财务管理课件-企业筹资活动

筹资活动管理第一节筹资概述第二节资金需求量预测第三节杠杆利益与杠杆风险第四节资本结构决策第一节企业筹资方式一、长期筹资的概念和动机二、长期筹资的原则和渠道三、股权性筹资四、债务性筹资五、混合性筹资一、筹资的概念和动机（一）筹资的概念长期筹资是指企业作为筹资主体，根据其经营活动，投资活动和调整资本结构等长期要求，通过长期筹资渠道和资本运作，运用长期筹资方式，经济有效的筹措和集中长期资本的活动

（二）筹资动机

1、扩张性筹资动机

——追加筹资动机（成长期）

2、调整性筹资动机

——资产和筹资规模没有变化

3、混合性筹资动机二、长期筹资的原则和渠道（一）长期筹资的原则合法性原则；效益性原则；合理性原则；及时性原则（二）长期筹资的渠道政府财政资本；银行信贷资本；非银行金融机构资本；其他法人资本；民间资本；企业内部资本；国外和港澳台地区资本三、股权性融资（一）注册资本制度注册资本是指企业在工商行政管理部门登记注册的资本总额。1、法法定资本制又称为实收资本制，规定公司的实收资本必须等于注册资本，否则公司不得设立。一般规定公司注册资本的最低限额，并规定公司全体发起人或全体股东首次出资额的最低比例，其余部分限期缴足。我国《公司法》的相关规定：

股份有限公司注册资本的最低限额为人民币500万元，公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的20%，其余部分由发起人自公司成立之日起2年内缴足，其中，投资公司可以5年内缴足。

有限责任公司注册资本的最低限额为人民币3万元，全体股东的首次出资额不得低于其注册资本的20%，也不得低于法定的注册资本最低限额，其余部分由股东自公司成立之日起2年内缴足，全体股东的货币出资额不得低于有限责任公司注册资本的30%。

2、授权资本制允许实收资本与注册资本不一致

3、折中资本制（二）投入资本筹资是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资本，形成企业投入资本的一种长期筹资方式。投入资本筹资主体：

1、个人独资企业

2、个人合伙企业

3、国有独资企业

（三）发行普通股筹资股票是股份有限公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是持有人拥有公司股份的凭证，它代表持股人在公司拥有的所有权。

A股：只供我国个人或法人买卖；以人民币标明票面价值；以人民币认购和交易B股和H股：专供外国和我国港澳台地区的投资者买卖；以人民币标明股票价值；以外币认购和交易；

B股在深圳、上海证券交易所上市；

H股在我国的香港联交所上市。N股：在美国纽约证券交易所上市1、股票的发售方式（1）自销方式（2）承销方式——包销和代销2、股票的发行价格等价（平价），时价（市价），中间价3、股票上市的条件股权筹资方式（所有权关系）1.吸收直接投资2.发行普通股股票3.留存收益四、债务性筹资（一）长期借款筹资1、分类（1）贷款机构不同：政策性贷款，商业银行贷款，保险公司贷款（2）有无抵押：信用贷款，担保贷款（保证，质押和抵押）2、保护性条款例行性条款，一般性条款，特殊性条款。（二）发行普通债券筹资债券是债务人为筹集债务资本而发行的约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。1、债券的种类和要素2、发行债券的资格和条件3、债券的发行价格折价发行，平价发行，溢价发行4、债券的偿还（三）融资租赁筹资租赁分为经营租赁和融资租赁特征：所有权与使用权分离融资和融物相结合租金的分期支付（三）融资租赁筹资又称为资本租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长时期内提供给承租企业使用的信用性业务，是现代租赁的主要类型。承租企业采用融资租赁的主要目的是通融资本。

融资租赁的方式：

1、直接租赁（狭义的融资租赁）

2、售后回租制造企业按照协议先将其资产卖给租赁公司，再作为承租企业将所售出的资产租回使用，并按期向租赁公司支付租金。这样既收回了现金，有保留了资产的使用权。

3、杠杆租赁一般要涉及承租人、出租人和贷款人三方当事人，出租人垫支购买资产所需现金的一部分（一般为20%到40%），其余则以该资产作为担保向贷款人借资支付，租赁公司既是出租人，又是借资人。通常租赁收益大于借款成本支出，所以出租人可以获得财务杠杆利益。债务性筹资（债权债务关系）（一）长期借款筹资（二）发行债券筹资（三）融资租赁筹资五、混合性筹资（兼具股权和债权的双重性质）（一）发行优先股筹资（二）发行可转换债券筹资（三）发行认股权证筹资逐项分析法预测方法销售百分比法毕业实习回归分析法因素分析法第二节资金需求量预测影响因素：1.基期资金平均占用额2.不合理资金占用额3.预测期销售增减情况4.预测期资金周转速度变化情况资金需求量预测——因素分析法计算公式：资金需求量=（基期资金平均占额-不合理资金占用额）*（1±预测期销售增减率）

