构造基于FCF的财务战略体系课件

构造基于FCF的财务战略体系

汤谷良博士对外经贸大学国际商学院讲题一、问题的提出二、基于FCF的战略要义三、基于FCF的管控体系一、问题的提出（一）问题1：什么是利润？利润是什么？商品销售：借（增）：应收帐款500万元贷(增）：销售收入500万元

借（增）：销售成本400万元贷(减）：存货400万元1000万利润总额=250万所得税+750万净利润没有现金支撑的收入和盈利往往是财务陷阱的标志财务理念：现金优先于利润。

CASHISKING（现金至上）

所有≠所用，收获≠收成

潮商的传统：百赊不如五十现CASHISKING:1.“现金流”理念排斥和否定经营管理中各种命题和概念，这种残酷性在于她的真实性。

2.一切决策和战略必须回归现金流的朴素取向：流向正、流量大、流速快。

3.现金流是估值、检验决策与战略的惟一标准；

4.持续的贡献现金流应该成为公司各部门、每种产品、每个分子公司、每个员工的普遍追求。(二)李嘉诚如何渡冬、如何应对经济危机？风险管理策略业务多元化策略性保持稳健财务状况“不为最先”策略业务全球化“长江集团”的成功DNA：李嘉诚的成功：保持稳健的财务状况

1、较低的资产负债率：

①“长实”负债比率自1997年一直下降，近年来维持在较平稳的水平，介于0.2与0.3之间；②“和黄”负债比率也一直维持在稳定的状态，介于0.4至0.6之间；

2.充裕的现金流

持有的现金量达两百亿美元，远远大于负债。这样，公司管理时不会出现任何财政上的压力。而且一旦遇到令人振奋而有吸引力的投资机遇，即会采取行动。1、投资或收购低相关业务以分散风险2、投资或收购不同回报期的业务以降低风险3、投资或收购稳定回报的业务以平滑盈利

两大旗舰各有分工

长实:现金为王

策略一:维持流动资产大于全部负债，防止地产业务风险扩散；策略二:借股市高位再融资；策略三:增持出租物业，低谷竞标拿地；策略四:高潮期合作开发，低潮期独立开发；策略五:借利空以个人资产换股；策略六:内部互助，现金上移

和黄:逆市扩张

策略一:出售资产，用非经常性盈利平滑业绩波动；策略二:投资“准垄断”行业；策略三：零散出售，分拆上市，应对资金“黑洞”策略四:先增持再派息；策略五:积聚现金，等待新机会

李嘉诚语录投资原则

“好景时，我们绝不过分乐观；不好景时，也不必过度悲观，这一直是我们集团经营的原则。在衰退期间，我们总会大量投资。我们主要的衡量标准是，从长远角度看该项资产是否有盈利潜力，而不是该项资产当时是否便宜，或者是否有人对它感兴趣。我们历来只做长线投资。”

“现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环节，是任何公司的重要健康指标。任何发展中的业务，一定要让业绩达致正数的现金流。”投资准备“我凡事必有充分的准备然后才去做。一向以来，做生意、处理事情都是如此。例如天文台说天气很好，但我常常问我自己，如5分钟后宣布有台风，我会怎样，在香港做生意，亦要保持这种心理准备。”风险管理

“我奉行的原则是保持现金储备多于负债，可以起到平衡作用。”出售时机

“如果出售一部分业务可以改善我们的战略地位，我们会考虑这一步骤。除了考虑获取合理的利润以外，更重要的是在取得利润之后，能否在相同的经营领域中让我们的投资更上层楼。”

（三）问题3：企业的死因？

财务杠杆太高OR资金链断裂二、基于FCF的战略要义

汤说：

你可以不理解（记得）财务学所有概念、原理、公式与结论，但只要在脑海里能够留有上面这个公式（范式）并以此行事，我便认为你是学过“财务学”！现金流量表项

目金

额一、经营活动产生的现金流量

经营活动现金流入

经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量

投资活动现金流入

投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额三、筹资活动产生的现金流量

融资活动现金流入

融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额经营现金净流量投资现金净流量筹资现金净流量

输血

造血流血FCF

kingvaluestrategy詹森（Michael.C.Jensen）教授

“满足所有以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。

FCF的计算与取数汤姆·科普兰（TomCopeland)

FCF＝(NOPAT+折旧及摊销）-(资本支出+营运资本增加）

2。康纳尔(BradfordCornell)

FCF＝营业利润+股利收入+利息收入）×（1-所得税率）

+递延所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加

3.肯尼斯·汉克尔（K.S.Hackel）

FCF=

经营活动现金净流量-资本支出+随意性支出

4.汤谷良、朱蕾

股权FCF＝企业自由现金流量+债权人自由现金流量＝（EBITDA）-所得税-资本性支出-营运资本净增加-（发行新债-偿还旧债）

(《自由现金流量与财务运行体系》，《会计研究》，2002年第4期)自由现金流量FCF(公司）

＝(销售收入－付现成本税费)－预计资本性支出

＝经营性现金净流量－预计资本性支出

**某集团公司2003年年报：

2003年，本公司的自由现金流（经营活动现金净流入—资本支出）得到明显改善，由02年的－60.0亿元改善为51.1亿元。公司实现了年初公司提出的自由现金流为正的年度经营与预算目标，标志着公司发展进入了新的阶段。

项目2005200620072008

经营性现金流量325364326.3

资本性支出174.1215.0257.2309.5

其中：①GSM业务72.5105.5164.9187②长途、互联网11.714.47.211③基础网络29.136.942.548④信息化等其他60.858.242.663

自由现金流量FCF150.914969.1本公司08年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出

中国联通07年年报2005年2006年2007年

营业收入6407941060

经营性现金流入6838281094经营性现金流净额27.73272

投资性现金开支72.685172

自由现金流量FCF—45—53—100

投资性现金回收283499AAAA集团现金流量（亿元）

美国GE公司在内部财务分析时采用的公式：

自由现金流FCF==

经营净现金流（EBITDA）+营运资本节约+资产剥离产生的现金-研发投入-必要资本支出

现金净需求＝存货＋应收款—应付（预收）款现金周转天数＝存货周转天数＋应收款周转天数—

应付（预收）款周转天数OPM!?

