2023年澳门博彩业分析报告

2023年澳门博彩业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、非博彩项目是推动中场业务成功的关键 31、酒店客房有助于提升博彩客人的收入贡献 3（1）中场/高端中场客流的旺盛需求使得酒店入住率依然保持高位 3（2）平均每位酒店客人带来的博彩毛收入有所提高 42、购物中心和餐厅能将博彩客人留在同一个娱乐场内 53、横琴岛多个项目已经启动，长期支撑澳门中场博彩市场增长 8二、基础设施建设至关重要 81、高速铁路和城际轨道:连接珠海、广州和澳门 82、轻轨将连接澳门半岛和路氹城 93、填海项目将使澳门土地面积增长12% 104、访澳门游客量：7月同比下滑 11三、2022-2023年市场份额及盈利能力概览 121、总博彩收入市场份额：2022年澳门银河将受益，但金沙业绩要到2023年才有可能改善 12（1）澳门银河抓住了2022年金沙城中心开业的契机 12（2）2023年金沙的市场份额有望扩大 14（3）金沙的转码市场份额逐步上升；其他业务保持稳定 152、盈利：预计2023年随着中场博彩业务的快速增长，利润率将获得温和提升 16四、主要公司简况 181、银河娱乐：市场份额保持坚挺 182、澳博控股：息税折旧摊销前利润率保持稳定，股息收益率具备吸引力 203、美高梅中国：市场份额提升 214、新濠博亚娱乐：对星丽门的开发持乐观态度 235、永利澳门：即将进入增长瓶颈 256、金沙中国：盈利或令人失望 26一、非博彩项目是推动中场业务成功的关键1、酒店客房有助于提升博彩客人的收入贡献（1）中场/高端中场客流的旺盛需求使得酒店入住率依然保持高位客人平均留宿时间延长主要来自以来活动的增长：(1)游客观光活动；(2)工作日的会展活动；(3)内地富裕个人或家庭的博彩及购物消费。我们预计，尽管2021年银河娱乐的客房数量增加了2,250间，今、明两年金沙的客房还将增加5,800间，但2022-14年间，酒店入住率仍将保持高位。由于酒店客房需求强劲，入住率一直保持在80%的较高水平。我们预计，平均留宿时间的延长将拉升博彩参与者的消费。为提高博彩客人的消费水平，酒店品牌、房间面积、装修和风格都至关重要。这些因素将影响到娱乐场的消费人群档次，并最终决定博彩业务的盈利能力。澳门银河就是一个很好的例子，它的金色、亮色系装潢专门针对中国北方地区的客人，而这些客人相对较为保守，因此对酒店的忠诚度很高，同时对其它非博彩项目也颇感兴趣。（2）平均每位酒店客人带来的博彩毛收入有所提高我们注意到，随着澳门游客平均留宿时间的延长，从2019年下半年至今，平均每位客人的消费额也在不断上升。2、购物中心和餐厅能将博彩客人留在同一个娱乐场内除了客房和酒店品牌，购物中心和餐饮等非博彩项目也对给客人留下良好的印象至关重要。拥有豪华客房（即日费较高的客房）的高档酒店品牌应同时配备高档餐厅和购物中心，而四星级酒店应配备中档购物中心和人均支出相对较低的餐厅。我们最近对酒店客人的调研显示，金沙城中心的高端港丽酒店、中端假日酒店和低端餐饮店之间就存在一些不匹配的问题，酒店中只有1-2个高档餐厅，而周围就是麦当劳和太平洋咖啡，目前购物中心也尚未进驻商家。然而，9月20日二期开业后，大部分商铺将开始营业。3、横琴岛多个项目已经启动，长期支撑澳门中场博彩市场增长尽管表面看来，部分商业、住宅开发、酒店/旅馆和娱乐项目的建设进度有所推迟，但我们预计，2015年前，横琴岛将开发成为一个集服务业、商业、住宅物业、酒店和娱乐场所为一体的综合度假胜地。这将支撑澳门旅游业的发展，同时提升不过夜游客数量。此外，横琴岛还能提供一系列消费和税收优惠政策，包括24小时海关和进出澳门游客控制、对注册企业15%的公司税减免、对在岛上工作的香港和澳门公民减免个人所得税等。此外，还有一系列配套金融产品和服务：包括(1)租赁融资；(2)本地货币澳门元、港币和人民币之间的兑换；(3)人民币清算和结算业务；(4)信托；(5)中小企业融资；以及(6)公司债券。