资产评估师-资产评估实务（二）-基础练习题-第2部分企业价值评估-第3章收益法在企业价值评估中的应用

资产评估师-资产评估实务（二）-基础练习题-第2部分企业价值评估-第3章收益法在企业价值评估中的应用[单选题]1.在投入资本回报率大于资本成本且股利分配政策不变的前提下，股利支付率较低，则股利（江南博哥）的增长率()。A.不变B.较大C.较小D.无法判断正确答案：B参考解析：在投入资本回报率大于资本成本且股利分配政策不变的前提下，股利支付率较低，表示更多的收益留存用于扩大再生产，则股利的增长率较大；股利支付率较高，表示较少的收益留存用于扩大再生产，则股利的增长率较低。[单选题]2.甲企业2016年净利润为400万元，利息费用为20万元，折旧与摊销共计25万元，资本性支出为45万元，营运资本为42万元，2015年营运资本为21万元，所得税税率为25%，假定不考虑其他因素。甲企业2016年股权自由现金流量为()万元。A.344B.359C.374D.449正确答案：B参考解析：甲企业2016年股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销一资本性支出一营运资金增加一偿还付息债务本金＋新借付息债务＝400＋25－45－（42－21）＝359（万元）[单选题]5.已知被评估企业的β系数为1.2，市场期望报酬率为11.5%，无风险报酬率为4%，企业特定风险调整系数为1%，则被评估企业的股权资本成本为()。A.14%B.9.9%C.13%D.13.9%正确答案：A参考解析：企业的股权资本成本＝4%＋1.2×（11.5%－4%）＋1%＝14%。[单选题]6.某公司拟发行一批优先股，每股发行价格为110元，发行费用率为3%，预计每年股息为12元，则该优先股的资本成本为()。A.10.91%B.10%C.12.5%D.11.25%正确答案：D参考解析：优先股资本成本＝12/[110×（1－3%）]＝11.25%[单选题]7.甲公司预计未来5年的企业自由现金流量分别为100万元、120万元、140万元、180万元和200万元，根据公司的实际情况推断，从第6年开始，企业自由现金流量将维持200万元的水平。假定加权平均资本成本为10%，现金流量在期末产生，甲公司的永续价值在评估基准日的现值约为()。A.1671万元B.1784万元C.2000万元D.1242万元正确答案：D参考解析：甲公司的永续价值在评估基准日的现值＝A÷i÷（1＋10%）5＝200÷10%÷（1＋10%）5＝1241.84≈1242（万元）【提示】200÷10%使用的是永续年金计算现值的公式A÷i，该模型计算得到的价值在该模型开始的第一年年初，本题中模型开始于第6年，所以，200÷10%的时点在第6年年初，相当于第5年年末，折现到第1年年初，需要折现5年。[单选题]8.测算折现率时，下列各项中不需要考虑的是()。A.评估基准日的利率水平B.测算折现率时的利率水平C.市场投资收益率D.所在行业、被评估企业的特定风险正确答案：B参考解析：通过综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资收益率等资本市场相关信息和所在行业、被评估企业的特定风险等相关因素，对折现率进行测算。[单选题]9.关于收益法局限性的说法，错误的是()。A.受市场条件制约B.受企业营运期影响C.需要被评估企业满足持续经营假设D.部分评估参数对评估结果的影响非常敏感正确答案：C参考解析：收益法的局限性包括：受市场条件制约、受企业营运期影响、部分评估参数对评估结果的影响非常敏感、具有较强的主观性。[单选题]10.甲公司权益资本占比为65%，债务资本占比为35%，权益资本成本为12%，甲公司借入债务年利率为6%，所得税税率为25%。甲公司的加权平均资本成本为()。A.9.38%B.7.43%C.12.30%D.9.90%正确答案：A参考解析：加权平均资本成本＝12%×65%＋6%×（1－25%）×35%＝9.38%[单选题]11.