021年8月政策出台能耗双控通知影响，产量超预期大幅下降至232万吨，江苏、河南等纯碱的主产区工厂限电，叠加成本端燃料动力煤左右，短期供需出现较大缺口。而年内预期远兴天然碱项目于6月投产以后即可对冲掉7-9月纯碱检修的损失量，但扩产不及预期打破了前期对供广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page4图表4：2021-2023年纯碱产量图表5：2021年-2023年纯碱表需2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07图表6：纯碱库存与主力合约走势2021年7月-10月，纯碱厂库库存从50万吨下降至29.3万吨，其中进入研究中心研究报告广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page5年7月-9月，国内纯碱厂库库存由40万吨下滑至14万吨，交割库基本无库），全库存不断压缩，缺碱状态下下游为了保窑不得不买，库存严峻形势比2021年更甚。这也是导致了纯碱现货价格短期暴涨的主要原因之一。图表7：重碱库存图表8：轻碱库存00对远月纯碱量升价减，到年末产能逐渐走向过剩的预期基本趋同。截至最高217元/吨回落至133元/吨，在产能逐步扩张的背景下，远月逐月back未来可关注远月反套机会。图表9：纯碱01-05价差图表10：纯碱09-01价差00 研究中心研究报告广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page6阿拉善天然碱矿项目一期，6月底点火投产，一共4条纯碱生产线（共500已于6月底点火投产，第二条产线8月中旬点火，9月初已投料出产品。而图表11：2023年纯碱新增投产计划表产的情况下，10月单月增产产量将达到65万吨，图表12：2023年新增产能估算表提升至65万吨/周以上，而周度表需在62研究中心研究报告广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page7图表13：2023年8-9月检修计划表仍有少量的供给缺口，但是下半月产量提升+前期检修装置恢复后可广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page8图表14：2023年纯碱供需平衡表（完全投产情况）五、总结碱合约上市以来的最高单月涨幅历史,主力SA2401合约8月也从最低1636回顾过去三年，类似的纯碱极端上涨行情一共出现过三次，分别为相似性1：每一轮纯碱的极端行情的持续时间一2021年8月-10月，纯碱SA2201合约上涨超1100元，区间最大涨幅之后一直保持震荡至2023年5月，价格开启回调。2021年的极端上涨行情的极端上涨行情从11月疫情全面放开到2023年1月春节前结束，持续时长3个月，而本轮行情从2023年7月检修季开始至今已有接近2个半月，参考往年的极端行情持续时长，预计在9月中下旬到十月初出现拐点。相似性2：每一轮极端行情的主要原因都来自于至232万吨，江苏、河南等纯碱的主产区工厂限电限产，叠加成本端燃料年7月，因为远兴天然碱的新增投产项目不及研究中心研究报告广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page9保持低库存，造成了短时间的需求超预期变化出现。），价格开始快速上涨，截止到9月中旬，厂库库存仍在12万吨左右，现货价格居高不下。产的情况下，9月新增产能预计接近45万吨，下半月随着产量提升叠加前广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期研究中心简介外，研究中心还会提供定制的套保套利方案、委托课题研究等，以满足客户的个性策略模式、风险管理控制、投资者行为等方面做了很多前瞻性合期货市场现状的研究模式，更好服务公司业务、公司品牌和公司战略，成研究中心联系方式金融衍生品研究团队020）22836116金属研究团队020）22836117化工能源研究团队020）22836104