2023年有色金属铅锌行业分析报告

2023年有色金属铅锌行业分析报告2023年5月目录一、行业管理体制 41、行业主管部门 42、监管体制 43、主要法律法规及政策 4（1）矿产资源保护方面 4（2）探矿权、采矿权方面 5（3）行业准入方面 6（4）安全生产方面 6（5）环境保护方面 6二、铅锌资源的分布 7三、铅锌的生产与消费 71、锌的生产与消费 82、铅的生产与消费 11四、铅锌行业的发展趋势 151、产量目标 152、节能减排 153、技术创新 164、结构调整 165、环境治理 166、资源保障 16五、行业竞争状况 171、行业竞争格局 172、国内铅锌企业的主要竞争战略是成本领先战略 18六、铅锌行业的进入壁垒 191、政策壁垒 192、资金壁垒 203、资源壁垒 20七、铅锌行业的周期性特征 21八、行业技术水平及技术特点 21一、行业管理体制1、行业主管部门国内有色金属行业由行业自律组织——中国有色金属工业协会管理。2、监管体制国内有色金属行业受国内多个政府部门监管，如国家发改委、国土资源部、环保部、工信部、商务部、国家安全生产监督管理总局等部门。3、主要法律法规及政策（1）矿产资源保护方面铅锌作为金属矿产，主要适用的矿产资源有关法律法规有：《中华人民共和国矿产资源法》、《中华人民共和国矿产资源法实施细则》、《关于调整部分矿种矿山生产建设规模标准的通知》、《矿产资源规划管理暂行办法》等。上述法律法规明确规定了矿产资源所有权属于国家，国土资源部作为国务院地质矿产主管部门，主管全国矿产资源勘查、开采的监督管理工作，省、自治区、直辖市人民政府地质矿产主管部门主管本行政区域内矿产资源勘查、开采的监督管理工作。根据《国务院关于全面整顿和规范矿产资源开发秩序的通知》、《矿产资源监督管理暂行办法》、《非法采矿、破坏性采矿造成矿产资源破坏价值鉴定程序的规定》等法律法规，国家全面开展各种矿产资源开发秩序的整顿和规范，并对矿产资源开发进行整合，通过收购、参股、兼并等方式，对矿山企业依法开采的矿产资源及矿山企业的生产要素进行重组，逐步形成以大型矿业集团为主体，大中小型矿山协调发展的矿产开发新格局，实现资源优化配置、矿山开发合理布局，增强矿产资源对经济社会可持续发展的保障能力。（2）探矿权、采矿权方面关于探矿权、采矿权方面，适用的主要法律法规有：《关于深化探矿权采矿权有偿取得制度改革有关问题的通知》、《探矿权采矿权评估资格管理暂行办法》、《探矿权采矿权招标拍卖挂牌管理办法》、《探矿权采矿权转让管理办法》、《探矿权采矿权转让审批有关问题的规定》、《关于矿产资源勘查登记、开采登记有关规定的通知》等。主要内容包括：探矿权、采矿权全面实施有偿取得制度；国家出让新设探矿权、采矿权，除按规定允许以申请在先方式或以协议方式出让的以外，一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式出让；探矿权、采矿权应按国家有关规定及时足额向国家缴纳价款。探矿权、采矿权符合转让条件的均可以进行转让，但必须经过人民政府的有关地质矿产部门或国土部门的审批。（3）行业准入方面《铅锌行业准入条件》主要对新建铅锌产能的生产规模下限，自有矿山原料比例的下限，冶炼的技术工艺，能源消耗，资源综合利用和环境保护等方面做出了相关规定。（4）安全生产方面有关安全生产的法律法规有：《中华人民共和国矿山安全法》、《中华人民共和国矿山安全法实施条例》及《安全生产许可证条例》等。采矿企业实行安全生产许可制度，采矿企业均需持有有效安全生产许可证，方可以从事生产活动。国家安全生产监督管理总局负责对矿产开采进行安全生产监督管理等工作，县级或以上安全生产监督管理部门负责其管辖区内的安全生产工作监督及管理工作。矿山开采必须具备保障安全生产的条件，建立、健全安全管理制度。