下列关于经济利润的计算方法中，错误的是()。A.经济利润＝税后净营业利润一投入资本X权益资本回报率B.经济利润＝投入资本X（投入资本回报率－加权平均资本成本率）C.经济利润＝税后净营业利润一投入资本的成本D.经济利润＝净利润一股权资本的成本正确答案：A参考解析：经济利润＝税后净营业利润一投入资本×加权平均资本成本率[单选题]12.甲公司在2018年的收益预测情况如下：主营业务收入为100000万元，净利润为6000万元，利息费用为180万元，折旧及摊销为350万元，当期营运资金追加额为3000万元，资本性支出为600万元，付息债务年末余额较上年新增500万元，企业所得税税率为25%，甲公司2018年的企业自由现金流量是()。A.2750万元B.2885万元C.3250万元D.2930万元正确答案：B参考解析：企业自由现金流量＝[净利润＋利息费用×（1－所得税税率）＋折旧及摊销]－（资本性支出＋营运资金增加）＝[6000＋180×（1－25%）＋350]－（600＋3000）＝2885（万元）[单选题]13.在投入资本回报率大于资本成本且股利分配政策不变的前提下，股利支付率较低，则股利的增长率()。A.不变B.较大C.较小D.无法判断正确答案：B参考解析：在投入资本回报率大于资本成本且股利分配政策不变的前提下，股利支付率较低，表示更多的收益留存用于扩大再生产，则股利的增长率较大；股利支付率较高，表示较少的收益留存用于扩大再生产，则股利的增长率较低。[单选题]14.甲公司预计未来五年的股权自由现金流量分别为100万元、120万元、160万元、180万元、200万元，从第六年开始股权自由现金流量以5%的增长率持续增长。假设甲公司的无风险利率为3%，贝塔系数为2，市场平均报酬率为6.5%。甲公司的股权价值为()万元。A.2165.29B.3165.29C.3000D.3500正确答案：B参考解析：甲公司股权资本成本＝3%＋2×（6.5%－3%）＝10%甲公司的股权价值＝100/（1＋10%）＋120/（1＋10%）2＋160/（1＋10%）3＋180/（1＋10%）4＋200/（1十10%）5＋200×（1＋5%）/［（10%－5%）*（1十10%）5］＝3165.29（万元）【提示】固定增长模型计算得到的价值在该模型开始的第一年年初，本题中模型开始于第6年，所以，200×(1＋5%）/(10%一5%）的时点在第6年年初，相当于第5年年末，折现到第1年年初，需要折现5年。[单选题]15.下列各项中不属于企业收益形式的是()。A.股利B.净利润C.政府补贴收入D.企业自由现金流正确答案：C参考解析：企业收益有多种形式，如股利、净利润、息前税后利润、企业自由现金流、股权自由现金流、经济利润等。[单选题]16.在实务中，运用经济利润折现模型和企业自由现金流量折现模型得出的评估结果不相等，可能的原因不包括()。A.经济利润的计算方法有误B.企业自由现金流量的计算方法有误C.股利分配政策不同D.两个模型所采用的加权平均资本成本及折现系数不同正确答案：C参考解析：在实务中，运用经济利润折现模型和企业自由现金流量折现模型得出的评估结果若不相等，原因可能包括以下几种：一是经济利润的计算方法有误；二是企业自由现金流量的计算方法有误；三是经济利润折现模型和企业自由现金流量折现模型所采用的加权平均资本成本及折现系数不同。[单选题]17.对企业收益期的确定，应首先考虑的因素是()。A.法律法规对企业收益期的影响B.公司协议和章程对企业收益期的影响C.企业主要资产的使用期限对企业收益期的影响D.企业所处生命周期及其经营状况对企业收益期的影响正确答案：A参考解析：对企业收益期的确定，应首先考虑国家有关法律法规、产业政策、行业准入政策、企业所在行业现状与发展前景等因素。[单选题]18.已知被评估企业的β系数为1.2，市场期望报酬率为11.5%，无风险报酬率为4%，企业特定风险调整系数为1%，则被评估企业的股权资本成本为()。