2023年PCCP行业分析报告

2023年PCCP行业分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、PCCP前景广阔，龙头企业具备竞争优势 PAGEREFToc374002269\h31、PCCP行业具备成长空间 PAGEREFToc374002270\h3（1）水利投资维持高位、输引水工程具备成长空间 PAGEREFToc374002271\h4①我国水资源匮乏且分布不均，水利投资需求巨大 PAGEREFToc374002272\h4②政府加大水利投资，供水工程占比上升 PAGEREFToc374002273\h5（2）地下管网建设有望加速启动 PAGEREFToc374002274\h8（3）PCCP管道适用于大口径、高工压工程，优点突出 PAGEREFToc374002275\h10（4）国家对PCCP管材提供政策支持 PAGEREFToc374002276\h12（5）PCCP管材使用空间测算 PAGEREFToc374002277\h142、PCCP行业具备马太效应，龙头企业优势明显 PAGEREFToc374002278\h16二、公司基本情况 PAGEREFToc374002279\h211、历史沿革 PAGEREFToc374002280\h212、主营业务 PAGEREFToc374002281\h233、成本结构 PAGEREFToc374002282\h25三、公司管理水平优异 PAGEREFToc374002283\h261、股权激励到位、市场份额抬升 PAGEREFToc374002284\h262、三费占比低、营运周期短 PAGEREFToc374002285\h27四、产能迎来释放期，在手订单充沛 PAGEREFToc374002286\h30一、PCCP前景广阔，龙头企业具备竞争优势预应力钢筒混凝土管(PCCP)是指在带有钢筒的高强混凝土管芯上缠绕环向预应力钢丝，再在其上喷制致密的水泥砂浆保护层而制成的输水管。由薄钢板、高强钢丝和混凝土构成，综合了钢材的抗拉、易密封和混凝土的抗压、耐腐蚀特性，具有高密封性、高强度和高抗渗等特点。PCCP广泛适用于跨区域水源地之间的大型输水工程，自来水、工业和农业灌溉系统的供配水管网，电厂循环水管道，各种市政压力排污主管道和倒虹吸管等。1、PCCP行业具备成长空间由于PCCP管道是运输载体，对PCCP管材的需求属于派生需求，取决于市场对水资源（输水、供水）及对排水系统的需求（排水）。我们把PCCP的应用分为两个部分：大型基础设施建设中的输引水工程，城市基础设施建设中的供水、排水系统。其中，对于PCCP在市政基础设施中的应用，我们与市场有不同观点。市场普遍认为，PCCP主要用于跨流域远距离输水调水，在市政基础设施建设中极少应用。但据我们从专家方面了解到的信息，一方面城市的电厂、能源厂等需要从水源地大量引水，城市第二水源地建设也会带动城市内长距离输水的需求，PCCP管道比较适用；另一方面排水管网中污水回用环节，由于考虑抗内压需求，也会用到PCCP管道。同时，由于PCCP管道属于刚性管道，柔性接头，安装可以采用顶管方式，不需地面开挖，这免去了征地拆迁成本，适用于地面建筑物较多的城区。因此，对于经济基础条件好，政府长远考虑的地区，我们认为PCCP管道在城市供水与排水方面会有一定应用。（1）水利投资维持高位、输引水工程具备成长空间①我国水资源匮乏且分布不均，水利投资需求巨大我国目前的水资源状况可主要归纳为以下五点：人均水资源少，是世界上水资源短缺的国家；水资源在空间上分布极不均衡，导致我国部分地区缺水严重；水资源在时间上分布不均，可利用水资源少；大部分河流水污染严重；城市化水平持续提高，水资源分布不均现象更严重，短缺问题更为突出。