新能源行业储能专题分析报告：储能PCS产品海外市场

证券研究报告储能专题（2）：PCS行业—产品为基，海外为王行业投资评级：强于大市|维持中邮证券2023年3月31日核心观点Ø

产品介绍：PCS可分为5类=光伏3类（集中、组串、微逆）+储能2类（储能变流器、一体机）；Ø

需求测算：预计2022年全球PCS总需求预计达到244GW，增速26%，中国57%，美国15%，欧洲119%；预计2023年全球PCS总需求达到354GW，增速45%，中国48%，美国45%，欧洲40%；Ø

竞争分析：增长：2019年前PCS行业主要由光伏拉动，2020年-2022年，与光伏+储能装机增速相关；2023年起，储能装机影响权重将越来越大；ROE：PCS企业ROE核心在于盈利，重点关注毛利率和费用率，毛利率核心在于定价，与产品类型+销售区域相关，费用率上PCS企业趋于同质化，德业股份是例外；Ø

未来趋势：PCS企业基础在于制造，未来将在大储、工商业和户储三处发力；Ø

重点标的：阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、德业股份、上能电气、科华数据、盛弘股份、科士达（十家）；Ø

风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。2一二三四五六产品介绍需求测算竞争分析未来趋势重点标的风险提示目录3一产品介绍41.1

PCS分为5类=光伏3类+储能2类n

PCS产品可以分为集中式、组串式、微逆、储能变流器及一体机五大类；n

光伏系统（3）：集中式、组串式、微逆；n

储能系统（2）：储能变流器、一体机。图表1：PCS产品分类产品类型集中式逆变器组串式逆变器微型逆变器储能变流器一体机产品阳光电源SG系列科华数据SPI-B系列科士达昱能科技禾迈股份单相微逆阳光电源SC系列固德威ETC系列锦浪科技S5系列特斯拉Powerwall型号BLUE-S系列

QT2D三相微逆地面电站、独立储能电站＞250kW≥500V三相（变压器接入）应用场景输出功率输出电压大型地面电站工商业户用工商业≤5kW户用≤2kW工商业≤250kW380V三相户用户用＞250kW≥500V三相（变压器接入）≤250kW380V三相≤10kW220V单相≤10kW220V单相≤10kW220V单相380V三相220V单相单位价格单位成本单位毛利单位净利0.20元/W0.14元/W0.06元/W0.03元/W0.43元/W0.73元/W0.22元/W0.15元/W0.07元/W0.03元/W0.54元/W0.32元/W0.22元/W0.13元/W0.82元/W0.48元/W0.34元/W0.17元/W5.86元/Wh4.36元/Wh1.50元/Wh0.91元/Wh0.32元/W0.11元/W0.04元/W0.42元/W0.31元/W0.24元/W资料：阳光电源官网，锦浪科技官网，固德威官网，禾迈股份官网，昱能科技官网，科华数据官网，科士达官网，特斯拉官网，中邮证券研究所51.2

光伏逆变器：集中、组串、微逆图表2：集中式逆变器集中式逆变器n

优点：功率水平高、电压等级高、单瓦建设成本低等；n

缺点：MPPT电压范围窄发电时间短，不具备组件级MPPT、组件级关断和组件级监控，不可室外安装；n

适用范围：大型地面电站，分布式工商业光伏；n

定价成本盈利：单位价格约0.20元/W，单位成本约0.14元/W，单位净利约0.03元/W；资料：阳光电源官网，中邮证券研究所图表3：组串式逆变器组串式逆变器n

优点：重量轻，体积小，可室外安装，便于维护，MPPT路数多适合复杂场景，MPPT电压范围宽，延长日间发电时间；n

缺点：不具备组件级MPPT，组件级关断和组件级监控；n

适用范围：大型地面电站、分布式工商业光伏、户用光伏；n

定价成本盈利：单位价格约0.43元/W，单位成本约0.32元/W，单位净利约0.04元/W；工商业户用资料：科华数据官网，科士达官网，中邮证券研究所图表4：微型逆变器微型逆变器n