A.14%B.9.9%C.13%D.13.9%正确答案：A参考解析：企业的股权资本成本＝4%＋1.2×（11.5%－4%）＋1%＝14%。[单选题]19.目前估计股权资本成本时被最广泛使用的方法是()。A.资本资产定价模型B.套利定价模型C.三因素模型D.风险累加法正确答案：A参考解析：目前，资本资产定价模型是估计股权资本成本时被最广泛使用的方法，当企业所属经济环境内的资本市场数据充分，且可找到与目标企业可比的上市公司数据时，可选用资本资产定价模型测算股权资本成本。[单选题]20.某企业现有资金总额中普通股与长期债券的比例为3：1，加权平均资本成本为10%。假如债务资本成本和权益资本成本保持不变，如果将普通股与长期债券的比例变为1：3，其他因素不变，则该企业的加权平均资本成本将()。A.大于10%B.小于10%C.等于10%D.无法确定正确答案：B参考解析：在其他因素不变的情况下，由于普通股的资本成本高于长期债券的资金成本，因此，降低普通股的比重会导致加权平均资本成本降低。[单选题]21.测算折现率时，下列各项中不需要考虑的是()。A.评估基准日的利率水平B.测算折现率时的利率水平C.市场投资收益率D.所在行业、被评估企业的特定风险正确答案：B参考解析：通过综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资收益率等资本市场相关信息和所在行业、被评估企业的特定风险等相关因素，对折现率进行测算。[多选题]1.下列关于营运资金的说法，不正确的有()。A.经营营运资金是指经营性流动资产与经营性流动负债的差额B.经营性流动资产包括经营性现金和其他流动资产C.当年度营运资金增量为正数时，可相应增加当期的自由现金流量D.企业除了资本性支出以外，还要投资于营运资金E.经营性流动负债是在经营活动中自发形成的，不需要支付利息，也称为自发性负债正确答案：BC参考解析：经营性流动资产包括经营性现金和其他经营性流动资产，其他经营性流动资产包括存货和应收账款等经营活动中占用的非金融流动资产，选项B不正确；当某年度营运资金增量为正数时，表示该年度的经营活动需占有更多的现金，相应减少当期的自由现金流量，选项C不正确。[多选题]2.下列各项中采用股权资本成本进行折现的有()。A.股权自由现金流量B.股利C.经济利润D.企业自由现金流量E.债务现金流量正确答案：AB参考解析：股权自由现金流量和股利均属于权益口径的收益指标，均采用股权资本成本进行折现。[多选题]3.对企业营业收入进行预测应注意的问题包括()。A.供需关系及未来变化趋势B.预测的毛利率与行业中其他企业的毛利率水平的对比情况C.价格需求弹性对企业收入的影响情况D.企业目前的市场份额及预测的变化趋势情况E.消费群体的构成及未来变化情况正确答案：ACDE参考解析：选项B属于对企业成本费用预测应注意的问题。[多选题]4.通常，在其他因素相同的情况下，下列关于β系数的说法中正确的有()。A.周期性公司的β系数高于非周期性公司B.周期性公司的β系数低于非周期性公司C.经营杠杆较高的公司的β系数高于经营杠杆较低的公司D.经营杠杆较高的公司的β系数低于经营杠杆较低的公司E.财务杠杆较高的公司的β系数高于财务杠杆较低的公司正确答案：ACE参考解析：通常，在其他因素相同的情况下，周期性公司的B系数高于非周期性公司，经营杠杆较高的公司的β系数高于经营杠杆较低的公司，财务杠杆较高的公司的β系数也高于财务杠杆较低的公司。[多选题]5.在评估实践中，下列属于收益法评估模型的有()。A.股利折现模型B.股权自由现金流量折现模型C.经济增加值折现模型D.企业自由现金流量折现模型E.上市公司比较法正确答案：ABCD参考解析：在评估实践中，收益法有股利折现模型、股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型以及经济利润（经济增加值）折现模型等多种常用的评估模型。[多选题]6.下列属于股权自由现金流量折现模型的应用条件的有()。A.