（5）环境保护方面有关环境保护的法律法规有：《环境保护法》、《建设项目环境保护管理条例》、《矿产资源法》、《土地管理法》、《土地复垦条例》、《水污染防治法》、《大气污染防治法》、《排污费征收使用管理条例》、《固体废物污染环境防治法》、《工业炉窑大气污染物排放标准》、《大气污染物综合排放标准》、《污水综合排放标准》等。环境保护部负责对矿产开采进行环境监察、环境质量和污染源监测、制订相关排放物标准等监督管理工作，县级或以上的环保部门负责其管辖区内有关环保管理的工作。二、铅锌资源的分布在全球范围内，铅锌储量较为丰富的国家有澳大利亚、中国、秘鲁、墨西哥和美国，这五国的铅、锌储量分别占全球总储量的74%和59%。在中国有色金属资源中，铅锌是优势资源之一，储量大，在国际市场上具有较强竞争力。根据美国地质调查局的报告，中国的铅锌储量均仅次于澳大利亚，居世界第二位。截至2020年底，全球铅的储量为8,500万吨，中国铅的储量为1,400万吨，占全球铅储量的16.47%；全球锌的储量为25,000万吨，中国锌的储量为4,300万吨，占全球锌储量的17.20%。全球铅锌的资源量分别为150,000万吨、190,000万吨。（资料来源：USGS）三、铅锌的生产与消费铅锌是众多工业的原材料，用途广泛，随着中国工业化进程的加速，中国铅锌行业在近几年发展迅速。根据中国有色金属工业协会统计数据，2020年中国锌产量522.19万吨，同比增长1.12%；铅产量464.77万吨，同比增长10.68%。根据工信部2020年底发布的《有色金属工业“十四五”规划》，“十四五”期间我国铅锌金属表观消费量预测年均增长率分别为7.9%和5.2%。1、锌的生产与消费金属锌广泛应用于工业领域中。锌具有良好的防腐蚀和导热、导电等性能，易于加工，是重要的有色金属原料，在有色金属的消费中仅次于铜和铝。全球范围内锌的初级消费结构相当稳定，其消费量中约50%用作防腐蚀镀层，约17%用于生产黄铜，约17%用于生产锌基合金，其余的则用于轧制锌板、锌的化工及颜料生产。锌的主要终端消费领域为建筑业、汽车业和家电行业。在发达国家，锌主要用于建筑部件的镀层，而我国绝大部分镀锌产品用于公路、电力、通讯、城市建设等基础设施建设以及农业领域需要的镀锌结构件。中国正在进行的工业化进程是拉动世界锌消费的发动机。对比中国锌消费增速与世界锌消费增速（除中国外）的变化可以看到，处在工业化中期阶段的中国锌消费量逐年增加，而世界锌消费量则处于小幅波动之中。根据世界金属统计局（WBMS）的数据，2020年我国锌消费量占全球锌消费量比例超过40%。金融危机后，在全球各主要经济体的财政刺激和宽松货币政策之下，全球经济增长出现了明显的反弹，2023年全球GDP增长速度达到了3.9%。根据世界银行2020年发布的《全球经济展望报告》，2020年全球经济增长速度略微放慢，预计为3.3%，2021年的增长速度将恢复到3.6%。中国2020年GDP增长率为9.3%，2021年的预测GDP增长率8.7%。在全球经济增长的带动下，全球锌的消费量将保持稳定增长势头。另一方面，金融危机后锌价的暴跌导致了部分矿山的关闭，从2020年起，资源的约束使得锌产量的增长速度低于消费量的增长速度，全球锌的供求将逐步趋向平衡。由于镀锌业是锌的最大消费领域，随着国内建筑、家用电器、电力和交通运输等行业的快速发展，镀锌用锌在我国成为拉动锌消费的主要动力。建筑和汽车工业是镀锌板的主要应用领域。我国汽车产量2022-2020年的年均复合增长率高达25.38%（Wind资讯）。我国建筑业近年来一直呈现高速发展状态，2023年以来商品房新开工面积年均复合增长率超过20%；2020年起全国范围内保障房的大规模开工建设将进一步增加镀锌板的消费。另一方面，电力和交通基础设施对镀锌钢材的消费需求也显著增强。近年来，中国高速公路年均通车里程超过5,000公里；此外，高速铁路、地铁、城市轻轨等基础设施建设也将用到大量的镀锌管和镀锌板。