2023年商用车零部件行业分析报告

2023年商用车零部件行业分析报告目录一、公司基本情况 PAGEREFToc374462323\h31、公司产品和行业 PAGEREFToc374462324\h32、公司股权结构 PAGEREFToc374462325\h3二、公司产品及行业竞争格局 PAGEREFToc374462326\h41、公司主要产品 PAGEREFToc374462327\h4（1）发动机 PAGEREFToc374462328\h4（2）变速器 PAGEREFToc374462329\h5（3）重卡 PAGEREFToc374462330\h62、产品销量及竞争格局 PAGEREFToc374462331\h6（1）发动机销量及竞争格局 PAGEREFToc374462332\h6（2）变速器销量及竞争格局 PAGEREFToc374462333\h12（3）重卡竞争格局及驱动因素 PAGEREFToc374462334\h14三、公司经营情况 PAGEREFToc374462335\h171、公司发动机销量 PAGEREFToc374462336\h172、主营产品价格及毛利率 PAGEREFToc374462337\h183、产能及库存 PAGEREFToc374462338\h184、公司主营业务及收入 PAGEREFToc374462339\h195、盈利能力分析 PAGEREFToc374462340\h20四、盈利预测 PAGEREFToc374462341\h22五、主要风险 PAGEREFToc374462342\h251、商用车销量大幅下滑风险 PAGEREFToc374462343\h252、下游客户流失的风险 PAGEREFToc374462344\h263、原材料价格巨幅波动风险 PAGEREFToc374462345\h26一、公司基本情况1、公司产品和行业公司是国内最大的商用车零部件企业集团。公司旗下拥有由陕西重型汽车、陕西法士特齿轮有限责任公司、株洲湘火炬火花塞有限责任公司、牡丹江富通汽车空调等40余家优质企业组成的子公司集群，构筑起了以动力总成（发动机、变速箱、车桥）、商用车、汽车零部件三大产业板块协同发展的新格局，成为国内唯一的同时具有三大业务板块的集团。公司三大业务板块齐头并进、协同发展，在国内各自细分市场均处于优势地位。公司重卡发动机市场占有率在40%左右，法士特变速器市场占有率在80%左右，陕西重卡市场占有率在10%-13%之间。2、公司股权结构公司的控股股东为潍柴控股集团，持有公司16.83%的股权，最终实际控制人为山东省国有资产监督管理委员会。公司拥有多个控股子公司和联合营公司，主要分为动力总成、零部件和整车三大板块。二、公司产品及行业竞争格局1、公司主要产品（1）发动机公司发动机主要是由本部生产，其产品系列囊括2L-33L柴油机型。其中2L-4L属于轻型柴油机，5L-7L属于中型柴油机，8L-33L属于重型柴油机。8L-12L发动机是目前公司配套于重卡企业的主流产品，是公司绝大部分利润的贡献者；16L-33L发动机是公司收购法国博杜安公司获得的船用发动机产品，目前销量不多；2L-4L发动机是主要是扬柴生产，2023年公司引进意大利VM公司先进的RA、D系列轻型柴油机技术，有望在高端小型柴油发动机领域进一步拓展。（2）变速器公司变速器主要是由控股子公司陕西法士特汽车传动集团有限责任公司生产，对4-16档变速器产品实现了全系列覆盖，广泛匹配于输入扭矩300—3000牛米，载重量2—60吨之间的重型卡车、大客车、中轻型卡车、工程用车和低速货车等各种车型。（3）重卡公司重卡是由控股子公司陕西汽车集团有限责任公司生产，产品覆盖牵引车、自卸车、载货车、专用车等。公司产品分为德龙系列、奥龙系列和康明斯系列。其中德龙F3000是公司的主销明星产品。2、产品销量及竞争格局（1）发动机销量及竞争格局①发动机销量及市场占有率2023年公司共销售发动机约48万台，同比下滑约14%，柴油发动机市场占有率为8%。其中用于重卡、工程机械和大型客车的发动机销量分别约为34万、11.6万和2.4万辆。