企业有永续的净投资资本报酬率B.存在一个支配企业市场价值的关键变量C.能够对企业未来收益期的股权自由现金流量做出预测D.企业有永续的增长率E.能够合理量化股权自由现金流量预测值的风险正确答案：CE参考解析：股权自由现金流量折现模型的应用条件包括两项：一是能够对企业未来收益期的股权自由现金流量做出预测；二是能够合理量化股权自由现金流量预测值的风险。[多选题]7.下列关于经济利润的计算公式正确的有()。A.经济利润＝税后净营业利润一投入资本的成本B.经济利润＝息税前利润×(1－所得税税率）－利息费用×(1－所得税税率）一股权资本成本C.经济利润＝净利润一股权资本成本D.经济利润＝税后净营业利润一投入资本X加权平均资本成本率E.经济利润＝投入资本X(投入资本回报率＋加权平均资本成本率）正确答案：ABCD参考解析：经济利润＝投入资本X（投入资本回报率－加权平均资本成本率）根据经济利润的概念，计算经济利润有以下三种方法：第一种计算方法：经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本＝净利润＋利息费用×(1－所得税税率）－投入资本的成本＝息税前利润×（1－所得税税率）－投入资本的成本投入资本的成本＝债务资本成本＋股权资本成本＝利息费用×(1－所得税税率）＋股权资本成本；第二种计算方法：经济利润＝净利润－股权资本成本；第三种计算方法：经济利润＝投入资本X（投入资本回报率－加权平均资本成本率）＝税后净营业利润－投入资本×加权平均资本成本率[多选题]8.下列各项中，应纳入企业收益范围当中的有()。A.营业收入B.资产收支C.投资收支D.增值税E.所得税正确答案：ABC参考解析：凡是企业权益主体所拥有的企业收支净额，都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应纳入企业收益范围当中。税收，虽由企业创造和收取但并非由企业权益主体所拥有的收入，并不能作为企业价值评估中的企业收益，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。[多选题]9.下列各项中采用股权资本成本进行折现的有()。A.股权自由现金流量B.股利C.经济利润D.企业自由现金流量E.债务现金流量正确答案：AB参考解析：股权自由现金流量和股利均属于权益口径的收益指标，均采用股权资本成本进行折现。[多选题]10.下列关于收益预测的说法中，正确的有()。A.企业未来收益的预测，应以经调整后的企业历年及当期收益作为出发点B.企业未来收益额应与评估结果的价值类型相匹配和协调C.企业未来收益预测的结果通常可以运用利润表或现金流量表的形式进行表现D.详细预测期时间长度的选择也会影响企业的价值E.对企业未来的收益进行预测是运用收益法评估企业价值的基础正确答案：ABCE参考解析：尽管详细预测期时间长度的选择非常重要，但从本质上看，详细预测期时间长度的选择并不影响企业的价值，只影响企业价值在详细预测期和稳定期的分布。选项D不正确。[多选题]11.风险累加法求取股权资本成本的思路是股权资本成本等于无风险报酬率加上各种风险报酬率，各种风险报酬率包括()。A.行业风险报酬率B.经营风险报酬率C.财务风险报酬率D.期望的价值风险溢价E.其他风险报酬率正确答案：ABCE参考解析：风险报酬率＝行业风险报酬率＋经营风险报酬率＋财务风险报酬率＋其他风险报酬率。[多选题]12.下列各项融资行为中，产生的成本是债务资本成本的有()。A.发行债券B.向银行借款C.融资租赁D.发行股票E.使用留存收益正确答案：ABC参考解析：债务资本成本是被评估企业融资时所发行债券、向银行借款、融资租赁等所借债务的成本，也是被评估企业的债权投资者投资被评估企业所期望得到的投资回报率。[多选题]13.下列属于收益法局限性的有()。A.受市场条件制约B.受企业营运期影响C.所用的时间较长、成本较高D.部分评估参数对评估结果的影响非常敏感E.