优点：体积小巧，安装方便，安全性、可靠性、拓展性强，具备组件级MPPT，组件级关断和组件级监控；n

缺点：产品单瓦成本远高于组串；n

适用范围：分布式工商业、户用光伏系统；n

定价成本盈利：单位价格约0.73元/W，单位成本约0.42元/W，单位净利约0.24元/W；一拖一一拖二一拖四资料：禾迈股份官网，中邮证券研究所61.3

储能变流器：传统储能变流器+Hybridn

储能变流器相较于光伏逆变器，最大的不同是实现交流直流双向转换；n

传统储能变流器主要使用交流耦合方案，应用场景主要是大储；n

Hybrid（整合并网逆变器+传统储能变流器），主要使用直流耦合方案，应用场景主要是户储。图表5：储能变流器在不同场景及技术方案光储系统中的位置交流耦合方案-大储直流耦合方案-户储交流耦合方案中，储能系统与光伏系统相互隔离，单一系统故障不会影响其他系统，提升系统安全性、稳定性。直流耦合方案可以同时管理光伏组件、电池组和电网的输入和输出，设备数量减少、设备成本降低。直流电交流电资料：科华数据官网，锦浪科技官网，中邮证券研究所71.4

一体机：储能变流器+电池组图表6：特斯拉PowerwallPlus特斯拉

Powerwall

Plusn

集成储能变流器、并网逆变器的交流耦合电池；n

可用容量：13.5kWh（额定容量14kWh）；n

并网额定功率：5.8kW（峰值输出7.6kW）；n

离网额定功率：7kW（峰值输出10kW）；n

充放电效率：90%；n

并网逆变器：输入功率7.6kW，4路MPPT，最大功率12.9kW；n

售价：12800美元资料：特斯拉官网，中邮证券研究所图表7：EnphaseIQ

电池Ephase

IQ

battery

3/10n

集成12个微型逆变器的交流耦合电池；n

可用容量：3.36kWh/10.08kWh（额定容量3.5kWH/10.5kWh）；n

额定功率：1.28kW/3.84kW（峰值输出1.92kW/5.7kW）；n

充放电效率：89%；n

售价：2805/7598美元资料：Enphase官网，中邮证券研究所8二需求测算91

预计2023年全球PCS需求增速45%n

2022年全球PCS总需求预计达到244GW，增速26%，中国57%，美国15%，欧洲119%；n

2023年全球PCS总需求达到354GW，增速45%，中国48%，美国45%，欧洲40%；n

2024年全球PCS总需求达到482GW，增速36%，中国37%，美国37%，欧洲34%。图表8：全球PCS需求测算全球2020542918718103232371212021612032828145363081512022E96232023E142302024E19535119406521149211251956122025E255401565984231813301611968192026E3214319187102242317382022276267715825%78325%2027E3874722111912126282047243242028E4605125615214429352258293262029E5475629619517231442572350292030E650593422502053355278941831中国PCS总需求（GW）中国-集中（GW）中国-组串（GW）中国-储能（GW）美国PCS总需求（GW）美国-集中（GW）美国-组串（GW）美国-微逆（GW）美国-储能（GW）欧洲PCS总需求（GW）欧洲-集中（GW）欧洲-组串（GW）欧洲-微逆（GW）欧洲-储能（GW）其他地区PCS总需求（GW）其他地区增速5886264718106149318447241432156386615333155031%24455%833490429851107614307389835%48236%5510218819%94020%13422218%111819%17226318%133119%22031018%158319%3827%15826%7212629%62630%46%35445%PCS总需求（GW）增速125资料：IRENA，国家能源局，IHSMarkit，中邮证券研究所10三竞争分析113.1

以PCS行业7家核心公司为研究对象图表9：7家PCS行业核心标的（2022年）阳光电源390.1锦浪科技66.6固德威52.0禾迈股份16.1昱能科技14.7德业股份61.9上能电气22.2收入（亿元）ROE16.9%32.8%11.024.4%5.38.7%10.8%4.036.0%13.411.5%1.1净利润（亿元）毛利率30.75.723.3%31.6%16.5%组串+储能31.5%10.2%组串+储能46.5%35.4%微逆+储能40.5%26.8%微逆+储能32.3%21.7%21.1%4.9%净利率7.9%产品类型集中+组串+储能组串+微逆+储能