*（1±预测期资金周转速度变动率）资金需求量预测——因素分析法预测原理：假设某些资产和负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据这个假设预测企业外部资金需求量的方法。

企业销售规模扩大，要相应增加流动资产，必要时也会增加固定资产，增加的资产部分可以通过负债来完成，剩余部分需要筹集资金来满足。关键概念：敏感性资产：现金，应收账款，存货

敏感性负债：应付账款，应付票据，其他应付款基本步骤：

1.确定敏感资产和敏感负债项目；2.确定敏感项目与销售收入的百分比关系；3.确定需要增加的资金量；4.确定企业新增留存收益；5.确定外部筹资需求量。例题：光华公司2017年销售收入为10000万元，

销售净利率为10%，利润留存率为40%，2018年销售收入预计增长20%，2017年资产负债表简表如下所示。2017年光华公司资产负债表

资产金额负债与权益金额现金500短期借款1000应收账款1500应付账款1000存货3000应付票据500固定资产3000公司债券2000实收资本2000留存收益1500合计8000合计8000解题步骤：（1）（500+1500+3000）/10000*100%=50%

（1000+500）/10000*100%=15%（2）增加的销售收入：10000*20%=2000

增加的敏感性资产：2000*50%=1000

增加的敏感性负债：2000*15%=300

资金需求量=增加的敏感性资产-增加的敏感性负债

=1000-300=700解题步骤：（3）销售净利率=净利润/销售收入

净利润=销售收入*销售净利率利润留存率=留存收益/净利润=1-股利支付率

留存收益=净利润*利润留存率=净利润*（1-股利支付率）增加的留存收益：10000*（1+20%）*10%*40%=480解题步骤：（4）外部资金需求量外部资金需求量=资金需求总量-新增的留存收益

=700-480=220

随堂练习：恒远公司2018年的销售收入为20000万元，预计2019年将增加20%，为此，公司需要新增一台设备，价值320万元，该公司的销售净利率可达到10%，净利润的60%分配给投资者，该公司2018年12月31日的资产负债表简表如下：2018年恒远公司资产负债表

资产金额负债与权益金额现金1000应付账款1000应收账款3000应付票据2000存货6000长期借款9000固定资产7000实收资本4000无形资产1000留存收益2000合计18000合计18000解题步骤：

（1）（1000+3000+6000）/20000*100%=50%

（1000+2000）/20000*100%=15%

（2）增加的销售收入：20000*20%=4000

增加的敏感性资产：4000*50%=2000

增加的敏感性负债：4000*15%=600

资金需求总量：2000-600+320=1720

解题步骤：

（3）增加的留存收益

20000*（1+20%）*10%*(1-60%)=960

（4）外部资金需求量

1720-960=760回归分析法的基础-资金习性

资金习性：资金变动与产销量之间的依存关系资金按照资金习性分为：

不变资金；变动资金；半变动资金。设定资金总额为y，a为不变资金，b为单位变动资金资金总额（y）=不变资金（a）+变动资金（bx）

y=a+bx资金需求量预测——回归分析法系数a和b的计算公式：

例题：某企业历年产销量和资金变化情况如表所示，2020年预计销售量为1500万件，试测算2020年的资金需求量。年度产销量资金占用额2014120010002015110095020161000900201712001000201813001050201914001100第三节杠杆利益与风险的衡量一、经营杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险三、总杠杆利益与风险

一、经营杠杆利益与风险经营杠杆，也成为营业杠杆，是指企业在经营活动中对固定成本的利用。企业可以通过扩大产销量而降低单位产品的固定成本，从而增加企业的息税前利润，形成企业的经营杠杆。经营杠杆利益，是指企业扩大产销量的条件下，单位产品的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。息税前利润的变动幅度大于产销量的变动幅度。（一）经营杠杆系数的测算经营杠杆系数是指企业息税前利润的变动率与产销量变动率的倍数。

DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）假设：EBIT表示息税前利润

Q表示产销量

P表示产品价格

V表示单位变动成本

F表示固定成本总额主营业务收入-主营业务成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用=息税前利润-财务费用（利息）利润总额息税前利润：支付利息扣减所得税之前的利润ΔEBIT=EBIT1-EBIT0EBIT=（P-V）*Q-F（EBIT1-EBIT0）/EBIT0=[（P-V）*Q1-F-（P-V）*Q0+F]/EBIT0=（P-V）*ΔQ/EBIT0DOL=[（P-V）*ΔQ/EBIT0]/（ΔQ/Q0）=（P-V）*Q0/EBIT0

=M0/EBIT0

=（EBIT0+F）/EBIT0

（计算公式）

经营杠杆效应（1）原因固定成本的存在（2）表现息税前利润变动率大于产销量变动率的现象（3）系数

DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）（定义）

=（EBIT+F）/EBIT

（计算）习题：2019年销量1200件，2018年1000件2018年息税前利润200万，DOL=1.5，2019年息税前利润？

DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）=1.5

产销量变动率=（1200-1000）/1000*100%=20%

息税前利润变动率=20%*1.5=30%2019年息税前利润=200*（1+30%）=260（二）影响营业杠杆利益与风险的因素1、固定成本2、产品销售数量的变动3、产品售价的变动4、单位产品变动成本的变动5、固定成本总额的变动二、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆原理财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。财务杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外利益。（二）财务杠杆系数的测算财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

对于股份有限公司而言，财务杠杆系数也可以表述为普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）其中，EPS=（EBIT-I）×（1-T）/NEPS表示普通股每股收益

I表示债务资本利息

T表示所得税税率

N表示普通股股数

分子：（EPS1-EPS0）/EPS0

EPS=（EBIT-I）×（1-T）/N分母：（EBIT1-EBIT0）/EBIT0DFL=EBIT0/（EBIT0-I）计算公式

财务杠杆效应

（1）原因固定性资本成本的存在（2）表现每股收益的变动率大于息税前利润变动率的现象（3）系数

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）=EBIT0/（EBIT0-I）（三）影响财务杠杆利益与风险的因素1、资本规模的变动2、资本结构的变动3、债务利率的变动4、息税前利润的变动三、总杠杆利益与风险总杠杆是经营杠杆和财务杠杆的集合

DTL=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）

=DOL×DFL

（1）

原因固定成本和固定性资本成本同时存在（2）表现

每股收益变动率大于产销量变动率的现象

第四节资本结构决策一、资本成本二、资本结构优化一、资本成本的测算一、资本成本的概念、内容和种类二、资本成本的作用三、债务资本成本率的测算四、股权资本成本率的测算五、综合资本成本率的测算（一）资本成本的概念、内容和种类资本成本是企业筹资管理的重要依据，也是企业资本结构决策的基本因素之一。资本成本的概念资本成本是企业筹集使用资本而承付的代价，这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债务资本，资本成本也是投资者要求的必要报酬率或最低报酬率资本成本的内容1、用资费用企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。用资费用是资本成本的主要内容。例如：向债权人支付的利息；向股东分配的股利等2、筹资费用企业在筹集资本活动过程中为获得资本而付出的费用。例如：向银行支付的借款手续费；因发行股票、债券而支付的发行费用等资本成本的属性资本成本作为企业的一种成本，也是企业的一种耗费，必须由企业的收益补偿，但它是为了获得和使用资本而付出的代价，通常并不直接表现为生产成本，资本成本只要求预测数和估计数。资本成本既包括货币时间价值，又包括投资的风险价值。资本成本的种类资本成本率是企业用资费用与有效筹资额之间的比率。1、个别资本成本率（单一筹资方式）

——用于比较各种筹资方式2、综合资本成本率（筹资组合）

——用于选择长期资本结构3、边际资本成本（增资部分）

——用于选择追加筹资方案（二）资本成本的作用资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据；1、个别资本成本率是选择筹资方式的依据；2、综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据；3、边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据；资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准；资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。（三）债务资本成本率的测算个别资本成本率的测算原理