二、基础设施建设至关重要1、高速铁路和城际轨道:连接珠海、广州和澳门武汉-广州和北京-广州高铁的运营表明了中国政府对澳门经济可持续发展的支持。珠海-广州高铁已延长至武汉，这主要是为了使中国内陆地区和澳门之间的交通更加便利，从而吸引更多内地游客。高铁通车后，从武汉到广州的行车时间由12小时缩短至了3小时。对从广州到澳门的游客来说，乘坐广州-珠海城际快速轨道只要不到一个小时。该条轨道将于2023年初通车，通车后从广州途经珠海到澳门的行车时间将从两个半小时缩短至45分钟。2、轻轨将连接澳门半岛和路氹城澳门轻轨系统一期预计将于2014年底竣工。目前21个站点正在建设中，预计单方向每小时运输能力可达8,000人。然而，我们注意到，在目前的通胀环境下，实际建设成本可能会高于目前预计的110亿澳门元。3、填海项目将使澳门土地面积增长12%澳门特区政府将在2016年之前完成填海计划，届时土地面积将增加3.5平方公里(12%)，并将分为五个部分，分别用于发展旅游、娱乐和商业，以及建设公共设施和住宅，但是不会用于发展博彩业。4、访澳门游客量：7月同比下滑虽然7月中场博彩的增长率依然保持稳定，但来自内地、香港和台湾的访澳门游客数量出现了下滑，主要是因为消费者旅游热情低迷、博彩游客不太愿意增加在澳门的消费。三、2022-2023年市场份额及盈利能力概览1、总博彩收入市场份额：2022年澳门银河将受益，但金沙业绩要到2023年才有可能改善（1）澳门银河抓住了2022年金沙城中心开业的契机根据我们从渠道了解到的信息和多次前往路氹城娱乐场实地考察的结果，我们发现金沙城中心与其他的路氹城娱乐场，例如威尼斯人、澳门银河及新濠天地等相比，其博彩大厅明显要冷清许多。金沙城中心于今年4月开始试营业，预计9月20日2A期开业后客流量将获得明显提升。但同时我们也认为，金沙城中心的博彩收入增长明显受到限制，例如较高端的中场收入将明显低于投资者的预期，这主要是因为：(1)公司将澳门城中心1期的剧场/影院改造成为高端的中场博彩厅尚需要几个月的时间；(2)金沙城中心内的中场餐厅和高端的港丽酒店合并对与消费者来说，可能较不具有吸引力。此外，根据澳门主要博彩中介人运营商之一SunCity透露，金沙城中心内的一间博彩中介人博彩房间已经装修了5个月，具体开业时间未定，主要是考虑到前往金沙城中心的贵宾客流量低迷。此外，我们预计金沙城中心2A期的200张新赌台最早将在2023年1季度获得澳门博彩监察协调局的批准，最糟糕的情况是2023年金沙未获得任何新增赌台的审批。在这种情况下，金沙城中心将把这些赌台分置在威尼斯人、澳门金沙、四季酒店和金沙城中心来提高赌台收益率。（2）2023年金沙的市场份额有望扩大金沙城中心的高端中场博彩业务和娱乐场利用率将在2023年3季度全面运营后有所提升。集团旗下的金沙城中心酒店资产(包括假日酒店、喜来登和港丽)入住率将上升。我们预测2023年集团的整体博彩收入市场份额将提高。（3）金沙的转码市场份额逐步上升；其他业务保持稳定虽然投资者们或许会对金沙城中心的中场/高端中场博彩业务的增长颇感失望，但是值得一提的是金沙的贵宾转码数正处于逐步上升中。2、盈利：预计2023年随着中场博彩业务的快速增长，利润率将获得温和提升我们预计行业的息税折旧前利润率将有小幅提升，主要得益于中场和角子机的增速提高。我们建议投资者可在11-12月关注金沙中国，随着金沙城中心的业绩提升，公司的息税折旧前利润率有望大幅度改善。同时其他竞争对手的利润率增长有限。环比来看，我们注意到对利润率有决定作用的因素包括赢率和中场市场的总博彩收入提升。四、主要公司简况1、银河娱乐：市场份额保持坚挺随着路氹金沙城中心2A期于9月20日开业，游客不断转往路氹，我们认为银河娱乐将持续从中受益。我们预测12年4季度及13年上半年银河澳门的优质中场和贵宾业务将继续保持强劲。银河的市场份额保持强劲，未受到路氹金沙城中心的影响今年夏季（2022年7月和8月），银河娱乐的市场份额达到20%。由于路氹金沙城中心试营业后金沙中国针对其赌场及酒店、餐厅和商场等非博彩设施的促销和广告活动相对乏力，银河的市场份额未受到影响，12年1季度仍保持在18-22%的水平。