集中+组串+储能国内11%德国4%西班牙3%美国10%巴西28%南非22%国内47%欧洲23%美国2%拉美16%澳大利亚4%印度5%国内18%欧洲56%美洲8%国内5%欧洲30%美国20%拉美41%亚太地区3%国内10%欧洲36%美国19%国内49%欧洲14%美洲11%国内77%海外23%销售区域澳大利亚12%亚洲地区5%美洲地区32%亚太地区4%亚太地区24%巴基斯坦2%黎巴嫩6%其他5%资料：公司公告，ifind，中邮证券研究所123.2

PCS行业增速与光伏和储能装机正相关n

2019年及之前，PCS行业增速与光伏装机增速相关；n

2020年-2022年，PCS行业增速与光伏+储能装机增速相关；（PCS增速更贴合储能的原因主要是未统计n

2023年起，储能装机影响权重将越来越大。（阳光2023年收入储能:光伏≈1:1.25））图表10：全球光伏装机增速与7家标的公司增速对比120%100%80%60%40%20%0%201420152016201720182019202020212022E-20%全球光伏装机增速全球储能装机增速7家公司合计增速资料：IRENA，ifind，中邮证券研究所133.3

PCS公司收入增速与产品类型相关n

分布式占比提高，组串增速提升；政策驱动，微逆渗透率大幅提升；需求驱动，储能爆发。图表11：2020-2022年各公司收入增速300%微逆+组串80%代工90%海外集中式龙头50%海外主攻组串50%海外主攻组串80%海外主打微逆90%海外储能80%国内250%200%150%100%50%216%212%121%108%103%101%103%94%83%68%

69%62%61%59%48%36%27%25%8%9%9%0%阳光电源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技德业股份上能电气2020

2021

2022E资料：公司公告，ifind，中邮证券研究所（注：德业股份为PCS业务增速）143.4

组串：分布式驱动增长，随着成本降低也将用于电站图表12：2015-2022年中国新增光伏装机及增速n

2022年分布式光伏新增装机占比由2020年的32%提升至66%；123%869080140%120%100%80%n

组串式逆变器单台功率通常＜250kW，与分布式光伏系统容量相匹配；7060%4861%5553%546060%44n

未来地面电站也会使用更多组串式逆变器，原因是：随着规模效应，

5040%3411%4030201003020%-17%组串式逆变器单瓦成本不断降低。150%-32%-20%-40%-60%20152016201720182019202020212022装机量增速资料：国家能源局，中邮证券研究所图表13：2015-2022年中国分布式与集中式光伏新增装机占比图表14：2021-2030年不同类型逆变器市场占比趋势100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%88%68%66%63%59%41%56%44%53%47%37%34%32%12%10%20152016201720182019202020212022分布式占比集中式占比资料：国家能源局，中邮证券研究所资料：中国光伏行业协会，中邮证券研究所153.5

微逆高速增长：安全政策驱动，组件关断+高压风险图表16：各国提高分布式安全要求n

各国政策提出安全性要求：组件级关断+降低高压直流拉弧风险；n

组件级关断：微型逆变器直接与单个组件连接，可实现组件级关断、组件级MPPT及组件级数据采集；国家法规内容对光伏建筑进行了强制性的安全规范，以距离到光伏矩阵305m为界限，在快速关断装置启动后30S内，界限外电压降到30V以下，界限内电压降到80V以下，即要求实现“组件级关断”《美国国家电气法规》NEC2017美国n

降低高压直流拉弧风险：微逆系统中，各组件之间为并联结构，组件直流电压＜60V，从根源上消除直流拉弧风险。光伏系统直流侧电压大于80V时需安装电弧故障中断设备或者其他等同设备。光伏系统安装在建筑内或者建筑上的应安装快速关断。在光伏组件1米外，快速关断触发后，要求30S内将电压降低到30V以下《CanadianElectricaCode》加拿大明确规定在光伏系统中如果逆变器关闭或者电网出现故障时,需要使直流电压小于120V，并提出可以使用关断装置达到前述要求图表15：低压微逆系统满足分布式安全性要求德国墨西哥泰国ⅧDE防火安全标准《电气安装（使用）》

