财务危机预警模型的构建与应用

财务危机预警模型的构建与应用

财务危机报警是指使用公司财务会计信息和其他数据，采用比较分析、比例分析和因子分析的方法，分析和预测公司的经营活动，发现公司的潜在规避经营活动和财务风险，并在危机发生之前向公司管理者发出警告，要求管理者迅速采取预防和控制措施。财务危机预警模型包括单变量预警指标体系和多变量预警模型。单变量预警体系是利用单个财务比率来进行财务预警,以判断企业是否发生财务危机的一种预测模型。多元线性函数模型是对企业多个财务比率进行汇总加权形成线性函数公式来预测财务危机的一种模型。它是从总体的、综合的角度来检查企业的财务状况。多变量预警模型包括Z分数模型和F分数模型,多元线性函数模型中应用最广的是Z分数模型。一、z评分模型和f评分模型1.altman破产前破产危险预测模型Z分数模型的思路是运用多变量模式建立多元线性函数公式即运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分(称为Z值)来预测企业的财务危机。Z分数模型最早是由美国学者Altman于1968年开始研究,该模型主要是从20多个财务指标中综合出4个~5个变量来计算、预测企业的财务状况。其计算方法主要就是根据这些变量对财务危机警示作用的大小而赋予不同的权重,最后进行加权计算,得到一个企业的综合风险总判别分Z,将其与临界值对比就可以了解企业财务危机的严重程度。根据Altman的统计结果,此方法预测的准确率在破产前一年高达90%以上,而在破产前5年也高达70%之多。Altman选定的5个指标从企业的运营能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况,他提出的早期模型(适用于上市公司)为:其中:X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产,反映了企业资产折现能力和规模特征。营运资本下降,通常预示着企业会出现短期偿债困难。X2=期末累计未分配利润/期末总资产,反映累积获利能力。X3=息税前利润/期末总资产,往往是财务失败最有利的依据之一。X4=期末股东权益/期末总负债,测定的是企业的财务结构。X5=本期销售收入/总资产,反映的是企业运用资产以产生销售收入的能力。Altman通过对Z分数模型的研究分析得出:Z值越小,企业遭受财务失败的可能性就越大。Altman还提出了判断企业破产的临界值:Z值大于2.675时,表明企业的财务状况良好,破产可能性极小;当Z值小于1.81时,表明企业存在很大的破产危险;当1.81<Z<2.675时,企业处于灰色地带,财务状况极不稳定。1983年Altman提出了适用于非上市公司的更通用的模型。公式为:Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5。企业破产的临界值:Z值大于2.9时,表明企业的财务状况良好,破产可能性极小;当Z值小于1.2时,表明企业存在很大的破产危险;当1.2<Z<2.9时,企业处于灰色地带,或模棱两可区域,财务状况及经营极不稳定。2.现金流量f分数Z分数模型没有充分考虑现金流量的变动等方面的情况,存在一定的局限性。因此,我国学者周首华、杨济华、王平(1996)对Z模型加以改进,在模型中加入现金流量这一自变量,提出了F分数(FailureScoreModel)模型。F分数模型对4160家公司进行验证的结果表明,其预测准确率高达70%。F分数模型中现金流量是根据财务管理中长期投资决策中所用到的税后净现金流量计算办法,即:营业现金流量=税后净利润+折旧,假设只有折旧为非付现费用。F分数模型公式为:其中:X1、X2和X4与Z分数的计算方法相同。X3=(税后净利润+折旧)/平均总负债,衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务的能力。X5=(税后纯收益+利息+折旧)/平均总资产,测定是企业总资产在创造现金流量方面的能力。相对于Z分数模式,它可以更准确地预测出企业是否存在财务危机,以了解公司财务是否即将进入困境。