资本成本=年用资费用/有效筹资额*100%

有效筹资额=筹资总额-筹资费用额

=筹资总额*（1-筹资费用率）

K=D/(P-f)K=D/P(1-F)

其中，K表示资本成本率

D表示年用资费用额P表示筹资总额

F表示筹资费用率f表示筹资费用额债务资本成本率的测算根据企业所得税法的规定，企业的债务利息允许从税前利润中扣除，因此可以抵免企业所得税。

K=R（1-T）

K=I（1-T）/（P-f）其中，T表示所得税率

R表示债务利息率

主营业务收入-主营业务成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用(利息)

营业利润+营业外收入-营业外支出利润总额（税前利润）-所得税净利润

-财务费用(利息)税前

营业利润+营业外收入-营业外支出利润总额（税前利润）-所得税净利润-股东支付股利

税后1、长期借款资本成本率

K=I（1-T）/L（1-F）

=10（1-25%）/100（1-2%）

=i（1-T）/（1-F）

=10%（1-25%）/（1-2%）=I（1-T）/（L

-f）

=10（1-25%）/（100

-2）其中，I表示年利息额L表示长期借款总额2、长期债券资本成本率

K=I（1-T）/B（1-F）（折价或溢价发行）

=300*10%（1-25%）/500（1-3%）

=i（1-T）/（1-F）（平价发行）

=10%（1-25%）/（1-3%）债券利息=面值*票面利率其中，I表示债券年利息

B表示债券筹资额（四）股权资本成本率的测算普通股资本成本率1、股利折现模型固定股利：K=D/P

固定股利增长率：K=D1/P+G

（极限原理）

其中，D表示固定股利

D1表示第一期股利

P表示普通股筹资净额

G表示股利固定增长率2、资本资产定价模型普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。ks=Rs=Rf+β（Rm-Rf）

Rf表示无风险报酬率Rm表示社会平均报酬率3、债券投资报酬率加股票投资风险报酬率优先股资本成本率：K=D/P留存收益资本成本率（无筹资费用）（五）综合资本成本率综合资本成本率的决定因素个别资本成本率；各种长期资本比例综合资本成本率的测算1、计算各种长期资本的比例；2、测算综合资本成本率（加权平均）综合资本成本率中的资本价值基础账面价值；市场价值；目标价值

某企业长期资本1000万元，其中银行借款400万元，公司债券150万元，普通股450万元（200万股，每股面值1元，市价8元），个别资本成本分别为：5%，6%，9%。计算该企业的资本成本？账面价值下总资本为1000万元K=5%*400/1000+6%*150/1000+9%*450/1000=6.95%市场价值下总资本400+150+200*8=2150万元K=5%*400/2150+6%*150/2150+9%*200*8/2150=8.05%二、资本结构广义资本结构企业全部资本的构成及其比例关系狭义资本结构企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成及其比例关系。资本结构的种类1.资本的权属结构股权资本；债务资本2.资本的期限结构长期资本；短期资本资本结构的价值基础会计账面价值结构市场价值结构目标价值结构资本结构的意义合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率；合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益合理安排债务资本比例可以增加公司的价值资本结构决策：是指结合企业有关情况，分析有关因素的影响，运用一定方法确定最佳资本结构。资本结构：长期债务资本和股权资本的构成及其比例关系。最佳资本结构：是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时企业价值最大的资本结构。二、资本结构优化1、利润最大化为目标

——资本成本比较法2、股票价值最大化为目标

——每股收益分析法3、公司价值最大化为目标

——公司价值分析法资本成本比较法

原理：

在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，确定最佳资本结构的方法。

步骤：

①确定各种筹资方式的比例

②计算各方案的综合资本成本率

③比较各方案的综合资本成本率，最低者为最佳方案。例题：

公司拟筹资长期资本5000万元,现有甲乙两个方案可供选择：甲方案乙方案筹资额资本成本%筹资额资本成本%长期借款8007.011007.5公司债券12008.54008.0普通股300014.0350014.0合计50005000

解题步骤：（1）甲方案800/5000=16%,1200/5000=24%,3000/5000=60%乙方案1100/5000=22%,400/5000=8%,3500/5000=70%（2）甲方案：

7.0%*16%+8.5%*24%+14.0%*60%=11.56%

乙方案：

7.5%*22%+8.0%*8%+14.0%*70%=12.09%（3）因为11.56%<12.09%,所以选择甲方案。每股收益分析法

含义：

每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。

每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，也称为息税前利润均衡点。EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-D]/N