光伏系统直流工作电压大于80V的需要安标准

装电弧保护设备ThaiElectricalCode:

要求屋顶光伏电站必须安装有快速关断装SolarRooftopPower

置，且在距离光伏矩阵300mm为界限，装SupplyInstallations2022置启动后30秒内界线范围内电压降低到80V以下，界限范围外电压降到30V以下《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）》中国进一步加强分布式光伏发电安全工作资料：昱能科技公众号，中邮证券研究所资料：昱能科技公众号，中邮证券研究所163.5

微逆高速增长：主要用在泛分布式中的户用场景图表17：户用场景下各方案性能对比n

安全性：微逆较关断器和优化器性能更全面，可以满足对于分布式系统的安全性需求；方案关断器不具备不具备不具备具备优化器不具备具备微型逆变器具备逆变功能n

经济性：户用低功率场景（≤20kW）下：微逆方案较组串+优化器方案更具经济性；组件级MPPT具备运行时无直流高压风险组件级关断不具备具备具备n

政策驱动+经济性提升，各国分布式系统（主要是户用）中微逆渗透率稳步提升。具备组件级数据采集能力不具备具备具备资料：昱能科技公众号，中邮证券研究所图表18：户用场景下各方案成本对比（元/W）图表19：2020-2022年各国微逆渗透率1.270%62%55%60%50%40%30%20%10%0%10.750.834%32%0.60.40.2025%17%15%12%12%10%1%德国

意大利

欧洲2020

2021

2022E3kW5kW组串式10kW组串+关断20kW组串+优化器50kW法国荷兰美国

墨西哥

巴西越南泰国全球微逆资料：中国光伏协会，禾迈招股书，中邮证券研究所资料：IHSMarkit，中邮证券研究所173.6

储能引领未来：国内政策推动，强制配储+峰谷价差图表21：各省配储比例热力图国内政策驱动，核心在于调节用电电价；n

强制配储政策，打开国内储能装机增长天花板；n

持续拉大峰谷价差，培育储能峰谷价差套利等盈利模式。图表20：3月各省代理购电峰谷价差(元/kWh)5%-10%10%-15%15%-20%>20%ꢀꢀꢀꢀꢀ1.60未统计1.401.20资料：储能电站公众号，中邮证券研究所图表22：各省强制配储比例与配储时长1.0020%4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.00.7518%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0.800.600.400.200.00配储比例

配储时长（h）资料：国家电网、南方电网，中邮证券研究所资料：储能电站公众号，中邮证券研究所183.6

储能引领未来：海外高电价需求无虞，成本降再刺激图表23：各国企业及居民用电电价（元/kWh）图表24：海外新增电化学储能装机量266%6.05.04.03.02.01.00.0300%250%200%150%100%50%5.1阿根廷卡塔尔沙特阿拉伯韩国0.160.240.230.220.333.23.00.472.363%0.661%49%0.840%0.570.630.640.650.680.63-26%中国0.550.450.30%-50%俄罗斯加拿大印度20152016201720182019202020210.780.50新增装机量（GW）同比资料：CNESA，中邮证券研究所美国0.931.211.311.661.201.481.721.52图表25：LFP储能系统度电成本（元/kWh）法国0.450.400.350.300.250.200.150.100.050.000.41日本0.360.350.34澳大利亚英国0.292.802.863.263.200.250.220.210.20意大利德国0.190.180.173.123.614.04.03.02.01.00.01.02.03.0企业电价

居民电价：GlobalPetrolPrices，中邮证券研究所201920202021

2022E

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2030E资料资料：何颖源等《储能的度电成本和里程成本分析》，鑫椤资讯，中邮证券研究所193.7

预计2023年全球组串需求增速44%图表26：组串式逆变器需求测算全球中国-组串（GW）中国增速美国-组串（GW）美国增速欧洲-组串（GW）欧洲增速2020

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2030E183280%55880%78647%1111938%1615631%2119123%2622116%3225616%4129616%5134215%64364%1541%2352%3140%3931%4726%5325%5725%6225%6826%7412124520%1958%3334%4727%6420%8313%10021%37021%8%9%9%9%其他地区-组串（GW）其他地区增速11818%43016%13918%49816%16317%57816%19117%67016%58%7171%12170%44%17444%36%23736%29%30629%全球组串总需求（GW）增速57%资料：IRENA，国家能源局，IHSMarkit，中邮证券研究所203.7

