钢铁行业2023年度投资策略分析报告：格局优化困境反转

投资要点（行业评级：增持）钢铁行业2023年度策略2023年看地产修复下的困境反转；钢铁作为早周期品种，将充分受益于地产修复逻辑012021年下半年以来地产下行，导致钢铁需求持续走弱，叠加2022年大宗商品价格持续上行导致的成本高企，使得钢铁行业利润持续收缩，三季度钢企亏损面继续扩大，行业进入寒冬。2022年下半年，伴随地产端政策逐步出现拐点，无论是居民利率端还是房企融资端都出现了积极变化，从政策向基本面的销售、拿地、开工传导虽有时滞，但我们认为这也足够导致2023年的钢铁需求预期从底部逐步抬升，年初的金三银四也将存在更多期待，行业大概率从亏损走向盈利，相应的周期复苏交易也将重新出现。估值底部区域，长期逻辑未改，配置价值凸显0203从PB角度看，板块及龙头公司估值均已跌入底部区域。对比钢铁股一二级市场交易价格，我们发现二级市场交易价格被明显低估；另外比较钢企的吨钢重置成本与吨钢市值，我们发现钢铁股仍具有较大修复空间。钢铁行业从长期来看，行业加速集中度提升，兼并收购持续推进，行业格局优化，龙头公司定价权提升，降本增效与报表修复未改，当前的估值水平具有较大程度的修复空间，配置价值凸显。拥抱材料与资源景气时代我们当前比较看好的赛道，第一是火电机组更新改造，带来超超临界锅炉管需求爆发；第二是军工领域高温合金需求持续景气，飞机发动机、燃气轮机需求旺盛；第三是硅钢，细分赛道龙头及个别优质民企不断提高技术实力，增加高端牌号产能，量利齐升。此外，金属粉材赛道下游需求景气度高，龙头公司竞争优势显著，将受益行业高景气；炭素行业特种石墨、核石墨、等静压石墨放量，持续替代进口；资源为王，我们继续看好钒、钛、铁、锂、稀土矿等资源的产业链和龙头公司。自主可控背景下，核心资源依然具有长期价值。维持行业“增持”评级04重点推荐普钢龙头方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份、太钢不锈等；特钢板块推荐盛德鑫泰、久立特材、图南股份、抚顺特钢、中信特钢、甬金股份等；新材料板块推荐铂科新材、悦安新材、屹通新材、方大炭素等；资源板块推荐安宁股份、钒钛股份、永兴材料、包钢股份等；港股推荐天工国际、中国东方集团等。风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期2023年度策略研讨会1目录CONTENTS01

需求：地产修复带动需求复苏02

供给：产量继续压减06

利润：由亏损转为盈利07

估值：跌入价值区间03

库存：维持低位水平04

钢价：中枢上修08

推荐标的09

风险提示05

成本：维持在合理区间范围201需求：地产修复带动需求复苏31.1地产端需求：地产修复有望带动钢铁需求复苏钢铁行业2023年度策略图4：房屋竣工面积累计同比增速降幅收窄房地产持续下行拖累钢铁需求。自21年下半年以来地产端持续下行，月度商品房销售面积、房地产开发投资完成额、土地购置面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积等数据持续同比下降，且下降速度呈不断加快的趋势。根据22年最新数据，截至2022年10月，商品房销售面积、房地产开发投资完成额、土地购置面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积累计同比增速分别为-26.1%、-8.8%、-53%、-37.8%、-18.7%。地产端不断探底，是拖累钢铁行业需求的重要因素。房屋竣工面积:当月值（万平方米）房屋竣工面积:当月同比（%，右轴）400003000020000100000806040200房屋竣工面积:累计同比（%，右轴）-20-40-60数据：Wind，证券研究图1：商品房销售面积累计同比增速降幅收窄2图

：地产开发投资完成额累计同比增速持续下降图3：房屋新开工面积累计同比增速降幅收窄商品房销售面积：单月值（万平方米

）商品房销售面积单月值：同比增速（%，右

轴）商品房销售面积累计值：同比增速（%，右

轴）房地产开发投资完成额单月值（亿元）房地产开发投资完成额单月值：同比

增速（%,右轴）房地产开发投资完成额累计值：同比增速（

右轴）房屋新开工面积：单月值（万平方米）房屋新开工面积累计值：同比增速（

%，右

轴）房屋新开工面积单月值：同比增速（%，右轴）30000%,2000015000100005000050403020100802000012010080604020025000200001500010000500001500010000500006040200-20-40-60-20-40-60-10-20数据：Wind，证

券研究数据：Wind，证券研究数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会41.1地产端需求：地产修复有望带动钢铁需求复苏钢铁行业2023年度策略2023年地产端有望逐步修复，将带动钢铁需求从底部抬升。22年以来，国家层面及全国各地陆续出台诸多地产相关政策，包括降低市场贷款利率、放松限购、降低首付比例、提高公积金贷款额度、给予住房补贴等。但我们观察到前期政策多集中于销售端，实施效果有限。而近期，国家层面连发支持地产企业融资的“三支箭”，在供给端给予更多政策支持，且支持力度超出市场预期。我们认为伴随地产端政策逐步出现拐点，无论是在居民利率端还是房企融资端都出现了积极变化。从政策向基本面的销售、拿地、开工传导虽有时滞，但我们认为这也足够导致2023年的钢铁需求预期从底部逐步抬升，年初的“金三银四”也将存在更多期待。我们预计2022年地产端用钢需求将同比降10%左右，2023年地产端用钢需求将同比降5%左右，降幅有望显著收窄。图1：11月房地产融资政策“三箭”齐发政策分类发布时间政策内容11月21日

央行：拟面向6家商业银行再推出2000亿元“保交楼”贷款支持计划。第一支箭（信贷融资支持）11月25日

央行：宣布将于22年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点；预计释放长期资金约5000亿元，利好房地产等领域。11月08日

