化学农药20xx年景气度进一步提升

化学农药

2005年景气度进一步提升主要内容：

一、04年运行回顾二、05年供求分析三、投资选股思路四、重点上市公司

1.1行业明显复苏1.2超产得到遏制1.3产品结构优化1.4出口持续繁荣

一、04年运行回顾1.1行业明显复苏（价格上涨；库存下降）04年复苏明显

图1农药零售价格指数图2农药库存月度同比增长1.2

超产得到遏制，产品结构优化化学农药20042003折百产量比重(%)折百产量比重(%)杀虫剂42.548.8547.853.39杀菌剂9.110.468.09.27除草剂23.026.4421.124.45其他12.414.259.410.89合计87.0100.0086.3100.00

表1国内化学农药产量实现情况和结构变化（万吨）1.3出口持续繁荣(39.1万吨、12亿美元、↑40%)出口数量出口创汇图3全国化学农药月度出口情况（万吨、万美元）需求：2.1消费需求保持旺盛2.2替代需求明显增多2.3出口需求稳步增长2.4额外需求有望显现供给：2.5产量可能出现向下拐点2.6进口不会形成供给冲击二、05年供求分析2.1农民仍积极种粮——消费需求保持旺盛●2004年

中央“一号文件”，9个方面22条促进农民增收的政策坚持保护耕地、加大农业投入、严格控制农资价格和实行粮食直接补贴取消农业特产税、减免农业税种粮农民直接补贴、粮食补贴、大型农机具购置补贴●2005年

中央“一号文件”，延续上述优惠政策，继续大力发展粮食生产，扩大粮食种植面积2005年，预计全国粮食播种面积15.58亿亩，同比增加约3%图4、5全国粮食种植面积和总产量变化（亿亩、亿公斤）2.2高毒农药禁用限用——替代需求明显增加削减目标削减步骤2007年1月1日起，在我国全面禁止甲胺磷等5种高毒农药在农业上的使用。第一阶段：到2004年1月1日，撤销含有5种高毒农药的复配产品的登记证和生产批准证书。自04年6月30日起禁止在国内销售和使用含有5种高毒农药的复配产品。第二阶段：到2005年1月1日，除原药生产企业外，撤销其他企业含有5种高毒农药的制剂产品的登记证、生产批准证书和生产许可证。同时将5种高毒农药的使用范围缩减为：棉花、水稻、玉米和小麦等4种作物。第三阶段：到2007年1月1日，全面禁用，只留部分生产能力用于出口。

表2甲胺磷等5种高毒有机磷农药削减目标和步骤2.3农药出口增势不减——出口需求稳步增长

图6农药出口数量模拟曲线（万吨）2.4气候变暖→病虫草害偏重发生——额外需求出现●虫卵大量孵化●昆虫繁衍代数增加●有利幼虫安全过冬●有利杂草生长杀虫剂和除草剂等农药需求增加图7气候变暖创造更多的农药需求2.5产量可能出现向下的拐点

图8化学农药产量变化（万吨）图9杀菌剂和除草剂产量(万吨除草剂杀菌剂2.5.1

农药低水平重复建设受限

类别具体内容禁止类15.农药产品手工包（灌）装设备、18.多氯联苯（农药）、19.除草醚（农药）、20.杀虫眯（农药）、21.氯丹（农药）、22.七氯（农药）、23.毒鼠强（农药）、24.氟乙酰胺（农药）、25.氟乙酸钠（农药）、26.二溴氯丙烷（农药）、27.治螟磷（苏化203）（农药）、28.磷胺（农药）、29.甘氟、毒鼠硅限制类19.高毒农药（甲胺磷、对硫磷、甲基对硫磷、久效磷、氧化乐果、水胺硫磷、甲基异柳磷、甲拌磷、甲基硫环磷、乙基硫环磷、特丁磷、杀扑磷、溴甲烷、灭多威、涕灭威、克百威、磷化锌、敌鼠钠等）2.5.2国内农药行业进入门槛抬高新的《农药生产管理办法（2004）》今年1月起正式实施，在生产企业核准、农药产品审批、监管和罚则等4方面有更严格规定。表3《当前部分行业制止低水平重复建设目录(2004)》(农药行业)2.6进口不会形成供给冲击（3万吨）

图10农药进口数量模拟曲线（万吨）

我们的判断：

2005年，国内化学农药行业的需求将保持旺盛，而供给趋于减少，供求失衡状况有望进一步缓解，行业将继续复苏，景气程度进一步提高！

三、投资选股思路公司名称价格货币P/EPEG04Y05YMonsantoCompany57.98USD32271.87TheDowChemicalCompany46.00USD13100.73SyngentaAG131.00CHF20140.81BayerAG27.22EUR21150.17SumitomoChemicalCo.,Ltd.509.00JPY24272.86Makhteshim-AganIndustriesLtd.2740.0ILS16141.25Average20181.28

表4

国际主要农药公司估值情况（倍）

表5

国内主要农药公司估值情况（倍）证券代码证券名称总股本流通A股收盘价08/15P/E20042005600389江山股份19,8005,2804.5514.212.0600486扬农化工10,0003,0006.7719.916.9600596新安股份22,79910,3168.5614.310.8000525红太阳28,02412,9413.4420.211.5002018华星化工6,5002,0009.0627.522.7简单算术平均19.214.8按流通A股加权平均17.912.53.1细分行业龙头（规模优势、盈利突出）