预计2023年全球微逆需求增速85%图表27：微型逆变器需求测算全球美国-微逆（GW）美国增速欧洲-微逆（GW）欧洲增速2020

2021

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2030E2113373%1322%3666%791346%191733%262014%342213%422511%512710%6156%1254%

240%

108%

77%59%1238%1628%1925%2322%2619%29其他地区-微逆（GW）其他地区增速235860%574%981%1862%2948%4432%6020%7319%8814%10217%13%11815%全球微逆总需求（GW）增速65%76%85%66%52%35%22%20%资料：IRENA，国家能源局，IHSMarkit，中邮证券研究所213.7

预计2023年全球储能需求增速75%图表28：储能逆变器需求测算全球2020

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2030E中国-储能（GW）美国-储能（GW）欧洲-储能（GW）7825%61468%82682%144057%215946%308747%3811936%4715228%5819528%7225028%89中国增速美国增速欧洲增速388%728%1575%2453%3840%5527%7723%10233%10035%36833%23%13431%13030%47429%24%17229%16829%60728%24%22028%21226%77127%487%

113%

66%54%3747%5339%74其他地区-储能（GW）其他地区增速全球储能总需求（GW）增速581368%502477%8860%3055%13655%44%19745%40%27640%1958%70%75%资料：IRENA，国家能源局，IHSMarkit，中邮证券研究所223.8

PCS企业ROE分析框架：核心在于盈利图表29：ROE分析框架销售区域产品类型IGBT供应产能规模产品定价生产成本毛利率净利率产品类型产能规模费用率ROE总资产周转率权益乘数产品类型产品类型资料：中邮证券研究所233.9

各公司ROE杜邦拆分：高净利和高周转并行图表30：2021-2022年各公司ROE图表31：2021-2022年各公司净利率43%45%40%35%30%25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%35%36%33%33%27%25%24%22%23%17%18%16%17%14%14%12%10%

10%固德威12%11%9%8%7%6%7%5%5%0%0%阳光电源锦浪科技固德威禾迈股份2021

2022E昱能科技德业股份上能电气阳光电源锦浪科技禾迈股份昱能科技德业股份上能电气2021

2022E资料：ifind，中邮证券研究所资料：ifind，中邮证券研究所图表32：2021-2022年各公司总资产周转率图表33：2021-2022年各公司权益乘数1.491.61.41.21.00.80.60.40.20.06.05.04.03.02.01.00.05.01.251.090.85

0.860.713.23.02.92.82.80.68

0.66阳光电源0.682.62.22.10.470.441.5

1.5德业股份1.30.311.11.10.22

0.22锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技德业股份上能电气阳光电源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技上能电气2021

2022E2021

2022E资料：ifind，中邮证券研究所资料：ifind，中邮证券研究所243.10

净利率：微逆高毛利，代工低费用图表34：净利率=毛利率-费用率n

净利率=毛利率-费用率；销售区域产品类型产能规模IGBT供应产品定价n

禾迈股份、昱能科技、德业股份（微逆）的毛利率水平显著高于同行业；毛利率生产成本净利率n

德业股份（代工）的费用率水平显著低于同行业。产品类型产能规模费用率图表35：2021-2022年各公司毛利率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%47%资料：中邮证券研究所43%40%39%37%37%图表36：2021-2022年各公司费用率32%

32%

31%29%25%22%21%

21%25%19%16%23%22%20%15%10%5%17%21%15%

15%15%14%14%11%11%9%0%0%阳光电源

锦浪科技固德威2021

2022E：ifind，中邮证券研究所（注：德业股份为PCS业务毛利率）禾迈股份

昱能科技

德业股份

上能电气阳光电源

锦浪科技固德威禾迈股份

昱能科技

德业股份

上能电气2021

2022E资料资料：ifind，中邮证券研究所253.11

毛利率：核心在于定价，与产品类型+销售区域相关图表37：毛利率影响因素拆分n

毛利率直接取决于定价和成本：销售区域产品定价生产成本n

定价：在合理成本的基础上，PCS企业具备定价权，一方面与产品类型相关，另一方面与销售区域相关；产品类型IGBT供应产能规模毛利率n

成本：PCS企业80%以上成本都是原材料，首先与产品类型直接相关，其次IGBT的供需紧张也会影响短期成本，再次长期来看要规模效应降低成本。资料：中邮证券研究所图表38：2022年毛利率与产品类型图表39：2022年毛利率与销售区域禾迈股份

