资产评估师-资产评估实务（二）-强化练习题-第二部分企业价值评估-第三章收益法在价值价值评估中的应用

资产评估师-资产评估实务（二）-强化练习题-第二部分企业价值评估-第三章收益法在价值价值评估中的应用[单选题]1.下列各项中，不属于对企业成本费用进行预测应注意的问题的是()。A.预测的毛（江南博哥）利率与历史毛利率的对比情况B.企业未来产品结构的变化情况及其对成本结构的影响C.企业为满足资本性支出所需要准备的资金情况D.企业历史及未来各项变动成本费用占收入的比例的对比情况正确答案：C参考解析：选项C属于对企业资本性支出预测应注意的问题。掌握“收益预测”知识点。[单选题]5.甲公司发行10年期的债券，2020年8月到期，现选取信用级别相同的乙、丙两个上市公司估算该债券资本成本，已知乙上市公司债券2020年5月到期，到期收益率为12%，丙上市公司债券2020年8月到期，到期收益率为10%，2020年8月到期的国债到期收益率为5%，2020年5月到期的国债利率为6%，则甲公司债券的资本成本为()。A.11%B.10%C.10.5%D.11.5%正确答案：C参考解析：乙公司的信用风险补偿率＝12%－6%＝6%丙公司的信用风险补偿率＝10%－5%＝5%甲公司的信用风险补偿率＝（6%＋5%）/2＝5.5%甲公司债券的资本成本＝5%＋5.5%＝10.5%[单选题]6.下列关于企业自由现金流量与股权自由现金流量的表述中，错误的是()。A.企业自由现金流量等于股权自由现金流量和债权现金流量的合计值B.企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同C.与企业自由现金流量相比，股权自由现金流量显得更为直观D.如果企业当期需要偿还一笔大额的到期债务，企业的自由现金流量和股权自由现金流量一定都是负值正确答案：D参考解析：股权自由现金流量=净利润+折旧摊销-资本性支出-营运资金增加-偿还付息债务本金+新借付息债务，如果企业当期需要偿还一笔大额的到期债务，则净利润+折旧摊销-资本性支出-营运资金增加-偿还付息债务本金+新借付息债务有可能小于0，即股权自由现金流量为负值。掌握“企业自由现金流量折现模型”知识点。[单选题]7.某待评估企业未来2年的预期收益分别为200万元、300万元，根据企业实际情况推断，从第3年开始，企业的年预期收益额将在第2年的水平上以3%的增长率保持增长。假定折现率为8%，则该企业的评估值最接近于()。A.3974.62万元B.5850万元C.5740.74万元D.4916.255万元正确答案：C参考解析：OV＝200/（1＋8%）＋300/（1＋8%）2＋300×（1+3%）/（8%－3%）×（1＋8%）-2＝5740.74（万元）【提示】固定增长模型计算得到的价值在该模型开始的第一年年初，本题中模型开始于第3年，所以，300×（1+3%）/（8%－3%）的时点在第3年年初，相当于第2年年末，折现到第1年年初，需要折现2年。掌握“企业自由现金流量折现模型”知识点。[单选题]8.下列各项关于合伙企业利润分配的先后的顺序，排列正确的是()。A.合伙协议的约定→合伙人协商→合伙人按实缴出资比例分配→合伙人平均分配B.合伙协议的约定→合伙人平均分配→合伙人按认缴出资比例分配→合伙人协商C.合伙协议的约定→合伙人按认缴出资比例分配→合伙人协商→合伙人平均分配D.合伙协议的约定→合伙人协商→合伙人平均分配→合伙人按实缴出资比例分配正确答案：A参考解析：合伙企业的利润分配、亏损分担，按照合伙协议的约定办理；合伙协议未约定或者约定不明确的，由合伙人协商决定；协商不成的，由合伙人按照实缴出资比例分配、分担；无法确定出资比例的，由合伙人平均分配、分担。掌握“股利折现模型”知识点。[单选题]9.甲企业2016年净利润为400万元，利息费用为20万元，折旧与摊销共计25万元，资本性支出为45万元，营运资本为42万元，2015年营运资本为21万元，所得税税率为25%，假定不考虑其他因素。甲企业2016年股权自由现金流量为()万元。A.344B.359C.374D.449正确答案：B参考解析：甲企业2016年股权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－付息债务的净偿还＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务＝400＋25－45－（42－21）＝359（万元）[单选题]10.下列各项中，不属于股权资本成本的计算方法的是()。A.加权平均法B.资本资产定价模型C.三因素模型D.风险累加法正确答案：A参考解析：股权资本成本通常可采用资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型以及风险累加法等方法进行计算。掌握“股权自由现金流量折现模型”知识点。[单选题]11.下列关于投入资本回报率、资本成本和企业价值关系的说法中，正确的是()。A.如果企业的投入资本回报率与资本成本相同，则企业价值随着企业规模的扩大而增长B.如果企业的投入资本回报率与资本成本相同，则企业价值随着企业规模的扩大而下降C.如果投入资本回报率大于资本成本，则企业价值随着企业规模的扩大而增长D.如果投入资本回报率小于资本成本，则企业价值随着企业规模的扩大而增长正确答案：C参考解析：如果企业的投入资本回报率与资本成本相同，则不论企业的业绩规模如何变化，企业价值是恒定不变的。如果投入资本回报率大于资本成本，则企业价值随着企业规模的扩大而增长；如果投入资本回报率小于资本成本，则企业价值随着企业规模的扩大而下降。掌握“经济利润折现模型”知识点。[单选题]12.可以动态反映企业在收益期的各个年度是处于价值创造状态还是处于价值破坏状态的模型是()。A.股利折现模型B.股权自由现金流量折现模型C.企业自由现金流量折现模型D.经济利润折现模型正确答案：D参考解析：从经济利润折现模型和自由现金流量折现模型的运用过程分析，经济利润折现模型可以动态反映企业在收益期的各个年度是处于价值创造状态还是处于价值破坏状态，通过对企业收益期经济利润的动态变化及其原因进行剖析，还可以对收益预测的合理性做出检验。掌握“收益法评估模型的对比与选择”知识点。[单选题]13.下列关于企业自由现金流量、股权自由现金流量和股利的说法，不正确的是()。A.企业自由现金流量归属于企业全部资本提供方，而股权自由现金流量和股利归属于企业权益资本提供方B.股权自由现金流量折现模型一般适用于对具有控制权的股权评估，股利折现模型一般适用于缺乏控制权的股权评估C.若财务杠杆假设一致，采用企业自由现金流量折现模型与股权自由现金流量折现模型评估出的股东全部权益的价值是相等的D.股权自由现金流量折现模型和股利折现模型都需要被评估企业具有成熟而稳定的股利分配政策正确答案：D参考解析：运用股权自由现金流量折现模型，被评估企业可以不必具有成熟而稳定的股利分配政策。掌握“收益法评估模型的对比与选择”知识点。[单选题]14.下列关于股利折现模型的说法中，不正确的是()。A.股利折现模型理论的实质是股利决定股票价值B.在企业价值评估实务中，股利折现模型通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估C.企业的股利分配政策较为稳定，就可以采用股利折现模型D.股利折现模型有两个基本变量，即期望股利和股权资本成本正确答案：C参考解析：股利折现模型的应用，要求标的企业的股利分配政策较为稳定，且能够对股东在预测期及永续期可以分得的股利金额做出合理预测。选项C不正确。掌握“股利折现模型”知识点。[单选题]15.下列各项关于合伙企业的利润分配、亏损分担的说法中，不正确的是()。A.有合伙协议的，按照合伙协议的约定办理B.有合伙协议但合伙协议未约定或者约定不明确的，由合伙人协商决定C.合伙人协商未成功，由合伙人按照实缴出资比例分配、分担D.直接按合伙人平均分配、分担正确答案：D参考解析：根据《中华人民共和国合伙企业法》的规定，合伙企业的利润分配、亏损分担，按照合伙协议的约定办理；合伙协议未约定或者约定不明确的，由合伙人协商决定；协商不成的，由合伙人按照实缴出资比例分配、分担；无法确定出资比例的，由合伙人平均分配、分担。掌握“股利折现模型”知识点。[单选题]16.