公司重卡发动机市场占有率达到40%，其产品主要集中在10L及其以上，其中10L发动机产品占比约90%，12L发动机产品占比约10%左右。在工程机械发动机中，5吨以上装载机市场占有率达到80%，挖掘机市场由于国产化率较低，发动机等核心部件短期难以进入，目前公司积极在给自主品牌进行适配。大中型客车发动机市场占有率达到13%左右。②发动机市场竞争格局公司重卡发动机主要配套客户有陕汽、福田、青岛解放、东风柳汽和华菱。陕汽是母公司发动机业务第一大客户，由于陕汽是公司控股子公司，所以陕汽发动机业务将会稳定维持。福田是公司的第二大客户，目前它与康明斯合资生产的发动机由于价格较高，主要用于中高端重卡（其8L发动机价格都比潍柴10L发动机价格贵1万左右），对公司产品影响较小。公司工程机械类发动机主要配套客户为龙工、柳工、临工和徐工等，配套产品大部分为装载机，且5吨以上装载机占比较大。公司主要为国内主流大中客生产厂商提供发动机。③公司竞争优势市场占有率高，客户粘性大。公司发动机在重卡市场占有率约为40%，在5吨以上装载机市场占有率约为80%，在大中客车市场占有率约为40%。公司重卡发动机客户与公司合作多年，且大部分不具备发动机自制能力或自制发动机性价比不高，所以对公司产品粘性较高。装载机、大中客等整车厂商由于销量规模较小，如2023年装载机龙头企业龙工销量为4.5万台，客车龙头企业宇通销售为4.7万台，车企产销规模在5万台以下自建发动机成本太高，一般均采用外购，而公司产品因为性价比较高，且与客户建立合作关系多年，客户对公司产品粘性较高。售后及维修网络覆盖范围广。目前公司3000多个售后服务中心覆盖全国30个省市直辖市，远远多于其他竞争对手，及时便捷的售后服务使得客户对公司产品的满意度、忠诚度较高。多元化发展，摆脱对重卡的过度依赖。公司目前主流产品大部分是为重卡企业配套，从2023年公司通过收购和技术引进，开始加速向非重卡行业迈进。公司收购法国博杜安公司，获得了16L-33L的船用柴油发动机技术，弥补了公司在大排量柴油机业务中的空白。挖掘机由于技术水平较高，大部分采用进口发动机。公司已经在挖掘机发动机上投入多年，对本土企业适配了3年左右的时间，目前公司发动机已为部分本土挖掘机企业进行小批量配装。我们认为随着本土挖掘机企业的成长，国产化率将逐步提高，挖掘机发动机业务将成为公司未来业务的增长点之一。公司2023年引进意大利VM公司先进的RA、D系列轻型柴油机（2L④公司主要客户2023年母公司前五名客户收入占母公司总收入的58.87%，比2023年降低0.92个百分点，客户集中度有所降低，有利于公司分散风险。具体来看，相比2023年，2023年母公司对陕西重汽和青岛解放的收入占比上升较多，分别提升2.13个百分点和2.49个百分点，而北汽福田业务收入占比减少4.68个百分点。目前北汽福田和陕西重汽属于重卡第二梯队企业，市场份额较为稳定。上汽红岩和包头北奔属于第三梯队，他们提供的产品更具有差异化，具备较强的增长潜力。⑤2023年公司发动机下游客户发展前景公司是大功率柴油发动机的生产厂商，主要为重卡、大中客车、装载机和挖掘机等整车厂商提供配套。其中公司给重卡配套比例较大，占比在70%左右，重卡的销量直接影响公司发动机的销售。重卡行业受信贷、固定资产投资影响较高，2023年因为货币紧缩、固定资产投资增速放缓等不利因素影响，导致重卡行业销量下降13%。目前厂商去库存已经接近尾声，我们认为2023年第一季度库存有望回补，会提升部分销量。但销量提升最终依靠需求回暖，2023年可能存在降息、存准下调、允许地方政府融资拓展、29个城市地铁和轻轨建设项目获批等有利因素影响，重卡行业有望出现恢复性增长。工程机械和重卡类似，也受宏观经济及固定资产投资的影响较大。大中客销量受城镇化影响较大，周期性波动较小，另外随着“黄标车”淘汰力度加大、校车相关标准和政策的陆续出台，客车行业增长最具确定性。（2）变速器销量及竞争格局①销量及市场占有率2023年法士特变速器产销约为70万个，毛利率在30%左右。法士特在重型变速器领域市场占有率高达80%，在重型商用车变速器领域处于一家独大的局面，各主要重卡厂商均是法士特的主要客户。尽管部分重卡企业自己也有变速器厂，但是在质量和成本控制上均无法和法士特变速器相提并论，短期内不存在被竞争对手蚕食市场份额的风险。