根据我们对博彩中介人和酒店运营商的渠道调研，银河对华北地区的客户具有吸引力，因为他们更喜欢富丽堂皇的酒店风格。来自华北地区的客户在消费模式方面相对更为固定和传统。如果他们愿意参观并留在银河澳门，他们就会成为这里的常客，并在未来一直坚持下去。息税折旧摊销前利润率持续改善的可能性不大较12年上半年而言，我们预测银河12年下半年的息税折旧摊销前利润将在上半年的基础上增长5%。节假日期间，银河的非博彩元素，如影院和“红伶”会所，对博彩和酒店顾客具有吸引力。然而，由于银河自12年3季度后的利润率改善将取决于赢率，息税折旧摊销前利润率持续改善的可能性不是太大。2022年7月和8月，银河贵宾业务的平均赢率低于12年2季度。主要风险中国经济下滑正对贵宾博彩总收入增长产生影响。由于银河80%的博彩总收入来自于贵宾业务，其贵宾博彩总收入下滑所带来的下行风险在6家赌场运营商中最为明显。欧洲私募股权基金Permira未来可能会进行配售。该基金目前拥有银河市值的6%。2、澳博控股：息税折旧摊销前利润率保持稳定，股息收益率具备吸引力尽管路氹赌场的开业加剧了竞争，但澳博控股仍具备多项长期投资优势：(1)具有吸引力的股息收益率；(2)未来9-12个月市场份额的流失小于预期；(3)来自路氹赌场的客户群略有不同；(4)与12年上半年相比，下半年的息税折旧摊销前利润率将趋于稳定；以及(5)新葡京将增加博彩中介人室及贵宾赌台。路氹金沙城中心开业后市场份额的流失小于预期路氹金沙城中心开业5个月后，澳博的平均市场份额流失率为0.9%，而银河开业5个月后的市场流失率为2.1%。我们预测，路氹金沙城中心的大型优质中场博彩楼层一旦开业，该中心将获取更多的市场份额。我们预测12年下半年至13年上半年澳博控股的市场份额将总体稳定在当前水平。新葡京将增设博彩中介人室及赌桌尽管贵宾博彩增速放缓、博彩中介人授予贵宾客户的贷款额保守，但新葡京仍于今年9月份在9层和10层增开了博彩中介人室。目前，主要博彩中介人经营商的资金依然充足。因此，增开的贵宾室可使博彩中介人在业务的拓展上享有更大的弹性。新葡京将从澳博控股的卫星赌场之一希腊神话获得42张赌桌。以每桌每月的转码数来看，新葡京贵宾业务的盈利能力远高于卫星赌场。主要风险–游客从澳门半岛转往路氹贵宾和中场客流不断从澳门半岛转往路氹，这可能会进一步降低澳博卫星赌场的盈利能力并因此而拉低其博彩总收入市场份额。3、美高梅中国：市场份额提升尽管投资者预计在路氹赌场（尤其是路氹金沙城中心和银河澳门）开业导致竞争加剧的背景下，美高梅中国受影响的程度最大，然而与12年2季度相比，虽然夏季的运气因素恶化，但期间的博彩总收入市场份额依然稳健。鉴于该股在我们覆盖的博彩公司中估值最低、12年2季度业绩相对乐观、今年夏季的博彩总收入市场份额高于预期。根据运气因素调整后，市场份额保持强劲7月份和8月份美高梅中国的转码销售市场份额有所提升，分别为10.1%和10.8%，而12年2季度为9.3%。鉴于拥有40张贵宾赌桌的新博彩中介人室计划于12年4季度初开业，我们认为其转码销售市场份额将继续改善。中场博彩楼层方面，美高梅蝴蝶馆为集团赌场吸引了大批参观客流。集团将继续引入新的博彩游戏并专注于资本提升以改善中场博彩客户的体验。美高梅路氹项目的动工时间晚于预期集团将进一步完善美高梅路氹项目的设计方案，直到澳门政府确定土地出让金的数额。我们认为，开工建设要等到2023年。尽管集团仍预测美高梅路氹项目将拥有500张赌桌，但我们预计政府仅会批准350-400张，且审批只会在赌场开业的几个月前发放。此外，集团计划为美高梅路氹项目投入200亿港币，共修建1,600套酒店客房。主要风险派息率可能会由2021年的95%大幅下降，从而对股价产生制约，因为市场仍期待所有现金充足的赌场实现较高的股息收益率和最小的股息降幅。4、新濠博亚娱乐：对星丽门的开发持乐观态度由于路氹金沙城中心的业绩提升相对迟缓，我们预测未来9-12个月内新濠博亚主要赌场新濠天地的优质中场业务不会受到不利影响。我们仍对集团旗下澳门星丽门的开发持乐观态度，预计该项目将于15年下半年前完工。