甲公司预计未来5年的企业自由现金流量分别为80万元、110万元、150万元、160万元和180万元；根据公司的实际情况推断，从第6年开始，企业自由现金流量将维持在180万元的水平。假定加权平均资本成本为10%，现金流量在期末产生，甲公司的永续价值在评估基准日的现值约为（ ）。A.1800万元B.1615万元C.1513万元D.1118万元正确答案：D参考解析：永续价值在评估基准日的现值=180/(10%×1.15)=1118(万元)[单选题]17.甲公司预计未来5年的企业自由现金流量分别为100万元、120万元、140万元、180万元和200万元，根据公司的实际情况推断，从第6年开始，企业自由现金流量将维持200万元的水平。假定加权平均资本成本为10%，现金流量在期末产生，甲公司的永续价值在评估基准日的现值约为（ ）。A.1671万元B.1784万元C.2000万元D.1242万元正确答案：D参考解析：甲公司的永续价值在评估基准日的现值＝200÷10%÷5＝1241.84≈1242（万元）[单选题]18.甲公司在2017年的收益预测情况如下，主营业务收入为120000万元，净利润为8000万元，利息费用为200万元，折旧及摊销为400万元，当期营运资金追加额3500万元，资本性支出为800万元，付息债务年末余额较上年新增700万元，企业所得税率为25%，甲公司2017年的企业自由现金流量是（ ）。A.4100万元B.4250万元C.4300万元D.4800万元正确答案：B参考解析：企业自由现金流量＝[净利润＋利息费用×（1－所得税税率）＋折旧及摊销]－（资本性支出＋营运资金增加）＝[8000＋200×（1－25%）＋400]－（800＋3500）＝4250（万元）[单选题]19.下列关于经济利润的计算方法中，错误的是（ ）。A.经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－权益资本回报率）B.经济利润＝税后净营业利润－投入资本×加权平均资本成本率C.经济利润＝净利润－股权资本的成本D.经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本正确答案：A参考解析：经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本率）[单选题]20.下列工作中，企业价值评估时进行收益预测通常不涉及的是（ ）。A.对资本性支出的估计B.对非经营性资产价值的估计C.对未来成本费用及税金的估计D.对市场需求及市场供给的估计正确答案：B参考解析：不包括对非经营性资产价值的估计。[单选题]21.甲公司权益资本占比为70%，债务资本占比为30%，权益资本成本为11.95%，甲公司借入债务年利率为5%，所得税税率为25%。甲公司的加权平均资本成本为（ ）。A.13.05%B.9.87%C.12.68%D.9.49%正确答案：D参考解析：加权平均资本成本＝11.95%×70%＋5%×（1－25%）×30%＝9.49%。[单选题]22.选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础，首先应该服从（ ）。A.企业价值评估的目的B.企业的价值类型C.企业价值评估的程序D.企业价值评估的基本方法正确答案：A参考解析：选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础，首先应该服从企业价值评估的目的。[单选题]23.整体评估中的投入资本一般是指（ ）。A.所有者权益B.所有者权益＋流动负债C.所有者权益＋长期负债D.所有者权益＋负债正确答案：C参考解析：整体评估中的投入资本一般是指所有者权益和长期负债的合计。[单选题]24.下列关于企业收益说法中错误的是（ ）。A.一般来说，应该选择企业自由现金流量作为运用收益法进行企业价值评估的收益基础B.选择什么口径的企业收益作为评估的基础要首先服从企业价值评估的目标C.在预测企业预期收益的时候以企业的调整后收益为出发点D.收益额的确定比较固定，都是以企业自由现金流量来作为收益额的正确答案：D参考解析：要选择不同的口径来确定收益额。[单选题]25.利用企业自由净现金流量指标作为企业价值评估的收益额，其直接资本化的结果应是企业的（ ）。A.股东部分权益价值B.股东全部权益价值C.投资资本价值D.整体价值正确答案：D参考解析：企业自由净现金流量折现出来的是企业的整体价值。[单选题]26.一般情况下，在使用收益法对企业价值进行评估时，如果存在溢余资产，对企业存在的溢余资产的正确处理方式是（ ）。A.不予考虑B.零值处理C.予以剥离D.单独评估正确答案：D参考解析：如果被评估企业在评估基准日拥有非经营性资产、非经营性负债和溢余资产，评估专业人员应恰当考虑这些项目的影响，并采用合适的方法单独予以评估。[单选题]27.已知企业的所有者权益为4000万元，付息债务为6000万元，且以后期间保持该资本结构不变。权益资本成本为8%，债务税前资本成本为5%，企业所得税税率为25%，则企业价值评估要求的加权平均资本成本为（ ）。A.6.4%B.5.63%C.5.45%D.5.12%正确答案：C参考解析：加权平均资本成本＝40%×8%＋60%×5%×（1－25%）＝5.45%[单选题]28.某评估机构以2017年1月1日为基准日对A企业进行整体评估，已知该企业2016年实现企业自由现金流量200万元，经调查分析，预计该企业自评估基准日起三年内每年的企业自由现金流量将在前一年的基础上增加10%，自第四年起将稳定在第三年的水平上，若折现率为8%，无限期经营，则该企业评估整体价值最接近于（ ）万元。A.3264B.2314C.3347D.4210正确答案：A参考解析：[单选题]29.企业自由现金流量与股权自由现金流量是评估企业价值的两个重要参数，下列关于这两个指标的说法中错误的是（ ）。A.企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权现金流量B.股权自由现金流量归属于企业权益资本提供方，可以用于直接计算股东全部权益价值C.与企业自由现金流量相比，股权自由现金流量显得更为直观。企业自由现金流量是正数，但股权自由现金流量可能是负值，在这种情况下，股权自由现金流量能够提示企业关注资金链问题D.企业自由现金流量归属于企业全部资本提供方，只能用于直接计算企业整体价值正确答案：D参考解析：企业自由现金流量归属于企业全部资本提供方，不仅可以用于直接计算企业整体价值，还能间接计算企业股权价值。[单选题]30.已知A企业2016年利润总额为400万元，利息费用20万元，折旧与摊销共计25万元，经营营运资本42万元，净经营长期资产增加20万元，2015年经营营运资本为21万元，所得税税率25%，不考虑其他因素对所得税的影响，则A企业2016年企业自由现金流量为（ ）万元。A.274B.271C.272D.275正确答案：A参考解析：税后净营业利润＝（400＋20）×（1－25%）＝315（万元）经营营运资本增加＝42－21＝21（万元）资本支出＝20＋25＝45（万元）企业自由现金流量＝315＋25－21－45＝274（万元）[单选题]31.下列关于股权自由现金流量与净利润的说法中，不正确的是（ ）。A.股权自由现金流量是收付实现制的一种体现B.股权自由现金流量与净利润均属于权益口径的收益指标C.净利润受会计政策影响较大D.相比于股权自由现金流量，净利润的管理更不具隐蔽性正确答案：D参考解析：相比于净利润，股权自由现金流量的管理更不具隐蔽性，股权自由现金流量较不易受到人为的操作或干扰。[单选题]32.对企业收益期的确定，应首先考虑的因素是（ ）。A.法律法规对企业收益期的影响B.公司协议和章程对企业收益期的影响C.企业主要资产的使用期限对企业收益期的影响D.企业所处生命周期及其经营状况对企业收益期的影响正确答案：A参考解析：对企业收益期的确定，应首先考虑国家有关法律法规、产业政策、行业准入政策、企业所在行业现状与发展前景等因素。[单选题]33.某公司年初净投资资本6000万元，预计今后每年可取得税前净营业利润600万元，所得税税率为25%，第一年的净投资为150万元，以后每年净投资为0，加权平均资本成本为10%，则企业整体价值为（ ）万元。