交易商协会：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。11月23日

央行、银保监会：发布16条措施支持房地产市场平稳健康发展，保持债券融资基本稳定。第二支箭（债券融资支持）第三支箭（股权融资支持）11月28日

证监会：调整优化5项措施，支持房地产企业股权融资。数据：Wind，证

券研究2023年度策略研讨会51.2基建端需求：持续回暖支撑行业需求钢铁行业2023年度策略2023年基建有望继续加速回暖，将对钢铁需求形成较强支撑。2022年基建投资资金显著改善：根据Mysteel数据，22年1-10月新增专项债发行额为3.97万亿元，同比增长36.61%，且已高于2019-2021各年全年发行额。另外，22年以来国家层面已设立两批金融工具，规模达6000亿元，用于补充包括新兴基础设施在内的重大项目资本金；根据央行发布最新报告显示，截至10月末，两批金融工具合计已投放7400亿元，且各银行已为金融工具支持的项目累计授信额度超3.5万亿元。全年资金落地效果显著，基建加速回暖：22年1-10月，基建投资累计同比增速为8.7%，显著高于21年全年的0.4%，且已连升6个月，全年有望达9%左右；新开工项目计划总投资同比增长23%，且已连续2个月加快。预计2023年新增专项债额度将提前下发，我们预期在稳增长的背景下，23年基建投资还将维持较快增速，新开工建设的基建项目还将继续增加，我们预计23年基建端用钢需求增幅为8%左右，将对23年钢铁总需求形成较强支撑。图1：22年专债项债发行额已超过去三年图2：22年10月新增专项债发行额环比大增新增地方政府专项债发行额:当月值（亿元）图3：基建投资累计同比增速已连升6个月新增地方政府专项债发行额：年度值

（亿元

）固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电

力):累计同

比402019202020212022500004000030000200001000001200010000800060004000200001500012500100007500500025000200-20-40数据：Wind，Mysteel，证券

研究数据：Wind，证券研究数据：Wind，Mysteel，证券研究2023年度策略研讨会61.3制造业端需求：稳步增长亦将支撑行业需求钢铁行业2023年度策略2023年制造业将维持稳步增长态势，将支撑制造业用钢需求增长。22年1-10月制造业固定资产投资完成额累计同比增速为9.7%，自5月以来一直维持在10%左右；工业增加值累计同比增速为4%，已连升5个月，较5月份共上升0.7个百分点。工业企业利润一般是制造业投资的领先指标，我们观察到22年以来，制造业利润总额累计同比增速为负，且持续下降，我们认为主要系21年利润总额高基数所致。22年1-10月，制造业利润总额虽同比21年降13.4%，但仍高于2018-20年同期利润水平，因此综合来看我们预期23年制造业投资有望继续增长，将支撑制造业用钢需求稳步增长。我们预计2023年制造业端用钢需求将同比增长3%左右。图1：22年制造业利润总额持续下降主要系21年的高基数制造业:利润总额:累计同比（%）250200150100500-50-100数据：Wind，证

券研究图2：制造业固定资产投资完成额累计同比增速稳定在10%左右图3：工业增加值累计同比增速连升5个月40200工业增加值:累计同比（%）固定资产投资完成额:制造业:累计同比(%)403020100-20-10-20数据-40数据：Wind，证券研究：Wind，证

券研究2023年度策略研讨会71.4汽车：行业有望维持增长，对汽车端需求不必悲观钢铁行业2023年度策略2023年汽车行业有望维持增长，对汽车端需求不必悲观。2022年6月份，上海等地疫情好转后，汽车月度产量同比增速由5月的-4.8%大幅升至26.8%，并连升3个月，9、10月份当月汽车产量同比增速虽显著回落，但汽车产量累计同比增速仍维持上升趋势；截至10月份，汽车产量累计同比增速升至8.1%，我们预计全年增速将维持在8%左右。考虑到2023年国内新能源汽车购置税减免政策延续仍有望带动透支需求，以及出口需求维持高景气等因素，我们认为对2023年汽车需求总量不必悲观，我们预计仍有望维持增长，对应汽车用钢需求仍有增量。我们预计2023年汽车端用钢需求将增长2%左右。图1：汽车产销量累计同比增速均已连升5个月图2：9、10月份汽车当月产量同比增速持续回落产量:汽车:当月值(万辆）产量:汽车:当月同比（%）产量:汽车:累计同比（%）销量:汽车:累计同比（%）35030025020015010050806040200100806040200-20-40-60-20-40-600数据：Wind，证券研究数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会81.5家电：需求韧性仍在钢铁行业2023年度策略2023年终端家电需求韧性仍在，有望拉动家电用钢需求增长。2022年在地产下行压力加大等不利因素的影响下，家电产量同比增速较低，并出现负增长的情况。截至10月份，空调、家用洗衣机、彩电等产品产量累计同比增速已由负转正，分别为3.2%、3.7%、9.1%，而家用电冰箱产量累计同比增速仍为-3.3%。综合来看，我们预计22年家电用钢需求同比增速将达3%左右。2023年在地产修复的逻辑下，我们预期新房竣工面积、新房销售面积等指标均有望从底部逐步回升，将拉动白电、厨电等地产后周期需求回升，我们认为2023年家电需求仍有增长空间。我们预计2023年家电端用钢需求增速仍将保持在3%左右。图1：空调产量累计同比增速呈缓慢上升趋势产量:空调:累计同比（%）75604530150-15-30-45数据：Wind，证

券研究图2：家用电冰箱产量累计同比降幅持续收窄图3：家用洗衣机产量累计同比增速呈上升趋势图4：彩电产量累计同比增速呈上升趋势产量:家用电冰箱:累计同比（%）产量:家用洗衣机:累计同比（%）产量:彩电:累计同比（%）10075502507550250503010-25-10-25-50-50-30数据数据：Wind，2023年度策略研讨会证