具有较强的主观性正确答案：ABDE参考解析：收益法的局限性：（1）受市场条件制约；（2）受企业营运期影响；（3）部分评估参数对评估结果的影响非常敏感；（4）具有较强的主观性。[问答题]1.甲公司目前处于高速增长阶段，预期未来5年每年的股利增长率是3%、4%、5%、4%、4%，本年刚发放的股利是每股1.5元。从第六年开始，甲公司进入稳定增长阶段，股利增长率稳定在2%。己知甲公司的β值是1.2，无风险利率是3%，市场平均收益率是8%。要求：（1）确定甲公司股票资本成本。（2）确定未来5年每年股利金额。（3）计算甲公司股票价值。正确答案：详见解析参考解析：（1）Re＝3%＋1.2×（8%－3%）＝9%（2分）【提示】市场收益率为指的是Rm。一般针对“市场”的，“风险”后紧跟“收益率”或“报酬率”的，是指（Rm－Rf）；市场“平均收益率”或“风险”与“收益率”之间还有字的，是指Rm。（Rm一Rf）的常见叫法包括：市场风险价格、市场平均风险收益率、市场平均风险补偿率、市场风险溢价、股票市场的风险附加率、股票市场的风险收益率、市场风险收益率、市场风险报酬、证券市场的风险溢价率、市场风险溢价、证券市场的平均风险收益率、证券市场平均风险溢价等。Rm的常见叫法包括：平均风险股票的“要求收益率”、平均风险股票的“必要收益率”、平均股票的要求收益率、市场组合要求的收益率、股票市场的平均收益率、市场收益率、平均风险股票收益率、证券市场的平均收益率、市场组合的平均收益率、市场组合的平均报酬率等。（2）DPS1＝1.5×（1＋3%）＝1.55（元）（1分）DPS2＝1.55×（1＋4%）＝1.61（元）（1分）DPS3＝1.61×（1＋5%）＝1.69（元）（1分）DPS4＝1.69×（1＋4%）＝1.76（元）（1分）DPS5＝1.76×（1＋4%）＝1.83（元）（1分）（3）高速增长阶段价值V1＝1.55×（1＋9%）（－1）＋1.61×（1＋9%）（－2）＋1.69×（1＋9%）（－3）＋1.76×（1＋9％）（－4）＋1.83×（1＋9％）（－5）＝6.52（元）（2分）稳定增长阶段价值V2＝[1.83×（1＋2%）/（9%－2%）]×（1＋9%）（－5）＝17.33（元）（2分）股票价值V＝6.52＋17.33＝23.85（元）（1分）【提示】固定增长模型计算得到的价值在该模型开始的第一年年初，本题中模型开始于第6年，所以，[1.83×（1＋2%）/（9%－2%）]的时点在第6年年初，相当于第5年年末，折现到第1年年初，需要折现5年。[问答题]2.某自行车厂，过去由于电动车的替代而市场滑落，经营惨淡，面临较大的生存危机。最近几年恰逢共享单车的推动，市场迎来蓬勃生机，自行车厂业绩转好，企业转危为安并引进了战略投资者。自行车厂在政府鼓励下去远郊获得了一块土地并开始作为新的生产用地，土地出让金为3000万元，截至2017年12月31日自行车厂尚有300万元土地款未缴足。原来市区的老厂房全部搬迁，预备改建为商业体，由该自行车厂自己进行商业开发，预计次年的改建成本为8000万元。天不遵人愿，由于2017年政策方面的原因，共享单车相关业务发展受到了制约，自行车厂营收开始下滑，2017年的营业收入为4500万元，预计下滑趋势将维持5年，企业预测2018年至2022年的自行车营业收入分别为4200万元、4000万元、3900万元、3800万元和3800万元，商业开发的营业收入分别为2000万元、4000万元、6000万元、8000万元、8000万元。其中自行车业务的估算如下：2018年至2022年的利润总额分别占营业收入的10%，营运资金分别占营业收入的1%，利息支出分别为100万元、90万元、90万元、50万元和40万元，折旧摊销分别为700万元、600万元、400万元、285万元和285万元，资本性支出分别为500万元、500万元、0、0和300万元。已知折现率为12%，企业所得税税率为25%。同时，评估专业人员认为老厂房尚未完成商业开发，且自行车厂不具有相关实践经验，其商业开发的未来收益预测不应纳入净现金流的估计之中，评估基准日为2017年12月31日。