A.4800B.4500C.4090.91D.4363.64正确答案：D参考解析：第一年企业自由现金流量＝600×（1－25%）－150＝300（万元），第二年及以后各年的企业自由现金流量＝600×（1－25%）－0＝450（万元），企业整体价值＝300/（1＋10%）＋（450/10%）/（1＋10%）＝4363.64（万元）。[单选题]34.为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低的股利分配政策是（ ）。A.剩余股利政策B.固定或持续增长股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策正确答案：A参考解析：奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。[单选题]35.企业的资产总额为8亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为4：6，长期负债利息率为8%，评估时社会无风险报酬率为4%，社会平均投资报酬率为8%，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税税率为33%，采用加权平均资本成本模型计算的折现率应为（ ）。A.8.45%B.7.23%C.6.25%D.7.42%正确答案：D参考解析：折现率＝40%×8%×（1－33%）＋60%×[4%＋（8%－4%）×1.2]＝7.42%[单选题]36.某企业的资本结构中，产权比率（负债/所有者权益）为2/3，债务税前资本成本为14%。目前市场上的无风险报酬率为8%，市场上所有股票的平均收益率为16%，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为30%，则加权平均资本成本为（ ）。A.14.48%B.16%C.18%D.12%正确答案：A参考解析：债务税后成本＝14%×（1－30%）＝9.8%普通股成本＝8%＋1.2×（16%－8%）＝17.6%平均资本成本＝9.8%×2/（2＋3）＋17.6%×3/（2＋3）＝14.48%[单选题]37.关于经济利润的说法，错误的是（ ）。A.如果企业存在非经营性资产并单独分析，则计算投入资本时应剔除非经营性资产的影响B.在企业税后净营业利润不变情况下，经济利润将随资本结构的变化而变化C.经济利润等于税后净营业利润减去投入资本成本D.对企业收益期的经济利润进行折现应采用权益资本成本正确答案：D参考解析：从经济利润折现模型的构成看，经济利润折现模型是在评估基准日投入资本的基础上，加上企业收益期的经济利润折现值，得出企业整体价值的，企业收益期的经济利润折现值与投入资本的归属口径应该是一致的，均属于全投资口径指标。因此，对企业收益期的经济利润进行折现，应采用加权平均资本成本。所以选项D的说法不正确。[单选题]38.关于收益法局限性的说法，错误的是（ ）。A.受市场条件制约B.受企业营运期影响C.需要被评估企业满足持续经营假设D.部分评估参数对评估结果的影响非常敏感正确答案：C参考解析：收益法的局限性包括：受市场条件制约、受企业营运期影响、部分评估参数对评估结果的影响非常敏感、具有较强的主观性。[单选题]39.关于企业未来收益预测的说法，正确的是（ ）。A.预测企业未来收益，应当考虑新产权主体对未来收益的贡献B.预测企业未来收益，不需要考虑企业营业外收支C.预测企业未来收益，应着重对其历史状况进行分析并在此基础上判断企业的盈利能力D.预测企业未来收益，不可抗拒的自然灾害或其他无法预期的突发事件的影响通常不予考虑正确答案：D参考解析：企业的未来收益预测值能否考虑新产权主体的贡献或影响，取决于企业价值评估所确定的价值类型是市场价值还是投资价值。所以选项A的说法不正确。在对企业收益进行预测前，需要调整非经营性收入和支出。所以选项B的说法不正确。C选项应该着眼未来，不能是历史。[单选题]40.关于资本性支出预测的说法，错误的是（ ）。A.在详细预测期，若企业预计的生产能力和收益水平均预计保持稳定，预测的资本性支出仅包括存量资本性支出B.在详细预测期，若企业预计产量高于评估基准日生产能力，预测的资本性支出仅包括增量资本性支出C.购建项目及其数量的预测，应基于生产能力对应的资产规模、资产结构及资产配置并考虑企业设计能力和生产管理水平等因素的影响D.资本性支出包括更新资本性支出和新增资本性支出正确答案：B参考解析：在详细预测期，若企业预计产量高于评估基准日的企业生产能力，则资本性支出不仅包括存量资本性支出，也包括增量资本性支出，所以选项B的说法错误。[单选题]41.A公司发行面值100元的优先股，年股息率为5%，该优先股发行价为110元，筹资费率为发行价的3%，该公司发行的优先股的资本成本是（ ）。A.4.69%B.3%C.5%D.4.55%正确答案：A参考解析：优先股的资本成本＝100×5%/[110×（1－3%）]＝4.69%[单选题]42.关于收益范围及其调整的说法，正确的是（ ）。A.企业价值评估中只有营业收支形成的净现金流量才纳入企业收益范围B.企业的流转税可以视为企业收益C.企业的其他业务收入和支出属于非经营性收入和支出D.非经营性资产、负债和溢余资产及其相应收支应分别从资产负债表和利润表中调出正确答案：D参考解析：凡是企业权益主体所拥有的企业收支净额，都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应纳入企业收益范围当中。所以选项A的说法错误。不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。所以选项B的说法错误。其他业务收入和支出不一定是非经常性收入和支出。按照企业所从事日常活动的重要性，可将收入分为主营业务收入、其他业务收入等，企业的其他业务收入可进一步区分为经常性收入和偶然性收入，只有偶然性的其他业务收入才属于非经常性收入。所以选项C的说法错误。[单选题]43.下列各项中，不属于收益法一般操作步骤的是()。A.分析和调整历史财务报表B.预测未来收益C.选取可比对象D.识别和评估溢余资产、非经营性资产及负债正确答案：C参考解析：收益法评估程序一般包括8个步骤：（1）确定评估思路和模型；（2）分析和调整历史财务报表；（3）确定和划分收益期；（4）预测未来收益；（5）确定折现率；（6）测算经营性资产及负债价值；（7）识别和评估溢余资产、非经营性资产及负债；（8）得出评估结果。选取可比对象属于市场法的操作步骤。掌握“收益法应用的操作步骤”知识点。[单选题]44.甲公司2019年净利润300万元，2018年末债务资本1000万元，2018年末权益资本1500万元，已知甲公司加权平均资本成本10%，债务资本成本8%，企业所得税税率25%，则甲公司2019年的经济利润为()。A.110万元B.92万元C.122万元D.102万元正确答案：A参考解析：2019年的税后净营业利润＝2019年净利润+2019年初债务资本×税后债务资本成本＝300＋1000×8%（1-25%）＝360（万元）2019年的经济利润＝2019年的税后净营业利润-（2019年初债务资本+2019年初权益资本）×加权平均资本成本＝360－（1000＋1500）×10%＝110（万元）【提示】债务资本成本表示税前资本成本，税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税税率）=利息率×（1-所得税税率）[单选题]45.对企业收益期的经济利润进行折现，应采用的折现率是()。A.债务资本成本B.股权资本成本C.加权平均资本成本D.边际资本成本正确答案：C参考解析：对企业收益期的经济利润进行折现，应采用加权平均资本成本。掌握“经济利润折现模型”知识点。[单选题]46.下列各项关于债务资本和权益资本的比较，不正确的是()。A.债务资本比权益资本的财务风险高B.债务资本比权益资本的资本成本低C.债务资本不会形成企业固定的负担D.权益资本会分散投资者对企业的控制权正确答案：C参考解析：与权益资本相比，债务资本的特点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；不论企业经营业绩好坏，需要固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担；其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。