法士特变速器产品种类中，90%用于重卡，10%用于客车、中卡、工程机械等。②变速器业务向高端化、多元化拓展高端化。法士特已与卡特彼勒公司成立西安双特智能传动，通过引进吸收卡特彼勒先进的CX系列先进重型液力变速器技术，西安双特将研发、生产商用车重型液力自动变速器（AT）。AT具备操作简便，能有效缓解长距离的驾驶疲劳的优点，是未来商用车变速器的发展方向。目前国内商用车AT产品均来自进口，待项目达产后，将形成具备年产12万台AT的生产能力。法士特与威伯科汽车控制系统公司合作、精心打造的F-Shift重型AMT自动变速器已经全面投放市场，目前已形成年产1万台的生产能力。F-Shift重型AMT自动变速器具有性价比高、燃油经济性好、操纵可靠、舒适性好的明显优势。多元化。法士特在巩固和扩大重卡市场的基础上，积极寻求向中卡、客车、工程机械等多领域突破。法士特自主研发生产的4J120T、5J100T、6J70T、6DS等一系列采用轻量化设计的变速器，已在国内数多家客车厂300多种车型上实现成功配套。目前法士特变速箱产品中重卡和非重卡比例为9:1，公司未来的发展目标是重卡和非重卡用的变速器比例为5:5。（3）重卡竞争格局及驱动因素①销量及市场份额2023年陕西重汽销售重卡10.4万辆，同比增长约为-4.2%，高于重卡行业-13.44%的增幅，表现较好。目前国内重卡分为三大梯队，第一梯队销量在15万辆以上，包括东风、一汽和重汽。第二梯队销量在10万以上，包括陕汽和福田。第三梯队为5万以下，包括上汽红岩、北方奔驰、江淮和华菱等。陕汽重卡市场占有率维持在10%-12%，市场份额较为稳定，处于国内重卡企业第二梯队。②竞争优势陕汽重卡动力总成主要由潍柴内部供应，成本比其他外购的重卡厂商低，而且供货能够得到保障。由于重卡一般在使用期内都是超负荷运转，重卡自身安全性是车主所看重的，公司重卡产品均通过安全碰撞试验，产品安全性高。公司通过仿真模拟计算、合理的动力匹配及大量试验，使得公司产品车辆燃油经济性得到最大优化，燃油消耗率不断降低。公司通过对产品承载系统全面升级以及车架构造进行全面优化，使得运载能力得到大幅提升，德龙系列产品最大承载可运输730吨货物。③重卡行业需求驱动因素城镇累计新增固定资产投资和公路货物运输周转量城镇累计新增固定资产投资是拉动重卡增长的主要动力，对工程类重卡尤为明显。从历史数据来看，城镇累计新增固定资产投资增速一般领先工程类重卡销量增速1-2个季度左右。公路货物运输对半挂牵引车（运输类重卡）影响较大，我们通过线性回归统计发现两者基本属于同步关系，具有很强的相关性。2023年受允许地方政府融资拓展、29个城市地铁和轻轨建设项目获批等有利因素影响，城镇固定资产投资增速有望回升。2023年6月国务院颁布促进物流业发展“国八条”。将从治理路桥收费不合理及乱罚款等方面，有效缓解物流行业运输成本，促进公路物流运输的发展，同时有利于运输类重卡需求的回升。货币M2增速重卡作为投资品，买车贷款比例较高，目前大约80%的重卡是购买者贷款购买。货币政策对重卡销量影响度较大，当货币宽松时，信贷成本较低，将会直接加快重卡用户购车或换车的频率；当货币紧缩时，信贷成本增加，重卡客户可能会减少购车或换车频率。通过统计分析，我们发现货币M2增速和重卡销量增速相关性较强，且货币M2增速大约领先重卡销量增速1个季度左右。随着M2增速逐步回升，我们认为重卡行业将会走出底部，出现恢复性增长。三、公司经营情况1、公司发动机销量公司作为重卡行业动力总成的龙头企业，其业绩与重卡行业高度一致。2023年重卡行业走势前高后低，去年同期第一季度重卡销量基数较高，2023年第一季度在无大规模固定资产投资的情况下，销量难以超越去年同期。潍柴动力2023年第一季度发动机销量高达18万台，今年1-2月份销量为6万台，我们预计一季度销量为11万台左右，同比增速下滑较大，是公司全年业绩的最低点，二季度公司业绩有望触底回升。2、主营产品价格及毛利率重卡发动机价格在5-6万之间，其中WP10在5万左右，WP12在6万左右，毛利率在30%-35%之间。工程机械发动机中，公司主要配备的是5吨以上装载机市场，其发动机价格在3万元左右，毛利率在25%左右。