新濠天地的优质中场业务将保持强劲在近期对新濠天地的考察中，我们发现其优质中场业务（包括最低赌注3,000港币或以上的百家乐台）依然强劲。部分优质中场赌室的重装效果类似公司直营的贵宾赌室。此外，我们预测金沙的优质中场博彩业务要到13年下半年才会出现提升。因此，13年上半年前新濠天地的优质中场业务压力将有所减小。新赌场项目:澳门星丽门及菲律宾赌场新濠博亚已收到正式的土地批复，并将澳门星丽门的总建筑面积扩大至760万平方英尺。我们预测集团将于15年下半年前后完建该项目。尽管澳门星丽门的土地合同中并未指明新濠博亚可拥有赌场楼层空间，但我们预计星丽门将在投运前3-6个月收到澳门博彩监察协调局有关赌桌的正式批复。我们预计新濠博亚将于不久后公布菲律宾项目的具体细节。公司的投资额预计不超过5.8亿美元。主要风险随着路氹金沙城中心2A期于9月20日开业以及路氹金沙城中心、澳门百利宫和银河澳门的贵宾转码数大增，贵宾博彩业务的竞争将有所加剧。5、永利澳门：即将进入增长瓶颈银河澳门及金沙路氹金沙城中心分别于2021年5月和2022年4月开业后，客流开始从澳门半岛转往路氹，因此我们预测在竞争加剧的情况下永利澳门将在维持稳定的博彩总收入市场份额上面临困难。未来竞争加剧银河澳门和金沙路氹金沙城中心开业后，永利的5月期平均市场份额分别下滑1.8%和0.9%。银河澳门的持续改善和金沙路氹金沙城中心的业绩提升将继续增加永利的贵宾博彩业务压力。路氹金沙城中心加大酒店促销将继续吸引游客从澳门半岛转往路氹。次级博彩中介人运营商的引入可能会挤压永利的息税折旧摊销前利润率。我们预测次级博彩中介人运营商将在未来几个季度投入正式运营，2022及13年永利的息税折旧摊销前利润率将由2021年的26.8%分别下滑至26.5%和26.3%。次级博彩中介人运营商拥有比永利的直营贵宾网络更为丰富的资源。永利将拨配贵宾赌台和赌场楼层空间给这些经营商。主要风险我们预测路氹金沙城中心将增加促销活动，尤其是以酒店折扣和餐饮优惠的形式。对永利而言，这类举措将加剧竞争，提升市场份额将变得更难。由于永利路氹项目产生大笔资本支出（30亿-40亿美元），我们预测公司2022年派息率将由100%降至65%。我们预计永利将继续以特别股息的形式来进行派息。6、金沙中国：盈利或令人失望金沙中国自8月来已成为超买最严重的股票之一，原因包括：(1)路氹金沙城中心2A期开业，该项目包含希尔顿酒店、购物设施及中场博彩楼层；以及(2)在中场博彩总收入中的份额最高。但是，我们认为金沙12年3季度和4季度的业绩或令人失望，9月过后市场可能会下调季度盈利预测。路氹金沙城中心2A期开业后优质中场业务的发展进度或慢于预期投资者预计在路氹金沙城中心2A期开业后中场和优质中场博彩总收入会有显著上升，但我们认为其增速可能有所放缓。我们的渠道调研显示，金沙可能会将1期项目的影院改为优质中场楼层。这可能需要6个月的时间，我们认为赌室将于13年3季度正式投入运营。此外，路氹金沙城中心1期于4月份开业后，截止12年2季度赌桌数量为5,498张。考虑到13年4季度赌桌数量不超过5,500张的限制，我们认为路氹金沙城中心2A期项目接受另外200张赌桌的可能性应小于投资者的预期。鉴于可用赌桌的数量有限，集团必须在提高盈利能力上付出更多的努力。尽管12年3季度和4季度盈利或令人失望，但息税折旧摊销前利润率和市场份额可能出现回升考虑到7月份和8月份集团的贵宾和中场博彩总收入市场份额保持平稳，我们认为其2022年预期息税折旧摊销前利润不会超过19.5亿美元的市场普遍预测。随着集团的优质中场产品及路氹金沙城中心酒店入住率的改善，我们预测2023年金沙的市场份额将提高至20%。主要风险消费信心的下滑可能会损害澳门的博彩总收入增长，并对金沙中国的盈利能力造成压力。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹果iWatch的原型机搭载的是iOS系统（重新改造），其内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是