掌握“股权自由现金流量折现模型”知识点。[单选题]47.下列关于股权自由现金流量的计算公式，不正确的是()。A.股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权现金流量B.股权自由现金流量＝税后净营业利润＋折旧与摊销－资本性支出－营运资金增加－债权现金流量C.股权自由现金流量＝净利润＋利息费用＋折旧与摊销－资本性支出－营运资金增加－债权现金流量D.股权自由现金流量＝净利润＋利息费用×（1－所得税税率）＋折旧与摊销－资本性支出－营运资金增加－债权现金流量正确答案：C参考解析：股权自由现金流量＝净利润＋利息费用×（1－所得税税率）＋折旧与摊销－资本性支出－营运资金增加－债权现金流量。掌握“股权自由现金流量折现模型”知识点。[单选题]48.甲公司2019年的每股收益为6元，股利支付率为40%，预计从2020年开始将保持2%的增长率不变，已知2019年的股权资本成本为10%，从2020年开始股权资本成本保持为8%，则甲公司2019年末股票的每股价值为()。A.36.4元B.37.1元C.40元D.40.8元正确答案：D参考解析：2019年的每股股利＝6×40%＝2.4（元）2019年末股票的每股价值＝2020年股利/（股权资本成本-股利增长率）＝2.4×（1＋2%）/（8%－2%）＝40.8（元）【提示】使用固定增长模型计算得到的价值在该模型开始的第一年年初，本题中固定增长模型使用的股利是2020年股利，使用的资本成本也应是2020年的股权资本成本，因此，本题固定增长模型计算得到的价值在2020年年初，而2020年年初，也就等同于2019年年末。[单选题]49.甲公司处于生产经营的成熟期，每年的每股收益都相同，为4元，股利支付率为50%并将保持不变，该公司股权资本成本为10%，所得税税率为25%，则每股价值为()元。A.20B.26.67C.40D.53.33正确答案：A参考解析：每股股利＝每股收益×股利支付率＝4×50%＝2（元）股票价值V＝每股股利/股权资本成本＝2/10%＝20（元）【提示】本题中的所得税税率为干扰条件，股权资本成本是税后概念，不用再考虑所得税因素。[单选题]50.各年股利随着公司经营好坏而上下波动，容易给投资者造成公司不稳定感觉的股利分配政策是()。A.剩余股利政策B.固定或持续增长股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策正确答案：C参考解析：固定股利支付率政策能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，但这种政策下各年的股利变动较大，容易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。掌握“股利折现模型”知识点。[多选题]1.在详细预测期，企业与行业或市场平均水平存在差异的指标有()。A.企业的投资回报率B.财务杠杆水平C.企业面临的风险大小D.通货膨胀水平E.管理水平正确答案：ABC参考解析：在详细预测期，企业的投资回报率、财务杠杆水平及企业面临的风险大小与行业或市场平均水平存在差异，企业各项财务指标尚不稳定，有必要对企业收益逐年进行预测。掌握“收益预测”知识点。[多选题]2.下列各项关于收益法的收益预测方法中，属于定性预测方法的有()。A.德尔菲预测法B.因素分析预测法C.对比类推预测法D.主观概率预测法E.时间序列预测法正确答案：ABCD参考解析：定性预测方法主要包括一般调查预测法、集体意见预测法、头脑风暴预测法、德尔菲预测法、因素分析预测法、对比类推预测法和主观概率预测法等。时间序列预测法属于定量预测方法。掌握“收益预测”知识点。[多选题]3.下列关于折旧和摊销的说法中，正确的有()。A.折旧和摊销属于税前列支的费用B.折旧和摊销属于税后列支的费用C.折旧和摊销属于付现成本D.折旧和摊销属于非付现成本E.折旧和摊销是权责发生制原则的体现正确答案：ADE参考解析：折旧和摊销尽管属于税前列支的费用，但是与其他费用不同，折旧和摊销属于非现金费用，是将企业以前购建的固定资产和无形资产等长期资产的成本在当期进行分摊，以反映当期对这些固定资产和无形资产的损耗，是权责发生制原则的体现。【提示】固定资产的折旧费，费用发生在购买的时候，而当期折旧费作为本期的费用处理，这就是权责发生制。付现成本指的是费用发生时需要支付现金，折旧摊销是发生时不需要支付现金，属于非付现成本。掌握“股权自由现金流量折现模型”知识点。[多选题]4.下列各项中，应纳入企业收益范围当中的有()。A.营业收入B.资产收支C.投资收支D.增值税E.所得税正确答案：ABC参考解析：凡是企业权益主体所拥有的企业收支净额，都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应纳入企业收益范围当中。税收，虽由企业创造和收取但并非由企业权益主体所拥有的收入，并不能作为企业价值评估中的企业收益，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。掌握“收益的界定”知识点。[多选题]5.在评估实践中，下列属于收益法评估模型的有()。A.股利折现模型B.股权自由现金流量折现模型C.经济利润折现模型D.企业自由现金流量折现模型E.上市公司比较法正确答案：ABCD参考解析：在评估实践中，收益法有股利折现模型、股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型以及经济利润折现模型等多种常用的评估模型。掌握“收益法评估模型的对比与选择”知识点。[多选题]6.下列关于折现率与收益口径关系的说法中，正确的有（ ）。A.折现率应当与其对应的收益口径相匹配B.利润总额对应税后的权益回报率C.净利润对应根据税后权益回报率和税后债务回报率计算的加权平均资本成本D.股权自由现金流量对应税后的权益回报率E.息税前利润对应根据税前权益回报率和税前债务回报率计算的加权平均资本成本正确答案：ADE参考解析：利润总额对应税前的权益回报率；净利润对应税后的权益回报率。[多选题]7.收益法评估程序的一般步骤包括（ ）。A.确定评估思路和模型B.分析和调整历史财务报表C.预测未来收益D.测算金融性资产及负债价值E.确定折现率正确答案：ABCE参考解析：选项D应该是测算经营性资产及负债价值。[多选题]8.下列属于企业未来收益预测的假设条件的有（ ）。A.国家的政治、经济等政策变化对企业未来收益的影响，除已经出台未实施的以外，通常假定其将不会对企业未来收益构成重大影响B.企业的风险水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平C.不可抗拒的自然灾害或其他无法预期的突发事件，不作为企业收益的相关因素考虑D.企业收入成本的结构较为稳定E.企业经营管理者的个人行为不在预测企业收益时考虑正确答案：ACE参考解析：企业未来收益预测的假设条件主要包括以下几种：一是国家的政治、经济等政策变化对企业未来收益的影响，除已经出台未实施的以外，通常假定其将不会对企业未来收益构成重大影响；二是不可抗拒的自然灾害或其他无法预期的突发事件，不作为企业收益的相关因素考虑；三是企业经营管理者的个人行为也不在预测企业收益时考虑。[多选题]9.某公司2016年年初投资资本为5000万元，预计今后每年可取得税前净营业利润800万元，平均所得税税率为25%，2016年年末的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本为8%，下列说法中正确的有（ ）。A.每年的税后经营利润为600万元B.2016年企业自由现金流量为500万元C.2017年及以后的企业自由现金流量为600万元D.企业整体价值为7407万元E.企业整体价值为7963万元正确答案：ABCD参考解析：每年的税后经营利润＝800×（1－25%）＝600（万元），2016年企业自由现金流量＝600－100＝500（万元），2017年及以后的企业自由现金流量＝600－0＝600（万元），企业整体价值＝500/（1＋8%）＋（600/8%）/（1＋8%）＝7407（万元）。