券研究数据：Wind，证券研究：Wind，证券研究91.6造船、集装箱：降势或将延续钢铁行业2023年度策略造船、集装箱市场将有所回落。我国造船订单量在经历了21年的高增长后，22年显著下降，2022年1-9月我国造船订单量为3245万载重吨，同比下降40%；造船完工量为2780万载重吨，同比下降8.37%。我们预计22年全年造船用钢需求同比降幅为8%左右。在集装箱方面，随着航运拥堵问题逐步解决，22年集装箱产量显著回落，2022年1-10月我国集装箱产量1.34亿立方米，同比降32.1%；我们预计对应全年集装箱用钢需求降幅将达35%左右。综合考虑全球经济增速放缓及航运拥堵问题持续改善等因素，我们预计2023年船舶订单量、造船完工量、集装箱产量将继续回落，对应23年造船、集装箱用钢需求将分别下降1%、20%左右。图1：22年新接船舶订单量同比大幅下降造船完工量:中国:累计值（万载重吨）图2：22年集装箱产量同比大幅下降产量:金属集装箱:累计值（万立方米）70006000500040003000200010000新接船舶订单量:中国:累计值（万载重吨）产量

金属集装箱

累计同比（

，右轴）::%2500020000150001000050000350300250200150100500-50-100数据：Wind，证

券研究数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会101.7能源维持高景气，工程机械及铁路投资逐步回升钢铁行业2023年度策略能源投资持续增长，工程机械及铁路投资增速回升。2022年油气投资维持高增速，1-10月油气开采业工业增加值累计同比增速达5.3%，预计全年可达5.5%左右，2023年有望维持高增；另外风电、火电等持续高景气，都将对23年能源用钢需求形成较强支撑。工程机械方面，22年挖掘机、铁路运输行业维持负增长，但22年下半年以来，挖掘机产量累计同比增速及铁路运输行业固定资产投资完成额累计同比增速逐步回升（降幅收窄），截至22年10月挖掘机产量、铁路运输业固定资产投资累计同比增速分别升至-20.9%、-1.3%，我们预期23年增速有望继续回升。整体来看，我们预计22年能源、机械用钢需求增速分别为5.5%、-18%；23年能源、机械端用钢需求增速将分别升至8%、5%。图1：油气开采业工业增加值累计同比增速维持高位水平工业增加值:石油和天然气开采业:累计同比（%）1086420-2-4-6数据：Wind，证

券研究图2：22年下半年以来，挖掘机产量累计同比降幅持续收窄图3：铁路运输业固定资产投资完成额累计同比增速小幅震荡回升15010050:

:

%固定资产投资完成额

铁路运输业

累计同比（

）产量:挖掘机:累计同比（%）806040200-20-400-50-60数据2023年度策略研讨会

数据：Wind，证

券研究11：Wind，证

券研究1.8出口：出口限制趋严，出口量呈收缩趋势钢铁行业2023年度策略碳中和背景下出口限制趋于加严，钢材出口呈收缩趋势。22年上海等地疫情好转后，我国钢材出口量显著回升，5月份钢材出口量累计同比增速达47.3%，环比大幅升84.8个百分点，6月份之后钢材出口量同比增速呈下降趋势；22年我国钢材月度进口量整体呈下降趋势。2022年1-10月我国钢材净出口量为4725万吨，同比增3.44%，我们预计2022年全年我国钢材净出口量同比增幅可达5%。考虑到在碳中和背景下，我国出口政策的限制或逐渐加严，我们预期2023年我国钢材出口量将下降，预计降幅为5%左右。图1：2022年下半年钢材当月出口量同比增速呈下降趋势图2：钢材进口量整体呈下降趋势出口数量:钢材:当月值（万吨）出口数量:钢材:当月同比（%，右轴）进口数量:钢材:当月值（万吨）进口数量:钢材:当月同比（%，右轴）250350900800700600500400300200100010080300250200150100502001501005060402000-20-40-60-50-1000数据：Wind，证

券研究数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会121.9需求：不改需求复苏逻辑钢铁行业2023年度策略短期处于传统淡季阶段，需求将维持偏弱态势。进入11月份，行业开启了传统淡季阶段，根据往年经验判断，本轮淡季将延续至2023年2月份左右，因此我们预期短期行业需求仍将维持偏弱趋势。23年伴随地产修复，钢铁需求将复苏。在地产修复逻辑下，钢铁作为早周期行业将充分受益，同时叠加我们对基建、制造业端将持续回暖的预期，我们认为23年钢铁需求有望从底部逐步复苏。从节奏上来看，我们建议重点关注23年“金三银四”的需求复苏。图1：短期钢铁行业处于传统淡季阶段，需求继续趋弱图2：短期淡季建材日均成交值继续趋弱五大品种钢材表观消费量（周度/万吨）建材日均成交值（周度/万吨）140035302520151051200100080060040020001-12-13-14-15-1201620206-17-18-19-12017202110-111-1

12-11-12-13-14-15-120162020证券研究6-17-18-19-12017202110-111-112-1020152019201820222015201920182022数据：Mysteel，数据：Mysteel，证券研究2023年度策略研讨会131.9需求：2023年钢材需求或小幅增加1%左右钢铁行业2023年度策略万吨201224500105001250042003000160090020132014201520162017201820192020202136252146102123968263251154816065542022E2023E房地产基建26670

2730011430

1170025200

2520010800

1080027090

29674

32520

3472411610

12718

14125

1455232808（-10%）

31168（

-5%

）15925（

9%

）

17199（

8%

）17416（-18%）

18286（

5%

）7372

（

8%

）

7519

（

2%

）3430

（

6%

）

3705

（

8%

）1424

（

-8%

）

1410

（

-1%

）1658

（

3%

）

1708

（

3%

）547

（

-1%

）

547

（

0%

）537

（-35%）

430

（-20%）12336（

0%

）

12421（

1%

）机械133004700310013001000500140005000320013001100500129005000320014001100500128005400320012001100500136005800330014001200500148976353361515341314548161206612391216591422542201516513312915031468564汽车能源造船家电铁路400集装箱其他400500600600400600657361393826127247072414319

1315013610

1563114282

15644

17130

201141233699048-3.94总内需768197785074310762317938286955944051031109345294392同比（%）3.948.621.34-4.552.584.139.548.579.22-5.651.01粗钢净出44305085842010572101066541587252293554.53