要求：（1）自行车厂将市区老厂房用于商业开发属于公司层的什么战略？该战略具体包括哪些类型？（2）评估专业人员认为老厂房商业开发预测收益不应计入净现金流的说法是否合理，并说明理由。（3）计算2018年至2022年预测期该厂家的企业自由现金流量。（4）计算预测期的现值。（5）如果厂家自2023年起以2022年的企业自由现金流量稳定不变，求厂家的永续价值。（6）计算评估基准日的企业价值。正确答案：详见解析参考解析：（1）自行车厂将市区老厂房用于商业开发属于公司层的发展型战略，该战略包括横向一体化战略、纵向一体化战略、多样化战略。（2）说法合理，商业开发对于自行车业务来说属于非经营活动业务，由此产生的收入和支出应该剥离出来单独评估，所以相关现金流不纳入净现金流估计。（3）2018－2022年企业自由现金流量估算：2018年企业自由现金流量＝[4200×10%×（1－25%）＋100×（1－25%）＋700]－[500＋（4200－4500）×1%]＝593（万元）2019年企业自由现金流量＝[4000×10%×（1－25%)＋90×（1－25%）＋600]－[500＋（4000－4200)×1%]＝469.5（万元）2020年企业自由现金流量＝[3900×10%×（1－25%)＋90×（1－25%)＋400]－[0＋（3900－4000)×1%]＝761（万元)2021年企业自由现金流量＝[3800×10%×(1－25%)＋50×（1－25%)＋285]－[0＋(3800－3900)×1%]＝608.5（万元)2022年企业自由现金流量＝[3800×10%×（1－25%)＋40×（1－25%)＋285]－[300＋（3800－3800)×1%]＝300（万元）（4）预测期的现值＝593/（1＋12%）1＋469.5/（1＋12%）2＋761/（1＋12%）3＋608.5/（1＋12%）4＋300/（1＋12%）5＝2002.35（万元）（5）永续期价值＝（300/12%）/（1＋12%）5＝1418.57（万元）（6）企业价值的评估是考虑未来企业自由现金流折现的现值，和土地出让金没有关系。评估基准日的企业价值＝收益法下企业价值＋商业体的价值。商业体的价值根据题目条件无法估算。收益法下企业价值＝2002.35＋1418.57＝3420.92（万元）[问答题]3.DK公司的经营处于稳定增长阶段，具有稳定的财务杠杆比率。上年的每股收益为3元，股利支付率为50%，预期股利和每股收益以每年5%的速度永续增长。DK公司的β值为0.5，无风险利率为3%，市场收益率为10%。（1）利用股利增长模型计算DK公司股票的每股价值。（2）如果市场上股票的交易价格是50元，则符合股票价格合理性的股利增长率为多少?正确答案：详见解析参考解析：(1）每股股利＝每股收益×股利支付率＝3×50%＝1.5（元）股利增长率g＝5%股权资本成本Re＝Rf＋β×（Rm－Rf）＝3%＋0.5×（10%－3%）＝6.5%股票价值V＝1.5×（1＋5％）/（6.5％－5％）＝105（元）（2）根据上述公式将数据代入可得：股票价格＝预期股利/(股权资本成本－股利增长率）50＝1.5×（1＋g）/（6.5％－g）50×（6.5%－g）＝1.5×（1＋g）3.25－50g＝1.5＋1.5g51.5g＝1.75g＝3.4%即为了确保公司股票价格为50元的合理性，公司的股利增长率应为3.4%。[问答题]4.开元公司未来三年的股权现金流量以及股权资本成本如下：单位：万元假设从第4年开始，股权现金流量增长率可以维持为5%，股权资本成本为8%，开元公司目前的债务价值为500万元。（1）计算开元公司目前的企业价值（计算结果保留小数点后两位）。(2）目前开元公司流通在外的流通股是2500万股，股价是10元/股，请你根据目前市场价值求解第3年后的股权自由现金流量的增长率。正确答案：详见解析参考解析：(1）第4年的股权现金流量＝638×（1＋5%）＝