公司为主流大中客厂商均提供发动机，大客车价格在6万左右，毛利率在35%左右。法士特变速器大部分产品价格在1-3万之间，毛利率在30%-35%之间。目前主流产品是8档、9档、10档和12档变速器。档位越高，对变速器要求越高，价格和毛利率也相应越高。陕汽重卡大部分产品价格在20-30万之间，毛利率较低，在5%左右。公司主销产品德龙F3000价格在25万左右。毛利率在5%-8%之间。3、产能及库存公司发动机目前产能为80万台，短期将不再有扩产计划。公司老厂产能为30万台，工业园共有3个工厂，1号工厂产能30万台，主要生产欧Ⅲ发动机；2号工厂产能为15万台，可以生产欧Ⅳ、欧Ⅴ发动机。3号工厂土建工程已经完成，主要为欧Ⅳ、欧Ⅴ配套。公司2023年1-2月份销量6万多台，目前库存约为1个半月销量（5-6万台）。4、公司主营业务及收入公司主营业务为重卡整车及关键零部件、其他汽车零部件、非汽车用发动机及其他业务。受益于商用车行业的快速增长及公司产品竞争能力的提升，公司营业收入快速增长。2023年营业收入为292.6亿元，2023年营业收入便达到632.8亿元，3年复合增长率达到29.32%。从收入构成来看，2023年整车及关键零部件、其他汽车零部件、非汽车用发动机及其他业务收入占比分别为78.23%、10.88%、9.57%和1.32%。2023-2023年，公司整车及关键零部件业务收入一直稳步提升，是公司主要利润来源。如不考虑合并抵消，公司2023年发动机业务、变速器业务和重卡业务占总净利润比重比分别达到71%、24%和6%。5、盈利能力分析从公司的历史经营情况来看，近年来公司的收入和净利润实现了快速增长。2023-2023年，公司分别实现营业收入293亿、331亿元、355亿元和632亿元，2023年-2023年增速分别为13.2%、7.2%和78.1%。2023-2023年归属母公司净利润分别为20亿元、19亿元、34亿元和68亿元。2023-2023年增速分别为-4.4%、76.4%和99.0%。公司2023年前3季度营入和归属母公司净利润分别为471.8亿元和45.8亿元，同比增速分别为0.56%和-4.57%。我们预期公司2023年营收和归属母公司净利润分别为596.3亿元和57.9亿元，同比增速分别为-5.8%和-14.6%。2023-2023年公司综合毛利率分别为20.2%、24.4%和24.6%，公司毛利率水平有逐年稳步上升的趋势。1.产品结构上移。公司目前重型发动机绝大部分集中在10L和12L，其中10L占比约为90%，其他以12L为主。随着重卡发动机大功率化的逐步普及，12L发动机在公司未来产品销量占比中将会逐步提升。12L发动机产品价格较高，其相应毛利率也较高。2.成本因素。外协件在公司成本中占比较高约为80%，其中高压共轨系统占比约20%。外协件中除共轨系统外，公司依托行业的垄断地位及下级供应商的完全竞争行业属性，公司具有较大议价能力，能够较大程度转移成本上涨的压力。钢材等原材料占比较低仅为10%左右，钢材价格的波动对公司成本影响较小。人工、折旧等费用占比更低，对公司成本影响小。由于受到发动机销量减少及原材料、人工成本上涨等因素，我们预计2023年公司综合毛利率为22.5%。公司从2023-2023年期间费用率分别为11.33%、10.69%、10.09%和8.86%，整体呈现逐步下降的趋势。2023年期间费用率比2023年下降1.23个百分点，表明公司期间费用率控制较好。2023年期间费用率中，三项费率比2023年均有不同幅度的下降，其中管理费率和财务费率下降较多，分别下降0.82个百分点和0.26个百分点。主要是由于公司管控能力提升和利息支出减少所致。销售费率下降0.16个百分点，下降较少，主要是“三包费”和运输费用提升较多所致。我们预测2023年公司三项费率约为8.5%，下降趋势将继续保持。公司从2023-2023年净利润率分别为6.90%、5.83%、9.59%和10.72%，近三年净利率稳步提升，主要由于是公司产品结构上移，大功率发动机质优价高导致毛利率逐步提升，以及公司较好的控制控制期间费率的上升所致。我们预测2023年公司净利率约9.7%，主要是产品销量下滑及人工、原材料成本上升所致。