4230.97

444319.03

5.00103279

97894-3.0

-5.214220口同比（%）

27.17总需求

75154同比（%）5.114.78819049.065.58862705.325.5784883-1.6-4.41863371.7-35.27

-10.24

-10.95

-32.02-5.00986120.73859239282699634106477-0.58.07.36.9数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会1402供给：产量继续压减152.1供给：产能扩张周期结束，行业长周期景气钢铁行业2023年度策略钢铁行业已进入新周期，将保持长周期景气。供给侧改革前，行业产能利用率持续下行，一方面是需求端确实不景气，产能被动关停；另一方面，也是因为此前钢铁产能持续扩张，行业过剩逐渐凸显。在产能利用率偏低的情况下，每当需求反弹带动钢价上涨的时候，铁矿价格都迅速跟涨，且产量在钢企复产和提高铁矿品位的情况下快速反弹，钢价重新走弱，企业很难实现盈利的大幅提高。供给侧改革去产能后，随着供给侧改革不断深入，且需求不断增长，钢企产能利用率大幅提升，钢价中枢及企业盈利大幅回升。未来在碳中和背景下，钢铁产能扩张周期已经结束，依靠提升产能利用率以提升产量的空间非常有限，因此钢铁产量的增长弹性将下降，未来5~10年钢铁供给端的曲线将趋于平坦或下降。叠加需求增长趋势，行业将迎供需长周期错配，钢价中枢及行业盈利中枢都将提升，未来钢铁行业将保持长周期景气。图1：钢铁行业的产能扩张周期已经结束图2：钢铁行业的产能扩张周期已经结束产能利用率（%）粗钢产量（十万吨）螺纹钢全国平均价格（元/吨）粗钢产能(万吨）粗钢表观需求量（十万吨）供给侧改革11500950075005500350011010090120,000碳中和110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00080产能利用率下行产能利用率大幅提升701500602011

2012

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2017

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2021数据：国家统计局，证券研究数据：国家统计局，证券研究2023年度策略研讨会162.2供给：产量或继续压减钢铁行业2023年度策略短期产量增长弹性非常有限。2022年1-10月全国粗钢产量8.61亿吨，同比降2.2%。1-10月月均粗钢产量为8606万吨，根据全年平控要求，我们测算11、12月月均粗钢产量最多为8611万吨，环比1-10月月均产量最多仅有5万吨的增长空间。若同时考虑采暖季限产、钢厂亏损主动减产等因素，我们预期短期钢铁产量增长弹性非常有限。23年有望延续产量压减任务。考虑到粗钢产量压减政策的延续性及稳定性，我们预期2023年将大概率延续粗钢产量压减任务，因此我们预计23年全年钢铁供给或继续收缩。图1：11月最后一周钢材产量小幅回升图2：高炉亏损检修增多，开工率偏低图2：电炉亏损检修增多，开工率偏低五大品种钢材周产量（万吨）家钢铁企业：高炉开工率

全国开工率:电炉:全国247:11501100105010009501101009085756555453525807090060850800501-1

2-1

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12-120152016201720212018202220192020数据：Mysteel，证券研究数据：Wind，证

券研究数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会172.3供给：供需差收缩钢铁行业2023年度策略万吨2012751545.12013819049.02014862705.3201584883-1.62016863371.7201785923-0.52018928268.02019996347.32020106477

103279

978946.9

-3.0

-5.2120212022E

2023E总需求98612同比（%）粗钢总产量同比（%）供给-需求0.73751545.07819048.98862705.3384883-1.61863371.7185923-0.48928268.03996347.33106477

103279

102246

1012246.87-3.00-1.00-1.004352

2612地条钢产量产能利用率(%)总产能350040004000450055002750350075.529951975.7074.3764.6068.8571.0777.7482.0786.2983.6979.3379.91108194

116000

131400

125400120900

1194006500

5000108500

105000121400

123400

123400

123400

1234003500去产能高炉产能99519108194

116000

120000

113500105000

105000

105000

105000

105000高炉产量80137678124472778237283026798931485高炉产能利用率(%)电炉产能114001190012400144001640018400184001840018400电炉产量6479.60

4844.40

5433.70

4745.70

5092.80

8100.00

9800.00

10320.00电炉产能利用率(%)4243656863数据：Wind，证

券研究2023年度策略研讨会1803库存：维持低位水平1903库存：仍将维持低位水平钢铁行业2023年度策略短期行业去库速度将呈季节性下降趋势。11月最后一周，钢材库存延续降库趋势，但去库速度有所减慢：厂库、社库环比分别小幅降3.63、3.98万吨，总库存环比降7.61万吨。短期考虑到冬季钢厂冬储意愿提升，叠加淡季需求走弱，我们预期钢铁去库速度将呈季节性下降趋势，甚至可能出现小幅累库的情况；但目前钢铁库存已降至低位水平，市场不必担心钢企库存压力。2023年钢铁库存有望维持低位水平。基于我们对23年钢铁需求将从底部逐步抬升的预期，叠加钢铁供给将继续压减的判断，我们认为23年钢铁行业供需格局有望显著优化，钢铁库存将继续维持在低位水平。图1：钢材社会库存已降至往年同期较低水平图2：钢厂库存已降至往年同期较低水平五大品种钢材社库（万吨）五大品种钢材厂库（万吨）300025002000150010005001450125010508506504502501-12-120152019：Mysteel，3-14-15-16-120162020证券

研究7-18-19-1

10-1

11-1

12-11-12-13-14-15-1201620206-17-18-19-12017202110-1

11-1

12-120182015201720212018202220192022数据数据：Mysteel，证券

研究2023年度策略研讨会2004钢价：中枢上修2104钢价：价格中枢有望上修钢铁行业2023年度策略2022年钢铁行业需求疲弱，导致钢价趋弱运行。22年3-5月，上海等地疫情反弹，导致钢铁需求“金三银四”旺季回升不及预期，钢价震荡下行；6月初，上海等地陆续解封后，钢铁需求仍维持疲弱态势，6-7月中旬，市场对疫情后需求将加速回补的预期逐渐落空，钢价大幅下跌，跌幅超1000元/吨。7月份以来，钢铁需求维持疲弱态势，钢价呈低位震荡趋势。2023年行业供需格局改善逻辑下，钢价中枢有望显著提升。基于我们对2023年钢铁需求将由底部逐步复苏的预期，叠加钢铁供给继续压减、库存仍将维持低位水平的判断，我们认为23年钢铁行业供需格局将显著优化，钢价中枢有望上修。图1：2022年需求持续走弱，导致钢价趋弱运行价格:热轧板卷:3.0mm:上海（元/吨）价格:螺纹钢:HRB400