我国的水资源状况对输水、供水提出了巨大且长期的持续性需求，主要包括：解决缺水问题的跨地区、跨流域调水工程，解决城市增容和工业发展增加的管道工程，解决农业缺水、降低农业用水量的节水喷灌工程。②政府加大水利投资，供水工程占比上升2023年以来，我国水利投资完成额保持了高速增长，同比增速达到20%以上，国家对水利投资重视程度也进一步加强。2023年1月，中央一号文件首次以水利投资为主题，指出要在2023-2023年间，全社会水利年平均投入比2023年高出一倍。历史经验看，水利投资“十一五”规划投资额4628亿元，而实际投资7040亿元，超出规划投资额52%。南水北调中线工程，投资总额已经由原来的不足1000亿元增加到1900亿元，我们预计水利投资实际值有望超出计划，保守估计2023-2023年我国水利年平均投资4000亿元。水利投资按用途分主要为水库、防洪、灌溉、除涝、供水、水电、水保及生态、机构能力建设、前期工作、其他十个方面。其中涉及到管道建设的主要为供水工程（如南水北调工程中的PCCP管道工程）与灌溉工程（如国统股份中标的和田皮墨垦区节水灌溉工程）。从数据上看，水利建设投资完成额中，供水工程占比自2023年起出现了大幅上升，2023年以来，这一比例一直维持在30%以上的水平，灌溉工程占比维持稳定。十四五规划中，水利投资的重点仍为供水工程。2023年3月1日中国人民银行、发展改革委、财政部、水利部、银监会、证监会、保监会七部委联合发布《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》，提出要积极探索综合运用多种政策资源的有效模式，把水利作为国家基础设施建设的优先领域，全面改进和加强水利改革发展的金融支持和服务。《意见》提出包括要求银行支持水利融资平台、政策性银行加大支持力度、投资主体对各类企业、民间资本开放，发展多种融资产品等创新融资方式。文件的出台将水利作为国家基础设施建设的优先领域，同时扩大了水利建设的融资方式，有利于水利投资的贯彻落实与资金到位。水利投资包括国家项目和地方项目。以2023年水利投资完成额为例，投资额总计2319.93亿元，其中，中央项目完成投资442.80亿元，占比19.09%，地方项目完成投资1877.13亿元，占比80.91%。从资金来源的角度考虑，水利建设投资资金来源包括政府投资、利用外资、企业和私人投资、国内贷款、债券以及其他投资。其中，政府投资占据投资总额的绝大部分。以2023年为例，政府投资占水利建设总投资的81%。其中，中央投资占41%，地方投资占40%。政府投资资金来源主要包括预算内拨款、预算内专项资金、水利建设基金、自筹资金、其他基金。其中，水利建设基金是是用于水利建设的专项资金，由中央水利建设基金和地方水利建设基金组成。2023年1月25日，财政部、发改委和水利部联合印发了《水利建设基金筹集和使用管理办法》，明确了中央和地方水利建设基金的来源和使用结构。其中，中央水利建设基金主要用于关系经济社会发展全局的重点水利工程建设，地方水利建设基金主要用于地方水利工程建设。跨流域、跨省（自治区、直辖市）的重大水利建设工程和跨国河流、国界河流我方重点防护工程的治理投资由中央和地方共同负担。水利建设基金收支纳入政府性基金预算管理，实行专款专用，为水利投资的资金来源提供了支持。农田水利建设方面，2023年7月4日，财政部、水利部印发的《关于从土地出让收益中计提农田水利建设资金有关事项的通知》中提出，“从2023年7月1日起，各地统一按照当年实际缴入地方国库的招标、拍卖、挂牌和协议出让国有土地使用权取得的土地出让收入，扣除当年从地方国库中实际支付的征地和拆迁补偿支出、土地开发支出等相关成本后，按10%计提农田水利建设资金。”（2）地下管网建设有望加速启动城市地下管网建设包括供水与排水系统。