全球锌价从2023年创出历史高位以后出现大幅调整，2020年美国次贷危机引发的金融海啸席卷全球，全球商品期货市场出现暴跌，LME锌价最低跌至1,047美元/吨，上海期货交易所锌价最低跌至8,780元/吨。2022年初起，锌价开始大幅回升，LME锌价2023年1月达到了2,607美元/吨的近期高位，之后两年的波动幅度较小，平均价格为2,195美元/吨，2021年上半年的平均价格为1,987美元/吨，略有下滑。上海期货交易所锌价的走势基本与LME一致，2021年上半年的均价为1.54万元/吨。中国2021年7月份制造业PMI指数为50.1，除2020年11月份外，2020年中以来中国PMI指数均位于临界点50以上的扩张区间，表明中国经济总体仍处于增长态势。在中国经济持续增长的带动下，并考虑未来几年锌的全球供求平衡状况，锌的价格有望保持一个长期向上的趋势。2、铅的生产与消费铅具有抗酸、抗碱、防潮等性能，并可与其他金属组成合金。目前，铅的主要消费领域是蓄电池、轧压制品、原料及化合物等。铅酸蓄电池具有技术成熟、成本低、电容量大、大电流发电性能好、安全性高、重复使用率高等优点，广泛应用于汽车产业及其他储能领域，生产铅酸蓄电池所消耗的铅约占全球铅产量的80%。近年来，全球铅的消费增长主要依靠中国的铅消费需求拉动。根据ILZSG的数据，2020年我国铅消费量约占世界45%。全球铅在我国消费的拉动下，过去几年一直处于供应比较紧张的状态。中国铅的消费中同样有接近80%的比例用于蓄电池，消费需求主要由铅酸蓄电池产业的快速发展拉动。汽车起动电池是铅酸蓄电池最传统也是最大的应用领域，根据中国电器工业协会铅酸蓄电池分会的数据，2022年，汽车起动电池占整个铅酸蓄电池市场的48%，电动助力车动力电占26%，后备与蓄能用电池占15%。中国铅消费量增速与汽车产量增速基本呈正相关关系。最近几年我国汽车产业保持平均超过20%的增长速度。在汽车产业的快速发展推动下，我国已经成为世界上最大的铅酸蓄电池生产国。电动自行车方面，根据中国电池工业协会统计，2023年中国共生产了2,954万辆电动自行车，同比增长24.7%，其中97.5%使用铅酸蓄电池进行配套，是铅酸蓄电池行业的另外一股重要推动力量。2023年国内铅酸蓄电池产量达14,416.68万千伏安时，同比增长17.34%。铅酸蓄电池行业的发展有力推动了国内铅消费的稳步增长，最近7年国内铅消费增长速度平均为17.18%。由于基数较高且受小排量汽车购置税优惠政策取消影响，2020年，中国汽车产量同比增速仅为0.84%，增长速度放缓将在近期减缓铅酸蓄电池的消费需求增长。截至2020年8月底，全国汽车保有量首次突破1亿辆，汽车起动电池是汽车使用的消耗件，需要定期更换，汽车保有量的提升弥补了汽车产量增长放缓带来的铅酸蓄电池需求增长不足。其他应用方面，随着铅酸蓄电池产品性能的提高和新型铅酸蓄电池产品的推出，铅酸蓄电池逐步开始作为混合动力汽车动力电源得以应用；在国家新能源政策扶持下快速发展的小型风电站、太阳能电站也基本使用铅酸蓄电池作为储能设备。因此，国内铅酸蓄电池的消费需求仍将保持稳定增长的趋势，从而拉动国内铅的消费增长。2020年上半年，国家环保部等有关部门对国内铅酸蓄电池行业进行整顿，短期内，铅酸蓄电池行业整顿会暂时影响铅的消费需求，但是，铅酸蓄电池的实际需求并没有改变，其未来的需求增长将在长期中对铅的价格起支持作用。长期看来，在全球经济增长的带动下，全球汽车产业将持续稳步增长，铅消费需求也将保持增长趋势。根据BrookHunt的预测，2020-2022年全球铅消费需求增速平均为6%，2022年全球铅市场将重新出现需求缺口。由于全球铅的供应一直比较紧张，铅价相比锌价走势更为坚挺，2020年前三季度铅价一直处于上升势头，直到2020年10月才跟随全球金属商品出现暴跌，LME铅价最低跌至845美元/吨，国内长江有色金属现货市场铅价最低跌至8,350元/吨。