20mm:上海（元/吨）5,5005,3005,1004,9004,7004,5004,3004,1003,9003,7003,500等地疫情好转后，需求疲弱，市场对需求将加补的预期逐步落空，钢价大幅下降钢铁需求延续疲弱趋势，钢价低位震荡春节后钢铁需求逐步回升，钢价呈上升趋势上海等地疫情反弹，金三银四旺季需求回升不及预期，钢价震荡下行数据：Wind，证

券研究2023年度策略研讨会2204钢价：价格中枢有望上修钢铁行业2023年度策略图1：预测2023年钢价中枢将上修螺纹钢年度均价（元/吨，HRB400，上海）热卷年度均价（元/吨，Q235B，上海）综合考虑下游需求和供给情况，我们预期2023年钢铁行业产能利用率小幅上升0.58个百分点，钢材价格中枢将有望上修。在地产需求复苏逻辑下，我们预期2022年钢材需求将小幅上升0.73%左右，而钢铁行业供给受到的约束较强，行业产能利用率或下降0.58个百分点左右，钢材价格中枢上修，其中螺纹钢、热卷价格中枢或分别上修至4650、4700元/吨。产能利用率600050004000300020001000090%85%80%75%70%65%60%数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会2305成本：维持在合理区间范围245.1铁矿石：价格将维持在合理区间钢铁行业2023年度策略2022年上半年原材料价格持续上行，钢企成本压力加大。22年上半年，2月份以来受俄乌冲突、疫情等因素影响，铁矿、焦炭等大宗商品价格持续上涨，铁矿、焦炭、废钢价格较年初价格最高涨幅分别达28%、46%、12%；22年下半年，在成本高企叠加钢价下跌的情况下，钢企亏损减产增多，导致铁矿、焦炭、废钢等原料需求量及价格大幅回落；22年8月份以来，铁矿、焦炭、废钢等原料价格维持合理区间震荡态势。图1：22年上半年受俄乌冲突、疫情等因素影响，大宗商品价格大幅上涨车板价涨跌幅:连云港:澳大利亚:PB粉矿:61.5%（元/吨）天津港:平仓价涨跌幅(含税):一级冶金焦(A<12.5%,<0.65%S,CSR>65%,Mt8%):山西产（元/吨）价格涨跌幅:废钢（元/吨）受俄乌冲突、疫情等因素影响，大宗原材料价格持续上涨钢价持续下跌，钢企亏损减产增多，原材料需求量及价格大幅回落45%35%25%15%5%-5%-15%-25%-35%数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会255.1铁矿石：价格将维持在合理区间钢铁行业2023年度策略2023年全球铁矿石延续供应宽松格局，价格将维持在合理区间。在供给端，22年铁矿供应减量主要源自于印度、乌克兰等国家，综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素，我们预期23年非主流矿不会有太多减量。另外，我们预期23年海外四大矿山将小幅增产，国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量。整体来看，我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，根据基于以上预期，我们判断23年铁矿价格有望维持在合理区间范围。期货团队的预测，23年铁矿供给-需求差为548万吨。表1：预计2023年钢铁供需格局继续趋于宽松铁矿供需平衡表（万吨）20187710512336847807734321968001162903850033800272001679058070260002003603560增速3.00%3.00%3.13%-0.99%1.47%0.95%-2019809361294984697672155201653107450302003270027200173506350028000198950-2703增速4.97%4.97%-1.74%-1.74%2.47%-7.60%-21.56%-3.25%0.00%3.34%9.35%7.69%-0.70%2020887521420034283865799207802110130300003330028800180306650029000205630-2172增速9.66%9.66%-8.81%-8.81%3.05%2.49%-0.66%1.83%5.88%3.92%4.72%3.57%3.36%20218685713897147782733932123641104703160032000284001847072000310002134701106增速-2.14%-2.14%11.54%11.54%2.20%0.31%5.33%-3.90%-1.39%2.44%8.27%6.90%3.81%2022E854001366404480068813205453111860320003200028600192606500029500206360907增速2023E865001384004450068352206752113300325003240028800196006400030000207300548增速1.29%1.29%-0.67%-0.67%0.63%1.29%1.56%1.25%0.70%1.77%-1.54%1.69%0.46%国内生铁产量国内铁矿需求国外生铁产量国外铁矿需求全球铁矿需求四大矿山产量其中：VALERIO

TINTOBHPFMG国外非主流产量国产矿产量全球铁矿供给供给-需求-1.68%-1.68%-6.24%-6.24%-3.25%1.26%1.27%0.00%0.70%4.28%-9.72%-4.84%-3.33%----7.34%-4.83%-2.35%2023年度策略研讨会26数据：期货，证券研

究5.2焦炭：供需紧张格局缓解，价格中枢将回落钢铁行业2023年度策略需求下降将使得焦炭价格中枢回落，预期2022年焦炭价格中枢回落至3100元/吨。2023年由于粗钢产量的下降，焦炭需求同比2022年将出现下降；而从焦炭供给端来看，根据Mysteel数据，当前在产焦炭（冶金焦炭）产能约5.6亿吨，预计2023年将淘汰焦化产能3000万吨，新增焦化产能5000万吨，焦化产能将继续净新增，2023年底将增至5.8亿吨左右。综合供需来看，我们预期23年焦炭供需紧张的局面或有所缓解，焦炭价格中枢将回落，我们预计2023年焦炭价格中枢将回落至3100元/吨，较2022年下降月60元/吨。图1：2022年4月份以来，焦炭价格呈下跌趋势（单位：元/吨）图2：焦炭库存维持在相对高位水平（单位：万吨）焦炭总库存:焦化企业(100家):产能>200万吨焦炭总库存:焦化企业(100家):产能100-200万吨天津一级冶金焦价格焦炭期货主力合约价格500045004000350030002500200015001000140120100806040200焦炭总库存:焦化企业(100家):产能<100万吨数据：Wind，证券研究数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会275.3废钢：供给稳步增加，价格将跟随铁矿价格维持在合理区间范围钢铁行业2023年度策略废钢供给稳步上升，废钢价格将跟随铁矿石价格回调。根据我国废钢协会数据，我国废钢供给年均增长在2000万吨左右，且随着我国钢铁积蓄量的上升，废钢的产量将稳步上升。废钢和铁矿石均为炼钢原材料，而由于铁矿石是我国炼钢的主要原料，铁矿石是原料价格的主导因素。考虑到2023年铁矿石将延续供应宽松格局，价格将维持在合理区间，我们预期2023年废钢价格将跟随铁矿价格亦将维持在相对合理区间范围。图1：生铁粗钢比呈上升趋势图2：废钢价格已跌至合理区间范围生铁/粗钢比（%）含税废钢价格（元/吨）959391898785838179777545004000350030002500200015001000数据：Wind，证券研究数据：Wind，证