新安股份—草甘膦，产能/量40%~50%扬农化工—菊酯农药，胺菊酯和丙烯菊酯70%3.2专有技术优势（竞争对手难以复制）新安股份—草甘膦－有机硅氯资源循环利用扬农化工—菊酯农药关键中间体合成3.3营销模式创新（连锁经营，减少费用）红太阳—农资连锁销售四、重点上市公司细分行业龙头专有技术优势营销模式创新AB主业简况行业背景（需求增长）核心竞争力业绩增长动力业绩预测和评级风险提示

4.1新安股份（600596）4.1.1

草甘膦产销：国内第一，全球第二；3(＋2)万吨/年4.1.2有机硅产销：国内第二，有机硅单体产能6万吨/年公司名称05年1－4月200420032002新安化工集团股份有限公司

9,80727,754

24,40720,473江山农药化工股份有限公司

5,00011,330

8,5364,921福建三农化学股份有限公司

3,7058,351

7,4017,553镇江江南化工厂4,9596,469

7,22711,885浙江菱化集团有限公司1,711—3,447

2,916

表6国内农药企业草甘膦折百产量实现情况（万吨）4.1.3

国内草甘膦的需求增长率平均在10%～15%之间（1）种粮积极性提高，投入意愿增强，粮食种植面积扩大（2）种植结构调整，经济作物种植，旱地草害日渐突出（3）国内农药产品结构优化调整，增加除草剂比重（4）劳动力成本日益提高，精耕细作耕种方式面临挑战（5）转基因作物(抗草甘膦作物)的逐步被接受与推广等4.1.4国家鼓励发展，有机硅单体需求年均增速在20%左右

图11国内有机硅单体消耗量增长趋势（吨、%）4.1.5核心竞争力——草甘膦－有机硅氯资源循环利用技术

黄磷液氯甲醇液氨氯乙酸硅粉氯甲烷草甘膦原粉有机硅单体氯甲烷(副)硅树脂硅橡胶硅油D4/DMC异丙胺盐水剂

10％水剂盐酸(副)硅烷偶联剂多聚甲醛亚磷酸二甲酯甘氨酸降低草甘膦生产成本约2000元/吨（公司公布数据）

图12草甘膦和有机硅产品成本构成情况草甘膦有机硅4.1.6业绩增长动力—草甘膦和有机硅产品新增产能的释放（1）收购镇江江南，05年获得1.7万吨草甘膦产能（2）2.5万吨/年有机硅单体全年贡献产能（3）1万吨/年高温硫化硅橡胶产能全部释放(年底2万吨/年)（4）D4、DMC等高附加值产品比重增加，盈利能力增强（5）江南化工氯甲烷回收装置6月开车，满足7万吨/年（6）其他积极因素，如营业外支出、国产设备投资4.1.7业绩预测和评级05EPS06EPS评级

日期

海通证券：0.80

0.90

买入05/07/26

中信证券：0.820.93强于大市05/07/26国信证券：0.780.87谨慎推荐05/07/26申银万国：0.800.86增持05/07/26新疆证券：0.840.69推荐05/08/01

4.1.8风险因素—人民币升值（1）出口收入比重约40%，05年主营收入225890万元（2）敏感性分析（05EPS）5%-0.126元10%-0.241元

（3）应对措施：加快结算进度、原料多聚甲醛进口等动态：收购→龙头地位巩固，定价能力↑，适当提价4.2扬农化工（600486）4.2.1拟除虫菊酯杀虫剂龙头企业，行业标准制订者

类别名称产能用途卫生用胺菊酯300杀灭蚊子、苍蝇、蟑螂等丙烯菊酯700同上丙炔菊酯50同上农用氯氰菊酯300棉花、蔬菜、果树等杀虫三氟氯氰菊酯50同上氟氯氰菊酯100同上联苯菊酯50同上溴氰菊酯50同上表7公司菊酯农药产能和用途情况（万吨）4.2.2生活水平提高和城市化发展→卫生菊酯需求↑人均9瓶人均0.2瓶人均12瓶人均5瓶人均24瓶图13世界主要国家气雾剂产量（亿罐）4.2.3高效、低毒农用菊酯的市场前景看好（1）农民积极种粮、增加投入，粮食种植面积扩大（2）高毒农药淘汰，对菊酯农药的替代性需求（3）“菊酯应用于水稻田”课题研究（卷叶螟、稻飞虱）高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯（高效&顺式）4.2.4核心竞争力——菊酯农药关键中间体合成技术（1）菊酸甲（乙）酯、贲亭酸甲酯、三氟氯菊酸（2）摆脱对进口菊酯农药中间体的依赖（3）获得一定的成本领先优势4.2.5业绩增长动力——IPO募资项目和非募资项目投产（1）生产规模扩大（2）共用化工原料及某些中间体，原料成本协同下降4.2.6再融资（配股）（1）500吨/年三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯技改扩建项目（2）2400吨/年贲亭酸甲酯及DV酰氯技改扩建项目4.2.7业绩预测和评级

05EPS06EPS

评级

日期