2021年底起，铅价开始持续回升，之后两年的波动幅度较小，平均价格为2,277美元/吨，2021年上半年的平均价格为2,026美元/吨，略有下滑。上海长江有色金属现货市场2021年上半年铅的均价为1.56万元/吨。四、铅锌行业的发展趋势根据工信部2020年底发布的《有色金属工业“十四五”发展规划》，铅锌方面的规划目标：1、产量目标2020年铅、锌产量分别控制在550万吨和720万吨，年均增长率分别为5.2%和6.9%。2、节能减排按期淘汰落后冶炼生产能力，万元工业增加值能源消耗、单位产品能耗进一步降低。铅、电锌冶炼综合能耗分别降到320千克标煤/吨和900千克标煤/吨及以下。3、技术创新重点大中型企业建立完善的技术创新体系，研发投入占主营业务收入达到1.5%，精深加工产品、资源综合利用、低碳等自主创新工艺技术取得进展，绿色高效工艺和节能减排技术得到广泛应用。4、结构调整产业布局及组织结构得到优化，产品品种和质量基本满足战略性新兴产业需求，产业集中度进一步提高，2020年，前10家企业的冶炼产量占全国的比例为铅60%、锌60%。产业结构调整的主要任务之一是按政府引导、企业为主体、市场化运作的原则，结合优化布局，大力支持优势大型骨干企业开展跨地区、跨所有制兼并重组，提高产业集中度。5、环境治理重金属污染得到有效防控，2020年重点区域重金属污染物排放量比2020年减少15%。6、资源保障资源综合利用水平明显提高，国际合作取得明显进展，主要有色金属资源保障程度进一步增强。另外，作为规划中重大专项之一的资源开发专项，目标是通过境外、国内资源勘探、开发，有效增加境外权益资源量和国内资源储量。到2020年，新增铅锌精矿生产能力230万吨/年。根据国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2020年本）》，涉及铅锌的鼓励类有：有色金属现有矿山接替资源勘探开发，紧缺资源的深部及难采矿床开采，高效、低耗、低污染、新型冶炼技术开发。因此，资源开发、节能减排、技术创新、行业整合将是铅锌行业今后的发展趋势。五、行业竞争状况1、行业竞争格局国内铅锌行业的行业集中度不高，2022年，锌冶炼产能超过10万吨/年的有14家，锌产量排名前10位的企业合计产量约占当年国内总产量的52%；铅产能超过5万吨/年的企业有13家，铅产量排名前10位的企业合计产量约占当年国内总产量的45%。目前国内规模较大的铅锌企业大部分已经上市，其铅锌产量和销售收入见下表：2、国内铅锌企业的主要竞争战略是成本领先战略目前国内铅锌产品差异化较小，市场化程度高，因此铅锌生产企业的竞争战略主要是成本领先战略。铅锌企业的成本优势主要体现在铅锌精矿的自给率、铅锌矿品位和开采成本上。目前国内拥有铅锌资源储量较大、铅锌矿石自给率相对较高且具有一定生产规模的上市公司主要有驰宏锌锗、中金岭南、西部矿业和宏达股份。宏达股份的优势是露天开采，开采成本较低；驰宏锌锗的优势是矿石品位最高，铅锌产品生产成本相对较低，驰宏锌锗和宏达股份是目前平均生产成本最低的两家公司。2020年主要铅锌行业上市公司的财务数据显示，拥有铅锌矿资源的公司铅锌产品毛利率明显高于没有铅锌矿资源的公司。六、铅锌行业的进入壁垒1、政策壁垒2020年3月10日起实施的《铅锌行业准入条件》对新建铅锌产能的生产规模、自有矿山资源、冶炼的技术工艺、能源消耗、资源综合利用和环境保护等方面做出了相关规定。按照该规定，没有一定矿产资源储备、资本实力和技术水平的企业很难进入铅锌行业。《铅锌行业准入条件》规定：“新建铅、锌冶炼项目，单系列铅冶炼能力必须达到5万吨/年（不含5万吨）以上；单系列锌冶炼规模必须达到10万吨/年及以上”，“新建铅锌冶炼项目企业自有矿山原料比例达到30%以上”。2、资金壁垒铅锌行业的资金壁垒较高。除了对铅锌冶炼项目的生产能力有最低要求之外，政府对新建铅锌冶炼项目的工艺和装备提出较高要求，采用先进的工艺和生产设备需要进行大额的资本投入，目前国内每万吨铅锌产能的资本投入超过1.5亿元。3、资源壁垒目前国内铅锌产品趋于同质化，铅锌企业的竞争战略主要是成本领先战略，而在成本方面要占据优势必须拥有铅锌矿产资源。目前我国已探明铅锌资源的总体特征是：大型矿床少，低品位资源占55%以上，铅锌平均品位只达到6.8%，开采难度较大，开采价值低。由于矿山建设周期长、投资大，而探明储量的铅锌资源大部分已被开发利用，目前铅锌资源开采量增速放缓。具有竞争优势的较大规模的铅锌生产企业大部分拥有铅锌矿产资源，没有矿产资源而单纯依赖对外采购铅锌精矿的企业很难在激烈的竞争中取胜。另外，政府对新建铅锌冶炼项目也要求有自有矿产资源的支持。因此，矿产资源也形成进入铅锌行业的一个重要壁垒。七、铅锌行业的周期性特征铅锌行业属于有色金属行业，由于有色金属的价格受有色金属的需求和供给的变化而呈现周期性波动，有色金属生产企业的盈利能力也呈现周期性变化的特征。铅锌产品的需求主要受下游产品需求的影响，相对于其供给而言呈现较为刚性的特征，而其供给主要受有色金属的价格影响，波动较为剧烈。例如铅锌价格处于高位时，全球铅锌矿山纷纷扩建，铅锌冶炼能力也大幅提升，导致铅锌产品供应大量增加；而在价格低迷时，铅锌生产企业无利可图，纷纷缩减产能乃至停产，从而导致铅锌产品供应减少。铅锌行业的盈利能力与铅锌价格具有较为显著的正相关关系。八、行业技术水平及技术特点锌冶炼技术有火法和湿法两种。湿法炼锌起步较晚，但发展很快。到本世纪初，湿法炼锌的锌产量已占世界锌总产量的80%以上。湿法炼锌的主要优点是：产品质量高，冶炼回收率高，能更好地综合回收伴生的有价金属，易于实现连续化、机械化和自动化，较易控制环境污染。目前湿法炼锌已成为国外和我国主要的炼锌方法。我国湿法炼锌年产10万吨电锌的现代化冶炼厂分别在白银、株洲、曲靖、济源、巴彦淖尔等地建成投产，其装备和自控水平已达世界先进水准，但在工艺操作、劳动生产率及净化深度与发达国家相比仍有较大差距。国内湿法炼锌新工艺主要有：（1）驰宏锌锗曲靖生产区建成的109m2的大型鲁奇式沸腾焙烧炉、大极板电解技术、自动浇铸－码垛－打包机等先进设备和锑盐三段深度净化及自动剥锌片机等技术，标志着我国湿法炼锌技术水平进入世界先进行列；（2）云南冶金集团和昆明理工大学联合开发的高铁锌精矿铁自动催化加压浸出新工艺，该工艺具有流程短的特点，可生产元素硫，锌的浸出率高达95%以上。与国外相比，我国铅冶炼厂绝大部分规模小、装备水平低、劳动生产率低、综合利用水平较差。在铅粗炼方面，烧结机－鼓风炉炼铅工艺应用比较成熟，但低浓度二氧化硫烟气回收难度较大。新的粗铅冶炼方法主要有：（1）“氧气底吹熔炼－鼓风炉还原炼铅法”是我国自行开发具有自主知识产权的现代炼铅技术，具有投资少、环保好、硫及伴生金属回收率高的优点；（2）驰宏锌锗曲靖生产区引进的艾萨炉顶吹沉没氧化熔炼技术与自主开发的富铅渣鼓风炉还原技术进行技术集成，形成I-Y粗铅冶炼的新技术；（3）河南新乡开发的“硫化铅精矿氧气侧吹熔池熔炼直接炼铅”新技术；（4）国外引进的Ausmelt法和Kaldo法生产工艺。在铅精炼方面，驰宏锌锗曲靖生产区建成投产的年产10万吨电铅项目，采用大熔铅锅、大电解槽、大极板等具有国际先进的生产工艺技术和装备，并从国外引进了先进的铅阳极立模浇铸生产线、铅阴极自动排距机组、铅阴极制造机和始极板DM铸造机等。该项目的建成投产进一步缩小了我国铅精炼工业在技术装备、工艺控制等方面与世界先进水平的差距，为我国铅精炼生产起到了重要的示范作用。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升