券研究2023年度策略研讨会2806利润：由亏损转为盈利296.1利润：将由亏损转为盈利，行业周期复苏交易重新出现钢铁行业2023年度策略2022年钢价下跌叠加原材料价格上涨，导致钢铁行业利润持续收缩，行业经历寒冬。图2：22年三季度上市钢企亏损面继续扩大一方面，22年钢铁需求持续走弱导致钢价趋弱运行，钢价跌至低位水平；另一方面Q1-Q3归母净利润

同比

Q3归母净利润

同比环比增速公司简称（亿元）增速（亿元）增速22年铁矿、焦炭等大宗原材料价格持续上行导致钢企成本高企。钢企收入成本两端华菱钢铁51.3110.8611.6315.5694.644.96-34%-49%13.101.59-40%

-23%-76%

-59%-78%

-71%-87%

-65%-74%

-59%-103%

-116%-99%

-97%-141%

-538%-263%承压，购销差持续收窄，利润持续收缩，22年三季度上市钢企亏损面进一步扩大，

方大特钢河钢股份-51%1.89行业进入寒冬。新钢股份宝钢股份杭钢股份-55%1.36-56%16.72-0.210.182023年行业利润修复，告别寒冬。23年随着钢铁需求预期逐步从底部逐步抬升，将-69%带动钢价中枢显著上修；同时叠加我们对原料价格将维持在合理区间范围内的预期，

首钢股份17.806.64-69%马钢股份-90%-7.63-8.31-15.23-3.82-8.20-7.88-3.40-11.65-4.68-8.84-14.85-0.55-16.34-9.95我们判断钢铁行业大概率将从亏损走向盈利，相应的周期复苏交易也将重新出现。山东钢铁鞍钢股份三钢闽光本钢板材重庆钢铁凌钢股份包钢股份八一钢铁中南股份酒钢宏兴大业股份柳钢股份安阳钢铁2.68-91%-211%1.930.75-97%-98%-165%

-751%-161%

-407%-152%

-741%-531%

-1173%-204%

-7705%-215%

-1421%-149%

-345%-321%

-934%-377%

-2674%-330%

-407%-493%

-267%-483%

-211%图1：22年钢铁行业利润持续收缩模拟热卷生产利润（元/吨）模拟成本滞后一月热卷生产利润（元/吨

）模拟螺纹钢生产利润（元/吨）模拟成本滞后一月螺纹钢生产利润（

元/吨）2500200015001000500-2.58-2.71-2.09-7.46-6.12-6.70-15.28-0.95-25.91-18.59-107%-109%-119%-120%-126%-140%-162%-163%-213%-280%0-500-1000数据：Wind，证券研究数据：

Wind，证券研究2023年度策略研讨会306.2盈利：预期2023年螺纹、热卷吨钢毛利分别为450、250元/吨钢铁行业2023年度策略结合钢价和钢材成本来看，我们预期2023年螺纹钢吨钢毛利约为450元/吨，热卷吨钢毛利250元/吨。预计吨钢毛利水平较2022年将分别上升68元/吨、46元/吨，行业盈利回升。表1：预计2023年钢铁行业盈利情况改善螺纹钢年度均价热卷年度均价铁矿均价焦炭均价废钢均价螺纹钢年度利润热卷年度利润时间（元/吨）（元/吨）（元/吨）（元/吨）（元/吨）(元/吨)(元/吨)（HRB400，上海）

（Q235B，上海）

（61.5%，日照港）

（天津港，一级冶金焦）

（6-8mm，唐山）2013201420152016201720182019202020212022E2023E35553048213524123807411938823716504644364650377533562307282638624178384939035409450847009346584114455425016997971105843950160312639932353198112921317167623082516253634543223330022436652194424-261319205323602165214731483164310010994611076303145583824502737519163472516712042502023年度策略研讨会31数据：Wind，证券研究07估值：跌入价值区间3207估值：已跌入价值区间，配置价值凸显钢铁行业2023年度策略板块已跌入底部区域，等待2023年价值回归。从PB估值角度来看，目前钢铁股PB已跌至1x左右，龙头宝钢股份PB已跌至0.65x左右，均已接近历史最低估值区间。回溯来看，极低估值的发生次数并不多，而且往往伴随重大危机或行业持续性大规模亏损：2008年板块估值下跌伴随金融危机；2012-2015年下跌伴随行业持续亏损；2020年下跌伴随疫情冲击。2022年以来的板块估值下跌同样伴随行业亏损，但我们认为本轮亏损并不会持续如12-15年之久，核心原因包括：一方面12-15年的持续亏损是由需求下降+产能扩张导致的，而本轮亏损主要由需求下降所致，产能扩张周期已结束。另一方面12-15年，当时以国营钢企亏损居多，而国企亏损减产的意愿相对较弱，因此难以通过行业减产及时调整新的盈利平衡点；经过多年降本增效，国企成本曲线已持平或低于民企，因此本轮民企亏损较多，亏损减产意愿增强，相应的市场自动调节能力提升。因此我们认为本轮行业亏损将能够更快找到新的盈利平衡点，且伴随23年行业盈利水平逐步修复，我们预期板块估值将重新回升。图1：钢铁行业PB已接近历史最低水平申万行业指数:市净率:钢铁宝钢股份(600019):市净率PB5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0需求下滑+产能扩张金融危机疫情冲击行业亏损行业持续亏损数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会3307估值：已跌入价值区间，配置价值凸显钢铁行业2023年度策略板块二级交易价格被明显低估，2023年具有较大修复空间。通过比较上市钢企的吨钢重置成本和吨钢市值，我们发现钢铁股具有较大的修复空间：我们以宝钢的湛江钢铁三高炉项目为例，测算得其吨钢重置成本超5000元/吨，远高于其吨钢市值2395.39元/吨。我们预期23年伴随行业盈利水平修复，板块估值也将逐步修复。图1：宝钢股份吨钢重置成本超5000元/吨图2：上市钢企吨钢市值普遍低于2500元/吨吨钢市值（元/吨）宝钢股份指标（以湛江钢铁三高炉项目为例测算）指标值4000350030002500200015001000500项目新增炼钢产能（万吨）项目投资额（亿元）360170.82吨钢炼钢指标购买成本（元/吨）（参考马钢股份数据）651吨钢重置成本测算（元/吨）5395.991244.795,196.602395.390市值（亿元）2021粗钢产能（万吨）吨钢市值（元/吨）数据：Wind，证