47%95%90%89%82%禾迈股份昱能科技德业股份锦浪科技固德威47%微逆组串昱能科技德业股份固德威40%39%40%39%31%32%23%21%20%32%31%锦浪科技阳光电源上能电气53%50%阳光电源上能电气23%25%23%40%毛利率

海外占比集中21%60%40%0%20%60%80%100%120%15%20%30%35%40%45%50%55%资料：ifind，中邮证券研究所（注：德业股份为PCS业务毛利率）资料：ifind，中邮证券研究所（注：德业股份为PCS业务毛利率）263.12

费用率：PCS企业同质化，德业是例外图表40：费用率影响因素拆分n

PCS企业费用率倾向于同质化，2021年平均16%；n

特例是德业股份，2021年8%：产品类型销售区域产能规模n

销售费用率：过去代工为主在销售品牌渠道海外人员上投入较少；n

管理费用率：原有变频器业务与PCS技术同源，研发等费用率较低。费用率资料：中邮证券研究所图表41：2021年费用率拆分25%20%15%10%5%20%17%20%19%16%15%15%12%11%10%9%9%8%9%8%8%7%7%6%7%6%5%5%1%2%2%1%1%2%1%1%财务费用率阳光电源

锦浪科技

固德威

禾迈股份

昱能科技

德业股份

上能电气0%0%销售费用率管理费用率期间费用率资料：ifind，中邮证券研究所273.13

周转率与产品类型、经营模式、客户属性相关图表42：2021年各公司总资产周转率n

总资产周转率：微逆周转率低，跟产品相关；1.61.41.21.00.80.60.40.20.01.491.25n

存货周转率：德业周转率高，主要是代工模式；n

应收账款周转率：C端高于B端，组串高于微逆，代工高于其他。1.090.85

0.860.710.68

0.66阳光电源0.680.470.440.310.22

0.22图表43：2021年各公司存货周转率锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技德业股份上能电气102021

2022E8.99资料：ifind，中邮证券研究所8765图表44：2021年各公司应收账款周转率16141210814.011.748.43.02.72.72.72.632105.564.31.53.142.120阳光电源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技德业股份上能电气阳光电源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技德业股份上能电气资料：ifind，中邮证券研究所资料：ifind，中邮证券研究所283.14

权益乘数与公司主营产品相关图表45：2022年各公司权益乘数及资产负债率储能上能电气阳光电源锦浪科技固德威80%5.0069%3.2266%2.93集中、组串64%2.78微逆100%80%60%40%20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%资产负债率

权益乘数资料：ifind，中邮证券研究所（权益乘数取自然对数处理）29四未来趋势304

PCS行业公司未来：专注制造，三处发力图表46：PCS行业公司基础均专注制造，方向有大储、户储、工商业三块偏大储专注制造上能盛弘科华阳光锦浪德业固德威昱能禾迈科士达资料：中邮证券研究所31五重点标的325.1

阳光电源：逆变器行业龙头，光储大年齐发力图表47：2021-2022年公司产品结构变化n

业务分布：储能业务25%，逆变器业务43%，电站投资27%；n

销售区域：国内占比62%，海外占比38%；n

营收：预计2023年722亿元，同比77%；20212022E5%9%13%25%27%储能业务逆变器业务电站投资其他n

净利润：预计2023年70亿元，同比100%。40%37%43%资料：ifind，中邮证券研究所图表48：2022年公司毛利率、净利率图表49：2020-2021年公司销售区域分布变化60%50%40%30%20%10%0%2020202134%38%国内海外62%66%毛利率净利率资料：ifind，中邮证券研究所资料：ifind，中邮证券研究所335.2