F分数模型中的5个自变量的选择大都基于Donalson的理论,他指出这些财务比率均能反应公司财务困难的征兆。F分数模型的临界点为0.0274,若某一特定的F分数低于0.0274,则将被预测为破产公司;反之,若F分数高于0.0274,则公司将被预测为继续生存公司。F分数模型的数值在其临界点上下0.0775内为所谓的不确定区域,在此区域内有可能把财务危机公司预测为继续生存公司,而将继续生存公司预测为财务危机公司,因此要进一步进行研究分析。二、z-f比模型和f比模型的实际应用1.亚星客车公司概况1998年9月,经江苏省人民政府批准,以中国最大的客车生产企业江苏亚星客车集团有限公司为主发起人,发起设立了扬州亚星客车股份有限公司。1999年8月公司在上海证券交易所发行上市了6000万A股股票,股票代码为600213,成功进入中国资本市场,是当时客车行业少数几家上市公司之一。亚星客车上市以后,从1999年就开始出现业绩下滑,主营业务利润则由2002年的9394.38万元骤降至2878.82万元,降幅高达69.4%。但直到2003年被收购当年才发生巨亏1.48亿元,公司2003年和2004年两个会计年度发生亏损,2005年4月26日停牌一天,2005年4月27日,公司被宣布为特别处理公司,股票名称由“亚星客车”变更为“*ST亚星”。2005年度公司亏损额为111761699.19元,至此公司已经连续三年亏损,2006年5月18日公司A股股票暂停上市。亚星客车2002年~2005年基本财务数据如表1所示。2.单变量预警指标单变量预警模型由比弗(Beaver)于1966年提出。当模型中所涉及的几个财务比率趋向恶化时,通常是企业发生财务危机的先兆。比弗使用5个财务比率对79家财务失败公司进行研究,发现债务保障率(现金流量/负债总额)财务预警效果最好,资产收益率(净利润/总资产)次之,资产负债率再次。在失败前一年的预测正确率为87%。其中“现金流量”来自现金流量表,是三种现金流量之和。我们可以从现金流量、盈利能力、偿债能力等角度构建单变量预警指标体系。由表2计算得出的数据,发现亚星客车的现金流指标均为负数;流动比率、资产负债率尚属正常;销售现金比率指标均是负数,说明亚星客车的经营业绩令人堪忧;资产收益率指标下降幅度很大,2003年起均为较大负数,净资产收益率作为企业盈利能力的核心指标,说明该企业的盈利状况是不容乐观的,由此可以推断扬州亚星的财务状况不容乐观。上述分析预示着亚星客车将会出现财务困难,说明单变量预警指标在预测企业发生财务危机可能性时有一定的价值,但单变量预警指标只能从某一角度说明问题,不能从总体上作比较明确的判断,对其运用应持谨慎。3.亚星客车模拟的z分数模型利用Altman的Z分数模型,我们分别计算亚星公司2002至2005年4个年度的Z分值。我们运用的是适用于上市公司的Z分数模型公式。其公式为:Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5。计算数值如表3所示。从表3计算得出的数据,并结合Z分数模型的具体判断标准,我们可以看出2002年的Z值处于1.81~2.675之间,属于灰色地带,财务状况很不稳定,有可能发生财务危机。而到了2003年,Z值下降幅度很大,其值为0.6085,处于1.2之下,处于破产可能性很高区间。之后,Z值继续下降,而现实情况是亚星客车在2005年被ST。由此说明,Z分数模型是具有较大的实用价值的。4.f分数模型利用F分数模型对亚星客车进行预测,2002年~2005年4个年度的F分值计算结果如表4所示。F分数模型临界点为0.0274。由以上计算可以看出,亚星客车2002年F分数的值高于0.0274,可以预测为继续生存公司,而到了2003年以后,连续三年为负值,远远低于临界点0.0274,我们可事先预测亚星客车可能发生财务危机。三、f分数模型分析通过上述分析研究,我们可以发现Z分数模型和F分数模型克服了单变量预警模型的缺陷,几乎包括了所有预测能力很强的指标,实际预测效果稳健,对企业防范风险具有重大的现实意义。F分数模型相较于Z分数模型增加了现金流量这一预测公司