券研究数据：Wind，证券研究2023年度策略研讨会3408推荐标的358.1普钢：长期逻辑未改，推荐优质龙头标的钢铁行业2023年度策略长期逻辑未改，推荐高性价比龙头标的。钢铁行业从长期来看，行业加速集中度提升，兼并收购持续推进，行业格局优化，龙头公司定价权提升，降本增效与报表修复未改，当前的估值水平具有较大程度的修复空间，配置价值凸显。我们重点推荐低成本、强管理的普钢龙头方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份、太钢不锈等。表1：重点推荐低成本、强管理的普钢龙头每股收益(元)市盈率(X)股价(元)公司代码公司名称投资评级2022120720212022E2023E20212022E2023E600507.SH600019.SH000932.SZ000959.SZ000825.SZ方大特钢宝钢股份华菱钢铁首钢股份太钢不锈证券研究6.165.814.944.124.561.171.061.401.041.110.580.540.910.250.190.840.591.110.340.305.265.483.533.964.1110.6210.765.437.339.85增持增持增持增持增持4.4516.4824.0012.1215.20数据：Wind，2023年度策略研讨会368.2火电新建、改造：锅炉管公司深度受益钢铁行业2023年度策略火电投资高增长，锅炉管需求旺盛。我国电力需求日益增长而电力投资在过去几年增速较慢，2022年3月国家能源局发部《2022年能源工作指导意见》，指出“新增顶峰发电能力8000万千瓦以上”，2022年。根据2022年11月国家《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，要求“推进供电煤耗300克标准煤/千瓦时以上煤电机组改造升级”，我国目前煤电机组大部分仍为亚临界机组，未来需要改造的空间仍然较大。我们预期我国火电的新建和改造在未来2-3年将持续进行，锅炉管需求将持续旺盛，以盛德鑫泰为代表的锅炉管公司将深度受益。图1：火电投资高增长电源基本建设投资完成额:火电:累计同比(%)表1：超超灵界机组可以达到300g/KWh的能耗要求蒸汽压力蒸汽温度（摄氏度）热效率（%）供电煤耗（g/KWh）机组100（MPa）80超高压亚临界13172525303553554035383603243002782562006040高温临界562/56760041200超超临界44-20-40-60高效超超临界先进超超临界600/620700/72048>50数据：wind，常宝股份公告，证券研究数据：wind，证券研究2023年度策略研讨会378.2盛德鑫泰：产量高增，业绩或加速释放钢铁行业2023年度策略小口径锅炉管龙头供应商。盛德鑫泰是我国电站锅炉管龙头企业，根据根据中国钢结构协会钢管分会的数据，2021年三大锅炉厂的小口径电站锅炉用合金钢管年需求量约16万吨，公司每年锅炉用小口径合金钢管产量达8万吨，而三大锅炉厂电站锅炉年产量占全国电站锅炉产量75%左右，公司小口径合金钢无缝管的市场占有率接近50%。2023年公司产量增速或达40%。公司现有无缝钢管产能11万吨左右，公司募投项目5万吨中3万吨为不锈钢管、2万吨为合金钢管，公司募投项目将于23年3月开始投产。预期公司23年新增产量4万吨左右，产量增速或达到40%。远期来看，公司现有产线能够通过技改带来2-3万吨的增量。我们预期产量的增长将带来公司业绩的持续释放。我们预期公司2022-2024年归母净利润分别为0.62、1.13、1.6亿元，增速分别为19%、83%、41%，对应当前PE分别为64.5/35.4/25倍。财务摘要（百万元）营业收入（百万元）同比%2020A8812021A1,12327%482022E1,101-2%772023E1,36124%1392024E1,56715%195-3%70经营利润（百万元）同比%-22%52-31%5261%6279%11341%160归母净利润（百万元）同比%-25%0.520%19%0.6283%1.1341%1.60每股收益（元）0.52数据：wind，公司公告，证券