所以选项ABCD为本题答案。[多选题]10.下列关于债务资本特点的说法中，正确的有（ ）。A.会形成企业固定的负担B.资本成本一般比普通股筹资成本高C.不会分散投资者对企业的控制权D.筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还E.会稀释股权正确答案：ACD参考解析：债务资本是与权益资本不同的资本筹集方式。与后者相比，债务资本的特点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；不论企业好坏，需要固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担；其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。[多选题]11.在评估实践中，下列属于收益法评估模型的有（ ）。A.股利折现模型B.股权自由现金流量折现模型C.经济增加值折现模型D.企业自由现金流量折现模型E.上市公司比较法正确答案：ABCD参考解析：在评估实践中，收益法有股利折现模型、股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型以及经济利润（经济增加值）折现模型等多种常用的评估模型。[多选题]12.下列属于测算股权资本成本的常用方法的有（ ）。A.资本资产定价模型B.套利定价模型C.三因素模型D.年金现值法E.风险累加法正确答案：ABCE参考解析：测算股权资本成本的常用方法有资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法。[多选题]13.关于现金流量折现模型的说法，正确的是（ ）。A.在企业的稳定增长阶段，股权自由现金流量的永续增长率应小于股权资本成本B.两阶段企业自由现金流量折现模型中，如果预测从n＋1年开始永续增长，则永续价值应按n＋1年进行折现C.股权自由现金流量折现模型中，计算永续价值的自由现金流量等于预测期最后一期的股权自由现金流量D.对企业新发行债务和偿还本金等能否做出合理预测或判断，决定着能否采用股权自由现金流量折现模型E.处于稳定状态的企业，其资本性支出与折旧和摊销之间基本抵消正确答案：ADE参考解析：各期的自由现金流量均在期末收到，则第n期的自由现金流量是在第n期期末收到，永续价值是将企业在第n期期末（或是n＋1期的期初）卖出所能够得到的估计数额。在时间上，一个期间的期末和下一个期间的期初是相同的，所以对永续价值应该是n期折现。所以选项B的说法不正确。计算股权自由现金流量的永续价值不必然等于预测期最后一期的股权自由现金流量。所以选项C的说法错误。[多选题]14.企业收益预测的基本步骤包括()。A.对影响企业收益的因素进行分析B.对企业历史收益进行分析和调整C.对企业未来收益趋势进行总体分析和判断D.企业未来收益的具体预测E.确定合适的折现率正确答案：ABCD参考解析：企业收益预测的基本步骤如下：（1）对影响企业收益的因素进行分析；（2）对企业历史收益进行分析和调整；（3）对企业未来收益趋势进行总体分析和判断；（4）企业未来收益的具体预测。掌握“收益预测”知识点。[多选题]15.下列关于营运资金的说法，不正确的有()。A.经营营运资金是指经营性流动资产与自发性负债的差额B.经营性流动资产包括经营性现金和其他流动资产C.当年度营运资金增量为正数时，可相应增加当期的自由现金流量D.企业除了资本性支出以外，还要投资于营运资金E.自发性负债是在经营活动中自发形成的，不需要支付利息正确答案：BC参考解析：经营性流动资产包括经营性现金和其他经营性流动资产，其他经营性流动资产包括存货和应收账款等经营活动中占用的非金融流动资产，选项B不正确；当某年度营运资金增量为正数时，表示该年度的经营活动需占有更多的现金，相应减少当期的自由现金流量，选项C不正确。【提示】企业自由现金流量=税后净营业利润+折旧摊销-资本支出-营运资金的增加-税后利息费用-付息债务的净偿还，当某年营运资金为正时，相应的营运资金增加为正，就会减少企业自由现金流量。[问答题]1.2013年1月，甲公司拟收购与本公司从事同类产品生产的B公司，因此聘请了一家资产评估公司对B公司进行估值。资产评估机构以2013～2017年为预测期，对B公司的财务预测数据如下表所示。资产评估机构确定的公司估值基准日为2012年12月31日，在该基准日，B公司资本结构为：负债/权益（D/E）＝1。假定无风险报酬率为4.55%，市场报酬率为10%。B公司的税前债务资本成本为5.33%，所得税税率为25%。选取同行业4家上市公司剔除财务杠杆的β系数，其平均值为1.2，以此作为计算B公司β系数的基础。假定从2018年起，B公司自由现金流量以5%的年复利增长率固定增长。（1）计算B公司预测期各年自由现金流量。（2）计算B公司的加权平均资本成本。（3）计算B公司的价值。正确答案：（1）2013年自由现金流量＝2600＋1000－2400－400＝800（万元）2014年自由现金流量＝3380＋1300－2400－600＝1680（万元）2015年自由现金流量＝3840＋1600－2400－1200＝1840（万元）2016年自由现金流量＝4460＋1900－1600－2400＝2360（万元）2017年自由现金流量＝5460＋2100－1600－2000＝3960（万元）（2）β＝1.2×[1＋（1－25%）×1]＝2.1re＝4.55%＋2.1×（10%－4.55%）＝16%rd＝5.33%×（1－25%）＝4%rwacc＝E/（E＋D）×re＋D/（E＋D）×rd＝0.5×16%＋0.5×4%＝10%（3）B公司永续价值＝3960×1.05/（10%－5%）＝83160（万元）OV＝800/（1＋10%）＋1680/（1＋10%）2＋1840/（1＋10%）3＋2360/（1＋10%）4＋3960/（1＋10%）5＋83160/（1＋10%）5＝59204.70（万元）[问答题]2.甲公司目前处于高速增长阶段，预期未来5年每年的股利增长率是3%、4%、5%、4%、4%，本年刚发放的股利是每股1.5元。从第六年开始，甲公司进入稳定增长阶段，股利增长率稳定在2%。已知甲公司的β值是1.2，无风险利率是3%，市场平均收益率是8%。要求：（1）确定甲公司股票资本成本。（2）确定未来5年每年股利金额。（3）计算甲公司股票价值。正确答案：（1）Re＝3%＋1.2×（8%－3%）＝9%【提示】市场收益率为指的是Rm。一般针对“市场”的，“风险”后紧跟“收益率”或“报酬率”的，是指（Rm－Rf）；市场“平均收益率”或“风险”与“收益率”之间还有字的，是指Rm。（Rm－Rf）的常见叫法包括：市场风险价格、市场平均风险收益率、市场平均风险补偿率、市场风险溢价、股票市场的风险附加率、股票市场的风险收益率、市场风险收益率、市场风险报酬、证券市场的风险溢价率、市场风险溢价、证券市场的平均风险收益率、证券市场平均风险溢价等。Rm的常见叫法包括：平均风险股票的“要求收益率”、平均风险股票的“必要收益率”、平均股票的要求收益率、市场组合要求的收益率、股票市场的平均收益率、市场收益率、平均风险股票收益率、证券市场的平均收益率、市场组合的平均收益率、市场组合的平均报酬率等。（2）DPS1＝1.5×（1＋3%）＝1.55（元）DPS2＝1.55×（1＋4%）＝1.61（元）DPS3＝1.61×（1＋5%）＝1.69（元）DPS4＝1.69×（1＋4%）＝1.76（元）DPS5＝1.76×（1＋4%）＝1.83（元）【提示】DPS1是预期的股利。（1）“DPS0”指的是最近已经发放的股利“，DPS0”的常见叫法包括“最近支付的股利”、“刚刚支付的每股股利”、“最近一次发放的股利”、“上年的每股股利”、“去年的每股股利”、“今年发放的股利”等；（2）“DPS1”指的是预计要发放的第一期股利“，DPS1”常见的叫法包括“本年将要派发的股利”、“今年将要派发的股利”、“预计第一年的每股股利”、“第一年预期股利”、“预计的本年股利”、“一年后的股利”等。