四、盈利预测2023年-2023年公司营业收入复合增长率高达29.3%，高于汽车零部件行业的增速水平。我们认为未来公司收入增长主要受益于以下几点：1.重卡行业的景气度回升。2.工程机械行业销售回暖。3客车行业高速稳定增长。我们基于对市场的理解以及对公司自身经营实力的了解，对公司各产品进行营业收入预测：发动机业务。我们预计公司发动机业务将保持平稳增长。公司发动机在重卡和5吨以上挖掘机市场占有率较高，分别达到40%和80%左右，未来在这两个行业中，公司销量将伴随行业销量增长而增长。目前公司对客车配套的发动机占总发动机的比例仅为5%左右，占大中客市场约13%左右的份额，配套比例较低，份额有望进一步提升。另外客车行业受城市进程的不断加快、“黄标车”淘汰力度加大以及校车市场井喷的影响，未来有可能步入快速增长阶段。我们认为公司客车发动机增速将保持较快增长。公司已实现对本土品牌挖掘机小批量配装，随着本土挖掘机厂商国产化率的不断提升，我们预计未来挖掘机市场将是公司业绩增长的新亮点之一。2023年7月1号，商用车国四标准将会实施，我们认为部分车主为了降低购车成本，可能将在国四标准实施前集中购车，会提升2023年的销量。另外公司已经对国四标准进行了充分的技术储备，其高压共轨+SCR后处理系统将作为达到国四排放的主流解决方案，因此公司将是国四标准的直接受益者。公司共轨系统来自于BOSH，共轨系统占发动机成本为20%左右，SCR目前有多家厂商进行适配。我们预测共轨系统+SCR增加成本大约增加5000-20230元，而其他重卡企业引进合资发动机价格要远高于公司产品，公司产品性价比优势更加明显。国四标准实施后，公司在发动机领域技术优势更加突出，国四发动机毛利率将超过现有国三发动机水平，盈利能力进一步加强。变速器业务。公司控股子公司陕西法士特汽车传动集团有限责任公司是专门从事商用车变速器生产的企业，国内重型变速器市场占有率高达80%，目前除了中国重汽大部分采用自己公司生产的变速器外，大多数重卡生产企业都采用法士特生产的变速器。我们认为变速器由于技术难度高，有很高的技术壁垒，参与竞争者较少，公司市场份额短期不存在下降风险。重卡整车业务。陕西重汽是公司控股子公司，专门从事重卡的生产。陕西重汽市场份额维持在10%-13%左右，较为稳定，属于重卡行业第二梯队企业。公司重卡产品配备集团内部生产的动力总成系统，成本优势大于外购企业。另外公司在安全、燃油经济性及运载能力上都做了较大提升。我们认为未来陕汽重卡销售增速有望略高于重卡行业的增速。其他汽车零部件业务。其他汽车零部件主要是除了发动机、变速器和车桥以外的其他汽车零部件业务。我们预测业务未来3年收入增速将与重卡行业保持基本一致。综合以上对四种业务的假设，我们预计公司2023-2023年营业收入分别为596.3亿元、607.2亿元、677.3亿元和722亿元，增速分别为-5.8%、1.8%、11.5%和6.6%。2023-2023年净利润为67.4亿元、72.5亿元、88.5亿元和99.4亿元。增速分别为-14.6%、7.2%、22.1%和12.3%。全面摊薄后EPS分别为3.38元、3.68元、4.50元和5.05元。五、主要风险1、商用车销量大幅下滑风险公司主要产品为商用车动力总成及重卡整车，下游商用车整车的生产、销售规模直接影响公司主要产品的销售状况。由于商用车生产和销售受宏观经济影响较大，商用车行业与宏观经济波动的相关性明显。倘若未来公司主要产品市场受到商用车行业波动的不利影响，仍将可能造成订单减少、销售困难、存货积压等状况，因此公司存在受商用车销量大幅影响的风险。2、下游客户流失的风险公司下游客户随着销售规模的不断提升，为了摆脱上游核心零部件企业的依赖，而纷纷自建发动机进行配套。如果下游整车厂商自制发动机性价比逐步追上公司产品，可能面临客户流失的风险。3、原材料价格巨幅波动风险公司主要原材料来钢材，公司直接采购钢材成本占总成的比例在10%以上，如果未来钢材价格大幅上涨，且公司产品价格不能及时调整的话，将会对公司经营情况造成一定的不利影响。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLE