电力设备与新能源行业BC组件投资价值分析：技术为基美学添瓦

技术为基，美学添瓦——BC组件投资价值分析长江证券研究所电力设备与新能源研究小组•证券研究报告•评级看好维持目录01引言：技术周期带来产业变局0101成本降低促进需求爆发，光伏走向深度平价光伏行业需求对于成本较为敏感，例如历史上光伏经历了从补贴时代到平价时代的转变，2020年之前，光伏装机更多由补贴驱动，全球装机更多由单一本的下降，长期持续的降本量变逐步促成平价量变，2019-2020年起，光伏），4.03.53.02.52.00.50.0Jun/14Jun/14Sep/14Dec/14Mar/15Jun/15Sep/15Dec/15Mar/16Jun/16Sep/16Dec/16Mar/17Jun/17Sep/17Dec/17Mar/18Jun/18Sep/18Dec/18Mar/19Jun/19Sep/19Dec/19Mar/20Jun/20Sep/20Dec/20Mar/21Jun/21Sep/21Dec/21Mar/22Jun/22Sep/22Dec/22 煤电LCOE范围全球中国美国日本印度德国澳大利亚英国法国意大利非大陆亚洲非欧盟欧洲u北美及加勒比地区u中东和北非大洋洲大洋洲非洲(不包括北非)技术进步度电成本规模效应01技术驱动光伏成本下降，电池效率为未来看点技术进步度电成本规模效应组件成本作为初始投资成本的重要组成部分，是历史上光伏度电成本下降的主要因素。组件成本又可拆成可变成本、折旧成本、费用成本，光伏度电成本下降主要依赖于初始投资成本下降。光伏度电成本中最主要就是折旧成本，其次是运维成本、财务费用成本、税收成本等。光伏电站的资料来源：长江证券研究所01技术驱动光伏成本下降，电池效率为未来看点光伏初始投资成本下降包括了组件成本下降和BOS成本下降两个方面中组件成本下降的途径包括技术进步和规模效应等。此外，供技术进步带来的成本下降主要体现在组件生产成本当中的可变成 组件成本BOS成本系统价格组件成本同比BOS同比系统成本同比相关环节冷氢化技术将多晶硅生产副产物四氯化硅转化为生产原料三氯化硅，进而大幅降低工艺能耗并节省原料制造中心逐步向国内转移，同时赛伍技术的背板开始国产替代隆基推动下，金刚线切割技术日趋成熟，成本快速降低，实现对砂浆线降低银浆耗量，提升电池片有效发电面积，单晶PERC可降低光电损失，2019年PERC电提高发电量10-20%减少遮挡损失，提高发电量TOPCon/HJT/IBC等提升光电转换效率，进而降低发电成本提高发电量10-15%01技术驱动光伏成本下降，电池效率为未来看点0.96元/W，降幅达到85%。其中，各环节设备投资额也有大幅折旧成本从0.61元/W下降到0.07元/W，降幅达到88元/W，同期总生产成本降幅为5.59元/W，表明硅料到组件，技术进的成本下降占组件生产成本降幅中的90%，规模效应占到10%。单位：元/W2011成本2022成本绝对降幅相对降幅降幅占比硅料0.120.020.1188%20%硅片0.100.020.0878%0.270.030.2488%44%组件0.120.010.1195%21%合计0.610.070.5488%100%单位：元/W2011成本2022成本绝对降幅相对降幅降幅占比硅料0.1390%硅片-非硅0.1290%20%电池-非硅0.1690%27%组件-非硅2.440.5577%34%合计6.550.965.5985%100%单位：元/W2011成本2022成本绝对降幅相对降幅降幅占比硅料0.110.9690%硅片0.1092%21%0.1391%25%组件2.320.5477%35%合计5.940.885.0685%100%01技术驱动光伏成本下降，电池效率为未来核心看点设备生产效率持续提升且逐步接近极限，如对棒技术、拉棒速度、印刷速度等，对于成本降低的促进作用有限，而技术或产品创新以及工艺优01技术周期带来产业变局，促进成本降低刺激需求从2017年的15%提升到2019年的PERC较BSF效率优势逐步明显，功率提升叠加组件价格优势逐步体现，25%23%21%19%17%15%201620172018201920202021单晶PERC多晶BSF100%80%60%40%20%0%20172016201820192020202120172016PERCBSF其它80%70%60%50%40%30%20%10%0%2502001501005002010201120122013201420152016201720182019202020212022全球光伏新增装机（GW）同比第二阶段:P型PERC第二阶段:P型PERC30252050Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23N型电池出货（GW）渗透率（右）50%40%30%20%10%0%第一阶段:AL-BSF第一阶段:AL-BSF铝背场电池，主导光伏晶硅电池市场直到02标准转换效率最高转换效率功率档位组件效率02标准转换效率最高转换效率功率档位组件效率23.3%，另一方面，光线吸收更多、功率衰减资料来源：公司公告，长江证券研究所202225.0%25.3%570W22.80%202325.3%25.8%580W、590W23.30%资料来源：公司官网，长江证券研究所序号维度Hi-Mo6表现1组件效率在南极洲外的全球六大洲进行了发电量模拟，较PERC平均增益提升10%；占地面积较小，大幅提升装机容量。2光线吸收光线的多角度入射，没有焊带遮挡的特性，增加了2.27%光电吸收。3高温表现温度系数提升至-0.29%/℃（perc产品为-0.34%/℃),提升了高温下的发电表现。4低辐照响应高开压特性，使组件更快达到逆变器工作电压，增益最高可达2.01%。5功率衰减更低的线性衰减（首年1.5%，线性衰减0.4%，perc为2%，0.45%保证高效发电。资料来源：公司公告，长江证券研究所02五大维度保障，发电量增益明显对于户用和工商业而言，在仅考虑组件功率以及衰减差异下，采用B与perc组件在全生命周期内发电量差异或在4万度以及4508.5%。考虑到光线吸收、温度系数以及弱光响应，单个项目发2100020000190001800017000160001500001234567891Hi-Mox6发电量（KWh）perc组件发电量（KWh）资料来源：长江证券研究所注：假定单个屋顶可装28个组件，仅考虑功率与衰减的差异户用户用工商业（假定90%自用）perc组件Hi-Mox6组件perc组件Hi-Mox6组件系统功装机量15.4KW16.52KW2MW2.15MW首年衰减2%1.50%2%1.50%线性衰减0.45%0.40%0.45%0.40%发电小时数假设发电量（万度）46.4950.4453135764发电收入（万元，工商业含节省电费并扣除运维费用）18.3619.9235033813资料来源：长江证券研究所注：假定上网电价0.39元/度，工商业综合用电电价0.72元/度，工商业运维费用为6万/年25023021019017015001234567891011121314151617 perc组件发电量（万度）Hi-Mo perc组件发电量（万度）资料来源：长江证券研究所注：仅考虑功率与衰减差异组串式逆变器02组件高效率，有效摊薄电站BOS成本组串式逆变器组件价格组串式逆变器支架价格建安费用电缆价格电网接入屋顶租赁屋顶加固一次设备二次设备管理费用1.851.801.751.701.651.60540550560570580590600610620BOS成本（元/W）BOS成本摊薄（右）0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%02组件高效率，有效摊薄电站BOS成本全球来看，日本BOS成本处于最高的第一梯队，达到1.7＄/W，美国、欧洲国家BOS成本也普遍高于国内0.20.0日本美国荷兰葡萄牙阿根廷英国西班牙法国丹麦意大利德国中国逆变器安装检查利润电网连接线缆安全监控机械安逆变器安装检查利润经济成本系统设计审查费激励客户获取图：采用高功率组件BOS成本下降情况/0.000-0.002-0.004-0.006-0.008-0.010-0.012-0.014-0.016550560570580590600610620日本美国荷兰技术路线percTOPConHJTHPBC技术路线percTOPConHJTHPBCIBCBC电池目前由于高效率、高性能，使得发电量增益10%左右，其中功率提升以及衰减降低对于发电收入增表：组件功率提升&衰减降低对发电收入增益明显perc组件Hi-Mox6组件per------电池量产转换效率23.4%25.5%25.5%25.8%26.5%组件量产转化效率21.3%22.5%22.8%23.3%24.0%单位面积功率提升幅度-5.5%7.3%9.4%12.7%BOS降本（元/W）-0.050.070.090.13公司组件价格(€)公司组件价格(€)单瓦价格Maxeon3--430W1950.94.7733（lei/W）7.5967sunpower--405W1169.74.5349（lei/W）7.3263SunpowerMAXEON3-395W348.112.8881（lei/W）4.6085SunpowerMAXEON3-395W329.90.8703(ε/W）6.8325139.90.8352(ε/W）6.5571隆基（HPBC）--435W149.90.3454(ε/W）2.712102BC为平台型技术，效率性能仍具空间1电池转换效率23.4%-本征非晶硅层钝化--- 2硼扩散本征晶硅34激光开槽激光开槽567清洗8AIOx钝化丝 9 激光开槽测试分选测试分选资料来源：摩尔光伏，长江证券研究所资料来源：摩尔光伏，长江证券研究所02BC为平台型技术，效率性能仍具空间隧穿氧化层，并制作间隔排列的P+和N+的POLY-Si作为发射极和背场，硅片正面沉积前表面场，钝化层），02BC为平台型技术，效率性能仍具空间从HBC电池结构来看，基于N型硅片衬底，其在硅片正面依次沉积氢化非晶硅（a-Si:H）作为前表面钝化层，并采用SiN学损失更少、成本更低；在硅片背面，依次沉积氢化非晶硅（a-Si:H）背钝化层，以及钝化层上呈叉指状分布的p-a-Si∶H层和n-a-Si∶H层，分别02满足多元需求，人性化创新增多比实证数据表明，具有防积灰功能的组件，平价发电增益达到2.04%02外观全黑更美观，可享进一步溢价外形美观，由于BC电池将栅线全部做到背面，正面没有栅线，外观上组件呈现出全黑的特质，适用于分布式应用场景以及光伏建筑一体晶科晶科CheetahPlus445W20.50%阿特斯阿特斯HiKu7670W21.4%天合光能至尊天合光能至尊670W21.6%东方日升泰坦东方日升泰坦675W21.7%晶澳晶澳DeepBlue3.0605W21.5%正泰新能正泰新能ASTRO5s415W21.3%隆基隆基Hi-MO6科学家590W