资产负债表资产金额负债与股东权益金额流动资产货币资金应收帐款短期投资存货固定资产长期投资无形资产固定资产净值在建工程单位：

年月日流动负债

长期负债股东权益股本资本公积盈余公积未分配利润合计合计

短期借款

应付（预收）帐款20052006200720052006

2007货币资金70333407465短期借款80276140应收账款2069124应付帐款177119056582应收票据01.5108应付票据99731833146

预付款77410141022

预收款90126281

存货201734954552流动资产3859818013598流动负债3086563611390苏宁电器股份公司营运资金分析表（金额：百万元）现金周期天数（天）2003200420052006戴尔

—37

—40

—42

—44沃尔玛131277

现金净需求2003200420052006戴尔（亿Ｕ）

—30.1

—25.3

—39.2

—51.8沃尔玛（亿Ｕ）80.751.856.757.2格力电器（000651）美的电器（000527）年份2007200620052004200320072006200520042003总资产255160127128831731269611086所有者权益59312825225745393530主营业务收入358240185140101313212214193138净利润136543178653净资产收益率（%）22.5620.1818.7217.2415.5326.64114.5112.4812.247.06有息负债率（%）01.303.02.704.64.36.82.82.3营运资本13.241.17-0.191.607.977.991.396.96-0.905.01净现金需求47.3922.2714.4517.201.3913.000.654.010.622.00应收款项周转期（天）6977981101192524233244存货周转期76778174446465595549应付款项周转期1181401651781671011039710398现金周期（天）2614145-4-12-14-14-17-5注：有息负债率=（长期、短期借款+长期、短期债券）÷资产总额现金周期=存货周转期+应收账款周转期—应付账款周转期净现金需求=应收账款+应收票据+存货－应付账款－应付票据

资金链==FCF±外部融资（含债务融资）

资金崩盘（资金链断裂）的根源：1.运营：公司商业经营的“造血”机能低下；2.战略：过度扩张耗尽公司难得的FCF；3.体制：财务分权的“三高”减低了现金配置能力。

4.杠杆：过度负债，债权人的“羊群”挤兑（抽血）风险控制的必备武器

——财务战略储备①FCF②尚未使用的股本再融资能力③未使用且可出售的地产、设备④可变资本结构⑤股票价格倍数斯蒂芬·佩因曼（Stephen·Penman）《财务报表分析与证券定价》1、FCF不是万能的，不能衡量一段时期中经营活动所增加的价值，它是一种投资或清算概念。

2.FCF比账面盈利更容易被操纵；3.当投资能够产生稳定的FCF或产生以固定比率增长的FCF时，DCF模型才能发挥作用。

4。剩余收益（总收益—要求的回报率×账面投资）能够指导我们预测投资盈利能力和投资增长率，因为这两个因素决定剩余收益，而且它指导管理层通过增加剩余收益来增加企业价值，而这反过来要求提高ROCE（普通股权益报酬率）和增加投资。5.剩余收益使用应计会计制，它比现金流量更早的确认价值的增加，它提供了分析企业价值生成的有效方法。投资能力内部投资能力外部投资能力利润积累形成的投资能力资金占用减少所释放的投资能力

股权融资债权融资再融资控股杠杆效应股利分配长期银行信贷短期银行信贷业务利润积累投资收益积累长期资金占用减少流动资金占用减少折旧及摊销基金内部投资能力实际为企业的自由现金流（FCF），FCF为经营性净现金流+投资性净现金流企业自由现金流假设股本增加和长期借款均为现金支付未分配利润无形资产和其他股本，各类基金

长期投资少数股东权益

固定资产

长期借款

存货应付项目

应收项目短期贷款

现金及等价物

资产负债表（年末-年初）三、基于FCF的管控体系

母公司参股子公司子公司（控制）子公司（联营，重大影响）合营公司（共同控制）>50%(20%,50%)=50%<20%权益法核算成本法核算合并报表范围

股东成本法核算

统计口径会计口径纳税口径招商局集团中粮集团大唐集团华润集团年份项目07年06年05年07年06年05年07年06年05年07年06年05年货币资金80925057210155129765831271188205资产合计217211437911209727727294922721830223816941369归属母公司股东权益524160127325201184218191178548117127少数股东权益2511921261438159399321244449320246股东权益合计775352253468282243617512422997437373净利润17159435222165846271507447归属母公司股东净利润10935243716131483894225少数股东损益6224191563443824613222经营性现金净额42172819729-2323417196475357浙江广厦（亿元）金地集团（亿元）2007年2006年2007年2006年项目合并母公司合并母公司合并母公司合并母公司货币资金110.1540.5125139.45.3应收、预付款2.600.30220.0050.240.01其他