2022年中国经济增长走势或前低后高

综合看基钦周期和朱格拉周期走势，2022年周期效用对经济增长的拉动难言乐观，或有一定拖累，经济下行压力加大。预计出口拉动作用减弱，基建投资温和改善房地产投资托底作用下降消费和制造业投资虽有回升也难以完全对冲总需求的下行压力整体看2022年中国经济增速将回归长期增长中枢，预计全年经济增速中枢为5.5%。一、中国经济增速逐季放缓中国经济总体保持恢复态势，但增速逐季放缓。2021年前三季度，中国实际GDP累计同比增长9.8%两年平均增长5.2%受去年同期高基数、局部疫情反复、极端天气、宏观调控收紧等因素影响，三季度中国实际GDP同比增长4.9%，较二季度的7.9%回落3个百分点，低于市场预期的5%。剔除基数因素，三季度两年平均增速为4.9%，较二季度下降0.6个百分点整体看一至三季度实际GDP同比增速分别为18.3%7.9%、4.9%，对应的两年平均增速分别为5%、5.5%、4.9%。前三季度经济增长持续低于预期主要是受疫情扰动对服务业和消费的影响。一季度，因春节前后疫情反弹和就地过年政策，建筑业、服务业受到明显拖累，经济增长低于预期，GDP两年平均增速仅为5%，相比2020年四季度的6.5%大幅放缓，也低于此前市场的平均预期。二季度，疫情整体缓解，各产业恢复性增长，经济实现再复苏，GDP两年平均增速达到5.5%，但季末因珠三角出现疫情，使得住宿餐饮、商务服务业恢复受到影响，经济整体增长还是略低于预期。三季度，德尔塔毒株入境，管控再次明显升级，此外还有强降水、缺电限电、钢铁等高耗能产业限产力度加大等影响因素，GDP两年平均增速约4.9%，弱于一、二季度。三季度，工业生产同比增速有所回落前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长11.8%，两年平均增长6.4%，较上半年回落0.6个百分点。现阶段煤电对中国电力供应依然起到重要作用占中国总发电量的70%左右8月以来，煤炭价格飙升，叠加能耗双控力度加大导致煤炭产量的降低，致使部分地区出现限电限产的状况，对工业生产形成一定扰动。此外，三季度局部疫情、汛情暴发，大宗商品价格上涨，国际供应链受阻等因素对工业生产造成进一步冲击，使工业增加值增速回落。从贡献率来看三季度第一二三次产业贡献率分别为5.1%40.7%、54.2%与2019年同期相比第一产业与第二产业贡献率分别下降15、7.7个百分点第三产业而贡献率则大幅增加22.7个百分点可以看出，第三产业贡献率虽然自2020年三季度触底以来回升明显，但较2016年-2019年平均水平的高于60%依然明显偏低。整体来看2021年中国经济中第二产业继续维持强劲增长趋势，但增速当中的价格因素影响较大，第三产业恢复的趋势依旧，但距离疫情前的水平仍有较大差距。从行业来看，三季度工业、批发零售、信息服务、交运仓储等行业贡献率较大，分别为37.9%、12.9%、7.6%、6.4%。与此相对的是，租赁和商业服务、住宿和餐饮、建筑业、金融业等行业的贡献相对较小，贡献率分别为2%、2.9%、2.9%、4%。二、周期对经济的拉动效用下行幅度较大对经济数据采用模型建模分析后发现中国潜在经济增长率呈现平稳运行态势，周期对经济的拉动效用下行幅度较大，经济内生动力有待增强从经济增长的长期趋势来看，当前潜在经济增长率维持平稳运行态势。从2018年三季度起，潜在经济增长率跌破6.0%的水平。2021年三季度，中国经济潜在增长率为5.6%，环比二季度继续微降0.03个百分点；而经济产出缺口则由一二季度的12.7%2.27%快速下降至当季的-0.7%，反映出实际经济增速已低于潜在经济增长中枢，经济内生动力有待增强。从基钦周期看2019年底中国补库存周期开启后因全球疫情快速蔓延，基钦周期上行阶段被打断自2020年二季度起中国生产逐步恢复2020年10月基钦周期6.9%，为阶段性低点。此后，随着全球经济复苏，商品价格回升，产成品存货增速触底反弹。从历史经验来看，2013年以来的两轮库存周期上行期均没有超过12个月，若按2020年10月为上行阶段起点测算，则本轮基钦周期上行期有望持续至2021年四季度。预计本轮基钦周期峰值约在10%-15%继续维持2013年以来的低峰形态历史数据显示2002年-2013年的三轮基钦周期峰值都在25%左右，而2013年以来的两轮基钦周期峰值分别为15.6%10.4%，反映出基钦周期的峰值逐级递减。主要有四方面原因。一是需求结构层面，人口老龄化使得顺周期的固定资产投资占GDP比重下降，相对平稳的消费成为总需求主体。二是产业结构层面，强顺周期的工业与建筑业占GDP比重显著下降，波动性较低的第三产业成为主体。三是政策层面，经济增长目标权重下降，结构优化、宏观杠杆率稳定、就业与民生等目标权重上升，因此政策扩张更为温和。四是技术层面，随着商品市场的完善、信息技术的进步与企业管理水平的提升商品价格更为稳定厂商也更容易平滑生产。特别是生活资料领域2012年以来价格波动程度极低2021年8月与9月基钦周期分别为14.2%、13.7%，周期或已处于磨顶阶段。从朱格拉周期看疫情冲击下的朱格拉周期呈现断崖式下跌投资和生产的大幅回落使原本就处于下行期的朱格拉周期加速向下2020年3月朱格拉周期-16.42%为有数据以来的最低值此后受中国疫情有效控制，生产修复等因素推升，周期逐步回暖，2020年末朱格拉周期基本恢复到疫情前水平。进入2021年，受全球经济加速好转和中国强劲出口推动，朱格拉周期加速向上但我们认为始于2010年6月的朱格拉周期下行阶段并未完结2020年3月起的回升或仅是疫情冲击影响下的短期脉冲，朱格拉周期仍处于下行阶段。综合基钦周期和朱格拉周期看，我们认为，整体的周期效用在2022年的表现难言乐观，对经济增长或有拖累。三、2022年经济增长走势或前低后高对出口而言，2020年全球贸易额萎缩，中国出口正增长带来份额提升。2020年全球货物出口金额17.58万亿美元，同比下降7.5%。世界主要出口国家和地区中大多出口负增长中国是唯一一个出口实现正增长的大国，2020年出口金额2.59万亿美元，同比增长3.7%，在全球贸易额萎缩的背景下，中国出口正增长使得出口份额提升至14.7%，同比增加1.6个百分点处于历史高位而对于2021年中国在全球出口贸易中的份额，西部证券发布的研报预测，将进一步提升至16.2%。但考虑到中国劳动生产率并未显著提升因此长期来看中国出口份额的高水平难以持续预计未来中国出口份额将向常态水平回归。从经济增长“三驾马车”的角度整体来看，预计2022年消费有望上行，但疫情防控措施仍将对消费复苏释放形成制约投资方面受益于碳中和的推进对能源体系和工业链条的重塑制造业投资有望保持高位基建投资温和回升，房地产投资托底作用下降；出口方面，发达经济体需求与发展中经济体供给之间的缺口渐进收敛中国出口将逐步回落出口拉动效用减弱。整体看，2022年中国经济增速将回归长期增长中枢，预计全年经济增速中枢为5.5%。从全年走势来看2022年经济可能上半年低于下半年，增速低点可能出现在2022年二季度一方面每个季度的同比实际上是过去四个季度环比的综合