研究2023年度策略研讨会388.3高温合金：需求景气持续，成本回落盈利回升钢铁行业2023年度策略高温合金需求持续景气。高温合金主要应用于军用航空航天，民用燃气轮机等领域，其中军民航空航天领域占比达到50%以上。在我国航母列装、空军发展的背景下，我国高温合金的需求快速增长。此外，航天领域来看，我国对深空的探索频率增加，拉动高温合金需求，高温合金行业景气度维持在较高的水平。镍价回落，行业盈利上升。高温合金成本中70%左右是镍、钴等金属元素，而下游军工订单的价格相对固定，2021年3季度以来，受到镍价大幅上涨影响，高温合金行业盈利有所回落。但我们观察到，2022年2季度以来，镍价已逐渐回落且维持震荡，高温合金行业盈利逐渐恢复。高温合金应用领域广泛，行业需求前景持续向好，我们预期行业景气将持续。行业内抚顺特钢、图南股份都将受益于需求的景气。图1：高温合金下游以航空航天、电力为主图2：镍价冲高回落，目前维持震荡高温合金需求占比其他长江有色市场:平均价:镍板:1#（元/吨）400,000300,000200,000100,0000石化汽车3%2%冶金3%7%机械10%航空航天55%电力20%数据：wind，新材料在线，证券研究数据：wind，证券研究2023年度策略研讨会398.3图南股份：募投产量释放，产品结构改善钢铁行业2023年度策略铸造高温合金龙头企业。公司是我国铸造高温合金龙头企业，拥有1450吨高温合金产能。公司专注于航空发动机、燃气轮机用高温合金领域，产品得到下游客户广泛认可。公司自产铸造高温合金母合金，对产品从订单到销售的周期把握更加精准，成本更低。在大型高温合金复杂薄壁领域，公司拥有独特竞争优势。产量上升叠加结构改善，公司业绩将持续增长。公司募投1000吨项目将在2022年底投产，2023年公司产能将达到2450吨。公司持续研发，21年完成多个品种的定向铸造高温合金母合金及变形高温合金棒丝材的验证，新投产的3300件铸造高温合金也将贡献增量，公司产品结构持续优化。此外，子公司沈阳图南专注航空用中小零部件，是公司现有产品体系的有效补充，带来公司盈利能力的持续上升。我们预期公司2022-2024年归母净利润分别为2.54、3.24、3.87亿元，增速分别为40%、27%、20%，对应当前PE分别为54.54、42.81、35.79倍。财务摘要（百万元）营业收入（百万元）同比%2020A5462021A6982022E9982023E1,20821%3302024E1,3139%13%10728%15943%252经营利润（百万元）同比%4037%48%18159%25431%32422%387归母净利润（百万元）同比%1097%66%0.6040%0.8427%1.0720%1.28每股收益（元）0.362023年度策略研讨会数据：wind，公司公告，证券研究408.3抚顺特钢：成本压力缓解，民用景气度上升钢铁行业2023年度策略高温合金龙头，成本压力缓解。2022年1-3季度公司钢材销量分别为11.35、12.81、10.38万吨；吨产品毛利分别为2539、2177、2429元/吨，对应吨产品净利分别为753、764、1115元/吨。我们观察到，原材料价格、疫情在2季度对公司盈利能力有较大影响，但3季度开始，原材料对产品的盈利压制情况已经好转，且下游需求恢复，公司吨产品毛利明显上升。考虑到成本端镍、钴、能源价格的回落，结合公司竞争优势，我们预期公司业绩将逐渐摆脱成本端的压制。产能扩张落地，精细管理持续推进。根据公司公告，2022-23年公司高温合金、高强钢等新建、技改项目预计提升产能12.4万吨，公司产能迎来快速扩张。公司精细化管理持续推进：通过锭型优化等措施，公司成材率稳步上升；通过优化生产模式等措施，

22年上半年重点生产厂真空感应炉、真空自耗炉等设备产量同比均实现提升。我们预期公司2022-2024年归母净利润分别为4.66、7.85、8.77亿元，增速分别为-41%、68%、12%，对应当前PE分别为63.88/38.33/34.84倍。财务摘要（百万元）营业收入（百万元）同比%2020A6,2729%2021A7,41418%8582022E7,8586%2023E9,60622%8712024E10,84413%经营利润（百万元）同比%671452985100%55228%783-47%46693%78513%归母净利润（百万元）同比%87783%0.2842%0.40-41%0.2468%0.4012%每股收益（元）0.442023年度策略研讨会数据：wind，公司公告，证券

研究418.4硅钢：电力投资高增长，产量上升钢铁行业2023年度策略取向硅钢行业竞争格局良好，钢铁企业拥有定价优势。工艺角度看，取向硅钢生产需要全流程精准的成分控制、精准的温度控制以控制结晶方向等。2020年我国取向硅钢行业CR5为78.16%、CR10为89.22%，行业集中度持续维持高位。2019年我国10万吨以上规模的取向硅钢企业仅4家，而下游变压器企业达3000家以上，钢铁企业拥有定价优势且能够持续。电网投资拉动需求，高牌号取向硅钢需求增长更快。取向硅钢为目前用量最大的合金软磁材料，下游以变压器等电力需求为主。在“十四五”电网投资高增、变压器能效升级的背景下，我们预期取向硅钢下游需求将持续增加，且高牌号取向硅钢需求增速将超过行业。图1：“十三五”期间电网投资保持中高增速图2：国内取向硅钢的发展路径即为技术扩散路径电网基本建设投资完成额:累计值(亿)电网基本建设投资完成额:同比(右轴)6000500040003000200010000806040200-20-40-60数据：wind，证券研究数据：wind，公司公告，证券研究2023年度策略研讨会428.4望变电气：民营取向硅钢龙头，竞争优势明显钢铁行业2023年度策略民营取向硅钢龙头。公司现有取向硅钢产能10万吨，2021年公司取向硅钢产量位居国内民营企业第一，公司已形成“从取向硅钢到变压器再到箱式变电站、成套电气设备”的一体化产业链。公司募投项目在2023-2025年逐年贡献2-3万吨的增量。望变电气现有10万吨取向硅钢产能，其中5万吨为普通取向硅钢（CGO）、5万吨为高磁感取向硅钢（HiB）。根据公司招股书及投资公告，公司募投8万吨取向硅钢均为HiB品类取向硅钢。目前募投项目正在有序开展，根据公司机构调研记录表，2023年6月公司募投项目预期开始投产，2023-2025年将分别贡献产量增量约2-3万吨、3万吨、3万吨。完全达产后，公司CGO、HiB品类的取向硅钢产能将分别达到5万吨、13万吨，公司产品结构将迎来较大的改善。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.02、4.02、5.27亿元，增速为70%、33%、31%，对应PE分别为27.75、20.88、15.99倍。财务摘要（百万元）营业收入（百万元）同比%2020A1,29717%2052021A1,93349%2592022E2,34621%3722023E2,92425%4882024E3,63924%633经营利润（百万元）同比%11%14326%17844%30231%40230%527归母净利润（百万元）同比%31%0.4325%0.5370%0.9133%1.2131%1.58每股收益（元）数据：wind，公司公告，证券研究2023年度策略研讨会438.5金属粉材：光伏需求快速增长，制造业需求逐渐回归钢铁行业2023年度策略