风险管理和金融创新

风险管理和金融创新孙立坚2001.11.15讲座提纲讲座内容环境的巨大变化和风险管理的必要性风险度量及其风险管理全球市场监管的方法和动向InterestRateRiskCrudeOilGold固定汇率制度放弃(1971)实物资产价值狂跌(90s)

汇率,利率,股价波动价格波动大增金融自由化竞争加剧金融风险增加金融创新直接金融的成分增大放款竞争剧烈，利差变薄信息不对称问题世界各国金融危机的代价日期问题成本%GDP十亿美元日本90年代不良债务，资产价格14550美国1984-911400个S&L，1300家银行倒闭2.7150韩国1998-银行再建2890墨西哥1995-20家银行资本再注入1772阿根廷1980-8270家金融机构关闭5546泰国1997-银行危机3236西班牙1977-8520家银行国有化1728马来西亚1997-银行危机3525瑞典1991-945家银行救济415委内瑞拉1994-银行债务偿还不能2014法国1994-95最大国有银行资本再注入0.710挪威1987-93国家接管3大银行88以色列1977-83银行危机308智利1981-838家金融机构倒闭418芬兰1991-93储蓄银行机构金融混乱87澳大利亚1989-922大银行资本再注入26资料来源：Jorion(2001)案例研究市场经营资金管理问题Barings(英国)日经225期货,95年2月期权空头(Leeson)损失:$1.3b(全部资产)交易所和银行MGRM(德国)美国石油期货,94.1ALM不当(期限)损失:$1.3b(一半资产)母公司O.C.(美国)票据买卖，挤兑,94.12杠杆效应(Citron)损失:$1.8b会计制度监管Daiwa(日本)美国浮动利率TB,95.9违纪交易(井口)损失:$1.1b(资产的1/7)监管，信息披露LTCM(美国)国债期货杠杆套利损失:$2.0b(资产的2/5)监管方法中国期货市场风险事件考日期场所市场波动抑制措施1994年7月至10月粳米期货(上海粮油商品交易所)市场预期；多逼空平抑粮价失败，退市1995年3月棕榈油期货（上海粮油商品交易所）M506基本面因素和多头退出市场阻力重重；空逼多多头忍痛平仓出场1995年3月27日国债期货（上海证券交易所）市场预期；空头封盘失败后蓄意违规：大量透支交易违规操作者受到严厉处分，引出数项政策出台1995年5月天津红小豆期货（天津联合交易所）多头同时控制现货和期货市场：硬逼仓；小品钟特征停市，双方协议平仓1995年10月籼米期货（广联交易所）9511市场违规操作吊销“金创”从业资格1996年6月7日胶合板期货（上海商品交易所）9607多头方资金实力；多逼空协议平仓，交易所亦承担损失1996年6月豆粕期货（广联交易所）9601合约逼仓后，交易所短视导致9607、9608合约逼仓强制平仓方式消除投机盘对峙1997年1月咖啡期货（中商所）F703限额交易；交割月最后交易日结算价暂停交易，提高准备金率和其他会员减仓措施1997年7月橡胶期货(海南中商所)R708江浙一带投机大户和海南云南现货保值商相互对垒，期价高升结算风险显现，禁止天然胶入库信用风险流动性风险市场风险操作,经营风险法律风险其他风险债务的市场价值，资产收益依存；互换风险融资成本猛增,资金抽回,信贷紧缩,资产负债结构不对称等;盯市操作资产价格的波动，投资家的预期和行为变化抵押管理技术，掩盖风险，人才流失违法经营，与无法律责任的人的交易国家风险、地域奉献、自然灾害的隐患等项目收益的比较项目收益(K)成功概率(P)预期收益(R)项目A悲观1000.2020客观3330.60200乐观5000.20100项目收益1.0320项目B悲观800.2520客观3000.50150乐观6000.25150项目收益1.0320预期收益成功概率项目A项目B风险的定量化PortfolioofTwoRiskyAssetsSupposeyouholdaproportionwinassetAand(1-w)inassetBTheportfolioexpectedreturnandriskisgivenbyTheTwo-AssetCase:

IBMandJohnDeereIBMDEPortfolioRandomReturnExpectedReturnStddeviationCorrelationinReturns0.02%8.67%0.95%6.68%0.2592TheTwo-AssetPortfolioSupposeyouholdtwoassetsinyourportfolio,IBMandJohnDeere.LetthefractionofIBMbewandthefractionofJohnDeerebe(1-w)Ifw=1,youholdonlyIBM,Ifw=0,youholdonJohnDeere,Ifw=.5,youhaveanequallyweightedornaivelydiversified

portfolio.TwoAssetPortfolio:RiskThestandarddeviationisnotalinearcombinationoftheindividualassetstandarddeviations.Instead,itisthesquarerootofvariancegivenby:

Thestandarddeviationofthe50%/50%por