锦浪科技：组串逆变器龙头，储能拉动高增长图表50：2021-2022年公司产品结构变化n

业务分布：并网逆变器61%，储能逆变器19%，其他19%；n

销售区域：国内占比46%，海外占比54%；n

营收：预计2023年119亿元，同比90%；20212022E5%9%19%19%储能逆变器并网逆变器其他n

净利润：预计2023年25亿元，同比127%。86%61%资料：ifind，中邮证券研究所图表51：2022年公司毛利率、净利率图表52：2020-2021年公司销售区域分布变化50%40%30%20%10%2020202140%国内海外46%0%54%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E-10%-20%60%毛利率净利率资料：ifind，中邮证券研究所资料：ifind，中邮证券研究所345.3

固德威：深耕分布式光伏，储能板块高增长图表53：2021-2022年公司产品结构变化n

业务分布：并网逆变器41%，储能逆变器41%，其他18%；n

销售区域：国内占比36%，海外占比64%；n

营收：预计2023年96亿元，同比91%；20212022E9%18%18%41%储能逆变器并网逆变器其他n

净利润：预计2023年15亿元，同比159%。41%73%资料：ifind，中邮证券研究所图表54：2022年公司毛利率、净利率图表55：2020-2021年公司销售区域分布变化50%40%30%20%10%202020210%1%31%36%国内海外其他0%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E-10%-20%64%68%毛利率净利率资料：ifind，中邮证券研究所资料：ifind，中邮证券研究所355.4

禾迈股份：微逆龙头高成长，切入户储板块图表56：2021-2022年公司产品结构变化n

业务分布：微型逆变器88%，储能逆变器2%，其他11%；n

销售区域：国内占比46%，海外占比54%；n

营收：预计2023年43亿元，同比193%；20212022E0%2%11%储能逆变器微型逆变器其他43%n

净利润：预计2023年13亿元，同比180%。57%88%资料：ifind，中邮证券研究所图表57：2022年公司毛利率、净利率图表58：2020-2021年公司销售区域分布变化50%40%30%20%10%0%202020214%2%33%国内海外其他44%201720182019202020212022E54%-10%-20%63%毛利率净利率资料：ifind，中邮证券研究所资料：ifind，中邮证券研究所365.5

昱能科技：微逆行业龙头，切入储能业务图表59：2021-2022年公司产品结构变化n

业务分布：微型逆变器75%，关断器15%，其他9%，储能逆变器1%；20212022E1%10%9%13%n

销售区域：国内占比3%，海外占比97%；n

营收：预计2023年42亿元，同比195%；n

净利润：预计2023年12亿元，同比214%。15%储能逆变器微型逆变器关断器其他77%75%资料：ifind，中邮证券研究所图表60：2022年公司毛利率、净利率图表61：2020-2021年公司销售区域分布变化50%40%30%20%10%0%202020210%1%1%2%国内海外其他20182019202020212022E毛利率净利率98%97%资料：ifind，中邮证券研究所资料：ifind，中邮证券研究所375.6

德业股份：变频器技术及代工优势，光储业务高增图表62：2021-2022年公司产品结构变化n

业务分布：

PCS59%，热交换器33%，其他8%；n

销售区域：国内占比70%，海外占比30%；n

营收：预计2023年107亿元，同比67%；n

净利润：预计2023年28亿元，同比83%。20212022E8%15%29%33%PCS热交换器其他59%56%资料：ifind，中邮证券研究所图表63：2022年公司毛利率、净利率图表64：2019-2021年公司销售区域分布变化35%30%25%20%15%10%5%201920211%1%8%30%国内海外其他0%201620172018毛利率20192020净利率20212022E69%91%资料：ifind，中邮证券研究所资料：ifind，中邮证券研究所385.7

上能电气：国内大储PCS核心标的，受益行业景气图表65：2021-2022年公司产品结构变化n

业务分布：光伏逆变器66%，储能系统21%，电能质量设备3%；n

销售区域：国内占比77%，海外占比23%；n

营收：预计2023年40亿元，同比102%；20212022E3%9%4%13%3%21%储能系统光伏逆变器电能质量设备其他n

净利润：预计2023年3亿元，同比2