（3）“DPS0”和“DPS1”的本质区别是：与DPS0对应的股利“已经发放”，而与DPS1对应的股利“还未发放”。（3）高速增长阶段价值V1＝1.55×（1＋9%）^（－1）＋1.61×（1＋9%）^（－2）＋1.69×（1＋9%）^（－3）＋1.76×（1＋9%）^（－4）＋1.83×（1＋9%）^（－5）＝6.52（元）稳定增长阶段价值V2＝[1.83×（1＋2%）/（9%－2%）]×（1＋9%）^（－5）＝17.33（元）股票价值V＝6.52＋17.33＝23.85（元）【提示】固定增长模型计算得到的价值在该模型开始的第一年年初，本题中模型开始于第6年，所以，[1.83×（1＋2%）/（9%－2%）]的时点在第6年年初，相当于第5年年末，折现到第1年年初，需要折现5年。[问答题]3.甲公司是一家文化传媒企业，成立于2003年，主营业务是教辅教材、期刊的出版和发行。乙公司拟转让所持有的甲公司20%的股权，委托某资产评估机构对甲公司的股东全部权益进行评估。价值类型为市场价值。评估基准日为2016年12月31日，评估方法为收益法。甲公司2014－2016年营业收入分别为5800万元、6000万元、5400万元。由于纸质媒介销量逐步下滑，甲公司积极推进数字化出版建设，大力开发周边产品。经预测，2017－2019年公司营业收入分别为5500万元、6000万元和6500万元。2019年起，营业收入基本维持在6500万元左右。经预测，甲公司未来3年利润率（利润总额/营业收入）将稳定在10%，其中折旧和摊销额分别为400万元、500万元、600万元。甲公司的生产经营主要依靠自有资金，评估基准日贷款余额为0，预测期也没有借款计划。2017年，甲公司计划投入1000万元购置新设备开发数字加工产品。另外，评估基准日甲公司获得政府补贴资金1500万元，专门用于数字化平台建设，分3年均匀确认收益，资产评估专业人员将其调整为非经营性负债。2017－2019年需要追加的营运资金占当年营业收入的比例约为1%。甲公司所得税率为25%。因享受政府税收优惠政策，近年来一直免缴所得税。根据最新政策，所得税优惠截止期限为2018年12月31日。评估基准日中长期国债的市场到期收益率为3%，中长期贷款利率平均为5%。甲公司适用的β值为1.03，市场风险溢价水平为7%，特定风险调整系数为2%。经预测，永续期现金流量为1087.50万元。评估基准日甲公司银行存款中有1笔定期存单，属于理财产品，评估价值为200万元。另有1笔应付股利，评估价值为100万元。要求：（1）计算2017－2019年甲公司股权自由现金流量。（2）计算适用于甲公司的折现率。（3）假设现金流量在期末产生，计算2017－2019年甲公司的收益现值。（4）计算永续价值在评估基准日的现值。（5）不考虑资金时间价值，计算评估基准日非经营资产和负债的价值。（6）计算甲公司股东全部权益的评估价值。（16分）正确答案：（1）股权自由现金流量＝[净利润＋利息费用×（1－所得税税率）＋折旧及摊销]－（资本性支出＋营运资金增加）－利息费用×（1－所得税税率）－（偿还付息债务本金－新借付息债务）因为公司没有借款，所以股权自由现金流量＝净利润＋折旧摊销－（资本性支出＋营运资金增加）因享受政府税收优惠政策，所得税优惠截止期限为2018年12月31日，所以2017年、2018年净利润＝利润总额。2017年甲公司股权自由现金流量＝5500×10%＋400－（1000＋5500×1%）＝－105（万元）2018年甲公司股权自由现金流量＝6000×10%＋500－（0＋6000×1%）＝1040（万元）2019年甲公司股权自由现金流量＝6500×10%×（1－25%）＋600－（0＋6500×1%）＝1022.5（万元）（免税期到2018年底，2019年需要交所得税）（2）适用于甲公司的折现率＝3%＋1.03×7%＋2%＝12.21%（3）2017－2019年甲公司的收益现值＝－105/（1＋12.21%）＋1040/（1＋12.21%）2＋1022.5/（1＋12.21%）3＝－93.57＋825.98＋723.72＝1456.13（万元）（4）永续价值在评估基准日的现值＝1087.50/12.21%/（1＋12.21%）3＝6304.04（万元）（5）非经营资产价值＝200（万元）非经营性负债价值＝专项应付款价值＋应付股利专项应付款价值保留所得税，17年和18年免所得税，税率为0。专项应付款分三年确认收益，每年500万元。专项应付款价值＝500×25%＝125（万元）应付股利价值＝100万元非经营性负债价值＝125＋100＝225（万元）（6）甲公司股东全部权益的评估价值＝1456.13＋6304.04＋200－225＝7735.17（万元）[问答题]4.A公司拟转让所持有的甲公司15%的股权，委托某资产评估机构对甲公司的股东全部权益进行评估。价值类型为市场价值。评估基准日为2017年12月31日。评估方法为收益法。甲公司是以生产台灯为主的公司。公司自创建至今，账面利润基本上是盈利的，尤其是近三年，营业收入均超过2500万元，2015年达2550万元，2016年达2830万元，2017年达3100万元。因此，甲公司受到了外界的一致认可，公司员工对公司的发展前途也充满了信心。为谋求进一步发展，甲公司近几年还扩大了生产规模，不仅加大了对流动资产的投资，也加大了对固定资产的投资。经预测，甲公司2018－2022年的未来5年预期营业收入分别为3500万元，3750万元，4000万元，4750万元，5000万元，从第6年起，每年收入处于稳定状态，保持在5000万元的水平上。各年的折旧和摊销额分别为100万元、120万元、180万元、200万元、220万元。未来甲公司利润率（利润总额/营业收入）也将稳定在20%左右。甲公司的生产经营主要依靠自有资金，评估基准日贷款余额为0，预测期也没有借款计划。甲公司所得税率为25%。此外，为逐渐扩大生产经营规模，甲公司未来各年拟追加投入扩建生产设备。经预测，甲公司未来5年的资本性支出分别为200万元、300万元、350万元、320万元、280万元。同时，各年需要追加的营运资金占当年营业收入的比例约为2%。甲公司还有两项非经营性资产。其一是持有上市公司乙公司的120万股股份（为有限售条件的流通股，限售期截止日为2018年10月23日），占乙公司股权比例的3.5%。截至评估基准日2017年12月31日，甲公司持有乙公司股份的账面价值为900万元，按账面价值计算的每股价格为7.5元。评估基准日乙公司股票的平均收盘价为8.2元/股，其所在行业缺乏流动性折扣为30%。其二是一笔与关联方往来的其他应收款，评估价值为125万元。经评估，该项其他应收款预计能够在合理期限内收回，不会发生坏账损失。除此之外，还有一项非经营性负债，为一笔应付股利，评估价值为80万元。评估基准日中长期国债的市场到期收益率为3.5%，中长期贷款利率平均为5.5%。甲公司适用的β值为1.21，市场风险溢价水平为7.2%，特定风险调整系数为2%。补充：永续期的股权现金流量为600万元。要求：（1）计算2018－2022年甲公司股权自由现金流量。（2）计算适用于甲公司的折现率。（3）假设现金流量在期末产生，计算2018－2022年甲公司的收益现值。（4）计算永续价值在评估基准日的现值。（5）不考虑资金的时间价值，计算评估基准日非经营性资产和负债的价值。（6）计算甲公司股东全部权益的评估价值。正确答案：（1）因为贷款金额为0，所以股权自由现金流量＝企业自由现金流量股权自由现金流量＝净利润＋税后利息＋折旧摊销－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息－（偿还债务本金－新借付息债务）＝净利润＋折旧摊销－（资本性支出＋营运资金增加）2018年甲公司股权自由现金流量＝3500×20%×（1－25%）＋100－（200＋3500×2%）＝355（万元）2019年甲公司股权自由现金流量＝3750×20%×（1－25%）＋120－（300＋3750×2%）＝307.5（万元）2020年甲公司股权自由现金流量＝4000×20%×（1－25%）＋180－（350＋4000×2%）＝350（万元）2021年甲公司股权自由现金流量＝4750×20%×（1－25%）＋200－（320＋4750×2%）＝497.5（万元）2022年甲公司股权自由现金流量＝5000×20%×（1－25%）＋220－（280＋5000×2%）＝590（万元）（2）甲公司的折现率＝3.5%＋1.21×7.2%＋2%＝14.21%（3）2018－2022年甲公司的收益现值＝355/（1＋14.21%）＋307.5/（1＋14.21%）2＋350/（1＋14.21%）3＋497.5/（1＋14.21%）4＋590/（1＋14.21%）5＝1377.53（万元）（4）永续价值在评估基准日的现值＝（600/14.21%）/（1＋14.21%）5＝2172.88（万元）（5）非经营性资产的价值＝120×8.2×（1－30%）＋125＝813.8（万元）非经营性负债的价值＝80（万元）（6）股东全部权益的评估价值＝1377.53＋2172.88＋813.8－80＝4284.21（万元）[问答题]5.已知甲公司的可比上市公司经调整后有财务杠杆的β系数为1.1，资产负债率为0.35，而甲公司的资产负债率为0.5，负债税前资本成本为6%。市场上的无风险利率为3%，市场平均报酬率为8.1%。甲公司和可比上市公司的企业所得税税率均为25%。评估基准日为2016年12月31日，预计未来3年甲企业自由现金流分别为500万元、670万元、850万元，从第4年起以5%的增长率保持稳定增长。（最后结果保留两位小数）要求：①计算甲公司的β系数；②计算甲公司企业整体价值。正确答案：①可比公司：βu×（税后负债＋所有者权益）＝βe×所有者权益βu×（0.35×75%＋0.65）＝1.1×0.65βu＝0.7836甲公司：βu×（税后负债＋所有者权益）＝βe×所有者权益0.7836×（0.5×75%＋0.5）＝βe×0.5βe＝1.37[问答题]6.企业A评估基准日投入资本8500万元，经济增加值第1年为200万元，此后4年每年增长率为10%，从第6年开始经济增加值保持与第5年相同，加权平均资本成本为8%，股权资本成本为7.5%，假设企业收益年期无限。要求：采用经济利润折现模型的资本化公式计算企业A的整体价值。正确答案：[问答题]7.在评估基准日，A企业所有者权益账面价值为2000万元，长期负债账面价值为500万元，流动负债账面价值为1000万元，长期负债与流动负债的投资报酬率分别为8%和5%，预计资本结构保持不变。评估人员预计A企业未来3年企业自由现金流量分别为120万元、150万元、170万元，第4年起年企业自由现金流量保持3%速度增长。无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为10%。可比上市公司调整后有财务杠杆的β系数为1.5，资产负债率为0.5。A企业和可比上市公司适用的企业所得税率均为25%。要求：计算A企业整体价值。正确答案：可比公司：βu×（税后负债＋所有者权益）＝βe×所有者权益βu×（0.5×75%＋0.5）＝1.5×0.5βu＝0.8571A企业：βu×（税后负债＋所有者权益）＝βe×所有者权益0.8571×（1500×75%＋2000）＝βe×2000βe＝1.3393A企业股权报酬率＝4%＋1.3393×（10%－4%）＝12.04%WACC=12.04%×2000/3500+8%×500/3500×（1-25%）+5%×1000/35000×（1-25%）=8.81%[问答题]8.甲集团是一家大型上市集团公司，其经营领域十分广泛，涉及医药、食品、化妆品等诸行业。除此之外，甲集团从2013年起开始涉足投资业务，从事企业并购、重组等业务，并于2013年成功收购丙公司、丁公司等有限公司。乙公司为生产酱油的A股上市公司，拥有先进的酱油生产设备及独特的酱油酿造技术，但经营遇到瓶颈，一直无法找到新的销路，提高市场占有率。2014年初，甲集团通过对乙公司进行分析，非常认可乙公司的产品生产能力，遂决定收购乙公司，以其自身现有市场为基础为乙公司产品打开销路，进一步扩大市场份额。为此，甲集团特聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为2013年12月31日。资产评估机构经研究，决定采用收益法对乙公司的价值进行评估，并得到并购双方的认可。资产评估机构以2014～2018年为预测期，乙公司的财务预测数据如下表所示：其他相关资料如下所示：（1）假定乙公司自由现金流量从2019年起以5%的年复利增长率固定增长；（2）乙公司2013年12月31日的股价为18元/股，2013年股利为1.5元/股，甲集团对乙公司未来发展前景比较看好，计划以每年5%的股利增长率发放股利；（3）基准日乙公司资本结构为：债务/权益＝0.6，税前债务资本成本为7.6%；（4）乙公司所得税税率为25%。假定不考虑其他因素。要求：<1>.根据财务预测数据，计算乙公司预测期各年自由现金流量。<2>.计算乙公司加权平均资本成本。<3>.计算乙公司企业价值。正确答案：<1>.乙公司预测期各年企业自由现金流量：（1）2014年：乙公司企业自由现金流量＝950＋400－750－200＝400（万元）（2）2015年：乙公司企业自由现金流量＝1200＋480－750－300＝630（万元）（3）2016年：乙公司企业自由现金流量＝1350＋550－600－350＝950（万元）（4）2017年：乙公司企业自由现金流量＝1430＋600－400－400＝1230（万元）（5）2018年：乙公司企业自由现金流量＝1500＋600－400－300＝1400（万元）<2>.乙公司加权平均资本成本：权益资本成本＝1.5×（1＋5%）/18＋5%＝13.75%债务资本成本＝7.6%×（1－25%）＝5.7%加权平均资本成本＝1/（1＋0.6）×13.75%＋0.6/（1＋0.6）×5.7%＝10.73%<3>.乙公司企业价值：乙公司企业价值＝400/（1＋10.73%）＋630/（1＋10.73%）2＋950/（1＋10.73%）3＋1230/（1＋10.73%）4＋1400/（1＋10.73%）5＋[1400×1.05/（10.73%－5%）]/（1＋10.73%）5＝18645.16（万元）[问答题]9.A公司今年年初的经营营运资本为5000万元，发行在外的普通股为500万股，去年销售收入15000万元，税前经营利润4000万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。今年年初净负债的市场价值为2800万元，资本结构中负债占20%，可以保持此目标资本结构不变，负债（平价发行债券、无手续费）平均利率为10%，可以长期保持下去。平均所得税税率为40%。今年年初该公司股票每股价格为40元。预计未来5年的销售收入增长率均为20%。该公司的资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、税后净营业利润与销售收入同比例增长。第6年及以后经营营运资本、资本支出、税后净营业利润与销售收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，销售收入将会保持10%的固定增长速度。已知无风险报酬率为2%，股票市场的平均报酬率为10%，公司股票的β系数为2.69。要求：填写下表（单位：万元），计算分析投资者今年年初是否应该购买该公司的股票作为投资（假设净负债价值等于基期净负债，加权平均资本成本的计算结果四舍五入保留至百分之一）。正确答案：单位：万元该公司的股权资本成本＝2%＋2.69×（10%－2%）＝23.52%加权平均资本成本＝20%×10%×（1－40%）＋80%×23.52%＝20%企业整体价值＝680×（P/F，20%，1）＋816×（P/F，20%，2）＋979.2×（P/F，20%，3）＋1175×（P/F，20%，4）＋1410×（P/F，20%，5）＋5324.95/（20%－10%）×（P/F，20%，5）＝680×0.8333＋816×0.6944＋979.2×0.5787＋1175.04×0.4823＋1410×0.4019＋5324.95/（20%－10%）×0.4019＝2833.338232＋21400.97405＝24234.31（万元）股权价值＝企业整体价值－净债务价值＝24234.31－2800＝21434.31（万元）每股价值＝21434.31/500＝42.87（元）由于该股票价格（40元）低于股票价值（42.87元），所以应该购买。[问答题]10.前锋公司未来三年的股权现金流量以及股权资本成本如下：（单位：万元）假设从第4年开始，股权现金流量增长率可以维持为5%，股权资本成本为8%，前锋公司目前的债务价值为800万元。要求：（1）计算前锋公司目前的企业价值（计算结果保留小数点后两位）。（2）目前前锋公司流通在外的流通股是2500万股，股价是10元/股，请你根据目前市场价值求第3年后的股权自由现金流量的增长率。正确答案：（1）第4年的股权现金流量＝638×（1＋5%）＝669.9（万元）股权价值＝500×0.9091＋580×0.8264＋638×0.7513＋669.9/（8%－5%）×0.7513＝18189.72（万元）企业价值＝18189.72＋800＝18989.72（万元）（2）市场价值＝2500×10＝25000（万元）设增长率为g，则有股权价值＝500×0.9091＋580×0.8264＋638×0.7513＋638×（1＋g）/（8%－g）×0.7513＝25000即，25000＝1413.1914＋638×（1＋g）/（8%－g）×0.7513解得：g＝5.85%[问答题]11.A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2017年的有关资料如下：（1）销售收入1000万元，销售成本率（不含折旧与摊销）为60%，销售和管理费用（不含折旧与摊销）占销售收入的15%，折旧与摊销占销售收入的5%，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元（估计不具有可持续性）。财务费用为14万元（全部是利息支出），营业外收支净额为5万元。（2）资产负债表中的相关科目年末数如下：货币资金为40万元，存货和应收账款合计为200万元，固定资产净值为280万元，应付账款为80万元。（3）甲公司的平均所得税税率为20%，加权平均资本成本为10%，可以长期保持不变。要求：（1）预计2018年的税后净营业利润比2017年增长10%，计算2018年的税后净营业利润；（2）预计2018年的营运资本增长率为8%，计算2018年的营运资本增加；（3）预计2018年的固定资产净值增长率为5%，计算2018年的固定资产净值增加；（4）预计2018年的折旧与摊销增长10%，计算2018年的企业自由现金流量；（5）假设从2019年开始，预计企业自由现金流量每年增长10%，从2021年开始，企业自由现金流量增长率稳定在5%，计算甲公司在2018年初的整体价值。正确答案：（1）进行企业价值评估时，预计营业利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，2018年的税后净营业利润＝1000×（1－60%－15%－5%）×（1－20%）×（1＋10%）＝176（万元）。（2）2018年的营运资本增加＝（40＋200－80）×8%＝12.8（万元）（3）2018年的固定资产净值增加＝280×5%＝14（万元）（4）2018年的折旧与摊销＝1000×5%×（1＋10%）＝55（万元）2018年的资本支出＝14＋55＝69（万元）2018年的企业自由现金流量＝176＋55－（69+12.8）＝149.2（万元）或者2018年的企业自由现金流量=税后净营业利润－营运资本的增加－固定资产净值增加=176－12.8－14=149.2（万元）（5）甲公司在2018年初的整体价值＝149.2×（P/F，10%，1）＋149.2×（1＋10%）×（P/F，10%，2）＋149.2×（1＋10%）×（1＋10%）×（P/F，10%，3）＋149.2×（1＋10%）×（1＋10%）×（1＋5%）/（10%－5%）×（P/F，10%，3）＝3255.27（万元）[问答题]12.现需对A企业于2018年12月31日的企业价值进行评估。已知条件为：评估基准日的债务资本为4000万元，权益资本为8000万元，债务资本回报率为8%，权益资本回报率为10%，企业所得税税率为25%；预测期为2019－2022年；2023年以后进入永续期，永续期的经济利润永续增长率为2%；预测期2019－2022年年末债务资本、权益资本和当年净利润水平如表1所示。假设永续期的投入资本回报率等于2022年的水平。要求：利用经济利润折现模型评估该企业2018年12月31日的整体价值。正确答案：2019年经济利润=净利润－股权资本成本=820－8000×10%=20（万元）2020年经济利润=883－7460×10%=137（万元）2021年经济利润=912－7520×10%=160（万元）2022年经济利润=1150－8650×10%=285（万元）也可以用经济利润=期初投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本）验证2019年经济利润：2018年加权平均资本成本=8%×（1－25%）×4000/12000+10%×8000/12000=8.67%2019年投入资本回报率=[820+4000×8%×（1－25%）]/12000=8.83%2019年经济利润=期初投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本）=12000×（8.83%－8.67%）=20（万元）每年的加权平均资本成本：2018年加权平均资本成本=8.67%2019年加权平均资本成本=8%×（1－25%）×3500/10960+10%×7460/10960=8.72%2020年加权平均资本成本=8%×（1－25%）×3800/11320+10%×7520/11320=8.66%2021年加权平均资本成本=8%×（1－25%）×3300/11950+10%×8650/11950=8.90%2022年加权平均资本成本=8%×（1－25%）×4200/13630+10%×9430/13630=8.77%2022年投入资本回报率=（1150+3300×6%）/11950=11.28%2023年经济利润=期初投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本）=13630×（11.28%－8.77%）=342（万元）[问答题]13.华丰公司是致力于生产食品的一家企业，现打算评估公司的整体价值，评估基准日为2018年12月31日，详细预测期为2019－2022年，2023年进入永续期，2018年销售收入为12000万元，后四年销售收入每年增长率为5%，2023年永续期稳定增长率为3%，销售净利率为10%，所得税税率25%，2018年利息费用为150万元，折旧和摊销为300万元，资本性支出为800万元，营运资金为200万元，其中利息费用、折旧和摊销、资本性支出、营运资金在预测期占销售收入比重不变，其他资料如下：（1）无风险利率为4%；（2）目前公司债务资本4000万元，股权资本8000万元，由于公司新成立，风险系数不便确定，特寻找行业内可比公司甲的β作为参考，甲公司资产负债率为40%，β为1.2，所得税税率为20%；（3）市场平均风险报酬率为8%；（4）预测期2019－2022年，每年投入资本为12500万元，13800万元，14200万元，13900万元；（5）假设永续期投入资本回报率与2022年持平；（6）2018年债务资本成本为6%，加权平均资本成本维持在2018年的水平保持不变。要求：计算华丰公司2018年12月31日的企业整体价值。正确答案：（1）根据可比公司β推算目标公司ββ资产×（负债＋所有者权益）＝β权益×所有者权益β资产×（0.8×4＋6）＝1.2×6β资产=0.7826β资产×（负债＋所有者权益）＝β权益×所有者权益0.7826×（0.75×4000+8000）=β权益×8000β权益=1.076（2）计算股权资本成本Ks=4%+1.076×8%=12.61%（3）计算加权平均资本成本K加权=6%×（1－25%）×4000/12000+12.61%×8000/12000=9.91%（4）计算预测期每年的企业自由现金流量（单位：万元）（5）计算永续期2023年的企业自由现金流量永续期投入资本回报率ROIC=2022年投入资本回报率2022年投入资本