或EPS=（EBIT-I）*（1-T）/N

其中，EPS表示普通股每股收益

EBIT表示息税前利润均衡点

I表示债务利息D表示优先股股利

N表示普通股股数

（EBIT-I1

）（1-T）/N1=（EBIT-I2

）（1-T）/N2

计算息税前利润均衡点结论（决策标准）

当预期的息税前利润大于息税前利润均衡点时，债务筹资有利，股权筹资不利，选择债务筹资；当预期的息税前利润小于息税前利润均衡点时，股权筹资有利，债务筹资不利，选择股权筹资。

大选债，小选股！例题：光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元，年利息40万元，普通股资本600万元，每股面值1元，市价5元，共计600万股。企业拟追加筹资300万元，现有两个方案可供选择，企业所得税税率为20%。甲方案：增发普通股100万股，每股3元；乙方案：取得长期借款300万元，利率16%

根据财务人员测算，追加筹资后，销售金额可以达到1200万元，变动成本率60%，固定成本200万元。该企业应该选择哪个筹资方案？

解题步骤：

（EBIT-40）/（1-20%）/（600+100）=

（EBIT-40-300*16%）/600

解得EBIT=376万元预期的息税前利润：

变动成本率=变动成本/销售收入变动成本=销售收入*变动成本率

1200-1200*60%-200=280万元因为280万元<376万元，所以选择股权筹资，即选择甲方案例题：光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元，年利息40万元，普通股资本600万元，每股面值1元，市价5元，共计600万股。企业拟追加筹资800万元，现有三个方案可供选择根据财务人员测算，追加筹资后，销售金额可以达到1200万元，变动成本率60%，固定成本200万元。试问该企业应该选择哪个筹资方案？

甲方案：增发普通股200万股，发行价格3元，同时向银行借款200万元，利率10%；乙方案：增发普通股100万股，发行价格3元，同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%；丙方案：溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%，向银行借款200万元，利率为10%。

甲方案：债务资本占比25%，股权资本占比75%

乙方案：债务资本占比62.5%，股权资本占比37.5%

丙方案：债务资本占比100%

解题步骤：（1）根据筹资方案建立等量关系，两两进行比较。（2）计算息税前利润均衡点（3）计算预期的息税前利润（4）比较预期息税前利润和息税前利润均衡点，给出结论

解题步骤：（EBIT-40-200*10%）*（1-20%）/（600+200）=（EBIT-40-300*15%）*（1-20%）/（600+100）解得EBIT1=260万元（甲和乙比较）（EBIT-40-300*15%）*（1-20%）/（600+100）=（EBIT-40-400*15%-200*10%）*（1-20%）/600解得EBIT2=330万元（乙和丙比较）（EBIT-40-200*10%）*（1-20%）/（600+200）=（EBIT-40-400*15%-200*10%）*（1-20%）/600解得EBIT3=300万元（甲和丙比较b'j）

甲乙比较:

大于260万，选择乙方案；小于260万，选择甲方案乙丙比较:

大于330万，选择丙方案；小于330万，选择乙方案

甲丙比较：

大于300万，选择丙方案；小于300万，选择甲方案

当预期的息税前利润小于260万元时，选择甲方案；大于260万元而小于330万元时，选择乙方案；大于330万元时选择丙方案。预期的息税前利润：变动成本率=变动成本/销售收入变动成本=销售收入*变动成本率

1200-1200*60%-200=280万元因为：260<280<330,

所以，选择乙方案。

习题

某公司2018年资本总额为1000万元，其中普通股600万元，24万股，债务资本200万元，债务利率10%，优先股200万元，年股利支付额为20万元，所得税税率为25%。现拟追加筹资200万元，有两个方案可供选择：（1）发行债券，年利率为12%（2）增发普通股8万股。预计2019年的息税前利润为200万元。（1）测算2019年两个追加筹资方案的每股收益无差别点和每股收益无差别点的每股收益；（2）测算两个追加筹资方案下2019年普通股的每股收益。

（1）

[（EBIT-200*10%-200*12%）*（1-25%）-20]/24=[（EBIT-200*10%）*（1-25%）-20]/（24+8）解得EBIT=143[（143-2