供水工程包括水源、取水工程、净水工程、输配工程四部分，其中输配水工程指市政给水管网，从水源地到水库、水厂，再到生活工业用水管网，均涉及到管道供水；排水系统方面，主要涉及到排雨排污和污水回用。截止至2023年，我国城市供水管网总长度为57万公里。据2023年建设部、发改委、财政部联合印刷的《全国城市供水管网改造近期规划》，现有供水管网中，灰口铸铁管占较大的比重，大多数城市达50％以上，个别城市甚至达90％以上。大多数安装时间较长的灰口铸铁管其质量已不符合国家规范的要求；加之管网配件质量差，接口技术落后，导致管网抗腐蚀强度低、长时间使用后形成水垢，腐蚀严重；抗压强度低，爆漏事故频繁发生，管网漏损逐年增加。城市排水系统是处理和排除城市污水和雨水的工程设施系统，是城市公用设施的组成部分，通常由排水管道和污水处理厂组成。在实行污水、雨水分流制的情况下，污水由排水管道收集，送至污水处理后，排入水体或回收利用；雨水径流由排水管道收集后，就近排入水体。对于污水回用，由于一般需要抗拒重力流作用，管道设计在考虑抗外压的同时还要抗内压，PCCP与PCP管道比较适用。根据《“十四五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，我国污水管网长度2023年较2023年有望翻倍。截止至2023年末，我国排水管道长度为41.4万公里，计算可得城市人均排水管道长度约为1.0米，排水管道密度约为10km/km2。而2023年德国城市排水管道长度总计达到44.6万公里，人均长度为5.44米，城市排水管网密度平均在10km/km2以上；日本城市排水管道长度在2023年已达到35万公里，排水管道密度一般在20-30km/km2，高的地区可达50km/km2；美国城市排水管道长度150万公里，人均长度为4米以上，城市排水管网密度平均在15km/km2以上，远高于我国平均水平。并且我国现有的排水管道中，70%以上都是上世纪80年代、90年代铺设的，使用年限较长而且主要是混凝土管、陶土管以及用砖石砌成的暗渠，管网老旧，需要更新升级。我国城市排水管网建设与发达国家还有很大差距。我国对城市供水、排水系统重视程度逐步增强，未来建设力度加大。（3）PCCP管道适用于大口径、高工压工程，优点突出我国输水、供水工程主要采用明渠、暗渠以及包括PCCP在内的供水管材。具体到输水排水管道，可细分为混凝土管道、金属管道、塑料管道和其他管材。混凝土输水管道根据性能和材质不同可以分为PCCP、PCP、RCP和自应力管四类。金属管道包含DIP、SP等；塑料管道包含PVC管、PE管等。不同管道的使用寿命、物理性能、适用范围等均有不同。相对于其他的混凝土管道，PCCP的优势更为突出，主要体现在工作压力高（在混凝土管芯中加入一层完全闭水钢筒后，克服了普通混凝土管在高工作压力下管身渗水的问题，PCCP的最高工作压力可达3.0Mpa）、结构刚性好（PCCP的结构刚性是目前所使用输水管材中最好的，可以承受较深的覆土荷载及外部动荷载，南水北调工程中DN4000PCCP的设计覆土深度达10.5m）、使用寿命长（PCCP中所有钢部件都处于由水泥混凝土“营造”的碱性环境中，确保不受腐蚀）、维护成本低（美国混凝土压力管协会统计，PCCP是目前常用输水管中维护成本最低的管道）、抗震性能好（2023年台湾“9.21”7.3级地震后，台湾自来水公司对震后各种输水管道调查表明，只有PCCP管道经受住了地震的破坏，其他管道均有不同程度的破坏）、安装方便（承插式接口对接非常方便，不需现场焊接，也不需复杂的大型机具，南水北调工程曾创造每天安装34根的纪录）。简单来说，对于长距离或者大口径的输引水工程，PCCP管道比较适用，球墨铸铁管易切割，适用于城区中需要经常变换管道线路的地方，塑料管道属于柔性管道，量轻，但埋深较浅。但是成本方面，PCCP管道成本较PCP管道高出30%，约合RCP管道的3倍，而HDPE管道成本比RCP管道高出30%。（4）国家对PCCP管材提供政策支持不同类型的管道适用于不同管径的产品，国家对PCCP管道发展的支持力度较大。国家发改委、科技部、水利部、建设部、农业部2023年4月21日发布的《中国节水技术政策大纲》第4.4.2条明确规定：“推广应用新型管材。大口径管材（DN＞1200mm）优先考虑预应力钢筒混凝土管；中等口径管材（DN＝300-1200mm）优先采用塑料管和球墨铸铁管，逐步淘汰灰口铸铁管；小口径管材（DN＜300mm）优先采用塑料管，逐步淘汰镀锌铁管”。在此之前，大中型输水工程中，大口径管材（DN＞1200）主要采用PCCP，少部分采用SP、玻璃钢管或者其他管材。2023年11月8日，中国名牌战略推进委员会发布2023年第8号公告，PCCP产品被列入《中国名牌产品“十一五”重点培育指导目录》。国家住建部2023年发布了《城市供水行业2023年技术进步发展规划及2023年远景目标》，提出“城市供水安全已经成为现代化城市安全和防灾体系的重要组成部分，有条件的城市应当建设备用水源，城市供水水源原则上不应少于两个”。CCPA在《中国水泥制品工业技术进步指南（2023-2023年）》中指出，要以市场为导向，不断研发新产品，重点发展高（高强、高耐久性、高工压、高技术含量）、大（大口径、大规格、大吨米）、新（新型建材及制品）、特（特殊功能、特殊用途、特殊规格）的水泥制品，如高工压、大口径PCCP以及钢板混凝土复合管件；柔性接口钢筋混凝土管、钢承口钢筋混凝土顶管、带管座钢筋混凝土管等。（5）PCCP管材使用空间测算至此，我们按照自上而下及自下而上的方式对涉及到PCCP的供水、排水管道市场容量及发展空间做一简单测算。水利投资方面，根据中央一号文件，2023-2023年全国水利年平均投入比2023年高出一倍，按照2023年我国水利投资2023亿元来计算，2023年之后10年水利年平均投入为4000亿元。十四五规划中，2023-2023年水利投资达到1.8万亿元，合年平均投资3600亿元，与一号文件基本吻合。2023年3月，水利部部长陈雷在第六届世界水论坛部长级会议开幕式上透露，中国将健全以公共财政为主渠道的水利投融资机制，未来10年，中国水利总投资额将达到6360亿美元。照此计算2023-2023年我国水利年平均投资为3900亿元。值得注意的是，上述计划仅为国家投资，实际的水利投资完成额中还包括了国家投资所拉动的地方投资。同时按照以往经验，水利投资实际值一般会超过计划值。我们保守估计未来水利投资为每年4000亿元的水平。水利投资方面，涉及到PCCP的主要为供水工程与灌溉工程。从南水北调供水工程的历史经验来看，由于涉及到征地、拆迁、堤坝建设等等，PCCP管道投资在供水工程中占比约为5%。我们按照供水工程比重为35%，PCCP管道投资在供水工程中投资占比5%来计算，未来10年我国每年水利工程的PCCP管道投资约为70亿元。城市供水方面，主要包括工程支出、泵站、管道等，管道投资占比可达40%左右。十四五期间，我国更新改造管网9.23万公里，新建管网长度共计18.53万公里，管网改造投资835亿元，新建管网投资1843亿元。按照新建管网建设中，管道投资占比40%来计算，2023-2023年，我国城镇供水平均年管道投资为150亿元。由于PCCP涉及到二级水源地到工业园区、城市取水口等环节，对生活用水管网系统适用性不大（管网长度较短，且管线需要变更），我们假设PCCP投资在供水管道投资中占比10%，得到PCCP管道投资15亿元。城市排水方面，预计十四五期间我国新建污水管网15.9万公里，完善和新建管网投资2443亿元，若PCCP占比3%，得到PCCP投资15亿元。加总得到输引水、供水、排水工程中PCCP管道投资年均100亿元的体量。自下而上看，除了各省、地区的供水工程体量均较大，隶属于水利投资，其中包括内蒙供水、山西大水网建设、新疆供水工程、辽宁供水等等，管道招标均将于五年内启动。从PCCP上市公司跟踪的项目情况来看，未来五年涉及到PCCP管道输水工程至少上万公里，按照每米3000元来计算，约有每年70亿元的体量。结合自上而下的测算方法，我们预计未来PCCP市场容量为每年90亿元。短期来看，千亿元投资体量的山西大水网建设将于2023年上半年管道招标，PCCP行业订单有望迎来收获期。2、PCCP行业具备马太效应，龙头企业优势明显从产业链的角度来看，PCCP的上游行业主要指各类钢板和预应力钢丝等钢材及水泥行业，下游产业主要包括水利行业、市政基础设施建设等，主要用于跨流域引水、城市供水和排水、城市工业园区输水、农业输水等。PCCP下游需求具备管材选用不确定性的特点，确定PCCP选材后，行业采用招投标的方式，中标企业具备不确定性的特点。价格确认方面，竞标者结合自身情况对具体输水项目所需PCCP管做出价格预算进行投标，招标方组织专家进行评标，中标者在投标文件中载明的预算价格即为合同单价。中标后，下游企业根据自己的施工速度向公司定货，供货速度不受公司掌控。例如，2023年4月，龙泉股份与大连市供水签订了大伙房水库输水应急入连工程PCCP采购合同，合同约定供货时间为2023年9月1日至2023年8月31日，因业主工程用地征地手续未能如期办妥，致使工期、供货时间延后，2023年仅供货3000米，确认收入1372.04万元；2023年供货10266米，确认收入5115.74万元。虽然招投标时规定了产品交付期限，合同约定产品具体交付期限，但是实际施工时会因各种原因延缓工程施工，企业无法按合同约定提供产品，一旦延缓工程施工的因素消除，为赶工期，企业需要在较短的时间内提供产品。PCCP体积与重量大，企业一般没有足够的场地储存PCCP管道，同时，由于混凝土材料等在空气中不易保存，需要及时埋臵，PCCP企业一般以销定产，不会累积库存。目前我国的PCCP生产企业可以分为三个梯队，第一梯队为具备全国竞争能力的公司，参与全国范围内大型工程投标，生产装备先进，经济效益较好。据CCPA统计，2023年国内规模较大的国统股份、龙泉管道、青龙管业、山东电力管道和本公司等8家PCCP生产企业约占56%的市场份额。第二梯队为区域性企业，能够生产PCCP，参与全国范围内投标，生产装备较好，产品质量稳定，经济效益较好。第三梯队为一般地方性企业，厂家众多，参与地方范围内投标，市场局限在所属特定区域，主要生产PCCPL以及其他混凝土输水管道，规模较小、生产装备一般，一般仅一条生产线。第一梯队中，国统股份、青龙管业、巨龙管业、龙泉股份通过上市在二级市场募资，用以扩建产能，进一步巩固了自己的市场地位。青龙管业主要定位于以宁夏为核心的西北地区，通过首次公开发行股票，该公司在进一步巩固西北市场的同时，逐渐向华北地区扩张；国统股份是同行业首家上市公司，该公司通过上市融资所取得的资本实力优势，在巩固其在新疆为基地的西北市场优势的基础上，逐步拓展了华南、西南和华北区域市场，积极拓展全国业务；巨龙管业则形成了以浙江为核心的华东市场的区域竞争优势，并提出了“立足长三角、南下西进北上、辐射全国”的发展战略；龙泉股份则逐步形成了在东部经济发达地区的竞争优势，通过在江苏、山东、河南和辽宁的生产基地，形成了向中西部地区稳步拓展的态势。PCCP的行业壁垒主要表现在四个方面：第一，大型项目招标对投标企业历史业绩要求较高，例如，南水北调中线管理局对投标方有以下要求：投标人需具备DN4000mmPCCP的生产许可证或在过去10年中有累计生产直径不小于2.8m的PCCP不少于5km或直径不小于2.0m的PCCP不少于20km的经历；具有生产直径不小于2.0m，年生产能力大于200吨压力钢管或压力容器的业绩，其它还对财务指标、是否涉及诉讼、质量管理体系等提出了系列要求。第二，国家关于PCCP生产施工设计出台了一系列标准，其中行业国家标准1个，PCCP用材标准及检验规程等30余个。第三，国家实施严格的生产许可证制度，一方面对拟进入该行业的企业形成障碍，另一方面也不允许持有小口径生产许可证的企业生产大中管径PCCP，使得具备大口径PCCP生产许可证的企业在大型PCCP市场具有较强的竞争优势。第四，目前大型行业合同都是基础建设项目，履行过程较长，资金长期占用，如果有多个项目同时招标，特别是“南水北调”之类的大型工程，对公司资本实力提出很高的要求。上述原因决定了PCCP行业的寡头垄断格局，2023年国内8家PCCP主要生产企业生产总量约占PCCP行业市场的56%，而在2023年这一数字上升到70%。从南水北调项目的中标结果来看，中标公司主要为第一梯队的PCCP生产企业。南水北调河南段的中标公司主要为龙泉股份、青龙管业、北京韩建河山、巨龙管业，除去主要的PCCP公司外，其他公司中标占比仅为11%。南水北调河北段的中标单位也主要为山东电力管道、青龙管业、巨龙管业、龙泉股份、国统股份。南水北调北京段PCCP工程上接惠南庄泵站,下接大宁调压池,全长约56.359公里,采用双排内径4米的PCCP管道输水，共使用PCCP管道21533节，覆土厚度从2．3——19米不等，中标合同价仅为12.5亿元。中标单位为北京韩建河山公司、山东电力管道公司、新疆国统股份三家，占比分别为46%、29%、25%。至此，我们分析公司的逻辑已渐渐明晰：PCCP行业的本质是政府政策驱动，这一方面需要政府水利、城市基础设施建设投资拉动PCCP下游需求，另一方面需要政府在管道选材方面长久考虑，加大对PCCP的使用力度。由于PCCP管道适用于长距离输水，前期固定资产投资较大，属于资金密集型行业，大企业具备竞争优势，行业集中度较高，因此，我们认为行业具备马太效应，可以把目光锁定在大企业上。由于运输半径的限制，大企业通过异地扩张，形成了各自的地域优势，同时，大企业之间也存在着管理、销售能力等方面的区别。二、公司基本情况1、历史沿革公司前身是淄博龙泉管道工程，成立于2023年8月22日。2023年底公司中标江苏武进江河港水务公司PCCPE1400管40公里，2023年初，公司在江苏常州和甘肃嘉峪关外戈壁滩上建立起了三条PCCP流动生产线，成立了常州龙泉管道工程和西北分公司，开创了国内PCCP行业异地建厂的先河。2023年公司成功中标辽宁大伙房水库输水（二期）工程第三标段PCCPE2400管80公里，建起PCCP流动生产线，实施PCCP易地建厂，流动生产。2023年6月，公司中标山西禹门口提水东扩工程PCCPE1800管20.7公里，以此为依托，注册成立河南分公司，建起PCCP流动生产线，业务拓展至华中地区。2023年公司承接了沧州东部地区供水工程的PCCP管材供应项目，华北市场的业务逐步开展起来。2023年3月31日，淄博龙泉管道工程整体变更为股份公司。2023年4月，公司向社会公众发行人民币普通股2360万股，募集资金4.67亿元，在深圳证券交易所A股上市（002671）。募集资金用于辽阳项目、博山项目、新郑项目、常州项目的建设。目前，公司已经在五个省形成了六个生产基地，形成了“立足中东部、稳步拓展、需求建厂、服务至上”的战略方针。公司下设两个全资子公司—常州龙泉管道工程和辽宁盛世水利水电工程；六个分公司—博山分公司、河南分公司、河北分公司、辽宁分公司以及管道安装分公司、机械分公司。目前公司已形成以山东淄博本部所在地为基地的开拓环渤海经济圈市场、以全资子公司辽宁盛世水利水电工程为基地的开拓振兴东北老工业基地市场、以全资子公司常州龙泉管道工程为基地的开拓长三角经济圈市场、以河南分公司为基地的开拓中原市场的业务布局体系。公司目前正在建设河北及辽宁生产线，用以满足邢台南水北调及辽西北供水项目PCCP管道供货的需要。其中，河南、河北、山东三省的项目处于三省生产线的运输半径之内，生产的PCCP管道可以相互调度，这样避免的了集中供货使得单个生产线产能不足的风险，三地生产线距离较近，利于降低公司的运输成本。公司的控股股东及实际控制人为刘长杰先生，现任公司董事长兼总经理，持有公司29300599股，占公司总股本的31.05%。股权结构中，高管持股占比51%（其中包括刘长杰先生持股31%），其他自然人持股占比24%，机构投资者持股占比6%。2、主营业务公司的产品包括预应力钢筒混凝土管（PCCP）、预应力混凝土管（PCP）、钢筋混凝土管（RCP）、混凝土衬砌管片、管道配件、水利水电工程施工、金属制品铸造系列，拥有管道工程贰级施工资质，防腐蚀设计壹级资格，防腐蚀施工壹级资质。公司营业收入主要来源于主导产品预应力钢筒混凝土管（PCCP）的销售，占比达到90%以上，其他收入包括安装业务、机械业务等，占比较小且基本保持稳定。2023年，PCCP业务收入出现负增长，主要是辽宁大伙房水库应急入连工程工期滞后，致使大量PCCP管道供货延后至2023年，这也使得公司2023年PCCP业务大幅增长，造成公司2023年PCCP业务收入大幅增长55.24%的原因还包括：一是公司2023年承接的昆山市长江引水工程、丹东市三湾水利枢纽及输水工程等大型项目，在2023年集中供货；二是2023年公司新承接了大量合同，在当年执行并确认收入2.10亿元；三是价格较高的大口径管材（PCCPE）比重的同比提高也导致2023年营业收入有所增长。3、成本结构公司产品的主要原材料包括薄钢板、钢丝、承插口型钢、水泥、砂、石子，原材料占营业成本的比重达到80%以上。由公司物资采购部对总部、下属的分公司和子公司生产所需的钢材、水泥、砂石等大宗原材料进行统一和集中采购管理的采购模式，有利于节省成本。除此之外，公司建立原材料价格调整机制，对价格波动部分造成的合同额外收益或损失进行全部或部分补差，用于避免原材料大幅上升带来的风险。三、公司管理水平优异1、股权激励到位、市场份额抬升在上市公司中，公司的竞争对手为新疆国统管道股份、青龙管业股份、巨龙管业股份。公司作为起家于山东的民营企业，管理卓越。其中，公司管理人员持股比例高达51.13%，股权激励覆盖了公司80%以上的高管。横向比较来看，青龙管业公司高管持股占比16.73%，巨龙管业公司高管持股占比25.21%，国统股份属于国有企业，无股权激励。我们认为对于PCCP行业公司来说，获取订单的能力是其核心竞争力，这主要取决于公司的历史业绩、销售能力以及区域布局，其中，人脉和信息资源是提高项目中标率的关键。从历史经验来看，在上市公司中，龙泉股份的市场份额相对提升，由于数据的可得性，我们分析龙泉股份、巨龙管业、国统股份三家上市公司，龙泉股份的PCCP产品营业收入占比由2023年的31%提升到2023年上半年的51%。我们认为这侧面佐证了公司优异的销售能力。目前，公司在PCCP行业的市场占有率约为20%，这也与南水北调工程中公司所获订单量的比重相吻合。净利润率方面，龙泉股份的净利润率2023年-2023年之间基本维持稳定，而其他上市公司期间均出现了较大幅度的下降，从2023年上半年的情况来看，龙泉股份的净利润率水平最高。2、三费占比低、营运周期短分析各公司毛利及三费情况。毛利率方面，龙泉股份的毛利率水平基本稳定，且呈现上升态势；三项费用率方面，龙泉股份三项费用率占比较低，近年来保持在14%左右的水平。这显示出了公司良好的成本控制及管理能力。PCCP等混凝土输水管道业务属于资金密集型行业，固定资产投入大，同时，合同的签订及履行过程中投标保证金、履约保证金和质量保证金等占用资金较大。一般来讲，大型供水工程的执行完成需要经历的步骤为：工程招投标、工程设计方案确认、备料、生产制造、工程进度的确认（请外部监理机构确认）等。从资金的角度来讲，在工程投标时，按照行业惯例要提交10%投标保证金（预付款），在签订合同之后，客户一般预付10%-30%的货款（具体根据合同金额大小与客户协商），公司才组织生产，但需投入与首期预付款（预收款）等额的履约保证金或保函（预付款），同时，供应的产品需经过验收合格后才能开具发票确认收入，最后，工程合同总收入有5%-10%为质保金（应收款），在工程竣工决算完成一至二年后才能收回。例如，昆山自来水根据合同约定，货到工地验收合格后支付至货款的80%，试压合格后支付至货款的90%，验收完毕通水合格后支付至货款的95%，通水一年后30日内付至货款的100%。预应力钢筒混凝土管主要应用于大型水利工程，需要跨年度施工，且根据施工进度安排供货和结算货款，使得公司应收账款余额较大；另一方面，由于公司的业务具有一定的季节性，一般每年的二、三、四季度是公司的销售旺季，而应收账款的结算集中在年底或次年年初。由于回款周期的影响，随着营业收入的增长，年末应收账款余额也有所增加。企业的资金周转速度体现了其管理效率。由于收入确认与现金流入的不匹配，我们用各公司应收账款周转率、营运周期来分析公司的运行效率。龙泉股份在所有PCCP上市公司中应收账款周转速度最快，营运周期最短。PCCP行业为资金密集型行业，大量固定资产闲臵会使折旧摊销占比过大，产能利用率的提高有利于公司毛利率的维持。公司2023-2023年的产能利用率分别为77%、72%、90%2023年的产能利用率更高，远远高于行业平均水平（行业平均的产能利用率不足50%）。四、产能迎来释放期，在手订单充沛新的生产线设立主要通过两种方式，包括新建或者调度。其中新建生产线包括前期研究及立项、初步设计和建设监理招标、施工图设计、施工招标、土建施工、设备购臵、安装及调试、竣工验收、投入使用等环节，总工期共计6个月。若从其他地方调度生产线，则省去了前期设计以及设备购臵的时间，总工期约为2个月。由于新增生产线的时间较短，行业普遍采用先有订单后建生产线的方式，订单的增长需要公司大规模新建生产线。公司首次公开发行股票2360万股，募集资金净额4.67亿元，并于2023年4月26日在深圳证券交易所中小企业板挂牌上市。募集资金于2023年4月全部到账，募投项目为辽宁、博山、新郑项目，总投资2.63亿元，于2023年迎来产能释放期，新增产能180km。超募资金2.04亿元，使用超募资金10263万元用于60km的常州龙泉“预应力钢筒混凝土管（PCCP）项目生产线及厂房办公配套设施”项目，9500万元用于归还银行借款，595.07万元用于补充流动资金。公司通过定向增发，计划募集资金5.62亿元，用于辽宁、河北生产线的建设，产能分别为60km、100km。目前辽宁分公司生产线已经开始供货，河北分公司生产线主体部分已建成，待拿到生产许可证之后即可供货，二者的预计投产日期均为2023年。可见，2023年、2023年是公司产能快速扩张的时期，由于PCCP行业为订单驱动型行业，公司采用先有订单后建生产线的方式，产能的增加一方面为所拿订单的后续供货提供保证，另一方面预示着销售收入在未来几年的增加。2023年至2023年末公司累计销售PCCP管材515.056公里。公司目前在手订单20多亿元，是2023年PCCP业务营业收入的3倍多，结算高峰集中在2023、2023年，可锁定未来2年的增长。由于公司目前在手订单主要为南水北调项目，毛利率可以维持较高水平。公司目前跟踪的项目主要有珠江三角洲东水西济、山西大水网项目、东北地区东水西济项目、新疆南水北调项目等，相信凭借其自身优势，未来可以获得这些项目中的部分订单。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023